一、 事件概述 九阳股份( 002242)发布对外投资公告,公司将在临安市发展健康产业园项目,其中:健康净水系统项目涉及净水设备的研发、生产、销售、安装、进出口;健康休闲旅游项目涵盖健康养生保健、消费者健康养生体验项目、大豆等原材料种植产业。投资总额10亿元,其中健康休闲项目投资超过8亿,资金来源为自有资金。 二、 分析与判断 上半年豆浆机业务难有增长,总体收入8-12%增长 2011年5-6两月,公司豆浆机业务和豆浆机行业均出现负增长,公司5-6月单月均 同比下滑20-30%,但市场份额仍保持在65%左右。我们预测二季度,豆浆机业务下 滑约为10-15%,非豆浆机业务有所增长,综合导致上半年,豆浆机业务收入难有或 仅有少量增长,总体收入增长约为8-12%。 下半年豆浆机行业仍面临竞争环境的不佳,期待网络销售和出口市场补充 豆浆机行业整体增速放缓,行业竞争对手的更好表现,步步高品牌豆浆机资产的收 购重组等,导致整个豆浆机行业在三季度的竞争环境不会有所改善。我们分析,若 公司新品推进得力,终端促销见效,65%的市场份额仍可维持。此外,我们看好公 司在网络销售渠道的投入,以及前期在台湾的成功经营模式(收入贡献尚低】,期待 在东南亚市场有所突破。 净水业务投资金额超过Ⅱ亿,今年贡献少量收入 我们分析,在国内处于起步阶段的净水机行业需要在未来1.2年形成知名度较好的 品牌。公司的“海浪星”和“九阳冰蓝”两品牌净水机业务今年将贡献少量收入, 但市场的影响力有限,期待产品质量,销售渠道,售后服务等方面体现足够竞争力。 健康休闲旅游项目投资超过8亿,但不确定因素较多 公司采用租赁土地方式经营,租赁期70年。项目启动期为未来1-2年,建设期为3-5 年,投资也将分次进行。尽管公司在手资金充裕(1季报货币资金22亿,总资产42 亿),并具备在东北生产基地的运营经验,但基于建设期较长,与主业相关性较低, 经营细节尚未规划,各种不确定因素较多。 三、 盈利预测与投资建议 公司前期发布业绩修正公告,将上半年净利润增幅由15-50%调整为0-15%。将我们暂时维持对公司的盈利预测,基于对豆浆机行业下半年增长放缓态势的判断,公司新业务开展及所处行业的不确定性,下调至谨慎推荐评级,并下调目标价至15元。 四、 风险提示: 豆浆机行业竞争格局多变,新业务开展不如预期等。

二、分析与判断 制冷配件和整机业务上半年增速至少30%2011年全年公司将继续做好主业。上半年,公司受益于较好的空调需求,预计制冷配件业务将实现至少30%的增速,商用空调和特种空调的增速将更好于制冷配件。1季度公司管理费用率上升体现了在各项新业务上的人员和研发投入,预计上半年管理费用率不会降低。 污水源热泵业务竞争力突出,期待更多订单我们分析,公司在污水源热泵项目上的核心竞争力体现在:1)最先具备使用多种热源的能力,并拉开与竞争对手的领先优势;2)基于热源的出色的设计和配套实施能力;3)资金实力保障前期多个BOT模式项目的同时开展。根据住建部规划,初步确定了全国近40座城市作为十二五期间公共建筑节能能改造重点城市;此外,国务院正在讨论的“十二五”节能减排规划,相关政策也有望于近期出台。我们相信,天时地利等各方面条件具备下,公司将继续推进污水源热泵项目在各省市的开展,期待今年下半年继续释放订单。 多晶硅项目今年可投产,明年实现成本优势多晶硅项目预计今年8月投产,当年实现产量上百吨。12年将实现80%的产能达2,400吨,我们分析,公司在电费和其它成本方面的优势,将使未来成本不高于35美元/公斤。 尽快拿到核电风机的核级资质,冷链产业培育中核电方面,公司预计最快将于9月份拿到风机的核级资质,连同已有的冷水机组和末端核级资质,我们相信,公司的总包能力将再上层楼。此外,作为培育期3-5年的冷链产业,公司希望把握未来农村城镇化的空白市场,并已从超市终端陈列柜开始切入。 三、盈利预测与投资建议我们对公司对新能源和环保业务上的开展时机和开拓能力表示认同。短期内公司中报的超预期、中期内继续释放的污水源热泵项目订单,都将对股价产生有力支撑。维持盈利预测和目标价格(摊薄后)17元。

