收入增长27.38%,扣非净利润增长65.78% 前三季度实现收入20.31亿,增长27.38%,归母净利润5.28亿,增长66.12%,扣非净利润4.38亿,增长65.78%,EPS0.70元,符合预期。三季度单季实现收入6.94亿,增长23.51%,归母净利润1.76亿,增长77.30%,扣非净利润1.5亿,增长100.68%,高利润增速主要来自数据统计业务的快速增长以及整体项目均价的持续提升。 持续新增战略合作,客户认可度提升 近期公司持续推动新的战略合作,据公司官网披露,公司与韩国国家临床试验支持基金会达成合作,推动中韩医药产业交流;与深圳市坪山区人民政府达成合作,共建临床研究一体化服务平台;与无锡高新区达成合作,成为首家入驻无锡国际生命科学创新园企业。子公司方达控股4000平方米上海新实验室正式投入运营,用于开展小分子化药的临床前TK/PK、临床试验的样本分析,以及生物样本管理业务。重要客户和记黄埔首次为供应商颁奖,泰格子公司思默医药获奖。公司在三季度持续推动了战略合作和客户合作,客户认可度持续提升。 期间费用率下降2.97个百分点,经营现金流提升28.54% 前三季度公司毛利率44.59%,下降1.66个百分点(商业化项目原料成本占比较高导致),期间费用率21.43%,下降2.97个百分点,其中销售费用率3.42%,下降0.15个百分点,研发+管理费用率18.68%,下降2.27个百分点,财务费用率-0.67%,下降0.55个百分点,每股经营性现金流1.52元,提升28.54%,维持较高经营质量。 预计2019-2021年业绩分别为0.96元/股、1.24元/股、1.61元/股 我们预计2019-2021年业绩分别为0.96元/股、1.24元/股、1.61元/股,按最新收盘价计算对应PE68.72倍、53.03倍、40.74倍。公司作为具备国际竞争力的行业龙头,未来议价能力和全球产业链参与能力持续提升,长期成长空间较大,目前可比公司对应2019年平均PE估值在54倍-66倍之间,结合过去两年相对于可比公司的估值溢价,考虑到公司的龙头溢价以及公司业绩成长确定性的提升,我们认为公司合理估值是2019年PE75倍,对应合理价值72.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示 临床核查政策趋严导致行业遭遇产能瓶颈;一致性评价和创新药CRO增长速度低于市场预期。

前三季度公司实现归母净利润 4.31亿元, 同比增长 14.53%公司发布 2019年三季报: 前三季度, 公司实现收入 13.94亿元 (同比-7.05%),归母净利润 4.31亿元(同比+14.53%),扣非净利润 4.16亿元(同比+16.07%); 其中,第三季度公司实现收入 5.87亿元(同比+34.46%),归母净利润 1.73亿元(同比+92.21%),扣非净利润 1.71亿元(同比+98.99%)。 前三季度公司业绩高增长虽然与去年第三季度业绩低基数有关,然而考虑到今年第三季度第二轮股权激励摊销费用计提环比大幅提升,公司业绩仍实现季度环比快速增长,超市场预期。 第三季度四联苗销量环比大幅提升, 后续有望持续加速放量根据中检院披露, 2019年前三季度公司核心产品四联苗实现批签发量 252.35万支, 其中 Q1-Q3分别为 0/90.47/161.88万支, 批签发节奏逐渐加快缓解了公司库存紧张的压力,基于公司财报、库存及批签发情况测算,我们预计第三季度四联苗销量超过 130万支,前三季度累计销量超过 300万支。在国内百白破疫苗供应紧张的背景下,四联苗作为替代品将显著受益,伴随着批签发节奏不断加快,我们预计其销量有望持续提速。 销售费用率下降明显, 公司盈利能力获得进一步提升伴随着公司产品梯队不断丰富带来的规模效应以及长生事件后业内龙头疫苗企业在产业链中对代理商的议价能力不断增强,前三季度公司的销售费用率较去年同期下降 10.5pp 至 39.5%,基于对国内疫苗行业发展趋势判断,我们预计公司销售费用率仍有进一步下降空间。公司管理费用率与研发费用率分别较去年同期提升1.98pp、 3.37pp,我们预计主要与第二轮股权激励摊销费用计提大幅增加所致,财务费用率基本与去年持平。此外,公司净利润率较去年同期提升 5.84pp 至 30.92%,盈利能力获得进一步提升。 盈利预测与投资建议考虑到 13价肺炎球菌疫苗与人二倍体细胞狂犬病疫苗年底前有望正式报产,明年年底前有望获批上市, 明年起公司研发管线将步入收获期。 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为 5.89亿元、 8.29亿元、 21.45亿元,暂不考虑未来定增摊薄影响,对应当前市值的 PE 分别为 90X/64X/25X,维持此前公司合理价值约 91元/股的观点不变, 给予买入评级。 风险提示产品研发失败的风险;在研产品审批进度不达预期;产品推广低于预期;定增预案需股东大会表决与证监会核准,存在不确定性。

