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华鑫证券

研究方向: 食品饮料行业

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今世缘 食品饮料行业 2020-05-04 31.84 -- -- 38.59 19.92%
43.78 37.50% -- 详细
公司于4月28日晚间发布2019年报及2020年一季报。报告期内,公司实现营业收入48.74亿元,同比增长30.28%;实现归属于上市公司股东的净利润14.58亿元,同比增长26.71%;实现扣非后净利润14.39亿元,同比增长29.56%;每股收益1.16元。其中Q4单季实现营业收入7.58亿元,同比增长30.10%;归母净利润1.64亿元,同比增长34.92%;每股收益0.13元。2020年一季度实现营业收入17.71亿元,同比下降9.42%;实现归属于上市公司股东的净利润5.80亿元,同比下降9.52%;每股收益0.46元。 2019业绩快速增长,2020受疫情影响较大。2019全年收入/净利润双双保持了快速增长。分产品来看,特A+类(300元以上,国缘)收入27.16亿元,同比+47.20%,国缘V9销售远超预期;特A类(150-300元,国缘、今世缘)收入15.28亿元,同比+20.96%;大曲类(低于10元,高沟)收入945.52万元,同比+14.12%。其他产品线増势相对较弱,次高端与光瓶酒两极带动销售趋势明显。分地区来看,省内收入48.51%,同比+37.97%,其中南京大区(+53.22%)和淮海大区(+68.07%)增速最快;淮安(+15.28%)、盐城(+15.12%)、苏南(+20.99%)和苏中(21.50%)都保持稳定增长;省外收入3.09亿元,同比+54.96%,表现亮眼。省内各大区经销商净增加数分别为淮安-8/南京-8/盐城-3/苏南+25/苏中+17/淮海-8,公司正加大力度培育苏南和苏中大区,加大资源投入及渠道建设,未来收入占比有望进一步提高,助力公司收入/利润再上新台阶。2020Q1整个行业受疫情影响较大,公司收入/归母净利润同比分别-9.42%/-9.52%,经营活动现金净流出2.36亿,同比-335.28%,主要是受疫情影响销售收入减少以及采购/支付给职工的现金增加所致。 产品结构优化致毛利率提升。2019年综合毛利率微降0.10pct至72.81%,2020Q1毛利率73.22%,同比-1.44%,主要是公司开拓市场,加大促销力度所致。期间费用率同比增1.13pct至20.73%,主要是公司加大广告费等投入致销售费用同比增1.85pct至17.5%。2020Q1销售费用率14.62%,同比-1.39pct,主要是疫情后,公司减少品牌宣传投入致销售费用减少3.39pct至12.48%。 公司未来看点。(1)随着“品牌+渠道”双驱动营销体系成效凸显,市场高质量发展态势初步形成,公司聚焦次高端产品,产品结构不断优化,有望持续提高盈利能力;(2)公司于近期发布了2020年股票期权激励计划(草案),以2018年营业收入为基数,2020-2022年营业收入增长率分别不低于45%、75%和115%,充分体现了公司对未来发展的信心和决心。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为54.54、65.69和80.25亿元,EPS分别为1.29、1.59和1.97元,当前股价对应PE分别为25.1、20.3和16.4倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;省外地区拓展不达预期;食品安全问题等。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-04-28 134.50 -- -- 158.54 17.87%
176.90 31.52% -- 详细
公司于4月26日晚间发布2019年报及2020年一季报。 报告期内,公司实现营业收入104.17亿元,同比上升19.93%;归属于母公司所有者的净利润20.98亿元,同比上升23.73%;实现扣非后净利润18.91亿元,同比增长15.44%;每股收益4.17元。其中Q4单季实现营业收入22.14亿元,同比增长15.07%;归母净利润3.56亿元,同比下降19.02%;每股收益0.71元。2020年一季度实现营业收入32.81亿元,同比下降10.55%;实现归属于上市公司股东的净利润6.37亿元,同比下降18.71%;每股收益1.26元。拟10派15元(含税)。 收入稳步增长,一季度受疫情影响。2019全年公司业绩保持稳步增长,分业务来看,白酒业务收入101.64亿元,同比+19.30%,完成白酒销售量9.03万吨,同比+9.06%;均价+9.39%至11.26万元/吨,毛利率微降0.25pct至77.79%,白酒业务呈现量价齐升的态势,中高端产品占比提升推动吨价上行;酒店业务收入8865.95万元,同比+2.13%。分产品来看,古5增速基本与整体增速持平;古8已成为主流消费大单品,未来将带动产品结构升级;古20作为公司的形象产品稳健推广。分区域来看,华中地区依然是公司的重中之重,收入93.27亿元,同比+18.55%,收入占比降1.04pct至89.54%,毛利率降1.20pct至77.85%;华南地区增速最快,同比+41.59%至5.21亿元,收入占比5%,进一步与华北地区(5.35%)缩小差距。Q4单季业绩增速明显慢于收入增速,主要是2019Q4销售费用大幅增加79.63%至7.72亿元,导致净利润大幅减少。2020年一季度收入同比下滑主要是受到新冠疫情影响,尤其是黄鹤楼酒业。一季度净现金流16.33亿元(+61.54%),预收款15.33亿元(+37.46%),创历史新高,经销商打款热情。 毛利率略有下滑,期间费用率控制得力。