一、事件概述 桑乐金(300247)公布13年中报,收入和利润增速分别为30%和-13%,对应第二季度收入和利润增速分别为3%和-29%。 二、分析与判断 二季度合并口径导致毛利水平下降较多,但销售费用率明显改善 公司二季度毛利率同比下降约9个点至37.7%,主要原因系纳入合并口径的两家公司的毛利水平低于公司主业(上海宇森毛利率为4.31%,德国Saunalux22.11%);此外募集资金使用利息收入减少,银行贷款利息支出及汇兑损益也导致公司财务费用上升。而公司单季度销售费用率降低近15个点成为亮点,与公司调整宣传计划与广告投入计划有关。 全年收入规划3.25亿,双品牌战略启动,下半年旺季有望达成全年目标 上半年公司已着手对现有产品的重新定位分类及宣传定位调整的各项准备工作,公司未来将分别在“Saunalux,高端个性化家居订制”和“桑乐金,家庭健康理疗专家”两大品牌运作。随着这一规划的逐步执行,我们判断公司对于品牌及产品区分定位更加清晰。上半年收入1.23亿占全年收入规划3.25亿的完成率为38%,随着下半年进入销售旺季全年收入目标有望达成。 德国公司13年上半年转亏,下半年预计贡献利润 12年公司年报显示德国Saunalux公司亏损47.58万元,截止13年上半年已经实现转亏。公司在北京、上海、广州三地自建的Saunalux旗舰店陆续装修完毕,2013年7月下旬陆续开始营业。公司规划今后将扶持代理商在其他一线城市自建“Saunalux旗舰店”。我们预计13年后期其有望为公司贡献利润。 出口收入占比四成,积极应对汇率风险 上半年公司出口收入占公司营业收入近四成,公司出口业务以美元或欧元报价及结算,外汇汇率的波动将一定程度影响公司盈利水平。我们了解到,公司加大新品市场推广力度,提高出口产品毛利率,以及与部分客户约定远期附加结算条款等,以降低汇率波动的影响。 终止筹划重大资产重组不改后续外延式扩张的想象空间 公司前期发布公告,由于交易双方对标的资产的交易估值和盈利补偿等交易实质内容方面存在一定分歧,最终未能就核心交易条款达成一致。交易双方业协商一致同意终止资产重组合作。我们认为终止收购不影响公司现有业务正常生产经营,后续外延式扩张的想象空间仍在。 三、盈利预测与投资建议 我们维持对公司“谨慎推荐”评级和合理估值12元,期待业绩改善于13年四季度有所体现。预计2013~2015年EPS分别为0.27元、0.36元与0.46元,对应当前股价PE为31、23与18倍。 四、风险提示 全球市场需求低迷,市场培育期费用透支。

单季度利润增速超预期,毛利同比提升为最大贡献,销售费用率环比大幅下降 二季度公司及及行业整体内销出货水平较弱。但公司单季度收入仍然有>10%的增速,我们结合产业在线数据,测算公司上半年空调内外销均价同比提升约7%和10%,由此带来中报毛利水平提升约5个点,成为利润超预期的最大贡献。此外,一季度费用预提充足和二季度行业内竞争不过分激烈,也使得公司二季度销售费用率环比大幅下降且同比基本持平。 炎夏天气拉动终端销售,预计8月开始补库存动力充足 前期4-6月份终端销售不算顺畅,但随着7月份开始的炎夏高温天气来临,公司终端库存有较大幅度下降。近期部分渠道反映公司部分中低端机型存在断货,我们判断前期对需求的担忧已充分化解,新冷年来临补库存动力充足,对经销商打款形势持相对乐观。 下半年利润率提升仍可以期待 下半年进入行业淡季,行业内竞争预计较为理性。基于较好的毛利趋势和可靠的经销商激励机制,我们判断公司的家用空调内销盈利能力将有能力维持较高水平;此外如若中央空调和家用空调外销有超预期表现,公司下半年利润率提升仍可期待。 白电龙头企业的投资价值提升,三季度行情有望持续 我们短期建议回避黑电板块。结合白电行业的短期需求受益于炎夏天气、中长期竞争格局稳定、估值具有安全边际的多重特性,白电龙头企业的相对投资价值得到强化。我们看好公司7-8月份的出货数据,由此带来的三季度收入增速提升趋势成立有望为公司提供至完整三季度的投资行情。 盈利预测与投资建议 我们上调盈利预测,预计公司2013-2014年EPS分别为3.16元与3.85元,对应当前股价PE为9与7倍。维持强烈推荐评级和合理估值30元。 风险提示 新冷年政策差于往年;中央空调和家用空调出口表现低于预期。

