业绩简评: 公司1~9月实现营业收入1143百万元,同比上升11.16%;实现归属母公司的净利润137百万元,同比下降27.51%;按当前股本摊薄EPS为0.26元,业绩略好于预期。 经营分析: 公司第3季度营业收入为387百万元,同比增长6%,归属于母公司的净利润为55百万元,同比减少25%,降幅较上半年有所减少;综合毛利率为31.44%,稍好于上半年的29.94%,但较去年同期仍下降了2.7个百分点,这与公司机床业务中落地镗占比减少和压缩机毛利大幅下降有关。 机床订单数控化率有所回升:前3季度公司新签订单1,264百万元,同比增长46%,3季度单季新签订单为441百万元,环比略有下降,显示需求保持稳定;与此同时,订单数控化率由上半年的62.97%回升为65.20%,显示需求结构也有所好转。由于机床行业趋势和国家产业规划都明确了机床行业产品必将向高端装备转移,因此公司的订单数控化率应会继续提高,可能将导致公司机床业务毛利率在11年得到改善。 1~9月公司销售费用为84百万元,比去年同期51百万元增加65%,其中主要原因是公司清算了昆机运输公司,导致销售费用中的运输费用大幅增长;而管理费用和财务费用则分别减少了23百万元和15百万元,期间费用整体上与去年同期持平。 公司前3季度的投资收益为4.44百万元,较去年同期减少5.42百万元,这主要是受到子公司昆明道斯利润下降的影响;但第3季度的投资收益达到2.55百万元,显示昆明道斯的经营业绩也在好转中。 由于2010年数控机床增值税先征后退优惠政策到期,公司营业外收入比去年同期减少14百万元。 公司对子公司清算情况: 交大昆机自动机器:自动机器用清算剩余资产支付其所欠公司的款项后,如果不考虑清算税金的影响,公司预计应收自动机器款项损失约为927万元,该事项将导致公司冲回坏账准备约488.54万元,同时导致本年度利润总额增加约488.54万元、所得税增加约73.28万元、净利润增加约415.28万元。 昆机通用设备有限责任公司:设立于2007年10月16日,由于该公司未达到设立目的,因此决定清算注销该公司。 我们认为公司机床业务正处于恢复期,订单量和预收款增加也是回暖的反映,同时订单数控化率的提高,也预示着公司目前毛利率可能处于低谷,11年将有所好转。 根据公司目前经营情况,我们上调了公司的盈利预测,将10-11年EPS由0.36和0.42元上调为0.38和0.50元,鉴于公司业绩回升趋势明朗,我们将投资建议由持有调为买入。

业绩简评: 宇通客车公布2010年3季度报告:2010年1-9月公司实现销售收入9,132百万元,较去年同期增长56.6%,实现归属母公司净利润546百万元,同比增长61.8%,对应2010年1-9月EPS为1.05元,其中3季度单季EPS为0.35元,略低于我们和市场普遍的预期。 经营分析: 捐资带来的非经常损益是公司业绩低于预期的主要原因:2010年3季度公司产生营业外支出52百万元,占同期公司营业利润的19.7%,主要是公司报告期内捐赠支出增加所致(根据公开新闻报道,7月份,宇通客车公司连同河南天瑞集团共向河南省文化厅所属文艺院团捐款6,000万元和8辆豪华客车,8月份,宇通客车公司向郑州市政府捐赠20辆豪华公交车,价值超过1,600万元)。 公司4季度业绩仍有望超预期:除去非经常损益,公司主营业务3季度的盈利水平仍保持稳定:单季17.4%的毛利率较2季度提高0.6个百分点,费用率同上半年水平也大体相当;从历史数据来看,4季度(尤其是12月份)是客车销售旺季,如公司的经营保持正常,我们预计公司4季度的单季EPS有望超过0.5元,全年业绩有望接近1.6元。 