投资要点: 1、事件。 1、2015年5月21日,公司投资2000万元,与全丰生物共同组建农飞客农业科技服务有限公司(农飞客),占农飞客40%股份;2015年5月24日,公司与中航网信及全丰生物战略合作协议签约及农飞客项目启动。 引进中航网信后,公司占比农飞客股权不低于35%。农飞客定位为借助信息化和互联网技术,提供全产业链的农业生态服务。 2、公司投资1350万元,增资入股全丰生物的控股子公司安阳全丰航空植保科技有限公司(航空植保),占航空植保15%股份。航空植保定位为打造全国最具竞争力的农用智能无人机研发、生产和飞手培训基地,布局全国航空植保组织体系的农用航空集成服务商。 2、我们的判断与分析。 (1) 农业无人机前景广阔,航空植保推动农业技术革命。 航空植保在美国、日本已拥有成熟的机型和健全的市场。美国以农用飞机为主,每年农业航空植保作业面积占总耕地面积的50%;日本以小型无人直升机为主,目前已占总施药面积的50%以上。 随着我国土地流转加速,农业新型经营主体(家庭农场、专业大户、合作社)快速发展,农村劳动力短缺和人工成本增加,农业自动化、低成本化是必然趋势,地面机械的专用道浪费耕地,我国航空植保是未来主流趋势。 无人机与传统的人工施药和地面机械施药相比,航空植保具有巨大优势。(1)效率高。效率是人工作业的上百倍;(2)可有效解决高秆作物、水田和丘陵山地人工和地面机械作业难的问题;(3)提高农药利用率。无人直升机喷洒技术采用精准定位的喷雾喷洒方式,至少可以节约50%的农药使用量,节约90%的用水量,这很大程度上降低了资源成本,符合国家限制农药使用量增加的政策导向;(4)提高喷洒安全性。远距离遥控操作,喷洒作业人员避免了暴露于农药的危险;(5)降低作业成本,不会损坏农作物。(2) 国家对于农机推广高度重视,对于农业无人机补贴力度极大,实现惠民利民。 河南省已将农用航空器列入农机购置补贴范围,并实行累加补贴。根据2014年小麦“一喷三防”田间实际作业效率来计算,全丰无人机每天可喷洒农药约400-700亩,按照每亩收15元服务费,每天作业500亩计算,每天的毛收入大概7500元。 该机型售价18.6万元,河南省客户购买可以享受8万元左右的农机补贴,扣除一个月的劳动力、油费(每亩油费约0.5元)和维修成本等约6000元,大约25天可以收回购机成本(河南客户仅需15天)。因此,对于种田大户、合作社等来说,自用、出租农业无人机都是很好的选择,无人机未来市场空间巨大。 (3) 农飞客构建“平台+工具+终端+服务”的商业运营模式。 安阳全丰是国内无人机航空植保龙头,集研发、生产、售后、培训、飞防作业为一体,定位是国内首家农用航空集成服务商。拥有18年的植保药剂研发生产经验,拥有国内最大的农用无人机生产基地,拥有太行低空空间应用职业培训学校。是目前国内首家农用航空领域具备颁发无人机驾驶员资格证书的专业培训学校。公司所售农用无人植保机均为用户购买了保额在120万左右的购机保险。 中航网信科技有限公司是中国航空技术进出口总公司下属的高科技企业,是一家提供中国航空工业电子商务服务和全方位网络服务、系统集成及应用软件开发的专业信息技术服务提供商。 农业无人机只是一个开始,公司着眼全产业链的农业生态服务。在“互联网+农业”的大背景下,三方组建的农飞客,将以规模化统防统治为切入点的综合农业服务组织,以新型农民为主体的大型用户平台。将集成新型的生产工具和前沿的农业技术,服务现代农业,科学作业,减肥、减药、增效,促进标准化田间管理,从播种到收获,为提高农作物产量和质量,增加农民收入,提供科学系统的解决方案。 (4) 积极拥抱互联网,打造互联网金融平台。 积极参与互联网金融,线上线下结合。公司全资子公司新安创投与控股30%的子公司新安小贷共同出资设立互联网金融平台。随着平台的持续健康运营可实现“信息-平台-帐户”的全产业链,以用户资源为核心挖掘和创造价值呈现多元化的盈利模式,不排除与大型农业门户网站合作或者自建“新安商城”拓展电商销售模式,最终形成以平台为核心的互联网生态圈。 3、投资建议。 公司传统主业底部企稳;建德二厂污染案盖棺论定为公司打开新篇章;积极参与互联网金融打造电商平台;农飞客以农业无人机为切入点,构建全产业链的农业生态服务平台。预计公司2015、2016、2017年EPS 至0.12、0.35、0.54元,给予公司“推荐”评级。