一、事件概述 近日,TCL集团(000100)发布了2013年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入390.62亿元,同比增长31.47%;实现归属于上市公司股东净利润6.27亿元,同比增长121.93%。基本每股收益0.07元。 二、分析与判断 受补贴政策退出影响,多媒体业务盈利不及预期 报告期内,公司多媒体业务实现营业收入160亿元,同比增长20%;实现净利润2.07亿元,同比下降14%。公司多媒体业务上半年多媒体盈利未达预期主要有以下三个原因:1)6月份原本就为电视机销售淡季,加之补贴政策退出,对公司销售产生一定不利影响;2)5月份消费者为赶补贴末班车,致使透支了部分需求;3)国内市场中小尺寸产品比重相对较大,新品导入进度不如预期。从多媒体7、8月份的销售数据来看,同比降幅在收窄,终端销售已有改善,下半年旺季到来多媒体降幅有望进一步收窄。另外,随着大尺寸电视机销售占比不断提升,预计公司多媒体业务下半年盈利将有一定改善。 华星光电盈利能力明显提升,下半年产品结构改善有望带动业绩进一步提升 1-6月,华星光电实现销售收入68.18亿元,净利润8.92亿元,其中经营性盈利7.45亿元。虽然上半年面板价格有所下滑,但受益于原材料成本下降和华星生产效率提升,公司面板业务实现了较好的盈利水平。目前,32寸产品仍为公司主销产品,但28寸、46寸、48寸、55寸全高清以及55寸超高清产品的销售比重快速上升,华星已经成为全球最主要的55寸面板供应商。值得一提的是,华星是全球唯一切割28寸面板的厂商,目前28寸盈利水平较好,毛利率仅次于55寸产品。我们对下半年面板价格持谨慎态度,以目前电视机行业需求情况及韩国厂商较为激进的出货态度,预计旺季到来面板价格明显回升的可能性不大。目前,华星光电成本控制较好、高毛利产品出货比例不断提升,同时9月份技改完成后华星月出片量有望提升至13万片,综合以上因素考虑,假如下半年面板价格维持在当前水平,华星光电全年盈利仍有望实现大幅改善。 通讯业务二季度实现盈利,预计全年扭亏是大概率事件 报告期内,通讯业务实现销售收入51.23亿元,同比增长23.97%,亏损1.66亿元。其中,一季度是传统的淡季,公司也正处于产品切换阶段,单季亏损1.99亿元;受益于公司第一波具有竞争力的中端智能手机产品在全球推出,二季度公司实现盈利3,299万元,毛利率为26.3%,较一季度的23.16%明显提升。预计公司通讯业务下半年将持续改善,全年盈利是大概率事件。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013、14、15年能够实现基本每股收益为0.28、0.40、0.49元/股,对应2013、14、15年PE分别为8X、6X、5X。考虑到公司下半年各业务仍有进一步改善的空间,以及较为安全的估值水平,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、大尺寸电视机出货量低于预期;2、三季度旺季到来之时,面板价格维持较低水平;3、中高端智能手机销售情况不佳。

一、事件概述 海信电器(600060)发布半年度报告,1-6月实现营业收入136.03亿元,同比增长35%;实现归属于上市公司股东净利润8.11亿元,同比增长41%,基本每股收益0.62元。 二、分析与判断 二季度净利润同比增长23%,上半年业绩基本复合预期, 第二季度,海信电器实现净利润3.15亿元,同比增长23%,略低于市场预期。今年5月31日,节能惠民补贴政策退出,为赶末班车消费者在5月底之前购买需求集中释放,使得5月份行业大幅增长,同时也透支了部分6月份的需求,6月份原本就为电视机消费淡季,故整个电视机行业6月份出现明显下滑的局面,我们认为上述原因是造成公司第二季度增速放缓的主要原因。另外,各厂商为保销量及市场份额,纷纷加大了促销手段,行业竞争的激烈程度明显增强,这也是影响行业及公司盈利增速重要原因。整体来看,40%的业绩增速基本复合我们的预期。 4月份新品VIDAA上市,进一步增强海信竞争优势。 今年4月,海信发布极简智能电视VIDAA系列产品。该产品采用无主页设计和一键直达的模式,直播电视、视频点播、媒体中心和智能应用四大功能均可通过遥控器一键完成,具备瀑布式换台、无遮挡菜单、多任务处理、电视节目进程展示以及记忆、收藏、推荐等功能。VIDAA产品定位较为高端,市场反响较好,产品定价及盈利水平高于其他同类产品,预计公司下半年仍将加大VIDAA产品的推广力度,届时公司市场竞争力有望进一步增强。 