产能限制有可能给公司2011年业绩增长带来一定瓶颈:受益于在世博、亚运等赛会的集中,2010年客车行业整体销量增速有望超过25%;虽然11年客车市场难以持续10年的增速,但宇通公司凭借行业内的领先优势仍有望进一步扩大市场份额;我们认为2011年公司业绩潜在瓶颈主要在产能方面:目前公司单月极限产能为4,500-4,800辆,尽管十八里河原厂区东边和北边新厂房的征地建设工作仍在稳步推进中,但我们认为2011年9月和12月等月份公司仍有可能面临一定产能限制。 盈利调整: 我们上调公司2010-2012年EPS预测至1.579、1.744和2.017元。 投资建议: 我们上调公司股票未来6-12个月的目标价至30元,对应10-12年动态市盈率分别为19、17和15倍;值得强调的是,在目前资本市场对2011年汽车行业仍有一定分歧的情况下,宇通客车公司业绩稳健、分红率高的特点凸显出较高的投资价值。

业绩简评 前3季度公司实现营业收入23,901百万元,同比增长61.43%;归属母公司股东的净利润3,126百万元,同比增长76.13%,EPS为0.634元。其中,3季度收入为7,812百万元,EPS为0.188元。公司业绩符合此前公告增预情况(净利润同比增长70~90%)。 经营分析 主要产品热销:今年以来,国内投资呈全面回升,公司采取了积极的营销策略,混凝土机械、汽车起重机等主要产品销量大幅增长。 1-9月,国内商品房新开工面积达到11.9亿平方米,同比增长63%;房地产投资额达到3.35万亿元,同比增长36%。公司的混凝土机械销售形势红火,实际产能也不断提升。 根据行业协会统计,1-9月公司汽车起重机销量达到7,300多台,同比增长61%,高于行业平均36%的增速,市场份额进一步扩大。但3季度单季,国内汽车起重机需求疲软,销量和增速逐月下降。9月份单月,公司和行业的汽车起重机销量均已低于去年同期。这可能与去年受到高铁建设拉动、汽车起重机销量基数较高,而随着高铁基础建设高峰过去,相应的产品需求有所减少有关系。 毛利率处于相对高位:公司前3季度的综合毛利率为28.53%,比去年同期高2.7个百分点;其中3季度单季毛利率为27.75%,虽然比2季度略有下降,但仍于相对较高的水平。 费用控制良好:公司前3季度的销售费用率为6.55%,比去年同期上升了1.4个百分点,这主要是公司加大了营销和渠道建设力度所致。前3季度的管理费用为3.71%,与去年同期基本持平。1季度公司增发筹资到位后,短期借款已从去年底的6,257百万元下降为3季度末的3,579百万元,相应的利息支出大幅减少,公司的财务费用下降明显。 融资租赁贡献大:报告期末,公司一年内到期的非流动资产为6,196百万元,长期应收款为10,205百万元,分别比年初增加89%和102%,这主要是采用融资租赁模式的销售业务增加所致。 现金流状况:前3季度公司经营活动现金净流出2,735百万元,其中3季度单季净流出1,443百万元,与2季度净出幅度相当,这主要是公司应收款项大幅增加所致,鉴于公司目前约70%的资产负债率,经营性现金流需要有明显改善。期末货币资金为7,480百万元,相当于过去12个月销售收入的25%,仍处于相对宽裕的状况。 盈利预测和投资建议 基于前3季度经营情况,我们略微调高公司的盈利预测,公司10-11年的EPS为0.79和0.96元,维持“买入”评级。 风险提示 铁路基础投资增速下降的风险。今年1-9月,铁路累计完成投资4,453亿元,同比增长25.9%,增速比去年下降明显。未来铁路投资(特别是铁路基础建设)增速如果继续下滑,对公司的产品需求可能造成不利影响。