前三季度公司实现归母净利润9.64亿元,同比增长26.89% 公司发布2019年三季报:前三季度,公司实现收入26.38亿元,同比增长29.6%;归母净利润9.64亿元,同比增长26.89%;扣非净利润8.92亿元,同比增长31.11%;其中,第三季度公司实现收入12.36亿元,同比增长48.05%;归母净利润4.57亿元,同比增长48.96%;扣非净利润4.3亿元,同比增长56.22%,业绩略超预期。公司经营活动产生的现金流量净额约7.62亿元,同比增长5.79%。 四价流感疫苗贡献较大业绩弹性,血制品业务保持稳定增长 基于公司资产负债表中的应收账款变动以及利润表中的少数股东权益进行估算,我们预计疫苗子公司前三季度实现收入约5.4亿元、净利润约2.1亿元,利润端较中报(亏损0.39亿元)提升明显,主要系第三季度流感疫苗开始上市销售贡献较大业绩弹性所致。根据中检院披露,第三季度公司四价流感疫苗实现批签发量451.55万支,三价流感疫苗203.23万支(成人型127.1万支、儿童型76.13万支),较去年同期大幅提升。前三季度主营血制品的母公司实现收入10.97亿元(-2.51%),我们预计重庆子公司延续中报快速增长态势,血制品业务总体保持稳定增长。前三季度,公司实现对联营公司华兰基因的投资收益为0.19亿元,较中报(-0.11亿元)提升明显,主要系第三季度收到政府补助有关。 应收账款提升明显主要系流感疫苗上市销售有关,公司期间费用控制良好 报告期末,公司应收账款与票据总额约13.49亿元,较中报提升明显,主要系第三季度流感疫苗开始上市销售所致;存货总额较中报下降0.9亿元,说明血制品业务销售维持良好增长态势。前三季度,公司毛利率较去年同期提升2.13pp至63.41%,销售费用率提升0.09pp至11.12%、管理费用率下降0.31pp至5.85%、研发费用率提升0.04pp至3.98%、财务费用率下降0.08pp至-0.15%,公司期间费用控制良好,净利润率提升1.01pp至38.5%,盈利能力获得进一步提升,主要与毛利率较高的疫苗收入占比提升有关。 盈利预测与投资建议 考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一,拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期仍然具有较大的成长空间,四价流感疫苗上市为公司带来较大的业绩弹性,我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为14.21亿元、16.28亿元、18.15亿元,对应当前市值的PE分别为37X/32X/29X,维持此前合理价值约40.4元/股,给予买入评级。 风险提示 四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费。

前三季度公司实现归母净利润 12.41亿元, 同比增长 47.93%公司发布 2019年三季报: 前三季度, 公司实现收入 54.44亿元(+31.5%),归母净利润 12.41亿元(+47.93%),扣非净利润 12.32亿元(+50.61%); 其中, 第三季度实现收入 20.52亿元(+47.59%),归母净利润 5.14亿元(+76.82%), 扣非净利润 5.13亿元(+69.56%)。 前三季度, 公司经营活动产生的现金流量净额约 15.76亿元, 大幅增长 423.21%。 金赛药业业绩超预期,百克生物第三季度预计环比大幅增长前三季度,公司医药业务收入同比增长 30.99%,净利润增长 49.58%,主要系核心子公司金赛药业与百克生物业绩增长驱动。 基于公司财报测算,我们预计前三季度金赛药业利润端实现 50-60%增长;根据中检院披露, 百克生物第三季度水痘疫苗获得批签发 272.59万支, 已大幅超过上半年批签发总量, 预计利润端实现季度环比大幅增长;子公司华康药业实现稳定增长, 此外我们预计房地产业务第三季度确认收入环比大幅下降。 