2019H1公司实现归母净利润0.85亿元,同比增长16.09% 公司发布2019年中报:上半年,公司实现营收5.01亿元,同比增长33.63%;归母净利润0.85亿元,同比增长16.09%;扣非净利润0.81亿元,同比增长84.86%。其中,第二季度公司实现收入3.24亿元,同比增长26.25%;归母净利润0.45亿元,同比下滑9.25%。上半年公司管理费用率同比增长109%,主要系股票期权激励新增分摊费用2798万元,另因咨询费、会议费及维修费较去年同期增长所致。 公司质控体系业内领先,批签发量保持快速增长 根据中检院披露,2019年上半年公司的23价肺炎疫苗实现批签发量138.2万支(+16.09%)、百白破疫苗386.9万支(+144.56%)、ACYW135多糖疫苗137万支(+30.92%)、AC多糖疫苗868万支(+17.17%)、AC结合疫苗53万支(+94.2%)、Hib疫苗180.2万支(+18.39%),各品种的批签发数量占比均较往年有所提升,在当前批签发制度趋严的背景下,彰显出良好的质控体系。其中,公司的23价肺炎疫苗实现销售2.21亿元,同比大幅增长75%,主要系公司批签发量增长以及成都所GMP证书到期换证致批签发量大幅下滑所致。 13价肺炎疫苗处于现场检查阶段,有望年底前获批上市 根据CDE披露,公司在研产品13价肺炎疫苗已完成技术评审,正处于注册现场生产检查阶段,预计有望今年年底前获批上市,明年起为公司贡献较大业绩弹性。此外,在研产品2价HPV疫苗处于临床数据总结阶段,9价HPV疫苗与正开展临床1期,重组EV71疫苗已获得临床批件。 盈利预测与投资建议 考虑到公司的13价肺炎疫苗有望年底前上市,明年起为公司贡献较大业绩弹性,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.25亿元、12.56亿元、17.20亿元,对应当前市值的PE分别为193X/35X/25X,参考可比公司2020年平均PE45X,公司合理价值为36.9元/股,给予买入评级。 风险提示 13价肺炎疫苗上市时间与销售情况不达预期;市场竞争加剧;行业不良事件;

2019H1公司实现归母净利润 7.27亿元, 同比增长 32.6%公司发布 2019年中报:上半年,公司实现收入 33.92亿元, 同比增长23.36%; 归母净利润 7.27亿元,同比增长 32.6%; 扣非净利润 7.18亿元,同比增长 39.47%;其中,第二季度公司实现收入 16.17亿元,同比下滑5.9%,归母净利润 3.62亿元,同比增长 7%。上半年,公司经营性活动产生的现金流量净额 8.49亿元, 同比大幅增长 355.69%,经营质量良好。 金赛药业维持高增长,受限于批签发百克生物增长同比下滑上半年,公司制药业务实现收入 28.38亿元, 同比增长 21.23%。其中核心子公司金赛药业实现收入 21.4亿元(+42%),净利润 8.23亿元(+48%),净利润率较去年同期提升 1.6pp 至 38.5%,按照 70%的股权比例,为母公司贡献净利润 5.76亿元;华康药业实现收入 2.9亿元 (+13.7%),净利润 0.2亿元,基本与去年同期持平,按照 49.09%的股权比例, 为母公司贡献净利润 0.09亿元;百克生物受限于疫苗的批签发量下滑,上半年实现收入 4.07亿元(-29%)、净利润 0.97亿元(-31%),按照 46.15%的股权比例, 为母公司贡献净利润 0.45亿元。 房地产业务结算收入大幅增加, 期间费用控制良好公司房地产业务实现销售收入 5.39亿元(+38%)、净利润 1.2亿元(+90%),而去年同期实现收入 3.91亿元、净利润 0.63亿元,房地产业务结算收入大幅提升。 受低毛利率的房地产业务结算收入大幅增长影响,上半年公司整体毛利率同比下降 0.58pp 至 83.47%。 公司期间费用控制良好,销售费用率同比下降 1.22pp 至 34.62%,管理费用率与研发费用率合计同比下降 1.29pp, 财务费用率下降 0.33pp。 盈利预测与投资建议我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为13.74/17.83/22.7亿元,对应当前市值的PE分别为 40X/31X/25X,参考可比公司 19年平均PE45X,上调公司合理价格为 363.6元/股, 给予买入评级。 风险提示生长激素市场拓展不达预期;在研产品进度不达预期;收购金赛药业少数股权的资产重组事项存在不确定性

