收入增长15.1%,经调整Non-IFRS归母净利润增长10.8%。公司发布一季报,收入31.88亿,增长15.1%,经调整Non-IFRS归母净利润5.76亿,增长10.8%;归母净利润3.05亿,下降21.6%,下降主要由于投资相关的公允价值变动损失、联营企业亏损等,在疫情对整体复工和武汉实验室造成显著影响的背景下仍能保持10.8%的内生业绩增长体现了公司业务连续性计划取得了良好效果。目前国内的研发生产基地已经全面复工,公司预计第二季度将表现卓越。 新客户增加240家,三期和商业化项目继续增长。一季度新增客户超过240家,其中海外客户128家,活跃客户超过3900家,CMO业务中三期项目从去年底的40个增加到42个,商业化项目从21个增加到22个,细胞基因治疗业务较去年底新增了一个一期临床项目和3个II/III期临床项目。一季度疫情影响下仍有较高的内部项目转化效率,预期未来三期和商业化项目的增长仍将是未来两年业绩增长的主要来源。 20-22年业绩分别为1.60元/股、2.01元/股、2.50元/股。按最新收盘价对应2020年PE64.12倍、51.12倍、40.99倍。考虑到公司目前优于行业平均的客户质量和议价能力,以及公司在全球的龙头地位综合考虑我们给出公司A股合理估值2020年PE80倍,对应合理价值128元/股,A股维持买入评级。考虑AH股溢价因素,给予公司港股合理估值2020年PE75倍,对应合理价值131.55港元/股,港股维持买入评级。 风险提示。全球创新药研发投入增长不及预期;龙头研发外包比例波动;部分客户订单波动。

公司收入端增长稳定。公司公布2019年年报和2020年一季报,2019年全年营收52.69亿元(YoY+16.4%),扣非归母净利润3.19亿元(YoY+67.3%),2019年Q4营收13.49亿元(YoY+11.7%),扣非归母净利润0.59亿元(YoY+12.5%),单四季度增速略微下滑,预计主要与医保控费有关。2020Q1营收11.71亿元(YoY+0.6%),扣非归母净利润0.42亿元(YoY+12.0%),公司整体收入端增长稳定。 盈利实验室数量继续增加。公司目前已建立37个实验室,盈利实验室数量预计继续增加,前5大实验室保持稳健增长,部分实验室预计处于扭亏和盈利能力提升阶段。2020Q1公司业绩增长良好,预计主要与公司各地实验室参与新冠检测服务有关,随着二季度常规检测逐步恢复,预计公司收入端增速有望逐步恢复。 规模效应明显,期间费用率呈现下降趋势。2019年公司销售费用率15.27%,管理费用率9.16%,研发费用率6.15%,分别较上年同期下降0.23pct、0.6pct和0.28pct,主要与规模效应有关,预计随着公司收入保持稳健增长,规模效应有望继续体现。 预计公司20-22年EPS分别为1.14元/股、1.46元/股、1.85元/股。公司是国内第三方医学实验室龙头,研发投入位列业内前列,在实验室数量、检测菜单数量方面具有明显竞争优势。参考可比公司华大基因、迪安诊断估值水平,综合考虑公司行业地位、竞争优势等因素,我们认为给予公司20年75倍的PE估值,对应合理价值85.43元/股,给予“买入”评级。 风险提示。新建实验室因为内部管理或外部原因盈利不达预期;行业新进入者持续增多竞争环境持续恶化;国家医保控费检验服务价格持续降低;分级诊疗推广不达预期等。