公司盈利能力获得进一步提升, 各项费用率有所下降公司前三季度毛利率较去年同期提升 0.62pp 至 85.94%, 净利润率提升 2.84pp 至 32.69%, 盈利能力获得进一步提升。 此外, 公司销售费用率较去年同期下降 1.42pp 至 35.14%, 管理费用率下降 0.44pp 至 4.92%,研发费用率下降 1.32pp 至 4.99%,财务费用率下降 0.39pp 至-0.52%,期间费用控制良好。 盈利预测与投资建议由于公司业绩超预期, 我们上调盈利预测,暂不考虑未来资产重组完成, 预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 14.02/18.59/23.59亿元,对应当前市值的 PE 分别为 51X/38X/30X;若考虑未来重组完成,我们预计 2019-2021年公司备考归母净利润分别为 19/25.45/32.53亿元。 参考可比公司 2020年平均 PE43X, 上调公司合理价格为 469.99元/股, 给予买入评级。 风险提示生长激素市场拓展不达预期;在研产品进度不达预期;收购金赛药业少数股权的资产重组事项存在不确定性

前三季度公司实现归母净利润 2.57亿元, 同比增长 10.95%公司发布 2019年三季报:前三季度,公司实现收入 11.63亿元, 同比增长 14.24%;归母净利润 2.57亿元, 同比增长 10.95%;扣非净利润 2.48亿元, 同比增长 11.83%; 其中, 第三季度公司实现收入 4亿元,同比增长2.27%, 归母净利润 1.1亿元, 同比增长 8.12%, 扣非净利润 1.05亿元,同比增长 5.87%,业绩略低于预期。 粉针解除产能瓶颈后销售恢复正常,水针上市有望贡献较大业绩增量前三季度,主营生物药的母公司实现收入 6.14亿元,同比增长 12.49%; 净利润 2.19亿元,同比增长 22.15%; 其中,第三季度母公司实现收入 2.23亿元,同比增长 7.28%, 净利润 0.72亿元, 同比增长 26.56%。 第三季度收入增速环比有所放缓, 主要受生长激素(粉针) 恢复产能后第二季度渠道补货较多影响所致。 公司生长激素水针已于今年 9月份上市,自第四季度开始有望为公司贡献较大的业绩增量。 研发投入较大拖累公司业绩表观增速, 多个在研项目推进临床后期前三季度, 公司研发费用为 0.79亿元, 同比大幅增长 68.05%,主要系多个在研项目推进临床后期致研发投入加大所致。 根据公司财报披露,公司在研梯队丰富, 长效生长激素已完成临床试验,目前正在整理临床数据,准备申报生产; 曲妥珠单抗的临床 3期入组接近尾声,贝伐珠单抗已步入临床 3期, PD-1与溶瘤病毒分别处于临床 1期与临床前研究阶段。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2019~2021年净利润分别为 3.46/4.49/5.86亿元,当前市值对应的 PE 分别为 48X/37X/28X,考虑到公司生长激素水针已上市,长效剂型明年有望报产,中德美联预计维持快速增长,后续增长动力强劲,且公司研发管线梯队丰富,布局的单抗、细胞免疫治疗等潜力品种研发顺利推进,未来成长空间较大。 参考业内可比公司 2020年平均 PE 约 50X,公司合理价值约 22.5元/股, 维持买入评级。 风险提示生长激素粉针受水针、长效竞争销售低于预期; 公司水针上市后销售不达预期; 产品降价风险; 在研产品进展低于预期;

前三季度公司实现归母净利润3.18亿元,同比增长11.2% 公司发布2019年三季报:前三季度,公司实现收入21.02亿元,同比增长24.64%;归母净利润3.18亿元,同比增长11.2%;扣非净利润3亿元,同比增长8.86%。其中,第三季度实现收入7.27亿元,同比增长22.25%,归母净利润1.05亿元,同比增长10.33%,扣非净利润1亿元,同比增长3.67%。前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额约-2.55亿元,主要系支付博雅生物(广东)原料血浆采购款、支付收购罗益生物收购意向金及加大市场投入所致。 