2019H1公司实现归母净利润2.94亿元,同比增长22.21% 公司发布2019年中报:上半年,公司实现收入15.6亿元,同比增长27.87%;归母净利润2.94亿元,同比增长22.21%;扣非净利润2.93亿元,同比增长23.41%。其中,第二季度公司实现收入8.55亿元,同比增长28.18%;归母净利润1.62亿元,同比增长24.6%。上半年,公司经营活动产生的现金流量净额实现4.57亿元,同比大幅增长36.87%,经营质量改善明显。此外,上半年成都蓉生(合并贵州血制)与三所分别实现扣非净利润2.84亿元、1.7亿元,分别完成全年业绩承诺的58%、85%。 采浆量维持稳定增长,品牌建设与终端推广不断加强 2019年上半年,公司在全国13个省/自治区单采血浆站(含分站)数量达到57家,其中在营浆站51家,实现采集血浆802.55吨,较上年同期净增加64.22吨,同比增长8.70%,预计全年有望实现10%以上增长。我们判断血制品行业成长路径将逐渐从供给驱动转向终端拉动,公司正不断加强终端推广力度,目前覆盖的三级医院及其他医疗机构、药店总数达9938家(+46%),其中药店覆盖3436家(+64%),并进入25家标杆医院与36家重点开发医院,品牌力有望不断提升。 销售费用率同比有所提升,其他财务指标保持稳定 公司上半年整体毛利率约49.1%,基本与去年同期持平,说明血制品价格维持稳定。公司销售费用率同比提升1.32pp至6.94%,系加强学术推广及销售人员激励增长所致,管理费用率与研发费用率合计同比提升0.35pp至8.84%,财务费用率下降0.41pp至-0.6%,净利润率微幅同比下降0.42pp至27.72%。 盈利预测与投资建议 公司为国内血制品龙头企业之一,拥有较强的采浆潜力与终端推广能力,未来伴随着管理效率提升、新产能投产以及品种批文的增加,吨浆利润存在较大的提升空间。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为6.26亿元、7.53亿元、9.6亿元,参考业内可比公司19年平均PE53X,公司合理价值约31.8元/股,给予买入评级。 风险提示 新浆站拓展不达预期;终端学术推广不达预期;产品降价风险。

归母净利润增长18.66%,经营质量进一步提升 公司发布2019年半年报,上半年实现收入210.22亿,增长11.99%,归母净利润7.55亿,增长18.66%,扣非净利润7.28亿,增长14.64%,EPS0.99元,略高于市场预期。二季度单季实现收入109.73亿,增长13.82%,归母净利润4.68亿,增长22.85%,扣非净利润4.43亿,增长16.09%。整体看公司商业板块的经营质量提升,利润有加速增长趋势。 国控北京利润增长37%,区域竞争力持续提升 公司在北京地区的覆盖率进一步提升,在保持原有二三级医院100%覆盖的基础上,基层医疗机构覆盖4500家,比2018年末增加1500家,下属子公司国控北京的利润增速高达同比增长37%,可见在前期行业政策和融资环境等的多重影响下,行业集中度已经在持续提升;首次集采北京地区总计40个品规公司获35个品规配送授权。公司加强进口新品引入,新引入卫材海乐卫(治疗乳腺癌)、华熙肉毒素等,辉瑞任捷、贝赋增加新规格;创新药拓展15个品种;完成重点厂家开户、采销联动等重点工作。 经营现金流提升34.41%,代表商业板块的持续恢复 2019年上半年公司毛利率8.50%,下降0.65个百分点,主要是结构性因素影响。期间费用率3.51%,下降0.81个百分点,其中销售费用率2.29%,下降0.50个百分点,研发+管理费用率0.93%,下降0.13个百分点,财务费用率0.30%,下降0.19个百分点,主要是今年以来融资成本逐步下降,每股经营性现金流0.90元,提升34.41%,代表在现有竞争格局下,医药流通板块的经营质量的稳步提升。 预计19-21年业绩分别为2.22元/股、2.57元/股、2.93元/股 预计19-21年业绩分别为2.22元/股、2.57元/股、2.93元/股,按最新收盘价计算对应市盈率11.58倍、10.01倍、8.78倍。公司作为北京地区的行业龙头,区域竞争力有望进一步提升,精麻类业务维持较高的壁垒,结合公司过去两年的历史估值以及公司目前经营改善的趋势,我们保守给予公司合理价值37.57元/股,对应2019年PE估值17倍,维持买入评级。 风险提示 带量采购降价幅度对行业整体增长可能有影响;利率变动导致的资金成本变动,区域竞争加剧风险等。