2019年综合毛利率微降1.05pct至76.71%;期间费用率36.22%,同比下降1.49pct,其中销售费用率30.57%(-0.31pct),主要是广告宣传及劳务费增加所致;管理费用率6.58%(-0.85pct),研发费用率0.41%,财务费用率-0.94%(-0.35pct),主要是利息收入增加所致,公司费用管理水平进一步提高。经营性现金净流量为1.92亿元,同比下降86.64%(主要原因为本期不可提前支取的结构性存款及定期存款大幅增加,公司在编制现金流量表时将该部分款项不作为现金及现金等价物,从经营活动现金流量中扣除。如扣除上述因素影响后的经营活动现金流量净额为19.97亿元)。 公司未来看点。(1)本轮新冠疫情对白酒行业是一次强压力考验,短期或受扰动,行业整体企稳向好的趋势不变。白酒企业存在阶段性经营压力,上半年以消化市场库存为主,下半年伴随酒类消费进一步分化和降频,名酒加快复苏,行业集中度有望进一步提高,公司将持续受益;(2)健康饮酒成为消费理念,“少喝酒,喝好酒”趋势越来越明显,公司次高端产品份额有望进一步提升;(3)3月17日安徽省发布《关于促进安徽白酒产业高质量发展的若干意见》,提出2025年安徽白酒行业的主要目标:企业实现总营业收入500亿元,培育1家年营业收入超过200亿元、2家年营业收入超过100亿元的酒企,公司作为省内绝对龙头,有望受益。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为116.59、134.49和150.98亿元,EPS分别为4.31、5.46和6.55元,当前股价对应PE分别为31.5、24.9和20.8倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;省外地区拓展不达预期;食品安全问题等。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-04-23 1192.08 -- -- 1371.96 13.76%
1552.50 30.23% -- 详细
公司于 44月 月 2211日晚间发布 92019年报。报告期内,公司实现营业收入 888.54亿元,同比增长 15.10%;实现归属于上市公司股东的净利润 412.06亿元,同比增长17.05%;实现扣非后净利润 414.07亿元,同比增长16.36%;每股收益 32.80元。其中 Q4单季实现营业收入244.95亿元,同比增长 14.02%;归母净利润 107.52亿元,同比增长 2.69%;每股收益 8.56元。拟每 10股派发现金红利 170.25元(含税)。 收入稳中有升 , 直销渠道表现突出 。2019年公司白酒业务收入同比+16.01%,完成茅台酒及系列酒基酒产量7.50万吨,同比+6.88%,单品销售额、盈利能力持续稳居国内酒业、全球酒业第一。分产品来看,茅台酒收入758.02亿元,同比+15.75%,销量 3.46万吨,均价+8.73%至 219.08万元/吨;系列酒收入 95.42亿元, 同比+18.14%,销量3.01万吨,均价+16.96%至 31.70万/吨,其中王子酒收入 37.80亿元,继续保持公司产品第二大单品地位,赖茅酒、汉酱酒为 10亿元级单品。渠道方面,2019年国内新增经销商 30家,减少 640家,直销渠道收入 72.49亿元,同比大幅+65.65%,占比从 2018年的 5.95%上升至 8.49%,预计未来将进一步提升;批发渠道 780.96亿元,同比+12.87%。Q4单季业绩增速明显慢于收入增速,主要是2018Q4销售费用为-2.73亿元导致净利润基数较高。 毛利率保持稳定, 期间费用率上升 。2019年白酒毛利率 微 升 0.08pct 至 91.37% , 其 中 茅 台 酒 93.78%(+0.04pct),系列酒 72.20%(+1.15pct),直销渠道95.01%(+1.03pct),批发 91.03%(-0.04pct)。期间费用率 10.64%,同比上升 0.41pct,其中销售费用率 3.69%,同比微升 0.36pct,主要是广告宣传及市场拓展费增加所致;管理费用率 6.94%,研发费用率 0.05%,财务费用率0.01%,基本保持稳定。 。 公司未来看点。 (1)新增 1,120吨茅台酒基酒设计产能在 2019年 10月投产,实际产能将在 2020年释放; (2)2019年渠道改革持续推进,直销渠道増势喜人,预计未来将继续提升,改善渠道结构,进一步提高盈利能力。 盈利预测:我们预测公司 2020-2022年实现收入分别为 992.06、109.34和 118.08亿元,EPS 分别为 37.93、43.26和 47.88元,当前股价对应 PE 分别为 31.6、27.7和 25.1倍,考虑到公司的绝对龙头地位、品牌的稀缺性,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;直销渠道改革不达预期;食品安全问题等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-04-22 14.85 -- -- 22.75 18.61%
19.27 29.76% -- 详细
公司于4月20日晚间发布2019年报。报告期内,公司实现营业收入18.32亿元,同比增长7.51%;实现归属于上市公司股东的净利润3.25亿元,同比增长5.68%;实现扣非后净利润2.54亿元,同比增长15.77%;每股收益0.41元。其中Q4单季实现营业收入5.02亿元,同比增长7.22%;归母净利润0.74亿元,同比下降16.76%;每股收益0.09元。拟10股转2.8股派2.07元(含税)。 收入稳中有升,料酒表现突出。2019全年公司毛利率同比大幅提升3.13pct至45.32%,创历史新高,主要得益于1月香醋等五个品种提价。分产品来看,食醋类(含白醋)收入12.32亿元,同比增6.01%,销售占比67.27%,毛利率46.55%,同比增2.52pct;料酒收入2.45亿元,同比增26.6%,销售占比13.37%,毛利率36.36%,同比增1.94pct。调味品业务收入稳中有升,同比增12.56%,料酒也成为公司的明星产品,预计未来3年可以保持20%左右的增速。