一、 事件概述 我们参加了格力电器(000651)的股东大会,听取了公司领导对公司未来发展的看法。 二、 分析与判断 行业未来3年不会看到天花板 我们判断,家用空调国内市场受益于城市化建设和产品升级换代,未来3年仍有至少25%的增速;商用空调基数尚低,出口订单持续转移,两者增长空间大,增速远高于家用空调。我们认为行业整体仍具可观增长空间,未来3年不会看到天花板。 武汉、郑州基地年底投产,新增产能900万台 公司目前产能2,700万台,产能利用率高。对武汉和郑州的基地建设正在加快,预计年底投产,新增产能900万台。公司表示,希望未来与竞争对手的销量差距在2010年的基础上(450-500万台)继续扩大。 定频补贴取消后,变频技术实力将得到凸显 当前公司在变频空调压缩机上的自主研发技术遥遥领先无人能及,空调压缩机自供为主、采购为辅。由于变频空调在部分一二线城市的销售占比已过半,我们分析,对定频空调的补贴自今年下半年逐步取消后,公司在变频技术上的实力将得到凸显,未来将成为变频空调市场份额扩大的最大受益者。 出口订单有质有量,利润率比国内其他OEM厂商高至少3个百分点 目前公司出口订单中超过60%为OEM订单,国际大品牌客户对产品质量高度满意,公司获取的利润率比国内其他OEM厂商高至少3个百分点。我们判断,未来2-3年格力整体出口订单将保持80-100%的增速,并继续享受较高的边际收益。 2011年1季度业绩超预期,2季度会更好 公司2011年第1季度实现营业收入173亿元,同比增长69%;实现归属母公司净利润9.3亿元,同比增长46%。实现每股收益0.33元。利润增速低于收入增速的主要原因在于1季度成本增长较快。公司方面表示,2季度的表现不会差于1季度。 三、 盈利预测与投资建议 我们看好格力电器在空调制冷领域的专业化创新道路,对公司未来在中央空调、出口订单及专业制冷业务上的增长保持乐观。预计2011~2013年EPS分别为1.79元、2.29元与2.74元(不考虑增发),对应当前股价PE为12、10与8倍。首次给以强烈推荐评级,合理估值为27元。 四、 风险提示: 原材料价格上涨、定向增发推迟。

盾安环境(002011)发布对外投资公告。公司通过控股子公司盾安节能,以297万元收购沈阳热源56%的股权,并以450万元收购临港大地66%的股权。收购后,沈阳热源享有优先使用沈阳水务水资源进行可再生能源利用的权利;临港大地的临港工业区工业冷却循环水余热利用集中供热工程项目(供热面积439万平方米)已于2010年10月获得天津市滨海新区发改委的准予备案。 我们看好公司对可再生能源的战略布局,期待2012年开始此业务进入高速发展期。我们维持对公司的盈利预测、谨慎推荐评级和合理估值35元不变。

九阳股份(002242)公布2011年1季报,公司2011年第1季度实现营业收入12.2亿元,同比增长45%;实现归属母公司净利润1.2亿元,同比增长47%,实现每股收益0.16元。公司毛利率同比上升0.7个百分点至34.5%,净利率同比上升0.2个百分点至10.0%。 2011年1季度,公司营业收入同比增长45%,同时,销售费用和管理费用同比增长34%和31%,增速远低于收入增长,费用控制体现效果。此外,销售量扩大后的规模效应也逐渐体现,使得销售费用率和管理费用率均同比下降1个百分点。 存货周转符合周期性规律。 公司2011年1季度存货余额2.4亿元,较年初下降35%。一方面由于存货管理能力改善,存货周转率有所提高;另一方面1季度非销售旺季,公司存货水平相应调整。2011年1季度的存货周转率为2.65次,与2010年同期的2.70次基本相当。 新品上市将提速二季度销售。 公司将在2季度迎来销售旺季,收入和费用将有所配合实现较高增长。我们判断,新品植物奶牛系列将在2季度完成从经销商认可期向消费者认可期的过渡,进入大面积的市场铺货。 并购机会有望助力。 我们认为,水净化业务收购的后续事宜稳步推进,以及对厨电类和护理小家的并购机会的继续探索,都将有助于公司后期的业绩表现。 三、盈利预测与投资建议。 我们维持对公司2011年和2012年业绩将加快增长的看法,维持强烈推荐评级和合理估值18.7元-21.5元不变。短期内,销售旺季来临,新品升级和水净化业务开展顺利都将成为股价的催化剂。 四、风险提示:小家电行业市场竞争加剧,原材料上涨不可控等。

4月15日我们对圣莱达(002473)进行了调研,同公司董秘沈明亮先生就公司发展的相关问题进行了深入交流。 公司现有产能为温控器1200万台,电热水壶300万台,产能和生产场地均处于满负荷使用状态。2011年1月公司新厂区建设开工,募投项目进入实质性启动阶段。新园区投资近2亿元,公司预期2012年4月新厂区建设完毕,产能将扩充到温控器2700万套,电热水壶600万套,急速开水机10万套的规模。公司计划2011年收入突破3亿,利润3700万,分别同比上涨31%和10%。 圣莱达创业成立十六年来,在水加热和温控器细分市场上专心致志。“产品看似简单,但做好不简单”。我们上调2011~2013年的盈利预测,预计EPS分别为0.52元、0.69元与0.85元,对应当前股价PE为60、45与36倍。维持“谨慎推荐”评级,推荐目标价为34元。