期间费用率小幅下降,公司盈利能力有所提升 报告期内,公司期间费用控制较好,与去年同期相比下降0.28个百分点。其中,销售费用同比增长25%,低于收入及利润增速,销售费用率下降0.63个百分点,显示出公司较好的费用控制能力;公司管理费用同比增长54%,管理费用率增加0.31个百分点,公司管理费用的增长主要是由于加大了研发费用的投入。整体来看,公司延续了费用端较强的控制能力,盈利水平有所提升。1-6月,公司毛利率虽小幅下滑0.1个百分点,但公司净利率水平提升了0.4个百分点。 三、盈利预测与投资建议 下半年行业竞争有可能进一步加剧,对公司盈利有一定冲击,但从目前面板价格走势的情况来看,下半年面板价格有可能稳中有降,公司成本端压力有望减小,预计公司全年业绩有望保持稳步增长。我们维持公司“谨慎推荐”评级。预计2013~2015年EPS分别为1.46元、1.60元与1.75元/股,对应当前股价PE为9X、8X与7X。 四、风险提示 竞争对手更加激进的市场策略;面板价格上涨趋势强于预期。

一、事件概述 蒙发利(002614)发布中报,收入增速17%,利润增速508%。单季度收入和利润增速为19%和87%。同时公司公布1-9月业绩增速区间预计为125%-160%。 二、分析与判断 战略转型上半年初见成效,内销收入同比增长近150%且毛利提升飞快 公司以奥佳华(中国)品牌销售为主的内销市场业绩突显,内销收入同比增长145%。其中上半年奥佳华(中国)营业收入同比增长近300%;且内销毛利水平达到43%,同比提升近19个点。我们认可公司13年上半年以来所做的提升自主品牌、扩充渠道的战略转型,在按摩椅行业需求逐步进入导入期的环境下公司战略初见成效。 奥佳华品牌发展思路大气清晰,上半年单店营收增速喜人 奥佳华品牌在13年上半年重点进驻全国主要城市的优质商圈,截止13年中期已在全国设立门店185家,其中在全国营业额排名25强的高端百货商场进驻率达64%。13年上半年单店营业额增长达35%。我们了解,公司下半年将继续贯彻转型战略,计划将把健康环境类产品逐步导入奥佳华终端门店,进一步充实门店的产品品类并提升单店运营效率。 销售费用率和管理费用率环比下降,单季度利润率提升明显 公司二季度随着内销收入规模扩大,销售费用率和管理费用率同比有所提升但在合理范围内,且环比有所下降。此外,公司对外销业务结构进行全面梳理调整,逐步淘汰增长潜力小、毛利率低的业务,单季度利润率受综合毛利提升影响而升至7%以上的水平。 预计1-9月净利润增速区间为125%-160%,仍然看好大健康概念 公司发布1-9月份业绩预告,预计净利润增速区间为125%-160%。我们看好公司下半年在内销市场的继续推进,以及在部分出口市场的恢复式增长。中长期我们仍然看好公司产品线扩充后多品类所具有的成长前景,大健康概念更具有较好的估值想象空间。 三、盈利预测与投资建议 我们维持对公司的“谨慎推荐”评级,合理估值20元。维持盈利预测,预计2013~2015年EPS分别为0.45元、0.58元与0.70元,对应当前股价PE为37、29与24倍。 四、风险提示 欧洲市场恢复程度慢于预期,国内市场费用投入超预期。

一、事件概述 报告期内,公司实现营业收入25.94亿元,同比增长5.91%;实现营业利润2.76亿元,同比增长3.53%;实现归属于上市公司股东的净利润2.4亿元,同比增长5.38%。实现基本每股收益0.22元。 二、分析与判断 销售费用增长近50%,致使期间费用率有所增加 报告期内,公司销售费用5,505万元,同比增长48%。我们认为,公司经营方面的两个变化是导致上半年销售费用大幅增长的主要原因,一是公司LED业务放量,销售人员人数、薪资增加;二是公司产品内销占比提升至40%,销售环节中运输费用、仓储费用、售后服务费用增加。上半年,公司期间费用率由去年同期的2.12%上升至2.99%,上涨0.87个百分点。随着下半年产能继续扩张,销售费用率有进一步上涨的可能。 整体毛利率水平小幅提升,电视机毛利率有所下滑 上半年,公司产品结构有所改善,对生产工艺进行优化,并提高生产效率,总体而言报告期内公司经营整体呈现稳步上升态势。1-6月,公司综合毛利率为14%,同比小幅提升0.31个百分点。从公司各产品来看,除液晶电视机外,其他产品毛利率均实现不同幅度的增长。电视机毛利率水平为11.65%,同比下滑1.58个百分点。公司电视机销售收入占比近80%,电视机盈利水平将直接影响公司盈利能力。目前,海外经济并没有明显好转,下半年公司电视机ODM业务将面临一定压力。 