分地区来看,华东(+11.33%)、华中(+16.01%)、华南(+18.38%)区域都实现了两位数的增长,西部和华北也保持了8%左右的增速。渠道方面,公司采取以传统渠道+现代渠道“双驱发动”的销售模式,线上销售实现收入9,960.51万元,销售占比5.83%,毛利率64.59%。 促销费用至期间费用率上升,非经损益减少致净利润同比下滑。2019全年期间费用率23.89%,同比上升1.86pct。销售费用率17.28%,同比上升2.13pct,主要是职工薪酬和促销宣传费大幅增加;管理费用率下降0.23pct至6.32%,研发费用率基本稳定;财务费用率同比下降0.25pct至0.29%,主要是本期利息费用减少。非经常性损益同比减少导致净利润同比下滑,净利率从2018年的17.98%降至17.71%。 公司未来看点。(1)食醋行业集中度不高,整合空间巨大,公司作为食醋行业的龙头,产品市场占有率仅为10%左右,有望受益;(2)新董事长上任,公司将加快理顺内部机制,激励机制将更加到位;(3)食醋行业发展目前处于品牌化的中前期,消费者的品牌意识在增强,还有巨大的提升空间,公司费用率可进一步降低。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为20.59、23.02和25.40亿元,EPS分别为0.45、0.54和0.64元,当前股价对应PE分别为43.0、35.5和30.1倍,估值有一定优势,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动的风险;食品安全问题。
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-04-21 50.47 -- -- 59.28 14.82%
76.23 51.04% -- 详细
公司于4月17日晚间发布2019年报及2020年一季报:2019年公司实现营业收入35.82亿元,同比增长3.30%;实现归属于上市公司股东的净利润6.57亿元,同比增长62.61%;实现扣非后净利润4.43亿元,同比增长25.11%;其中Q4单季实现营业收入5.57亿元,同比增长2.40%;归母净利润0.63亿元,同比增长226.16%。拟10派14元(含税)。2020年一季度实现营业收入5.55亿元,同比下降33.36%;实现归属于上市公司股东的净利润0.34亿元,同比下降60.20%;实现扣非后净利润0.13亿元,同比下降84.13%。 2019全年收入稳定增长,2020年一季度受新冠影响严重:2019年公司实现啤酒销量94.43万千升,同比减少0.09%;分产品来看,8元以上的高档产品(嘉士伯系列、乐堡纯生、重庆纯生)销量9.49万千升,同比增长0.69%;实现销售收入5.20亿元,同比增长2.36%;4-8元的主流产品(乐堡、重庆国宾系列)销量68.26万千升,同比增长1.22%;实现销售收入25.53亿元,同比增长5.85%,4元以下的大众产品(重庆33、老山城系列)销量16.59万千升,同比减少5.52%;实现销售收入4.36亿元,同比增长2.14%。全年毛利率同比提升1.55pct至41.13%,主要得益于啤酒吨价的提升(高档+1.66%,主流+4.58%,大众+8.11%)以及产品结构的改善。受新冠疫情影响,2020年一季度公司实现销量15.30万千升,同比下降31.97%,分产品来看,高档产品销售收入0.89亿元,同比下降26.58%;主流产品销售收入3.57亿元,同比下降40.41%;大众产品销售收入0.98亿元,同比增长3.60%。 期间费用率保持稳定,营业外收入增加致净利润同比大幅上升:2019全年期间费用率18.52%,同比上升0.43pct。其中销售费用率13.74%,同比上升0.61pct,主要是促销宣传费和运杂费大幅增加;管理费用率微升0.08pct至4.52%;财务费用率同比下降0.26pct至0.26%,主要是本期利息收入增加,利息费用减少。营业外收入大幅增长,主要是公司根据重庆市政府新规,将设定受益计划中大额医保缴费子计划予以终止,并将截至2019年1月1日的该子计划余额进行转出,减少长期应付职工薪酬-离职后福利1.70亿元。 公司未来看点:(1)公司一直拥有重庆和山城等两大本地品牌,深受消费者欢迎。成为嘉士伯集团成员后,拥有了“本地强势品牌+国际高端品牌”的品牌组合,能够满足消费者在不同场景和不同价位的消费需求;(2)受新冠疫情影响,短期内业绩承压难免,但从长期来看,随着公司中高端产品收入占比不断提高,毛利率有望稳步提升;(3)2020年3月27日重庆啤酒与嘉士伯签署《谅解备忘录》,就以资产及/或现金注入方式共同向重庆嘉酿啤酒增资的意向进行了初步约定,拟注入嘉士伯啤酒工贸、新疆乌苏啤酒、天目湖啤酒、兰州黄河啤酒等共计16家公司。若整合能够成功,重庆啤酒有望与嘉士伯产生协同效应,强化公司竞争力,在西部地区市占率进一步提升,业绩有望实现跨越式发展。 盈利预测:在不考虑资产注入的前提下,我们预测公司2020-2022年实现收入分别为37.52、39.61和41.58亿元,对应EPS分别为1.16、1.31和1.46元,当前股价对应PE分别为44.2、39.2和35.1倍,估值无明显优势,考虑到嘉士伯资产注入将带来业绩增厚,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动的风险;食品安全问题。
千禾味业 食品饮料行业 2020-04-21 19.93 -- -- 37.94 35.55%
34.39 72.55% -- 详细
