投资逻辑 国际化战略深入推进,国际化业务贡献度持续提升:国际化一直是中行的核心竞争优势,公司持续深入推进国际化大战略,打造“一带一路”金融大动脉,是“一带一路”、人民币国际化最大受益行。2016年6月末,海外机构横跨全球六大洲46个国家和地区,拥有564家分支机构;6月末,海外商业银行存贷款总额分别折合3652亿美元、3163亿美元,在集团中的占比分别是18%、22%;海外商业银行上半年实现利润总额81亿美元,剔除出售南洋银行投资收益后的利润总额约38.5亿美元,占集团利润总额(剔除出售南洋银行的投资收益)的24.59%,较15年提高了约5个百分点。 受益于业务的国际化以及综合化,公司的收入结构优于同业:公司控股子公司覆盖了证券、保险、基金、金融租赁和消费金融等业务,公司借助综合化布局,深化业务联动,加快推进交叉销售和产品创新,增强集团协同效应,向客户提供全面优质的综合性金融服务,中行的非息收入占比持续保持同业较高水平。 资产质量优于对标行,不良生成回落:2015年下半年开始,中行不良率趋于稳定,关注类贷款占比虽处于上升通道,但绝对水平一直处于低位,资产质量表现优于对标行。2016年3季度末,中行不良率为1.48%,环比上季度末仅提高1BP,3季度单季年化不良生成率0.46%,环比下降45bps,不良生成明显回落。我们认为公司资产质量将快于对标行稳中向好。2016年中期开始公司的拨备覆盖率在对标行下降的情况下已经开始回升。截至9月末,中行拨备覆盖率为155.83%,已经较一季度末提升近7pct。公司拨备计提压力小于对标行,未来随着资产质量的企稳信贷成本的压力也较为温和。 盈利预测和估值 我们预计2016-2017年公司实现归母净利润同比分别增长0.9%、1.4%。目前股价对应2017年PB仅为0.74倍,估值优势非常明显。中行持续深入推进国际化大战略,是“一带一路”、人民币国际化最大受益行;国际化业务利润贡献度显著提高,领先同业的国际业务利好公司发展;中行多元化金融战略稳步推进,收入结构优于同业,交叉销售、协同发展给公司的发展增添活力;公司资产质量表现优于对标行,拨备压力小于对标行。但公司的息差表现弱于对标行,我们暂给予公司增持的投资评级。 风险提示 经济持续下行,信用风险持续爆发;市场系统性风险;公司经营风险等。

投资逻辑 “大零售”战略成绩斐然,客户数、利润贡献持续提升:近几年,工行持续推进大零售战略,在零售金融领域精耕细作,零售业务成绩斐然,零售客户金融资产总量、个人贷款余额、零售业务利润贡献等主要指标在对标行中持续保持高位。截至2016年6月末,工行管理个人金融资产总额12.09万亿元,环比年初增长4.1%;3季度末个人贷款余额4.03万亿元,环比年初增长14%,占总贷款的31%。工行个人业务营收和利润贡献分别由2012年的29%和26%提升到2016年上半年的41%和46%,在四大行中处于高位。工行的国内渠道+客户优势明显,同时工行有大量的中高端客户,助推信用卡事业快速发展,工行信用卡发卡量、交易额、贷款余额均保持同业领先。 互联网金融业务走在前列:2014年工行连续发布了e-ICBC互联网品牌和升级发展战略,e-ICBC互联网品牌主要包括“三大平台+三大产品线”,其中,三大平台包括“融e购”电商平台、“融e联”即时通讯平台和“融e行”直销银行平台;依托平台主打的“三大产品线”涉及支付、融资、投资三大功能,互联网金融走在同业前列。 三季度不良率反弹、拨备指标低于监管水平:2016年三季度末公司不良率环比上季度提高7bps至1.62%;此外,工行关注类贷款占比持续提升,90天以上逾期贷款与不良贷款的比例也处于上升通道,整体来看,公司三季度的资产质量仍有明显下行。截至2016年9月末,工行拨备覆盖率为136%,拨贷比2.21%,两者均低于监管指标,未来拨备计提压力较大。 盈利预测和估值 我们预计2016-2017年公司实现归母将利润同比分别增长0.5%、1%。目前股价对应2017年PB为0.8倍,处于公司历史估值的低位。近几年,工行持续推进大零售战略,在零售金融领域精耕细作,零售业务成绩斐然,客户金融资产总量、个人贷款余额、零售业务利润贡献等主要指标在对标行中持续保持高位。另外,工行积极布局互联网金融,“三大平台+三大产品线”齐发力,互联网金融走在同业前列。我们认为四季度开始公司的资产质量或将受益于整体企业盈利的逐渐恢复有所好转,但考虑公司拨备覆盖率和拨贷比均低于监管指标,未来拨备计提压力较大。我们暂给予公司增持的投资评级。 风险提示 经济持续下行,信用风险持续爆发;市场系统性风险;公司经营风险等。