受到新冠疫情影响,业绩有所下降。公司发布2020年一季报,2020Q1营收2.26亿元(YoY-21.8%),归母净利润0.50亿元(YoY-30.8%),扣非归母净利润0.42亿元(YoY-37.6%),主要受到疫情影响,医院门诊和手术量降低,业绩有所下滑。二季度开始随国内疫情明显好转,骨科业务预计将逐步恢复。 整体费用控制良好。公司2020年一季度销售费用0.43亿元,同比下降22.74%,销售费用率19.13%,同比下降0.23pct,主要与一季度新冠疫情影响销售推广活动有关。管理费用0.23亿元,同比增长10.8%,管理费用率10.15%,同比提高约3.0pct,预计主要与激励费用有关。财务费用率2.32%,同比下降1.7pct,研发费用率3.93%,整体上费用控制良好。 国产骨水泥、双极射频手术电极套装产品近期获批上市,进一步丰富骨科产品线。近期公司与意大利TECRESS.P.A合资公司意久泰脊柱骨水泥获得注册证,该产品进一步完善公司在骨水泥等骨科内植物材料产品线,为公司未来在骨科领域内建立完善生物填充材料的相关产品线奠定基础。同时,双极射频手术电极套装获得注册证,该产品与Elliquence,LLC.公司生产的Surgi-MaxPlus射频主机配合使用,进一步丰富公司射频消融产品线,增强公司的核心竞争力。 预计20-22年业绩分别为0.54元/股、0.71元/股、0.96元/股。当前股价对应PE分别为46X/35X/26X。参考可比公司估值情况,给予公司2020年55倍PE估值,合理价值29.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示。高值耗材降价超预期;高值耗材集中采购公司产品未中标风险;Elliquence椎间孔镜射频消融电极销售不及预期;公司在研产品进展不及预期等。

一季度收入利润符合预期。公司近期发布2020年一季度报告,2020年Q1营业收入55.27亿元,同比增长11.28%,归母净利润13.15亿元,同比增长10.3%,扣非后归母净利润12.76亿元,同比增长10.52%,经营活动现金流净额15.44亿元,同比增长261.31%。 疫情影响下收入两位数增长,研发费用率继续提升。Q1在新冠疫情影响,全国公立医疗系统及医药相关企业全力抗击疫情的情况下,公司收入取得两位数增长,收入环比仅下滑13%;预计主要缘于公司新近上市的新产品销售放量。销售费用率和管理费用率分别为34.86%和8.96%,同比基本持平;Q1研发投入8.11亿元,同比增长22.61%,研发费用率14.68%,较上年同期提升1.36pp。 研发收获大年,疫情对全年业绩影响有限。公司拥有超过3400人的研发团队,研发效率仍在不断提升,预计未来2-3年将有近10款新药上市,不断强化艾瑞卡、阿帕替尼、氟唑帕尼等新药的深度开发,高筑产品竞争壁垒;艾瑞卡HCC二线已获批上市,非鳞非小细胞肺癌(1L)、食管鳞癌(2L)适应症已进入优先审批通道,预计即将获批;同时年底国家医保谈判时公司将有更多的新药(新适应症)纳入医保;研发体系仍在快速进化,早期研发项目逐步开始领先全球。随着疫情之后全国诊疗活动逐渐恢复正常,预计公司收入利润将逐渐回归高增长的正常状态。 预计20-22年业绩分别为1.59元/股、2.06元/股、2.59元/股。对应20-22年PE60.61x、46.79x和37.15x,鉴于公司进入新药密集收获期,艾瑞卡大适应症陆续落地并有望率先进入医保,同时新品上市和进入医保后放量带来收入利润高增长,给予2020年72倍PE,上调公司合理价值至114.48元/股,维持“买入”评级。 风险提示。仿制药带量采购超预期,新药放量和研发进度不及预期。