经调整Non-IFRS归母净利润增长32%,显著超预期 药明康德2019年上半年实现收入58.94亿,增长33.68%,归母净利润10.57亿,下降16.91%,主要由于去年同期公允价值收益较多,扣非净利润9.93亿,增长20.05%,经调整Non-IFRS归母净利润增长32%,高于市场预期。二季度单季实现收入31.25亿,增长37.82%。整体看公司主业内生增长出色,各项业务均处于快速成长期。 临床CRO和CDMO业务表现突出,驱动整体收入提速 从业务分拆情况看,中国区实验室维持稳健的23.7%的增长,美国区实验室提速到30%的增长,毛利率也从22.9%提升到26.9%;表现最好的是临床CRO业务,同比增长104%(剔除收购Pharmapacehe和RPG的并表因素后增长68%),任命FrederickH.Hausheer博士为首席医学官后业务竞争力大幅提升;CDMO业务增长42%,据官网数据,其中覆盖40个三期临床项目和16个商业化项目,驱动整体收入加速增长,公司第一个支持寡核苷酸和多肽类药物临床用原料药cGMP生产的车间已经启用。 期间费用率提升0.55个百分点,经营现金流提升96.45% 上半年主营业务毛利率38.79%,下降1.29个pct,主要由于公司加大对关键人才激励等原因。期间费用率19.09%,提升0.55个百分点,其中销售费用率3.54%,提升0.07个百分点,研发+管理费用率15.27%,提升1.54个百分点,主要来自股权激励费用的增加,财务费用率0.29%,下降1.07个百分点,每股经营性现金流0.60元,提升96.45%,现金流优异。 预计19-21年业绩分别为1.48元/股、1.85元/股、2.33元/股 预计19-21年业绩分别为1.48元/股、1.85元/股、2.33元/股,按最新收盘价对应PE49.92倍、40.07倍、31.74倍。参考可比公司对应2019年行业估值58倍,综合考虑我们给与公司2019年58倍PE,对应合理价值85.84元/股。综合考虑AH溢价因素,我们认为公司H股合理价值90.75港元/股,维持公司A股H股买入评级。 风险提示 全球创新药研发投入增长不及预期;龙头研发外包比例波动;部分客户订单波动。

2019年上半年收入增长68.65%,扣非净利润增长46.69% 公司披露2019年中报上半年实现收入50.48亿,增长68.65%,归母净利润3.08亿,增长36.78%,扣非净利润3.03亿,增长46.69%,EPS0.81元,扣非增速高于市场预期。二季度单季实现收入25.79亿,增长70.59%,归母净利润1.61亿,增长29.47%,扣非净利润1.61亿,增长45.57%,剔除收购因素影响后,仍保持较快的内生增速。 自建与并购扩张持续推进,门店总数达4127家 上半年公司门店总数4,127家(含加盟店256家),净增加门店516家,其中,新开门店368家(含新增加盟店87家),收购门店204家,关闭56家。共发生6起并购项目,其中四起是江苏益丰进行的收购。从不同省份的增长情况看,江苏益丰和江西益丰的增速最快,同比增长均在100%以上。医保门店比例继续提升,从去年底的74.96%提升到75.51%,各类型门店的日均平效均有提升,旗舰店提升显著,从去年底115元提升到137元,整体经营效率较高。 期间费用率下降0.90个百分点,经营现金流提升146.09% 2019年上半年公司毛利率39.09%,下降1.49个百分点。期间费用率29.77%,下降0.9个百分点,其中销售费用率24.88%,下降1.84个百分点,研发+管理费用率4.20%,提升0.40个百分点,财务费用率0.69%,提升0.54个百分点,每股经营性现金流1.14元,提升146.09%。主要是老店的内生式增长和管理效益的提升以及提高存货周转率等运营能力等原因。 预计2019-2021年EPS1.48元/股、1.95元/股、2.53元/股 我们预计2019-2021年EPS1.48元/股、1.95元/股、2.53元/股,最新收盘价计算对应PE49.02倍、37.42倍、28.86倍。我们认为益丰具备行业内更优质的管理能力和更确定的成长性,维持公司合理价值75.11元/股,维持“买入”评级。 风险提示 短期行业监管环境变化可能影响药店的部分品类的经营;互联网电子处方如果全面放开可能影响线下门店的销售。