盈利能力最强的大型商业银行。截至2016年三季度末,按资产规模和净利润规模计公司都是我国中第二大商业银行。在五家大型商业银行中,公司的盈利能力最强。2015年公司的ROE水平为17%,ROA为1.30%,均位列大型银行之首。相比较其他大行,公司较强的盈利能力主要归因于较高的息差水平,2015年公司的息差水平基本与农业银行持平。而较高的息差主要的是来自负债端的付息成本相对较低,低成本的存款占比超过80%,仅低于农业银行。 个人业务快速发展,利润贡献度提升明显。公司个人业务的利润占比从2013年底的23%提升到2015年底的39%,两年内提升了16个百分点;超过了工商银行的个人业务利润占比水平。公司的个人业务利润贡献的明显提升主要基于表内和表外业务的双轮驱动。表内:个人贷款规模占比持续提升,按揭贷款占到个人贷款的80%以上;表外:个人业务的手续费收入快速增长。2015年个人零售业务的手续费收入同比增长26%,2013到2015年两年内个人业务的手续费净收入占比提升了10个百分点,占至半壁江山。 三季度末,不良双降、拨备低于监管水平。2016年三季度末公司的不良双降,但资产质量的压力还在。不良率较中期下降了7BP,不良的双降主要是三季度公司核销了256亿不良资产,是二季度核销规模的一倍以上。不良生成率环比有提升,但从历史水平看已经远低于峰值。中期的关注类贷款以及逾期贷款的情况来看,公司的资产质量的压力还在。但鉴于公司不良生成率的改善,公司的资产质量未来将基本趋稳。由于三季度公司的大量核销以及拨备计提的下降,公司的拨备余额较中期下降85亿,期末拨备覆盖率下降至150%以下,为148.8%。 我们预计2016-2017年公司实现归母将利润同比分别增长0.3%、1.2%。目前股价对应2017年PB为0.79倍,处于公司历史估值的低位。公司兼具高ROE和高股息率,目前价位的绝对收益可观。同时公司的资本充足率水平上市银行中最高。2017年需积极关注公司资产的量价情况。我们暂给予公司增持的投资评级。

投资逻辑 江苏省最大城商行,省内市场占有率绝对领先。截至2015年12月31日,按资产规模计公司是中国第三大城市商业银行,江苏省最大的城商行。根据人民银行统计,截至2015年12月31日,公司在江苏地区存款、贷款余额的市场份额分别为6.10%和5.78%。截至2014年12月31日和2015年12月31日,公司在江苏地区中小商业银行中各项存款余额的市场份额分别为12.28%和12.25%,各项贷款余额的市场份额分别为12.89%和12.63%,排名均列中小商业银行之首。 江苏省经济边际企稳,公司资产质量改善。2016年一至三季度江苏省的GDP同比增速继续回落,但回落的速度呈现放缓趋势。从企业的盈利情况来看,江苏省的工业增加值月同比增速从9月开始回升。今年以来江苏省内银行业金融机构的不良率持续回落,省内银行业金融机构的资产质量持续改善。作为江苏省最大的商业银行,公司贷款中约80%以上投放在省内。省内经济的边际改善以及企业盈利的回升对公司的影响更大。从三季报的情况来看,公司的资产质量已经有改善。一方面不良率企稳,另一方面关注类贷款的占比也出现了下降。 盈利预测和估值 考虑到公司资产质量的改善,我们小幅调高公司的盈利预测。我们预计2016-2017年公司实现归母将利润同比分别增长12%、15.3%。我们认为江苏省经济基本面企稳回升对其边际影响最大,资产质量的持续改善可期,同时公司在大数据整合上有优势,能有效打开获客和业务渠道拓展上的空间,在资产质量包袱减轻的同时保持业绩的稳定和较快增长。目前股价对应2017年PB仅为1.2倍,作为次新股估值优势明显。综合考虑公司的基本面以及估值水平,我们调高公司的投资评级至增持。 风险提示 经济持续下行,信用风险持续爆发;市场系统性风险;公司经营风险等。

投资逻辑 “两化一行”战略持续推进。公司总部设在上海,是中国第一家全国性的国有股份制商业银行。2005年7月6日、2007年5月15日公司分别在香港联合证券交易所、上海证券交易所上市。2008年交行确立了“两化一行”战略,即走国际化、综合化道路,建设以财富管理为特色的一流公众持股银行集团的发展战略。“两化一行”加速推进,对集团利润贡献度进一步加大。截止2016年中期末,公司的境外银行机构及控股子公司实现归属母公司净利润合计利润贡献占比达到10.6%,贡献度明显提升。 深化改革有序推动,双轮驱动转型发展。2015年6月国务院批准同意《交通银行深化改革方案》。一年以来,公司围绕“探索大型商业银行公司治理机制、实施内部经营机制改革、推进经营模式转型创新”三项重点内容,有序推动《深改方案》各项改革项目落地实施。