1、事件. 公司发布2015 年第一季度报告,报告期内,公司实现营业收入2.07亿元,与上年同期增长118.49%。实现归属母公司股东净利润4137 万元,比上年同期增长322.84%。 2、我们的判断与分析. (1) 印刷行业触底回升,印后设备稳步增长. 公司一季报实现较大幅增长,其主要原因是:(1)深圳利群纳入并表,大幅度增厚业绩;(2)印刷行业逐步复苏,设备需求回暖,公司装备销售业绩同比实现增长。公司目标实现全年销售收入12.5 亿元,实现净利润2.35 亿元。 (2) 云印刷志在必得,目标逐步兑现. 公司年报提出2015 年云印刷的明确目标:年内目标签约经销商达到500 家,在线有效会员达到10000 个,并完成1 家加盟工厂的有关工作。 云印刷业务全年计划实现销售收入1 亿元。目前,公司已经完成了线下生产的所有调试工作,4 月中旬日成交量增长到10 余万元,预计二季度开始日均收入将达到30 万元/天,年底将达到100 万元/天,经销商、加盟工厂和会员市场开发等云印刷经营进度超预期是大概率事件。未来不排除通过并购进行线上线下O2O 的完善。 3、投资建议. 主业业绩恢复性增长,原有印刷装备业务随着订单的逐步回暖,一季度业绩实现同比增长,符合预期。公司预计在5 月可以完成贵联控股的全部收购工作。传统印刷装备业务+利群印刷服务业务+贵联控股并表+云印刷业务,保守预计2015 年公司净利润将达到2.8 亿元,同比大幅增长60%。从估值角度,若考虑贵联控股对公司的业绩贡献,预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.82 元、1.07 元,考虑公司装备制造的竞争力、智能工厂的布局、云印刷业务的高成长性和巨大市场空间,我们认为公司估值和市值具备大幅提升空间。 4、风险提示. 1、市场拓展低于预期;2、云印刷业务不达预期。

1、事件。 公司发布2014 年报:公司实现营业收入9.57 亿元,同比增长55.40%;归属于上市公司股东的净利润1.75 亿元,同比增长22.63%。每股收益1.1。 公司发布2015 年一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润3548.56 万元—4435.70 万元,同比增长260%—350%。 2、我们的判断与分析。 (1) 传统业务:印后设备订单恢复性好转。 受印刷行业整体低迷的下行压力,公司2014 年印后设备营业收入5.6亿元,同比下降8.56%。公司生产各类印刷设备390 台,销售设备379 台,均比2013 年下降16%,其中出口设备47 台,较2013 年下降了10%。其中,收入较大部分下滑来自于模烫机销量下滑30.23%,属于公司产品结构的调整。 2014 年公司传统业务先抑后扬,2015 年一季度业绩有较大幅增长。 2014 年上半年,整体宏观经济形势趋弱,烟标企业经历改版过程,政策上的不确定性造成企业观望的态势。印刷设备行业下滑明显。客户提货速度降低,导致公司发货量、销售收入同比下降。但相比2012、2013 年,行业整体下滑趋势已明显放缓,2014 下半年开始行业资金面恢复性好转,政策逐步明朗,导致印后设备需求企稳回升,公司订单恢复性好转。 (2) 印后设备制造加速向智能化转型。 公司通过自主研发或引进技术,完善产品链,同时加强和完成系统集成的开发,由单一为客户提供产品,向为客户提供“智能工厂”整体解决方案转变。实现装备制造自动化、智能化、网络化、数字化。通过与塞鲁迪和海德堡等巨头的合作以及新产品的面世,2015 年公司将在烟包及社会包装市场全面推广智能化、自动化产品,加大加装自动物流系统设备的推广力度,同时拓展智能化工厂的业务布局,抢占先机,提高市场占有率和客户满意度。 公司与塞鲁迪签订永久性技术许可协议,拓展凹印机业务,实现数字化工厂。塞鲁迪公司是世界上最大的凹版和柔性版印刷机制造中心之一,技术一直处于世界领先水平。此次公司引进的R983 凹印机在国内目前年需求量约25-30 台,此前基本被国外设备厂商占有。进口价格3000 万元,如果公司国产化以后,预计价格为1800-2500 万元。公司借助合作进一步延伸产品链,目前国内外拥有1000 多家客户,2015 年有望开始销售设备,将对公司印后设备的业绩有较大促进作用。 公司收购国际巨头海德堡印后包装资产,实现国际化发展战略。公司聘任原海德堡中国有限公司首席执行官蔡连成先生为新任总经理,借助他的资源优势,并利用海德堡在海外的渠道资源,大力拓展海外业务。公司收购印后包装资产包含高端模切机和糊盒机业务,由海德堡在除中国和日本以外的其他区域排他性代理销售该等产品,并提供相应的售后服务。预计2016年完成模切机、糊盒机技术的转移。同时,公司将与海德堡设立合资公司,用于生产海德堡高端印刷机零部件及公司自有高端产品零部件,进一步提升利润空间。2014 年公司印后海外销售收入9270 万元,2015 年海外销售额目标超过2 亿元人民币。 新产品和全新印后智能化解决方案可代替人工,率先进入印后同步智能化时代。公司成功开发出可替代人工的适用于印刷包装企业的智能化自动模切物流系统、生产过程数据采集系统、电子定位系统以及自动纸堆转换系统等,提高了客户的生产效率,节约了人工成本,得到了客户的充分认同,并拉动了市场需求。全新产品分别是:MK1450ERs 平压平自动全清废模切机、双工位真空送箔圆压圆烫金机MK2820SW、MK1060V 压纹机、MK21060E 双机组模切机、MK1000QF 检品糊盒机等,将成为公司新的增长点。 (3) 烟标印刷:利群超额完成业绩承诺。 