业绩简评 前3季度公司实现营业收入18,939百万元,同比增长32.93%;归属母公司股东的净利润1,980百万元,同比增长51.51%,EPS 为1.92元。其中,3季度收入为5,739百万元,EPS 为0.58元。公司公告预计全年净利润约28亿元,同比增长约61%,相应的EPS 为2.71元。 经营分析 主要产品热销:今年以来,国内投资呈全面回升,公司主要产品销量大幅增长。根据工程机械行业协会的统计数据,1-9月公司的拳头产品汽车起重机销量超过14,000台,同比增长约21%;装载机销量达到9,900台,同比增长约35%;压路机销量达到5,200台,同比增长约69%。公司汽车起重机的销量增速相对于其他产品较低,估计应与09年基数较高、今年高铁设备投资增速有所下降有关。 毛利率保持稳定:公司前3季度的综合毛利率为20.66%,比去年同期略高出0.4个百分点;其中3季度单季毛利率为20.92%,与前两季度相比大体保持稳定。 费用控制较好:公司前3季度的销售费用率为2.20%,比去年同期下降了1.1个百分点,为近年来较低的水平。管理费用率为5.76%,比去年上升了0.4个百分点,主要原因是研发费用、三包费用增加。前3季度财务费用为11百万元,同比减少70%,这主要是利息支出减少所致。在毛利率大体稳定的情况下,费用的减少对公司的利润贡献明显。 经营性现金流同比有所减少:前3季度公司的经营活动现金流为1,955百万元,较上年同期的3,195百万元明显下降,这应与应收帐款的大幅增长有关。3季度末公司应收账款为3,774百万元,比年初增长107%,可能与公司提高销售信用额度有关。相应的公司资产减值损失达到126百万元,比去年同期增加267%。期末公司的库存为4,422百万元,与前两季度末基本持平,显示库存管理较好。

业绩简评: 前3季度公司实现营业收入11,751百万元,同比增长61.20%;归属母公司股东的净利润1,261百万元,同比增长122.79%,EPS为1.94元。其中,3季度收入为3,593百万元,EPS为0.53元。公司将10年全年营业收入目标从120亿元上调至150亿元,并预计全年净利润同比增长50~100%,相应的EPS为2.00~2.66元。 经营分析: 产品热销,结构优化:受益于国内投资呈全面回升,公司产品销量大幅增长。根据行业协会统计,1-9月公司装载机销量超过30,000台,同比增长约40%;挖掘机销量约4,200台,同比增长100%;汽车起重机销量超过1,600台,同比增长72%左右。 毛利率保持稳定:公司前3季度的综合毛利率为22.58%,比去年同期提升了1.8个百分点;其中3季度单季毛利率为20.92%,比上半年有所下降,这与3季度是工程机械产品的传统淡季、销售规模相对较小有关。 费用控制良好:公司前3季度的销售费用率和管理费用率分别为5.09%和3.68%,比去年同期分别下降了0.8和0.5个百分点,显示费用情况控制良好。公司的财务费用率也一直控制在较低水平。 应收款项增加:公司期末应收账款为1,854百万元,比年初增加了842百万元;一年内到期的非流动资产为2,317百万元,比年初增加了1,583百万元,这主要是公司融资租赁业务增长所致。前3季度公司提计了81百万元的资产减值损失,同比增长98%。 经营现金流有待改善:前3季度公司经营现金流为915百万元,同比下降34%;投资活动现金流出净额为581百万元,同比增长362百万元。目前公司正在积极扩展挖掘机、汽车起重机等新业务,在建工程从年初的196百万元增加至3季度末的690百万元。 资产负债率有所上升:3季度末公司的资产负债率为62.78%,高于年初的57.06%,公司于8月公告了非公开增发方案,如果顺利完成,将改善公司目前资产负债率逐渐提高的状况。 n投资建设柳工无锡研发制造基地:公司董事会发布公告,审议通过了投资 建设“柳工无锡研发制造基地”方案。该项目投资总额1,257百万元(其中固定资产投资537百万元,流动资金投入719百万元),实施主体为公司拟成立的“柳工无锡路面机械有限公司”。新公司预计11年底建成投产,建成投产后,拟注销江阴柳工道路机械有限公司。 