事件公司发布2 022 年年报及 2023 年一季报，2022 年公司实现营收31.88 亿元（+42.40%）；归母净利润8.74 亿元（+24.92%）；扣非净利润8.47 亿元（+30.67%），23Q1 单季度公司实现营收5.13 亿元（yoy-33.80%，qoq-33.79%），归母净利润0.3 亿元（yoy-88.4%,qoq-75.42%），受制于当前市场竞争不断加剧，公司业绩符合预期。 2022 年业绩保持稳定，料号数量不断拓展。2022 年公司业绩保持稳定发展，全年毛利率59.0%，同比提升3.5pct，其中22Q4 单季度实现营收7.8 亿元（yoy+10.3%，qoq+1.9%），归母净利润1.2 亿元（yoy-50.5%，qoq-41.7%），其中22Q4 毛利率58.98%，环比下降1.64pct，整体毛利水平保持良好。从收入端来看，信号链产品占比37.4%，同比增长68.21%，其中信号链产品毛利率64.9%，同比提升4.1pct；电源管理产品占比62.47%，同比增长30.27%，电源管理产品毛利率55.4%，同比提升2.4pct，公司整理毛利率增长主要系公司信号链产品收入占比提升，报告期内，公司共推出500 新料号产品，广泛应用于工控、汽车、通讯、消费电子和医疗等领域。2022 年公司研发费用6.26 亿元，同比增长65.55%，研发费用率19.63%，公司研发人员共896 人，占公司员工总数的72.08%，研发投入逐年递增。 23Q1 复苏节奏滞后，业绩短期承压。公司23Q1 实现营收5.1 亿元（yoy-33.8%），毛利率52.7%，同比+4.79pct，环比-6.32pct，同时研发费用1.73 亿，同比+43.04%，公司整体净利率降至5.44%，主要系整体市场竞争加剧，市场需求不足以及成本周期性覆盖等因素所致，预期公司整体库存与渠道商库存将于23H1 后去化，公司整体业绩短期承压。截至23Q1，公司存货为8.4 亿元，较22 年底有所上升。 产品丰富，平台模式发展，关注公司底部反转趋势。公司为国内模拟芯片龙头厂商，产品覆盖面广，覆盖客户众多，目前公司拥有，30 大类4,300 余款可供销售物料，在专利申请上，公司新申请专利263 件（其中，发明专利245 件、实用新型专利6 件、PCT 专利申请12 件），研发驱动公司自身壁垒。新产品布局上，超低功耗运放、DC/DC、高效Charger、高精度ADC 均为公司近期推出业界领先的产品。我们看好公司作为模拟平台公司在料号扩展和工艺持续迭代带来的竞争优势，预计未来公司整体业绩将持续修复。 投资建议 我们预计公司2023-2025 年实现收入35.62/43.62/53.94亿元，实现归母净利润8.98/10.81/14.07 亿元，对应PE 分别为59.13x/49.11x/37.72x 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 产品开发风险；新技术研发风险；市场周期风险。

事件公司发布2 022 年年报。2022 年公司实现营收 315.80 亿元，同比减少0.67%；归母净利润23.68 亿元，同比增长27.12%；扣非后归母净利润21.26 亿元，同比增长34.83%。 聚焦消费电子和新能源，全年净利润稳健增长。2022 年，在面对全球经济错综复杂、消费终端需求放缓和阶段性的物料供应不畅等不利因素，公司全力聚焦消费电子和新能源两大核心赛道，全年实现营收315.80 亿元，同比减少0.67%。其中，按产品分，电子电路/精密组件/ 触控面板及液晶显示模组/LED 显示器件分别实现营收218.19/45.46/34.03/16.82 亿元，同比变化6.46%/32.66%/-34.01%/-35.39%。按季度分，2022Q4 营收为87.61 亿元，同比减少12.26%。 2022 年公司实现归母净利润23.68 亿元，同比增长27.12%；毛利率为17.6%，同比提升2.93pct；净利率为7.5%，同比提升1.65pct。 消费电子业务提质增效，拥抱新能源的“新蓝海”。Prismark 报告显示2022 年全球PCB 行业总产值为817.41 亿美元，同比增长1.0%，公司营收排名进入全球前三。公司紧跟下游消费电子领先客户战略创新的步伐，拓展产品种类，单机价值量有望持续提升。借助在PCB 及通讯设备领域积累的能力，公司实现了在新能源汽车的轻量化、电动化、智能化等方面新产品的应用和突破，特别是在散热、壳体、电池结构件等方面，获得客户的广泛认可，带动新能源业务收入大幅增长。2022年公司来自新能源业务的收入约为23.70 亿元。 围绕核心赛道完善布局，积极调整业务结构。报告期内，公司成功收购JDI 旗下的后端车载显示屏模组组装工厂，顺利进入车载屏领域，有利于发挥产业链协同效应。此外，公司加大非核心业务的转型与调整，与国星光电签署《股权协议意向协议》，拟将盐城东山60%股权转让给国星光电，若交易顺利完成，将有利于公司聚焦核心主业，提升整体盈利能力。 投资建议 公司PCB 业务预计稳健增长，精密结构件在下游客户单车价值量成长性较好。预计公司2023 年至2025 年实现营收398.3/448.91/530.47 亿元，同比增长26%/13%/18%，归母净利润29.75/36.37/47.88 亿元， 同比增长26%/22%/32%，每股EPS 为1.74/2.13/2.8 亿元，对应当前股价PE 为15/12/9 倍，给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新能源汽车行业竞争加剧影响公司产品毛利率的风险。

