投资要点: 税控专用设备产品调整。根据国税总局发布的公告,自2014年8月1日起增值税防伪税控系统全部使用金税盘系列产品,停止发售金税卡系列产品。公司估计本次产品调整将影响2014年销售收入约1.74亿元。 历史上税控专用设备的产品或者服务费价格下调后增值税防伪税控业务的收入反而会显著增长。2006年专用设备的价格由1555元/套下调至1416元/套,当年推广一机多票使防伪税控业务收入增长30%至16亿元。2009年服务费的价格由450元/户降为370元/户,第二年一般纳税人认定条件降标使防伪税控业务收入增长21%至25亿元。我们预计此次产品调整后公司同样面临机遇。 北京模式将使营改增用户大增。2012年北京的营改增试点中小规模纳税人可采用金税盘和报税盘等税控专用设备,其他试点省市则规定只有年应税收入500万元以上的营业税纳税人才需要购买税控专用设备。如果在未来的营改增扩围中采用北京模式,预计2015年航天信息可新增营改增税控专用设备用户420万户,加上45万户增值税新增用户(即原金税卡新增用户),2015年税控专用设备的销售收入可达34亿元,服务费收入可达21.4亿元,通用设备的收入约为7.0亿元。如此,2015年防伪税控业务的收入合计达到61.9亿元,是2013年的2.2倍。 更长远的影响在于用户基数扩大。用户基数扩大后每年可新增80-100万户防伪税控用户,占存量用户的10%左右,专用设备的销售收入约7亿元。预计2016年防伪税控业务的服务费收入将达28.8亿元,占此项业务全部收入的77%。 暂不调整盈利预测。我们已经在之前的盈利预测中考虑了今年可能出现的产品调整。如果在即将到来的营改增扩围中确实采用北京模式,我们将上调盈利预测。预计2014-2016年收入分别为193、221和248亿元,净利润分别为12.4、15.8和19.0亿元,每股收益分别为1.34、1.71和2.06元。维持“买入”的投资评级。

投资要点: 远光软件同时发布两个公告。其一是收到南方电网的中标通知书,中标南方电网财务管理系统V1.0详细设计、开发与实施(主体)项目,金额为1.25亿元。其二是终止发行股份及现金购买中合实创资产。 中标南网项目在预期之中。根据南方电网的招标公告,财务管理系统V1.0的计划工期为639个日历天,计划于今年7月开工,至2016年3月竣工。对这样一个庞大的软件系统,仅仅用几天时间评标就做出合理选择是不可想象的,所以通过招投标方式选择供应商并不是最佳选择。远光软件在2013年年报中提到已经启动南方电网财务一体化概要设计的招投标及前期准备工作,在2012年年报中就对此项目有预期。我们估计远光软件对此项目做过较长时间的准备,中标在预期之中。 整个项目的最终价值将大大超过中标额。软件项目难于在一开始就清晰定义需求,在实施过程中肯定出现新需求,需要业主追加投入。根据国网实施集团财务管控软件的经验,我们预计此项目最终价值在中标金额的3倍以上。 顾问型业务的确定性。受国网接受审计的影响,2014年第一季度公司净利润同比下降46%。一个大型软件项目的成功需要甲乙双方互相了解,最好以长期合作为基础,而且在立项前乙方就有所准备。所以我们并不担心国网接受审计会永久地伤害远光软件在国网的业务。即使今年需求略降,明年也会反弹。 收购是公司的战略。收购中合实创虽然不成功,但是公司不会放弃外延扩张的战略,而且在公告中指出要从管理软件向其他产品领域拓展,从电力行业向其他行业扩张,在智慧城市中有所作为。 维持盈利预测。预计2014-2016年收入分别为12.0、15.4和17.8亿元,净利润分别为4.5、5.7和6.6亿元,每股收益分别为0.97、1.23和1.44元。维持“买入”的投资评级。