LED产品持续放量,盈利能力进一步增强 1-6月,公司LED产品快速放量,实现销售收入1.68亿元,同比增长243%。同时,公司LED产品在成本端控制较好,毛利率达到22%,相比去年提升近10个百分点。在背光产品方面:公司对LED电视机背光产品进行了改进,在提高光效的同时降低了生产成本,LED背光业务已成为公司发展最快的业务;LED照明产品上半年同样发展迅速,6月份公司沙井工厂新增了8条生产线,在维系好老客户的基础上积极开拓新客户,该业务目前订单状态较为饱满;公司LED封装业务市场前景较为乐观,8月底之前公司将对现有的50条LED封装生产线扩充到80条,来满足日益增长的订单,另外从公司前期发布的长期采购合同公告不难看出,公司未来一段时期内订单将十分饱满。 三、盈利预测与投资建议 预计公司13、14、15年EPS至0.68、0.84、1.00元/股,对应PE分别为16X、13X、11X,维持公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 海外市场萎靡;面板价格上涨。

一、事件概述 昨日,开能环保(300272)发布了2013年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入1.35亿元,同比增长28%;实现营业利润2,643.26万元,同比增长8%;实现归属于上市公司股东的净利润2,278万元,同比增长13.32%。实现基本每股收益0.12元。 二、分析与判断 内外销均有较好表现,共同拉动收入快速增长 公司通过多年的努力,已经逐步在国际、国内的水处理行业内建立了良好的形象和信誉,公司研发的产品在功能、品质、服务等方面都获得了广泛的认可,为产品的销售带来了良好的推动力。2013年上半年,公司内销同比增长33%、外销同比增长23%,内外销共同拉动营业收入实现快速增长。 海外客户对核心部件认可度较高,上半年该产品实现快速增长 目前,公司主要有四类产品:水处理整体设备、水处理核心部件、壁炉和服务业务,报告期内各业务分别实现营业收入6,603万元、5,036万元、1,095万元、797万元,同比分别增长12%、58%、26%和29%。上半年公司外销收入同比增长23%,主要受到水处理核心部件收入的增长拉动。分产品来看,公司水处理核心部件增速最快,该产品主要是出口外海,现阶段公司出口内销占比各占五成。由于公司该产品质量好、性价高,较受海外客户认可。 成本及财务费用上升较快,致使公司利润增速低于收入增速 2013年上半年,公司营业成本1.09亿元,同比增长36%,主要是营业成本随着销售收入增加而同向增加,另外,员工薪资与社保费用有较大大幅增加、设备折旧费均有不同程度的增加所致。报告期内,公司销售费用比上年同期增加385.59万元,增幅约34%,主要是公司业务增长,广告宣传费用、出口相关费用、职工薪酬及租赁费等费用增加所致。 三、盈利预测与投资建议 公司目前在水处理设备及核心零部件方面,在国内具有一定的技术先发优势,在国外认可度较高,我们认为未来公司业绩实现快速增长是大概率事件。预计公司2013、14、15年能够实现EPS为0.42、0.50、0.60元/股,对应PE为24X、20X、17X,维持公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 1、市场竞争加剧;2、海外市场波动;3、人民币汇率上升;4、营业成本上升。

一、 事件概述 我们参加了老板电器(002508)中期业绩说明会,了解了公司中报及近期情况。 二、 分析与判断 KA和地产渠道表现各异各有原因 公司中报显示全年收入和利润增速分别为34%和36%,分渠道来看收入增速为:KA30%,电商200%,电视购物60%,专卖店15%,精装修15%,地方百货和橱柜渠道鲜有增长。KA渠道增速超预期原因在于:一二级市场需求较好,公司增加针对城市消费者的广告投放力度,以及KA渠道自身为应对电商/团购等渠道开展的较为主动的促销活动。地产精装修渠道虽然低于预期,但与我们前期了解到的公司主动减少盈利能力较弱的恒大地产订单、在手其它地产商的储备订单释放需要一定时间这一情况相一致。整体而言公司收入表现好于行业平均,在高端油烟机市场与竞争对手的市场份额差距开始拉大(销量口径)。 订单饱满致6月份起增加双班,毛利剔除结算方式变化因素有明显提升 我们了解到6月份以来由于下游订单饱满,公司开始把6条装配线中的2条改为双班以保证产能。