事件公司发布2022年年报， 公司 2022年实现营业收入 20.30亿元，同比下降 25.34%， 实现归母净利润 2.97亿元， 同比下降 50.58%， 扣非净利润 1.73亿元， 同比下降 61.28%， 业绩符合预期。 全年需求承压， 22Q4环比改善。 从 2022年全年情况来看， 行业承压严重， 公司供应链渠道客户持续去库， 并且在 22Q3提货速度处于全年最低点。 报告期内， 公司芯片业务实现 19.92亿元， 同比下滑 25.82%，全年毛利率 36.84%， 同比下滑 2.90pct；技术服务业务实现 0.22亿元，毛利 97.97%。 全年综合毛利率 37.68%， 同比下降 2.32pcts。 从单季度表现来看， 22Q4单季度实现营收 4.59亿元， 同比下降 30.56%， 环比提升 39.87%； 22Q4毛利率实现 35.00%， 同比下降 2.73pcts， 环比下降 2.04pcts， 下游渠道在 22Q4后补库， 但是行业整体库存承压，公司采用让利去库战略。 看好未来需求提升背景下， 公司在多领域持续深耕。 公司深耕 SoC 芯片设计领域 20余年， 拥有国内最齐全的 AIoT 芯片矩阵， 同时公司为客户提供从高端到中低端性能的全系列处理器芯片， 其中 10美金以上的中高端应用处理器占公司营收较高比例。 展望 2023年， 随着下游需求复苏，渠道商和客户从被动补库向主动补库转移，以及新一代 RK3588芯片在多行业持续放量， 看好公司业绩和利润率水平修复。 RK3588芯片在 22Q1发布 SDK； 22Q2实现客户项目导入量产， 目前已经得到 200余家客户、 400余个项目的采用， 为 2023年市场拓展打下了良好的基础， 并且同客户共同推出了新兴行业的潜力产品， 例如 NAS（网络附属存储）、 直播机、 移动屏、 服务机器人、 SBC（单板计算机） 等。 赋能千行百业， 关注产品在车载座舱、 机器视觉等领域发展。 公司在智能座舱领域， RK3588已实现“一芯带七屏”， AVM 和仪表盘， 已有多款车型落地。 除了代表性最强的智能座舱芯片 RK3588M 以外， 仪表盘控制芯片 RK3358M、 RK3568M， 车载音频芯片 RK3308M、 车载电源管理芯片 RK806M、 RK809M 等。 目前公司产品已经在汽车前装的智能座舱、仪表盘、 车载音频和汽车后装的行车记录仪、 车载娱乐电子等实现规模量产。 报告期内， 公司积极对接国内汽车厂商， 顺利完成多个项目落 地 。 在 机 器 视 觉 领 域 ， 公 司 针 对 轻 量 级 智 能 需 求 ， 开 发RV1106/RV1103， 适用于 IPC、 智能家居、 汽车电子、 会议设备等领域的应用， 推广行业包括机器人、 工业、 医疗等领域。 投资建议 看好公司在需求反转以及自身产品不断赋能各行业背景下带来的业绩与利润率双增， 但是鉴于目前市场需求恢复进度缓慢， 小幅下调公司盈利预测。 我们预期公司 2023-2025年 EPS 为 0.97/1.36/1.66,对应 PE 为 99.83X/71.35X/58.39X。 维持“推荐” 评级。 风险提示 存货减值风险； 新技术研发风险； 市场周期风险。

事件 公司发布 2022年年报。2022年公司实现营收 13.01亿元，同比减少 30.10%；归母净利润 1.66亿元，同比减少 57.35%；扣非后归母净利润 1.47亿元，同比减少 61.21%。 消费电子需求疲软影响公司全年订单量。2022年，受俄乌冲突、中美贸易摩擦等因素影响，产业链下游消费电子需求疲软，下游客户采取谨慎采购策略，以去库存为主，导致公司全年营收下滑。其中，分季度看，Q4实现营收 3.09亿元，同比减少 23.56%，环比 Q3增长 10.36%； 分 产 品 看 ， 纸 质 载 带 / 胶 带 / 塑 料 载 带 / 膜 材 料 分 别 实 现 营 收8.41/1.67/0.98/0.87亿元，同比变化 -37.03%/-37.05%/-13.87%/-23.85%/。叠加主要原材料大幅上涨，2022年公司毛利率较 2021年下滑 8.82pct 至 29.45%。同时，公司因实施第二期员工持股计划和 2021年限制性股票激励计划导致期间费用增加，在上述综合因素影响下，公司归母净利润为 1.66亿元，同比减少 57.35%。 载带需求回升助力公司业绩修复。纸质载带和塑料载带需求和下游电子元器件行业发展紧密相关。纸质载带领域，公司保持较高市占率。 