公司发布2019年报:全年公司实现收入105.87亿元(+102.5%,以下均为同比口径)、归母净利润23.66亿元(+63.05%)、扣非归母净利润23.88亿元(+63.7%),其中第四季度公司实现收入29.21亿元(+68.52%)、归母净利润6.03亿元(+65.44%)、扣非归母净利润5.91亿元(+62.27%)。公司销售费用率同比下降4.29pp至10.35%,管理费用率下降0.82pp至1.73%,经营效率获得进一步提升。 代理重磅品种实现快速放量,HPV疫苗收入结构变化致毛利率有所下滑。2019年公司自主二类苗实现收入13.24亿元(+6.61%),核心子公司智飞绿竹实现净利润约5.16亿元,研发投入加大致净利润率有所下滑;公司代理业务实现收入91.89亿元(+136.33%),HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗实现了快速放量,毛利率同比下滑6.64pp至34.41%,主要系相对低毛利率的9价HPV疫苗收入占比提升所致。 自主研发管线梯队逐渐丰富,微卡有望年中获批上市。近年来公司持续加大研发投入、不断丰富自主研发管线,2019年公司研发投入约2.59亿元(费用化1.7亿元、资本化0.89亿元),占公司自主产品收入的比例提升至19.37%。目前,公司自主研发项目共计28项,其中重磅品种预防用微卡与EC诊断试剂盒处于上市评审阶段,预计年中有望获批上市,四价流感疫苗与人二倍体狂苗处于临床3期中。 盈利预测与投资建议。考虑到代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后快速放量为公司带来较大业绩弹性,自主研发管线逐渐步入收获期,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为33.01亿元、43.08亿元、57.26亿元,对应当前市值的PE分别为37X/29X/22X。参考业内可比公司2020年平均51倍PE,公司合理价值约105.06元/股,给予买入评级。 风险提示。代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;研发进度与市场拓展不达预期。

2019年扣非归母净利润增长39%,一季度略有亏损。公司披露19年报和20年1季报,2019年实现收入18.94亿,增长22.52%,扣非归母净利润4.53亿,增长38.6%,EPS1.44元,符合市场预期。2019年口腔医院数量达到32家。2020年一季度实现收入1.93亿,下降51.08%,归母净利润-1855万,扣非归母净利润-2339万,去年一季度扣非归母净利润9289万,受疫情影响2月基本没有产生收入,3月开诊以来单日营收快速恢复并于月底实现单日同比增长。 三大口腔医院增速均超40%,利润率显著提升。杭口总院、城西分院、宁波口腔医院三大龙头医院2019年净利润分别增长41%、48%、65%,高于整体业绩增速,萧山分院基本接近全年盈亏平衡;省外分院如益阳、沧州、昆明也都实现了40%以上的业绩增长。分业务看儿童口腔增速最快,2019年收入增长30.39%,种植业务增长28%,正畸业务增长22.6%,预计2020年儿童口腔仍是表现最好的业务板块。 经营现金流提升38.01%,毛利率提升2.79个百分点。2019年公司毛利率46.08%,提升2.79个百分点。期间费用率12.99%,下降1.58个百分点,其中销售费用率0.62%,下降0.09个百分点,管理费用率11.09%,下降1.19个百分点,研发费用率1.17%,下降0.32个百分点,财务费用率1.27%,下降0.30个百分点,经营性现金流提升38.01%。 预计20-22年业绩分别为1.84元/股、2.33元/股、2.93元/股。按最新收盘价计算对应PE66.05倍、52.13倍、41.48倍。考虑到公司是从杭州口腔医院逐步打造以浙江为核心,全国布局的口腔龙头,我们维持公司合理价值125.8元/股,对应2020年PE68倍,维持“买入”评级。 风险提示。新院盈利情况低于预期;口腔行业景气度和行业成长性不及预期;医院扩张的速度不能满足业务量增长需求。

主营业务维持快速增长。公司公布2019年年报,全年实现营收12.22亿元(YoY+31.3%),扣非归母净利润2.83亿元(YoY+94.1%),扣非归母净利润高速增长与主营业务较快增长以及Elliquence于2018年8月底开始并表有关。2019年单四季度营收3.62亿元(YoY+48.7%),扣非归母净利润0.73亿元,同比实现大幅增长,主要与2018年四季度出售易生科技及完成对Elliquence公司的收购产生中介服务费用导致四季度单季度基数较低有关,预计扣除此影响,公司单四季度实现超过40%增长。 PVP/PKP快速增长,Elliquence开始贡献明显业绩增量。2019年全年PVP/PKP营收5.08亿元,同比增长36.3%,预计销售量实现约30%增长,该业务毛利率在PKP/PVP结构变化下,提高约1.6pct,Elliquence营收1.85亿元,美国进入医保,预计国内和美国地区均实现较快增长,为公司业绩贡献明显增量。 期间费用控制良好。2019年公司销售费用率为21.0%,与去年基本持平,管理费用率为8.7%,较2018年下降4.3pct,财务费用率1.2%,较2018年下降1.1pct,研发费用率为4.0%,整体费用控制良好。 预计20-22年EPS分别为0.54元/股、0.71元/股、0.96元/股。考虑到疫情影响,略微下调公司盈利预测,当前股价对应PE分别为42X/32X/23X。参考可比公司估值情况,给予公司2020年55倍PE估值,合理价值29.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示。高值耗材降价超预期;高值耗材集中采购公司产品未中标风险;Elliquence椎间孔镜射频消融电极销售不及预期;公司在研产品进展不及预期等。

