事项:天成控股于12月10日晚间发布了非公开发行股票预案公告,拟募集46.8亿元,其中大股东认购26.7亿元。 平安观点: 储备产业并购资金,加码三大产业布局:近年来,公司依托大股东银河集团的雄厚资源,积极以政策、市场和产业结构升级为导向,全力打造高端装备制造、金融和资源能源开发三大产业为核心的多元化产业布局。多元化产业布局的形成有赖持续的资金投入作为支撑,通过兼并收购的方式参与优质资源整合可有效加快公司目标的达成。公司本次非公开发行募资46.8亿元,其中偿还银行贷款金额不超过7亿元,其余将用于补充流动资金。此次非公开发行募集的资金将有力满足产业并购的需求,未来公司有望陆续展开针对上述行业的资本运作,打造以制造、金融、能源为核心的多元化产业格局。 中高压稳步向上推进,智慧城市第三方支付快速渗透:公司的传统主业是电气设备制造,在高压领域的有载分接开关销量居世界第三,国内市场占有率第二。考虑到现有的高、中压等级的市场竞争已较充分,公司主要产品的市场份额及业务规模渐趋稳定。未来公司将重点研发220千伏以上电压等级的分接开关,着力向特高压领域积极拓展。公司于2013年11月收购了国华汇银100%股权,拥有了第三方支付许可证,并通过增资等方式将其打造成全国性的移动支付、P2P互联网金融平台,以此作为金融行业的切入点,目前已相继涉足遵义、临汾、保定等多家城市的智慧城市数字化服务平台建设。在方兴未艾的智慧城市建设热潮中,公司的互联网金融业务有望向全国范围加速推广。 核心聚焦资源能源开发,全球式外延扩张可期:随着我国战略性新兴产业规模的增长,对钼、镍、锆、钛等稀有金属需求量快速提高,公司近年来相继整合贵州省内多处钼镍矿资源,并于2014年1月通过资产置换正式进军非洲锆钛矿资源开发领域。未来公司将聚焦于资源能源领域,积极推进莫桑比克锆钛生产加工基地的建设,深入开发该地区的锆钛矿资源,同时通过自建、并购等方式向该领域持续拓展。我们认为,此次大股东的增持,彰显出对公司及本次非公开发行股票募集资金投资项目发展前景的信心,控股股东的全力支持将有助于公司长期战略决策的贯彻实施。此次定增的成功发行,有望谱写公司资源能源开发领域全球式外延扩张的崭新篇章。 盈利预测与投资建议:不考虑公司未来并购增厚业绩的情形下,预计14~16年公司EPS为0.02、0.06和0.16元,对应12月10日收盘价PE分别为784.0、248.6和98.1倍,我们看好公司加码多元化产业布局带来的广阔成长预期,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)外延式扩张不及预期;2)海外政策波动的风险。

事项: 平高电气12 月8 日晚间公告,中标锡盟-山东特高压交流和宁东-绍兴特高压直流项目,合计中标金额18.69 亿元。 平安观点: 中标两条特高压大单,预计共影响净利润在3 亿左右。这次公司中标特高压订单表现出如下几个特点(1)锡盟-山东总计24 个GIS,平高电气中标11 个,继续保持绝对领先地位。(2)宁东-绍兴线路是公司有史以来特高压直流中标金额最多的一次,这也为后续特高压直流业务的进一步开拓提供了范本。(3)平高东芝在特高压订单获取中获得进一步突破,这次中标1.86 亿。平高电气收购平高东芝股权控股后双方的协同效应开始体现,未来平高东芝盈利有望逐步恢复到2007-2009 年的水平。(4)这次中标18.69 亿元订单,扣税后合计给公司带来3 亿左右的净利润。 特高压是大趋势,4 交4 直方案获批已经表明国家意志,静待5 交5 直方案落地,平高电气特高压业务持续性加强。特高压建设是我国能源洁结构调整以及大环保等国家战略推进的关键,因此大规模开建是必然趋势,需要站在一定的高度客观的来看待。发改委批复“4 交4 直”防雾霾通道,已经在一定程度上表明特高压建设有助于环保战略的推进,能起到节能减排的效果,因此在一定意义上表明了国家的意志。我们估算未来特高压将常态化、规模化发展,随着这些线路的陆续开建,一方面平高电气的特高压弹性进一步体现,另一方面平高电气特高压业务的持续性将进一步加强。 天津中压开关产业基地已经投产,预计未来将批量中标配网订单。我们估算公司天津中压开关产业基地一期项目已经投产,随着项目的投产公司将逐步参与到国家电网和一些工矿企业配网设备的招标中。公司天津中压开关产业基地立足于核心器件自给自足,定位于中高端,能很好的保证公司产品的高附加值。中压开关业务预计明年开始进入爆发,未来几年收入有望分别达到10 亿、20 亿、30 亿的级别。 特高压、配网、核心器件、海外的产业和营销布局保证公司未来业绩释放的持续性。特高压在短期内保证了公司业绩的“爆发性”,而特高压+配网+核心器件+海外的产品和营销布局则决定了公司业绩的“持续性”。特高压正处于规模化推进的爆发阶段,将是公司未来几年业绩的重要支撑;配网业务市场空间巨大、行业向上趋势明显,公司立足核心器件自己自足定位高端可以很好的保证未来盈利;海外业务公司依托于集团通过单品、成套、总包多种业务模式推进顺利,在国网信用背书下未来有望受益与“一路一带”。 给与公司“强烈推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.67元、1.04元和1.36元,对应PE分别为21.4倍、13.8倍和10.6倍。首次覆盖,给与“强烈推荐”评级。 风险提示:特高压建设低于预期的风险;电网投资下滑的风险。

事项: 12 月5 日晚间公告,拟以9.63 元/股非公开发行约2.6 亿股股份,募集资金25亿元,用于风电场相关建设项目和补充运营资金及偿还银行贷款。 平安观点: 大股东大比例认购同时推员工持股,表明公司对未来快速发展的信心。这次公司推出的非公开发行,大股东认购比例高达26%,同时员工持股达4.07%,基本覆盖所有的管理层和核心员工。在华仪电气推进风电业务产业链延伸、高压电气营销客户拓展以及环保业务投资平台构建并积极推进内生和外延双轮驱动的产业布局下,大股东、主要的管理层和核心人员参与非公开发行表明公司对未来几年持续发展的信心。 延伸风电业务产业链,扩大风电总包和风电运营业务。公司在手风机订单1GW,已经可以支撑公司未来风电业务的持续发展。华仪电气依托风机业务建立的良好关系和大量在手风电资源积极开展风电总包和风电运营业务,随着产业链的进一步延伸,公司未来的业绩保障性将更强。这次定增中有大约13.7 亿元投资于三个49.5MW 的风电场以及一个150MW 的风电总包业务,意味着公司正式向风电总包和风电运营的产业链延伸。 由于三个风电场周围电网设施齐备,我们预计三个风电场明年年底或后年年初将获得并网,成为公司新的利润增长点。公司目前已经取得“路条”的项目975MW,其中已经取得省发改委核准的达297MW,未来规划开发的达4500MW,这些在手的项目资源确保公司未来风机、风电总包和风电运营业务的持续性。 14 亿元补充流动资金,有效降低利息费用并为环保业务外延扩张留足空间。公司2013 年的财务费用高达6900 万,14 亿募集款项补充流动资金将可以有效降低公司的财务费用。同时,由于公司银行借款只有3 个多亿,因此我们估算公司这次募集的流动资金中将有很大一部分用于公司正在大力培育的环保业务,资金到位后将有望快速推动公司环保平台的扩张。 风电、配网以及环保的“三叉戟”产业布局支撑公司未来业绩的持续增长。公司现在的风机和配网业务在手订单充足,这次定增延伸风电业务产业链,进入风电总包和风电运营领域,风电业务未来的持续性进一步加强。公司2013 年年底开始着手进入环保领域,依托于法国VIVILAD 技术立足浙江“五水共治”快速切入环保领域,这次非公开发行募集大量流动资金,未来环保业务想象空间十足。 给与公司“强烈推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.38元、0.64元和0.82元,对应PE分别为26.4倍、15.4倍和12.1倍。首次覆盖,给与“强烈推荐”评级。 风险提示:风电运营不可控制的风险;环保业务推进缓慢的风险。

事项:11月28日晚间公告称,公司拟在上海自由贸易试验区投资设立全资子公司众业达新能源投资有限公司,注册资本为5000万元,拟主要从事清洁能源领域的投资型业务。同时董事会同意聘任殷涛先生为公司总经理。 平安观点: 成立投资公司,立足新能源和节能业务,继续推进外延扩张布局。公司2014年9月11日与浙江昊德嘉慧投资管理有限公司签订《战略梳理与资本运作咨询服务协议》表明公司未来推进外延扩张、加快投资并购的决心。这次在自贸区成立众业达新能源投资有限公司,进一步表明公司未来投资方向主要集中于太阳能发电、电动汽车存电、节能设备及能源回收等。我们预计随着未来投资并购方向的确定,公司将有望加快外延扩张的步伐,推动公司的战略转型。 新任总经理有望带来新的管理理念,推进智能生活空间业务。新任总经理曾是斯奈德电气(中国)有限公司副总裁,负责智能生活空间业务。我们认为,新任总经理到位有望给公司带来如下几个好处(1)可以把外资企业先进的管理理念带入。(2)有望依托于原斯奈德的资源帮众业达拓展斯奈德产品的分销范围。(3)公司目前有拓展智能生活空间业务的打算,新任总经理的加入,有望加快公司这块业务的拓展。 国内中低压电器分销龙头,分销业务以及系统集成业务保持稳定增长。公司是国内最大的中低压电器分销龙头,全国有48家子公司、90多家办事处以及8个物流配送中心,公司分销产品涵盖了ABB、西门子、斯奈德、常熟开关、人民电器、许继电气等国内外领先的电力设备企业产品。公司积极推进“三覆盖”战略来推动分销业务的持续发展,同时公司积极进行战略衍生布局系统集成和成套业务,目前已经拓展到风力发电水冷系统、风力发电控制系统以及船舶电气控制系统等。此外,公司还加快推进电子商务建设,拓展新的销售渠道。我国中低压电器分销行业与国外相比还计较松散,而且国内企业直销占比还较高,未来分销业务的发展空间很大,我们研判随着公司“三覆盖”的进一步推进以及营销效率的提升,公司分销平台的规模效应将逐步体现,分销业务和系统集成业务将长期保持平稳增长。 给与公司“强烈推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.98元、1.20元和1.43元,对应PE分别为24.8倍、20.1倍和16.9倍。我们估算,公司现有分销业务和系统集成业务未来还将保持在20%左右的增速,公司未来两年估值处于合理水平,公司积极推动外延扩张进入新兴产业,随着外延并购的落实,公司的盈利和估值都有望得到提升,我们看好公司依托于现有分销业务平台的外延并购前景,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:外延失败风险;分销业务不及预期风险。