2023Q1下游 MLCC 厂商稼动率处在恢复阶段，全年稼动率预计高于 2022年水平。公司持续优化纸质载带系列产品的结构，提高高附加值产品产销量；扩建吉安电子专用原纸生产区纸质载带后加工车间。塑料载带领域，公司加快相关产品在半导体封测领域相关客户的开拓步伐，取得突破性进展；部分客户已经开始切换并批量使用公司自产黑色 PC粒子及自制片材生产的塑料载带。 沿产业链延伸，提升公司综合竞争力。横向，2022年纸质载带、胶带和塑料载带产品合计收入占公司总营收比重为 85.01%，在此基础上，公司进一步向电子元器件制程材料领域、光电显示领域及新能源领域延伸，实现了离型膜、流延膜等产品的量产，MLCC 离型膜实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货，持续推进各客户端中高规格产品的验证并取得一定突破，在韩、日系大客户端的验证按计划推进，流延膜项目于第四季度顺利进入满产满销状态，二期项目预计将于 2023年底投产，届时总产能将实现翻番达到年产6000吨。公司产品由电子元器件封装材料领域扩展至电子元器件生产制程过程及新能源应用和光电显示领域。纵向，公司实现了载带产品全产业链可控；此后又着力打造离型膜产业链一体化进程，推进离型膜基膜项目建设，并逐步掌握基膜生产能力。 投 资 建 议 预 计 公 司 2023年 至 20225年 分 别 实 现 营 收18.48/23.73/29.66亿元，同 比 增长 42%/28%/25%，归 母 净利 润3.14/4.49/5.40亿 元 ， 同 比 增 长 89%/43%/20% ， 每 股 EPS 为0.72/1.03/1.24亿元，对应当前股价 PE 为 41/29/24倍，维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新增产能投产不及预期风险。

事件公司发布2022年年报，公司实现营收54.1亿元，同比增长2.6%，归母净利润实现7.9亿元，同比下降14.8%；扣非归母净利润7.5亿元，同比下降16.5%。业绩符合预期。 全年业绩平稳，22Q4存在减值费用。公司2022年业绩下滑主要原因为消费市场持续低迷竞争激烈，报告期内产品毛利率和出货量均有下滑，影响了公司总体的利润水平，使公司总体净利润出现一定下降。 同时，车规、工业和医疗等市场在22H1实现同比增长，但是22Q4市场整体需求回落，预期公司在23H1仍寸挑战，但是整体周期短于消费市场，工业市场有望与23H2实现修复。从单季度表现来看，22Q4公司实现营收11.9亿元，同比下滑19.5%，环比下滑15.7%，22Q4单季度归母净利润0.6亿元，同比下降80.2%，环比下滑73.9%，其中收购ISSI形成的无形资产和固定资产增值摊销合计约为1.15亿元，2023年该金额将明显下降。 DRAM龙头厂商，市场空间具备持续开拓基础。从市场竞争来看，存储芯片市场集中度高，海外厂市占率暂时领先。三星在DRAM和NAND领域具备领先优势，海力士和美光的市场份额同样比较高，DRAM行业CR3占比接近95%，国产存储芯片厂市占率还处于较低水平。在车用市场，美光市场占有率高达40%，ISSI行业内市场份额约为15%，位列行业第二，三星、南亚紧随其后。随着车载智能化的发展，新能源车渗透率提升至30%以上，车用DRAM市场空间存扩容空间，同时车载存储相对消费级和工业级使用要求更高，使用寿命通常要求10年以上，产品壁垒更为深厚。 看好公司新品发布，抬升公司整体业务天花板。公司是国内少有“存储+模拟+互联+计算”一体化发展的公司，2022年公司投入研发费用6.5亿元，研发费用率为11.86%，同比增长16.7%。在新品方面，公司实现T41的研发与投片，面向IPC市场，采用12nm工艺，与AI结合，在图像处理和编解码等方面应用于IPC市场，扩展公司产品线。公司新品包括LEDDrive、车用LIN芯片均实现客户验证，同时，预计GreenPHY产品在23年实现量产出货，看好同时多新品发布，抬升公司整体天花板。 投资建议公司是国内车用DRAM市场龙头厂商，也是国内少数具备“存储+模拟+计算+互联”的一体化平台厂商，公司核心竞争力更多体现在公司产品矩阵丰富和聚焦核心赛道，看好未来公司持续提升DRAM市场份额以及下游周期反转带来的业绩提升。我们预期公司2023-2025年EPS为1.88/2.40/2.79,对应PE为59.97x/47.14x/40.45x。维持“推荐”评级。 风险提示产品开发风险；新技术研发风险；市场周期风险。