公司从事路面机械等工程机械研发制造多年,具有人才、资金、技术、营销网络等优势,成立“柳工无锡路面机械有限公司”将有助于公司在中国东部地区建立包括压路机、摊铺机、铣刨机等在内的路面机械系列产品研发制造基地,吸纳人才,提高配套效率和半径,提升柳工路面机械后续发展空间和整体竞争力。 盈利预测和投资建议: 基于前3季度经营情况和目前的销售形势,我们上调公司的盈利预测,将公司10-11年的EPS预测由原先的2.22和2.55元调整为2.40和2.76元。公司装载机以外其它产品发展较快,产品结构逐渐优化,而股价仅对应10年14.16倍PE,公司市值被低估,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨的风险。钢材占公司装载机等产品的销售成本比重较大,如果钢价大幅上涨,将对公司的盈利能力造成负面影响。

康力电梯2010年前三季度实现销售收入786百万元,同比增长40.6%;实现归属于母公司净利润93百万元,同比增长66%,折合全面摊薄每股收益0.58元。其中第三季度单季实现销售收入313百万元,同比增长34%;实现归属于母公司净利润37百万元,同比增长32.9%。业绩符合预期。 我们预计公司10-12年可分别实现销售收入1,138、1,565及2,089百万元,同比分别增长38.1%、37.5%及33.5%,可分别实现归属于母公司净利润125、189及255百万元,折合每股收益0.78、1.18及1.59元,同比分别增长48.0%、51.8%及34.0%。维持“买入”评级。

巨星科技是亚洲最大、世界前六名的手工具企业,主要从事中高档手工具、手持电动工具的研发、销售和制造。 公司产品主要销往欧美等发达国家,核心客户为劳氏、家得宝等家居建材连锁超市。公司创始人出身于外贸行业,对市场理解深刻苦,公司对国内的制造资源进行高度整合,针对海外客户的需求特点,提供一站式的服务。公司正在展开的海外品牌收购具有鲜明的进攻性,从制造延伸到品牌,不断蚕食竞争对手的市场份额。 在人力成本上升、消费升级的背景,中国庞大的制造业和建筑业、新兴的休闲生活方式蕴含着对高端手工具产品的巨大需求。公司正从三个方面开拓国内市场:一是将“钢盾工具”产品和各地经营商渠道结合,发展专业级客户;二是通过精品专柜,推广“SHEFFIELD”品牌,开发高端日用、馈赠等消费需求,三是筹划建立五金连锁超市。 公司的核心竞争力在于:对市场的深刻理解、优秀的研发设计能力、优秀的供应链管理能力,因此其对客户的需求响应更快、更贴近。这种竞争力难以被复制,而规模和品牌效应将进一步推升其市场份额。 稳健成长型企业:公司现有主要客户为海外大型连锁超市,需求稳定;海外收购和多渠道开拓国内市场,不仅将带来销售规模的增长,而且还将获取品牌溢价利润。公司具备成为全球手工具市场龙头、国内手工具市场第一品牌的潜力和实力。 我们预测公司10-12年营业收入分别为1,895,2,321和2,894百万元,同比增长21.15%,22.48%和24.69%;净利润分别为281,367和471百万元,同比增长30.62%,30.58%和28.18%。 公司新业务发展将使其享有国内市场高增长、消费升级、品牌溢价等有利因素,考虑到公司在海外不断扩大市场份额的趋势已确立,国内市场开拓前景广阔,我们给予公司11年25-28倍PE,6-12个月合理价格为36.20-40.54元,给予“买入”的投资评级。