公司发布2020年一季报 年一季报: :公司实现收入 16.61亿元(-6.43%,以下均为同比口径)、归母净利润 5.42亿元(+48.59%)、扣非归母净利润5.44亿元(+51.68%)。经营性活动现金流量净额 3.37亿元(-45.45%),主要与公司购买商品与接受劳务支付的现金、支付的各项税费大幅增长以及房地产业务确认收入大幅下滑有关。公司毛利率提升 7.06pp 至88.9%、销售费用率提升 2.45pp 至 37.4%,主要系公司房地产业务收入占比下滑所致。研发费用同比大幅下滑主要系制药公司部分研发项目满足资本化核算条件以及部分研发项目尚未达到结算条件所致。 新冠疫情下制药业务仍保持稳定增长,彰显生长激素具有刚性需求的属性。今年一季度公司制药业务收入端实现同比增长 6.39%,我们预计主营生长激素的核心子公司金赛药业保持了稳定增长,新冠疫情下彰显生长激素具有刚性需求的属性;净利润端实现大幅增长 71.99%,主要与 19年底金赛药业 29.5%少数股权并表效应有关,我们估算金赛药业今年一季度利润端预计实现约 20%左右增长。 百克生物水痘疫苗批签发量同比大幅增长,期待今年下半年鼻喷流感疫苗上市后贡献业绩。 。根据中检院披露,2020Q1公司水痘疫苗实现批签发量 225.3万支,大幅增长 339%,预计今年一季度销量实现了较快增长。公司冻干鼻喷流感减毒活疫苗已于2020年2月获得生产批件,下半年有望上市开始贡献业绩,带状疱疹减毒疫苗进入Ⅲ期临床阶段。 盈利预测与投资建议 。公司为国内生长激素龙头企业,拥有丰富的产品梯队,子公司百克生物的冻干鼻喷流感疫苗已获得生产批件,有望下半年上市贡献业绩,我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别为28.32亿元、37.48亿元、48.04亿元,对应当前市值的 PE 分别为39X/29X/23X,维持公司合理价值约 588元/股,给予买入评级。 风险提示 。生长激素市场拓展不达预期;在研产品进度不达预期;研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。

2019年收入增长21.85%,扣非归母净利润增长56.31%。2019年实现收入28.03亿,增长21.85%,归母净利润8.42亿,增长78.24%,扣非归母净利润5.58亿,增长56.31%,EPS1.12元,符合预期。四季度单季实现收入7.72亿,增长9.36%,归母净利润3.14亿,增长103.23%,扣非归母净利润1.2亿,增长29.34%。新增合同金额42.3亿,增长28%,订单增速仍显著高于收入增速,累计待执行合同增长36%,较去年同期增速略有提升,基本保障了2020年的业务增长的来源。 各业务快速增长,国内客户占比显著提升。分业务看临床试验技术服务增长22.1%,临床试验咨询服务增长21.1%,整体保持稳健增长。 境内客户需求增长显著快于境外,同比增速29.6%,国内业务占比从46.4%提升到57.1%,对海外客户的依赖度有所下降。研发人员数量增长9.44%,美斯达净利润9795万,增长19%。 期间费用率下降0.64个百分点,毛利率提升3.37个百分点。2019年公司毛利率46.48%,提升3.37个百分点,利润快速增长主要得益于毛利率的显著提升。期间费用率15.70%,下降0.64个百分点,其中销售费用率2.89%,提升0.53个百分点,管理费用率提升12.47%,下降1.18个百分点,研发费用率4.43%,提升0.60个百分点,财务费用率0.34%,提升0.02个百分点,经营性现金流提升1.02%。 预计20-22年业绩分别为1.36元/股、1.72元/股、2.15元/股。按最新收盘价计算对应PE56.51倍、44.80倍、35.83倍。公司作为具备国际竞争力的行业龙头,未来议价能力和全球产业链参与能力持续提升,长期成长空间较大,参考可比公司估值我们认为公司合理价值88.40元/股,对应2020年PE65倍,维持“买入”评级。 风险提示。临床核查政策趋严导致行业遭遇产能瓶颈;一致性评价和创新药CRO 增长速度低于市场预期。