DRAM 龙头厂商，市场空间具备持续开拓基础。从市场竞争来看，存储芯片市场集中度高，海外厂市占率暂时领先。三星在 DRAM 和 NAND 领域具备领先优势，海力士和美光的市场份额同样比较高，DRAM 行业 CR3占比接近 95%，国产存储芯片厂市占率还处于较低水平。在车用市场，美光市场占有率高达 40%，ISSI 行业内市场份额约为 15%，位列行业第二，三星、南亚紧随其后。随着车载智能化的发展，新能源车渗透率提升至 30%以上，车用 DRAM 市场空间存扩容空间，同时车载存储相对消费级和工业级使用要求更高，使用寿命通常要求 10年以上，产品壁垒更为深厚。 专注车载 DRAM 市场国产替代机遇，凭借大客户、供应链、产品力建立自身护城河。公司客户结构稳定，多家 Tier 1厂商合作，在汽车领域，公司客户包括大陆集团（Continental）、德尔福（Delphi）、博世（Bosch）、法雷奥（Valeo）等，工业企业包括西门子、松下、通用电气、霍尼韦尔等。汽车领域产品准入门槛高，认证周期长，但供应链稳定，具备大客户属性。从认证项目来看，ISSI 已通过 IS09001:2000认证，汽车生产流程中的所有分包商均通过 ISO/TS 16949认证，所有新产品符合或超过 AEC-Q100资格标准中规定的要求。供应链稳定，与多家头部企业保持良好合作，代工领域，与南亚科技、力晶科技、武汉新芯保持合作，封测领域，与南茂科技、紫光宏茂合作,稳步提升公司护城河。 “存储+模拟+互联+计算”一体化发展，看好公司平台化发展。公司发展始于自主研发的 CPU 技术，2020年公司并表北京矽成及其下属品牌Lumissil，并购后公司从过去专注 CPU 技术拓展至 MCU、智能视频芯片、存储芯片、模拟互联芯片的一体化发展模式，成为一体化平台芯片 IC 设计企业。公司模拟芯片主要包括 LED 驱动芯片、触控传感芯片、DC/DC 芯片、车用微处理器芯片、LIN、CAN、G.vn 等网络传输芯片，主要面向汽车、工业、医疗及高端消费类市场，矽成（Lumissil）是国内唯一提供全套汽车 LED 驱动的厂商。公司微处理器和智能视频芯片主要面向智能物联网和智能安防类市场，公司面向智能物联网市场推出的新一代 SoC X2000，采用北京君正自研 CPU 内核、VPU 及 ISP等关键技术，是一款高性能、多核跨界处理器。 投资建议 公司是国内车用 DRAM 市场龙头厂商，也是国内少数具备“存储+模拟+计算+互联”的一体化平台厂商，公司核心竞争力更多体现在公司产品矩阵丰富和聚焦核心赛道，看好未来公司持续提升 DRAM市场份额以及下游周期反转带来的业绩提升。但是受整体周期影响，小 幅 下 调 公 司 盈 利 预 测 。 我 们 预 期 公 司 2022-2024EPS 为1.77/1.97/2.50,对应 PE 为 39.59X/35.56X/28.04X。维持“推荐”评级。 风险提示 产品开发风险；新技术研发风险；市场周期风险。

事件公司公布2022年年报，公司报告期内实现营收16.02亿元，同比增长7.23%,实现归母净利润3.23亿，同比减少12.86%，实现扣非归母净利润3.46万元，同比减少4.24%，整体业绩符合预期。 研发费用持续增长，单一质量事故影响整体业绩。公司在报告期内持续加大研发投入力度，研发费用3.23亿元，同比增加5,883万元，研发费用率20.2%，同比提升2.5pct。22Q4季度实现营收3.46亿元，同比下滑13.63%，环比下滑2.34%，较22Q3收入环比下滑收窄，市场需求呈现小幅回升。报告期内，公司受单一质量事故影响，整体盈利减少约5400万元，致公司归母净利润同比下滑，后续公司将与供应商就赔偿事项持续洽谈,积极争取得到合理的赔偿，公司全年营业外支出较上年度增加0.53亿元，同比增长2963.99%，主要为公司计提客户质量赔款所致。 下游去库已接近尾声，看好23年家电市场需求反转。公司为国内家电MCU龙头企业，预期23年半年白色家电和小家电客户的库存水位将调整至正常水平，2023年下半年智能家电产销景气度有望持续抬升；同时公司也在开拓车用MCU市场，目前公司首颗车规MCU产品已于22年完成流片，在客户端进行AECQ-100的功能验证，预计23年有望正式推出，后续将加速车规产品布局，推出更多不同功能的车用MCU芯片，同时公司布局车规AFE产品，预计24年初发布，产品种类逐步拓展，公司纵向发展抬升自身天花板。 构建自身多成长曲线，持续深耕AMOLED显示驱动芯片和锂电管理芯片。 公司于2022年下半年曾推出首款针对品牌市场规格设计的AMOLED显示驱动芯片，目前已交由面板厂及品牌客户验证，针对部分指标，产品需要进一步修改，公司有望在23年AMOLED显示驱动有望导入品牌客户端，提升公司整体综合毛利率。在锂电管理芯片领域，消费端已打入国内主流手机、笔电供应链，未来有望提升整体国产市场份额。在动力端，公司产品已导入主流电动两轮车厂商，同时受益于新国标颁布，未来三年电动两轮车迎来替换周期，国产BMIC渗透率持续提升。 投资建议我们认为，公司三大业务发展具备长期增长空间，随着下游市场呈现被动去库到主动补库的传导，看好公司多类新品放量增长，但短期部分种类MCU产品存在降价趋势，消费复苏仍需等待。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.02/1.32/1.72，对应PE为38.83X/29.94X/22.96X，维持“推荐”评级。 风险提示公司产品生命周期变化；产品研发和推广不及预期风险；行业需求复苏不及预期的风险。