推进经营模式转型创新,转型发展“双轮驱动”。创新事业部制经营,形成事业部与分行双轮驱动的发展模式,事业部利润贡献不断提升。 资产质量有改善,拨备水平低。截止2016年三季度末,公司的不良率为1.53%,较中期下降1BP。从中期的关注类贷款和逾期贷款的情况来看公司的资产质量出现了改善。一方面关注类贷款占比下降;另一方面逾期贷款余额出现下降,另外不良确认较为宽松的情况在中期也出现了改善。截止三季度末,公司的拨备水平为150.31%,接近监管水平。在不良生成率没有出现明显下降的背景下,未来拨备计提的压力较大。 盈利预测和估值 公司经营层面有两个看点,一是“两化一行”战略持续推进,成果逐渐显现。另一方面2015年6月国务院批准同意《交通银行深化改革方案》一年以来,公司在经营层面、营业效率提升方面做了很多改革。公司的基本面在改善,未来趋势会逐渐向好。 我们预计2016-2017年公司业绩分别同比增长0.5%、2.3%,目前股价对应2017年PB仅0.7倍,股息率为4.65%,处于同业较高的水平。考虑到未来公司向好的基本面以及同业最低的估值水平,我们给予公司增持投资评级。 风险提示 经济持续下行,信用风险持续爆发;市场系统性风险;公司经营风险等

投资看点 全国第二大城商行,上海地区贡献利润近80%。公司是我国成立时间最早的城市商业银行之一。按2015年末资产总额排名,公司是全国第二大城商行。2015年末,上海地区的利润贡献占比超过79%,长三角地区的利润贡献占82%。 深耕上海和长三角地区,享金融中心以及长三角地区的区域优势。上海市是我国GDP贡献最大的城市,第三产业占比高。上海市汇集了众多金融机构,2015年上海地区证券市场交易总量达到11.17万亿元,金融市场交易量遥遥领先。上海所在的长三角地区是我国最重要及最发达的经济与金融地区之一。2015年长三角地区26个城市生产总值为13.6万亿元,占我国GDP的20.2%。 经营形成差异化:金融市场业务突出,利润贡献占比超50%。基于上海市金融中心的显著地位,公司将主要业务差异化定位于金融市场业务,2013-2015年公司的资金业务分部利润贡献占比分别为50%、55%、57%,远超同业水平。一方面,公司在资产配置上更加注重金融市场业务。另一方面,公司在金融资产配置结构上更加趋向高收益的资产,自营投资资产中应收款项类投资占比显著高于同业。 净息差同业中较低,大中型银行金融机构占主导的客观环境以及自身的资产负债结构使然。2013-2015年公司的净息差分别为2.18%、2.21%、2.02%,息差水平处于同业较低的水平。具体分拆来看,一方面公司的生息资产收益率水平处于同业中等偏下,而另一方面公司的付息负债的成本相对同业却较高。2015年末公司的资产结构分部中资金业务的资产占60%以上,贷款资产仅占36%,低于同业水平。公司的负债结构中同业负债占比高,存款结构中活期存款占比低。 资产质量相对较好,不良确认较为严格。2013-2015年公司的不良分别为0.82%、0.98%、1.19%,不良率处于同业较低的水平。2015年公司的贷款/90+逾期的指标超过100%,达到112%,在不良确认上较为严格。 盈利预测和估值 我们预计2016-2017年公司实现归母净利润分别同比增长11.1%、16.5%。我们认为公司主要有以下几点投资逻辑:1)公司所在的上海和长三角地区经济发达,优质资源比较集中,同时信用风险相对较低。2)公司业务差异化于低资本消耗、低信用成本的金融市场业务,形成自身特色。3)借助上海市金融中心的区域优势,公司中收业务有望保持较快增长。目前作为次新股估值相对较高,首次覆盖给予公司增持投资评级。 风险提示 n 经济持续低迷,信用风险集中爆发;公司运营风险等。

事件 公司公布三季报。1-9月公司实现归母净利润26.98亿元,同比增长10.08%;实现营收70.64亿元,同比增长26.02%。第三季度公司实现净利润11.55亿元,同比和环比分别增长22.5%、57.3%。期末总资产余额3273亿元,较年初增长37.42%。1-9月加权平均净资产收益率17.24%,同比下降3.6个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为1.48%、236.12%。 点评 1-9月业绩增速环比大幅提升,充分计提拨备。1-9月公司实现归母净利润26.98亿元,同比增长10.08%,增速较中期2.3%的水平提升约8个百分点;实现营业收入70.64亿元,同比增长26.02%,增速较中期提升约6个百分点。