事项:近期我们调研了森源电气,与公司董事长、总经理、董秘等进行了深入的沟通,主要观点如下: 平安观点: 公司大电气战略顺利推进,业绩呈现多业务推动 公司由以前单一的中压开关和APF逐步扩展到除了上述两个业务外的风光互补路灯、TWLB、光伏发电等综合业务,积极推进公司“大电气”战略的实现。我们判断公司中压开关业务继续保持稳定增长,未来风光互补路灯以及光伏发电业务将逐步放量支撑公司业绩的快速释放。 光伏业务大跨步发展,未来几年进入快速发展期 公司前期已经拿下800MW的光伏发电框架协议,其中200MW已经开工建设,预计今年年底能完成部分并网,项目转让将带来盈利提升,同时也意味着公司光伏业务正式落地。 近期公司控股子公司郑州森源新能源科技有限公司获得发改委对兰考县200MW分布式光伏发电工程项目和兰考县100MW分布式渔光互补项目的登记备案确认书,两个项目总计投资29.77亿元,项目的备案将为明年公司光伏电站的进一步开工确认奠定基础。 公司依托河南省的政府和社会资源以及公司独特的核心竞争力,公司有望继续在河南省获得光伏电站项目的突破,进而支撑公司光伏业务的持续发展。 公司光伏电站的项目转让有保障,森源集团积极与五大发电集团合作,保证上市公司新能源项目的顺利转让。同时公司创立“易货交易”新商业模式,EPC总包企业的电气设备必须从森源采购,可以有效的控制光伏电站的建设成本,预计在8元/瓦左右的投资。 大集团小公司,有望多方面受益 公司大股东参股中信国安,中信国安下面有大量的地产项目,这些地产项目的配套将用到大量的中低压开关,未来随着双方合作的深入,有望逐步形成订单推动公司业绩的增长。 集团旗下还有大量的其它资产,其中值得重点关注的是有媒体报道集团有意将旗下的电动车业务注入上市公司。鸿马电动车是河南省低速电动车标准的起草单位,公司产品涵盖多种专用和特种车辆,目前积极推进低速电动车市场开拓,未来发展潜力巨大。若该资产能够注入,公司“大电气”战略将更为丰富且后续的拓展性更强。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.91、1.44、1.84元,对应PE为41.7、26.4、20.7倍,维持“强烈推荐”评级。(备注:基于光伏项目具体进展无法准确判断,采取了较为保守估算) 风险提示:光伏电站建设不达预期。

投资要点。 “三级业务体系”相辅相成梯度推进公司业绩释放。 积极完善产业布局和转型,构建了以电站空冷和电站总包的支撑业务体系,构建了以光热发电、海水淡化以及压气站为基础的成长业务体系,构建了以上市公司平台以及融资租赁公司为基础的金融支撑体系。不同业务之间呈现出非常好的技术和客户协同,且这呈现梯度发展态势,公司培育的成长业务开始进入业绩释放期,成为公司业绩逐级抬升重要支撑。 光热发电市场巨大,订单落实和政策兑现可期,只需等风来。 光热发电是新能源中的“暴风级”行业,全球潜在可开发市场数十万亿。IEA预测2050年全球光热发电装机容量将达到983GW,其中中国118GW。首航节能光热发电团队出色,技术储备领先,是国内最为领先的光热发电服务商,目前公司开建亚洲第一座24小时发电的光热电站,获得国内第一个50MW的光热发电EPC项目。国家能源局今年来多次召开光热发电电价扶持政策会议,预计明年年初相关政策有望出台,将推动我国2020年3GW规划装机的实现。 海水淡化业务还需等待,商业模式创新和技术跨界是关键。 我国制定的2015年完成220-260万吨/日海水淡化的目标目前来看很难完成,但是我们认为海水淡化将会复制我国环保行业发展路径,缺水的客观诉求将倒逼海水淡化政策出台推动市场启动。首航节能“热法”技术国内领先,中试设备已经稳定运行2年。公司积极推进“热法”海水淡化的商业模式创新以及技术跨界。 改为现金收购新疆西拓将加快压气站余热发电的业务布局。 公司近期公告现金收购新疆西拓75%股权,后续25%股权在净利润达到1亿以上约定回购。新疆西拓收购将使公司在压气站余热发电业务开拓上具备先发优势,新疆西拓压气站余热发电资产盈利能力强,现金流好,有望对公司新的压气站余热发电和工业余热发电市场开拓提供现金流支撑。 盈利预测、估值与评级。 综合估算公司2014-2016年EPS分别为0.97、2.06、3.28元,对应的PE分别为43.4倍、20.5倍、12.8倍,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示。 1)光热发电政策出台进度低于预期2)项目建设低于预期。

事项:近期我们调研了大洋电机。 平安观点: 下半年各地政府采购加快,明年有望迎来高峰期. 公司的新能源汽车电机系统业务下半年开始放量,且呈加速趋势,主要系7月份国务院新能源汽车扶持政策出台以及年底前政府相关采购计划的启动。公司产品的供货周期在1个月,产能1.5万台/年,目前产能已全开,预计14年收入在1亿元左右。 广东省预计将出台更多的新能源汽车扶持举措,其中中山市规划14~15年推广1500辆新能源汽车,包括公交和出租车,佛山市4千辆,广州和深圳超万辆。目前规划执行的进度较慢,结合国家规划的2015年50万辆新能源汽车保有量的目标,预计明年新能源汽车将递延2H14开始的放量行情,需求有望成倍增长。 新能源汽车动力总成具规模化优势. 公司拥有两套新能源汽车电机系统的解决方案,一套是公司自研+与北理工合作开发出的方案,另一套是收购的佩特来与加拿大TM4合资成立的PEPS公司的外转子方案,可满足客户的多样化需求。 公司现提供的产品为永磁同步电机+电机控制器,为成套供应,也可供应单一部件,功率范围涵盖7.5~130kW,其中中巴、环卫车的功率在60~80kW,大巴车在110~130kW。 公司目前的竞争对手主要有上海电驱动、精进电机、上海大郡、南车、比亚迪。相比之下,公司具有规模化优势。 与特斯拉采用的异步电机不同,公司提供的是永磁同步电机,主要考虑到永磁同步电机的效率较高,节能特性好,在80%的工作范围内效率可达80%以上,而异步电机的效率相对较低。在国内厂商中,南车选用异步电机用于轨道牵引领域,主要系有供电保障。 成立新能源汽车融资租赁公司,下游拓展向纵深延伸. 公司近期成立了深圳大洋租赁公司,从事新能源汽车的融资租赁业务,注册资本金5亿元。大洋租赁旨在从下游终端着手,通过与各地政府职能部门的对接,向各地市的物流公司、公交公司及政府用车等,提供相应的融资服务,以加快新能源汽车的推广进程,有望带动公司新能源汽车电机业务的发展。 公司新能源汽车业务的下游客户目前涵盖北汽、福田、奇瑞、长安、宇通、金龙等主流整车厂商。 向北汽配套的有两款车型E150和E200,E200为北汽新推出的车型,行驶里程达200公里;E150为120公里,电机功率20~30kW,交流220V充满电需4小时,费用折合燃油车的1/4~1/5,公司产品占北汽70%以上的份额,售价在2~3万,今年供货量预计超1千台。 公司为福田汽车新近完成了一批50台100kW以上电机系统的供货,单价在10~15万,福田汽车近日与北京公交集团签订了632辆纯电动客车的销售合同,预计将为公司带来更多订单。 公司目前为奇瑞的QQ配套,提供7.5kW级别的电机系统,售价低于1万元。 多项在研业务成色十足,混动+BSG+IPM+整车控制. 目前公司的研发基地有3处:北京、中山和美国,美国的研发中心在底特律,有20多位资深工程师。 现阶段混合动力汽车的发展较快,公司开发的混合动力系统已通过两家厂商的测试,可满足商用车和乘用车领域的需求。 公司的BSG也已研制成功,目前未投放市场。BSG类似于弱混合动力,几千块的投入可节省5%~8%的油,在国外奔驰、奥迪上已有应用,国内还有待国家相关节能政策出台。 公司与中科院电工所等合作承接的国家专项IGBT封装(IPM)项目,目前样品线已研制成功,未来商业化应用中可根据客户的要求实现个性化定制,对IGBT芯片进行封装,做成客户需求的形状及管脚分布。该项目生产的工艺要求较高,IPM的电压/电流在1200V/600A,国内现有的电压电流较小。 公司已涉足汽车的电动机、发电机和启动机,目前正通过湖北的奥赛瑞子公司,进一步拓展辅助动力系统及整车控制系统,整车控制已有相关成品。 收购佩特来完善汽车旋转电器产业链布局,积极进军服务市场. 公司的旋转电器业务目前有杰诺瑞和佩特来两家公司负责,杰诺瑞早期是奇瑞的子公司,过去主要向奇瑞供货,目前在拓展更多的客户,柳州杰诺瑞子公司已在向通用五菱供货。公司该项业务的利润率较低,现阶段主要是提升市场份额,竞争对手有雷米、法雷奥等,公司正在从轿车向商务车领域拓展。 佩特来是公司今年新完成收购的一家公司,主要做重型车辆的发动机和启动机业务,是该领域全球前三大品牌之一,业务范围与杰诺瑞互为补充,佩特来也在向中巴等轻型化领域拓展。