血制品业务保持稳定增长,狂免批签发量大幅增长 前三季度,主营血制品业务的母公司实现收入6.91亿元,同比增长13.69%,保持稳定增长;其中,第三季度收入2.19亿元,同比增长0.84%,我们预计增速放缓与纤原去库存有关。根据中检院披露,前三季度公司人血白蛋白(10g/瓶)共获得批签发量52.14万瓶(-16.1%),静丙(2.5g/瓶)41.34万瓶(-11.9%),纤原(0.5g/瓶)23.71万瓶(-37.7%),狂免(200IU/瓶)38.81万瓶(+99.5%)。 销售费用与研发投入加大拖累公司业绩增速 前三季度,公司利润增速低于收入增速主要系公司市场推广力度与研发投入加大拖累所致。主营血制品业务的母公司的销售费用同比增长84.63%,销售费用率同比提升7.25pp至18.87%,我们判断未来随着市场推广效果显现,公司销售费用率有望恢复正常水平;公司研发投入约0.46亿元,其中费用化研发投入约0.46亿元,同比大幅增长69.38%。 盈利预测与投资建议 考虑到公司作为业内吨浆利润位居前列的血制品龙头企业之一,现有浆站的采浆量保持稳定增长,未来广东丹霞调浆与注入上市公司有望成功实施,成长空间较大。暂不考虑未来调浆获批带来的业绩增量,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.4亿元、6.35亿元、7.28亿元,维持此前合理价值约43.75元/股,给予买入评级。 风险提示 广东丹霞调浆获批进度不达预期;市场竞争加剧;医保控费。

前三季度公司实现归母净利润4.67亿元,同比增长17.72% 公司发布2019年三季报:前三季度,公司实现收入25.19亿元,同比增长22.5%;归母净利润4.67亿元,同比增长17.72%;扣非净利4.66亿元,同比增长18.26%。其中,第三季度公司实现收入9.59亿元,同比增长14.68%,归母净利润1.73亿元,同比增长10.82%,业绩符合预期。前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额约6.97亿元,经营质量良好。 血制品业务稳健增长,品牌建设与终端推广不断加强 分季度看,2019年前三季度公司分别实现收入7.06亿元、8.55亿元、9.59亿元,血制品业务实现季度环比稳定增长。根据中检院披露,前三季度公司人血白蛋白(折合10g/瓶)实现批签发量294.09万瓶(-0.91%),静丙(折合2.5g/瓶)215.37万瓶(+6.01%),狂免65.45万瓶(+28.35%),破免99.96万瓶(+128%),各血制品品类的批签发顺利推进。我们判断血制品行业成长路径将逐渐从供给驱动转向终端拉动,公司正不断加强终端推广力度,根据中报披露,目前公司覆盖的三级医院及其他医疗机构、药店的数量大幅增长,品牌力有望不断提升。 第三季度研发费用环比增长明显,销售费用率略有提升 公司前三季度研发投入0.82亿元,同比大幅增长65.65%,其中第三季度费用化研发投入约0.44亿元,环比大幅增长,主要系加强、加快课题研发进度所致。此外,公司毛利率较去年同期提升0.85pp至49.12%,销售费用率提升1.12pp至6.69%,管理费用率提升0.46pp至6.44%,财务费用率下降0.39pp至-0.64%,净利润率下降0.46pp至27.17%。 盈利预测与投资建议 公司为国内血制品龙头企业之一,拥有较强的采浆潜力与终端推广能力,未来伴随着管理效率提升、新产能投产以及品种批文的增加,吨浆利润存在较大的提升空间。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为6.26亿元、7.53亿元、9.6亿元,对应当前市值的PE分别为46X/38X/30X,维持此前公司合理价值约31.8元/股,给予买入评级。 风险提示 新浆站拓展不达预期;终端学术推广不达预期;产品降价风险。