公司于4月17日晚间发布2019年报。报告期内,公司实现营业收入13.55亿元,同比增长27.19%;实现归属于母公司所有者的净利润1.98亿元,同比减少17.40%;实现扣非后净利润1.83亿元,同比增长17.85%;每股收益0.43元。 其中Q4单季实现营业收入4.25亿元,同比增长33.19%;归母净利润0.61亿元,同比下降6.99%。拟10转4派1.28元(含税)。 调味品快速增长,毛利率再创新高。公司主要产品包括酱油、食醋和焦糖。2019全年公司毛利率同比提升0.47pct至46.21%,再创新高,竞争力得到进一步提升。分产品来看,酱油实现营收8.35亿元,同比增长37.20%,食醋实现营收2.20亿元,同比增长23.61%,二者皆呈快速增长势头;焦糖实现营收1.67亿元,同比下滑10.12%,主要是工厂客户减少采购。食醋收入占比首次超过焦糖,成为公司第二大主打产品。分地区来看,中部区域增速最快,达到了75.04%,东部和北部区域也都保持了50%左右的超快增速,难能可贵的是,东部地区已经属于成熟市场,大本营西部地区也有13.78%的增速。南部地区因为有着海天味业、中炬高新等竞争对手,实现收入8,250万元,同比增长7.76%。 投资收益大幅减少致净利润同比下滑,期间费用率存在较大优化空间。2019全年期间费用率26.21%,同比上升0.85pct,远高于海天味业10.91%的期间费用率,存在较大的改善空间。销售费用率22.78%,同比上升2.48pct,主要是职工薪酬、促销宣传费和运杂费大幅增加;管理费用率下降0.92pct至3.98%,研发费用率上升1pct至2.91%,主要是本期公司开发新品类,以及针对产品“零添加剂”、“天然好味道”等开展的一系列研发项目投入增加;财务费用率同比下降0.71pct至-0.55%,主要是本期利息收入增加,利息费用减少。投资收益大幅下降,主要是购买理财产品收益减少,导致净利润同比下滑,净利率也从2018年的22.53%降至2019年的14.63%。 公司未来看点。(1)调味品行业高端化消费趋势明显,中高端调味品获得了前所未有的巨大市场空间,盈利能力明显提升,公司大单品战略成效显著;(2)专注聚焦零添加酿造酱油、食醋、料酒等高品质健康调味品,紧紧把握消费升级时代趋势,快速抢占中高端市场引领并创造消费需求,形成独具特色的差异化品牌竞争优势,满足不同消费人群、消费地区需求;(3)公司费用率有一定下降空间,净利率具备较好的改善空间;(4)随着市场规模进一步扩大,“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”第一期年产10万吨酿造酱油生产线建设完成,已于2019年6月投入使用,为市场的稳定发展提供了产能保障;(5)完成收购镇江恒康酱醋有限公司,依托公司的管理优势,打造调味品双基地,有望形成协同效应,通过外延式并购增强对重点市场的响应效率和服务质量。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为16.31亿元、19.25亿元和22.02亿元,对应EPS分别为0.52元、0.71元和0.89元,当前股价对应PE分别为54.9/40.0/31.9倍,估值无明显优势,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动的风险;食品安全问题。
安井食品 食品饮料行业 2020-04-20 94.59 -- -- 116.40 22.53%
126.50 33.74% -- 详细
公司是国内速冻火锅料制品龙头:公司成立于2001年,主要从事速冻食品的研发、生产和销售,是行业内产品线较为丰富的企业之一,共计7大生产基地9个工厂。经过多年发展,已形成了以华东地区为中心并辐射全国的营销网络,逐步成长为国内较具影响力和知名度的速冻食品企业之一。2019年营业收入52.67亿元,同比增长23.66%;实现归属上市公司股东的净利润3.73亿元,同比增长38.14%。从业务构成来看,近3年以来主营业务收入占比均超过99%,核心业务能力突出。 我国速冻食品行业上升空间大:速冻食品由于具有安全卫生、食用方便、营养美味和成本低等特点,越来越受到世界各国尤其是发达国家人们的欢迎。从国际经验上看,经济越发达,生活节奏越快,社会化分工越细,对营养方便的速冻食品的需求就越旺盛,我国人均消费量约为10.6千克,与发达国家差距仍较大。随着消费者收入增加高,生活节奏加快以及消费习惯改变,速冻食品市场规模将持续增长,人均消费量还有很大的上升空间。 三剑合璧、餐饮发力:公司按照“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略和“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”的渠道策略组合模式,不断推出餐饮渠道适销产品,提升餐饮渠道品类叠加效应,强化餐饮渠道的综合竞争力,持续打造餐饮渠道中央厨房概念。加上公司成本、费用把控有力,产品持续创新,再辅以精准的市场策略以及辐射全国的营销网络,业绩有望更上一层楼。 公司盈利预测与估值:我们预测公司2020-2022年营业收入分别为63.12、75.63和89.09亿元,实现归属母公司所有者净利润分别为4.11、5.48和7.07亿元,EPS分别为1.74、2.32和2.99元,按照公司92.38元的股价测算,对应的市盈率分别为53.2倍、39.8倍和30.9倍,估值不具备明显优势,但考虑到公司所在细分行业中处于龙头地位,首次给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:景气度下行风险、成本上涨的风险、食品安全风险等等。
卓越新能 2020-04-10 37.54 -- -- 39.21 2.38%
57.54 53.28% -- 详细