前3季度公司实现营业收入25,904百万元,同比增长82.45%;归属母公司股东的净利润4,445百万元,同比增长124.70%;EPS为0.88元,扣除非经常性损益后为0.80元。其中,3季度收入为8,958百万元,EPS为0.31元。公司业绩符合此前公告预增情况(净利润增长118~130%)。 主要产品热销:今年以来,国内投资增速较快,公司采取了积极的营销策略,主要产品销量大幅增长,市场份额进一步提升。 根据行业协会统计,1-9月公司挖掘机销量接近9,500台,同比增长123%,比行业增速高出40个百分点,市场份额提升至7.5%。汽车起重机销量达1,500多台,同比增长65%,比行业增速高出28个百分点,市场份额提升至5.4%。履带起重机销量达到362台,同比增长77%,比行业增速高出16个百分点,市场份额提升至26.9%。 3季度各产品需求形势差异较大:国内挖掘机、混凝土机械销售形势较好,其中挖掘机全行业销量同比增长达到47%;履带起重机同比增长33%,但汽车起重机销量仅增长5%。这可能与国内房地产、制造业投资等仍然保持较快增长,但铁路投资增速下滑有关。 n毛利率处于相对高位:公司前3季度的综合毛利率为37.37%,比去年同期提高2.2个百分点;其中3季度单季毛利率为36.93%,虽然比2季度略有下降,但仍于相对较高的水平。 费用控制良好:公司前3季度的销售费用率为8.57%,比去年同期下降了1.4个百分点;前3季度的管理费用和财务费用分别为4.71%和0.85%,均与去年同期基本持平。公司的费用金额增长幅度略低于销售收入增长率,显示费用控制良好。 现金流情况较好:前3季度公司经营现金流净额为3,887百万元,其中3季度单季实现经营现金流为1,382百万元。3季度末,公司应收账款为7,923百万元,存货为5,170百万元,均与2季度末相当。 技改投资大:前3季度公司投资活动现金流出4,812百万元,其中取得子公司(收购)支付1,688百万元。报告期末,在建工程达到2,235百万元,工程物资达到579百万元,较年初分别增长69%和136%。公司为了应对业务规模的快速增长,扩大生产能力,加大了技改的投入。 基于前3季度经营情况,我们调高公司的盈利预测,将公司10-11年净利润由5,074和6,235百万元上调为5,634和6,804百万元,上调幅度分别为11%和9%,对应EPS元为1.11和1.34元,维持“买入”评级。

业绩简评: 中国北车2010年前三季度实现销售收入390.9亿元,同比增长58.0%;实现归属于母公司净利润12.8亿元,同比增长60.2%,折合全面摊薄每股收益0.15元。其中第三季度单季实现销售收入142.1亿元,同比增长43.5%;实现归属与母公司净利润6.4亿元,同比增长53.8%。 经营分析: 毛利率大幅反弹:公司前三季度实现毛利率13.15%,其中第三季度单季实现毛利率高达15.5%,较上半年11.8%有显著提升。此前,我们一直强调:公司上半年交付的32列动车中,有22列属于毛利率较低的第一单。 该项影响已消除,公司的毛利率将回归正常轨道。稳健起见,我们假设公司全年毛利率为13.3%。 预收帐款持续增加:截至3季度末,公司预收帐款高达186亿元,较年初144亿元同比增长30%。在公司动车组、机车的产能、生产流程的瓶颈得到加强后,销售收入将获得高增长。 上调2011年收入预测11%:2011年将是公司销售收入爆发增长的一年,其中动车组或将交付120标准列,折合销售收入280亿元,同比增长100%以上;机车或将达到170~180亿元;城轨车辆或将达到60亿元。我们将公司2011年销售收入由原先的727亿元上调至813亿元,上调幅度为11%。 三项费用率保持稳定:由于公司净利润率在3%~4%之间,因此三项费用率的变动对最终业绩的影响巨大,我们谨慎预计公司10~12年管理费用率分别为7.05%、7.2%及7.1%,已为公司盈利预测留足安全边际。 盈利调整及投资建议: 我们预计公司10-12年可分别实现销售收入555.7、816.8及932.9亿元,同比增长37.1%、47.0%及14.2%;可分别实现归属于母公司净利润20.1、32.0及38.9亿元,折合每股收益0.242、0.386及0.468元,同比分别增长52.9%、59.0%及21.5%。10~12年业绩上调5%~10%左右。 我们将中国北车作为未来6~12个月铁路设备的首选,维持“买入”建议。