19H1公司预计实现归母净利润10.58-12.62亿元,同比增长55-85% 公司发布2019年半年度业绩预告:上半年公司预计实现归母净利润10.58-12.62亿元,同比增长55-85%;上半年非经常性损益约0.3亿元,扣非净利润预计同比提升59-89%。其中,第二季度公司预计实现归母净利润5.56-7.6亿元,同比增长31-80%,业绩基本符合预期。 代理品种快速放量,9价HPV疫苗库存预计较为紧张 根据中检院披露,公司代理默沙东的4价HPV疫苗、9价HPV疫苗、五价口服轮状病毒疫苗19年第一季度与第二季度分别获得批签发量125.32万支、146.96万支,44.95万支、72.99万支,33.53万支、140.53万支。其中9价HPV疫苗第二季度的批签发全部获批于6月份,基于终端供不应求的局面,我们预计上半年库存较为紧张。此外,公司自主产品AC-Hib疫苗共获得批签发量298.64万支。 实施第二轮员工持股计划,绑定员工利益利于公司长期发展 公司近期发布第二轮员工持股计划草案,员工拟自筹3.5亿元,按照1:1进行融资,总金额不超过7亿元,通过大宗交易购买控股股东股票或二级市场集中竞价买入,数量不超过总股本的1.5%,锁定期12个月。员工持股计划总覆盖人数不超过800人,其中董监高13人占比不超过29.43%;其他员工合计认购份额占比不超过70.57%。此次员工持股计划规模大且覆盖面广,深度绑定员工与公司利益,利于公司长期发展。 盈利预测与投资建议 考虑到代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为24.62亿元、36.79亿元、33.43亿元,对应当前市值的PE分别为29X/19X/21X,维持此前合理价值57.4元/股,对应2019年PE约37倍,给予买入评级。 风险提示 代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;在研产品评审进度不达预期;市场拓展不达预期。

归母净利润增长 50%-70%,内生维持高速增长公司发布半年度业绩预告,预计实现归母净利润 3.28亿-3.72亿元,同比增长 50%-70%,非经常损益 5800万-6800万,对应扣非净利润 2.60亿-2.14亿元,同比增长 37.3%-65.7%,中位数增速 51.5%,对应二季度单季度扣非净利润增速 45.9%,符合市场预期,我们预计公司整体订单维持较高经营质量,参考股权激励目标,全年有望维持 40%以上的增长速度。 公司去年以来维持较快的订单增长和更高的合同均价我们认为公司新老订单切换将驱动订单价格继续提升,结合公司更加成熟完善的 SOP 与丰富的国内外项目管理经验, 海外企业的中国分支机构订单加速增长; 再考虑到过去两年国内新增临床加速增长,对应的临床CRO 市场有望在后续几年加速增长,泰格作为领先龙头有望持续受益。 二季度方达控股港股上市, 一致性评价订单充足公司子公司方达控股于 5月 30日港股上市,继续通过中美两个部门提供高质量的一致性评价及临床研发服务,旗下康柏医院自去年以来已开展了 30余项 BE 预试验, 3月康柏医院还正式接通了省市医保,公司整体一致性评价订单仍然充足。此外 5月公司还与康恩贝签署战略合作协议; 控股子公司易迪希医药科技作为国内领先的临床试验信息系统与专业服务供应商,近日宣布成为临床数据交换标准协会(CDISC)的会员, 是公司积极推动临床试验国际化的重要举措。 预计 2019-2021年业绩分别为 1.32元/股、 1.71元/股、 2.22元/股我们预计 2019-2021年业绩分别为 1.32元/股、 1.71元/股、 2.22元/股,按最新收盘价计算对应 PE51.48倍、 39.79倍、 30.60倍。参考 CRO行业 2019年平均 PE 估值,公司作为具备国际竞争力的行业龙头,未来议价能力和全球产业链参与能力持续提升,长期成长空间较大,考虑到公司较快的内生增长速度, 我们维持公司的合理价值 74.38元/股,维持“买入”评级。 风险提示临床核查政策趋严导致行业遭遇产能瓶颈;一致性评价和创新药 CRO增长速度低于市场预期。