公司重申现有产能可以满足至15年的发展需求。此外12年中报显示毛利水平同比增长并不明显,主要原因为将对经销商的返利由计提销售费用逐步改为直接给以出厂价折扣,剔除这一结算方式变化因素,我们判断公司上半年毛利水平同比增长约2-3个点。 名气和帝泽品牌短期着眼点不在对销售和利润的拉动 我们了解到,6月份以来由于对终端订单需求预计有所不足,部分名气品牌排产可能让位于老板品牌。此外由于开票时间因素,名气账面确认收入低于实际回款,但13年全年收入目标1.2亿保持不变并预计仅为小幅亏损。而帝泽品牌由于销售周期长、门店租金高等原因,上半年收入和利润情况均未超出预期,但随着下半年结算季节到来情况预计将有明显好转。我们认可公司对于这两大品牌的规划和定位,着眼点短期看不在于对销售和利润的拉动。 中期具备良好的成长属性,高端定位享受估计溢价 公司在中期业绩说明会上重申在2012年报发布时提出的发展目标,即:未来3年实现30%的复合增长,油烟机市场占有率达到30%、收入超越竞争对手30%。我们认为公司在三年成长目标可期,成长属性进一步确立,高端定位享受估计溢价。 三、 盈利预测与投资建议 我们基于中报上调盈利预测,预计2013~2014年EPS分别为1.41元与1.76元。对应当前股价PE为27与21倍。继续看好公司对中高低三大品牌的市场规划和执行能力,维持强烈推荐并上调合理估值至42元。 四、 风险提示: 房地产调控加强,精装修渠道竞争加剧。

一、事件概述 近日,海信宣布参加于本月25日在上海开幕的ChinaJoy游戏展,并发布2013上半年《海信智能电视游戏数据报告》,这是海信首次发布该数据报告,也是业内首次针对智能电视游戏这一单独应用类别的数据报告。 二、分析与判断 海信智能电视APP涵盖7大类超千款游戏,具有较高的用户忠实度 海信智能电视应用商店游戏类应用涵盖了益智休闲、角色策略动作、射击体育竞速、体感游戏、棋牌游戏、模拟游戏、其它类游戏等七大类游戏,每周更新5-10款不同种类的游戏,以满足客户对游戏的更新需求。海信在游戏领域早已深耕数年,智能电视的游戏专题运营已步入较为成熟阶段,目前海信智能电视应用商店拥有的游戏已超千款,并拥有较高的用户忠实度。以云狐TV游戏大厅为例,其在海信电视平台运行次数今年5月已超200万次。 游戏成为继视频后智能电视新突破口,海信力图重塑智能电视客厅娱乐中心 《海信智能电视游戏数据报告》显示,截止到2013年6月30日,海信智能电视游戏类应用激活率达90.67%,即平均上线100款游戏类应用,有90款应用将会被用户激活使用;游戏的总运行次数超1800万次,运行时长近250万小时。游戏类应用成为继视频应用之后又一个智能电视核心应用,显示出智能电视用户对游戏类应用的巨大需求和高度黏性。 值得一提的是,海信将携今年的惊艳之作VIDAATV与ChinaJoy的玩家见面。VIDAATV在操控方式上有很大创新,其一键直达的操作方式,使得游戏版块的体验十分流畅、简单易用。 游戏是智能电视下一个突破口,海信已加大对智能电视轻量级游戏整合的深度和广度,力图“大屏崛起”再造智能电视客厅娱乐新中心。 公司龙头地位依然存在,估值较具安全边际 6月份以来,随着节能补贴政策退出市场,以及电视机销售淡季到来,国内整个电视机行业销量均呈现不同程度的同比负增长;另外,乐视超级电视投入市场,其较低的价格更是对市场情绪造成极大的负面影响。我们认为,超级电视量级较小,虽然市场关注度较高,但是短期内并不会对传统电视机厂商构成威胁;另外,随着旺季到来,电视机需求有望逐步回暖。从公司层面来看,海信基本面并没有发生实质性恶化,突出的盈利能力及在市场上的龙头地位依然存在,随着市场负面因素的逐步消化,较强的业绩支撑仍将为公司带来较好的投资机会,同时以公司目前的估值水平来看,海信估值较具安全边际,未来存在一定修复空间。 三、盈利预测与投资建议 从我们前期草根调研的情况来看,电视机市场需求是真实存在的,随着旺季到来下半年需求依然可期,继续看好公司在行业中的领先地位。我们维持公司“谨慎推荐”评级。预计2013~2015年EPS分别为1.46元、1.60元与1.75元/股,对应当前股价PE为8X、7X与6X。 四、风险提示 竞争对手更加激进的市场策略;面板价格上涨趋势强于预期。