公司与美国佩特来签署了三大协议,包括技术、商标和海外销售协议,佩特来的研发团队之前大部份在北京,现归公司旗下。 佩特来占据国内公交90%以上的市场份额,其积累的广泛的商用车客户资源,可助力公司其他产品进入相应的供应体系,同时佩特来构建有遍布全国的售后服务体系,公司将以此为依托,重点拓展相应的服务市场。在欧美,旋转电器公司的服务业务收入占比在50%,而国内公司的占比极低,这部分市场长期由山寨品占据,初步估算国内的旋转电器市场在200亿左右,公司此项业务有较大的成长空间。 产品结构优化带来毛利率提高,高效智能电机有望维持快速增长. 公司今年以来毛利率不断提高,主要系产品结构的变化,公司的高毛利产品如高效智能电机及佩特来的产品比重提高。目前公司工厂有十几台自动化绕线机,每台绕线机每天可绕制3000台电机,折合十几个人工效。考虑到人工成本逐渐提高,机器替代人工的趋势愈发显著,公司未来有望向伺服电机、工业自动化领域拓展。 公司的传统主业微特电机占总营收一半以上,微特电机以节能著称,主要系永磁电机不需要电力来建立磁场,从而节省了电能,同时可以通过对电机的控制来节能。异步电机的效率在40%~50%,而采用数字控制方法的微特电机 DG MOTOR 可达80%~90%,价格是异步的2~3倍。 公司的直流无刷电机及DG MOTOR业务增长迅速,年均增速在60%~70%。在日本空调市场中,该类电机的占比近70%,国内为10%,随着国内节能意识以及消费能力的提高,这部分业务的高速增长有望维系。 三驾马车齐驱,新能源汽车有望一马当先. 公司在13年年报中计划2024年实现180亿的营业收入,其中家电电机、车载旋转电器和新能源车辆动力总成各60亿,形成三驾马车齐驱的态势。考虑到公司的新型高效电机及海外业务的拓展,预计家电电机将维持稳定的增长,对公司业绩构成有力支撑;车载新能源汽车业务将是公司未来的一个快速增长极。 盈利预测与投资建议. 我们上调对大洋电机14\15年业绩预测分别14%和19%,新增16年盈利预测,预计其2014年、2015年、2016年每股收益依次为0.41元、0.50元、0.63元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源汽车推广不达预期;2)收购公司整合不利。

收入确认方式不合理造成公司业绩确认自主性差以及公司进行应收账款管理造成收入确认放缓。 经济形势不好,下游客户业务布局放缓,公司的收入确认方式受业主意愿影响大,造成了公司业绩确认的放缓。由于公司的电站空冷业务实行“168调试完成后一次性确认”的收入确认方式,因此其整体的业绩可预测性较差且季度间波动剧烈,现有业务结构下公司对业绩的可控性较低,这种现象从公司上市之初到现在一直存在,也是一直被媒体利用和被资本市场所诟病的东西。 应收账款控制、改善现金流是公司今年收入确认放缓的另一原因。2013年公司由于自身资金比较充足,公司在收取一定资金成本的情况下给予了下游客户较大的信用额度,造成了应收账款增加较多。今年公司开始积极进行应收账款控制,除了公司前一阵公告的成立“央银融资租赁公司”来满足下游部分客户信用销售的需求外,公司还积极通过其它方式来控制应收账款的增加。今年如果客户不支付钱款达到一定的比例,公司不发货,不进行后续的调试、验收工作,这个原因也造成了公司今年收入确认相对于去年有了进一步的放缓。但是我们认为公司在手订单充足,今年收入增长放缓将促使公司后续几年收入的进一步增加。 研发费用大幅增加、高端人才引进以及应收账款减值增加是公司中报利润同比增长低于预期的其它重要影响因素。由于公司目前在积极推进光热发电、海水淡化、零排放等新业务的发展,因此公司的研发费用和高端人才大幅增加,进而造成公司期间费用大幅增加。公司的期间费用率比去年增加7.97个百分点。 特别是管理费用率增加了6.32个百分点,费用影响当期利润1398万(扣税后),占当期归属利润的16.4%。但是研发费用高和高端人才的增加将带来后续新业务的爆发,进而推动公司业绩的快速增长。此外,公司应收账款去年增加较多,大额减值准备造成了公司归属净利润的下滑,公司的今年上半资产减值金额比去年多1006,是当期归属净利润的11.8%。但是我们认为公司下游客户都是大型企业集团,发生坏账的可能性基本没有,这些坏账计提后续将陆续冲回。 多因素支撑公司下半年业绩提速,中报预测三季度-10%至20%业绩增速也许略显保守,全年50%到80%的业绩增速依然值得期待。 在手27亿电站空冷订单(扣除2014年中报确认收入)支撑公司下半年业绩进一步放量,此外下半年基数低也是公司业绩放量的支撑。 从公司历年季度收入和归属利润的一般情况来看,公司上半年的盈利和营收要小于下半年的盈利和营收,这主要和公司的收入确认方式以及行业特点有关系,从业主的项目确认和付款方面来看,业主更倾向于在下半年进行大规模的项目验收确认。 2013年下半年业绩的低基数望带来公司2014年下半年盈利增速呈现快速增长。此外,考虑到公司2013年获得大量的间接空冷的订单,间接空冷订单的确认周期短,有望推动公司下半年业绩的进一步放量。 公司产品执行周期基本跨年,公司下半年将执行以前的直接空冷项目(合同价格高),考虑到现在原材料价格的大幅下降以及公司原材料国产化率的提升,公司下半年产品的毛利率有望进一步提升。从中报来看,公司的综合毛利率较上年同期增加6.07个百分点。 公司获得25亿电站总包项目,按照进入下半年将有部分确认收入,这将提升下半年业绩增速。此外,公司成立“央银融资租赁公司”,下半年随着融资租赁公司开始运转,公司可以依托融资租赁公司释放部分信用进而加快部分电站空冷和电站总包项目的确认。 公司下半年最大的看点为光热发电和其它新业务获得突破,光热发电业务下半年有望迎来政策出台和订单落地双轮驱动。 光热发电是一个市场空间达万亿级的行业,中国市场处于启动初期,下半年示范电站政策有望出台,第一批将释放1GW示范电站项目。光热发电拥有高效率、清洁无污染、电力品质高、可昼夜持续发电等诸多优势,未来可以作为基础负荷或者调峰电源替代火电进而推动国家提出的“能源清洁化战略”的实现。按照全球可开发的光热发电容量计算,光热发电市场将是数万亿市场空间的行业。中国有望在今年下半年有望启动一批光热发电示范项目建设,按照相关媒体报道,预计第一批示范项目的规模有望达到1GW,示范电价在1.2-1.25元/度,这些项目的开建将推动国内光热产业的发展,为2020年3GW甚至10GW装机目标实现奠定基础。 首航节能拥有国内最优秀的团队、最为先进的技术和设备加工能力,公司涉及光电电站设计+核心装备制造+EPC+C等多个环节,可以独自参与光热电站总投资的60%-70%项目,行业启动必将引领市场,预计公司下半年将获得光热发电订单突破。公司敦煌10MW光热发电项目已经开工,这是全球第三座、亚洲第一座24小时发电的光热电站,项目建成公司将树立公司行业标杆地位。从光热发电的系统构成来看,光热发电核心的环节主要包括光场系统、换热系统、储热系统以及总包集成等,目前首航节能构建了光场核心产品设计部门、换热产品设计部门、电站设计和总包部门以及国内外市场开拓部门等多个业务机构,且这些业务部门的人员都是由国内最为优秀的人员构成。首航光热公司团队成员参与制定太阳能光热领域国家标准与技术规范,在能源领域国内外知名学术期刊与会议发表论著超过30篇,已申请国内外专利20多项。 2013年是公司业务转型布局年,积极推进公司高端能源装备和清洁能源业务布局,2014年是多项新业务落地年,后续将形成多业务逐级推动公司业绩放量态势。 为了避免单一的电站空冷业务对公司后续业绩带来大幅波动的影响以及增加公司未来持续发展能力,公司积极推进业务延伸和战略转型,公司后续将以能源为纽带立志做国内领先的高端能源装备和清洁能源服务商。 公司从2012年开始推进业务拓展,成立首航光热发电子公司、推进海水淡化中试设备落地、收购上海鹰吉和广东东北电力设计工程公司以及收购新疆西拓等,业务逐步扩展到光热发电、海水淡化、电站总包服务、数字化设计以及压气站余热发电等业务。 公司高端能源装备和清洁能源供应的平台逐步成形,后续将依托这些平台业务积极推进资本运作优化公司产业布局,以期形成内生发展和外延扩张双轮驱动,公司业绩稳步快速增长的局面。 我们把公司现有业务分为三个层次: 支撑业务体系:电站空冷和电站总包。 成长业务体系:光热发电、压气站余热发电、海水淡化以及这些业务的融合。 现金流业务体系(后续有望延伸至金融支撑体系):一些融资业务以及成熟期的压气站余热发电业务。 这些业务相辅相成,将对公司的产业布局发展形成良好支撑。从我们对公司产业的发展阶段的判断来看,估计今明两年业绩的主要贡献还是来自于传统的电站空冷和火电站总包业务;2015年将有多个新增业务贡献收入,估计光热发电、压气站余热发电以及MED技术的海水淡化或者其它应用领域会开始形成收入,2016年后这些业务开始爆发,公司业绩呈现持续快速增长态势。 结论:从公司业务经营和产业布局来看,2013年是公司积极进行业务布局和战略转型的一年。公司2013年获得了电站空冷业务的进一步提升,公司电站空冷业务新增订单在业内市占率占比达到40以上;2013年公司光热发电业务完成了光热电站核心设备的国产化研发,综合估算公司光热电站可参与业务有望达到整个光热电站总投资的60%以上;2013年公司完成了广东东北电力设计院价值的升华,一方面广东东北电力设计院的数字化业务不断获得订单突破,另一方面公司经过2013年长期的布局和跟踪,2014年年初获得了电站总包业务零的突破;2013年公司积极通过外延式扩张进一步完善公司清洁能源综合服务商平台,公司2014年推进新疆西拓收购,正式进军压气站余热发电业务,有望促使公司成为国内最大的余热发电EMC企业;海水淡化2013年完成了中试设备的良好运行,为后续订单的获取奠定基础,同时公司积极开拓海水淡化新的EPC或者BOT的模式以及MED技术新的应用领域。 公司通过2013年业务的布局和战略的转型,公司高端能源装备和清洁能能源综合服务平台的构建已经基本成型,后续通过外延式扩展或者公司内部自生培育将进一步完善公司业务结构,公司未来业务将步入持续快速成长通道。同时从公司新培育的光热发电以及LE-MED新的商业模式开拓来看,这些布局都有望在2014年获得政策和订单的驱动,2014年新业务有望获得逐步落地支撑公司后续业绩的快速增长。 综合估算公司2014-2015年EPS分别为1.01、2.25、3.88元,对应的PE分别为39.2倍、17.6倍、10.2。继续给予公司“强烈推荐”评级,对应的目标价50-60元。再次强烈建议对公司的判断要立足长期,关注公司产业布局推动未来业绩释放的潜力。