公司是国内生物柴油龙头企业:公司成立于 2001年,主营业务为利用废动植物油(地沟油、潲水油、酸性油脂)生产生物柴油及衍生产品的研发、生产。公司技术实力突出,是我国生物柴油行业产量最大、出口量最多、创新能力强劲的生物柴油龙头企业。公司多个产品达到欧盟环保标准。公司营业收入近三年复合增长率 27.20%,2019年营业收入 12.95亿元。从业务构成来看,公司主营业务近 3年以来主营业务占比均超过99%,公司核心业务能力较为突出。 我国生物柴油再生行业潜力巨大:我国是石油消耗大国、也是植物油消耗大国,两油对外依存度高,然而目前我国的生物柴油产量与其他国家相比具有较大差距,这与我国能源消费和制造业大国的地位不相符。生物柴油产业的发展不仅是为消费者提供一种绿色可再生资源,更是实现了地沟油的无害化和资源化利用,确保食品安全与生态环境问题,具有深刻的社会意义和环保意义,在我国具有巨大的发展潜力,属于朝阳产业。 垃圾分类政策助力行业发展:我国城市垃圾回收利用率还很低,废油脂作为主要生活垃圾之一,分布广泛,来源零散,这极大限制了我国生物柴油行业的规模及提升速度。据国家发改委和住建部发布的《生活垃圾分类制度实施方案》,到 2020年底在实施生活垃圾强制分类的城市(46个城市)生活垃圾回收利用率将达到 35%以上。这一政策措施的强制执行将从回收源头上助力行业发展。 公司盈利预测与估值:我们预测公司 2020-2022年营业收入分别为 14.88、16.65和 18.58亿元,实现归属母公司所有者净利润分别为 2.32、2.67和 3.02亿元,EPS 分别为 1.94、2.22和 2.51元,按照公司 37.39元的股价测算,对应的市盈率分别为 19.3倍、16.8倍和 14.9倍,估值不具备明显优势,但考虑到公司所在细分行业为朝阳行业,且公司在该行业中处于绝对龙头的地位,首次给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:景气度下行风险、原材料供应风险、技术更新换代风险、研发进度不达预期的风险、人民币汇率波动风险等等。
百润股份 食品饮料行业 2020-04-02 33.73 -- -- 41.69 23.60%
48.30 43.20%
详细
公司业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入14.68亿元,同比增长19.39%;归属于上市公司股东的净利润3.00亿元,同比增长142.67%;扣非后净利润2.79亿元,同比增长221.61%;每股收益0.58元。2019Q4单季实现营业收入4.52亿元,同比增长20.07%;归母净利润0.72亿元,实现扭亏。 香精香料与预调鸡尾酒双业务发展。公司综合毛利率水平较高,虽然2019年较上年微降0.41pct,但仍达到68.27%。分产品来看,预调酒业务实现收入12.79亿元,同比增长22.42%,收入占比87.61%,销量达到1268万箱,同比增长29.04%,单箱价格同比下滑5.13%,毛利率68.55%,同比减少0.91pct,主要受售价较低的微醺占比提升所致;香精香料业务实现收入1.81亿元,同比微增0.37%,占比12.39%,毛利率66.93%,同比增加2.65pct,实现了公司规模和效益的双发展,公司整体的竞争力得到进一步提升。分地区来看,华东、华北、华西、华南区域收入都实现了两位数的增长,其中华东区域收入占比最高,占41.24%。 管理费用率大幅降低致期间费用率优化。2019全年期间费用率34.96%,同比大幅减少13.65pct,主要是管理费用率明显下滑7.75pct至6.11%,主要系上年同期公司终止限制性股票激励计划,视同加速行权,确认股权激励费用7,761.00万元,19年不再计提相关费用,从而导致股权激励费用营收占比同比减少6.31pct;销售费用率为29.22%,同比降低5.88pct,主要归功于广告费用率由2018年的9.68%降至4.87%。预调鸡尾酒期末库存量同比减少34.39%至54万箱,主要是预调鸡尾酒业务加强库存管理,增加适销对路的产品,提高存货周转率所致。 行业发展空间巨大,公司产品、产能和销售渠道持续完善。根据成熟市场经验和国内市场客观数据分析,随着国内消费升级以及饮用习惯的养成,预调鸡尾酒行业具有良好的发展趋势和巨大的市场空间。(1)公司目前已成为国内预调鸡尾酒龙头企业,市场占有率持续提升,预调鸡尾酒在售产品涵盖了3%-13.5%不同酒精度的7个系列,提供40多种口味选择,包括不同容量的玻璃瓶装和易拉罐装,可以满足不同消费者和不同消费场景的需求,公司预调鸡尾酒业务具有长期持续的增长潜力。(2)公司上海、天津、成都、佛山四大生产基地,将辐射全国,满足全国多渠道渗透需求,大幅度优化物流成本;伏特加及威士忌是预调鸡尾酒产品的重要原料基酒,公司将加快伏特加及威士忌生产项目建设,将增强公司预调鸡尾酒产品的核心竞争力。(3)今年公司将布局并推进烈酒全产业链建设,拟与邛崃市人民政府签署《烈酒生产基地升级项目投资协议书》、《巴克斯烈酒品牌文化体验中心项目投资协议书》等。上述项目的建设将有利于增强公司核心竞争力,提升公司经营效益,保障公司长期健康发展。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年主营业务收入分别为17.61亿元、20.85亿元、24.34亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为3.57、4.30和5.40亿元,对应EPS分别为0.69元、0.83元、1.04元,当前股价对应PE分别为49.5/41.1/32.7倍,给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;行业竞争加剧的风险;食品安全风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-04-01 45.70 -- -- 51.00 10.75%
78.86 72.56%
