第三季度业绩增长小幅好于我们的预期。 1-3季度净利润同比增长13.04%,营业收入同比增长30%,其中净利息收入同比增长25%,非利息收入同比增长41%,占比同比提升2.55个百分点至32.25%,主要是受益于投资、托管、理财、结算等业务的快速发展,实现手续费及佣金净收入同比增长58.03%。拨备计提力度有所下降,拨备覆盖率下降至166.97%,拨贷比下降至2.24%;费用增幅大幅低于收入增幅;成本收入比达到历史低点,同比下降4.56个百分点。其中第三季度业绩同比和环比增长9%、3.3%,第三季度拨备计提环比下降至拨备前利润环比增速由负转正,但仍好于我们的预期。 息差表现较好,延续上半年良好态势。 1-3季度净利差、净息差同比提高23BP、20BP,第三季度的净息差环比提升7BP很难得,主要得益于同业存单以及同业负债成本的大幅下降,这也是我们今年对银行业绩不过度悲观的一个原因。规模方面,三季末公司资产规模增速保持中期的增速,较中期末增长4%,主要是减少了投资资产的规模。 不良贷款继续暴露,不良增速下降趋势得以延续。 不良贷款继续暴露,不良增速下降趋势得以延续,但主要是核销加大,第三季度公司单季大约核销了89亿的规模,超过上半年的水平。不良净生成率达到历史最高水平,不良加大确认,关注类贷款环比和占比均下降。期末逾期贷款环比下降9%,这次逾期贷款首次出现负增长,未来资产质量的压力有限。 盈利预测及估值 我们认为公司的三季报整体表现靓丽。资产负债经营稳健,息差管理非常成功。我们看好公司的综合金融以及创新发展能力,持续推进转型创新。我们维持公司的盈利预测,预计公司2015-2016年实现净利润同比增长17%、21%。对应目前股价2015年PB为1X,维持公司买入的投资评级。

投资要点 受让泸州商业银行6.03%的股权,综合金融布局又添一子 公司是控股股东国之杰旗下唯一的资本平台。公司控股股东的未来战略就是构筑一个金融投资平台,在金融领域以信托业务为依托稳步发展,逐步向保险、基金等业务延伸。公司分别于2014年5月、2015年7月发布公告拟投资设立基金公司和投资互联网保险销售公司,此次是受让商业银行的股权让公司的综合金融平台又添一员,业务的多元化将更有利于公司业务的协同发展。 未来有望持有至10.86%的股权 此次的出让方上海国正投资管理有限公司和上海假日百货有限公司为公司第一大股东上海国之杰投资发展有限公司的关联方。上海国正投资管理有限公司(持有国之杰股份22.48%)持有泸州市商业银行3450万股、上海假日百货有限公司(国之杰控股子公司,持有其89%股权)持有922万股股份是2014年从原泸州市商业银行的第二大股东泸州市财政局以10055.6万元转让拍卖获得。另外泸州市财政局转让的第一标段3500万股转让给上海谷元房地产开发有限公司(持有国之杰75.66%股权)还在监管审批阶段,未来这部分股权也转让给上市公司概率较大,公司将合计持有泸州市商业银行10.86%的股权。 此次交易标的价格较为公允,彰显股东对公司的支持态度 此次受让价格为每股净资产价值2.57元,对应每股账面净资产1.29倍,考虑到 泸州商业银行的质地较好,盈利能力、资产质量等指标均表现很好,该交易价格较为公允。此次交易的转让价格为11236.04万元,较出让方之前的拍卖交易价仅溢价11.7%。 盈利预测及估值 高成长低估值,买入时机就是现在。定向增发及公积金转股后公司注册资本为17.7亿元,预计未来公司的信托资产规模将超过4500亿元,在充足的资本基础上,随着公司业务优化转型,公司业绩将加速释放。我们看好公司未来信托业务的规模增长以及业务转型对公司业绩增长的贡献,同时考虑公司未来金融控股平台的定位,我们维持公司买入的投资评级,我们预计公司2015-2016年实现归属于母公司的净利润15.33亿元、20.44亿元,同比增长49.8%、33.3%。目前公司股价对应PEG 只有0.45,买入时机就是现在。