事件公司公布2 022年年报，公司报告期内实现营收14.85亿元，同比减少15.89%, 实现归母净利润1.22 亿，同比减少69.97%，实现扣非归母净利润1212.61 万元，同比减少95.88%，业绩短期承压。 行业需求疲软，毛利提升受益于产品结构和汇率波动。2022 年公司综合毛利率为39.37%，同比增加2.08pct，受益于产品结构变化和人民币汇率影响。公司利润下滑主要系消费市场需求较弱，营收规模下降15.89%，同时公司为保持长期竞争力，积极投入研发，报告期内研发费用 4.40 亿元，同比增长 52.08%,研发费用率为29.61%，提升13.24pct。同时公司计提0.6 亿元资产减值损失，主要是基于谨慎原则对 存货进行减值测试。报告期内公司现金流量净流出 3.6 亿元，主要系上半年增加备货和员工数量增加导致职工薪酬大幅提升。22Q4 收入3.15 亿元，同比下降40.95%，环比下降34.57%，主要受单季度消费市场萎靡所致。 研发造壁垒，创新驱动产品快速迭代。公司坚守品牌策略，公司智能音视频SoC 芯片已打入国内主流安卓厂商、专业音频厂商以及互联网公司的智能音频产品，品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。同时坚持积极投入研发，公司基于12nm FinFET 工艺研发的新一代BES 2700 系列可穿戴主控芯片实现量产上市，已应用于多家品牌客户的旗舰TWS 耳机和智能手表产品。在单芯片上集成了多核ARMCPU、音频DSP、应用于图像图形转换加速的2.5D GPU、可穿戴低功耗显示系统控制器、神经网络加速的协处理器，并率先采用的ARM 最新的嵌入式CPU 核心Cortex-M55，极大的提升了数字信号处理和机器学习的能力。 产品结构逐步多元化，TWS 到智能手表拓展公司天花板。2022 年公司智能手表芯片业务快速上量，实现手表类芯片营收 2.9 亿元，占营收比例 19%，蓝牙音频类芯片营收 10.9 亿元，占比 74%，营收结构逐步多元化。同时前公司 Wi-Fi SoC 芯片已应用于多家品牌客户的智能家电产品， Wi-Fi 4 连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，公司近一步向 AIoT 平台型公司迈进，从TWS 到智能手表拓展公司天花板。 投资建议 我们认为，公司围绕AIoT 产业链逐步布局，在可穿戴和智能家居领域纵向发展，具备成为平台公司潜质，同时公司现金流充裕，短期行业需求下滑不改公司长期向上。我们预计公司2023-2025 年EPS分别为3.48/4.23/4.97，对应PE 为23.90X、19.67X、16.76X，维持“推荐”评级。 风险提示 下游厂商采购价格波动风险；公司细分种类产品生命周期变化；产品研发和推广不及预期风险；行业需求偏弱风险。

事件公司发布2022年年报。2022年公司实现营收83.36亿元，同比增长12.36%；归母净利润13.62亿元，同比增长28.03%；扣非后归母净利润12.65亿元，同比增长32.21%。 PCB市场整体需求疲软，公司PCB业务营收同比增长12.36%。2022年PCB市场整体需求在第四季度开始明显疲软，Prismark预估2022Q4PCB市场环比下降7.7%，同比下降14.6%，对2022年市场增长预期从2.9%下修至1.0%。依托平衡的产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术，2022年公司PCB业务实现营收79.31亿元，同比增长12.36%；随着PCB业务产品结构的进一步优化，该业务毛利率提升至31.72%，同比增加3.22pct。 通讯板库存陆续消化，AI有望成为该业务发展主要驱动力。2022年，高速网络设备、数据存储、高性能计算机和人工智能（AI）等新兴市场的结构性需求增加，弥补了5G基站PCB产品需求不振以及日趋激烈的价格竞争的不利影响。随着国内疫情防控措施调整，终端需求积压的订单得以执行，公司产品库存陆续消化。2022年公司通讯板实现营收54.95亿元，同比增长13.95%；毛利率为34.33%，同比增加4.97pct。 2023年以ChatGPT为代表的AI产业发展有望迎来新浪潮，预计将成为未来电子行业发展的主要驱动力，路由器、数据存储、AI加速计算服务器产品有望高速成长，催生对大尺寸、高层数、高阶HDI以及高频高速PCB产品的强劲需求，公司通讯板业务受益。 汽车板业务恢复成长，公司顺势扩充产能。2022年上半年受疫情封控、原材料价格高位运行等因素影响，公司汽车板业务生产经营承压，营收同比减少0.76%，下半年随着供应链恢复以及市场需求的好转，公司黄石二厂汽车板专线的新增产能全面释放，汽车板业务迅速恢复成长。 2022年公司汽车板业务实现营收18.97亿元，同比增长12.80%，毛利率为24.05%，同比减少1.47pct。2023年汽车电子相关产品结构性需求仍具有较大的增长潜力，公司在年初向沪利微电增资7.76亿元，沪利微电将有针对性地加速投资，有效扩充汽车高阶HDI产能。 投资建议Prismark预计2023年全球PCB产值同比将下滑4.13%。 PCB下游需求分化，其中AI产业新浪潮有望带动服务器对PCB需求增加，预计公司2023年至20225年分别实现营收101.07/123/140亿元，同比增长21%/22%/14%，归母净利润16.84/20.31/23.91亿元，同比增长24%/21%/18%，每股EPS为0.891/1.07/1.26亿元，对应当前股价PE为24/20/17倍，给与“推荐”评级。 风险提示宏观经济下行风险、新增产能投产不及预期风险。