业绩的主要贡献因素为规模、中收的增长以及费用的下降,三季度公司成功上市资产规模较中期增长14.9%,期末总资产余额3273亿元,较年初增长37.42%。三季度公司的中间业务收入同比增长140%,同时营业费用同比下降10.4%。三季度公司加大拨备计提力度,拨备同比增长612.6%,拨备覆盖率环比提升约29个百分点至236.12%。 不良率下降,关注类贷款余额较年初下降。期末公司的不良率为1.48%,较中期下降10BP。不良余额较中期仅增长0.27%。关注类贷款占比和余额均较年初下降,关注类贷款占比较年初下降约1个百分点,关注类余额较年初下降7.4%。三季度公司的不良生成率较中期明显下降,资产质量较中期出现明显的改善。但从整体来看,公司的不良率和关注类贷款占比都还处于城商行中较高的水平。 三季度息差稳定,存款快速增长。第三季度我们按期初期末余额计算的净息差为2.94%,较中期2.91%的水平提升3BP。主要是三季度募集资金后公司同业负债规模出现明显下降,环比下降27.5%,同时低成本的存款仍然保持较快的增长,较中期增长13.7%,期末存款余额较年初增长41.3%。 投资建议和盈利预测 公司整体三季报质量较好,资产质量改善以及充分计提拨备。我们维持之前的盈利预测,预计2016-2017年公司实现归母净利润同比增17.5%、17.3%。考虑到目前上市初期估值较高,维持公司增持的投资评级。 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

事件 公司公布三季报。1-9月公司实现归母净利润521.42亿元,同比增长7.51%;实现营收1602.91亿元,同比增长2.6%。第三季度公司实现净利润169.11亿元,同比和环比分别增长7.1%、下降8%。期末总资产余额5.56万亿元,较年初增长1.63%。1-9月加权平均净资产收益率18.36%,同比下降1.14个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为1.87%、186.4%。 点评 1-9月业绩增速环比提升,营收增速回落明显,三季度拨备计提明显下降。1-9月营收同比增长2.6%,增速较中期下降约6个百分点。其中利息净收入同比下降1%(中期增速为1.4%),中收同比增长9.4%(中期增速为21%)。第三季度公司营收同比下滑9.1%,利息净收入和中收分别下降5.7%、16.2%。1-9月公司实现归母净利润521.42亿元,同比增长7.51%;增速较中期6.8%的水平小幅提升。主要是三季度公司减少了拨备计提力度,前三季度拨备规模增速较中期下降约16个百分点。第三季度拨备同比和环比分别下降22.4%、35%,信贷成本环比下降89BP。拨备覆盖率较中期下降约3个百分点至186.4%。 三季度息差基本稳定,非息收入增速下降。前三季度净息差为2.56%,较中期下降2BP。第三季度公司的净息差为2.52%,环比下降2BP,公司息差表现平稳主要是公司三季度加大了贷款和投资类资产的配置,期末余额分别较中期增长4.84%、下降0.36%,增速分别较中期提升1.6个百分点、3.8个百分点,同业资产余额较中期下降18.78%。三季度非息收入同比下降16.2%,环比下降34.3%,主要是去年基数较高、营改增以及今年代销业务收入下降的影响。 不良生成率下降,核销规模减速。期末公司的不良率为1.87%,较中期提升4BP。不良余额较中期增长7.3%,增速较中期提升3个百分点,主要是三季度核销规模环比下降约50%,但三季度公司的不良生成率环比大幅回落,环比下降47BP。公司的不良生成率处于行业较低的水平,三季度资产质量环比继续改善。 投资建议和盈利预测 公司整体三季报继续延续轻资产稳健增长的经营思路,期末加权风险资产较年初下降4.1%,而业绩却实现增长7.5%,资本充足率较年初提升约1.6个百分点。公司的资本内生能力优异。同时公司的资产质量持续改善。我们预计2016年公司业绩同比增长6%。目前对应2016年PB为1.14倍。我们看好公司一体两翼、轻型银行战略的不断开花结果,零售业务对业绩的稳定持续贡献、中收的快速增长以及资产质量改善加快都将带动公司的业绩增速进入上升通道,我们维持公司买入的投资评级。 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