投资要点 全国布局的商业地产优质标的 公司产品多数布局城市中心,借力成熟商圈配套,体验性消费丰富。 相对其他商业地产开发商,公司经营指标稳健,ROE 常年保持在12%。在A 股上市地产公司中,投资性房地产规模名列前茅。 公司的持有性物业多分布于一二线城市,资产质量较佳。在满租以及健康的市场环境中,稳健的提升租金是大概率事件,1%的租金提升即可增厚EPS0.25并带来资产增值1.7亿。 收租模式业绩有保障,商业地产值得长期投资 商业地产的回报从长期来看跑赢股票和债券,回报主要来源是租金,较为稳定, 同时资产价格的变动具有较强的弹性。从统计来看,长期收益率跑赢SP500。 证券化空间已经打开,众筹、ABS、REITs 加速推进 各类创新证券化尝试日渐涌现:万达的众筹,鹏华万科REITs,各类商业物业为标的的ABS 发行。公司的优质持有性物业尝试多元化融资渠道,抓住政策机遇管理更多的资产,最大化其核心竞争力,即优秀的商业地产投资、运营、管理能力。 销售型项目平滑现金流,是公司目前主要收入来源 公司作为滨江系列的豪宅教父,转向改善型产品游刃有余,拥泵众多。 南京项目成为2014年当地销售冠军,未来表现可期。 预计在经济暂未企稳的环境中,房价保持稳定托底经济尤为重要,政策宽松为主,鼓励刚需刚改善需求为主。 预计2015-2017年公司EPS 为1.21、1.40、1.72元/股,同比增13%、15%、23% 预计公司2015年底每股NAV20.38元。

上半年业绩增长低于预期,主要是净息差表现低于预期 业绩主要贡献因素为规模的快速增长(总资产同比增长25.4%)、中间业务收入快速增长(同比增长41.4%)、成本收入比下降(同比下降1.5 个百分点)。拨备同比增长92.53%,拨贷比下降至2.5%,拨备覆盖率较一季度略有下降。二季度业绩环比增长3%,主要是信贷成本环比略有上升。 上半年净息差表现低于预期 上半年息差同比下降8BP,较一季度下降5BP,二季度按期初期末余额计算的净息差环比下降13BP,主要是二季度公司发行大量同业存单致负债端的成本相比资产端收益下降的较少,降息对公司二季度息差的影响较为明显。 上半年负债端大幅扩张致资产规模增长较快 总资产较年初增长18.6%,同比增长25.4%,上半年公司存款大幅增长,分别较年初和去年同期增长17.1%、16.9%。负债端存款和同业存单的大幅扩张致对资产端的贷款和非标投资的配置大幅增长,贷款和投资资产分别较年初增长21.4%、65.6%。加权风险资产增长快于总资产的增速,资本充足水平较年初下降约1 个百分点。 上半年不良控制很好,未来压力不大 不良率连续7 个季度维持在0.89%的水平非常难得,不良资产余额分别较年初和一季度末增长10%、5.1%,增速显著低于同业,公司的资产质量控制较好,主要是通过大量核销(上半年的核销额接近去年全年的水平)以及新的暴露较少(不良的净生成率提升有限环比仅提升4BP)。关注类贷款(占比较一季度下降8BP)以及逾期贷款(较年初增长14.6%)表现很好,未来不良压力不大。 盈利预测及估值 公司同时公布了设立消费金融公司以及资产管理公司的计划,加之上半年设立的金融租赁公司和2013 年底设立的基金管理公司,公司的综合化经营不断加快布局。同时,公司一直致力于八大利润中心的盈利持续增长和协调发展。预计公司2015-2016 年实现净利润同比增长14.1%、18.3%。对应目前股价,2015 年PB 为1.03X,我们看好公司基于利润中心的未来盈利增长以及风险管理能力,给予公司买入的投资评级。