核心观点: 事件:美国参议员质疑药明明码等公司威胁美国基因数据安全 近日美国参议院财政委员会主席ChuckGrassley、议员MarcoRubio通过公开信形式指出,华大基因和药明明码可能会通过合作伙伴接触到美国的基因数据,要求调查美国国家医保局的资金是否流向华大基因、药明明码,以及其他和中国政府有关联的公司;市场担心药明康德也会因此受到牵连。 药明康德与药明明码没有直接股权关系 药明康德在美股退市后A股上市前即剥离了药明明码作为独立的企业,目前公司与明码是平级兄弟公司,无直接股权关系,药明康德业务本身也不包含基因检测业务。若极端情况仍受到相关调查,可能有美国国家医保局或国防部的资金资助的公司在药明康德业务整体中占比很低,且他们多数不会将相关资金用于支付药明的服务费,多数药企研发投入多数来自自身盈利或通过金融机构募集。市场有人认为公司在Twist获得美国国防部投资建立合作关系,但实际上公司并不是Twist的中国合作伙伴。 极端情况下可加征关税的范围有限 市场担心后续加征关税政策是否会影响公司的主要业务,我们认为影响范围有限。首先药明康德是一家全球化经营的研发服务公司,在全球8个国家拥有27个分支机构(其中覆盖7个美国城市的1600名员工),高标准符合美国法律的要求,公司主业多数是通过服务而非商品形式销售给制药企业,且主要用于企业的创新药而非仿制药的研发,被征收关税的可能性很低,仅商业化阶段的CMO订单且对应订单出口到美国的情况下后续可能受到影响,占公司整体业务的比例非常低。 19-21年业绩分别为2.08元/股、2.60元/股、3.27元/股 预计19-21年业绩分别为2.08元/股、2.60元/股、3.27元/股,按最新收盘价对应PE40.95倍、32.78倍、26.05倍。参考CRO行业2019年平均估值,公司作为全球龙头,一季度业绩进一步印证了行业的高景气度以及公司整个体系强大的盈利能力,考虑到公司目前优于行业平均的客户质量和议价能力,综合考虑我们维持公司合理价值114.40元/股,A股维持买入评级。港股最新收盘价对应PE27.74倍、22.19倍、17.64倍,维持此前港股合理价值126.47港元/股,维持买入评级。 风险提示 全球创新药研发投入增长不及预期;龙头研发外包比例波动;部分客户订单波动。

海外引进首个III期临床新药 近日,公司发布公告,与美国Mycovia达成协议,引进该公司用于治疗和预防多种真菌感染,包括复发性外阴阴道念珠菌病、侵袭性真菌感染和甲真菌病等疾病的专利先导化合物VT-1161(Oteseconazole),恒瑞将获得该化合物在中国的开发和商业话的独家权利。根据协议,公司将支付750万美元的研发付款,不超过900万美元的国内研发里程碑和不超过9200万美元销售里程碑付款。 VT-1161为首个四唑类抗真菌药,II期结果显示临床价值较高 VT-1161是由Mycovia(原ViametPharmaceuticals)研发的四唑类(Tetrazoles)口服小分子CYP51选择性抑制剂,该公司在四唑类抗真菌药领域处于全球领先。2016年该药获得QIDP和FTD资格,目前在美国、欧洲和日本开展3项VT-1161的III期研究(适应症为复发性外阴阴道念珠菌病(RVVC))。2018年发表的II期研究结果显示,该药治疗RVVC具有突出的有效性和良好的安全性;后期的重点市场在于侵袭性真菌感染市场的开发。 根据AmJObstetGynecol报告,约75%的女性在一生中至少会罹患一次VVC,其中50%的人会经历反复感染,5~9%会发生RVVC;根据《柳叶刀》2018年报道,中国约有2900万RVVC患者。目前国内唑类抗真菌药主要有伏立康唑和氟康唑,根据IMS统计,2018年两者国内销售额合计超过30亿元(主要来源于侵袭性真菌感染)。 凭借自身强大的研发和商业化能力,引入全球优质新药开拓中国市场 FDA和EMA近年批准上市的新药,超过50%最初来自于小型biotech企业;近年具有突破性的基因疗法、mRNA药物甚至大部分小分子药物等均由小型biotech公司研发,这类企业在中国市场缺乏临床开发和商业化能力。