业绩简评 中集集团2010年前三季度实现销售收入381.8亿元,同比增长174.9%;实现归属于母公司净利润23.2亿元,折合全面摊薄每股收益0.87元,同比增长119.7%。其中第三季度单季实现销售收入169.4亿元,同比增长281.2%,实现归属于母公司净利润14.1亿元,同比增长29.2倍。公司业绩超预期。 公司同时预计2010年全年实现每股收益0.90~1.08元,较去年同期增幅在150%~200%。 经营分析 集装箱毛利率大幅提升是超预期主因:我们此前一直强调集装箱业务的“量价齐升”,但毛利率的升幅还是超过我们的预期。我们预计前三季度公司集装箱业务毛利率达到18%,为历年之最。主因来自,前三季度箱价最高达到2700美元/TEU,高于以往均值15%~20%,而钢价维持低位。 集装箱毛利率能否维持高位是业绩预测焦点:从需求侧看,我们预计2010年集装箱需求为200万TEU,而2011年可达300万TEU;从供给侧看,由于金融危机的影响,集装箱产能大量关闭,导致在今年需求强劲复苏时,供给没有跟上,从而造成箱价处于历史高位。我们预计未来箱价会小幅回落,否则仍然会有过剩产能投放,但行业不致出现07、08年恶性竞争的情况,因此我们假设11、12年集装箱业务毛利率分别为15%、14%。 海工业务提升估值:公司进入海工领域是由简单制造向复杂制造的延伸,同时考虑到海工业务市场容量较大,可给予更高的估值。 能化业务11年复苏:由于天然气在中国仍为新型产业,占一次能源消费比重仅为3.6%,未来有望提升至10%,该业务将长期向好。 盈利调整 我们预计公司10-12年实现销售收入分别为:451.6、600.0及727.6亿元,同比分别增长120.6%、32.9%及21.3%;实现归属于母公司净利润分别为31.1、37.0及46.6亿元,折合每股收益1.064、1.269及1.617元,同比分别增长117%、40%、35%。10~12年每股收益上调分别为36%、16%、10%。维持“买入”评级。

业绩简评 天地科技10年前三季度实现销售收入53.88亿元,同比增长17.7%;实现归属于母公司净利润5.5亿元,同比增长47.4%,折合全面摊薄每股收益0.54元。其中3季度实现收入19.48亿元,同比增长11.1%;实现归属于母公司净利润2.54亿元,同比增长87.1%。公司前3季度业绩超出市场预期15%左右,主要得益于出售控股的天地锡林郭勒公司股权所致。 经营分析 煤机业务稳步增长:由于王坡煤矿2010年没有取得可采证,产量无法提高,因此前三季度的增长多数来自煤机业务的贡献,我们预计前三季度公司煤机业务收入增长在20%以上。 关注集团对公司新的定位:中煤科工集团对公司目前的定位为——煤机业务及示范工程两大板块。我们提请投资者关注示范工程这个业务,天地科技将出资设立中煤科工能源投资有限公司,在煤炭行业“国进民退”的大背景下,公司完全可以利用其央企的身份结合50多年从事煤炭行业所积累的技术及经验进行煤炭资源的外延式扩张。我们认为此举将形成公司在除煤机外,另一个重要增长点。 展望2011年公司增长点来自:1)王坡煤矿的可采证获得,公司已经完成王坡煤矿从150万吨到300万吨产能的扩张,如2011年年初顺利获得可采证,则王坡煤矿对公司归属于母公司净利润贡献在1.5亿以上;2)煤机、服务业务稳步增长,截止目前,公司煤机业务在手订单较去年同期增长20%~30%,明年煤机业务有望继续保持20%左右的增速。 盈利调整及投资建议 在不考虑锡林郭勒股权出售和山西煤机拆迁补偿的前提下,我们预计公司10-12年实现销售收入79.3、99.5及117.5亿元,同比分别增长20.2%、25.5%及18.0%,实现归属与母公司净利润7.8、10.3及12.1亿元,折合每股收益0.77、1.02及1.19元,同比增长10.6%、31.8%及16.7%。(由于09年公司有约1亿元的卖地收益,10年净利润增速较小)。我们将公司11、12年每股收益调升8%左右。