报告导读 实现归属于上市公司股东的净利润100.36亿元,同比增长13.78%,营业收入同比增长18.1%,拨备前利润同比增长18.8%,拨备同比增长59.2%。上半年ROAE为20%,同比下降1.08个百分点。 投资要点 上半年业绩增速符合预期 业绩的主要贡献因素为中间业务收入、净利息收入以及成本增速的下降。 净利息收入同比增长16%,增速较高主要源于上半年生息资产规模同比增长13.8%,主要贷款和债券、非标等投资资产增长较快,分别同比增长14.3%、25.7%。手续费佣金收入同比增长27.9%,主要是信贷承诺、代理业务增长较快,分别增长79%、53%。上半年拨备同比增长59%,拨备覆盖率较一季度末提高6个百分点。二季度业绩环比增长1%,主要是二季度手续费佣金收入未保持一季度的较快增长。 上半年资产规模增长较快 上半年公司的资产配置策略是资产端配置高收益的贷款和投资资产,负债端大幅扩张同业存单,较年初增长了3倍;贷款增速远高于存款的增长,上半年贷存比提升至74%,处于城商行中最高。上半年公司的小微企业贷款余额达2216亿元,较年初增长12%,公司在科技金融、文化金融的信贷较年初增长9%、17%。 上半年公司资产质量控制很好,二季度不良二阶导拐点 上半年不良贷款较年初增长17%,较一季度末增长3.3%;不良率较一季度下降1BP。二季度公司不良净生成率较一季度下降36BP,关注类贷款较年初下降13%,是目前公布业绩的上市银行中最好的情况。逾期贷款较年初增长23%,逾期不良率达161%,处于历史高位但是行业较低水平。 盈利预测及估值 小幅调整公司的盈利预测,预计公司2015-2016年实现净利润同比增长14.3%、15.7%。对应目前股价,2015年PB仅为0.7X,估值优势明显,看好公司在互联网金融的发展潜力以及科技金融和文化金融领域的信贷政策,维持公司买入的投资评级。

投资要点。 上半年业绩增长好于预期,主要是息差表现超预期。 业绩主要贡献因素为净利差(同比提高9BP)及中间业务收入较快增长(同比增长35.4%)以及成本收入比下降(同比下降2.4个百分点)。二季度业绩环比下降9%,主要是一季度增速较快、二季度净息差环比下降22BP致净利息收入环比下降2%。二季度拨备计提同比增速高于一季度。 上半年息差表现较好。 上半年净息差同比提高9BP,二季度的净息差同比提高4BP。主要是原因是:1)存款结构中活期存款占比较年初提升4个百分点至53%,以及降息和流动性的宽裕,负债成本率同比下降较多,2)非标等投资增长较快,较年初增长77%,其中信贷类和非信贷类分别增长9.2%、206%,资产端收益率下降的幅度低于负债成本率。二季度净息差环比下降22BP,主要是二季度公司贷款等高收益增长放缓。 上半年信用风险继续暴露,未来资产质量仍承压。 上半年不良贷款分别较年初和一季度末增长42%、22%,不良率分别较年初和一季度提高39BP、26BP。不良的净生成率大幅提升。从关注类贷款和预期贷款的增长情况来看,未来资产质量仍承压。不良贷款拨备覆盖率为204.17%,比年初下降29.25个百分点。 公司轻型银行、一体两翼的战略得到较好的执行。 主要表现在以下几个方面:1)上半年公司的加权风险资产较年初增长6%,远低于生息资产13.7%的增速。2)上半年零售业务贡献45.5%,较年初提升6个百分点。3)手续费佣金增长45.4%,中间业务收入占比同比提升3个百分点至36.5%的历史高位。公司通过构建“一体两翼”的发展格局,来更有效地应对利率市场化和经济周期性波动。 盈利预测及估值。 公司员工持股计划获批后资本实力将显著增强。预计公司2015-2016年实现净利润同比增长7.3%、13.5%。对应目前股价,2015年PB为1.16X,在经济增速下降以及利率市场化的进程中,我们看好公司轻型银行的战略定位,员工持股计划坚定投资者信心,给予公司买入的投资评级。