事件公司近期公 布2022年年报，2022全年公司实现营收18.11亿元，同比增长19.87%；实现归母净利润4.35 亿元，同比增长4.51%。剔除股份支付影响后净利5.04 亿元，同比增长20.45%。 营收稳步增长，毛利小幅下滑，受下游消费需求疲软所致。2022 年公司综合毛利率为36.93%，同比下滑2.19pct，净利率为24.00%，同比下滑3.40pct，加权平均净资产收益率为18.77%，同比下滑12.22pct，公司业绩整体受下游市场景气度变化呈现分化状态，消费电子和家电市场需求下滑对公司业绩影响较大。从费用端来看，2022 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.90%、4.06%、-1.96%和5.56%，管理费用率增长较快，主要系股权激励，股份支付费用增长。其中公司22Q4 单季度实现营收4.84 亿元，同比增长21.31%，环比增长3.84%；实现归母净利润0.97 亿元，同比下降2.25%，环比下降5.81%，增速下滑幅度较Q3 收窄。 新能源客户占比稳步提升，客户结构稳健向好。公司在报告期内不断降低消费电子领域占比，提升“光储车”领域收入。2022 年全年，公司光伏储能和汽车电子营收占比分别达到25%和14%，其中下半年公司光伏、储能、汽车电子收入占比已达到48%。在光伏领域，公司IGBT大量供应国内Top10 光伏企业，已成为多家龙头客户单管IGBT 第一大国产供应商，在光伏储能领域与德 业股份、阳光电源、固德威、上能等客户合作不断深入。在汽车电子领域，公司加大与比亚迪的合作，实现近三十款料号的大批量供应，同时对十余家车企的出货规模稳步提升，整体交付料号已超过60 款且持续增加，同时与理想、蔚来、小鹏等客户不断加深合作。消费类占比降低，新能源客户助力公司未来业务实现长期增长。 布局第三代半导体领域，拓展自身第二成长曲线。22Q4，公司投资入股常州臻晶半导体有限公司，现持股10.55%，臻晶半导体致力于从事SiC 液相法晶体研发、生产和销售的企业，公司通过对产业链的纵向布局以及资源整合，提升在第三代半导体领域布局。公司目前已开发完成1200V32mohm/62mohm 新能源汽车OBC、光伏储 能用SiC MOS，相关产品通过可靠性考核产品近期有望进入小批试产阶段。 投资建议 我们认为，公司凭借多年在行业内深耕，从设计能力稳健提升，布局三代半导体拓展公司天花板，提升公司竞争壁垒。长期看好公司车用IGBT 和SiC 等新产品放量带来更强的竞争优势。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为3.48/4.23/4.97，对应PE 为23.90X、19.67X、16.76X，维持“推荐”评级。 风险提示 采购价格波动风险；功率器件景气度下滑风险；产品研发和推广不及预期风险。

22年营收保持增长，盈利能力下滑。公司发布 2022年年报，2022年公司实现营收 20.29亿元，同比+0.96%，营业利润-7779.72万元，同比下滑 140.62%，归母净利润-6340.25万元，同比下滑 135.81%。22年收到宏观经济、疫情反复以及通胀等因素，LED 行业需求疲软，LED 芯片价格持续下降，同时因为原材料价格上涨，疫情等原因导致制造成本提升，毛利率收窄，营业利润大幅下滑。 终端需求放缓，新应用刺激 LED 行业新需求。根据 CSA research 的统计，国内市场除了车载照明外，其他细分市场均出现严重萎缩，出口市场中照明与去年总体持平，持续增长动力不足。随着 LED 新型应用的创新，以及促内需政策的激励，LED 行业也有望迎来复苏，特别是随着 Mini LED 背光商业化进程加速，车用 LED 国产渗透率持续提升，以及如农业照明、特种照明灯行业规模的扩大，有望提振 LED 行业的新需求。 持续优化产品结构，市占率进一步提升。公司产品结构调整成效显著。 以公司和知名 LED 封装、应用厂商建立稳定的商业合作关系，以高压、背光、倒装、银镜产品为代表的高端产品产销两旺，高压、背光、倒装产品收入大幅提升，新增银镜产品收入近千万。在激烈的市场竞争中，公司逆势提升产品市场占有率 10%以上，公司产能利用率保持高位，持续满产满销。同时在新兴领域如 MiniLED、车载照明、高品质照明、植物照明等领域快速开拓，进一步加快公司产品结构优化转型，增强盈利能力。 投资建议 公司受到下游需求不振影响，22年业绩大幅下滑，公司作为国内 LED 芯片领域的头部公司，产能持续增长，产品结构持续优化，市占率进一步提升，同时持续发力高端产品。我们预计公司 2023-2025年 EPS 为 0.25/0.29/0.35， 对 应 2023-2025年 PE 分 别 为41.23X/35.11X/28.93X。考虑到新应用如 MiniLED、车载照明、高品质照明、植物照明等领域快速开拓所带动的行业复苏可期，公司产能优势及产品结构的优化，有望带来公司盈利能力的回暖，维持“推荐”评级。 风险提示 LED 行业的竞争格局恶化，产能释放不及预期，产品结构优化不及预期，下游需求不及预期。

