公司公告与美国与美国ImmunoGen,Inc.达成合作达成合作协议，引进体叶酸受体（（FR））α靶向ADC药物MirvetuximabSoravtansine（MIRV））。MIRV采用微管抑制剂美登素DM4作为毒素，通过包含二硫键结构的inker连接到抗FRα单抗M9346A。目前，该药针对FRα高表达的铂类耐药卵巢癌在美国处于III期临床阶段，在中国尚未启动临床试验。华东医药将获得MIRV大中华区权益，将向ImmunoGen支付4000万美元首付款和最高可达2.65亿美元的里程碑付款。 MIRV针对FRα中高表达卵巢癌患者疗效优异中高表达卵巢癌患者疗效优异，联合用药具有较大潜力。 （1）对FORWARDI研究中FRα高表达（PS2+评分）亚组的数据分析显示，MIRV组患者相比化疗在ORR（29%vs6%）、PFS（5.6mvs3.2m）及OS（16.4mvs11.4m）方面均有统计学显著的获益； （2）MIRV联合贝伐珠单抗治疗FRα高表达卵巢癌患者的ORR为64%； （3）MIRV联合贝伐珠单抗加卡铂治疗FRα中高表达铂敏感的晚期卵巢癌患者ORR为83%，mDOR为10.9个月，mPFS为12.8个月。 此次合作对公司国际化发展及创新转型意义重大。 （1）MIRV丰富了公司创新产品管线，强化了公司的肿瘤板块。同时，铂耐药卵巢癌尚缺乏有效治疗手段，此细分领域竞争格局好； （2）ADC药物结构复杂，有助于提升公司创新团队的研发实力； （3）有助于提升公司国际知名度，为今后与国际大药企开展更广泛、更深层次的合作打下基础。 盈利预测与投资建议。暂不考虑未来MIRV上市预期，预计20-22年公司EPS分别为1.75元/股、1.98元/股及2.26元/股，对应当前市值的PE分别为15.1x/13.4x/11.7x。综合参考业内可比公司，公司2021年合理PE为20x，对应合理价值为39.60元/股，给予“买入”评级。 风险提示。临床结果及上市后商业化不及预期，上市后未被纳入医保。

三季度收入利润快速增长。公司近日发布三季度报告，前三季度收入79.26亿元，同比增长8.64%；其中单三季度收入28.3亿元，同比增长20.14%。前三季度归母净利润14.22亿元，同比增长36.71%；单三季度归母净利润4.17亿元，同比增长38.52%；前三季度和Q3单季度扣非后归母净利润分别为11.79亿元(YoY+23.15%)和3.44亿元(YoY 15.28%)。 疫情对专科制剂影响逐渐减弱，产品结构持续改善。前三季度公司专科制剂中消化类在创新药艾普拉唑等产品的放量下实现收入17.75亿元，同比增长28.30%；促性激素类收入14.36亿元，同比下滑0.15%；抗微生物类收入3.02亿元，同比下滑31.4%；心脑血管类收入2.17亿元，同比下滑1.60%；原料药和中间体类收入18亿元，同比增长1.60%，该类产品毛利率继续提升；诊断试剂及设备部分受新冠疫情影响，收入11.66亿元，同比增长112.4%。前三季度公司毛利率66.14%，三季度66.46%，产品结构持续改善。 研发转型快速推进，研发投入快速提升。前三季度研发费用5.84亿元，同比增长21.2%；三季度研发费用2.78亿元，同比增长43.49%。生物药和高端微球制剂项目快速推进，IL-6R、PD-1、IL-17A/F单抗临床进展顺利，同时通过合作引进补充公司小分子降尿酸和抗肿瘤创新药。 20-22年业绩分别为1.89元/股、2.16元/股、2.50元/股。公司现有制剂和原料药产品结构快速升级，创新药和高端微球制剂研发快速推进，维持公司A股和H股合理价值分别为48.60元/股和36.28港元/股，A股和H股均给予“买入”评级。 风险提示。新药研发不及预期，新产品放量不及预期。