公司各产品均实现较好增长,集团上半年业绩大幅提升110%以上 2013年上半年,公司预计实现归属于上市公司股东净利润6亿元~6.6亿元,同比增长112%~133%,实现基本每股收益0.071~0.078元,去年同期EPS仅为0.03元。报告期内公司各产品销量及收入均实现较好增长,整体盈利水平大幅提升。 受补贴政策退出影响,6月份多媒体销量小幅下滑 6月份,多媒体销量近80万台,同比下滑近8%。1-6月,多媒体销量805万台,同比增长21%。6月份补贴政策退出对公司销售产生一定不利影响,另外5月份消费者为赶补贴末班车,致使透支了部分需求,同时二季度本身就是彩电销售淡季,上述因素是造成6月份销量下滑及上半年多媒体盈利未达预期的主要原因。近期我们对部分渠道进行了走访,结合草根调研了解到的情况来分析:虽然6月份销售并不理想,但是我们认为目前的需求是真正存在的刚性需求,补贴政策并未起到决定性的拉动作用,所以在渡过观望期后彩电需求会继续释放,对下半年需求不必过分悲观。我们预计,公司多媒体业务在7、8月份有望逐步回升,完成全年1,800万台的销售目标是大概率事件。 华星光电盈利大幅超预期,下半年盈利能力有望持续提升 报告期内,华星光电实现满产满销,经营性盈利同比大幅提高。目前,华星光电产品结构已有明显改善,在32寸面板的基础上,28寸、48寸、55寸(包扩4K产品)、80寸均已有批量生产,产品结构的不断改善将为华星光电盈利持续提升有力支撑。7月3日Display Search公布了7月份上旬价格数据,32寸open cell价格下降1美金,7、8月份价格有可能下跌到95~96美金,但是未来几个月公司计划32寸出货量将降至100万片左右,相比每个月11~12亿收入相比,影响并不是很大。而且公司其他尺寸产品占比提升有望弥补32寸产品价格下降造成的损失,同时下半年是彩电和面板的销售旺季,所以我们仍然看好华星光电下半年盈利持续改善。 智能手机出货快速增长,二季度盈利大幅改善 公司通讯业务二季度经营情况环比大幅改善。二季度TCL通讯新推出的智能手机产品在出货量快速增长,整体经营状况好于前两个季度,当季实现扭亏盈利。 盈利预测与投资建议 考虑到公司各业务未来仍有较大增长空间,故我们上调公司盈利预测。我们预计公司2013、14、15年能够实现基本每股收益为0.28、0.40、0.49元/股,对应昨日收盘价2.18元计算,2013、14、15年PE分别为8X、5X、4X,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1、大尺寸电视出货量低于预期;2、三季度旺季到来之时,面板价格维持较低水平;3、中

开能环保率先提出“全屋净水”,产品达国际先进水平 开能环保在国内率先提出了“全屋净水”的人居用水理念,公司成立以来一直致力于全屋净水机、全屋软水机、商用净化饮水机、多路控制阀、复合材料压力容器等人居水处理产品的研发、制造、销售与服务。目前,公司主营业务有四部分构成,分别是水处理整体设备业务、水处理核心部件业务、壁炉业务和服务业务。其中,水处理整体设备业务是公司最重要的收入来源,2012年该业务收入1.29亿元,占主营业务收入54%。 国内市场水处理整机设备技术先发优势明显 全屋水处理设备在上述技术及制造方面的较高要求造成了相对较高的技术壁垒和进入门槛,从而形成了目前人居水处理行业中终端水处理产品制造商比较多,而全屋水处理设备制造商非常有限的局面。就目前现状来看,在全球人居水处理行业,除开能环保以外,全屋水处理设备的制造商多为欧美企业,有美国的Ecowater(怡口)、Pentair(滨特尔)等。 水处理核心部件具有国际先进水平,海外市场竞争力较强 公司水处理核心部件主要包扩多路控制阀和复合材料压力容器。多路控制阀大多的核心技术都掌握在国外企业手中,公司是国内为数不多掌握核心技术的企业。相比国内、外其他竞争对手,公司在业内配套能力更胜一筹。从全屋软、净水设备生产到核心零部件均可以完成综合配套,致使公司成本端更具竞争力。 我国水处理设备市场正处于发展期,全屋水处理设备呈现快速增长势头 “十二五”期间我国水处理市场将迎来历史发展机遇,据中商情报网预测,到2015年水处理行业销售规模将超过2000亿元。2010 年,在全球约200 亿美元的人居水处理设备市场中,中国的份额占比为12.4%,约为24.8亿美元,折合人民币约167亿元。开能环保在国内的市场销售额占该总值的比例仅为0.46%。慧聪邓白氏的研究报告显示,在未来的3-5 年,全屋水处理设备在国内市场的销量平均增长率将在30%左右,至2014年将达到50万台左右;水处理专业部件在国内销售及出口海外的总量平均增长率也将在30%左右,至2014年,多路控制阀和复合材料压力容器的国内外销量合计将分别达到250万只、350万只。 盈利预测与投资建议 公司目前在水处理设备及核心零部件方面,在国内具有一定的技术先发优势,在国外认可度较高,我们认为未来公司业绩实现快速增长是大概率事件。预计公司2013、14、15年能够实现EPS为0.42、0.50、0.60元/股,对应PE为22X、19X、16X,首次给予公司“谨慎推荐”评级。