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业绩略超预期。报告期内,公司实现营业收入279.84亿元,同比增长5.30%;归属于上市公司股东的净利润18.52亿,同比增长30.23%;扣非后净利润13.47亿元,同比增长27.83%。其中2019Q4单季实现营业收入30.87亿元,同比增长5.20%;归母净利润-7.34亿元,同比降低8.28%。 全年收入稳定增长,产品结构优化。2019全年公司实现啤酒销售量805万千升,同比增长0.26%,主要是本年度公司产品结构优化以及部分产品提价,吨价提升5.03%所致。分产品来看,以青岛为代表的中高端品牌销量405万吨,同比增长3.49%,收入173.81亿元,同比增长7.83%,毛利率46.84%,同比增加0.85pct;以崂山为代表的大众品牌销量400万吨,同比下降2.82%,收入102.38亿元,同比增长1.21%,毛利率25.54%,同比增加1.04pct。分地区来看,山东、华南、华东及东南地区盈利能力有所改善,港澳及其他海外地区毛利率最高,为36.62%,其次是华北地区的33.54%,东南地区最低,24.71%。 毛利率提升,管理费用上涨。报告期内,产品毛利率较上年同期增加1.24pct至38.94%,主要是吨价提升5.03%,而成本提升2.90%,小于价格涨幅所致。期间费用率提升1.56pct至23.23%,主要是产能整合优化相关员工费用增加,同时加大对一线业务团队激励,致管理费用大幅增长35.68%,管理费用率上升1.51pct至6.72%;销售费用率18.24%,同比微降0.08pct,主要是本年度职工薪酬同比增加所致;财务费用率同比减少2.60%,主要是本年度利息收入同比减少所致。 疫情对今年全年影响有限。(1)今年1-2月,中国规模以上啤酒企业实现产量315.9万千升,同比下降40.0%,公司1-2月收入同比下降约20%,利润同比下降约40%,3-4月海外订单和出口量受全球疫情影响也出现大幅下滑。面对困研究报告·公司研究难的市场环境,公司积极应对,推进实施了“社区营销推广和无接触配送”等新的营销举措,加强线上销售体系的建设,不断完善“网上超市+官方旗舰店+授权分销专营店+微信商城”的立体式电商渠道体系,实现线上、线下资源共享和优势互补,有望早日实现公司市场销售的恢复及增长。(2)3月23日,公司发布A股限制性股票激励计划(草案),股权激励计划将充分调动公司董事及核心骨干的积极性,提高公司的生产经营业绩,公司活力有望逐步释放,助力公司长期发展。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现营业收入280.20、294.41和303.56亿元,归属于母公司净利润分别为19.43、23.12和28.48亿元,对应EPS分别为1.44元、1.71元和2.11元,当前股价对应PE分别为32.1、26.9和21.9倍,估值相对行业平均有一定优势,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动的风险;食品安全问题。
海天味业 食品饮料行业 2020-03-31 94.19 -- -- 135.88 19.19%
125.30 33.03%
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公司业绩略超预期。报告期内,公司实现营业收入197.97亿元,同比增长16.22%;实现归母净利润53.53亿元,同比增长22.64%;实现扣非后净利润50.84亿元,同比增长23.27%;2019Q4单季实现营业收入49.72亿元,同比增长15.03%;归母净利润15.18亿元,同比增长23.06%。拟10转2派10.8元(含税)。 全年收入稳定增长,净利率再创新高。公司在调味品行业内实施相关多元化,产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等调味品,酱油、调味酱和蚝油依然是目前最主要的产品。2019全年公司实现了规模和效益的双发展,净利率同比提升1.42pct至27.06%,再创新高,竞争力得到进一步提升,主要还是归根于整体销量的增长。分产品来看,酱油实现营收116.29亿元,同比增长13.60%,呈现稳健增长势头;调味酱实现营收22.91亿元,同比增长9.52%,呈现恢复性增长;蚝油实现营收34.90亿元,同比增长22.21%(量+24.4%,价-1.75%),进一步拉大蚝油的竞争和领先优势,使得产品保持较强的发展动能和活力;其他醋、料酒等小品类也贡献了超过13亿的收入。分地区来看,全国各区域均保持了均衡发展,西部地区增速最快,达到了24.05%,华南、华东、中部、北部等区域也都保持了两位数以上的稳定增长。 经营效率提高,费用控制良好。2019全年期间费用率10.91%,同比减少2.76pct,主要是公司强化费用投入产出管理,优化费用投入结构所致。其中销售费用率10.93%,同比下降2.20pct,主要是经销商自提比例提高导致运费相应下降以及其他销售费用有效控制;管理费用率1.46%,同比微增0.02pct,主要是业务规模增长,管理人员薪酬开支和其他管理费用相应增加所致;财务费用率-1.48%,去年同期-0.90%,主要是公司持续的强化资金管理,财务净收益同比增加91.81%。 公司未来看点。(1)公司多个品类市场规模处于领先甚至绝对领先的龙头位置,此次新冠疫情或将加速行业整合,一旦疫情结束,餐饮市场恢复,行业集中度提升,公司将首先受益;(2)随着市场规模进一步扩大,公司整体产能利用率达到95%左右。高明海天继续加大生产基地的产能改造,年产能增加40万吨;江苏海天也启动二期建设,目前已部分投产,年产能增加20万吨,为市场的稳定发展提供了保障。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为63.39亿元、72.49亿元和82.69亿元,对应EPS分别为2.35元、2.68元和3.06元,当前股价对应PE分别为47.7/41.7/36.6倍,估值无明显优势,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动的风险;食品安全问题。
双汇发展 食品饮料行业 2020-03-27 34.66 -- -- 42.44 19.38%
43.06 24.24%