前三季度收入增长36%,Q3收入47%高增长 前三季度营业收入169.45亿元(+36%),归母净利润37.35亿元,(+28%),扣非后归母净利润35.36亿元(+27%),经营现金流净额26.08亿元(27%)。Q3单季度营业收入69.19亿元(47%),归母净利润13.22亿元(+31.96%),经营现金流11.56亿元(+59.80%)。费用情况:前三季度销售费用61.64亿元(费用率36.37%),同比增长32.78%;Q3销售费用25.12亿元(费用率36.31%),同比增长36.48%;前三季度管理费用15.21亿元(费用率8.98%),同比增长52.07%,Q3管理费用6.49亿元(费用率9.38%),同比增长92.22%;前三季度研发费用29亿元(研发费用率17.11%),同比增长66.97%;Q3研发费用14.15亿元(研发费用率20.46%),同比增长90.93%。 新药上市放量助推收入高增长,公司收入利润进入新的增长台阶 公司营业收入高增长主要得益于2018年-2019年上市的新产品放量,乳腺癌新药吡咯替尼、癌症化疗升白新药硫培非格司亭(19K)、紫杉醇(白蛋白结合型),以及今年新上市的PD-1单抗抑制剂艾瑞卡(7月开始销售),上述新品进入尤其是艾瑞卡进入市场后,凭借其优异的临床证据和公司商业化团队迅速放量,促使公司三季度收入实现近50%的增长。年内吡咯替尼、硫培非格司亭有望进入国家医保,吡咯替尼和艾瑞卡新的临床数据读出,新产品预计将持续放量,收入利润增长进入新的台阶。 Q3研发费用率超20%,研发投入持续强化,新产品进入密集收获期 三季度研发费用和研发费用率均创新高,单季度研发费用率首次突破20%,研发投入持续强化。除已上市新药的临床开发外,目前临床阶段新药超过30个,约10个新药处于注册性研究阶段,将于未来2-3年陆续NDA或上市。创新国际化持续推进,SHR0302、吡咯替尼等开拓国际市场;“研发+商业化”一体化平台,承接全球优质新药项目如VT-1161等,快速补充其他领域新药产品线。仿制药领域右美托咪定鼻喷剂、R-氯胺酮等高壁垒产品快速推进。 盈利预测与估值 我们预计公司19-21年EPS分别为1.19/1.57/2.05元/股(研发费用率较前期有所上调,导致EPS略有下调),最新收盘价对应PE分别为69/53/40倍。研发进入密集收获期,新品上市放量促使公司营收利润增速进入新台阶;研发管线推进速度加快,全球视角下创新实力不断提升;鉴于公司进入新药密集收获期叠加新品放量下业绩增速换挡,给予2020年60倍PE,上调公司合理价值至94.2元/股,维持买入评级。 风险提示 新药研发失败风险,医保谈判风险,注射剂带量采购风险。

前三季度公司实现归母净利润17.63亿元,同比增长62.25% 公司发布三季报:2019年前三季度,公司实现收入76.66亿元,同比增长119.35%;归母净利润17.63亿元,同比增长62.25%;扣非净利润17.98亿元,同比增长64.17%;其中,第三季度公司实现收入26.27亿元,同比增长84.64%;归母净利润6.16亿元,同比增长52.39%;扣非净利润6.21亿元,同比增长51.36%,业绩符合预期。 前三季度三联苗预计实现销量300万支左右,HPV疫苗批签发加快 根据中检院披露,2019年前三季度公司核心自主产品AC-Hib疫苗实现批签发量428.06万支,同比下滑11%,基于上半年销售节奏以及库存情况,我们估算前三季度实现销量300万支左右。前三季度,公司独家代理默沙东的四价HPV疫苗实现批签发量396.81万支,九价HPV疫苗实现批签发量187.65万支,其中第三季度实现批签发量69.71万支,我们估算四价与九价HPV疫苗分别实现销量400万支左右、200万支左右;五价口服轮状病毒疫苗实现批签发量307.54万支,在去年同期低基数上实现大幅增长,经过一年多的市场教育与推广,我们估算销量实现250万支左右。 HPV疫苗收入结构变化致毛利率有所下降,期间费用控制良好 2019年前三季度,公司毛利率同比下滑14.93pp至41.94%,主要系HPV疫苗收入结构变化所致。公司期间费用控制良好,销售费用率较去年同期下降4.27pp至9.24%,管理费用率下降1.11pp至1.65%,研发费用率下降1.15pp至1.36%,财务费用率提升0.45pp至0.65%。 盈利预测与投资建议 考虑到代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为24.62亿元、36.79亿元、33.43亿元,对应当前市值的PE分别为32X/22X/24X,维持此前合理价值57.4元/股的观点不变,对应2019年PE约37倍,给予买入评级。 风险提示 代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;在研产品评审进度不达预期;市场拓展不达预期。