公司营收增长稳定,一季度抗疫产品销售高速增长。公司公布2019年年报:全年实现营收46.36亿元(YoY+10.8%),扣非归母净利润7.08亿元(YoY+10.2%),2019Q4单季度营收10.80亿元(YoY+7.6%),扣非归母净利润0.22亿元(YoY-50.1%),2019年公司进行医用呼吸与供氧业务渠道去库存,该业务板块营收下滑7.61%,预计渠道去库存接近完成,后续影响趋小。2020Q1公司营收13.91亿元(YoY+15.8%),扣非归母净利润3.66亿元(YoY+53.3%),一季度抗疫产品呼吸机、制氧机等销售高速增长带动业绩大幅增长。 高毛利率新品增长稳健带动公司毛利率提升。2019年,公司家用医疗板块血糖仪及试纸,电子血压计,AED等产品增速超过25%。呼吸与供氧板块,无创呼吸机产品收入增长约35%。临床板块增长较快,苏州医用厂中医器械营收2.72亿元(YoY+27.1%);上械集团营收7.13亿元(YoY+25.7%);上海中优营收6.25亿元(YoY+19.4%)。高毛利新产品持续较快增长,带动公司整体毛利率提升。今年预计在抗疫产品呼吸机、制氧机、额温枪、院内消毒感控产品高速增长带动下,毛利率有望继续提升,业绩有望高速增长。 预计20-22年EPS分别为1.16元/股、1.19元/股、1.37元/股。公司抗疫相关产品预计高速增长,参考可比公司迈瑞医疗、乐普医疗,我们认为给予公司20年40倍的PE估值较为合理,对应合理价值46.28元/股,给予“买入”评级。 风险提示。抗疫相关产品销售不及预期,渠道去库存不及预期,新产品销售不及预期等。

国内肿瘤精准治疗伴随诊断龙头企业。公司是我国首家专业化的肿瘤精准医疗诊断试剂研发生产企业,立足全知识产权的核酸分子检测技术研发多种单基因和多基因联合检测试剂,已上市产品覆盖肺癌、结直肠癌、乳腺癌等多项癌种,产品进入全球50多个国家和地区,是实现肿瘤精准治疗的重要手段。 连续多年收入利润实现高增长。2019年公司实现营业收入5.78亿元(YoY+31.73%),归属于上市公司股东净利润1.35亿元(YoY+6.89%,若剔除报告期内股权激励成本摊销的影响,则归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,比去年同期增长34.81%);公司2016-2019年营业收入增速均在30%以上。 与国际药企紧密合作,研发新的伴随诊断产品。2019年以来公司先后与阿斯利康、LOXO(礼来子公司)、日本卫材、强生等知名制药企业开展战略合作,为药企在研靶向药物开发相应的诊断产品。新产品人类SDC2基因甲基化检测试剂盒和PDL1抗体试剂(免疫组化化学法)已处于技术审评阶段。 20-22年业绩分别为1.29元/股、1.65元/股、2.01元/股。随着国内每年肿瘤新发患者不断增多,国家医保谈判及医保动态调整等促进肿瘤靶向药物可及性大幅提升;同时随着公司多联多基因检测试剂产品在国内市场推广,以及检测产品海外推广;我们预计公司2020-2022年营业收入分别为7.33、9.08、10.94亿元,归母净利润分别为1.89、2.43、2.96亿元,当前股价对应PE63.21x、49.23x、40.40x;公司为国内肿瘤精准治疗伴随诊断龙头企业,参照可比公司估值,给予公司2020年65倍PE,合理价值83.53元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。产品推广不及预期,新产品研发不及预期。