纸质载带全球龙头，沿产业链多点布局。公司产品包括纸质载带、胶带、塑料载带和离型膜等，下游应用集中在电子元器件领域，客户涵盖全球主要被动元器件厂商，同时公司沿产业链上游积极布局原材料。目前公司收入主要来自于纸质载带业务，同时也是全球纸质载带龙头，市占率维持在 60-70%。2022年公司业绩受电子行业周期下行影响，利润率水平相对稳定。 纸质载带需求有望回暖，龙头受益。纸质载带需求和下游电子元器件行业发展紧密相关。电子元器件行业作为基础性产业，是支撑信息技术产业发展的基石，长期发展前景广阔，纸质载带未来需求有望保持平稳增长。进入 2023年，电子元器件行业中以 MLCC 为代表的产品库存有望在二季度降至正常水平，随着库存去化接近尾声和消费需求的回升，MLCC 厂商稼动率预计提升，将带动纸质载带需求回暖，公司作为纸质载带龙头，充分受益。影响公司纸质载带业务毛利率的因素主要包括产能利用率和原材料价格，前者影响更大，随着纸质载带需求回暖，公司产能利用率预计提升，有助于该板块业务毛利率提高。 布局离型膜，打造新的业绩增长点。离型膜指表面具有分离性的薄膜，主要由基材和离型剂组成，可以作为印刷电路板、LED 行业的层压隔离膜及保护膜、偏光片的原材料、胶粘保护膜产品的保护层、模切行业冲型耗材以及作为 MLCC 及叠层内置天线生产加工过程转移的承载体，全球市场规模约 200亿元。公司从中低端离型膜切入，逐步拓展中高端产品，同时自建原材料 PET 基膜产线，提升产品竞争力。目前公司离型膜产能约 3亿平米/年，已规划产能达 9亿平米/年。随着公司以自有基膜生产成的中高端离型膜产品在客户端验证进展顺利，未来逐步起量，该业务板块营收预计实现较快增长，毛利率有望提高。 投资建议：预计 2022年至 2024年公司实现营收 13.02/18.48/23.73亿元，同比增长-30.05%/41.96%/28.41%，归母净利润为 1.87/3.17/4.48亿元，同比增长-51.82%/69.18%/41.36%，每股 EPS 为 0.43/0.73/1.03元/股，对应当前股价估值为 71/42/30倍，给予“推荐”评级。 风险提示：1、下游需求复苏不及预期；2客户拓展不及预期。

智能应用处理器芯片业务：短期业绩承压，长期稳定向好。 公司是国内 AIoT SoC 芯片龙头厂商，尽管在 2022年受新冠疫情、宏观经济及客户备货策略调整等因素影响，需求侧出现下滑波动。但长期来看，AIoT 下游应用已逐渐步入快车道，AIoT 进入快速增长周期。公司 2021年底推出的 RK3588,采用 8nm 制程，内置 ARM 4核 A76和 4核 A55CPU，4核 ARM G610GPU，及自研 6T 算力 NPU，以高算力、高性能多媒体处理、高可扩展性为特点。海思受制裁逐步退出市场，在国产化替代趋势下，RK3588作为目前国内唯一有能力替代高通、海思产品的高端芯片，将有希望在窗口期进一步抢占中高端市场份额。随着智慧商显、智能家居、汽车电子、智慧安防等领域逐步放量，我们认为公司智能应用处理器芯片业务凭借技术优势和优质客户基础有望随着 AIoT 的繁荣发展实现稳步增长。 配套电源管理芯片随主控芯片稳步增长，快充芯片拓展客户资源。 公司电源管理芯片主要包括公司应用处理器芯片相配套的电源管理芯片和快充协议芯片。针对公司新一代高性能旗舰机 RK3588，公司已经成功配套开发出了与之相适配的新款高性能电源管理芯片，随着智能应用处理器芯片的逐步放量，公司电源管理芯片预计也会实现稳步增长。在快充芯片方面，公司从 2017年起与 OPPO 建立战略合作伙伴关系，同时公司也在积极研发快充芯片新产品，2021年推出的两款新快充芯片已经广泛应用在知名厂商产品中。 提升 AIoT 综合能力，向高端、平台化产品转型。 公司为国内领先的 SoC 芯片设计公司，公司为构建生态体系应对智能硬件多样性，扩展自身产品边界，公司业务以 SoC 芯片和电源管理芯片为主，其他芯片和技术辅助服务为辅。公司持续建设完善技术支持体系，一方面提供给客户更为完整和多样化的参考设计平台，包括不同应用的硬件参考设计、不同操作系统的软件开发包，以及各类型基础算法方案，满足不同客户的基本功能需求；公司也大力支持客户进行差异化产品的设计，向高端化、平台化公司转型。 投资建议我们预计，公司 22-24年收入为 21.55亿元、29.3亿元、34.88亿元，同比增长-20.72%、35.95%、19.04%；实现归母净利润 3.62亿元、5.58亿元、6.79亿元，对应 PE为 84.49X/54.93X/45.12X，首次覆盖，给与“推荐”评级。 风险提示下游需求不确定性影响；新产品出货不及预期；市场竞争加剧风险。