一、 事件概述 蒙发利(002614)前期发布业绩预告修正报告,预计中报业绩比上年同期增长500%-600%,我们结合近期公司基本面观点如下。 二、 分析与判断 大健康概念具有成长和估值双重想象空间除了自上市以来主营各类按摩产品,公司在前期完成工商变更登记手续,经营范围新增了医疗器械、康复理疗器具、健身器材、美容器具。在12年代工生产少量空气净化器产品基础上,13年公司计划扩大空气净化器产品销售规模,并计划涉足括减肥塑身类产品。我们认为公司产品涉足领域均具有较好的成长前景,大健康概念更具有较好的估值想象空间。 在12年低基数基础上13年具有较大业绩弹性我们了解公司13年的发展思路主要包括:外销市场恢复订单并提升毛利,内销市场与竞争对手实现差异化经营并合理使用费用,此外公司还有望确认较可观的理财产品利息收入和外汇结算的公允价值变动损益。12年公司净利润2,700万,净利润率仅为1.55%,13年一季度亏损850万。综合而言,在13年上半年业绩增速较高基础上,预计下半年公司业绩弹性仍然较大。 产品结构改善和内销渠道拓展顺利进行中我们了解到公司在13年将进一步改善产品结构,产品均价将有明显提升(零售均价万元以下的老款按摩椅产品已基本不再销售);渠道拓展方面,公司门店目前已进入超过40个省会和一线城市,13年底计划门店数量达到300家(目前260多家)。从目前部分城市门店运营和销售情况来看反映良好,部分门店与竞争对手的表现相比不分伯仲。同时,公司在内销的费用投入也计划符合收入增长,我们预计短期来看公司内销业务以抢占市场机会为首要目标,盈利能力预计保持稳定。 大部分出口市场平稳恢复,盈利能力有望明显改善我们了解到,除了欧洲市场需继续保持观望,公司在其它出口市场(美国、日本、韩国、东南亚等)13年预计均有较好的恢复增长。从公司目前订单承接情况来看,低于一定毛利水平的订单已主动放弃,外销订单预计同比增长的同时,盈利能力也有望明显改善。 三、 盈利预测与投资建议 我们维持对公司的“谨慎推荐”评级,合理估值20元。看好公司所在行业的长期发展前景和所享有估值想象空间。预计2013~2015年EPS 分别为0.45元、0.58元与0.70元,对应当前股价PE 为36、28与23倍。 四、 风险提示 欧洲市场恢复程度慢于预期,国内市场费用投入超预期。

一、事件概述 6月以来TCL集团(000100)股价有较大调整,我们结合公司基本面观点如下。 二、分析与判断 多媒体业务:市占率提升为首要目标 1-5月公司LCD电视累计销量增速达26%,受节能补贴政策翘尾因素影响,5月单月销量增速达41%,预计6-7月份增速将有一定回落。对全年实现增长目标我们表示乐观,此外也认可公司从全产业链出发,市占率提升成为多媒体业务的首要目标。 华星光电:预计三季度需求短暂性回落,贷款豁免和政府补贴增厚业绩受宏观经济、节能补贴政策退出、其它厂商增加中国市场32寸产能供应等因素,公司预计三季度销售收入将受到32寸电视销售回落的影响,同时28/48/55寸产品开始向客户批量供货又将一定程度弥补这一负面影响。公司方面预计,若三季度面板价格环比下跌3美金左右,对整体销售收入影响程度有限。前期公司发布公告,深超公司同意豁免华星光电51亿规模贷款,测算将为华星光电增加13年收益约3.8亿,对应13年EPS为0.02-0.03元。此外我们预计,公司13年下半年有望获取高于去年全年水平的政府补贴。总体而言,三季度需求短暂性回落后即迎来四季度全球市场供货旺季,贷款豁免和政府补贴增厚业绩确定,13年华星光电对于公司的盈利贡献可期。 通讯业务:毛利提升和费用率下降趋势较为确定 4月份起公司第一轮智能机产品在海外上市推广,5月份智能机销量>100万台,公司预计盈亏平衡点在100-150万台之间。公司计划三季度开展第二轮智能机海外上市推广,我们判断随着公司智能机规模和均价双提升,13年通讯业务毛利提升和费用率下降趋势较为确定。 三、盈利预测与投资建议 我们暂维持盈利预测(尚未调入豁免贷款增厚业绩),保守预计13-15年EPS为0.21、0.28、0.33元,对应PE分别为10X、8X、7X,公司6月份以来股价有所调整,但各项业务发展均未不达预期,股东增持彰显对公司发展信心,维持公司“强烈推荐”评级和合理估值4元。 四、风险提示 1、电视机行业需求萎靡;2、面板价格波动;3、中高端智能手机销售情况不佳。