四轮驱动广电运通未来五年的收入年均增长20%左右。 国内ATM 销售收入未来五年内还能翻一番。动力来自国内ATM 销售市场规模增长、广电运通的市场占有率提高、广电运通的产品结构改善。预计到2018年国内市场ATM 销量约为15.5万台,公司的市场份额可达31%,公司的一体机销量占其全部国内ATM 销量62%,取款机占38%。假设2014-2018年存取款一体机和取款机的价格逐年每年下降。基于以上假设,2018年广电运通的国内ATM 销售收入比2013年增长97%,未来五年国内ATM 销售收入年均增长14.5%。 不断进入新的海外市场。从2013年下半年以来广电运通向越南、德国、坦桑尼亚、赞比亚、尼日利亚和沙特阿拉伯等国家的银行和代理商销售ATM 和VTM等多种产品。预计在没有大合同的前提下未来五年公司的海外销售收入年均增长20%,至2018年海外销售收入达到4.2亿元。 ATM 全外包服务面临重大市场机遇。2013年末广电运通以全外包服务的形式托管了6500台左右ATM,占当年ATM 保有量的1.3%。预计到2018年末公司有望托管全国5.3%左右的ATM,即4.8万台,当年全外包服务的收入可达18.7亿元。未来五年全外包服务收入年均增长41%。 新产品丰富产品结构。预计到2018年清分机业务的收入达到5.4亿元,未来五年收入年均增长49%。在清分机之外,VTM 和票据自助设备等也有可能成为重磅新产品。 维持收入和净利润预测。预计2014-2016年收入分别为30.9、37.8和45.2亿元,净利润分别为8.7、10.5和12.5亿元,每股收益分别为0.97、1.17和1.40元。我们在2014年3月29日将广电运通的投资评级上调为“买入”。 目前2014年的市盈率仍不足18倍,维持“买入”评级。

远光软件收购中合实创。前者以发行股票和支付现金相结合的方式收购后者75%股权,预估交易价格为1.8 亿元,其中以现金方式支付6000 万元,以每股21.55 元的价格向交易对方支付557 万股股票。 中合实创是电力行业GIS 解决方案提供商。公司开发自有GIS 软件平台,并且基于自有GIS 软件平台开发面向电网行业的“营配一体化”和“二三维一体化”两类应用。公司还向发电行业提供燃煤电厂经济性运行解决方案,包括过程、锅炉燃烧、脱硝、空冷岛内流场等系统优化。 在电力行业信息化的布局逐步清晰。2013 年以来远光软件收购了从事电能服务管理的神航星云,成立了从事燃料智能化业务的远光共创和远光智和卓源,本次收购从事电网营配一体化和二三维一体化应用的中合实创。远光软件的业务从电力行业的后台管理信息系统延伸到与前端业务相关的信息系统,产品包括软件和硬件。公司在发电侧的业务覆盖燃料的无人值守、数字化煤场、配煤掺烧、锅炉燃烧优化、脱销优化、空冷岛内流场优化、网格法烟气成分测量等环节,是A 股上市公司中工业化和信息化融合的典范。 收购价格合理。本次收购价格相当于2014 年承诺业绩的9 倍市盈率,并且交易对方承诺2015 年和2016 年净利润每年增长25%。按照业绩承诺,2014 年远光软件的每股收益将提高约5%。我们期待远光软件利用自己的技术优势和在电力行业的影响力帮助中合实创实现更快的增长。本次收购规模不大,我们预计未来还会有更多大型并购,以实现公司的外延式扩张战略。 维持盈利预测。2014 年国网审计可能使远光软件的收入和利润确认受到一些影响,并购能够提高公司的业绩。我们暂维持盈利预测。预计2014-2016 年收入分别为12.0、15.4 和17.8 亿元,净利润分别为4.5、5.7 和6.6 亿元,每股收益分别为0.97、1.23 和1.44 元。维持“买入”的投资评级。