事件: 华仪电气8月22日晚间发布半年度业绩报告称,2014年半年度归属于母公司所有者的净利润为7407万元,较上年同期增1508.26%;营业收入为8.29亿元,较上年同期增52.64%;基本每股收益为0.1406元,较上年同期增1516.09%。 观点: 收入大幅增加、管理效率提升、期间费用率大幅降低,带来盈利提升,上半年净利润同比增加15倍。 2014年上半年公司风电和高压电气收入高速增长。风电业务上半年同比增加104.98%,收入达3.36亿,高压电气收入同比增加30.96%,收入达4.81亿。这两项业务的快速增长是公司盈利大幅提升的重要原因。从公司产品毛利率来看,风电产品毛利率增加4.08个百分点,高压电气产品毛利率下降2.56个百分点,综合毛利率和去年基本持平,达到24.12%。 收入增长、管理效率提升带来公司期间费用率大幅下降,公司期间费用率由去年的20.94%下降到13.96%,大幅下降6.98个百分点。期间费用率的大幅下降是造成公司盈利提升的另一重要原因,期间费用率的下降我们判断主要来自于如下两方面的原因:(1)公司收入大增,营运效率大幅提升所致。(2)公司新管理层上任后管理改善所致。我们认为随着公司萨瓦尼尼的“午夜生产线”的投运、生产效率的提升,公司后续的期间费用率和成本还有望继续下降。 四川华仪股权转让带来2000多万损失,但是中报依然达到一季报承诺,表明风电和高压电气业务上半年表现出色。 华仪电气5月27日发布公告,公司出售持有的四川华仪46%的股权,股权转让价格低于持有股权的账面价值,造成2092.59万元的处置损失。从公司一季报和中报的损益表也达到验证,公司资产减值损失由一季度的-1715万变为中报的1632万,应该主要是由四川华仪资产减值损失造成。 在二季度确认2092万资产处置亏损的情况下,公司二季度的净利润增长率同比增加17.4倍,表明公司风电业务和高压电气业务在二季度盈利表现大幅超预期。 从公司风电业务来看,由于公司在手超40亿风机订单以及超10亿风电总包订单的保证,公司风电业务二季度继续保持快速增长,预计未来三季度和四季度依然保持快速增长态势。 从公司高压电气业务来看,据了解由于公司新厂房产能还没有完全释放,公司高压电气产能利用率比较饱满,就我们掌握的情况来看,目前高压电气产品的供货需要比较急,员工要加班到晚上9点才能保证供货的完成。公司今年进入国家电网集中招标体系并是国家电网的B类供应商,今年第一批投标就中标近2亿订单,表明公司竞争力处于国内领先地位,未来随着国家电网集中招标的进一步扩大,公司的订单有望继续大幅增加。 下半年风电业务和高压电气业务有望继续延续上半年靓丽表现,下半年环保业务订单落地或者外延式扩张计划推进是股价重要催化。 公司在手风机订单超过40亿元,在手风电总包订单超过11亿元,成为国内风电业务弹性最大的公司之一,而公司在手风电资源548万千瓦,将有效支撑公司后续风电总包业务、风电场运营业务的拓展。 公司去年风电业务收入只有6个多亿,而目前在手风机订单超过40亿元,随着风电行业的回暖,估算公司下半年还能获得超过10亿元的风电订单,同时考虑到这次超过11亿元的风电场总包以及后续可能持续推进的风电场总包和风电场运营业务,公司将表现出极高的风电业务弹性,估算近三年的复合增长率超过50%。 根据公司近期发布的债券分析报告,公司在手风电资源超过548万千瓦,这些在手资源除了可以推动公司“资源换市场”对于风机项目的获取外,更主要的是可以延伸公司的产业链形成新的商业模式支撑公司业务发展,特别是对于风电总包业务和风电场运营业务的拓展。我们估算随着公司这次超过11亿元总包项目的获取,公司后续将加大风电场总包和风电厂运营业务的开拓,成为公司未来持续增长最为重要的贡献力量。 2013年是公司高压电气业务的产品线梳理和营销布局的一年,特别是在去年公司获得国家电网6种产品的资质认证,同时进入国家电网B类供货商名单,为公司后续在国家电网和南方电网的中标奠定基础。从公司参与国家电网今年第一批农配网招标来看,公司一次性中标近2亿元,远超出市场预期。由于公司高压电气产品主要面向配网领域,未来随着国家电网配网投资的增加以及城镇化建设、轨道交通建设等对配网建设提速的推动,公司的高压电气业务未来几年估计保持30%以上的复合增长。 我们估算公司下半年环保订单将有望落地以及公司依托于华仪环保平台的外延式扩张将进一步获得进展。如果这两方面能有某一方面获得突破,将有效提升公司估值,将有望成为公司股价下半年最为重要的催化剂。 公司2013年12月成立“华仪环保有限公司”,作为平台公司主要用于孵化环保技术和环保项目投资。后续将逐步涉足污水处理、土壤治理、大气治理等环保领域。 2014年1月23日公司环保投资第一单落地,控股子公司华仪环保有限公司和北京睿驰投资管理有限公司以及法国VIVIRAD公司成立合资公司“浙江巍巍华仪环保科技有限公司”,引进法国VIVIRAD的电子束技术用于环保领域。我们预计年底前法国VIVIRAD技术在中国的落地将会成为现实。 这次公司又公布与北京佳润洁环保技术有限公司、北京博汇特环保科技有限公司分别签订了《战略合作协议》,正是进军河道、胡泊治理和农村分散点治理。 随着这些合资、合作、收购的战略布局落实,公司将逐步形成城市污水治理、河道处理、湖泊治理以及农村分散点治理等业务形态以及设备销售、工程总包和工程运营的多环节产业综合布局。 结论: 公司是典型的反转+转型的公司,2014年一季度业绩10倍以上的大幅预增以及中报预计的15倍以上增长奠定了公司全年业绩反转的基础,后续随着风电订单和收入的进一步放量以及公司高压电气业务的大幅增加,公司业绩有望呈现数倍增长。2014年是公司环保业务布局年和落地年,公司2014年将有望依托于VIVIRAD的技术平台、与北京佳润洁环保技术有限公司和北京博汇特环保科技有限公司的战略合作以及后续可能的外延式扩张,借助于浙江“五水共治”的实施快速获得环保业务落地,后续订单落实和外延扩张将成为公司环保业务转型的重要推动。综合估算公司2014-2015年EPS分别为0.44、0.77,对应的PE 26、14.9倍,维持公司“强烈推荐”评级,目标价15-18元。

8 月19 日,北京首航艾启威节能技术股份有限公司(以下简称“公司”)拟向北京首航波纹管制造有限公司(以下简称“首航波纹管”)、张英辰、郑硕果、北京力拓节能工程技术有限公司、新疆中小企业创业投资股份有限公司、李彦凯现金购买其合计持有的新疆西拓能源有限公司 75%股权(以下简称“新疆西拓”),剩余 25%股权待疆西拓单年利润实现 1 亿元以上后再进行收购。此外为拓宽融资渠道,优化融资结构,有效降低融资成本及提高融资效率,满足公司经营发展及日常运营资金需求,公司于2014 年8 月18 日召开的第二届董事会第七次次会议审议通过了《关于公司申请发行短期融资券的议案》公司拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行总额不超过人民币6 亿元(含6 亿元)的短期融资券。 光热发电业务下半年政策出台和订单突破将是最重要看点之一,而公司产业布局对公司未来业绩的梯度推动将使公司具备更为长久的成长性,公司经过上市后几年的产业培育,已经步入业绩腾飞之路。 2013年是公司积极进行业务布局和战略转型的一年,公司2013年获得了电站空冷业务的进一步提升,公司电站空冷业务新增订单在业内市占率占比达到45%;2013年公司光热发电业务完成了光热电站核心设备的国产化研发,综合估算公司光热电站可参与业务有望达到整个光热电站总投资的60%以上;2013年公司完成了广东东北电力设计院价值的升华,一方面广东东北电力设计院的数字化业务不断获得订单突破,另一方面公司经过2013年长期的布局和跟踪,2014年年初获得了电站总包业务零的突破;2013年公司积极通过外延式扩张进一步完善公司清洁能源综合服务商平台,公司2014年推进新疆西拓收购,正式进军压气站余热发电业务,有望促使公司成为国内最大的余热发电EMC企业;海水淡化2013年完成了中试设备的良好运行,为后续订单的获取奠定基础,同时公司积极开拓海水淡化新的EPC或者BOT的模式以及MED技术新的应用领域。 公司通过2013年业务的布局和战略的转型,公司高端能源装备和清洁能能源综合服务平台的构建已经基本成型,后续通过外延式扩展或者公司内部自生培育将进一步完善公司业务结构,公司未来业务将步入持续快速成长通道。从公司新培育的光热发电、LT-MED新的商业模式开拓以及压气站余热发电来看,这些布局都有望在2014年获得政策和订单驱动,2014年新业务有望获得逐步落地支撑公司后续业绩的快速增长。 综合估算公司2014-2015年EPS分别为1.04、2.24元,对应的PE分别为37.3倍、17.3倍。继续给予公司“强烈推荐”评级,对应的目标价50-60元。再次强烈建议对公司的判断要立足长期,关注公司产业布局未来业绩释放的潜力。