公司公布三季报。1-9月公司实现归母净利润406.82亿元,同比增长9.47%;实现营收1209.28亿元,同比增长11.32%。第三季度公司实现净利润139.12亿元,同比和环比分别增长4.9%、8.3%。期末总资产余额5.56万亿元,较年初增长10.31%。1-9月加权平均净资产收益率12.86%,同比下降1.51个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为1.72%、200.14%。 1-9月业绩增速环比略有回落,中收继续保持快速增长。1-9月公司实现归母净利润406.82亿元,同比增长9.47%,增速较中期12%的水平下降2.5个百分点,增速略有回落。业绩的主要贡献因素为中收继续保持较快增长、成本的下降以及拨备计提放缓。前三季度公司的中间业务收入同比增长49.7%,增速环比仅下降2.6个百分点,第三季度分别同比和环比增长44.1%、下降5.2%,中收继续保持较高的增速,符合我们之前对公司中收增长进入快车道的判断,期末中收占比32.3%,较年初提升近10个百分点。三季度公司拨备计提力度放缓,同比和环比分别增长3%、下降17%,信贷成本环比下降46BP,拨备覆盖率环比下降约8个百分点至200.14%。 三季度息差略有下滑,活期存款增长相对较快。第三季度我们按期初期末余额计算的净息差为1.98%,环比下降11BP。主要是三季度计息负债规模扩张,较中期增长3.1%,同时资产结构上同业资产明显增长,较中期增长25.9%。三季度存款规模没有继续下降,较中期增长1.3%,其中活期存款增长4.5%,活期存款占比继续提升至47.7%。 三季度核销减速,关注类贷款明显回升。期末公司的不良率为1.72%,较中期提升7BP,不良余额较中期增长9.8%,增速较中期提升2个百分点。三季度核销规模较二季度下降约46.6%,加回核销的不良生成率明显下降,环比下降86BP。关注类贷款占比和余额较中期均有明显提升,关注类贷款占比较中期提升约1个百分点至4.24%的同业较高水平,关注类余额较中期增长35.9%,继中期关注类贷款规模较一季度下降后出现较为明显的回升,期末余额较年初增长68.6%。 从公司整体三季报来看,息差略有下滑,中收快速增长,但关注类贷款明显回升。我们预计公司2016年实现净利润同比增长5.6%,目前股价对应2016年PB1.04倍。我们认为公司经营稳健,SPDB+互联网金融战略驱动中收快速增长以及零售客户的沉淀。我们认为公司未来营收将保持稳定增长,同时拨备相对充足能够缓解大量核销带来拨备计提的压力,维持公司买入的投资评级。

事件 公司公布三季报。1-9月公司实现归母净利润439.82亿元,同比增长6.7%;实现营收1186.58亿元,同比增长5.61%。第三季度公司实现净利润145.41亿元,同比和环比分别增长7.9%、5.8%。期末总资产余额5.82万亿元,较年初增长9.78%。1-9月加权平均净资产收益率14.11%,同比下降1.64个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为1.71%、224.68%。 点评 1-9月业绩增速环比略有提升,主要得益于第三季度拨备计提减少。1-9月营收同比增长5.6%,增速较中期下降约6个百分点。其中利息净收入同比下降3.9%,中间业务收入同比增长40.1%。第三季度公司营收同比下滑5.8%。1-9月公司实现归母净利润439.82亿元,同比增长6.7%;增速较中期6.1%的水平小幅提升。在营收增速下滑的情况下公司减少了拨备计提力度,前三季度拨备规模增速较中期下降约50个百分点。第三季度拨备同比和环比分别下降7.7%、28.4%,信贷成本环比下降约90BP。但受不良增速减缓拨备覆盖率较中期还小幅提升约6个百分点至224.7% 三季度受资产重定价和营改增的影响利息净收入下滑明显。第三季度公司的净利息收入分别同比和环比下降22%、12.4%。一方面受三季度资产重定价和营改增的影响,另一方面三季度公司资产结构调整,投资类资产和贷款规模增速下降,贷款结构中公司继续加大零售贷款的倾斜(较中期增长11.7%),公司贷款环比下降2.1%。同业资产较中期增长30.4%。1-9月净息差同比下降37 BP,第三季度我们按期初期末余额计算的净息差环比也有明显的下降。 不良生成率明显下降,资产质量环比改善。期末公司的不良率为1.71%,较中期提升9BP。不良余额较中期增长5.5%,增速环比下降2个百分点。第三季度不良生成率环比下降明显,环比下降29BP。核销处置规模略有下降。关注类贷款余额较中期增长6%,增速较中期12.9%增速下降明显;关注类贷款占比较中期提升0.2个百分点。三季度公司的资产质量环比改善。 投资建议和盈利预测 公司今年以来经营稳健,零售业务稳步发展,控新降旧成果持续显现。2016年是公司未来五年战略规划的开局之年。公司在同业金融、综合经营上有优势,未来借助互金平台建设以及集团业务协同的有效发挥将驱动公司零售、资管等业务的快速发展。目前拨备覆盖率股份制银行中最高拨备压力小,我们预计公司2016年业绩同比增长4%(不考虑定增情况),目前股价对应2016年PB 0.95倍,维持公司买入的投资评级 。 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