公司发布2019年报:公司实现收入27.77亿元(+3.13%,以下增速均为同比口径)、归母净利润8.11亿元(-3.27%)、扣非归母净利润8.09亿元(-0.61%),其中第四季度公司实现营收7.2亿元(+5.23%)、归母净利润1.23亿元(-18.49%)。经营性活动现金流净额约11.52亿元(+31.39%),经营质量良好。公司发布2020年度利润分配预案:拟每10股派发现金红利2元(含税)。 胰岛素业务恢复良好增长态势,甘精上市加大市场投入致销售费用率提升。19年公司重组人胰岛素原料药及注射剂产品共实现收入22.14亿元(+14.09%),其中制剂实现收入21.02亿元(+11.8%)、销量约5402万支(+14.87%),原料药收入1.13亿元(+84.58%),整体毛利率略微下滑。甘精胰岛素获批上市加大市场投入,销售费用率同比提升4.53pp至30.56%。注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械实现收入3.55亿元(+8.71%)。其他业务中成药、塑钢窗及型材、房地产业务的收入端均呈现不同程度下滑,公司逐渐聚焦糖尿病用药领域。 公司研发管线梯队丰富,逐渐步入收获期。公司在糖尿病领域布局广泛,研发梯队涉及三代胰岛素、四代胰岛素、GLP-1激动剂、DPP-4抑制剂、SGLT-2等品种,其中门冬胰岛素、西格列汀二甲双胍、磷酸西格列汀已完成报产,门冬胰岛素30与50注射液、利拉鲁肽处于临床3期中,公司研发管线逐渐步入收获期。 盈利预测与投资建议:考虑到公司的糖尿病治疗产品储备丰富,且在基层的营销推广能力突出,未来有望依托慢病管理平台,建立糖尿病诊疗闭环系统,打开成长空间。我们预计公司2020-2022年归母净利润为9.53/11.35/13.60亿元。参考业内可比公司2020年平均约42倍PE,公司合理价值约19.74元/股,给予买入评级。 风险提示:三代胰岛素竞争加剧;在研产品进度不达预期;新患拓展不达预期。

主营业务保持高速增长。公司发布2020年一季度财报,2020Q1公司实现收入3.79亿元(+28.36%),归母净利润1.84亿元(+42.32%),扣非归母净利润1.89亿元(+55.35%),业绩保持高速增长。预计公司肾病业务因血灌临床需求刚性,受到一季度疫情影响较小,肝病DPMAS技术受益于《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(试行第六版)》及李兰娟院士等发布的《人工肝血液净化系统应用于重型、危重型新型冠状病毒肺炎治疗的专家共识》,肝病业务实现高速增长。2020Q1销售费用同比基本持平,与一季度学术推广受限有关,管理费用率降低1.4pct,主要财务指标略微受到疫情影响,后续将逐步恢复。 循证医学证据及治疗指南纳入有助于学术推广,激励落地进一步释放员工动力。血液灌流器联合血透在改善血透患者生活质量及降低血透患者全因死亡和心血管死亡方面的两项循证证据发布,同时肝病DPMAS技术进入中华医学会《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》、《肝衰竭诊治指南》、《肝硬化肝性脑病诊治指南》、《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(试行第六版)》等临床治疗指南,有助于临床学术推广,公司新一期股票期权激励计划落地,进一步促进员工积极性,增强公司未来业绩持续高速增长确定性。 预计公司2020-2022年EPS分别为1.84元/股、2.38元/股、3.05元/股。对应当前市值,20-22年PE估值分别为60X/46X/36X,参考可比公司平均估值水平,给予公司2020年64倍PE,合理价值117.76元/股,给予“买入”评级。 风险提示。一次性灌流器招标降价超预期;学术推广不及预期;产品竞争加剧的风险。