事件: 8 月19 日,首航节能发布公告,公司利用部分超募资金(7000 万元)成立子公司内蒙古东源首航节能有限公司。内蒙首航公司的成立主要是为了公司开展东源科技2*330MW 电站 EPC 总承包业务,项目的执行将使公司在电站总承包业务方面更加灵活的高效的实施项目建设,对公司未来的业绩具有良好的提升作用。公司将进一步开拓电站总承包业务,使电站总承包成为公司的另一重要支柱业务。 光热发电业务下半年政策出台和订单突破将是最重要看点之一,而公司产业布局对公司未来业绩的梯度推动将使公司具备更为长久的成长性,公司经过上市后几年的产业培育,已经步入业绩腾飞之路。 2013年是公司积极进行业务布局和战略转型的一年,公司2013年获得了电站空冷业务的进一步提升,公司电站空冷业务新增订单在业内市占率占比达到45%;2013年公司光热发电业务完成了光热电站核心设备的国产化研发,综合估算公司光热电站可参与业务有望达到整个光热电站总投资的60%以上;2013年公司完成了广东东北电力设计院价值的升华,一方面广东东北电力设计院的数字化业务不断获得订单突破,另一方面公司经过2013年长期的布局和跟踪,2014年年初获得了电站总包业务零的突破;2013年公司积极通过外延式扩张进一步完善公司清洁能源综合服务商平台,公司2014年推进新疆西拓收购,正式进军压气站余热发电业务,有望促使公司成为国内最大的余热发电EMC企业;海水淡化2013年完成了中试设备的良好运行,为后续订单的获取奠定基础,同时公司积极开拓海水淡化新的EPC或者BOT的模式以及MED技术新的应用领域。 公司通过2013年业务的布局和战略的转型,公司高端能源装备和清洁能能源综合服务平台的构建已经基本成型,后续通过外延式扩展或者公司内部自生培育将进一步完善公司业务结构,公司未来业务将步入持续快速成长通道。从公司新培育的光热发电、LT-MED新的商业模式开拓以及压气站余热发电来看,这些布局都有望在2014年获得政策和订单驱动,2014年新业务有望获得逐步落地支撑公司后续业绩的快速增长。 综合估算公司2014-2015年EPS分别为1.04、2.24元,对应的PE分别为37.3倍、17.3倍。继续给予公司“强烈推荐”评级,对应的目标价50-60元。再次强烈建议对公司的判断要立足长期,关注公司产业布局未来业绩释放的潜力。

事件: 8月19日,首航节能发布公告,为紧抓市场机遇,充分利用太阳能资源,提升公司新能源产业的核心竞争力,公司全资子公司敦煌首航节能新能源有限公司(以下简称子公司)在甘肃省敦煌市设立了全资子公司,并以该子公司为主体投资兴建一期 10 兆瓦熔盐塔式光热发电项目。 主要观点: 1、公告传达出多个“第一”,充分认识公司光热发电行业标杆特质。 全国第一座24小时光热发电项目,全球第三座。连续24小时发电具备类火电基础负荷电源特征,电网友好型强。 全国第一座商业化的10MW以上熔盐储热光热发电项目。熔盐储热是目前最为成熟也是未来市场潜力最大的技术路线,远远优于水工质储热。 全国第一座100%国产化的光热发电项目。公司10MW光热电站从设计、项目所有的设备、总包到后续的运维全部国产化。国产化推进有利于扶持国内行业,为后续走出国门奠定基础。 全国第一且唯一从光热电站设计、核心装备制造、总包在到后续运维等主要核心环节都涉及的公司。首航节能目前可以提供光热发电电站总包60-70%价值的产品和服务,特别是其中比较关键的占电站投资比例最大最核心的聚光系统和吸热系统将完全由首航节能自主设计及生产制造。确保技术闭环和成本控制,而技术壁垒和成本控制是光热电站业务保持核心竞争力的关键,远优于国内主要的竞争对手。 全国第一且唯一塔式光热发电、槽式光热发电、蝶式光热发电技术均涉及、储备的公司,其中以未来主流、发展潜力最大的塔式为主。公司在碟式发电方面承担了北京市科委研发课题,已交付;公司储备了槽式的核心装备制造技术;公司积极促进塔式技术的推广并占据塔式技术的高端应用和核心装备的国产化。规划在建的光热发电项目中,塔式占据62.5%。 多个“第一”将奠定行业龙头的地位,首航节能将充分享受公司未来行业大规模启动所带来的业绩弹性。从目前国内能参与总包的企业来看目前国内不超过10家,公司无论从技术、产业链的布局还是成本控制都处于国内领先的位臵。 2、首航节能团队优秀、技术领先、制造能力突出以及出色的融资能力,是公司敢于迎接挑战的底气。 光热发电属于技术壁垒非常高的行业,行业综合型强,涉及光学、热学、机械、材料、控制等十几个学科,而如何把这些技术良好融合进而保证高的发电效率和发电利用小时数则是关键。高进入壁垒决定行业“蓝海”特质。 公司有国内技术最为领先的团队,从我们对光热发电行业产业链主要公司的调研来看,首航节能的技术团队的构成是最令人兴奋的和充满期待的。目前首航节能构建了光场核心产品设计部门、换热产品设计部门、电站设计和总包部门以及国内外市场开拓部门等多个业务机构,且这些业务部门的人员都是由国内、外最为优秀的人员构成。首航光热公司团队成员参与制定太阳能光热领域国家标准与技术规范,在能源领域国内外知名学术期刊与会议发表论著超过30篇,已申请国内外专利20多项。 光热发电后续市场化、规模化推进的关键在于成本的下降,对于总包企业来讲,完善的产业链、出色的制造能力以及良好的融资能力是决定公司能否进行良好成本控制并进行快速扩张的关键。 首航节能目前整个光热产业链从设计、核心设备制造、总包再到后续的运维等多个环节涉及,完善的产业链可以确保公司在保持合理利润的前提下把电站建设成本做到极致。 公司从制造起家,从最初的膨胀节到现在的电站空冷系统,再到目前有望出现放量的光热发电核心装备等等都是以制造为核心。以公司目前在生产的塔式光热电站的核心装备减速机为例(减速机在光场设备投资中占比大约在40%左右),目前公司通过配臵领先的自动化生产线以及国外最领先的装备保证了公司生产的减速机在满足电站使用性能的前提下比国内主要竞争对手的重量减少近1吨。 光热发电是一个资本密集型的行业,特别是在行业启动初期,对于设备供应商以及电站总包商来说,由于固定资产投入以及总包建设短期垫资将会对公司的经营现金流产生很大的影响,那么保持出色的融资能力将是决定公司能否在业内快速占据领先地位的关键。首航节能无银行负载以及黄文佳家族控制50%左右的股权保证了公司良好的债务和股权融资能力。 2、塔式光热发电技术是未来主流,公司立足塔式,多个核心环节突破确保公司竞争力。 公司目前具备了塔式、槽式和碟式光热发电技术,其中公司更为看重塔式技术的发展,也将更多地资金投入和技术储备放在塔式电站推进方面。 从行业发展的趋势来看,塔式将是未来发展的主流技术。截止2014年2月,全球规划开发的8740MW光热发电项目中,塔式技术占据62.5%。 从塔式电站建设来看,有如下几个环节比较关键,减速机的制造、吸热器的制造、控制系统的制造、镜面反射效率的提升以及电站的EPC总包等,目前公司在这些环节的推进上具备明显的领先优势,特别是在成本的控制上。 公司减速机已经开始批量生产,由于公司采取了比较领先的制造技术和国际先进的设备,公司的减速机产品很好的解决了西北部地区温差比较大造成减速机齿轮啮合出现问题进而影响聚光效果和电站使用寿命等。而且公司生产的减速机单体重量比国内竞争对手轻近1吨,将对电站成本的下降产生本质影响。 吸热器技术的核心在换热,公司是国内换热专家型公司。公司传统业务电站空冷的核心技术在换热,公司的电站空冷系统获得过“国家科技进步二等奖”。公司目前和国内某领先企业共同研制了具备自主知识产权的核心材料,可满足吸热器高温的稳定运行,同时公司已经完成吸热器的设计和模拟,随着公司10MW电站启动建设将进入制造阶段。 公司光热电站总包依托于中国电工所优秀团队和上海鹰吉核心人员,这两个团队的完美结合将保证公司电站建设高效、低成本运行。光热电站总包是光热发电中技术难度最高、最为核心的环节,中科院团队做过多个光热发电示范项目的建设,具备丰富的经验,而上海鹰吉除了在工程设计和建设上给予更多的支持外,其掌握的BIM技术在对光热电站核心模块数字化后将有效降低电站建设成本和缩短电站建设时间。以传统的火电站建设为例,如果把火电站建设的多个模块数字化设计在工程建设的过程中将有效减少返工和浪费,同时可以将后续同类电站建设周期缩短半年以上。 3、1.2以上电价即可推动行业大规模发展,1GW项目望作为第一批示范,首航节能下半年将迎来订单落地和政策破局更大利好催化我国光热发电电价扶持政策之所以迟迟无法出台,和能源局对光热发电认识存在偏差有很大的关系,随着能源局对光热发电可作为基础负荷替代部分煤电、便于大规模外送、可作为调峰电源与光伏和风电捆绑外送等特征认识的加强,我们预期今年下半年将有望出台示范电站电价扶持政策,而电价政策的出台将推动行业的大发展。 2014年2月18日上午,国家能源局会同国家发改委价格司相关官员,组织各大光热发电项目开发商和相关单位召开了今年第一次光热发电示范项目电价政策座谈会。国家能源局副局长刘琦出席本次会议并作重要讲话,刘琦强调了开展光热发电示范项目建设的重要性,并指出要大力支持光热发电产业发展。 2014年3月31日下午,中共中央政治局常委、国务院副总理张高丽在沧州航天神舟太阳能光热产业园视察时指出:“太阳能光热技术在河北省节能减排领域有广阔的应用空间,中央正在加大力度整合资金,大力支持太阳能等战略性新兴产业发展。”2014年4月29日,国家能源局委托电力规划设计总院牵头开展的“太阳能热发电示范项目技术要求及申请报告大纲”征求意见讨论会在电力规划设计总院召开。