投资要点: 华平股份参与在线课堂投标。2014年度安徽省在线课堂系统采购项目(将在2014年6月11日截止投标并且同时开标。此项目分为五个包:第一包为在线课堂关键设备,第二包为主讲教室液晶电视机,第三包为接收教室音频设备,第四包为接收教室摄像机,第五包为系统集成。 在线课堂是以信息技术解决农村教学点开齐开足课程问题的一种创新。它的的模式是在中心学校设立主讲课堂,在教学点设立接收课堂,为主讲课堂和接收课堂分别配备摄像、拾音、音视频传输等设备,形成实时互动的教学系统。 安徽省在线课堂专用设备的市场规模约为3.2亿元,本次招标项目的总投资约为4800万元。按照一个主讲课堂建设费用7万元,一个接收课堂3.5万元,以“一拖二”的模式计算,一次性的建设费用约为14万元,加上日常维护的五年总成本不到18万元。安徽省有4600个教学点,本次招标项目含339个主讲教室,727个接收教室。 华平股份准备充分,中标概率较大。我们相信华平股份掌握的音视频编解码算法和网络传播技术(详见2014年4月14日深度研究《技术型企业进入加速发展阶段》)、针对性的在线教育产品以及前期积极介入安徽省在线课堂的试点使得它在本次招标的竞争中处于非常有利的地位。 即使此次不能中标也不影响今年业绩。通过与中标方合作或者开拓其他省份的市场也会使公司在在线课堂领域获得相当的市场份额。 在中标结果明朗前维持收入和利润预测。预计2014-2016年华平股份的收入分别为3.8、4.4和7.2亿元,净利润分别为1.4、1.6和2.3亿元,每股收益分别为0.42、0、47和0.71元。 维持“增持”的投资评级。如果中标,那么它就打开一个50亿元级别的新市场(后续的增值服务价值尚未计算在内),未来成长动力充沛。

优秀的公司不能提供卓越的回报,过高的估值是罪魁祸首。新北洋是2010-2013 年每年利润都增长的七家计算机设备类公司之一。2009-2013 年它的净利润增长165%,但是累计投资回报只有30%左右。估值下降抵消了大部分利润增幅。 现在估值已经下降到合理区间。当前新北洋的2014 年市盈率比申万计算机设备行业低23%;2014 年市盈率为21 倍,PEG 在1 倍左右;我们运用现金流贴现模型计算得到的内在价值为13.36 元/股,高于现在的股价。 未来增长动力充沛。海外市场是重要的增长动力之一。通过发展大客户和区域性客户、增加适销产品种类和开拓新市场,2014 年海外销售收入能够增长35%左右。国内市场的增长动力来自金融行业。荣鑫科技的新产品—硬币兑换机和票据自助受理机等产品正在四个省接受银行试用,预计今年下半年可以正式销售。预计2014 年除鞍山博纵外的原有国内销售收入增长约1 亿元;鞍山博纵因2014 年合并全年报表,今年可增加收入约9000 万元。收购华菱光电保障2014 年业绩快速增长。华菱光电的接触式图像传感器在国内市场的占有率极高,国内纸币清分机市场处于高速增长阶段。我们判断2014-2016 年华菱光电实际完成的净利润将显著超过承诺金额。2014 年因收购华菱光电26%股权可以增加约2.7 亿元收入(从5 月开始合并报表),增加约2000 万元经营性净利润,还可以增加约1.75 亿元一次性投资收益。 因完成收购华菱光电股权的日期快于预期,上调2014 年的收入和净利润预测。 预计2014-2016 年收入分别为14.3、18.6 和22.7 亿元,净利润分别为4.6、4.0 和5.1 亿元,每股收益分别为0.77、0.67 和0.85 元。 维持“买入”的投资评级。估值已到合理区间,而且开拓海外市场、逐步推出适用于金融行业的新产品以及并购等措施会进一步打开成长空间。