宜昌人福是国内麻药龙头,强监管造就高壁垒细分行业。麻药和第一类精神药物因药物自身性质,在国内乃至全球范围均属于强监管类药物。在当前国内的监管制度下,麻药成为“高壁垒”处方药细分行业。 宜昌人福(上市公司目前持股67%)是国内管制类麻药定点生产企业,拥有国内最全的以芬太尼系列、氢吗啡酮等为代表阿片类制剂和原料药;2019年营业收入40亿元(YoY+27.5%),净利润11.3亿元(YoY+41.3%);在研管线立足麻药逐步拓展具有科室协同的精神药品,优化产品结构同时加深公司麻药护城河。 国内麻药需求还远未被满足,消耗量远低于周边地区。麻药作为临床疼痛管理中刚需药物。目前在国内应用场景主要集中在手术术中-围术期,正逐步向非手术镇痛(诊疗操作、癌痛等慢性疼痛)领域扩展,核心应用场景均存在较大的增长空间;从麻药消耗量角度,目前国内麻药消耗量远低于周边国家/地区。 归核战略持续推进,其他核心业务有望保持稳定。公司17年开始实施的逐步退出医疗服务及非核心医药工、商业细分领域的“归核”战略持续推进。其他核心业务如葛店人福和新疆维药等细分特色领域有望保持稳定。宜昌人福创始人、董事长李杰新当选公司董事长,公司拟收购李杰等持有的宜昌人福13%股权,有望加快公司聚焦核心业务实现快速发展。 预计19-21年业绩分别为0.65、0.74、0.96元/股。最新收盘价对应20年PE24倍,参考可比公司估值,考虑公司归核战略稳步推进、宜昌人福的业务属性和行业地位,中长期有望保持较高的收入和利润增长,给予公司2020年32倍PE,对应合理价值23.79元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。归核战略推进不及预期,其他业务发展不及预期。

公司发布 2020年一季报:公司实现收入 6.78亿元(-2.62%,以下增速均为同比口径),归母净利润 2.47亿元(-4.71%),扣非归母净利润2.44亿元(+1.49%)。公司经营活动现金流净额 0.96亿元(-49.03%),大幅下滑因应收账款增加所致;预付账款期末余额较期初增加177.62%,因预付辅材款增加所致。毛利率同比下降5.09pp至61.46%,因高毛利率疫苗业务收入占比下降以及正常业务开展受疫情影响所致,后续有望恢复正常,销售费用率同比下降 6.11pp 至 5.2%。 母公司实现较快增长,疫苗业务有所拖累 。基于合并报表分析,一季度公司少数股东权益为-0.1亿元,预计疫苗子公司(持有 75%股权)亏损约 4000万元左右(去年同期亏损约 2000万左右),且报告期内公司无流感疫苗批签发(去年同期仍有批签发记录),对公司收入端与利润端的增速有所拖累。主营血制品业务的母公司一季度实现收入3.93亿元(+16.47%)、净利润 1.3亿元(+33.17%),重庆公司收入端增速有所放缓,预计与其静丙库存紧张有关。 血制品供需结构剪刀差逐渐趋大,行业中长期成长 逻辑 不变。疫情对血制品治疗新冠患者的需求有所拉动,然而受短期医院住院率下降等因素影响,血制品正常需求受到影响,二者效果有所抵消。基于近年来业内新开浆站数量较少的判断,预计血制品供给受限而需求仍维持稳定增长,血制品供需结构剪刀差仍将逐渐趋大,产品具备涨价基础。 盈利预测与投资建议 。考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一,拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期受益于供需结构改善,且四价流感疫苗上市后带来较大的业绩弹性,我们预计公司 2020~2022年的归母净利润分别为 16.4亿元、19.26亿元、22.25亿元,公司合理价值约 50.31元/股,给予买入评级。 风险提示 。新浆站拓展进度缓慢、四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费。