一、 事件概述 4月13日我们拜访了禾盛新材(002290),与董秘袁文雄先生就公司发展的相关问题进行了深入交流。 二、 分析与判断 新增产能已逐步释放,收入预期将继续保持>50%的增速 公司在合肥的一期项目今年1季度产量将超过5000吨,二期项目将于2季度中期试生产,保守估计今年公司整体产能(苏州+合肥)将扩充至14万吨。同时公司对下游厂家的涨价将有步骤有节奏的进行,我们预测2011年收入继续保持高增速,达54%。 传统业务:优化客户结构,外资客户利润贡献将提升,盈利水平可稳定 前十名客户订单量大稳定,合计收入贡献达六七成。2011年公司有望再增加1家优质外资客户,并计划加大外资客户对利润的贡献占比。我们判断客户结构的优化升级将使企业毛利水平在2010年下跌之后得以稳定。(PCM13%,VCM19%)。 传统业务延伸与新业务探索:空调外挂机、电视机和装饰材料市场的空间巨大 电视机后背板今年已有小额销售;空调外挂机面板市场目前存在较大空白,装饰材料市场子类众多,两者市场潜力巨大。公司于今年开始已经加大对这两块市场市场的考察,并可能适时选择机会切入。我们判断,2012年有望呈现爆发式增长。 需求向好,成本上涨压力不大,看好公司基本面 公司2010年95%的收入贡献来自下游冰箱和洗衣机,这一绝对份额在短期内保持不变。家电行业因家电下乡和保障房政策,总量将呈现稳定增长;内资客户对复合外观材料的目前仅为15%,使用比例的提升是大势所趋。同时主要原材料冷轧板的价格在今年继续走高的可能性不大,经营风险可控,使我们看好公司的基本面。 三、 盈利预测与投资建议 综合上述方面,我们看好公司在主营业务的增长态势和新业务的后续增长,两者成为公司发展的双保险。预计2011~2013年EPS分别为1.00元、1.44元与2.00元,对应当前股价PE为28、20与14倍,首次给予“强烈推荐”评级,推荐目标价为34元。 四、 风险提示: 家电行业盈利能力收缩使公司议价能力减弱。

一、事件概述 4月11日我们拜访了九阳股份(002242),就公司的未来发展与投资者关系部进行了深入交流。 二、分析与判断 三年收入过百亿,复合增长率达23%,化压力为动力,目标可实现 公司提出“2013年收入达100亿”的发展目标,意味着今后三年23%的复合增长率,对公司管理层既是压力又是动力。我们判断,在传统豆浆机行业进入理性平稳增长期的前提下,公司营养煲、电磁炉产品的上升表现,豆料和净水两大新业务的顺利进展,可期的多元化并购机会,使得百亿目标可以实现,实现收入翻番。 商用豆浆机和豆料为传统业务添彩 公司的家用豆浆机收入占比约72%,公司有信心依靠今年新品植物奶牛系列,通过差异化竞争将市场份额回归到70%;此外,商业豆浆机的客户群开发有条不紊,收入占比目前虽不到2%,未来可望提高贡献;豆料业务提出“有豆浆机的地方就要有豆料”的市场策略,在现有家用豆浆机的铺货渠道同时展示豆料产品,提升对豆浆机消费者对豆料产品的体验度和购买频率。 水净化业务可望最快今年下半年投放市场 公司与韩国企业Picogram合资成立子公司生产净水器核心配件,对过滤大分子有机物的关键技术的占有将使该业务从竞争分散的净水器市场脱颖而出。目前公司与对方的已进入资产评估阶段,管理层表示进展顺利且预期无实质性法律障碍,产品最快将于2011年下半年投放市场。 关联行业的并购将使公司整体业绩更上层楼 除了水净化业务,公司也在积极探索厨电类和护理类小家电的并购机会。对并购对象的物色一直在开展中,标准是要与九阳现有的渠道优势有所互补,(例如:产品本身有影响力,或海外渠道成熟),我们预计2012年公司业绩将借助并购更上层楼。 三、盈利预测与投资建议 九阳股份作为豆浆机行业的缔造者,将享受行业进入理性发展期后的消费者忠诚,差异化竞争将使公司保持行业领跑者的优势。对豆浆机业务的成功经验将有效传递到现有和未来新业务中。我们预计2011年和2012年公司业绩将加快增长,上调九阳股份的盈利预测,维持强烈推荐评级和合理估值18.7元-21.5元不变。 四、风险提示: 小家电行业市场竞争加剧、原材料成本上涨不可控等。