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公司业绩符合预期。2019年公司实现营收603.10亿元,同比增长23.74%;归母净利润54.38亿元,同比增长10.70%;扣非后净利润51.70亿元,同比增长12.1%;基本每股收益1.64元。2019Q4单季实现营业收入183.54亿元,同比增长49.67%;归母净利润14.95亿元,同比增长18.97%。公司拟每10股派发现金红利10元(含税)。 全年收入稳定增长,Q4单季增速加快。2019全年收入稳定增长,分业务来看,生猪屠宰量1,320万头,同比下降19.04%,主要是因为非洲猪瘟影响,生猪出栏量下滑导致生猪屠宰需求下滑,但猪肉价格一路走高使得屠宰业收入391.00亿元,同比大幅增长35.22%;肉制品业收入251.63亿元,同比增长8.80%,销售量160.16万吨,同比微增0.05%。由于原材料采购成本上行,导致公司整体毛利率下降2.63pct至18.79%。Q4单季营收/归母净利润增速分别为49.67%和18.97%,都要快于全年,主要是猪肉价格加速上行所致。 经营效率提高,费用控制良好。2019全年期间费用率6.96%,同比减少0.99pct,其中销售费用率4.48%,同比减少0.90pct;管理费用率2.17%,同比减少0.14pct;财务费用率0.16%,同比增加0.05pct。期间费用率、销售费用率、管理费用率均出现下降,费用控制良好,经营效率有所提高。存货为88.01亿元,较去年大幅增长108.16%,其中生鲜冻品库存量20.91万吨,较上年末相比上升70.42%,主要是公司结合屠宰业市场行情,适度增加冻品储备,有望增厚2020年业绩。 行业集中度提高,销售渠道和产品持续完善。在非洲猪瘟影响下,2019年全国有近4000多家屠宰场退出,将加速屠宰行业集中度进一步提升,利好龙头企业。公司已在全国18个省(市)建有30个现代化肉类加工基地和配套产业,形成了饲料、养殖、屠宰、肉制品加工、新材料包装、冷链物流、连锁商业等完善的产业链,年产销肉类产品近400万吨,拥有100多万个销售终端,每天有1万多吨产品销往全国各地。产品研发方面,公司加强开发高温食材化、“肉蛋奶菜粮”相结合的产品,落实“进家庭,上餐桌”产品结构转型策略;加强低温高档产品的培育,丰富休闲产品、速冻产品,迎合新消费需求;加强中式熟食产品的开发,借助深加工优势和原料资源优势,培育拳头产品,丰富产品品项。随着渠道与产品的不断完善与优化,公司业绩有望不断改善提升。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为57.00亿元、66.43亿元、77.51亿元,对应EPS分别为1.72元、2.00元、2.34元,当前股价对应PE分别为21.0/18.0/15.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;受非洲猪瘟疫情影响,猪肉价格较高带来的消费替代风险;原材料价格波动的风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-04-04 827.86 -- -- 990.00 17.84%
1035.60 25.09%
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业绩超市场预期:2018年公司营业收入和净利润实现了高速增长,其中Q4单季实现收入107.80亿元,同比增长31.32%,归母净利润38.90亿元,同比增长44.46%。分产品来看,高价位酒实现收入301.89亿元,同比大幅增长41.11%;中低价位酒收入75.63亿元,同比增长12.90%。报告期内收入的增长主要来自于高价位酒销量以及单价的增长。 提价带动毛利率进一步提升:报告期内,得益于茅台销量的增加以及提价带来的效果叠加,公司盈利能力进一步提升,综合毛利率提升了1.34pct至91.14%。Q4单季实现销售收入222.30亿元,同比增长34.12%,归母净利润104.70亿元,同比增长47.56%;综合毛利率同比提升1.58pct至91.52%,主要是Q4加大了精品酒和生肖酒的发货量。分产品来看,茅台酒实现营收654.87亿元,同比增长24.99%,毛利率同比提升0.92pct至93.74%,系列酒实现营收80.77亿元,同比增长39.88%,毛利率同比提升8.3pct至71.05%,主要是年初提价带来的利润增厚。销售费用率下降1.56pct至3.33%,主要是系列酒的市场费用有所降低;管理费用率减少了0.80pct至6.93%。 公司未来看点:(1)国家实施更大幅度的减税降费政策将有助于改善消费环境,增强消费能力,为消费升级带来新的利好和空间,白酒行业普遍向好的基本面没有改变,茅台酒供求紧张、产品短缺的特征短期内不会改变;(2)2018年茅台国内经销商共2,987个,减少607个,其中茅台酒经销商减少437家,今年茅台酒的计划发货量为3.1万吨,而经销商渠道总量相比2018年不增不减仍定在1.7万吨左右,预计新增发货量将用于扩张直营渠道,另外公司仍将致力于提升直营渠道的销售占比,增厚公司利润,另一方面也可加强对产品终端价格的把控。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入将分别达到907.5、1046.6和1182.7亿元,对应EPS将分别为33.73、39.03和44.67元,按照2019年4月2日收盘价850.00元进行计算,对应2019-2021年动态PE分别为25.2x、21.8x和19.0x,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)白酒行业竞争加剧;(2)市场需求低于预期;(3)食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2019-04-03 94.35 -- -- 110.13 14.72%
126.63 34.21%