前三季度公司实现归母净利润6.88亿元,同比增长0.08% 公司发布2019年三季报:前三季度,公司实现收入20.57亿元,同比增长2.41%;归母净利润6.88亿元,同比增长0.08%;扣非净利润6.88亿元,同比增长3.4%;其中,第三季度公司实现收入6.23亿元,同比增长14.14%,归母净利润1.56亿元,同比增长3.36%。 胰岛素业务保持稳健增长,中药业务增速预计有所下滑 前三季度,主营胰岛素与中药业务的母公司实现收入19.51亿元(+12.37%),净利润6.63亿元(+5.34%),其中第三季度实现收入5.59亿元(+35.05%),净利润1.53亿元(+20.53%)。基于公司中报及三季报测算,我们预计公司胰岛素业务实现约10%左右增长,中药业务下滑约25%左右,胰岛素笔针头销量预计延续上半年的增长态势,实现50%左右增长。 甘精胰岛素市场推广费用增加拖累公司表观业绩增速 前三季度,公司毛利率较去年同期提升2.81pp至74.75%,主要系低毛利率的房地产与中药业务收入占比有所下降所致。由于甘精胰岛素有望年底前获批上市,公司加大市场推广力度以及新增销售人员的薪酬与培训费用有所提升,公司前三季度销售费用率较去年同期提升8.58pp至20.67%。 在研产品开发顺利推进,甘精胰岛素有望下半年获批上市 公司在糖尿病领域布局广泛,研发梯队涉及三代胰岛素、四代胰岛素、GLP-1激动剂、DPP-4抑制剂、SGLT-2等品种。根据CDE披露,在研产品甘精胰岛素已完成三合一检查工作,预计年底前有望获批上市,为公司带来新的业务增量。另外,门冬胰岛素、西格列汀二甲双胍、磷酸西格列汀已完成报产,门冬胰岛素30与50注射液、利拉鲁肽处于临床3期中。 盈利预测与投资建议 考虑到公司作为二代胰岛素研发生产龙头企业,糖尿病治疗产品储备丰富,甘精胰岛素获批在即,且在基层的营销推广能力突出;未来有望依托慢病管理平台,建立糖尿病诊疗闭环系统,打开成长空间。我们预计公司2019-2021年净利润为9.52亿元/11.50亿元/14.11亿元,参考业内可比公司2020年平均PE约37X,对应公司合理价值为21.09元/股,给予买入评级。 风险提示 三代胰岛素竞争加剧;在研产品进度不达预期;新患拓展不达预期。

公司发布员工持股及激励基金计划草案 1)员工持股草案:公司拟使用已回购股份约330.1万股(占总股本0.26%)实行员工持股计划,此次参与总人数不超过485人,包含董事、监事及高级管理人员13人,购买价格为37.07元/股(不低于公司回购股份均价74.13元/股的50%),锁定期12个月、存续期5年;2)激励基金计划草案:激励基金拟以当年净利润增量的15%计提(设立约束条件,当年业绩完成度超过90%时酌情计提,完成100%及以上时予以计提),分配方式为董监事和经营层高管占比70%、其他人员及核心骨干占比30%。 员工持股计划深度绑定员工利益,利于公司长期发展 员工持股计划草案颁布,公司混改迈出重要一步。此次计划涉及面较广(总人数不超过485人),其中董事、监事及高级管理人员13人合计认购比例为16.9%,购买价格为37.07元/股且锁定期12个月,激励力度较大。此次员工持股计划深度绑定员工利益,利于公司长期发展。 激励基金计划强化“做增量”思维,激励力度大提升业务骨干积极性 激励基金是员工激励中与长期业绩挂钩的奖励部分,激励基金在约束条件下拟以当年净利润增量的15%计提,强化员工的“做增量”的思维,计提比例较大有望大幅提升业务骨干的积极性。参照公司此前发布的《董监事等核心人员薪酬与考核管理办法(草案)》,激励基金全部留作基金池,用于未来董监事等核心人员跟投公司新兴项目、上市公司股票增持、股权激励或员工持股出资等事项,为公司长期发展奠定重要基础。 盈利预测与投资建议 公司是国内稀缺品牌中药龙头企业之一,品牌、管理能力突出,国企混改后有望突破发展瓶颈。此次公司发布员工持股及基金激励计划草案有望激发经营活力,混改迈进重要一步,我们预计2019-2020年公司EPS分别为2.86/3.15/3.48元/股。参考业内可比公司估值2019平均PE34X,公司合理价值为97.24元/股,维持“买入”评级。 风险提示 政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;产品老化导致收入增速下降风险;员工持股及激励基金计划草案仍需股东大会审议。