“三位一体”的基地布局，成本优势显著。公司是国内领先的电声和可穿戴产品研发、制造厂商，公司目前采用ODM、OEM直销与自有品牌销售相结合的销售模式。业务上积极推动“大客户、大订单”战略，在生产商积极推动柔性化、智能化生产，降本增效，公司通过“东莞-越南-江西”三位一体的基地布局，利用三地的综合成本优势，降低，生产运营成本，提高盈利能力。前三季度公司实现营收17.9亿元，同比-14.6%，归母净利润1.54亿元，同比+91%。前三季度毛利率15.86%，同比去年提高5.7个百分点，前三季度净利率8.65%，同比去年提高4.8个百分点。公司降本增效成果显著。 骨传导耳机等新品迎来爆发，公司卡位优势明显。公司2022年上半年的营收结构中耳机产品占主营收入的77.13%，音箱产品占主营收入的17.88%。智能穿戴产品占主营收入4.23%，相比21年智能穿戴产品1.24%的营收占比大幅增长。在骨传导耳机方面，公司对外投资了核心器件振子马达等的方案研发商苏州索迩电子技术有限公司，卡位优势显著。根据Canalys的数据，21年全球骨传导耳机出货量883万部，同比增长97%，是正在爆发的消费电子新品种，预计22年出货量超过1000w部，公司卡位优势明显与下游诸多客户合作推出的产品出货放量在即，对比TWS耳机市场，我们认为骨传导耳机当前渗透率依然较低，未来有较大的增长空间。 手表、AR眼镜等新品订单落地，把握低成本+多品类+垂直整合优势。在智能手表方面，公司已经与多家终端品牌建立合作关系，订单持续落地，公司投资瑞欧威尔智能科技有限公司，与其合作开发AR设备产品，主要用于Honeywell、西门子、宝马、中国石油、宝钢股份、伊利等工业级客户，未来将逐步延伸至消费领域。公司充分把握低成本+多品类+垂直整合的优势，实现业务的横向和纵向拓展，为业绩的持续增长打下坚实基础。 投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润1.65/2.98/3.82亿元，EPS为0.49/0.88/1.13元，对应2022-2024年PE分别为34.6X/19.2X/15.0X。首次覆盖，“推荐”评级。 风险提示下游消费电子需求不及预期，竞争格局恶化，新产品放量不及预期。

轨交装备业务：稳健成长，为公司长期发展提供支撑。公司为中车集团下属从事轨交装备研发、设计、制造的一体化龙头厂商，公司在2020 年受到疫情冲击，轨交领域的招标订单持续下滑，呈现需求短期不足状态。十四五后，政策支持自主可控、产业高级化，叠加高铁5 级检修期到来，高铁零部件的替代和更换需求提升，零部件国产化也将提上日程，公司相关业务更上一层楼。我们认为，公司轨交业务在2023 年后动车组列车迎来大规模维修时，有望实现稳健成长，为公司长期发展提供支撑。 新兴装备业务：IGBT 优势明显，高压向中低压切换拓宽成长空间。公司功率半导体业务发展早，在轨交高压IGBT 布局多年，2019 年公司切入中低压IGBT 市场，凭借IDM 模式，在技术上多年沉淀，产品力已达国际领先水平，率成为国内A 级车IGBT 模块供应的厂商。公司在2021 年底投产株洲二期产线，实现年产24万片8 英寸IGBT 生产线，公司在22 年9 月底计划投资111.2 亿元，分别在宜兴和株洲建造新产线，两条产线年产均为36 万片8 英寸IGBT 生产线，IGBT 模块供给量快速提升，实现公司下游客户订单的匹配。公司提前布局SiC 赛道,于2018 年完成国内首条6 英寸SiC 芯片生产线，公司在具备自主知识产权的SiCSBD、SiC MOSFET 及SiC 模块均已实现量产，覆盖电压为650V-3300V。 纵向扩展，向新能源车电驱、工业变流器市场扩张。公司与多家车企成立合资子公司，切入汽车电驱业务，公司目前与东风、一汽、广汽等新能源车厂合作，2021年公司新能源电驱系统交付总数达到8.5 万套，2022 年上半年，新能源电驱系统交付总数达到6.3 万套，排名行业前六。同时公司在光伏逆变器和风电变流器领域拓展顺利，公司在22 年1-9 月持续中标光伏逆变器订单，装机容量排名位列国内企业前位，我们认为公司的新能源车电驱、光伏逆变器和风电变流器将有望在未来形成更强规模效应。 投资建议 我们预计，公司22-24 年收入为183.06 亿元、224.88 亿元、279.10亿元，同比增长21.07%、22.84%、24.11%；实现归母净利润24.07 亿元、28.08亿元、35.43 亿元，同比增长19.30%、16.66%、26.18%，对应PE 为30.74X、26.35X、20.88X，首次给与“推荐”评级。 风险提示 功率半导体行业供需结构发生改变；轨交行业需求的不确定性影响；公司新产品研发不及预期；疫情带来的供应链不确定性。