公司业绩增长超预期。 公司公告 2020年三季报， 2020前三季度公司 实现营收 48.48亿元（ YoY+36.3%），扣非归母净利润 13.93亿元 （ YoY+103.2%）。 2020Q3单季度营收 14.27亿元（ YoY+35.3%），归 母净利润 3.91亿元（ YoY+117.7%），扣非归母净利润 3.70亿元 （ YoY+112.5%），业绩超过半年报披露预告上限。公司预告 2020年 全年累计净利润 16.56亿元-17.31亿元，增长 120%-130%。 抗疫产品出口保持高增长，国内常规业务增长环比加速。 预计 2020Q3单季度公司抗疫产品出口业务保持较高增长，公司前三季度合同负债 较半年报合同负债有所下降，主要与三季度公司逐步交付海外订单有 关，近期海外疫情反弹，预计公司海外抗疫产品订单仍较为饱满。 国 内业务中家用医疗器械、医用临床器械继续恢复， 电子血压计、血糖 试纸条预计环比增长继续加速。 期间费用控制良好。 2020Q3单季度销售费用率 9.24%，较同期降低 约 4.5pct， 主要与海外销售费用较低有关， 管理费用率 5.12%，较同 期降低约 0.9pct， 研发费用率 5.34%，较同期提高约 0.4pct，主要与 研发投入增加、 扩充研发人员队伍有关，整体期间费用控制良好。 预计 20-22年 EPS 分别为 1.70元/股、 1.59元/股、 1.76元/股。 考虑 公司海外业务保持较快增长，上调今年盈利预测， 公司新产品逐步放 量，海外疫情防控产品的销售为公司带来增量，维持此前公司合理价 值 46.28元/股的观点不变，对应 20年 PE27X，给予“买入”评级。 风险提示。 抗疫相关产品销售不及预期， 医用临床产品集采降价超预 期，新产品销售不及预期等。

公司发布发布2020年三季报：前三季度，公司实现收入15.67亿元（+96.46%，以下均为同比口径）、归母净利润4.35亿元（+261.79%）、扣非归母净利润4.32亿元（+278.29%），其中第三季度实现收入9.93亿元（+234.49%）、归母净利润3.74亿元（+955.45%）、扣非归母净利润3.75亿元（+1032.98%）。剔除第三季度公司确认公允价值变动净收益约1.6亿元（投资公司嘉和生物于港股上市）以及Q3确认研发费用约1.04亿元（主要为新冠疫苗研发投入）的部分影响，我们估算公司主营业务归母净利润约3亿元左右，业绩略超预期。 肺炎疫苗销量放量迅速，季度环比增长明显。伴随着13价肺炎疫苗市场准入工作不断推进以及批签发量不断上量，我们预计第三季度公司实现销量约100万支左右，第四季度有望保持良好增长态势；新冠疫情驱动下，终端23价肺炎疫苗接种需求迅速提升，基于公司批签发量与库存情况，我们预计公司实现销量约200万支左右，前三季度预计实现300+万销量。以上两个核心品种均实现了季度环比大幅增长。 研发费用增幅较快，新冠疫苗研发顺利推进。第三季度公司研发费用约1.04亿元，同比大幅增长697.15%，主要系新冠疫苗研发投入加大所致。根据WHO披露，目前公司与艾博生物合作的mRNA新冠疫苗处于临床1b研发阶段，明年年初有望步入临床3期，若研发顺利有望于明年年中获批上市。 盈利预测与投资建议。暂不考虑未来新冠疫苗上市预期，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为10.23亿元、15.62亿元、21.03亿元，对应当前市值的PE分别为86X/56X/42X。综合参考业内可比公司2021年平均PE以及公司自身业务情况，公司2021年合理PE约60X，对应公司合理价值约61.2元/股，给予买入评级。 风险提示。13价肺炎疫苗销售不达预期、新冠疫苗与其他在研产品研发进展不达预期。