前三季度公司预计实现归母净利润16.5-18.7亿元,同比增长52-72% 公司发布三季报业绩预告:前三季度公司预计实现归母净利润16.5亿元-18.7亿元,同比增长52%-72%,其中第三季度预计实现归母净利润5亿元-7.2亿元,业绩符合预期。 三联苗预计实现销量300万支左右,九价HPV疫苗批签发加快 根据中检院披露,2019年前三季度公司核心自主产品AC-Hib疫苗实现批签发量428.06万支,同比下滑11%,基于上半年销售节奏以及库存情况,我们预计前三季度实现销量300万支左右。公司独家代理默沙东的四价HPV疫苗实现批签发量351.59万支,同比下滑7%,九价HPV疫苗实现批签发量187.65万支,同比大幅增长515%,其中第三季度实现批签发量69.71万支,批签发加快缓解了公司库存紧张的压力;五价口服轮状病毒疫苗实现批签发量299.21万支,在去年同期低基数上实现大幅增长,经过一年多的市场教育与推广,我们预计终端销量保持良好的增长态势。 第二轮员工持股计划完成股票购买,绑定员工利益利于公司长期发展 公司实施的第二轮员工持股计划已经通过大宗交易与二级市场集中竞价购买完毕,累计约1615万股(占总股本的1.0094%),成交均价为41.28元/股,锁定期12个月。此次员工持股计划总覆盖人数不超过800人,其中董监高13人占比不超过29.43%;其他员工合计认购份额占比不超过70.57%。第二轮员工持股计划规模大且覆盖面广,深度绑定员工与公司利益,利于公司长期发展。 盈利预测与投资建议 考虑到代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为24.62亿元、36.79亿元、33.43亿元,对应当前市值的PE分别为30X/20X/22X,维持此前合理价值57.4元/股,对应2019年PE约37倍,给予买入评级。 风险提示 代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;在研产品评审进度不达预期;市场拓展不达预期。

2019H1公司实现扣非归母净利润11.77亿元,同比增长71.85% 公司发布2019年中报:上半年,公司实现营收50.39亿元,同比增长143.19%;归母净利润11.47亿元,同比增长68.08%;扣非净利润11.77亿元,同比增长71.85%;其中,第二季度公司实现收入27.45亿元,同比增长122.54%,归母净利润6.45亿元,同比增长52.55%,业绩符合预期。 代理品种快速放量,智飞绿竹因研发投入加大致利润下滑 上半年,公司自主产品实现收入5.75亿元,同比增长2%;代理产品实现收入44.23亿元,同比增长200.98%,HPV疫苗与五价口服轮状疫苗实现了快速放量,毛利率下滑11.26pp至33.98%,主要系HPV疫苗收入结构变化所致。根据中检院披露,年初至今(截止8月29日),4价HPV疫苗、9价HPV疫苗、五价口服轮状病毒疫苗分别实现批签发量351.6万支、141.8万支、282.6万支。核心子公司智飞绿竹实现营收5.75亿元(+2%),净利润2.06亿元(-18.72%),净利润下滑主要系加大研发投入所致,上半年公司研发投入1.02亿元,同比大幅增长105.53%,其中费用化研发投入约0.67亿元。 第二轮员工持股计划完成股票购买,绑定员工利益利于公司长期发展 公司实施的第二轮员工持股计划已经通过大宗交易与二级市场集中竞价购买完毕,累计约1615万股(占总股本的1.0094%),成交均价为41.28元/股,锁定期12个月。此次员工持股计划总覆盖人数不超过800人,其中董监高13人占比不超过29.43%;其他员工合计认购份额占比不超过70.57%。第二轮员工持股计划规模大且覆盖面广,深度绑定员工与公司利益,利于公司长期发展。 盈利预测与投资建议 考虑到代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为24.62亿元、36.79亿元、33.43亿元,对应当前市值的PE分别为31X/21X/23X,维持此前合理价值57.4元/股,对应2019年PE约37倍,给予买入评级。 风险提示 代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;在研产品评审进度不达预期;市场拓展不达预期