投资逻辑 中国电梯行业未来2-3年仍能保持快速增长:我们测算中国电梯需求的构成来自三点:城镇化新增需求、替换需求、出口。未来几年城镇化的新增需求可达26-28万台,而由于房龄较老旧房重建的替换需求巨大,此外出口也将贡献10%左右。 容积率的提升将提升电梯的需求结构:自07年以来全国房屋新开工面积增速一直高于购置土地面积、完成开发土地面积,显示容积率在逐年提升。 20层以上的住宅占比逐渐提高,意味着中速电梯需求增速要好于行业平均水平,而中速电梯在单价、盈利能力要优于低速电梯。 房地产调控需看到增加供给是核心:我们认为投资者应该关注政府此次对于房地产调控的变与不变,不变的是通过抑制投机性需求压制供给,而变化的是强化了增加供给尤其是保障房的重要性。 二、三线城市房地产发展、保障房的建设有利于公司扩大市场份额:上述市场在电梯采购中以性价比为首要因素,对于品牌形象不处于优势的内资品牌而言,上述市场的快速发展可带来比一线城市更高的市场份额。 公司本身质地优良,市场份额提升是看点:公司目前市场份额不足2%,成长空间巨大。我们认为公司市场份额的提升指日可待:1)我们看好公司管理层的执著、勤勉及进取精神;2)上市令公司品牌获得极大的提升;3)公司正下大力气进行营销网络的铺设,在正确的时间做正确的事情;4)公司机制灵活,在售后服务上有优势,而电梯的销售与售后服务的好坏关系紧密;5)不断增加的典型工程为公司在业内树立了更好的口碑,尤其是近来公司成功研制出国内首部具有自主知识产权的7m/s的超高速电梯。 投资建议 我们预计公司10-12年可分别实现销售收入11.4、15.7及20.9亿元,同比分别增长38.1%、37.5%及33.5%,可分别实现归属于母公司净利润1.3、1.9及2.6亿元,折合每股收益0.818、1.198及1.594元,同比分别增长55.7%、46.4%及33.1%。 我们给与公司未来12个月目标价36元,折合30倍2011年PE。考虑到公司未来3年CAGR不低于40%,我们认为该估值是合理的,予以“买入”评级。

根据公司气体业务的盈利水平,我们略调高了公司的盈利预测,将10-12年的EPS预测由原先的0.871、1.075、1.356元调整为0.876、1.118、1.462元。目前公司股价对应10年29.7倍PE和11年23.3倍PE,维持“买入”评级。

投资逻辑 我们看好华域在新能源汽车零部件领域的发展前景:新能源汽车的兴起并不意味着传统汽车领先者的衰落——凭借品牌与技术的优势,我们认为上汽集团在未来新能源汽车领略的份额将不会低于其在传统汽车时代的份额(20%),而未来上汽新能源汽车核心零部件必然主要来自于华域汽车,这就是我们看好华域新能源零部件业务的主要逻辑;目前新能源汽车已成为华域6大业务板块中最为重视的板块,产品储备包括电机电控/电制动/电空调/电转向等,未来完全有可能涉足动力电池制造;我们认为新能源业务有望成为公司股价表现的“催化剂”; 公司在长期仍将获得超越汽车行业整体成长速度:尽管已经具备了较大的规模和市场份额,但我们仍然看好公司的长期成长潜力,理由包括:1、汽车零部件国产化率的提高与出口的增长;2、产业集中度的提高与领先企业份额的提升;3、中性化战略,来自上汽外部收入的占比有望从目前的接近30%提升至50%以上;我们预计未来5年公司业绩的复合增速仍有望保持15%以上,而在逐步完善治理结构和对旗下公司管控能力、增强自主研发能力后,公司核心竞争力和盈利水平也有望得到进一步提升; 