公司收购烟标印刷企业深圳利群85%股权,实现产业链延伸和资源整合。利群主营业务是烟标印刷,与长荣属于紧密联系的上下游行业,公司利用利群在烟标印刷领域的丰富经验和客户群,快速向下延伸公司产业链,优化资源配置,形成更具抗风险能力的产业布局。 进入上市公司平台后,利群业绩加速增长。力群股份承诺2013 年度、2014 年度、2015 年度、2016 年度经审计的税后净利润分别不低于人民币12,000 万元、12,600 万元、13,200 万元、13,900 万元。利群进入上市公司后,公司能够更好地了解客户需求,更加准确地把握行业趋势,在内部管理和费用开支方面加强了内控,业绩有比较大增长,力群印务实现营业收入4.98 亿元,实现净利润1.49 亿元,顺利实现其业绩承诺。深圳力群公司自2014 年5 月开始并入合并报表,报告期内实现营业收入3.68 亿元,营业成本2.04 亿元,净利润1.07 亿元。 (4) 包装印刷服务:贵联控股增厚业绩,进一步推动智能工厂和布局云印刷。 购买中国卷烟包装印刷的龙头企业贵联控股16.9%股权。公司以自有资金购买锐盛投资、云锋投资分别持有的贵联控股股份(1008.hk)12.3%和4.63%的股权,交易价格应该在2.4-2.5 港币/股之间。贵联控股成立于2008 年,致力于高端消费品包装设计、制版和印刷,主营烟标印刷,并兼营卷烟包装纸生产,具备每年500 万大箱烟标和4000 吨环保卷烟包装纸的生产能力。 加速推动智能工厂实施。公司加大了自动化包装印刷工厂的智能管理系统及物流系统的研发力度,已成功完成在现有设备上加装自动物流系统以及制造信息智能采集和检测系统,并已在客户处开始使用。通过本次交易,公司将进一步加强与下游客户的关系,有利于加强双方在业务方面的合作,加快推动公司在智能包装印刷工厂的整体解决方案的项目实施,从而引领包装印刷行业生产效率的提升。 为公司未来云印刷业务启动奠定基础。贵联控股控制下的多家子公司分布在湖北、湖南、深圳等地,这些区域均为公司云印刷项目未来的重点拓展区域。通过此次交易,将为云印刷在这些区域布局时奠定一定的基础。同时有利于继续扩大云印刷项目在印刷行业的影响力,进一步推动云印刷在大陆地区实现快速发展。 (5) 云印刷:吸收台湾健豪商业模式,抢占大陆市场。 台湾健豪:以合版印刷和网络印刷的印业传奇。台湾健豪成立于1997 年,最初专注于提供印前制版服务,后转型进入合版印刷领域,并很快爆发出了惊人的成长力。在竞争激烈的台湾印刷市场,健豪从名片业务切入,用几十年的时间成长为台湾合版印刷龙头。如今健豪拥有5 个厂区、500 多名员工,业务范围覆盖名片、海报、台历、信封/信纸等12 大类近百个产品。2013 年营业收入超过5.2 亿元人民币,在台湾名片和宣传单市场的占有率均超过40%。此外,在规模快速扩张并需应对激烈市场竞争的同时,健豪的毛利率却一直维持在较高水平,目前仍可达28-38%。 健豪海纳百川,打破市场细分。印刷公司的客户大部分来自于非印刷行业,并且行业分布比较广泛,每个印刷企业都有自己细分的目标市场。健豪成功利用网络平台,导致细分市场边界模糊化。 多渠道接单,服务灵活性高。健豪的经销商群体打破了地域的限制,无论客户身在何处,只要能够上网就能通过经销商网站或者健豪印刷数位网进行产品制作、下单支付,并可以在不同的地点收货。 健豪云端文件管理,高效处理订单。健豪接受客户订单的方式比较多样,既可以通过直接来稿的方式,面对面拷贝印刷文件,也可以通过FTP 上传,还可以尝试用健豪的云端平台来传输自主设计的文件。所有文件都会被上传到健豪的云端平台,每一个客户都有一个专属于自己的空间,里面记录着自己所有的订单和档案信息。 工艺流程标准化、智能化。一般印刷厂的工艺流程均视客户产品而定,有的公司专门成立了工艺研究部,针对不同客户的产品提出个性化工艺方案,这也导致了在印后加工环节经常出现瓶颈工序,货期延误时有发生。而健豪提供的产品则是尽量采用标准化工艺,提供特定种类的产品类型供客户选择。 终止实现合版印刷。合版印刷的好处在于可以用多个订单分摊制版费用,大大节约成本。 台湾健豪的成功能否复制?台湾健豪一直是内地印刷企业、网络印刷企业的学习对象。自2008 年,合版印刷的概念和商业模式被引入郑州,众多商务印刷企业进入该市场,并很快摸索出了相对成熟的定价、接单、生产和物流配送体系。但仅5年时间,由于竞争加剧,毛利率几乎为零。健豪难以被内地企业复制的原因主要反映在企业内部运营能力上的差距,健豪通过持续不断的设备改造、高附加价值产品开发及IT、网络、物流和标准化体系建设,实现多年毛利率维持高位。 长荣健豪建立云印刷的网络平台,通过引入加盟商把饼做大。长荣健豪将吸收健豪在台湾地区成熟的商业模式经验,第一要使天津“中央工厂”的产能尽快得到释放;第二加大业务拓展,开展加盟商的开发工作,伴随业务在全国范围内的拓展,在国内其他地区开展“中央工厂”或“加盟工厂”的建设;第三加大公司云印刷业务的宣传,培育消费者在印刷品方面的消费习惯,使个性化印刷深入到每个消费者的日常生活中。