公安部网站转载人民日报报道,广东省启动电子往来港澳通行证。新版电子往来港澳通行证参照电子卡式旅行证件的国际标准设计印制,大小与居民身份证或信用卡相当;证件内存有数字化的个人资料和指纹信息,可以由系统自动查验比对;成人证件有效期由5 年延长为10 年,证件背面可重复擦写,无需频繁换证;具备条件的地区将为持证人提供自助申请等快捷办理赴港澳签注服务,证件办理手续更为简便。此次广州市公安出入境部门同步推出“自动签注机”,往来港澳通行证申请人可在网上申请,获批后在自动签注机上完成缴费和签注制发,实现即签即走。 航天信息独家中标电子往来港澳通行证项目的制证、发证和签注系统设备供应与服务。2012 年10 月公安部出入境管理局正式提出此项目系统建设工作,航天信息独家中标,向公安部和各省出入境管理部门提供电子往来港澳通行证的后台管理系统、大型多功能制证一体机、签注设备、出入境口岸的通关设备以及电子港澳通行证等软件、设备、证卡以及相关技术服务。 我们预计如果广东省试点顺利,公安部将在今年内在全国推广电子往来港澳通行证。根据航天信息的中标价格,我们预计制证身背、签注设备、通关设备的市场规模约为4 亿元。每年公安部新发约1500 万张港澳通行证,未来电子港澳通行证可成为与增值税防伪税控类似的业务,即航天信息通过提供证卡、设备维护以及其他技术服务获得持续的收入。 电子往来港澳通行证项目仅为 2014 年公司精彩纷呈的基本面的一角。我们的2013 年年报点评题为2014 年基本面精彩纷呈。投资者还可以关注电子发票、营改增扩围、海外业务、金融IT 并购、股权激励等一系列重要事件。 维持收入和净利润预测。预计2014-2016 年收入分别为193、221 和248 亿元,净利润分别为12.4、15.8 和19.0 亿元,每股收益分别为1.34、1.71 和2.06元。维持“买入”的投资评级。

腾讯将成为四维图新第二大股东。四维图新发布公告称其控股股东中国四维测绘技术有限公司拟向腾讯公司协议转让7800万股无限售条件流通股,转让价格为每股15.04元。转让完成后中国四维持有四维图新12.58%的股权,腾讯持有11.28%的股权。 腾讯积极进入地理信息产业。2014年1月腾讯出资6000万元收购拥有甲级导航测绘资质的科菱航睿空间信息技术有限公司。2012年12月腾讯推出街景地图服务。阿里巴巴全面收购高德软件,百度全面收购长地万方以及腾讯的收购表明位置服务是互联网业务的基础设施之一。 地理信息产业进入繁荣期。地理信息产业链包括数据采集、平台软件和应用软件开发。超图软件是国内领先的平台软件供应商,同时提供部分领域的应用软件开发服务。虽然超图软件面向政府和企业级市场,目标客户和盈利模式与大型互联网公司的位置服务业务不同,但是同样受益于地理信息产业的繁荣。 产业繁荣初期的估值方法偏重潜力。腾讯愿意以较高的价格购买四维图新的股权(收购价格相当于2013年99倍市盈率或者4.3倍市净率),不介意后者在2011年之后净利润持续下降,显示腾讯看重地理信息业务的潜力而不是当前盈利能力。阿里巴巴也给予高德软件很高的估值水平。我们在对超图软件估值时也不拘泥于普通的估值方法(详情参见2月12日超图软件深度研究)。 超图软件2014年开门红。2014Q1收入同比增长71%,根据2009年以来收入季节分布模式,今年实现我们所预测的4亿元收入和6500万元净利润的把握较大。在地理信息行业的并购大潮中,投资者还可以关注超图软件的行动。 维持盈利预测。预计2014-2016年收入分别为4.0、5.0和6.2亿元,净利润为0.65、0.87和1.1亿元,每股收益为0.53、0.71和0.91元。维持“增持”的投资评级。

投资要点: 2013年实现收入8.6亿元,净利润2.3亿元,分别同比增长13.2%和10.6%。每股收益为0.38元。收入和净利润皆低于2014年1月17日的业绩快报。 收入低于预期。2013年下半年出口业务的收入达到1.7亿元,同比增长54%,是收入增长的主要动力。2013年成立的面向金融行业的荣鑫科技当年就实现收入8198万元。鞍山博纵未实现2013年的盈利目标,对收入的贡献低于预期。 盈利能力稳定。毛利率比2012年减少80个基点,但是费用率略下降,税前利润率略微上升。应收账款周转率显著下降,与出口业务收入和来自行业大客户的收入占比上升有关。存货周转率显著下降,与2014年第一季度收入增长38%有因果关系。 2014年增长动力增强。年报提示金融行业的清分机、硬币兑换机、票据ATM、VTM 和物流行业的多功能手持设备成长前景乐观。出口仍是今年的主要增长动力,下半年鞍山博纵的整合成效可能显现。华菱光电的业绩应超预期:按业绩承诺华菱光电今年贡献的投资收益约增加2500万元;根据下游产品的旺销态势我们预计来自华菱光电的经营投资收益将增加3700万元,占今年新增经常性税前利润的一半左右。 2014年上半年成长已显加速。2014年第一季度实现收入1.8亿元,净利润4029万元,分别同比增长38%和31%。公司预告2014年上半年净利润增长255%-285%,即净利润达到2.6-2.8亿元。原有华菱光电股权重估形成的投资收益约1.7亿元,扣除此项,今年上半年净利润增长10%-40%。去年上半年公司的净利润仅同比增长6.8%。 上调收入和盈利预测。假设今年合并华菱光电半年报表,预计2014-2016年新北洋的收入分别为13.0、18.6和22.7亿元,净利润分别为4.5、4.0和5.1亿元,每股收益分别为0.75、0.67和0.85元。维持“买入”的投资评级。