投资要点 上半年业绩增速低于我们的预期 上半年业绩增速低于我们的预期,主要是拨备的计提幅度超预期,也彰显了公司审慎拨备的作为。业绩增长的主要驱动为中间业务收入、净利息收入增长以及成本收入比下降的贡献。非利息收入同比增长41.58%,主要是银行卡和理财业务手续费收入的贡献,分别同比增长222.6%、110.8%。成本收入比同比下降2.55个百分点。信贷成本较年初提升73BP,拨备覆盖率较年初下降3.64个百分点,依然保持在较高水平。二季度业绩分别同比和环比增长6%、14%,主要是二季度利息收入加快增长。 息差表现较好 上半年NIM同比下降5BP,二季度环比提升22BP,主要是存款成本控制较好、低成本同业负债以及非标投资的扩张。二季度公司加大了公司存款的吸收,环比一季度增长7%,存款成本率同比下降了9BP。二季度公司加大了高收益非标投资资产的配置,较年初增长40%,占总资产的比例较年初提升了约4个百分点。 二季度不良继续暴露,未来公司的资产质量仍承压 不良率较年初提升22BP,较一季度末提升10BP。不良贷款增速基本稳定在一季度的水平。二季度公司的不良净生成率为1.22%,较历史水平已是高点回落,较一季度小幅提升6BP。但二季度关注贷款较一季度增长16.3%,虽然增速明显下降但向下迁徙的压力仍需关注。中期末逾期贷款较年初增长55.8%,其中90天以上逾期较年初增长53%,逾期不良率达217%,较年初提高近40个百分点,公司不良的确认有所放松,未来公司的资产质量仍承压。 盈利预测及估值 上半年公司综合化经营和互联网金融上都有较大突破,分别收购上海信托(目前已得到银监会批准)、推出“SPDB+”浦银在线互联网金融服务平台,打造全新的“线上浦发银行”。小幅调整公司的盈利预测,预计公司2015-2016年实现净利润同比增长8.4%、16%。对应目前股价,2015年PB为0.9X,估值优势明显,同时混改、员工持股、混业经营、互联网金融等看点很多,维持公司买入的投资评级。

报告导读。 上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润225.86亿元,同比增长2.51%,营业收入同比增长12.77%,拨备前利润同比增长13.84%,拨备同比增长43.68%。上半年ROAE为16.68%,同比下降2.09个百分点。 投资要点。 上半年业绩增速符合我们的预期。 上半年业绩增速符合我们的预期,业绩增长主要是净利息收入和非息收入的贡献,分别同比增长9.05%、23.05%。手续费收入同比增长36.08%,主要是代销基金等代理业务收入以及银行卡收入的贡献,分别同比增长136.6%、59%。上半年销售代理基金及券商集合理财同比增长1,022.61%;代理保险销售额同比增长147.59%。公司审慎计提拨备,同比增长43.68%,信贷成本同比提高30BP至1.39%。拨备覆盖率下降2.73个百分点至178.53%。 息差表现好于预期。 上半年NIM同比下降2BP,二季度环比提升4BP,主要是存款成本控制较好存贷利差同比略有提升、同业资产收缩以及非标投资的扩张。二季度公司加大了公司存款的吸收,环比一季度增长6%,期末存款较年初增长8.14%,存款成本率同比下降了19BP。上半年公司加大了高收益非标投资资产的配置,较年初增长39%,占总资产的比例较年初提升了约4个百分点。 二季度大量核销致不良贷款增速下降。 