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事项:公司于3 月28 日发布了2018 年报。报告期内公司实现营业收入400.30 亿元,同比增长32.61%;归属于上市公司股东的净利润133.84 亿元,同比增长38.36%;实现扣非后净利润133.99 亿元,同比增长38.96%;基本每股收益为3.47 元, 同比增长36.34%。拟每10 股派发现金红利17 元(含税)。业绩超出市场预期。 投资要点: 营收/净利实现高速增长:2018 年公司营业收入和净利润实现了高速增长,其中Q4 单季实现收入107.80 亿元,同比增长31.32%,归母净利润38.90 亿元,同比增长44.46%。分产品来看,高价位酒实现收入301.89 亿元,同比大幅增长41.11%; 中低价位酒收入75.63 亿元,同比增长12.90%。报告期内收入的增长主要来自于高价位酒销量以及单价的增长。 提价+高价位酒占比提升致毛利率提升:报告期内,公司产品综合竞争力持续提高,盈利能力进一步提升。2018 年高价位酒收入占比提升4.55pct 至75.42%,低价位酒收入占比下降3.30pct 至18.89%,综合毛利率提升了1.79pct 至73.80%, 为历史新高,主要得益于高价位酒收入占比持续上升。销售费用率下降2.57pct 至9.44%,管理费用率减少了1.67pct 至5.85%,财务费用率微升了0.24pct 至-2.71%,净利率同比提高1.66 个百分点至35.07%。 公司未来看点:(1)2018 年全国白酒制造业实现主营业务收入5,363.83 亿元,同比增长12.88%;白酒产量871.20 万千升,同比增长3.14%;利润总额为1,250.50 亿元,同比增长29.98%。可见白酒产品结构升级真实存在,高端白酒未来将继续受益于国内消费升级以及产品结构提升;(2)公司将按照“1+3”产品策略,进一步梳理产品,重塑五粮液高端产品价值体系,实现经销商和终端利润的提升(3)现版普五预计将于2019 年第二季度停产,升级版普五预计于2019 年6 月前择机上市,升级版五粮液上市后,将进一步推动五粮液品牌价值和普五产品价格的提升。 盈利预测:我们预计2019-2021 年公司营业收入将分别达到485、572 和666 亿元,对应EPS 将分别为4.24、5.14 和6.15元,按照2019年3月29日收盘价95.00元进行计算,对应2019-2021年动态PE分别为22.4x、18.5x和15.4x,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)白酒行业竞争加剧;(2)市场需求低于预期;(3)食品安全问题。
海天味业 食品饮料行业 2019-03-28 77.50 -- -- 89.94 14.76%
105.50 36.13%
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量增带来营收/净利快速增长:2018年公司营业收入和净利润延续了去年的快速增长,各单季都保持了15%以上的增速。尤其是2018Q4,实现收入43.23亿元,同比增长15.63%,好于2016年同期的10.28%和2017年同期的6.87%;归母净利润12.34亿元,同比增长24.29%,也是2018年各单季中表现最好的。公司在调味品行业内实施相关多元化,产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等调味品。多年来公司产销量及收入连续多年名列行业第一,酱油、调味酱和蚝油依然是目前最主要的产品。分产品来看,全年酱油收入102.36亿元,同比增长15.85%,首次破百亿;蚝油收入28.56亿元,同比增长26.02%;酱类收入20.92亿元,同比增长2.55%,其他醋、料酒等小品类也贡献了超过 10 亿的收入。报告期内收入的增长主要还是归根于整体销量(主要影响因素)以及平均单价的增长,其中酱油和蚝油产品销量增速分别为14.78%和24.65%。分地区来看,全国各区域均保持了均衡发展,西部地区增速最快,达到了21.81%,华南、华东、中部、北部等区域也都保持了两位数以上的稳定增长。 提价+高端产品占比提升致毛利率提升:报告期内,公司产品综合竞争力持续提高,公司主营业务的稳健度和盈利能力进一步提升。2018年综合毛利率提升了0.78pct至46.47%,为历史新高,主要得益于高端酱油销量占比持续上升以及黄豆、包材等原材料成本小幅下降。销售费用率微降0.29pct至13.13%,较去年略有回落,但仍处于高位,主要是公司加大司加大市场投入和强化营销团队建设,冠名赞助多个节目导致广告费用增加,且人工、运费及促销费用也有不同程度的上涨;管理费用率大幅减少了2.62pct至1.44%,主要是将原计入管理费用的研发费用单列导致;财务费用率下降了0.34pct至-0.90%,主要是本期利息费用减少所致。 公司未来看点:(1)公司调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一,是全球最大的调味品行业生产销售企业,多个品类的市场规模处于领先甚至绝对领先的领导位置,未来将继续受益于行业集中度的提高以及国内消费升级;(2)公司继续加大生产基地的产能改造,在未来公司“三五”计划中可再次释放超过 100 万吨以上调味品生产能力,江苏工厂顺利投产且运行产能持续加大,始终领先一步的产能配套,为市场的稳定发展提供了产能保障;(3)公司的销售网络已经渗透到全国绝大部分县市,目前拥有国内同行业中最强大的营销网络,为未来的市场拓展和品类发展奠定了坚实的基础。报告期内,公司加快新业务发展步伐,持续推动线上业务发展,创新与零售电商合作关系等方式,积极拓展线上业务,线上市场营业收入较去年增长45.60%;海外消费需求也在不断扩容,公司有望在2019年加快国际化步伐;(4)2019年存在提价预期。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入将分别达到199、230和265亿元,对应EPS将分别为1.93、2.28和2.69元,按照2019年3月26日收盘价77.50元进行计算,对应2019-2021年动态PE分别为40.1x、34x和28.8x,维持“审慎推荐”的投资评级。 l 风险提示:(1)调味品行业竞争加剧;(2)原材料价格大幅波动;(3)食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名