投资要点: 2013年实现收入9.3亿元,实现净利润3.4亿元,分别同比增长19.2%和18.4%。2013年每股收益0.74元。净利润低于我们在最近一次公司报告中所做的预测,即3.6亿元。我们的收入预测高于实际收入约1500万元,资产减值损失低于实际金额约1100万元。 运维服务反映业务粘性。按业务性质分,软件产品和软件服务的收入分别同比增长33%和46%,两项业务收入占全部收入45%。定制软件的收入仅增长8.5%,占,占全部收入51%。按业务内容分,系统集成的收入下降28%,其他业务的收入均增长20%以上。属于软件产品的会计档案系统、BI智能决策分析、风险管控的收入增幅较大;大客户服务模式的粘性很强,在原有产品进入运维阶段后,服务收入大增。服务收入所体现的客户粘性是可能被投资者忽视的竞争优势。2013年大客户启动的新项目较少,导致定制服务收入增长不快。 保持较高经营效率。2013年年末员工人数仅增加2%,人均收入、人均净利润和人均薪酬均提高15%以上,实现有效率的增长。2013年坏账准备增加1267万元,公司的客户资质决定坏账准备未来会冲回。 2013年略显平淡,2014年展现峥嵘。2014年国家电网集中部署进入推广阶段,南方电网“6+1”系统建设进入实质启动阶段,燃料智能化管理系统在国电、大唐等大型发电集团规模化推广,风控产品进一步开拓电力行业以外的市场。 此外,远光软件在大数据、云计算的应用技术上持续投入,2014年有望实现收入,例如财务共享服务中心。如果完成并购,发展空间进一步打开。 上调2014和2015年收入预测,下调净利润预测。预计2014-2016年收入分别为12.0、15.4和17.8亿元,净利润分别为4.5、5.7和6.6亿元,每股收益分别为0.97、1.23和1.44元。维持“买入”的投资评级。

经营具有自主知识产权和自有品牌的视音频通讯产品和图像智能化集成应用。华平股份的产品包括视频会议系统、视频监控系统,以及基于音视频技术的平安城市、智能交通、数字医疗和数字教育等解决方案。 A 股市场中为数不多的技术型企业。华平股份的核心技为术视音频技术、融合通信技术和网络传输技术,公司以此为基础开发软件产品,销售自有软件产品或者基于自有技术和产品的解决方案。技术型企业不缺创新,如何使创新的技术和产品被用户接受是此类企业面临的挑战。 从2014 年开始进入发展的快车道。面向专网市场的智呈视频会议系统可以通过代理商大规模销售,有望推动视频会议系统业务的收入在2014 年增长30%左右。我们预计2012 年末和2013 年初在贵州中标的天网工程项目在2014 年实际运行7 个月并可确认3700 万元收入。我们还预计2014 年公司能够承接铜仁天网工程二期项目,价值约8000 万元。2014 年3 月华平股份分别成立专注于智慧城市业务的智慧信息技术公司和专注于智慧家庭业务的智慧科技公司。 我们预计华平股份还会组建远程医疗专业子公司。华平股份的视频远程教育面向约100 亿元的教育信息化市场,2014 年将从安徽开始推广。 预计2014-2016 年华平股份的收入分别为3.8、4.4 和7.2 亿元,净利润分别为1.4、1.6 和2.3 亿元,每股收益分别为0.42、0、47 和0.71 元。 首次评级为“增持”。DCF 模型显示公司的内在价值为每股14.84 元,4 月11日的股价高于其内在价值约5%。未来如果能够推广智慧家庭等新业务的产品和在线服务,公司的自由现金流的效率会更高(相对收入而言)。从浙江融信以2013 年52 倍市盈率或者13 倍市销率收购恒生电子的控制权看,有技术特色和行业影响力的公司在被收购时有显著的溢价。华平股份基于自有音视频技术构建诸多新业务,其中包含潜力很大的在线服务模式业务,值得投资者期待。