恒瑞医药凭借其高效的临床开发能力和强大的商业化团队,与全球创新型小型biotech公司合作,在国家医保向高临床价值新药倾斜的环境下,实现这类产品在国内市场价值最大化,同时恒瑞自身在部分领域产品线得到快速补充。 盈利预测与投资评级 我们预计公司19-21年EPS分别为1.22/1.60/2.11元,最新收盘价对应PE分别为50.6/38.6/29.2倍。公司开启Licensein国外新药,未来可成为全球小型biotech新药项目进入中国市场的平台,同时快速补充公司在部分领域的产品线;充分享受国内新药市场红利的同时,开拓国际新药市场。维持“买入”评级。 风险提示 研发进展不及预期;国内行业政策风险。

公司发布资产重组草案,金赛药业少数股权问题有望得到解决公司发布拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业29.50%股权,同时拟向不超过十名特定投资者非公开发行股份募集不超过 10亿元配套资金的资产重组草案。 此次重组方案仍需要吉林省国资委批复、股东大会通过、证监会核准方可实施。 金赛药业整体作价 191亿元,对应 2018年 PE 仅 16.9倍根据草案披露,金赛药业整体作价 191亿元(扣除 18年现金分红后),对应2018年 PE 仅 16.9倍,标的资产即金赛药业 29.50%股权作价 56.37亿元,上市公司拟以发行股份以及可转换债券的方式分别支付 51.87亿元、4.5亿元,本次发行股份及可转债转股价格为 173.69元/股,即拟向金磊、林殿海直接发行股份约2986万股,可转债仅向金磊发行,按照初始转股价格转股后的股份数量约为 259万股。在不考虑配套融资情况下,1)可转债未转股,未来长春市国资委、金磊、林殿海将分别持有上市公司股份 19.02%、11.65%、3.3%;2)可转债转股后,分别持有上市公司股份 18.78%、12.78%、3.2%。另外,配套融资方案拟向不超过十名特定投资者非公开发行股份募集不超过 10亿元,发行价采取询价模式。 金赛药业未来三年业绩承诺设置合理,公司将步入新的发展阶段上市公司与交易对方签订了《业绩预测补偿协议》,交易对方承诺,金赛药业在 2019年至 2021年期间各年度扣非净利润分别不低于 155,810万元、194,820万元、232,030万元,同比增速分别为 38%、25%、19%,设置较为合理。若未来金赛药业业绩承诺顺利完成,交易对方持有的发行股份以及可转债将在发行日后三年分别解锁 33%、33%、34%。我们认为此次资产重组未来若成功实施,以金磊为代表的金赛核心管理层与上市公司的利益关系将得到理顺,公司将步入新的发展阶段。 盈利预测与投资建议 暂不考虑此次重组方案,我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为13.74/17.83/22.7亿元,对应当前市值的 PE 分别为 36X/28X/22X,参考业内可比公司估值以及公司自身发展情况,给予公司 19年 36倍 PE,合理价值为 290.88元/股,维持买入评级。若未来重组方案顺利完成,我们预计公司 2019-2021年备考归母净利润分别为 18.60/24.39/31.29亿元。 风险提示 生长激素市场拓展不达预期;在研产品进度不达预期;收购金赛药业少数股权的资产重组事项存在不确定性

康柏西普 DME 适应症获批, 潜在用药人群基数大幅提升公司公告全资子公司康弘生物于近日收到国家药品监督管理局签发的康柏西普眼用注射液新增适应症“ 治疗糖尿病性黄斑水肿(DME)”的《药品注册批件》。目前, 康柏西普共获批 wAMD、 pmCNV、 DME 三个适应症,随着多个适应症的获批,潜在用药人群基数持续提升,市场空间不断获得扩容。 根据流行病学调查,我国 DME 患者人群近 500万人。 基于患者基数大、人均用药量高等特点, DME 适应症市场前景广阔相较于其他新生血管性眼底病变, DME 适应症治疗疗程长且患者双眼同时发病的概率较高,潜在市场空间相对更大。 一方面, 以阿柏西普为例, DME患者治疗的疗程为前 5个月 2mg /月、后续 2mg /2月,较 wAMD 适应症用药频次更多,且若患者血糖控制不佳则未来 DME 复发的概率较大,因此治疗疗程相较于其他适应症更长;另一方面,据临床流行病学统计, 90%以上的 DME 患者双眼同时发病,其他新生血管性眼底病变往往为单眼发病,因此人均用药量较其他适应症更大,对应市场前景也更为广阔。 