照搬健豪的模式通过两种方式把饼做大:(1)通过长荣健豪云印刷系统降低成本,从而有更大的利润空间;(2)通过更平易的价格和更多印刷内容的提供,打开新的市场需求,从而提升收入水平。 与加盟商共享成长,进入良性循环。长荣健豪将根据加盟商自身规模和能力,帮助其搭建专属自身的电商网站、产品、品牌、支付平台等,同时包括域名、客户资源等都为加盟商自有加盟商,长荣健豪可以以低于在线平台的价格提供给加盟商。 长荣健豪则可以通过加盟商快速搭建起线下营销网络,同时门店亦可作为提货点,降低物流成本,目前在台湾90%左右的快印店已经成为健豪的加盟商。 (6) 云印刷:公司业务拐点出现,处于爆发前夜。 长荣健豪云印刷中央工厂放量在即,2015 年提出明确目标。云印刷公司长荣健豪的厂房、设备重新调试已全面到位,天津旗舰店开始对外营业,经销商布局也已基本完成,加盟经销商从50 家扩展到了200 家。公司2015 年内目标实现经销商达到500 家,在线有效会员达到10000 个。利用天津中央工厂的条件,尽快使产品在大陆落地,并开发适合大陆消费习惯的印刷产品;同时在年内要完成1 家加盟工厂的加盟工作。 随着新产品的逐步推出,云印刷的经营数据将逐月大幅增长,预计二季度开始日均收入将达到30 万元/天,年底将达到100 万元/天。公司云印刷业务采用B2B+B2B2C 模式,有望实现高速增长。预计国内云印刷的市场规模在800 亿-1000亿元,且参照合作伙伴健豪在台湾40%的市场占有率,25%的净利润率,公司未来成长空间非常广阔,业绩弹性巨大。此外按照公司过去跟海内外优势企业不断合作的优良经验,未来不排除公司在云印刷产业链的寻找优秀的企业进行线上线下的全面布局。 3、投资建议。 主业业绩恢复性增长,原有印刷装备业务随着订单的逐步回暖,预计一季度同比增速将达30%以上。传统印刷装备业务+利群印刷服务业务+贵联控股并表+云印刷业务,保守预计2015 年公司净利润将达到2.8 亿元,同比大幅增长60%。从估值角度,若考虑贵联控股对公司的业绩贡献,预计公司2015、2016 年EPS 分别为1.65元、2.14 元,当前股价对应2015 年PE 为25x,考虑创业板的平均估值水平及公司的业绩情况,以及云印刷业务的高成长性和巨大空间,我们认为公司估值和市值具备大幅提升空间。 4、风险提示。 1、市场拓展低于预期;2、云印刷业务不达预期。

投资要点: 1、公司是全球精密齿轮行业领导企业之一,发展35年来,已形成涵盖传统汽车、电动汽车、高铁轨道交通、非道路机械、摩托车及沙滩车、电动工具及工业机器人等多个领域门类齐全的产品结构,齿轮散件年产量超过6000万件。客户结构优质,彰显公司技术实力,配套客户为国内外工程机械和汽车零部件巨头企业,如博格华纳、采埃孚、康明斯、约翰迪尔、伊顿、博世,以及上汽、一汽、重汽等。我国齿轮行业将走向进口替代和高端突围,公司充分受益于此。 2、齿轮主业通过客户结构调整和公司内部的降本增效,未来三年业绩确定性高增长。公司跨行业配套,随着客户结构的调整,优质高毛利客户的订单释放,以及公司费用控制良好,预计2014年业绩增长将达到80%,未来两年业绩增速达到30%以上,且利润增速快于收入增速。且股权激励方案的推出,为业绩高增长提供保障。 3、预计公司机器人减速机项目将取得重大突破,产业化进度将大幅超预期,公司有望成为国内减速机龙头企业之一。精密减速机是工业机器人核心部件,占整机成本30%,目前主要被日本企业所垄断。公司利用其在齿轮传动领域的技术积累,研发团队已完成了五个型号减速器的设计和生产工作,目前正进入测试和优化阶段,根据目前进度,我们判断公司减速机2015年将取得突破,预计将进行小批量生产,2016年有望实现产业化大批量生产。 4、投资建议:作为精密传动领域的领导企业之一,在齿轮主业配套领域随着客户结构的调整、高端客户订单的释放,业绩高增长可期。公司减速机产业化进度大幅超预期,有望成为国内减速机龙头企业之一,估值有较大提升空间。2014-2016年净利润增速增速分别为77.8%、33%、31.6%,净利润分别为1.2、1.59、2.1亿元,对应EPS 分别为0.43、0.57、0.73元。 考虑到公司的成长性和在减速机行业的稀缺性,我们认为合理估值水平应给予2015年35x。