不良率较一季度末下降3BP,较年初仅提升2BP,目前公布中期业绩的上市银行中表现最好。不良贷款增速显著下降,二季度环比一季度仅增长0.8%,显著低于一季度6.2%的增速,主要是二季度公司核销了大量的不良,核销额接近2014年全年的金额;不良净生成率依然处在较高的水平。逾期贷款较年初仅增长9%,略高于不良余额的增速7.1%。关注贷款较年初增长32.6%,增速也明显下降。未来资产质量压力有限。 盈利预测及估值。 2014年以来公司深入推进零售战略二次转型,上半年零售业务贡献起色明显。零售业务分别贡献了23.2%的营收和10.6%的税前利润,同比分别提高5个百分点、9个百分点。同时需要积极关注公司的国企改革预期,目前中信有限持股67.13%,混改预期较强。小幅调整公司的盈利预测,预计公司2015-2016年实现净利润同比增长6.5%、11.7%。对应目前股价,2015年PB为1.1X,估值优势明显,维持公司增持的投资评级。

上半年业绩增速符和我们的预期,业绩质量较高 业绩增长的主要驱动是净息差、非息收入以及成本收入比的下降。上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润115.85亿元,同比增长15.02%,拨备前利润同比增长48.4%。营业收入维持高速增长,同比增长34.1%,主要是息差带动利息收入同比增长26.7%,以及受益于投行、托管、理财、结算等业务的快速发展,实现手续费及佣金净收入同比增长76.58%,其中二季度同比增长78%。成本收入比继续下降,同比下降5.37个百分点;上半年公司审慎计提拨备,同比增长128.6%,信贷成本同比提升107BP;拨备后利润同比增长14.4%。二季度实现净利润同比和环比增长19%、5.8%。 息差表现很好,符和我们的预期 上半年NIM为2.71%,同比提升21BP,主要是受益于流动性宽松的利率环境、同业存单的大幅发行以及存款成本的有效控制,上半年负债端利率同比下降30BP,负债成本管理出色。二季度的NIM环比下降4BP,主要是存款利率市场化的影响以及低收益率的同业资产明显扩张(环比提升48%)。 不良贷款继续暴露,但不良增速已经下降 中期末,公司的不良贷款分别较年初和一季度末增长49.8%、19.2%,季度环比增速下降;二季度关注类贷款环比增速下降12个百分点,显示公司二季度的不良压力得到缓解。公司的不良贷款主要集中在商业、制造业和零售贷款(含信用卡),占不良贷款总额的97%。逾期贷款较年初增长31.8%,不良逾期覆盖率较年初提升3个百分点,不良确认审慎。我们认为公司资产质量控制较好,未来风险暴露趋势向下。 盈利预测及估值 我们认为不论是从拨备计提还是资产质量来看公司的业绩质量较高,同时资产负债经营稳健,息差管理较为成功。我们看好公司综合金融以及创新发展能力,持续推进转型创新,物联网金融、光子支付、橙e网、口袋银行、行E通、产业基金、贷贷平安等业务或平台加快推广。预计公司2015-2016年实现净利润同比增长17%、21%。对应目前股价,2015年PB为1.1X,估值优势明显,维持公司买入的投资评级。

报告导读 公司公布中报:中期归属母公司净利润9263万元,同比增长6.8%;不良贷款率较年初增长26BP至1.35%,拨备覆盖率为185%。 投资要点 公司上半年业绩增速为6.8%,低于市场的预期 公司业绩增速低于预期主要规模增长低于预期,好的方面是非息收入增长较快。具体来看:营业收入同比增长7.4%,拨备前利润同比增长9%,拨备增长14%,拨备后利润增长7.7%。净利息收入增长5.4%,中间业务收入增长17.7%,其中手续费和佣金收入增长45.5%,主要是信用卡和理财收入增长较快,分别增长83%、127%。