公司2020Q3单季度收入增速继续加速。公司公告2020年三季报：2020前三季度营收13.15亿元（YoY+35%），归母净利润6.27亿元（YoY+50%），扣非归母净利润5.99亿元（YoY+57%），2020Q3单季度营收4.46亿元（YoY+43%），归母净利润1.87亿元（YoY+67%），扣非归母净利润1.82亿元（YoY+68%），2020Q3收入增速环比继续加速，业绩保持快速增长趋势。 预计公司肾病业务保持快速增长，肝病业务持续加速。预计公司肾病业务在“疗程化推广”项目带动下保持快速增长，肝病业务在疫情明显得到控制后预计持续加速增长。公司肾病及肝病灌流目前渗透率较低，在公司持续深入的学术推广下，公司业绩有望持续高速增长。 2020Q3公司学术推广逐步开展，销售费用率环比提高。2020Q3单季度公司销售费用率29%，同比下降约3pct，环比提高约8pct，主要是疫情控制后公司学术推广持续进行，管理费用率6%，同比下降约2pct，研发费用率4%，同比下降约1.6pct，规模效应明显，整体上费用控制良好。 预计20-22年EPS分别为1.05元/股、1.36元/股、1.74元/股。公司肾病和肝病业务目前治疗渗透率较低，预计在公司学术推广持续推进下，整体业绩有望维持高速增长。对应当前市值，20-22年PE估值分别为71X/55X/43X，给予公司2020年80倍PE，合理价值84.16元/股，给予“买入”评级。 风险提示。一次性灌流器招标降价超预期；学术推广不及预期；产品竞争加剧的风险。

疫情影响逐渐弱化，三季度经营靓丽。公司近日发布三季度报告，2020年前三季度收入194.13亿元，同比增长14.57%，Q1-Q3单季度增速分别为11%、14%和17%；Q3收入81亿元，在去年同期高基数下增长提速。前三季度归母净利润42.59亿元，同比增长14.02%；Q3归母净利润15.97亿元，同比增长21%；前三季度和Q3扣非归母净利润分别为41.41亿元和15.79亿元，分别同比增长17%和27%。前三季度经营现金流净额同比增长53%；剔除股权激励费用影响，三季度经营表现更靓丽。 研发投入继续加强，强化基础科学临床转化。前三季度研发投入34.44亿元，费用率17.23%，费用率较上年同期继续提升；其中Q3研发投入14.81亿元，费用率18.27%。新聘任廖成先生为公司副总经理，主管转化医学研究；加码基础科学与临床需求相互转化，促进公司研发体系持续升级。 创新药开发推进顺利，多个品种有望被纳入医保。公司不断强化新药临床开发，高筑产品竞争壁垒；早期研发立项前移，国内拓展眼科、抗病毒等领域；卡瑞利珠、SHR0302、吡咯替尼等新药国际化快速推进。2020年国家医保谈判，卡瑞利珠、瑞马唑仑、艾司氯胺酮等多个新产品(新适应症)有望纳入医保；研发体系仍在快速进化，国际化开发团队逐步完善，新药国际化有望加快推进。 盈利预测：受新冠疫情影响，调整盈利预测，预计公司20-22年业绩分别为1.21、1.53、1.89元/股，对应PE75.71x、59.90x和48.37x；鉴于公司进入新药密集收获期，且国内领先优势；早期研发质量不断提升；研发实力跻身国际前列，维持合理价值111.54元/股，维持“买入”评级。 风险提示。医保谈判不及预期，新药放量和国际化进度不及预期。