受行业景气下滑影响风险有限,2011年业绩仍将保持增长:公司2010年上半年收入增长71.2%,净利润增长112.9%,很大程度上受益于上汽集团乘用车销量的增长特别是新车型的投放,我们预计2011年上汽集团汽车销量增速仍将达到15%以上;而华域汽车行业龙头地位、偏重中高端的产品结构、谨慎的产能扩张计划(预计2011年保持90%以上)则有助于其盈利水平的稳定;我们预测公司2010年EPS有望接近1元,2011年业绩同比增速达15%-20%;投资建议 公司是A股中最具代表性和综合实力最强的汽车零部件上市公司之一,其核心价值包括一级供应商的产业链地位与稳定增长的盈利能力,我们认为新能源汽车等因素有望成为公司股价表现的催化剂,建议“买入”。 估值 我们上调公司10-12年EPS预测至0.950、1.077和1.273元,上调幅度分别为26%、30%和36%,给予公司15-17倍的10年动态PE,考虑母公司持有的超额现金和金融资产,给予公司目标价格区间为16.26-18.16元。 风险 公司面临最大的风险仍然是汽车行业整体的系统性风险。

业绩简评 前3 季度公司实现营业收入10,224 百万元,同比增长100.84%;归属母公司股东的净利润693 百万元,同比增长146.73%,EPS 为0.91 元。其中,3 季度收入为3,338 百万元,EPS 为0.26 元。公司公告预计全年净利润同比增长50~100%,相应的EPS 为0.83~1.11 元,考虑4 季度销售形势,我们估计实际情况有可能超出上限。 经营分析 主要产品热销:今年以来,国内投资呈全面回升,公司采取了积极的营销策略,主要产品销量大幅增长。根据工程机械行业协会的统计数据,1-9 月公司的拳头产品推土机销量预计达到6,900 多台,同比增长约95%;压路机销量将近1,800 台,同比增长约86%。今年以来,公司推土机、压路机的累计市场份额比去年全年分别提升了5 个百分点和2 个百分点。 挖掘机商业销售提升:今年1-9 月,小松中国的挖掘机销量达到18,500 多台,同比增长约74%,其市场份额基本稳定。而公司销售小松山推的挖掘机产品,形成的商业销售收入相对于小松山推的营业收入的比重呈提高趋势,显示其渠道作用提升。 毛利率保持稳定:公司前3 季度的综合毛利率为13.71%,略低于去年同期。在核心产品推土机销量大幅上升的同时,毛利率未有明显提升,这主要是因为产品结构原因,利润率较高的出口产品、大功率产品(180 马力以上)的销售比重自 09 年 以来一直保持在低位。 费用控制良好:公司前3 季度的销售费用率和管理费用率分别为2.88%和2.97%,比去年同期分别下降了0.8 和1.7 个百分点,显示公司费用控制情况良好。公司的财务费用率也一直控制在较低水平。 应付票据增加:3 季度单季的经营活动现金流为279 百万元,已超过前2季度的总和(205 百万元),这与应付票据3 季度增加了177 百万元有关。公司提高了库存储备标准,原材料采购量增加,尚未结算的应付材料款增加,使应付票据有所增加。报告期末,公司的库存为1,750 百万元,比6 月底增加了253 百万元。 投资收益:3 季度公司实现的投资收益为39 百万元,同比增长16.3%,而与今年前两季度相比有所下滑,这主要是参股30%的小松山推公司的挖掘机销量的季度分布所致。 盈利预测和投资建议 基于目前的销售状况和出口复苏形势良好,公司全年实现营业收入 120 亿元的目标完成问题不大。我们上调公司的盈利预测,将公司10-11 年的EPS 预测由原先的1.03 和1.22 元调整为1.20 和1.39 元,目前公司股价对应10 年12.77 倍PE,维持“买入”评级。