拨备覆盖率下降至185%,较年初下降48个百分点,拨贷比降至2.5%。未来拨备下降空间有限。 二季度公司资产规模恢复正增长,增速低于预期 上半年生息资产日均余额同比增长4.9%;总资产较年初增长3.5%(一季度为-1.65%)。规模增长缓慢主要是:1)存款增长乏力,虽然二季度存款出现正增长但有限,存款较年初增长1.3%(一季度为-2.87%);2)同业规模没有大幅扩张,非标投资收缩。同业资产和负债较年初增长10.7%、8.2%(一季度为-20%,-0.8%);其中非标业务投资较年初下降23%,占总资产的比例较年初下降2.7%。 二季度公司不良贷款增长较快,不良生成率是一季度的近3倍 二季度末,公司的不良贷款余额较年初增长33.4%,远高于一季度5.4%的增速,二季度不良净生成率上升至1.7%,是一季度的近3倍。同时也显示公司一季度延迟确认了较多的不良。二季度末,公司的逾期贷款为475.8亿,较年初增长108%,逾期的不良率下降至28.7%,逾期未减值的贷款占贷款的比例为3.37%,不良继续上升的规模不容忽视。 盈利预测及估值 我们认为公司中期业绩增长的质量并不高,公司致力于成为中小企业金融服务商,但在互联网金融快速发展的背景下,公司经营层面的运作略显保守。未来资产质量的压力也很大。预计公司2015-2016年实现归属母公司净利润同比增长3.8%、7.9%,对应每股收益1.75元、1.88元,PB为1X、0.9X,估值较为安全,未来要看公司与微众合作的落地以及国企改制的预期,暂时我们给予公司增持的投资评级。

投资要点 上半年业绩增速超预期,净利息收入和非息收入同比大幅增长。 上半年净利息收入和手续费收入大幅增长,分别增长44.5%、101.4%,营业收入增长44.5%,拨备前利润增长62.7%,拨备增长168%,拨备后利润增长28%,上半年净利润同比增长24.5%,二季度同比增长24%,环比增长1.2%,上半年增速超市场预期。 业绩大幅增长的主要贡献因素为理财以及信托和资管计划受益权收入、顾问咨询业务手续费收入。 上半年公司存放同业资产较年初增长113%,主要是理财产品投资;应收账款类投资项下的信托和资产计划受益权较年初增长51%,两项投资实现的理财以及信托和资管计划受益权收入为63.33亿元,略低于贷款利息收入规模,占利息收入的34%。非利息收入中顾问咨询业务手续费收入同比增长264%,贡献中间业务47%,我们预计主要是银银平台的贡献。 资产质量继续暴露,90天以内的逾期贷款增长较快。 虽然最后不良率较年初仅增长1BP,稳定在一季度的水平,但是我们看到不良率的稳定主要是加大了核销的力度,上半年核销15亿元,是2014年全年的139%,不良净生成率较去年提升约1个百分点,二季度风险暴露较多。逾期贷款较年初增长30%,逾期不良率较年初继续下降6个百分点至60%,主要是90天以内的逾期,较年初增长69%。 盈利预测及估值。 公司提交了上市银行的第一份答卷,无论从增速还是从内容来看都可谓靓丽,充分体现了公司在同业和债券投资中的特色经营优势。但资产质量的压力仍较大。公司同时公布了非公开发行优先股预案补充其他一级资本,而且公司公布未来十二个月不排斥其他股权融资计划。公司2014-2018年的五年发展规划是成为中小商业银行中一流的综合金融服务商,未来公司将坚持特色经营同时加快综合金融服务的能力,预计2015-2016年公司的净利润同比增长18.4%、29.8%,目前估价对应2015年PB 仅1.3倍,估值优势明显,我们给予公司推荐的投资评级。