公司发布 2020年三季报：前三季度，公司实现营收 110.5亿元（+44.14%，以下均为同比口径）、归母净利润 24.79亿元（+40.59%）、扣非归母净利润 24.83亿元（+38.11%），其中第三季度公司实现营收40.56亿元（+54.37%）、归母净利润 9.74亿元（+58.13%）、扣非归母净利润 9.7亿元（+56.16%），业绩略超预期。 代理业务保持快速增长，智飞绿竹收入 Q3环比提升明显。今年前三季度主营代理业务的母公司实现营收 101.73亿元（+51%）、净利润23.48亿元（+64%），预计代理业务实现快速增长，根据中检院披露，前三季度 4价与 9价 HPV 疫苗以及五价口服轮状病毒疫苗分别获得批签发量 436.48万支、458.74万支、301.2万支；基于公司合并报表与母公司报表分析估算，2020Q1-3主营自主产品的子公司智飞绿竹分别实现收入 0.9亿元、2.6亿元、5.3亿元，业绩季度环比提升明显。 新冠疫苗研发即将步入临床 3期，第三季度公司研发费用大幅提升。 前三季度由于代理业务收入占比提升致公司整体毛利率下滑约 1.9pp至 40%，研发费用同比增长约 111.42%至 2.21亿元，其中 Q3公司研发费用约 1.15亿元。根据 WHO 披露，公司重组新冠疫苗已完成临床1/2期试验即将步入临床 3期，若后续临床进展顺利，预计明年上半年有望获批上市。目前，公司新冠疫苗研发进度处于业内前列。 盈利预测与投资建议。暂不考虑未来新冠疫苗上市预期，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为 34.35亿元、44.26亿元、58.88亿元，对应当前市值的 PE 分别为 75X/59X/44X。综合参考业内可比公司 2021平均 PE 以及公司业务情况，公司 2021年合理 PE 约 65X，对应合理价值约 180.05元/股，给予买入评级。 风险提示。代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差，可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况；新冠疫苗研发进度不达预期。

手套业绩高度景气可持续，对业绩的带动超预期。受新冠疫情影响，全球防护手套量价齐升，2020H1公司手套业务实现超5亿元的净利润，同比增长1084%，且随着前期锁价订单释放，价格与市场全面接轨，20年下半年业绩将进一步大幅增长；由于防护手套需求量较长时间内仍将维持高位，而产线建设壁垒高、耗时长，预期21年供不应求的市场态势仍将持续；22年后供求关系缓和，届时公司扩产的丁腈手套产能将全面释放，利润水平将维持高位。我们预期，在手套产能逐步扩张，价格逐步回归合理区间的基础上，防护手套高业绩未来有望长期持续，为公司提供利润及现金流支撑。 冠脉介入器械国内外份额领先，长期发展动力充足。子公司柏盛国际冠脉支架市场份额全球第四（11%）、中国第三（21%），研发及商业化实力强大。公司旗下全球唯一针对高出血风险患者的冠脉支架Biofreedom二代产品已于20年登陆欧洲，一代产品最晚将于21Q1登陆美国，带动全球销售增长。Biofreedom系列产品将于20-22年回归国内，为公司在全国集采浪潮下巩固市场份额助力；此外，公司重点布局专利药物BA9多款药物球囊，在“介入无植入”时代再续辉煌。 内研和外生双轮驱动，加入结构性心脏病黄金赛道。公司收购欧洲第五大TAVR（经导管主动脉瓣膜置换）公司，全面推动二代可回收TAVR和TMVR等产品的海内外研发注册，位于结构性心脏病赛道研发前列。预计20-22年业绩分别为3.96元/股、5.34元/股、5.65元/股。对应PE分别为5.74X/4.26X/4.02X。我们按防护业务与心血管业务分部估值，综合考虑认为分别适合给予公司21年7X和25X的PE估值，对应合理价值47.74元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。手套市场价格波动或影响公司业绩增长持续性；高值耗材集采未中标或大幅降价或致公司业绩不达预期；商誉占净资产比例较高。

2020Q2单季度收入及归母净利润快速增长。公司发布2020年中报：2020H1营收42.38亿元（YoY+8%）,归母净利润11.40亿元（YoY-1%），扣非归母净利润11.14亿元（YoY+21%），2020Q2单季度营收25.71亿元（YoY+26%），归母净利润7.56亿元（YoY+32%），扣非归母净利润7.39亿元（YoY+47%），2020Q2单季度收入和归母净利润快速增长。l 抗疫产品出口贡献增量，心血管器械业务二季度逐步恢复。2020H1公司器械业务收入22.55亿元（YoY+37%），其中自产器械营收20.77亿元（YoY+37%），心血管介入产品二季度已逐步恢复，可降解支架销售良好，在29个省份完成植入，抗疫产品如心电监护、体外诊断等产品出口贡献明显增量。药品业务2020H1营收18.54亿元（YoY-9%），其中制剂业务收入15.46亿元（YoY-5%），主要与集采后药品价格下降有关，但主要产品在OTC端销售增长较快。 期间费用率控制较好。公司2020Q2单季度销售费用率15.31%，同比下降约7.6pct，管理费用率5.20%，同比下降约2.3pct，研发费用率6.60%，与上年同期基本持平，财务费用率2.57%，同比下降约0.6pct，整体费用控制良好。 预计公司20-22年EPS分别为1.22元/股、1.56元/股、1.96元/股。公司在研产品布局丰富，重磅产品上市有望推动公司业绩持续快速成长，参考可比公司，结合公司所处领域特性，给予公司2020年40X PE估值，合理价值49.00元/股，维持“买入”评级。 风险提示。高值耗材及药品集采降价超预期；在研管线进展不及预期；可降解支架学术推广不及预期等。