事件 公司公布三季报。1-9月公司实现归母净利润345.43亿元,同比增长4.91%;实现营收1153.4亿元,同比增长7.34%。第三季度公司实现净利润109.4亿元,同比和环比分别增长0.5%、-11.8%。期末总资产余额5.54万亿元,较年初增长8.18%。1-9月加权平均净资产收益率13.91%,同比下降1.98个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为1.5%、154.94%。 点评 1-9月业绩增速环比回落,三季度营收负增长,拨备释放至拨备后利润小幅回落。1-9月公司实现归母净利润345.43亿元,同比增长4.91%,增速较中期7.1%的水平下降2.2个百分点。实现营业收入1153.4亿元,同比增长7.34%,增速较中期水平25.9%下降约18个百分点。主要是三季度受生息规模增速下降以及中收负增长(同比下降22.3%)的影响公司的营收显著放缓,同比和环比分别下降18.1%、1.6%。三季度拨备同比下降31.7%,拨备释放后致拨备后利润增速较中期下降幅度收窄至1.7个百分点。拨备覆盖率环比下降约2个百分点至154.94%。 1-9月息差环比小幅下降,三季度调资产负债结构致息差企稳。1-9月公司净息差为2.01%,较中期下降4BP。三季度按期初期末余额计算的净息差为1.9%,环比提升1BP。三季度公司生息资产规模增速环比下降,环比增长0.5%,中期水平为4.3%,资产总额较中期下降1.2%。但结构上一方面公司加大了贷款的配置,环比增长3.3%,高于中期3.1%的增速,前三季度同比增长12%,三季度存款环比下降1.7%,期末平均贷存比升至80%以上。另一方面公司主动收缩负债规模,三季度计息负债较中期仅增长0.3%。 期末不良率上升,三季度核销减速。期末公司的不良率较中期提升10BP至1.5%,不良余额较中期增长10.6%,增速环比扩大。三季度公司的不良生成率为1.48%,环比下降57BP,主要是三季度公司核销规模较二季度减少一半的水平,我们认为主要是三季度公司为了避免大量核销增加拨备计提来保证利润的一定增速。公司的资产质量在股份制银行中仍处于最好的水平。 投资建议和盈利预测 三季度公司整体采取较为保守的经营策略以确保一定的业绩增速。公司正在战略转型期,在保持公司金融和同业金融优势的同时,加快零售业务的发展。同时经过之前大量的核销公司的资产质量股份制银行中最好。我们预计公司2016年业绩增速为3.9%。目前股价对应2016年PB仅为0.82倍,估值优势明显,我们维持公司买入的投资评级 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

投资逻辑 江苏省第二大、全国第四大城商行。公司是2007年首家在上海证券交易所上市的城商行之一。目前公司是江苏地区第二大城商行。2015年,江苏省内的利润总额占公司利润总额的74%,区域贡献明显。公司在江苏地区的市场份额仅低于江苏银行,但公司在南京地区占据绝对领先的市场份额。截止2015年末按总资产规模、净利润排名,公司在城商行中均排名第四位。 金融市场特色银行。公司在金融市场业务上一直具有明显的特色和优势,主要体现在以下几个方面:1)资产配置结构上,公司的主要资产配置在债券等投资类资产中,2015年末债券等投资资产占总资产的比例超过50%,显著高于同业;2)国债和金融债承销排名保持市场前列。3)投行方面,债融业务品牌突出。南京、常州、无锡、泰州4家分行当地市场占有率稳居前三。近几年金融市场业务的贡献一直在35%以上,2015年更是贡献了40%的利润,显著高于同业。 自上市以来规模扩张最快的城商行。自2007年上市至2015年的8年,总资产规模翻了9倍,年均复合增长率为34.3%。2015年资本补充到位,支撑未来规模的快速扩张。公司2015年通过非公开发行A股和非公开发行优先股的形式,分别补充了79.22亿元的核心资本和48.74亿元的其他一级资本,保证了经营业务的可持续发展。 