国家能源局新能源和可再生能源司副司长梁志鹏出席会议并讲话,电力规划设计总院副院长兼总工程师孙锐主持会议并作会议总结发言。 2014年6月5 日,国家能源局日前向电力规划设计总院、水电水利规划设计总院、国家太阳能光热产业联盟下发了《关于委托开展太阳能热发电设备能力情况调查的函》,以更好地了解国内光热发电重点技术装备水平和制造能力,为推进太阳能热发电产业化发展打好基础。2014年6月13日,电力规划设计总院组织召开了光热发电设备能力情况调查工作启动会,国家能源局新能源与可再生能源司相关人士、电力规划设计总院副院长兼总工程师、光热联盟秘书长等出席会议。国家能源局在上述函件中要求,应于2014年7月15日前形成国内太阳能光热发电设备能力情况的调查报告,并将中间成果及时上报至国家能源局新能源司。 2014年6月22日,国家能源局新能源司梁志鹏副司长一行9人参观了兆阳公司宣化示范基地,一同考察参观的还有来自电力规划设计总院、水电水利规划设计总院、中科院电工所、国家发改委能源所、世界银行可再生能源规模化发展项目的有关专家。2014年6月22日,国家能源局新能源和可再生能源司副司长梁志鹏一行在北京市发改委李彬处长,延庆县发改委主任郭永华等的陪同下来到中国科学院电工研究所八达岭太阳能热发电实验电站考察调研。 从光热发电主管部门能源局来看,今年来频繁召开光热发电的相关会议以及对产业链进行考察,这在以往是几乎没有的情况,表明能源局对光热发电后续扶持的重视。我们估算随着7月15日光热产业联盟形成的报告上报能源局,能源局将会依托于该报告加快光热发电扶持政策的出台,政策的出台将彻底释放国内光热发电市场。 目前有媒体报道将出台1.2-1.25/度的电价,从我们对整个产业的调研来看,目前在行业还没有大规模启动的情况下,有些技术和成本领先光热发电企业成本已经可以控制在1元/度左右,后续随着规模化、工业化、技术提升以及国家税收、利率等金融政策扶持,光热发电的综合成本将进一步快速下降,将推动行业的快速发展。 我们认为国内第一期有望先启动1GW光热发电示范培育产业,在这样的行业背景下电站业主为了能够争取到示范电站项目将陆续开工储备项目,下半年将有望看到多个光热电站建设的启动。首航节能在业内出色的技术、制造和总包能力以及可以预期的发改委对项目国产化率的要求,将推动公司下半年光热发电项目订单的突破。国家未来对光热电站建设要求50MW以上,首航节能拿到一个50MW塔式光热发电电站的总包将有望给公司带来15-18亿的订单收入,按照20%以上的净利润估算,将对公司的业绩产生非常积极的影响。 4、光热发电是一个全球性市场,中国崛起将推动万亿市场兑现,2020年国内千亿市场释放将给首航带来极大业绩弹性。 光热发电市场是全球性市场,从全球可实现光热发电装机来看光热发电行业将是一个万亿市场,多个国家在积极推动光热发电项目的建设,国内政策扶持在即,市场即将启动,将复制光伏、风电开始启动时最为辉煌时刻。 西方多个国家陆续制定了相关的扶持政策支持光热的发展,随着这些政策的陆续兑现,从2007年开始,全球光热发电年新增装机容量成倍增长,到2014年2月,全球光热装机容量达到3692MW,在建1656MW,规划8740MW。根据国际能源署(IEA)预测,到2015年全球光热发电累计装机将达到24.5GW,目前来看,这个目标基本上不可能完成,主要的原因在于电站成本下降缓慢和一些国家补贴政策削减带来业主建设积极性下降,但是随着中国光热发电市场启动对国内光热发电装备制造企业、总包企业成长的推动,中国优秀的制造能力和低成本控制能力将推动全球光热2030年万亿级市场的释放。 按照光热产业联盟上报能源局的调研报告来看,目前我国光热发电集热场按照构成产品和装备的种类分,国产化率可以达到90%以上。未来随着多个电站的稳定运行对产品可靠性和稳定性的检验获得认可,中国企业国际化进程将之日可待。 目前我国制定了2020年3GW的装机目标,将释放千亿市场空间。从我国现在上报能源局以及一些企业规划的光热发电项目来看,不完全统计已经达到1.3GW左右,如果下半年光热发电政策能够顺利出台,这些项目将有望陆续启动,进而为实现2020年3GW光热电站装机目标奠定基础。 不考虑首航节能自建项目,结合国家2020年3GW装机目标的推进以及行业稳步向上的趋势,我们对公司未来几年的订单做了一个简单的推算(估算项目的建设周期在2年左右),预计2014年-2017年公司新增项目的个数分别为1、2、3、4个50MW的光热发电总包项目,上述项目只占国内3GW装机目标的16.7%。目前国内能参与光热发电总包的企业不超过10家,首航节能作为国内领先的光热发电龙头,这样的市场占有率再合理不过,那么在这样的市占率下对首航节能未来盈利的影响将是爆发性的。预计总中标金额达到150亿(扣增值税和营业税后收入为130多亿),是2013年收入9.8亿的近14倍。 5、 在手31亿电站空冷以及25亿以上电站总包,不包含下半年新增订单,是2011年收入的近5倍,将支撑未来几年业绩的快速增长。 按照公司在手订单的情况来看,目前公司总的在手电站空冷订单在31亿左右(扣除增值税为26.5亿),电站总包项目不少于25亿(扣除增值税21.4亿)。公司去年全年收入不到10亿元,在不考虑今年下半年新增电站空冷订单和电站总包订单的情况下,现在在手订单已经是去年全年收入的近5倍,将有效保证公司未来几年业绩的持续增长。 公司现有订单质量高、盈利能力好,订单盈利能力好主要体现在如下几个方面:(1)在手订单中有多个订单来源于前2-3年签订项目,当时签订价格较高。 (2)公司执行闭口合同,最近几年钢、铝等原材料价格出现较大幅度下降,将有利于公司盈利能力的提升。去年公司整体的毛利率和双良节能的毛利率双双提升即体现了这一点。 (3)电站空冷核心器件“大扁管”的主要原材料铝钢复合板国产化进程加快,公司积极推进进口替代,绝大部分铝钢复合板原材料来自于国内采购。 (4)我们估算公司2014年电站空冷系统的毛利率将有望达到近40%,如果2015年整体的原材料的价格还处在低位(由于上游原材料过剩,继续徘徊低位的概率较大,而且如果原材料价格上涨,由于合同实行成本加成,可以通过销售价格调整来消化一部分影响),随着核心铝钢复合板的国产化比例提升,毛利率将进一步获得提升。 5、多层次产业布局支撑公司未来业绩持续增长,公司业绩进入放量增长期间 。 首航节能起家于电站空冷,后续依托电站空冷的技术和客户关系积极拓展多种业务,逐步构建基于能源为纽带的业务平台和金融支持平台。 我们把公司现有业务分为三个层次的业务体系:◆支撑业务体系:电站空冷和电站总包。 ◆成长业务体系:光热发电、压气站余热发电、海水淡化以及这些业务的融合。 ◆现金流业务体系(后续望延伸至金融支撑体系):一些融资业务以及成熟期的压气站余热发电业务。 这些业务相辅相成,将对公司的产业布局发展形成良好支撑。从我们对公司产业的发展阶段的判断来看,估计今明两年业绩的主要贡献还是来自于传统的电站空冷和火电站总包业务;2015年将有多个新增业务贡献收入,估计光热发电、压气站余热发电以及MED技术的海水淡化或者其它应用领域会开始形成收入,2016年后这些业务开始爆发,公司业绩呈现持续快速增长态势。 结论 。 下半年光热发电政策出台和公司光热发电订单突破将是最重要看点之一,而公司产业布局对公司未来业绩的梯度推动将使公司具备更为长久的成长性,公司经过上市后几年的产业培育,已经步入业绩腾飞之路。 2013年是公司积极进行业务布局和战略转型的一年,公司2013年获得了电站空冷业务的进一步提升,公司电站空冷业务新增订单在业内市占率占比达到45%;2013年公司光热发电业务完成了光热电站核心设备的国产化研发,综合估算公司光热电站可参与业务有望达到整个光热电站总投资的60%以上;2013年公司完成了广东东北电力设计院价值的升华,一方面广东东北电力设计院的数字化业务不断获得订单突破,另一方面公司经过2013年长期的布局和跟踪,2014年年初获得了电站总包业务零的突破;2013年公司积极通过外延式扩张进一步完善公司清洁能源综合服务商平台,公司2014年推进新疆西拓收购,正式进军压气站余热发电业务,有望促使公司成为国内最大的余热发电EMC企业;海水淡化2013年完成了中试设备的良好运行,为后续订单的获取奠定基础,同时公司积极开拓海水淡化新的EPC或者BOT的模式以及MED技术新的应用领域。 公司通过2013年业务的布局和战略的转型,公司高端能源装备和清洁能能源综合服务平台的构建已经基本成型,后续通过外延式扩展或者公司内部自生培育将进一步完善公司业务结构,公司未来业务将步入持续快速成长通道。从公司新培育的光热发电、LT-MED新的商业模式开拓以及压气站余热发电来看,这些布局都有望在2014年获得政策和订单驱动,2014年新业务有望获得逐步落地支撑公司后续业绩的快速增长。 综合估算公司2014-2015年EPS分别为1.04、2.24元,对应的PE分别为37.3倍、17.3倍。继续给予公司“强烈推荐”评级,对应的目标价50-60元。再次强烈建议对公司的判断要立足长期,关注公司产业布局未来业绩释放的潜力。