2020年上半年收入增长34.01%，扣非归母净利润增长132.66%。公司2020年上半年实现收入21.93亿，增长34.01%，归母净利润4.79亿，增长196.89%，扣非归母净利润3.62亿，增长132.66%，EPS0.60元，符合预期。二季度单季实现收入12.34亿，增长41.32%，归母净利润3.77亿，增长252.48%，扣非归母净利润2.41亿，增长135.55%。公司从一季度疫情影响中快速恢复，同时毛利率和净利率大幅提升，经营现金流增速145%，快于扣非净利润增速。 新增190家客户，临床后期CMC项目显著增加。根据公司中报和公众号披露，上半年公司引入了超过190家新客户，超过90%的收入来自公司庞大、多样化及忠诚的重复客户，临床前及临床各阶段CMC涉及分子或中间体463个，包括临床前292个、临床一期和二期134个、临床三期35个和商业化阶段2个。上半年为国内客户开展28个IND申报（多国同时申报项目20个）。收购联斯达后临床业务从2019年的1480人增加到2404人，员工总数也较2019年底增加19%，保持较快增速。产能建设方面天津工厂三期工程预计2020年底可交付使用。2.1亿投资细胞和基因治疗服务商AccuGen Group的50%股权，布局高景气度的新赛道。 预计20-22年业绩分别为1.17元/股、1.53元/股、2.00元/股。按最新收盘价计算对应市盈率90.65倍、68.86倍、52.93倍。公司作为临床前CRO和药物发现龙头维持高增长，参考可比公司平均估值以及考虑到公司更高的成长性,我们给予公司2021年PE估值80倍,对应合理价值122.4元人民币/股，考虑AH股溢价因素，对应H股合理价值129.07港元/股，维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示。海外大客户订单波动，全球疫情影响药企的研发进度，人力人本或其他成本有大幅波动等。

公司2020年Q2实现营收3.42亿元，归母净利润5238万元，符合预期。由于眼科诊疗存在传播新冠病毒的可能性，第一季度多数眼科诊疗及手术服务停摆，同时各地区也将整形美容门诊纳入临时停诊范围，导致公司Q1业绩承压。二季度各医疗服务机构开始逐步恢复正常经营，使得公司经营情况有所好转，业绩逐步恢复。上半年公司实现营业收入4.96亿元，同比下降36.85%（眼科产品实现营业收入2.10亿元，同比减少39.23%）；Q2公司实现营业收入3.42亿元，同比下降27.63%；上半年公司实现归母净利润2753万元（Q1亏损），同比下降84.92%；Q2实现归母净利润5238万元，同比下降54.83%。 研发进行时，多个眼科产品进入临床阶段。2020年上半年公司持续加大研发投入，着重扩充眼科及医美创新产品线。上半年研发费用达5657万元，同比增长10.24%，研发费用率较去年同期上升4.88pct，达11.41%。其中眼科产品线研发投入为3188万元，同比增长29.62%。目前公司的角膜塑形镜、视网膜裂孔封堵生物凝胶等多个眼科产品已进入临床试验阶段。此外，公司今年以来进一步加大了对子公司销售渠道的整合力度，为新产品上市后快速放量做好准备。上半年公司销售费用率为60.68%，较去年同期上升28.86pct。 预计20-22年业绩分别为1.37元/股、2.36元/股、3.05元/股，对应PE分别为91x/53x/41x。我们给予公司2021年90倍的PE估值，对应合理价值212.4元/股，A股维持“买入”评级。H股方面，考虑AH股溢价因素，公司H股合理价值为94.9港元/股，港股维持“买入”评级。 风险提示。公司产品的研发进展不及预期导致产品不能如期上市；高值耗材集中采购降价程度高于预期可能导致公司业绩不达预期。