三季报点评:1-9月公司实现归母净利润63.52亿元,同比增长22.67%。实现营业收入同比增长26.8%。截止三季度末,公司资产总额1.02万亿,较年初增长27.1%;拨备覆盖率为459.75%,不良贷款率为0.87%。点评:1)三季度公司营收增速明显放缓,拨备成本下降致业绩增速持平。2)前三季度净息差下滑幅度环比上升,规模因素以及结构调整致三季度息差下降明显。3)不良率生成率和关注类贷款占比较中期均有提升。 盈利预测和估值 我们预计未来公司业绩增长仍有能力保持在行业领先水平,预计2016年公司业绩同比增长20.5%,对应2016年PB 1.22倍,但考虑到未来公司的资本消耗还将较快,有质量的业绩增长还需要时间,给予公司增持投资评级。 风险提示 经济持续下行,信用风险持续爆发;市场系统性风险;公司经营风险等

事件 公司公布三季报。1-9月公司实现净利润63.43亿元,同比增长19.22%;实现营业收入179.4亿元,同比增长27%。第三季度公司实现净利润22亿元,同比和环比分别增长24.6%、4.5%。期末总资产余额8376.9亿元,较年初增长16.9%。1-9月加权平均净资产收益率14.79%,同比提高0.14个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为0.91%、368.7%。 点评 1-9月业绩增速环比提升,资产质量改善信贷计提增速下降。1-9月公司实现净利润63.43亿元,同比增长19.22%,业绩增速较中期(+16.5%)提升约3个百分点。第三季度业绩表现较好,分别同比和环比增长24.6%、4.5%,主要原因为资产质量改善信贷计提增速下降,第三季度信贷计提环比下降4.1%、同比增长16.4%,幅度分别比中期(环比-9%、同比84.6%)下降约5个百分点、68个百分点。三季度末拨贷比3.35%,较中期提高约22BP;拨备覆盖率368.75%,较中期提高25个百分点至368.7%的同业较高水平。第三季度利息净收入转为正增长(环比+3.1%VS 中期-6.9%)、费用继续下降(环比-6.9%VS 中期-3.9%)。 前三季度息差环比略有下滑,第三季度息差环比提升。1-9月公司的净息差为2%,同比下降42BP,较中期下降6BP。第三季度我们按期初期末余额计算的净息差为2.06%,环比小幅提升3BP。第三季度息差表现较好的主要原因为三季度资产端的收益率出现小幅回升,环比提升约7BP。一方面二季度重定价基本完成,另一方面公司三季度调节资产配置结构加大了贷款的投放,三季度末较中期增长3.8%,增速较中期提升0.4个百分点。 三季度中收增速放缓,但占比提升成效显著。第三季度非息收入分别同比和环比增长49.2%、下降11.4%,增速较环比中期的增速水平(同比+146%,环比+12.7%)有明显的放缓。中收增速的放缓致三季度营收增速同比出现较为明显的下降。三季度末非息收入在营业收入中占比达28%,同比上升10个百分点。公司今年以来大力拓展中间业务,投行、托管、资产管理、信用卡等利润中心盈利能力不断提升,盈利分布更趋多元化,成效显著。 三季度不良生成率明显下降,关注贷款余额下降。期末公司的不良贷款余额为26.64亿,不良率为0.91%,连续两个季度维持在一季度的水平。我们中期提出的资产质量拐点得到印证,一方面三季度的不良生成率环比大幅下降56BP;另一方面关注类贷款余额下降,环比中期下降11.9%,占比环比下降25BP至1.41%的同业较低水平。 投资建议和盈利预测 公司整体三季报依然稳健,资产质量继中报后继续明显改善,印证我们之前的观点。小幅提升公司的盈利预测,预计公司2016业绩增速为16.8%。目前股价对应2016年PB为1.39倍,我们看好公司业绩的稳定性以及对待风险的审慎态度,我们认为业绩高增长以及资产质量管理优异理应享受更高的估值溢价。我们维持公司买入的投资评级。 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