特高压GIS确认增加以及管理改善深化是中报业绩大幅增长主因。 2014年上半年特高压GIS确认60%增长促公司盈利高增长,后续随着线路的推进特高GIS确认还将持续放量。公司2013年上半年确认5个GIS,公司2014年上半年确认8个GIS,同比去年增加60%,且公司特高压器件国产化比例提升以及费用控制加强,带来特高压业务对公司盈利高增长的推动。 事业部制管理立足技术革新、成本控制和费用控制是传统产品盈利大反转基础,公司中报综合毛利率29.14%,比去年同期增加5.31个百分点,公司期间综合期间费用率比去年同期下降2.43个百分点达到11.69%,我们估算公司全年的期间费用率有望达到10%左右。分产品来看,断路器产品毛利率提升15.56个百分点,主要原因是公司产品成本控制和公司新的高毛利隔离开关断路器开始批量供货所致;高压隔离开关下降10.82个百分点,只要原因是产品成本控制以及特高压直流隔离开关上半年交货减少所致;封闭组合电器提升9.57个百分点,主要原因是公司传统的GIS成本控制以及产品结构中特高压占比增加所致。公司销售费用率和管理率费用率继续下降,特别是在国家电网目前在全国网体系进行费用控制以及国家反腐的大背景下,作为国有企业,公司的期间费用率后续将有望继续下降。在公司推进产品技术革新、加快产品成本和期间费用率大幅下降的情况下,公司2014年中报传统产品估计盈利在9700万左右,去年同期传统产品的盈利只有3800万左右。 公司开关产品国内技术领先,新产品陆续投放将成为公司未来盈利持续增长重要因素。 1100 千伏气体绝缘复合套管、1120 千伏直流旁路开关等16 种新产品通过国家级鉴定,其中8 项国际领先,8 项国际先进。252 千伏隔离断路器通过全部型式试验,550 千伏智能组合电器完成系统联调试验。报告期内,公司申报科技奖项19 项,6 项已审核通过,其中,皖电东送淮南至上海特高压交流输电示范工程荣获国家电网公司科技进步特等奖,816 千伏直流隔离开关及接地开关等三个项目分别荣获国家电网公司科技进步一等奖、三等奖和工人技术创新三等奖。 公司成功研制出了具有完全自主知识产权的1100kV GIS(50kA、63kA)、1100kV旁路开关、1100kV旁路隔离开关、1100kV 交流隔离开关、1120kV 直流隔离开关/接地开关/转换开关、550kV单断口(63kA)罐式断路器及GIS 等一批超、特高压开关设备,所有技术均处于世界领先水平,成为目前世界上拥有种类最全的特、超高压交、直流开关设备的企业之一。 公司目前几样在手新产品需要市场引起足够重视,这将是决定公司在高压开关市场未来进一步提升优势的重要支撑。 特高压直流隔离开关产品:目前是国内特高压直流隔离开关唯一供应商,国内特高压线路的特高压直流隔离开关目前只有平高电气中标。 隔离开关断路器:这是公司目前研发出的把隔离开关和断路器整合到一起的新的产品,目前已经在国网开始试点推广,公司是国内最早拿到国家电网型式试验认证的公司。 完全100%自主、国产化的特高压交流GIS:公司完全自主化的特高压交流GIS已经在浙北-福州线路开始供货,未来随着产品性能的逐步验证,公司自主知识产权的特高压交流GIS的量将进一步放大。这将给公司带来如下两个好处:(1)国家电网后续肯定会在特高压产品的价格上进行压制,公司完全国产、自主知识产权的特高压GIS,器件国产化后成本将大幅下降,这样在国家电网稳步降低特高压GIS产品的招标价格后,公司依然能保证非常高的盈利。(2)公司后续产品出口将不会受制于专利制约。 500KV智能组合电器:产品完成系统联调实验,这对于公司来讲是非常大的进步。平高电器由于和平高东芝有合作协议,平高电气不能生产、销售500KVGIS产品。随着公司智能组合电气的生产成功,一方面表明公司已经可以批量提供500KVGIS产品,另一方面如果后续平高东芝的股权能够得到解决(将股权收归平高电气),平高东芝的盈利将进一步提升。主要是因为平高电气生产的产品的GIS比平高东芝的体积更小、成本更低、竞争力更强,而同时,平高东芝的工艺可以移植平高电气,保证公司产品质量继续保持领先。 特高压大规模开建趋势已经确立,12条电力外送通道明确建设进度已经确保公司2014年、2015年业绩。 我们对特高压大规模开建基于如下两个方面的判断:(1)特高压建设脱离国家电网层面,上层到国家层面,是由高层意志决定的。继能源局表态特高压建设并提出“物霾治理12条电力外送通到后”,克强总理表态支持加快电力外送通道建设,近期习近平主席召开会议研究能源安全又进一步明确“继续大力发展远距离输电技术。我们之所以要重点强调这一点是因为以前特高压建设缓慢就是因为上层领导没有明确表态进而造成多年扯皮,悬而未决,而现在随着国家电网主管部门和国家领导的陆续表态,已经决定了特高压后续大规模开建将不存在实质意义上的阻力。当然可能一些专家基于自己的学识或者利益继续反对也会并存,但是已经对后续线路的常态化批复不产生决定性作用。(2)特高压建设是由我国能源结构调整战略(增加新能源占比以及远距离调度)、环保战略(解决物霾)、以电代煤以电代油(电力在终端能源占比大幅增加)以及以电动车为代表的用电革命等决定的,具有其发展的必然性。 12条电力外送通道明确2017年建成,按照特高压线路一般的建设周期一年半到2年来看,估计这些线路在今、明两年都要陆续开建,这些线路的开建将对主要的特高压公司的业绩形成良好支撑。这12条线路中涉及4条特高压交流,不考虑后续特高压线路的批复,我们估算平高电气有望获得50-60个GIS间隔,这些订单将在今、明、后三年陆续执行,将确保公司2014、2015年0.7元、1元以上的业绩,后续随着新的线路批复,2015年后业绩将相应提升。 我们估算淮南-上海北环预计将于近期公布中标结果,平高电气有望中标16个(含电厂接入),将对公司下半年业绩的继续高增长奠定基础。锡盟-山东特高压交流将于9月下旬进入招标程序,此外,根据国家电网的勘察等招标文件对后续环节时间节点的制定判断,蒙西-天津预计今年年底或者明年年初开始招标,横榆-潍坊预计明年5月份左右开始招标,这些线路的陆续推近,将对平高电气的业绩产生强有力支撑。 国家电网近期提出2015年要推动第二批“5交5直”特高压线路规划的执行,如果能尽快获得国家的认可,将成为后续特高压业务持续成长关键。 中压配网订单获取在即,检修、海外开始逐步放量。 天津中压开关产业园2014年8月开始部分投产,公司现有产品已经全部获得国家电网认证,估计在国家电网随后的配网第四批招标中公司就会获得订单,公司中压业务将正式落地,成为后续业绩快速成长重要支撑。我们估算公司天津中压开关产业园2014年有望达到15-20亿的收入确认规模,2017年后达到规划70亿产值左右,未来几年保持较快业绩增速。 平高电气目前已近与主要的省网公司签订检修业务的战略合作框架协议,未来随着省网检修业务的推进,公司将具备先入优势,我们估算公司今年检修业务有望达到4亿左右的订单量,未来2-3年达到年均10亿的订单规模,由于检修业务的毛利率高达50%左右,将成为公司业绩的重要补充。 海外业务目前主要依托平高集团,平高集团去年新增海外业务估算在20亿左右,今年估计能获得25亿以上,随着集团海外业务的增加,上市公司依托于集团海外扩展的单机销售的量将大幅增加。海外产品的盈利水平明显高于国内的传统产品,将成为公司重要的利润贡献。 资产整合成为公司未来业务快速壮大重要选项,国网系公司中平高集团整体上市的条件最为成熟。 在公司2014年董事会工作安排中提出:积极研究平高集团经营性主业整体上市工作,探索多种方式融资,寻找资本市场机遇,捕捉资产并购重组良机,优化整合产业分布,将公司不断发展壮大。公司这一任务的提出契合国家电网2014年工作会议提及的积极推动国网系平高电气、国电南瑞、许继电气等的整体上市。我们认为,从李永河董事长进入平高电气以来一直积极依托平高集团进行相关的资产整合,以期为上市公司持续长久的发展提供源源不断的支持。 我们认为从资产整合的角度来看,后续几个方面值得资本市场重点关注:(1)依托于上市公司高压平台进行上游器件业务的整合。(2)依托于集团平高通用电气公司和上市公司天津中压开关产业园积极进行配网业务资产的整合。(3)依托于集团的检修业务、国际业务的整合。(4)依托于合资公司股权收购和股权转让的资产整合,特别是平高股份旗下的合资公司平高东芝,由于股权关系限制了平高股份在500KV电压等级产品订单的获取,如果能顺利解决将为公司后续500KV产品市场的开拓扫清障碍。 从国网系下属几家公司来看,平高集团最先推进整体上市的可能性最大。我们认为对于国网系下属公司推动整体上市需要考虑三个条件:(1)整个集团和上市公司的资产的权属关系是否清晰以及下属子公司管理层、员工持股是否会对交易造成影响。(2)集团是否具备充足的可注入资产。(3)集团资产是否较为复杂,对整体上市的制约较大。从上述三个条件来看,平高集团和上市公司整体的权属关系清晰,下属子公司基本100%控股,同时随着公司几大平台业务资产整合的加快,可注入的资产对于上市公司未来的盈利会产生持续的影响,比如说集团的海外业务、检修业务、中压配网业务和器件业务等。 按照“平高全系列、全产业链交直流开关企业的定位”,我们认为可能最终的资产整合不会局限于平高集团现有的业务,还有可能扩展到国家电网旗下其它产业公司业务,特别是高压直流相关开关业务的整合,这块业务是目前平高电气整个全系列开关战略布局中的短板。 结论:特高压2014年爆发性推进后续常态化推进是大概率事件,特高压的大规模推进带来公司业绩快速成长的“显著性”,而在满足核心器件供应体系支撑下的公司“特高压+配网+海外”的产业布局则带来公司业绩快速成长的“持续性”。同时,公司积极推进资产整合和集团整体上市事宜,将进一步提升公司未来的成长性。综合估算公司2014-2015年EPS分别为0.71、1.1,对应的PE分别为19.97、12.89,继续给予公司强烈推荐评级,给予6个月目标价20-30