报告导读。 媒体消息,6月25日北京银行和芝麻信用签署战略合作协议,成为其首家合作银行,双方将开展信用信息查询和应用、产品研发、商业活动等多方面合作。 投资要点。 此次合作被称为开启了商业银行应用互联网征信的先河。 据悉,芝麻信用、北京银行将在取得用户授权、保证用户信息安全的前提下,开展信用信息查询以及应用工作的合作;根据信用信息了解客户需求,开展客户行为分析,为客户提供更好的金融服务;开展产品研发合作,包括但不限于联名卡,以此提高客户感受、提升双方品牌价值。 此次联手芝麻征信,主要是看中其在大数据以及云计算、场景结果匹配度高等数据处理的优势,未来将探讨与蚂蚁金服的整体合作。 作为首批独立第三方信用评估及管理机构,芝麻信用对海量信息数据行综合处理和评估。通过大数据分析得出信用评分——芝麻分,芝麻分越高信用度越高,信用授权就越多。现在芝麻分700分以上用户已经可用“芝麻分”和芝麻信用报告申请新加坡签证,不用再提交资产证明、在职证明或者户口本等复杂资料。 北京银行此次联手芝麻信用主要看中的是公司的大数据以及云计算、场景结果匹配度高等数据处理能力。北京银行表示将不断深化与芝麻信用的合作,争取拓展到更多业务领域,逐步探讨与蚂蚁金服的整体合作。 互联网金融优势突出,业务打开想象空间。 2013年以来公司在互联网金融的领域不断探索,从直销银行到与小米、360、腾讯等开展了一系列跨界合作,互联网金融与北京银行的线下业务紧密结合,有效拓展了公司的客户资源、拓宽了业务渠道,品牌影响力不断提升。此次与芝麻信用的合作也验证了公司在互联网金融做大做强的决心。未来我们还会看到公司在互联网金融上更多的布局和创新。 盈利预测及估值。 预计公司2015-2016年归属于母公司的净利润同比增长13.1%。13.2%,我们看好公司互联网金融业务的发展对公司业务空间的开拓和业务模式的创新,同时公司的基本面也很优秀,建议积极关注公司,维持公司买入评级。

发行9.995 亿股收购上海信托97.33%股权. 浦发银行拟向国际集团、上海久事、申能股份等11 名交易对方发行999,510,322股股份,购买其合计持有的上海信托97.33%股权,收购资产为信托主业相关业务和资产、负债,以及三家控股子公司的股权,即上投摩根、国利货币和上信资产。交易完成后,上海信托将成为浦发银行的控股子公司。 收购价格合理,上海信托盈利能力行业排名前十. 发行价为17.12 元/股,除权调整后为16.36 元。本次交易作价163.52 亿元,对应账面价值估值溢价率达169%。对应上海信托2014 年PE 16.39 倍,PB 2.69倍,低于上市信托板块的平均估值。 上海信托盈利能力行业领先水平。上海国际信托是上海国际集团有限公司控股的非银行金融机构,旗下持有上投摩根51%的股权。2014 年度,在全国68 家信托公司排名中,上海信托注册资本位列第17 名,信托业务收入位列第18 名,信托资产规模位列第11 名,净利润位列第7 名。盈利能力高于陕国投以及上市银行控股的其他信托公司,2014 年末公司的ROE 达22%。 第一大股东国际集团持股上升至19.53%. 此次发行股份占发行后公司总股本的比例为5.09%。发行完成后,公司总股本将由18,653,471,415 股增加至19,652,981,747 股。其中,国际集团的持股比例由16.93%增加至19.53%,仍为公司第一大股东;国际集团及其控股子公司的合并持股比例由24.32%增加至26.55%。 此次交易对公司业绩影响较小,综合化经营再上台阶. 此次发行摊薄2015 年一季度每股收益2.5%,增厚每股净资产0.8%,对公司业绩的影响较小,主要助力公司的综合化经营。此次交易公司得以实现并购上海信托及上投摩根等优质金融资产,实现上海金融资源的强强联合。 盈利预测及估值. 此次非公开发行还要得到国资委和监管部门的批准。小幅上调公司盈利预测,我们预测公司2015-2016 年实现每股收益2.8 元、3.09 元(未考虑非公开发行),对应PE 为6.6 倍,PB 为1.2 倍,考虑到未来上海市国企改革、综合化经营等事件催化,股价上涨空间很大,我们维持公司买入的投资评级。