公司公布三季报。1-9月公司实现净利润187.19亿元,同比增长5.52%;实现营业收入819.68亿元,同比增长15.2%。第三季度公司实现净利润64.27亿元,同比和环比分别增长4.42%、3.6%。期末总资产余额2.79万亿元,较年初增长11.33%。1-9月加权平均净资产收益率14.45%,同比下降1.61个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为1.56%、164.39%。 1-9月利润增速环比略有下降,业绩质量进一步提高。1-9月公司实现净利润187.19亿元,同比增长5.52%,业绩增速较中期(+6.1%)略有下滑。但拨备前利润同比增速(+29.9%)环比中期(+28.3%)提高约1.6个百分点。信贷成本提升是业绩增速环比下滑的主要因素,公司三季度采取了更审慎的拨备计提方式,计提拨备增速环比提升4.2个百分点;信贷成本环比提升45BP,拨备覆盖率止跌回升约4个百分点至164.4%的水平,业绩质量进一步提升。第三季度业绩同比和环比分别增长4.4%、3.6%,增速环比均略有提升,其中营业成本均有明显的下降。 前三季度息差环比略有下滑,第三季度息差下滑显著收窄。1-9月公司的净息差为2.73%,同比持平、环比下降6BP。第三季度净息差为2.69%,环比仅下降2BP,下滑幅度环比收窄14BP。第三季度息差表现较好的主要原因为二季度重定价基本完成以后三季度资产端的收益率环比基本企稳,生息资产收益率环比仅下降2BP。 第三季度收缩投资和同业资产致期末资产规模较中期略有下降。三季度末公司的投资类资产和同业资产分别环比下降6.6%、24%,致期末资产规模较中期下降0.3%。期末存贷款分别较年初增长10.3%、17.6%。三季度公司加大在住房按揭(余额环比增长23.8%)、信用卡等零售贷款的投放。三季度存款规模环比仅增长0.8%,但结构优化,活期存款的日均余额占比环比提升约2个百分点,存款成本环比下降约12BP。 三季度不良生成率下降,资产质量改善。期末公司的不良余额为223亿,环比增长5%,增速进一步放缓;不良率为1.56%,连续两个季度维持在一季度的水平。资产质量确实有改善,一方面三季度不良生成率环比下降15BP;另一方面关注类贷款占比环比下降17BP,余额环比仅增长1.4%。 整体上公司的三季报表现较好,经营更加稳健,业绩质量高,资产质量有改善。我们一直看好公司的综合金融带来的业务迁徙、互金渠道的业务和客户拓展以及公司的创新发展能力。我们预计2016年公司业绩同比增长6.5%。目前对应2016年PB为0.85倍。我们维持公司买入的投资评级。

投资看点 历史悠久,深耕贵阳,业务市场份额绝对领先。公司成立于1997年4月,目前公司已有近20年的经营历史。公司目前的营业网点已经覆盖贵州省全部地级市,是贵阳地区营业网点布局最为密集、数量最多的金融服务机构。截至2015年,公司90.2%的贷款、95%的存款来源于贵州省内的分支机构。2015年公司的存贷款规模占贵阳市金融机构的比例分别为10.6%、20.6%,市场份额绝对领先。 收益可持续能力最强的城商行,西南地区龙头城商行。在中国银行业协会2016年发布的商业银行稳健发展能力“陀螺评价体系”中,公司位列城商行综合评价排名第九、收益可持续能力排名第一名。公司是西南地区净利润规模最大和盈利能力最强的城商行。2015年公司净资产收益率为23%,遥遥领先同业。 成立伊始深耕细作,客户沉淀基础好。深度覆盖市政、财政、公共服务部门,机构业务市占率高。公司已经占据了贵阳市社保代扣代缴、住房增量补贴兑付、各级财政统发工资和代理各项公用事业等代理收费业务的大部分市场份额。公司于2012年启动社区银行建设工作,社区银行建设早而且布局数量多。同时公司积极建设互金渠道增加客户粘性,沉淀和吸引客户。 盈利能力强,息差显著高于同业。2013-2015年,公司的ROAE分别为24.8%、26.39%和26.3%,盈利能力远超同业水平。显著高于同业的主要原因为公司表内业务盈利很强,公司的净利息收入/总资产指标居同业最高,净息差远超同业。区域优势、议价能力高的中小企业客户定位以及存款负债占比高、活期化高是主要原因。 盈利结构将更加优化,资产质量压力提升。公司“一体三专一综合”的发展定位将使公司的盈利结构和收入结构都将更加优化。公司整体不良率处于行业平均水平,但要高于其他上市城商行。从关注和逾期贷款的情况来看资产质量潜在压力提升。 盈利预测和估值 此次发行融资后,一方面公司各项业务会得以持续快速扩张;另一方面我们认为公司在综合金融布局方面应该会加快脚步。公司的贷存比目前行业最低,资产配置调节的空间充足。但同时考虑到公司不良潜在压力,信贷成本会有明显提升,我们预计2016-2017年公司实现归母净利润同比增17.5%、17.3%。 投资逻辑方面,我们认为:1)首先作为次新股,公司的流通市值仅有350亿,享受流动性估值溢价;2)公司融资42亿后加上公司非常强的盈利能力,未来公司业绩增速会快于同业;3)公司在综合化金融方面存在布局的事件催化。首次覆盖,考虑到目前上市初期估值较高,暂给予公司增持的投资评级。