事件: 8月7日,北京首航艾启威节能技术股份有限公司(以下简称“公司”)全资子公司敦煌首航节能新能源有限公司经甘肃省酒泉市发展和改革委员会上报的“10兆瓦熔盐塔式光热发电项目备案的请示”(酒发改能源[2014]697号),获得甘肃省发展和改革委员会“关于敦煌首航节能新能源有限公司敦煌10兆瓦熔盐塔式光热发电项目登记备案的通知”,通知编号:甘发改能源函(备)[2014]45号。 结论 下半年光热发电政策出台和公司光热发电订单突破将是最重要看点之一,而公司产业布局对公司未来业绩的梯度推动将使公司具备更为长久的成长性,公司经过上市后几年的产业培育,已经步入业绩腾飞之路。 2013年是公司积极进行业务布局和战略转型的一年,公司2013年获得了电站空冷业务的进一步提升,公司电站空冷业务新增订单在业内市占率占比达到45%;2013年公司光热发电业务完成了光热电站核心设备的国产化研发,综合估算公司光热电站可参与业务有望达到整个光热电站总投资的60%以上;2013年公司完成了广东东北电力设计院价值的升华,一方面广东东北电力设计院的数字化业务不断获得订单突破,另一方面公司经过2013年长期的布局和跟踪,2014年年初获得了电站总包业务零的突破;2013年公司积极通过外延式扩张进一步完善公司清洁能源综合服务商平台,公司2014年推进新疆西拓收购,正式进军压气站余热发电业务,有望促使公司成为国内最大的余热发电EMC企业;海水淡化2013年完成了中试设备的良好运行,为后续订单的获取奠定基础,同时公司积极开拓海水淡化新的EPC或者BOT的模式以及MED技术新的应用领域。 公司通过2013年业务的布局和战略的转型,公司高端能源装备和清洁能能源综合服务平台的构建已经基本成型,后续通过外延式扩展或者公司内部自生培育将进一步完善公司业务结构,公司未来业务将步入持续快速成长通道。从公司新培育的光热发电、LT-MED新的商业模式开拓以及压气站余热发电来看,这些布局都有望在2014年获得政策和订单驱动,2014年新业务有望获得逐步落地支撑公司后续业绩的快速增长。 综合估算公司2014-2015年EPS分别为1.04、1.89(摊薄)元,对应的PE分别为30.8倍、16.9倍。继续给予公司“强烈推荐”评级,对应的目标价50-60元。再次强烈建议对公司的判断要立足长期,关注公司产业布局未来业绩释放的潜力。

事件: 华仪电气 (600290)7月24日晚间公告,公司控股子公司华仪环保有限公司与北京佳润洁环保技术有限公司、北京博汇特环保科技有限公司分别签订了《战略合作协议》。双方同意建立战略合作伙伴关系,在河道、湖泊等地表水及农村分散点源治理等领域在浙江省内市场展开全面合作,同时包括但不限于华仪环保参与的河道治理EPC、BOT、TOT、DBO 及其它形式的投资性项目。 北京佳润、北京博汇授权华仪环保运用其核心技术及工艺在浙江省范围内进行市场化开发;华仪环保在浙江省外获取的同类项目资源,可优先选择两公司的技术及工艺。 北京佳润拥有河道、湖泊等地表水及农村分散点源治理方面的世界领先的专利及专有技术,包括但不限于BioComb 及Bagband 技术。北京博汇拥有污水处理及污泥处置方面的世界领先的专利及专有技术,包括但不限于BioDopp 及BioChar 技术。 主要观点: 1、 华仪环保有限公司平台作用进一步落实,这只是布局延生, 远未到结束。 公司2013年12月成立“华仪环保有限公司”,作为平台公司主要用于孵化环保技术和环保项目投资。后续将逐步涉足污水处理、土壤治理、大气治理等环保领域。 2014年1月23日公司环保投资第一单落地,控股子公司华仪环保有限公司和北京睿驰投资管理有限公司以及法国VIVIRAD 公司成立合资公司“浙江巍巍华仪环保科技有限公司”,引进法国VIVIRAD 的电子束技术用于环保领域。我们预计年底前法国VIVIRAD 技术在中国的落地将会成为现实。 这次公司又公布与北京佳润洁环保技术有限公司、北京博汇特环保科技有限公司分别签订了《战略合作协议》,正是进军河道、胡泊治理和农村分散点治理。 随着这些合资、合作、收购的战略布局落实,公司将逐步形成城市 污水治理、河道处理、湖泊治理以及农村分散点治理等业务形态以及设备销售、工程总包和工程运营的多环节产业综合布局。 我们认为从公司设立华仪环保有限公司当时定位为平台公司的初衷来看,公司现有两个业务方面的布局只是公司环保业务产业布局的开始,未来产业进一步延伸的想象空间值得期待。 2、合作的两家公司技术实力雄厚、工程经验丰富,基于浙江“五水共治”提速推进以及公司在浙江的良好政府关系,我们判断三方合作是基于已有的可以直接参与的项目。 北京博汇特环保科技有限公司 Beijing BHT Environment Technology Co.,Ltd.是专业的水处理及污泥处置领域工艺技术及专有设备提供商,能为客户提供优质卓越的系列产品、领先的污水处理及污泥处置等专利技术、开创性的解决方案及DBCO 流程化服务。BHT 同国外工艺商拥有成熟的股份合作模式,对先进新型技术工业化有着丰富的工程经验,借助环保部政策及行业资源平台,BHT 致力于国外污水及污泥技术工艺包的引进及行业化。先后与德国EBV、美国密歇根大学、国际颗粒技术研究中心及Canada Wormtive 公司建立合作关系,在全球范围内推广先进的生化技术、磷回收技术及污泥处置技术。公司的技术团队有着扎实的理论基础及丰富的工程经验,曾涉足煤化工、石油、化工、造纸、制药、印染、矿山、食品、酿酒等十余种工业废水领域,在市政污水领域也有研究及工程实施,先后设计并参与调试的工程多达百余项。 北京佳润洁环保技术有限公司是一家专业的地表水和地下水处理技术公司,致力于将世界领先的环保技术应用于中国的环境治理事业,公司由海归团队创立,拥有强大的海外技术资源,包括加拿大院士、德国专家以及华人环境学者工程师协会(CESPN)等。目前公司拥有大量的水处理工艺技术包,在地表水和地下水解决方案上具有独特之处。 从三方合作的方式来看,北京佳润、北京博汇授权华仪环保运用其核心技术及工艺在浙江省范围内进行市场化开发;华仪环保在浙江省外获取的同类项目资源,可优先选择两公司的技术及工艺。三方合作的互补性较强,我们认为在浙江“五水共治加快推进的背景下,考虑到公司在浙江省的良好政府关系,我们认为三方合作立足于已有的可以直接参与的项目的概率较大。 (备注:“五水共治,治污先行”。治污主要是“清三河、两覆盖、两转型”。“清三河”就是消灭垃圾河,整治黑河、臭河;“两覆盖”就是实现城镇截污纳管和农村污水处理、生活垃圾集中处理两个基本覆盖;“两转型”就是加快工业和农业转型,污染在水中,根源在岸上,治标更要治本,以转型治污染。同时,对于污水处理厂的建设等都有一系列的要求。 同时省里明确了“十百千万治水大行动”这一工作载体。“十”就是“十枢”,全省共排出10多个蓄水调水排水骨干型枢纽工程,今年开工建设9个;“百”就是“百固”,全省每年除险加固100座水库,加固500公里海塘河堤;“千”就是“千治”,全省每年高质量高标准治理1000公里黑河、臭河、垃圾河,整治疏浚2000公里河道。“万”就是“万通”,全省每年清疏1万公里给排水管道,增加100万立方米/小时的入海强排(机排)能力,增加10万立方米/小时的城市内涝应急强排(机排)能力,每年农村污水治理新增受益100万户以上农户。 “五水共治”分三步走,2020年取得重大突破,总体投资规模巨大,共安排治水项目125项,总计投资达到4680亿(污水治理投资最大,达到1721亿),其中2014年计划投资650亿。) 3、公司在手风机订单超过40亿元,在手风电总包订单超过11亿元,成为国内风电业务弹性最大的公司之一,而公司在手风电资源548万千瓦,将有效支撑公司后续风电总包业务、风电场运营业务的拓展。 公司去年风电业务收入只有6个多亿,而目前在手风机订单超过40亿元,随着风电行业的回暖,估算公司下半年还能获得超过10亿元的风电订单,同时考虑到这次超过11亿元的风电场总包以及后续可能持续推进的风电场总包和风电场运营业务,公司将表现出极高的风电业务弹性,估算近三年的复合增长率超过50%。 根据公司近期发布的债券分析报告,公司在手风电资源超过548万千瓦,这些在手资源除了可以推动公司“资源换市场”对于风机项目的获取外,更主要的是可以延伸公司的产业链形成新的商业模式支撑公司业务发展, 特别是对于风电总包业务和风电场运营业务的拓展。我们估算随着公司这次超过11亿元总包项目的获取, 公司后续将加大风电场总包和风电厂运营业务的开拓,成为公司未来持续增长最为重要的贡献力量。 4、 高压电气业务2013年完成产品线梳理和营销布局,两网市场的开拓和产能的释放将提升公司未来盈利空间 2013年是公司高压电气业务的产品线梳理和营销布局的一年,特别是在去年公司获得国家电网6种产品的资质认证,同时进入国家电网B 类供货商名单,为公司后续在国家电网和南方电网的中标奠定基础。从公司参与国家电网今年第一批农配网招标来看,公司一次性中标近2亿元,远超出市场预期。 由于公司高压电气产品主要面向配网领域,未来随着国家电网配网投资的增加以及城镇化建设、轨道交通建设等对配网建设提速的推动,公司的高压电气业务未来几年估计保持30%以上的复合增长。 5、公司目前估值合理,风电行业回暖确认、后续风电扶持政策出台以及业绩大幅反转落实将是公司股价的重要驱动因素,而公司环保业务落地和订单获取将有效提升公司估值。 公司是典型的反转+转型的公司,2014年一季度业绩10倍以上的大幅预增以及中报预计的15倍以上增长奠定了公司全年业绩反转的基础,后续随着风电订单和收入的进一步放量以及公司高压电气业务的大幅增加, 公司业绩有望呈现数倍增长。2014年是公司环保业务布局年和落地年,公司2014年将有望依托于VIVIRAD 的技术平台、与北京佳润洁环保技术有限公司和北京博汇特环保科技有限公司的战略合作以及后续可能的外延式扩张,借助于浙江“五水共治”的实施快速获得环保业务落地,后续订单落实和外延扩张将成为公司环保业务转型的重要推动。综合估算公司2014-2015年EPS 分别为0.44、0.77,对应的PE 20.8、12.7倍,维持公司“强烈推荐”评级,目标价15-18元。