康柏西普 DME 适应症有望纳入新一轮医保谈判, 放量有望提速康柏西普继雷珠单抗、阿柏西普后同样获批了 DME 适应症,今年有望在 wAMD 适应症的基础上通过谈判新增适应症的形式纳入医保目录,大大提升临床用药的可及性。 考虑到 DME 适应症为新生血管性眼底病变中市场空间最大的适应症之一,若未来成功纳入医保谈判目录,康柏西普有望迎来新一轮快速放量期。 盈利预测与投资建议由于公司一季报业绩低于预期, 我们下调盈利预测, 预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 9.03亿元、 11.31亿元、 13.96亿元,考虑到公司作为国内生物药标杆企业之一,核心产品康柏西普纳入医保后开始迅速放量,同时海外 3期临床开启加速国际化创新进程,未来成长空间较大,维持此前合理价值 45.27元/股, 给予买入评级。 风险提示康柏西普市场与适应症拓展不达预期;康柏西普海外临床 3期进度不达预期;传统业务下滑风险;医保谈判具有不确定性

公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金总额不超过30亿元 公司发布非公开发行股票预案:本次非公开发行拟向不超过5名特定对象发行股票数量不超过1.2亿股(不超过发行前公司总股本的20%),募集资金总额不超过30亿元,用于民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目以及补充流动资金。本次非公开发行股票预案为一年期(即自发行结束之日起12个月内不得转让),最终发行对象将在本次发行申请获得证监会的核准文件后,根据发行对象申购报价情况,遵照价格优先原则。此外,非公开发行股票预案仍需股东大会表决与证监会核准。 募集资金推动新型疫苗产业化进程,公司有望取得先发优势 目前,国内疫苗行业呈现普通疫苗产能过剩与临床未满足需求并存的现象,国内外疫苗上市产品存在较大的代际差异,新型疫苗与多价多联疫苗代表着国内疫苗未来升级换代的发展方向。公司拟募集资金主要用于民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目建设,有望推动吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗、肺炎球菌结合疫苗、麻腮风水痘联合减毒活疫苗等重磅在研产品的产业化进程,于业内取得较大的先发优势。 研发管线步入集中收获期,公司将步入新的发展阶段 公司现有在研项目23项,其中不乏13价肺炎球菌结合疫苗与人二倍体细胞狂犬病疫苗、EV71疫苗等重磅品种。纵观国内疫苗企业的研发管线,公司的在研产品无论是梯队深度还是商业化价值均处于业内领先位置。根据CDE及药智网披露的公司在研产品评审与临床进度,我们预计从明年起公司的研发管线将进入集中收获期,公司有望步入新的发展阶段。 盈利预测与投资建议 公司重磅在研产品13价肺炎球菌结合疫苗与人二倍体细胞狂犬病疫苗年内有望报产,明年底前有望获批上市,我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为5.89亿元、8.29亿元、21.45亿元,暂不考虑未来定增摊薄影响,对应当前市值的PE分别为55X/39X/15X,维持此前合理价值51.84元/股,给予买入评级。 风险提示 产品研发失败的风险;在研产品审批进度不达预期;产品推广低于预期;定增预案需股东大会表决与证监会核准,存在不确定性

事件:公司发布一季报,归母净利润同比增长5% 2019年一季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润69.73亿元、8.46亿元、7.55亿元,分别同比增长10.04%、4.97%、8.54%。 4Q18公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润69.84亿元、5.74亿元、4.80亿元,分别同比增长10.75%、6.38%、36.79%。4Q18扣非后归母净利润增速存在前期低基数的原因,总体上公司收入和利润保持稳定增长。 