一、 事件概述 我们参加了盾安环境(002011)调研,了解了公司近期情况。 二、 分析与判断 光伏资产剥离预计实现投资收益2.1亿公司光伏资产剥离预计将实现投资收益2.1亿,增厚公司业绩0.24元。我们预计若股东大会顺利批准,业绩增厚最快将在中报中体现。此外光伏资产剥离预计将为公司带来>20亿现金流。我们了解到其中约80%用于再生能源业务发展,13年现有合同执行能力有保障。 再生能源业务在手订单超过60亿,13年发展战略趋于理性我们了解到,公司转让太原炬能股权和收购天津节能少数股权后,在手订单金额仍超过60亿。13年公司面临与过去两年有所不同的行业竞争环境,发展战略相对以往也趋于理性;此外公司计划今年加大对过去已开展项目的梳理和总结工作,并着重梳理和总结技术壁垒和商业模式壁垒。我们预计13年全年再生能源业务收入同比12年持平,其中工程收入仍然占比较大,并预计该业务毛利水平基本同于12年。 主业仍提供安全边际尽管配件和整机行业发展空间不如再生能源业务,但我们认为配件主业在13年仍为公司发展提供重要安全边际。新的变频空调能效标准预期推出,电子膨胀阀在能效提升趋势下使用比例将进一步提高,公司也计划通过加速推进三代智能控制元器件产品的市场化和产业化布局以及特种空调为主业寻找盈利增长点。 业绩改善和估值提升的利好考虑到公司通过资产剥离和股权置换等方案卸下包袱,投资收益最快于13年中报体现,我们认为公司业绩改善确定+战略清晰将为公司带来更好的估值提升预期。 三、 盈利预测与投资建议 我们更新盈利预测,预计2013~2015年EPS分别为0.60元、0.51元与0.65元,对应当前股价PE为19、22与18倍。重申强烈推荐评级和目标价至15元。 四、 风险提示 空调行业旺季不旺;再生能源业务费用投入超预期。

一、事件概述 盾安环境(002011)召开董事会,审议通过光伏资产剥离和再生能源业务股权置换方案。 二、分析与判断 光伏资产剥离卸掉包袱,完成公司战略调整 公司通过《光伏资产业务及延伸权益转让框架协议》,将盾安光伏科技、内蒙盾安电力、甘肃盾安电力和新疆盾安电力四家公司100%股权及延伸权益1.3亿吨煤炭资源全部转让给盾安集团或及其指定第三方。我们认为,光伏业务对于公司业绩有所拖累,光伏资产剥离是公司战略的重大调整,卸掉包袱将使公司集中精力围绕制冷主业和再生能源两大业务,发展方向变得清晰。 天津节能成为公司全资子公司 公司通过股权置换和子公司资产整合方案,天津节能成为公司全资子公司,太原炬能旗下原有的再生能源业务和相关债券债务转至天津节能。再生能源业务对公司的业绩贡献占比预计得以提升。同时天津节能确定成为公司可再生能源业务总部和示范基地,有利于公司该业务资源集聚及优化配置。 现金流预期明显改善,全年再生能源业务执行和推进能力有保障 我们预计光伏资产剥离将为公司带来约18-20亿现金流。公司目前在手订单因前期投入较大而面临一定的资金压力,并可能已经影响了公司承接再生能源新订单的能力,我们判断现金流困境有望尽快缓解,全年节能业务合同执行和新合同接单能力有望兑现。 业绩改善和估值提升双重利好,主业仍提供安全边际 我们认为公司通过资产剥离和股权置换等方案获得新生,业绩改善已基本确定,而战略清晰、发展方向明确将为公司带来更好的估值提升预期。另外基于对空调行业景气度和行业竞争格局的判断,我们认为配件主业在13年仍为公司发展提供重要安全边际。新的变频空调能效标准预期推出,电子膨胀阀在能效提升趋势下使用比例将进一步提高,公司也计划通过加速推进三代智能控制元器件产品的市场化和产业化布局,为主业寻找新的盈利增长点。 三、盈利预测与投资建议 我们将在对公司的调研沟通后更新盈利预测,但基于今年以来股价触底和市场预期反转,在业绩改善和估值提升的双重利好预期下,重申强烈推荐评级并上调目标价至15元。暂维持盈利,预计2013~2015年EPS分别为0.40元、0.45元与0.59元,对应当前股价PE为31、27与21倍。 四、风险提示 空调行业旺季不旺;再生能源业务费用投入超预期。