投资要点: 2013年净利润大幅反弹。2013年实现收入3.1亿元,净利润5476万元,分别同比增长18.5%和9.2倍,每股收益为0.45元。超图软件2012年收入下降9.9%,净利润大幅下降-88.5%。2013年收入和净利润均恢复增长,达到历史最高水平。 核心业务收入增长较快。2013年GIS 软件的收入达到2.8亿元,同比增长28%。超图软件的GIS 软件业务包括基础平台软件和面向特定行业的软件定制开发服务。公司指出2013年地理国情监测、智慧城市和行业信息共享平台建设等需求较为旺盛。我们之前曾指出国土资源一张图和数字城市地理空间框架建设是超图软件的主要市场,这两类应用占其2013年下半年中标项目一半左右。 毛利率提高。2013年GIS 软件业务的毛利率达到73.0%,较2012年显著提高。2013年末员工数量为928人,较上一年年末减少8人。2013年工资总额、人均工资、管理费用均低于2012年。转让国遥的投资收益为1777万元。本期资产减值损失金额较大,达到1063万元。预计2014年此项费用将减少。本期资本化开发支出的金额较大,达到1317万元,占净利润24%。 技术和商业模式持续创新。2013年超图软件发布Supermap GIS 7C,在云GIS、三维GIS 和移动GIS 等方面形成创新技术或者产品。公司还与物流企业和白色家电企业合作,发布了基于自有云平台的分单宝、订单管理平台等GIS 在线运营服务产品。面向个人用户的地图汇的用户人数达到42000余人。城镇化建设、落实不动产登记制度、GIS 技术应用领域拓宽(包括国防)是发展机遇。 维持盈利预测。预计2014-2016年收入分别为4.0、5.0和6.2亿元,净利润为0.65、0.87和1.1亿元,每股收益为0.53、0.71和0.91元。核心假设是2014年员工数量增长15%左右,人均薪酬上升10%左右,资产减值损失显著下降,投资性房地产的租金收入约为1500万元。维持“增持”的投资评级。

收入和净利润皆高于预期。2013 年实现收入25.2 亿元,净利润7.1 亿元,分别同比增长16.0%和21.9%。每股收益0.94 元。收入和净利润都高于我们在2014 年1 月23 日深度研究中所做的预测。 ATM 设备销售之外的多数业务实现快速增长。AFC、设备配件、设备维护及服务的收入分别增长108%、41%和45%,清分机首次出现在收入分类中,收入达到7374 万元。AFC 销售受益于铁路投资恢复;AFC 自主模块销售收入大增推动设备配件收入增长;ATM 维护和全外包服务持续高增长。2013 年国内市场ATM销量下降15%,产品单价持续下降,广电运通的ATM 销售收入能够增长5.1%,这一成绩殊为不易。 毛利率持续提高。尽管ATM 收入增速不快,但是自主机芯应用更加广泛,推动ATM 的毛利率由53%上升至56%。期末存货和预收账款余额分别较上一期末增长52%和79%,有待执行的订单金额达到14 亿元,接近今年预计收入的一半。 2014 年有望加速增长。ATM 国产化率将进一步提高,广电运通的取款机和存取款一体机机芯逐步成熟,有望进入工行、建行和农行等存取款一体机空白市场。高铁和各地地铁投资为AFC 整机和核心模块创造增长机遇。2014 年清分机业务通过入围大型商业银行和股份制银行选型继续保持高速增长。高速现金收纳机、自助封包收纳机、自助外币兑换机和VTM 等新产品逐步被客户接受。 ATM 和新产品的海外销售收入增速继续快于国内。以资本手段推动ATM 全外包服务的外延扩张,同时以视频监控、现金零售服务、钞币跟踪等新的服务产品丰富服务业务的内涵。服务业务继续快速增长。 上调收入和净利润预测。预计2014-2016 年收入分别为30.9、37.8 和45.2亿元,净利润分别为8.7、10.5 和12.5 亿元,每股收益分别为1.17、1.41和1.68 元。目前2014 年市盈率不足15 倍,公司价值没有被充分反映。提高投资评级至“买入”。