投资要点 资产质量压力仍然较大,但长三角已经有所好转。 公司表示,目前银行的资产质量压力仍然较大,但不良新增的区域结构已经发生变化,长三角新增不良的占比已经明显下降,而中西部的不良新增占比开始提升。另外,受经济调结构的影响,两大贷款投放行业制造业和批发零售业的不良率也均有所上升。 做大零售业务。 2014年以来公司的通过理顺零售业务线条和制度、加大信用卡、理财业务等非息收入的发展、加大社区银行的建设等措施做大零售业务。2014年公司零售业务的主要成绩有:1)投入建设300多家社区银行,今年还将建300多家;2)理财业务快速发展,理财余额贡献一般存款超过10%;3)受理财和信用卡业务的快速发展,银行的非息收入占比首次超过20%。 与中移动的合作进入加速、深入阶段。 未来与中移动的业务合作将表现在以下几个方面:1)中移动加大在浦发的存款沉淀;2)供应链金融的业务深入展开;3)网点的共享;4)客户的共享。相信未来借助中移动的网点和客户的共享,对浦发的零售业务的获客会产生较大的积极影响。 盈利预测及估值。 我们认为浦发银行有以下几个看点:1)作为主要业务在长三角的商业银行,公司的贷款质量或将率先出现拐点,盈利出现改善,而且公司的拨备充足,拨备计提压力较小,业绩释放也还有空间;2)作为上海国企改革的金融平台,公司将受益于混改的各项政策,年内将完成收购上海国际信托,未来业务空间巨大;3)新任行长对公司新的五年战略规划的制定或给公司带来新的业务增长驱动;4)公司参股三家银行,其中浦发硅谷银行目前放开人民币业务,未来硅谷银行的发展将大大加快。我们预测公司2015-2016年实现每股收益2.75元、3.03元(未考虑非公开发行),对应PE 为6.5倍,PB 为1.2倍,上涨空间较大。我们给予公司买入的投资评级。

公司是证券行业中拥有较大资管业务规模券商:东兴证券成立于2008年5月28日,注册资本15.04亿元,于2011年增资扩股,截止目前,公司注册资本增至20.04亿元。公司是由东方资产作为主要发起人设立的综合类证券公司,本次发行前,公司控股股东东方资产持有股份占公司总股本的74.85%。 公司各项业务排名稳居行业中位数以上:尽管经纪业务是公司主要收入来源,但其对总营收的贡献率出现下滑,取而代之的是一些创新型业务,如另类投资、信用业务等。公司在营收结构的积极转型,也正响应了监管层对创新业务的号召。 公司在股票和债券的保荐与承销业务方面有较强的竞争优势:2007年至2012年连续六年被深交所评为“最佳保荐机构”,在中小企业板、创业板市场保荐上市的承销家数和金额均位于行业前列,2012年和2013年公司连续两年债券主承销家数位列行业前列。 盈利预测与估值:我们预计公司2015年营业收入为32.22亿元,实现归属母公司净利13.69亿元,EPS分别为0.55元(按发行后总股本25.04亿股本进行摊薄)。我们选取了20家上市券商作为可对比公司,证券行业2015年平均动态PE为40.4倍,我们认为,公司在券商行业处于中位数以上水平,随着本次登陆资本市场,打开了直接融资的渠道,补充了自有资金,有望推动各项业务更上一层台阶。暂给予公司35-40X估值较为合理,对应的公司每股价格为19.25---22.00元,且给予首次“推荐”评级。 风险提示:1.大盘交易萎靡,两融规模不振。2.券商之间竞争导致佣金率快速下滑。3.证券市场波动导致公司信用交易和自营业务风险加大4.后续创新政策颁布低于预期。