1.事件 万丰奥威发布公告,以4.53 亿元的交易价格收购上海达克罗涂覆工业有限公司100%股权,标的公司达克罗涂覆给予的业绩承诺净利润2013-2015 年分别为5478 万、8800 万、9680 万元,公司收购价对应2012 年PE 为6.99 倍。 另外,公司公告为其集团公司万丰集团以1.88 亿加元,折合11 亿元人民币收购加拿大MLTH Holding Inc. 100%股权项目提供不超过1.35 亿美元的关联担保。 2.我们的分析与判断 (一)被收购公司达克罗涂覆为涂覆行业的龙头企业,尤其在环保无铬涂覆领域在国内的领先优势明显 公司成立于1995 年,经过18 年的发展,在行业内竞争优势明显,主要体现在:(1)国内第一家规模性开展无铬涂覆业务的公司, 技术水平领先,其生产产品质量稳定性高,盐雾耐蚀能力高于国内同行平均水平近10 倍;(2)较高的市场知名度和认可度以及议价能力。公司是涂覆行业副理事长单位,目前汽车业务收入占比达70%左右,客户以大众、通用、现代、福特等合资厂商为主,还具备地铁、高铁、风力发电、航天航空等领域的加工和生产能力,是GE(通用电气)、上海地铁唯一供应商;(3)规模优势明显,涂覆行业集中度较低,目前公司拥有无铬达克罗涂覆生产线13 条,全国300 余家企业拥有的700 余条生产线中,无铬达克罗涂覆生产线仅100 余条,公司占比达10%以上,极具规模优势。(4)成本优势突出,主要体现在两个方面:一方面溶液采购成本低,已与四家主要溶液供应商具有长期合作关系,可以以更低价格采购原料;另一方面已具备有铬、涂覆专用生产设备的制造能力,在有铬涂覆专用设备领域已成功推广,也将择机进入有铬涂覆设备推广领域。 (二)上海达克罗公司业绩增长稳定,盈利能力强 上海达克罗涂覆公司2012 年收入2.1 亿元,扣除非经常损益后净利润5187 万元,净利润率为24.7%,截止今年三季报收入为1.46 亿元,净利润为3478 万元,净利润率为23.8%,由于一季度厂房搬迁,对正常生产经营略有影响,正常的月均净利为800 万元,因此我们预计2013 年全年净利润为5700 万元,同比增长10%左右。公司盈利增长稳定,2014 年、2015 年公司承诺净利润为8800 万元、9680 万元,同比增长分别为50%、10%,此业绩承诺为基于现有产能和客户基础上的保守估计,我们预计公司实际业绩增速或将更快。 (三)随着环保政策及法律法规的升级,无铬达克罗技术替代电镀是未来趋势 达克罗涂覆是一种先进的防腐蚀涂装技术,与传统的电镀锌、电镀镉、热镀锌、热渗锌等金属表面处理技术比较来看,优越性明显,主要表现在:耐蚀性是电镀锌的5-10 倍;无氢脆; 渗透性更好;耐热性更强。更重要的是达克罗涂覆的整个加工生产过程为闭合处理,应用无铬溶液后完全能达到环保要求,整个处理过程中无废气、无废水、无污染重金属的排放。传统电镀行业会产生废水及重金属污染,国家目前已限制电镀牌照的发放,尽管目前无铬涂覆的成本较传统电镀稍高,但随着环保政策的趋严,我们认为无铬涂覆替代有铬涂覆及传统电镀是大势所趋,未来公司无铬业务需求有望迎来爆发式增长。 (四)收购后与万丰轮毂业务协同效应明显,能横向、纵向拓展产业链,形成新的业绩增长点 纵向拓展方面,当前达克罗公司受到原管理层经营理念、资金和销售半径等方面的限制, 其收入来源和客户结构主要集中在华东一带,但其业务本身有轻资产特征,可复制性很强。收购后,达克罗公司可以利用万丰强大的资金优势和优秀的区域布局能力,结合其先进的技术和管理手段,与万丰轮毂业务一起在东北、华北和西部等汽车产业发达地区进行布局,扩大达克罗公司的生产、销售区域,进而提升盈利能力,保证业绩增长。横向拓展方面,达克罗也可借助万丰的营销能力和资金实力往风电、铁路、桥梁、隧道、造船、航天、国防军事工业等多个领域拓展。也可往达克罗溶液和设备等服务领域继续深入发展。 (五)控股股东万丰集团收购加拿大MLTH Holding Inc. 100%股权, 一跃成为世界级镁合金零部件龙头企业 公司公告万丰集团拟通过其子公司天硕投资设立的境外特殊目的公司以1.88 亿加元折合11 亿元获得MLTH Holding Inc.100%股权。 加拿大Meridian 公司(以下简称“M”公司)成立于1981 年,是世界镁合金压铸行业的领导者,从生产技术、产品品质、市场份额等多方面都是世界上镁合金压铸的顶级企业。目前在美国、英国、墨西哥、上海都有生产基地。M 公司年销量已占全球镁合金压铸汽车零部件总量的40%,在北美细分市场的份额已达65%,配套厂商均为世界顶级汽车品牌-特斯拉、保时捷、奥迪、沃尔沃、捷豹路虎、宝马、奔驰、克莱斯勒、等合资品牌的高端车。 其在中国合资公司上海镁镁合金压铸有限公司成立于2005 年,是加拿大M 公司与上汽集团下属的上海乾通汽车附件有限公司共同组建的合资企业,专业从事汽车、摩托车用镁合金压铸件的生产及销售。上海镁镁主要产品有桑塔纳、高尔变速箱壳体、壳盖,君威刹车踏板支架,仪表板骨架,转向柱支架,座椅框架等。工厂位于上海安亭。 镁合金在汽车工业中的应用将随着汽车轻量化的逐渐增长而以更快的速度上升,轻量化是一个对汽车OEM 厂商来说满足世界化的燃油经济问题需求的战略计划,各跨国整车厂都在进行镁合金结构件的探索及技术储备。成功收购后万丰的产业链将得到进一步延伸, 市场竞争能力提升,一跃成为世界级镁合金零部件龙头企业。 2012 年M 公司实现收入4.3 亿加元,约合26 亿元,实现净利润302 万加元,约合人民币1875 万元,由于当前M 公司财务成本较高,因此盈利能力并不强。但万丰收购后, 债务结构将得以明显改善,盈利能力得以提升。