公司发布2020年中报：上半年，公司实现收入15.55亿元（-0.35%，以下均为同比口径）、归母净利润2.84亿元（-3.39%）、扣非归母净利润2.77亿元（-5.34%），其中第二季度公司实现收入7.97亿元（-6.72%）、归母净利润1.52亿元（-6.37%）、扣非归母净利润1.48亿元（-8.48%），第二季度经营环比改善；上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为6.91亿元，大幅增长51.38%，经营质量良好。 受疫情影响采浆量有所下滑，第二季度已恢复正常。根据中报披露，目前公司共拥有59个浆站（在营53个），2020H1实现采浆量约697吨（-13%），受疫情影响有所下滑，然而第二季度已恢复正常水平。受采浆成本、检测成本和人工成本增加等因素影响，上半年公司毛利率同比下滑1.06pp至48.04%，核心子公司成都蓉生（含贵州血制）实现净利润2.57亿元（-9.64%），武汉血制、兰州血制、上海血制合计实现净利润1.39亿元（-17.87%），我们预计下半年有望恢复较快增长。 研发管线梯队丰富，未来公司吨浆利润有望持续提升。成都蓉生人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ的处于上市申请补充材料审批中，纤原与层析静丙、重组凝血因子Ⅷ正开展临床，重组人活化凝血因子Ⅶ按计划推进，若未来成功上市后有望持续提升公司吨浆利润。 盈利预测与投资建议。公司拥有较强的采浆潜力与终端推广能力，未来伴随着管理效率提升、新产能投产以及品种批文的增加，吨浆利润存在较大的提升空间。考虑到新冠疫情等因素影响，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.39亿元、7.45亿元、10.09亿元。参考业内可比公司PE以及公司业务类型与行业地位，给予公司2021年合理PE约75倍，对应合理价值约44.25元/股，给予“买入”评级。 风险提示。新浆站拓展不达预期；疫情进展影响采浆工作的正常开展。

公司公司2020Q2收入及归母净利润环比加速。公司公告2020年中报：2020H1营收8.7亿元（YoY+32%），归母净利润4.4亿元（YoY+44%），扣非归母净利润4.2亿元（YoY+53%），2020Q2单季度营收4.9亿元（YoY+35%），归母净利润2.6亿元（YoY+45%），扣非归母净利润2.3亿元（YoY+51%），2020Q2收入及归母净利润环比加速。 肾病业务维持快速增长，肝病业务逐步恢复。2020H1公司HA130血液灌流器销售收入为5.94亿元，同比增长33%，血液灌流需求刚性，基本未收到疫情影响。2020H1公司主要肝病产品BS330血液灌流器销售收入为0.34亿元，同比增长15%，HA330产品销售收入0.54亿元，同比增长31%，肝病业务下半年有望实现加速增长。公司肾病业务及肝病业务学术推广逐步深入（肾病业务约1000人灌流频次已提高到每周一次），公司业绩有望保持快速增长。 期间费用控制良好。2020Q2单季度公司销售费用率21%，同比下降约4pct，管理费用率5%，同比下降约1pct，研发费用率4%，同比下降约0.7pct，公司二季度学术推广已逐步恢复，举办多场线上学术推广活动，整体上费用控制良好。 预计预计20-22年年EPS分别为1.05元/股、1.36元/股、1.74元/股。股。我们预计公司在学术推广持续推进下，整体业绩有望维持高速增长，考虑到2020下半年公司肝病业务增长加速，肾病业务启动疗程化推广项目，略上调盈利预测。对应当前市值，20-22年PE估值分别为68X/52X/41X，参考可比公司平均估值水平，上调公司合理估值，给予公司2020年80倍PE，合理价值84.16元/股，给予“买入”评级。 风险提示。一次性灌流器招标降价超预期；学术推广不及预期；产品竞争加剧的风险。