公司总体毛利率有所下降,药品事业部利润明显下降 一季度公司整体毛利率为28.30%,同比下降2.16pct,销售费用率、管理费用率为11.90%、2.07%,分别同比下降2.56pct、提高0.34pct。母公司基本体现药品事业部板块的情况,一季度实现营业收入11.23亿元,同比下降18.51%,实现净利润0.65亿元,同比下降70.34%。药品事业部利润明显下降一方面来自毛利率同比下降2.16pct,另一方面投资净收益同比减少5,000万元。 混改带来的利好依然值得期待 2018年,公司云南白药吸收合并白药控股的方案并获得证监会核准批复,方案完成后云南省国资委、新华都、江苏鱼跃将直接持股上市公司,持股比例分别为25.10%、25.10%和5.58%。公司同时回购股票进行股权激励,回购资金总额不超过15.27亿元、回购股份成本价格不超过76.34元/股,预计回购股份数量不超过2,000万股,占公司当前已发行总股本的比例不超过1.92%,公司混改基本完成,红利依然值得期待。 预计19-21年业绩分别为3.50元/股、3.86元/股、4.27元/股 公司是国内稀缺品牌中药龙头企业之一,品牌、管理能力突出,国企混改后有望突破发展瓶颈,预计19/20/21年EPS分别为3.50/3.86/4.27元/股。我们选取可比的4家品牌中药企业,2019平均PE29X,给予云南白药行业平均的2019年PE29X,预计公司2019年EPS为3.50元/股,对应的合理价值为101.58元/股,维持“买入”评级。 风险提示 政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;产品老化导致收入增速下降风险。

公司发布 2018年报及 2019年一季报2018年公司实现收入 20.17亿元,同比增长 73.69%;归母净利润 4.36亿元,同比增长 102.92%;扣非净利润 4.13亿元,同比增长 133.93%;其中,第四季度公司实现收入 4.74亿元,同比增长 40.94%,归母净利润 0.59亿元,同比增长1.96%。2019年一季度,公司实现收入 3.42亿元,同比下滑 15.31%;归母净利润 1亿元,同比下滑 9.24%。 四联苗实现快速放量,各疫苗产品批签发顺利推进2018年公司核心产品四联苗实现销售收入 11.6亿元,同比增长 182.27%,基于各省挂网价 275元/支(含税)估算,预计实现销量约 420万支左右;Hib 疫苗实现收入 3.05亿元,同比增长 7.17%;乙肝疫苗实现收入 5.17亿元,同比增长21.04%。2019年一季度,公司整体实现收入 3.42亿元,我们预计四联苗销量约60-70万支。根据年报披露, 18年公司四联苗实现批签发量 515.14万支 (+261%)、Hib 疫苗 380.62万支(+3.38%)、乙肝疫苗 3216.34万支(-13.38%)、麻风二联苗 217.81万支(-7.02%)。 收入结构优化带动盈利能力提升,销售费用率有所下降随着高毛利率的四联苗收入占比的提升,18年及 19年一季度公司的毛利率分别提升至 91.1%、92.79%,净利润率分别为 19.19%、21.6%,公司的盈利能力正逐渐增强。此外,18年及 19年一季度公司的销售费用率分别同比下降 3.15pp、11.84pp 至 49.85%、37.09%,下降较为明显。 研发管线逐渐步入收获期,公司价值有望得到重估公司现有在研项目 23项,其中不乏 13价肺炎球菌结合疫苗与人二倍体细胞狂犬病疫苗、EV71疫苗等重磅品种。纵观国内疫苗企业的研发管线,公司的在研产品无论是梯队深度还是商业化价值均处于业内领先位置。根据 CDE 及药智网披露的公司在研产品评审与临床进度,我们预计从明年起公司的研发管线将进入集中收获期,公司的价值有望得到重估。 盈利预测与投资评级考虑到重磅产品 13价肺炎球菌结合疫苗与人二倍体细胞狂犬病疫苗年内有望报产,明年底前有望获批上市,我们预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为5.89亿元、8.29亿元、21.45亿元,对应当前市值的 PE 分别为 59X/42X/16X,维持此前合理价值 51.84元/股,给予买入评级。 风险提示产品研发失败的风险;在研产品审批进度不达预期;产品推广低于预期