收入增长25.64%,扣非净利润增长31.93% 公司发布2019年半年报,上半年实现收入47.49亿,增长25.64%,归母净利润6.95亿,增长36.53%,扣非净利润6.95亿,增长31.93%,EPS0.22元,符合市场预期。二季度单季实现收入25.04亿,增长23.18%,归母净利润3.97亿,增长35.56%,扣非净利润4.23亿,增长33.10%。实现门诊量316.43万人次,同比增长15.31%;手术量29.96万例,同比增长7.02 %,同时收购或新建了13家医院及9个门诊部或诊所,经营保持快速扩张趋势。 白内障业务中高端需求占比提升,视光业务加速增长 从分拆业务情况看,上半年屈光手术收入增长21.44%,保持较快增速;白内障手术增长10.92%,主要由于各地医保政策限制下白内障筛查受到一定程度的影响,中低端手术需求下降,这也是整体手术量增速放缓的主要影响因素,中高端手术的占比提升,公司后续也将集中在中高端自主品牌手术的重点推广;视光服务收入增长30.98%,超出市场预期,主要是上半年青少年近视防控在国家政策层面的推广,公司在中小学生视力筛查建档的过程中作出重要贡献,也扩大了品牌影响力。 期间费用率下降2.05个百分点,经营现金流提升28.14% 上半年公司毛利率47.14%,下降0.51个百分点,视光服务和眼后段手术毛利率略有下降。期间费用率24.73%,下降2.05个百分点,其中销售费用率10.25%,下降1.97个百分点,研发+管理费用率13.79%,下降0.40个百分点,财务费用率0.70%,提升0.32个百分点,每股经营性现金流0.32元,提升28.14%,整体保持较高经营质量。 预计2019-2021年业绩分别为0.45元/股、0.57元/股、0.75元/股 我们预计2019-2021年业绩分别为0.45元/股、0.57元/股、0.75元/股,最新收盘价计算对应PE75.18倍、58.51倍、44.91倍。可比公司对应2019年平均PE估值在44倍-67倍之间,结合过去两年相对于可比公司的估值溢价,考虑到公司的龙头溢价以及公司业绩成长确定性的提升,我们认为公司合理价值37.80元/股,对应2019年PE84倍,维持“买入”评级。 风险提示 每年新增手术量或诊疗人次低于预期;高端项目如全飞秒和ICL手术消费比例低于预期。

2019H1公司实现归母净利润3.4亿元,同比增长9.67% 公司发布2019年中报:上半年,公司实现营收15.19亿元,同比增长9.79%;归母净利润3.4亿元,同比增长9.67%;扣非净利润3.16亿元,同比增长18.07%;其中,第二季度公司实现营收8.02亿元,同比增长17.33%;归母净利润1.29亿元,同比增长23.95%。公司经营活动产生的现金流量净额实现2.39亿元,同比大幅增长71.14%,经营质量良好。上半年,公司研发投入2.84亿元,同比增长125.73%,其中费用化研发投入0.99亿元;另外,上半年公司因诉讼案件新增计提预计负债约1959万。 康柏西普维持快速增长,下半年DME适应症有望纳入医保谈判目录 上半年,公司核心产品康柏西普实现收入5.6亿元,同比增长26.81%,维持快速增长,毛利率较往年同期提升1.13pp至95.37%。主营生物制品的子公司康弘生物实现净利润1.73亿元,同比增长63%,净利润率较往年同期提升6.89pp至30.93%,规模效应提升明显。此外,公司公告康柏西普的DME适应症已于今年5月获批,考虑到DME适应症为新生血管性眼底病变中市场空间最大的适应症之一,若下半年成功纳入医保谈判目录,康柏西普有望迎来新一轮快速放量期。 营销分线改革效果开始显现,中药与化药业务在高基数之上稳定增长 18年下半年受营销分线改革以及行业政策因素影响,公司的化药与中药业务有所承压。随着营销改革完毕后,传统业务已开始逐步企稳恢复增长,上半年公司的化药业务实现收入5.6亿元,同比增长1.76%;中药业务实现收入3.97亿元,同比增长1.54%,传统业务在去年同期高基数之上已实现稳定增长。 盈利预测与投资建议 我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为9.03亿元、11.31亿元、13.96亿元,考虑到公司作为国内生物药标杆企业之一,核心产品康柏西普纳入医保后开始迅速放量,同时海外3期临床开启加速国际化创新进程,未来成长空间较大,参考业内可比公司2019年平均PE约45X,公司合理价值为46.35元/股,给予买入评级。 风险提示 康柏西普市场与适应症拓展不达预期;康柏西普海外临床3期进度不达预期;传统业务下滑风险;医保谈判具有不确定性。