投资要点: 2013年收入高于预期1000万元,净利润低于预期900万元。公司实现收入13.9亿元,实现净利润4.9亿元,分别同比增长37.4%和58.2%。每股收益为0.91元。收入高于预期1000万元,净利润低于预期900万元。2013年营业外收入高于预期约1700万元。 新产品占比提高。工具类软件的收入达到12.7亿元,同比增长37.5%。2013年实行新清单规范,推动造价软件收入较快增长。年报中披露新产品收入占全部收入27%,我们由此估计工具类软件中原有产品的收入增长约25%,新产品的收入增长约150%。项目管理软件收入增长较快,软件和服务的收入合计达到1.1亿元,同比增长63.8%。 管理费用增长较快。2013年末员工数量仅较前年末增长1%;全年人均薪酬达到19万元,增长33%。管理费用增长54%,其中咨询服务费用和股权激励费用增长较快。我们预计2014年管理费用的增幅将下降。资产负债表保持健康,应收账款周转率从39倍提高至72倍。当期销售商品、提供劳务获得的现金较收入高2.5亿元,使2014年第一季度增长无忧。 成长规划宏大。根据公司的规划,未来三年传统造价软件继续保持高速发展,材价信息服务和施工管理软件加速发展,企业管理业务逐步形成规模效应,继续培育电子政务业务、工程教育业务和国际业务。我们预计结算管理、精装算量、对量、变更算量、材料管理、钢筋精细管理等工具类软件、项目管理软件和材价信息服务是2014年收入增长的主要动力。2014年员工薪酬的增速将会低于收入增速,股权激励和培训服务的费用将低于2013年,增值税退税小幅增长。 下调2014年净利润0.2亿元,维持增持评级。上调2014年和2015年的收入预测0.9亿和1.7亿元,下调2014年的净利润预测0.2亿元。预计2014-2016年收入分别为18.8、23.7和29.7亿元,净利润分别为6.5、8.4和10.8亿元,每股收益分别为1.21、1.57和2.02元。维持“增持”的投资评级。

投资要点: 2013年实现收入9.2亿元,净利润9203万元,分别同比增长29.8%和31.3%。2013年每股收益0.45元。收入和净利润略低于预期(我们在年报前瞻中的预测分别为9.4亿元和9500万元)。 环保业务支持2013年收入增长。环保业务的收入增长2.1亿元,2013年获得多个发电厂除尘设备技改项目。一些流程银行项目未达到可交付状态,当期无法确认软件产品收入,但是可以根据投入人天确认实施服务收入,因此软件产品销售收入下降5.3%而软件服务收入增长40.3%。2013年支付密码器的销量和单价下降,银行加密机因更换标准导致客户采购量下降,硬件产品的收入因此下降-35.2%。 利润率较低的环保业务收入占比显著上升使整体毛利率略微下降。研发费用达到2.5亿元,占收入27%,而且全部费用化。2013年应收账款增加1.2亿元,增长79%。应收账款大幅增加导致经营性现金流下降。 软件业务具有粘性。流程银行软件分期实施,做完首期项目后客户一般会继续采购信雅达的二、三期服务。智慧网点综合管理系统、远程银行柜员应用系统、流程保险、云存储内容管理平台等新产品是未来持续增长的动力。预计2014年支付密码器销量回升,价格稳定;一盒宝、IC套件、票据受理机、O2O综合收单系统等新产品保证硬件业务长期增长。环保业务得益于产业繁荣,2014年有望大幅提高盈利水平。 预计2014-2016年收入分别为11.8、14.0和16.4亿元,净利润分别为1.2、1.6和2.1亿元,每股收益分别为0.61、0.80和1.05元。当前股价对应的2014年市盈率为25倍,经过最近的连续下跌,股价进入有吸引力区域。维持“增持”的投资评级。