我们预计Meridian 公司2014 年收入约为30 亿元,净利润率为4-5%,净利润预计为1.2 亿元左右。为了解决潜在的同业竞争,上市公司拥有优先收购其M 公司全部股权的权利。 3.投资建议 分业务来看,公司现有轮毂业务依靠其东北、重庆、本部的扩产,业绩保持稳定增长,2013-2015 年EPS 分别为0.76、0.96、1.15 元,达克罗公司贡献EPS 分别为0.01、0.24、0.30 元。假设2014 年上市公司收购Meridian 公司,预计2014-2015 年业绩贡献为0.30、0.36 元,则合并2013-2015 年EPS 为0.77、1.50、1.81 元。 我们认为分业务板块给予估值较为合理,2014 年考虑万丰主业轮毂业务20%以上的增长,合理估值为15x。达克罗业务及Meridian 公司分属细分行业龙头,且业绩增长确定,且具备环保新材料及新能源轻量化等概念,我们认为合理估值为20-25x。继续给予“推荐”评级。 风险提示:收购后的业务整合和管理风险;收购公司业绩低于预期风险。

公司汽车业务基本面依然较好,销量和收入保持快速增长,税收的基数影响在下半年消除,新工厂的投产进度快于预期,我们对公司盈利预测进行了小幅调整,预计2013-2015年汽车业务的EPS分别为1.32、1.53、1.76元,综合每股收益为1.43、1.64、1.91元。当前股价对应13-15年PE分别为6.97、6.07、5.21倍,考虑到汽车业务的业绩确定性和成长性,我们认为当前股价具备安全边际,估值具备向上修复的空间,继续给予“推荐”评级。

转型驱动公司的成长性,有望带来业务发展的二次腾飞。 铝轮毂具备节能性、散热好、轻量化、耐腐蚀、加工性好等综合优势,正在逐步替代钢车轮。预计到2015年铝轮毂市场空间为480亿元,成长空间广阔。 公司汽轮业务通过自身的调整转型具备成长性,主要体现在:(1)市场结构的转型:公司由以国外售后市场为主的结构转向以国内原装配套市场为主。(2)配套结构的转型:由自主及合资品牌的入门级车为主的配套结构,逐渐转向以合资品牌中高端车型高附加值产品为主。(3)客户结构的转型:由小批量分散客户向大规模单一客户集中。未来三年内,三大生产基地的建成达产,产能将增长40%随着市场结构、配套结构和客户结构的优化,自动化率的提升,新工艺的投入使用,新签订单的提价,公司汽轮业务盈利能力也将稳步提升。预计汽轮业务近三年收入增速为18.5%、20.4%、23.2%,利润增速快于收入增速。 公司进行业务转型,培育新的利润增长点的步伐从未停歇。子公司万丰镁业的军工及新材料业务收入和利润保持稳定增长,且均有望取得突破。 参股卡耐新能源,以电池作为新能源汽车业务的切入点,卡耐新能源拥有强大的股东背景和先进的技术储备,业务拓展顺利,产品小批量试产,公司有望享有新能源汽车的估值溢价。 预计2013-2015年,公司净利润增速分别为16%、20%、22%,EPS分别为0.74、0.89、1.08,对应PE为10.9x、9.1x、7.5x,且公司2012年股息收益率达到5.7%,预计未来股息率有望进一步提高,因此股价具备安全边际。考虑到公司的成长性,我们认为合理估值水平应给予15x,合理估值区间为11元。给予“推荐”评级。 股价催化剂是中报业绩超预期及2014年7月增发股东解禁。 主要风险因素:公司新建项目达产进度低于预期。

投资建议. 尽管公司一季报低于预期,但汽车业务较好的基本面并没有发生变化,从收入增速30%可见,仍然维持对公司的“推荐”评级,股价的调整基本释放1季报业绩低于市场预期的风险。预计2013-2015年汽车业务的EPS为1.59、2.02、2.46,综合每股收益为1.70、2.16、2.64元。考虑到汽车业务快于行业平均的销量及业绩增速以及其成长性,我们认为合理估值水平为10-12倍,合理估值价格为15.9-19.1元,目前股价对应估值仅7.5倍,具备安全边际及提升空间。

1、事件 公司披露了2012年年报,2012年实现收入409.7亿元,同比下降20.66%,包含福田戴姆勒合资公司后,销售收入为483.62亿元。净利润13.5亿元,同比增长17.43%;EPS0.48元。 2、我们的判断与分析 (1) 公司中重卡业务扩张,盈利能力提升 2012年中重卡市场整体下滑27.8%,公司销量9.6万辆,同比下滑12.6%,表现好于市场平均水平。中重卡市场份额提升,由8.11%上升至9.32%。预计13年中重卡有望实现10%增长,市场地位继续维持第四位。中重卡业务产品改善明显,使得竞争力和盈利能力增强,12年中重卡毛利率由6.45%增至6.75%。 (2) 公司中高端轻卡占比提升,与城镇化进程加快契合 公司轻卡龙头地位继续保持,12年共销量49万辆,收入同比增长16.98%,市场份额达21.8%,同比基本持平。12年轻卡产品结构上移,低端产品销量下滑,中高端产品占比大幅提升。轻卡毛利率由10%提升至11.21%,随着城镇化进程加快,预计13年轻卡同比增长6%左右,毛利率将维持增长趋势。 (3) 康明斯发动机占比逐步提升,利润增长可期 2012年全年发动机销量15万辆,实现收入2.7亿元,同比增长85%。其中康明斯发动机销量达7.5万辆,同比增长47.4%。随着公司产品逐步高端化,福田装配福田康明斯发动机占比将明显增长,有利于提升公司的盈利能力。预计13年有望达到10万辆,利润增长可期。 (4) 毛利率稳步提升,营业和管理费用有所增加 公司综合毛利率10.74%,同比增加1.65个百分点,主要原因是公司产品结构上移,中高端产品占比提高。销售费同比增长46.85%,主要原因是售后费用增长。管理费用同比增长39.31%,原因是人力成本提升和投入研发支出大幅增加。公司12年净利率3.3%,同比增加1.1个百分点。 3、投资建议 预计公司13/14/15年EPS分别为0.48/0.51/0.59元,对应目前股价PE分别为13.6/12.27/10.71倍。公司商用车龙头地位不断巩固,重卡、轻卡盈利能力稳步提升,业绩增长可期。给予“谨慎推荐”评级。4、风险提示 宏观经济持续低迷,汽车销量低于预期风险。

投资建议. 预计2013-2015年汽车业务的EPS为1.59、2.02、2.46,考虑到其高于行业平均和成长性,给予2013年12倍估值,汽车业务合理估值为19.08元。公路及煤炭等其他业务2013-2014年贡献的EPS分别为0.21、0.24、0.29元,给予2013年10倍估值。公司当前合理估值为1.59*12+0.21*10=21.2元,继续给予“推荐”评级。

2013年公司汽车业务保持快速增长,预计全年汽车销量达55万辆,同比增速达14.5%,净利润增速达15%。K3热销贡献2013年新的增量及盈利增长点,预计K3的月均销量将达1.2万辆以上,K3上量提升公司整体盈利能力。老车型受益于A级车及SUV市场的高速增长,销量保持稳定。2013年无新产能投放,产能利用率将保持在120%以上,K3、K5、SUV的占比明显提升,产品结构改善。经销商盈利稳定,库存控制合理,能有效抵御淡季价格波动。 2013年上半年日系车强势回归参与竞争的可能性极低,看好韩系车在中国市场的份额提升前景。 看好公司汽车业务的成长性。2014年起新产品引入,新工厂投产,进入高增长元年。起亚三工厂预计2014年一季度投产,2014年有望实际达成15万辆。确定将推出高端紧凑型车型K4及紧凑型SUV傲跑,畅销SUV索兰托等海外成功车型。 起亚汽车长期竞争实力凸显。现代起亚集团全球竞争实力上升,中国市场逐步成为起亚的战略重心,“虎啸式”家族脸谱被市场所接受,差异化营销突出了其品牌精神,技术上也逐步改进,小排量发动机技术全球领先。 预计汽车业务2013年业绩增速将达15%以上。预计2012-2014年汽车业务的EPS为1.38、1.59、2.02,考虑到其高于行业平均和成长性,给予2013年12倍估值,汽车业务合理估值为19.08元。 公路及煤炭等其他业务2012-2014年贡献的EPS分别为0.21、0.21、0.24元,给予2013年10倍估值。公司当前合理估值为1.59*12+0.21*10=21.2元短期催化剂是K3销量持续超预期,一季报业绩超预期. 主要风险因素:日系车回归行业竞争格局恶化;淡季销量、价格下滑.

1、事件 公司公布了10月份的批发销量,公司10月共实现批发销售41.4万辆(同比+20.7%,环比+5.2%),其中上海大众13.2万辆(同比31.0%,环比16.3%),上海通用12.1万辆(同比+12.5%,环比-4.6%),上汽乘用车1.8万辆(同比+50%,环比+8.3%),上汽通用五菱13.1万辆(同比+15.9%,环比+8.3%),10月份的销量略超我们的预期。 2、我们的判断与分析 10月份公司销量同比提升20.7%,环比提升5.2%,其中上海大众销量同比大幅提升31%,上海通用销量同比增长12.5%,上汽乘用车同比增长50%,公司1-10月已累计完成销售357万辆,同比增长12%,完成全年430万辆销售目标的83.1%(2)下游需求依然稳定,且受益于日系车销售结构性转移公司10月份销量良好的增长势头一方面反应了下游需求依然稳定,且旺季来临,经销商旺季备货积极。另一方面中日关系紧张,日系车在华产销规模明显下降,导致其他车型销量明显上升,日系车的意向车主转移购买大众、通用比例明显提升,若上海大众、上海通用延续目前的增长势头,预计公司四季度销量增速有望同比达到20%以上。 (3)新款桑塔纳本月上市,斯柯达明年发力10月29日,全新一代桑塔纳在德国沃尔夫斯堡上市,再度诠释了“拥有桑塔纳,走遍天下都不怕”的品牌口号,中国市场预计本月上市。新款桑塔纳采取垂直切换策略,老款桑塔纳将会逐步退出市场。目前老款桑塔纳月均销量约为7000辆左右,我们预计新款santana销量达到1.8万辆以上,大约新增1万辆以上的月销量,继续对上海大众形成利润贡献。 斯柯达品牌明年将有新昊锐、新晶锐及一款SUVYETI三款新车上市,斯柯达品牌明年也将受益于其车型完善所带来的销量提升。 (4)通用盈利能力将得以改善,昂克拉销量爬坡,迈瑞宝逐步上量10月10日别克首款全新SUV昂科拉上市,是立足于通用全球最新四驱紧凑型SUV平台推出的新产品,共推出4款车型,价格区间在14.99-19.69万元。昂科拉的可比车型为日产的逍客,逍客正常月度销量为8000辆左右,昂科拉10月的批发销量800辆,预计在经过新车2-3个月的爬坡其后,会逐步达到6000-8000辆的月销量,为通用新增5-7%的月销量。 迈瑞宝官方降价后,月均销量已达到8000辆左右,规模效应逐步显现。 新一代凯迪拉克XTS将在2013年上市,未来每年都会有一款凯迪拉克车型投放中国市场,以尽快弥补上海通用豪华车短板。 3、投资建议 综合测算,预计公司12/13/14年EPS分别为1.97/2.08/2.2元,对应目前股价PE分别为6.8/6.5/6.1倍。受益于欧美系车市场份额结构性上升,及大众、通用后续新车型上市保证了公司的稳定的销量和盈利的增长,基于公司稳健的增长能力和较高的估值安全边际,给予12年8-10倍PE,继续给予“推荐”评级。

1、事件公司前三季度实现销售收入127.46亿元,同比下降4%;实现归属于上市公司股东的净利润11.77亿元,同比下降20.47%,EPS1.36元;第三季度实现收入上收入40.24亿元,同比下降1.56%,净利润3.35亿元,EPS0.39元,业绩基本符合预期。 2、我们的判断与分析 (1)宏观经济不振,公司整体销量受影响 公司是轻型商用车的龙头企业,其产品下游需求波动与宏观经济紧密相关。前三季度公司共销售整车14.81万辆,同比下降1%,其中JMC销售轻卡5.18万辆,同比下降3%,销售全顺4.09万辆,同比下降7%,受促销和降价的刺激JMC皮卡及SUV公司共销售5.55万辆,销量同比增长7%。分车型来看,JMC品牌轻卡在前三季度轻卡总销量下降5.33%的背景下市场份额略有提升,达到7.4%,比去年同期增长0.7个百分点。全顺产品遭遇欧系轻客市场竞争加剧的影响,市场份额份额下降1.9%至15.6%。由于欧系轻客所在市场相对高端、竞争格局稳定,利润率高,也成为新进者的首选市场。在2011年前宽体轻客的主力车型仅福特全顺、南京依维柯,但2011年起逐渐有奔驰Sprinter、江淮M209、东风A08以及上汽LDV(大通)等多款欧系轻客加入。 (2)毛利率略有提升,但销售费用、管理费用增加致净利率下降 公司前三季度综合毛利率为24.69%,同比提升0.33个百分点。三季度单季毛利率为25.25%,环比二季度略提升0.26个百分点。公司期间费用率明显增加,从二季度的9.27%上涨至10.52%,同比增加2.34个百分点。在销售费用方面,公司为了抵抗竞争巩固市场份额,加大了促销力度,也采取了一些策略性降级以及销售组合拳,使得销售费用率达6.33%,同比上涨1.28个百分点。管理费用率为4.25%,同比增加0.48个百分点,第三季度公司管理费用同比增加1.34亿元,同比上升72%,管理费用率达5.43%,主要是公司研发费用、工资福利以及折旧费用增长所致。 (3)产品转型将致今明两年资本支出增加 公司在建工程较年初增加7.1亿元,同比上升72%,主要是因为小蓝厂区产能投资以及JX4D24发动机二期项目资本性支出投入的增加所致,小蓝基地预计明年上半年完全投产,但现在起已开始部分转固,因此今明两年是公司产品及配套零部件的转型期,也是资本支出的高峰期。但从公司公告中看出,已批准的几个主要项目均在顺利进行,N351SUV自动档车型项目拓展、N330产品项目(自主开发的下一代SUV产品)、N800项目(自主开发的下一代卡车产品)、J08产品项目(从福特引进的一款SUV产品)、J09产品项目(从福特引进的新一代全顺产品)、J10产品项目(在现有皮卡平台上开发的一款升级皮卡)。部分项目的车型上量和业绩贡献黄金时期在2014、2015年,目前公司处于产品及业绩的蓄势期。 (4)看好福特在中国市场的转型及公司的长期增长空间 福特是江铃汽车的最大单一股东,也是福特在中国商用车发展的唯一平台,随着福特中国“1515”战略的实施,我们仍然认为,公司长期的发展空间已经打开。从公司的股权结构来看,目前福特是江铃的单一最大股东,福特将利用江铃优质的商用车品牌扩展其在华的商用车业务,从目前公司的产品引进和产能布局来看,福特将参与更多商用车细分市场的竞争与扩展,其市场份额也会随之提高。 3、投资建议 综合考虑,我们小幅下调公司的盈利预测,预计2012、2013年EPS分别为1.89元,2.01元,当前股价对应的PE分别为7.8x、7.3x,估值偏低。我们认为,四季度公司销量和业绩都将企稳回升,一方面宏观经济环比向好,另一方面,公司下半年推出了N350平台上打造的高端皮卡域虎,同时也将继续对驭胜SUV进行价格及渠道优化,以及即将推出全新中卡N800都将对销量予以提振。公司将继续保持5%以上的股息收益率,我们继续给予“谨慎推荐”的投资评级。