事件：公司2020年上半年实现营收9.47亿元，同比增加；归母净利润2.67亿元，同比增加；扣非后归母净利润2.34亿元，同比减少11.44%。其中Q2营收同比增加，归母净利润同比增加，扣非后归母净利润同比减少9.88%。 毛利率维持稳定，期间费用率上升。公司2020年上半年毛利率上升0.16pp至，期间费用率上升11.14pp至50.12%。其中销售费用率上升15.05pp至，主要在于公司加大核心品牌建设，此外高营销投入的护肤品业务收入占比提升；管理费用率下降3.77pp至，主要在于法国子公司Revitacare的业绩对赌已完成，不再额外发放业绩奖励，此外公司会议费、差旅费等在疫情期间有所减少；研发费用率上升1.68pp至，财务费用率下滑1.76pp至-2.11%。 重点布局终端产品市场，功能性护肤品高速增长。（1）原料业务与去年同期基本持平，Q1和Q2国内外相继出现新冠疫情，致使Q1国内业务受到影响，Q2海外客户出现延迟下单现象。（2）医疗终端业务收入则有所下滑，主要在于Q1医院门诊量大幅下降，线下医美机构无法正常营业，医疗终端业务收入受到一定冲击，目前Q2已经有所恢复。（3）功能性护肤品业务实现高速增长，目前功能性护肤品已经成为公司占比第一大业务，未来公司将继续加大功能性护肤品业务投入。 盈利预测。公司作为全球玻尿酸龙头，原料业务地位稳固，医疗终端业务持续恢复，功能性护肤品业务发展迅速，预计公司20-22年归母净利润分别为7.3、9.8、12.8亿元，参考可比公司估值，给予21年70XPE估值，对应合理价值143.5元/股，维持“增持”评级。 风险提示：新产品研发和注册失败；新技术、产品替代；核心技术人员流失；终端产品竞争加剧。

公司发布2020年中报：上半年，公司实现收入39.17亿元（+15.48%，以下均为同比口径），归母净利润13.10亿元（+80.27%），扣非归母净利润12.67亿元（+76.32%）；其中，第二季度公司实现收入22.56亿元（+39.54%），归母净利润7.67亿元（+112.25%），扣非归母净利润7.23亿元（+100.85%），第二季度业绩环比大幅增长。 金赛药业第二季度恢复高增长，盈利能力获得进一步提升。分业务看，上半年主营生长激素的金赛药业实现收入25.35亿元（+18.47%）、净利润11.29亿元（+37.14%），净利润率同比提升6.1pp至44.5%，盈利能力获得进一步提升。基于公司财报估算，我们预计第二季度金赛药业的收入端与利润端分别实现30+%、50+%增长。分地区看，华北与东北地区第二季度受疫情影响收入增速一般，而华东、华中与西南地区收入增速恢复较快，上半年均超过20%以上增长。 百克生物业绩快速增长，房地产业务有所下滑。主营疫苗业务的百克生物实现收入5.92亿元（+45.44%）、净利润1.71亿元（+78.51%），根据中检院披露，上半年公司水痘疫苗获得批签发量454.83万支（+113.1%），实现大幅增长；主营中药业务的华康药业实现收入2.65亿元（-9.13%）、净利润0.21亿元（+5.84%），高新地产实现收入5.09亿元（-5.49%）、净利润1.04亿元（-12.19%）。 盈利预测与投资建议。公司为国内生长激素龙头企业，拥有丰富的产品梯队，子公司百克生物的冻干鼻喷流感疫苗已获得生产批件，有望下半年上市贡献业绩，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为28.32亿元、37.48亿元、48.04亿元，参考业内可比公司2020年平均估值约51倍以及平均PEG约1.19，综合考虑给予公司合理估值约54倍，对应公司合理价值约378元/股，给予买入评级。 风险提示。生长激素市场拓展不达预期；在研产品进度不达预期；研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。