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研究方向: 食品饮料行业

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东鹏饮料 食品饮料行业 2021-08-02 200.49 -- -- 235.00 16.34%
233.24 16.33%
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公司于 7月 28日晚间发布 2021半年报。 2021H1公司实现营业收入 36.82亿元,同比+49.11%;实现归属于上市公司股东的净利润 6.76亿元,同比+53.14%;扣非后净利润6.60元,同比+47.51%;每股收益 1.84元。其中 Q2单季实现营业收入 19.71亿元,同比+28.30%;归母净利润 3.34亿元,同比+16.09%。 能量饮料营收快速增长, 市场扩展战果显著。 2021H1公司的销售规模和效益保持高速增长。分产品来看, 能量饮料(东鹏特饮、 0糖特饮和东鹏加気) 作为公司的核心产品,为公司最主要的收入来源,销售收入为 35.47亿元,同比+56.05%,收入占比 96.33%。根据尼尔森数据显示,截至 2020年 11月末,东鹏特饮在我国能量饮料市场中占有率排名第二。 东鹏特饮作为公司的主导产品,销售收入占能量饮料比例超过 98%; 非能量饮料(由柑柠檬茶、陈皮特饮、清凉饮料以及乳味饮料) 收入 1.25亿元,同比-26.06%。 分地区来看, 广东地区营收 16.55亿元,同比+39.47%。全国区域实现营收 16.48亿元,同比+60.25%,在上市窗口期省外市场拓展战果显著;直营本部营收 3.70亿元,同比+51.31%。 2021H1末公司经销商数量 2002家,较年初增加 402家,增速 25%,公司扩大销售范围以及销售渠道增速明显,加快全国化战略布局。 期间费用率有所上升,结构优化增长毛利率。 2021H1期间费用率 26.27%,同比+3.43pct,主要是受到上市宣传费用影响致销售费用率同比+3.38pct 至 21.69%;管理费用率4.14%,同比-0.05pct; 财务费用率-0.12%,同比+0.16pct; 研发费用率 0.56%,同比-0.06pct。 21H1公司毛利率为49.68%,同比+3.24pct,毛利率提升及费用控制推动公司净利率上升 0.48pct 至 18.35%。毛利率提高主要得益于高毛利率能量饮料产品 500m 金瓶收入占比攀升、 原材料采购价格回落和规模化生产降低成本。 公司未来看点。 (1) 公司持续推进全国化策略,继续精耕广东市场的同时加速省外渠道的扩张。报告期内全国区域营收同比增长 60.25%, 占比上升 3.06%,网点覆盖由去年 120万增长至 179万。 同时公司拟成立长沙子公司,加快拓展全国市场; (2) 公司产品结构不断优化, 新品“0糖特饮”和“东鹏加気”试销成功,报告期内分别实现销售收入 3113.92和 3074.20万元, 再加上毛利率较高的 500m 金瓶销量持续提升带动公司的销售收入和净利润快速增长; (3) 相对传统的饮料行业,我国能量饮料市场仍处于发展期,市场需求不断增长。公司作为我国能量饮料的头部企业,具有较强的综合实力和品牌影响力,未来发展空间大。 盈利预测: 我们预测公司 2021-2023年实现收入分别为66.07、85.51和 102.42亿元, EPS 分别为 3.16、4.32和 5.43元,当前股价对应 PE 分别为 61.8、 45.2和 36.0倍, 考虑到公司的高成长性,给予“推荐” 的投资评级。 风险提示: 新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险; 宣传效果不及预期的风险;食品安全风险等。
百润股份 食品饮料行业 2021-07-30 74.00 -- -- 90.50 22.30%
90.50 22.30%
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公司于7月26日晚间发布2021半年报。2021H1公司实现营业收入12.12亿元,同比增53.72%;实现归属于上市公司股东的净利润3.69亿元,同比增73.94%;扣非后净利润3.41亿元,同比增88.35%;每股收益0.49元。其中Q2单季实现营业收入6.95亿元,同比增54.35%;归母净利润2.38亿元,同比增58.25%;每股收益0.32元。 预调酒业绩表现亮眼 即饮渠道恢复增长。2021H1公司营业收入/归母净利润双双快速增长。分产品来看,预调酒收入10.56亿元,同比+50.56%,收入占比87.19%,剔除会计准则影响毛利率上升2.61pct 至71.97%;食用香精收入1.38亿元,同比+63.92%,剔除会计准则影响毛利率上升0.56pct至67.32%。分地区来看,华东地区占比最大,占营收比重49.42%。各地区营业收入均实现大幅增长,华东/华南/华西/ 华北地区分别为5.99/2.81/1.79/1.36亿元, 同比+62.50%/+36.73%/+48.33/+48.77%。分渠道来看,公司线下零售渠道营业收入8.46亿元,同比+44.15%;数字零售渠道逐渐变成公司营销主阵地,实现营业收入2.97亿元,同比+59.49%;即饮渠道营业收入0.51亿元,同比+306.90%,主要是即饮渠道2020年上半年受新冠疫情影响收入较低,2021年业务逐渐恢复所致。2021H1末公司经销商数量1755家,较年初增加177家,公司稳步扩大经销网络并开拓下沉市场。 期间费用率控制良好,净利率创近五年新高。2021H1期间费用率27.55%,同比下降3.18pct。其中销售费用率19.50%,同比下降5.48pct;管理费用率6.91%,同比下降2.33pct;财务费用率-1.21%,同比下降0.8pct;研发费用率2.35%,同比下降1.45pct。剔除会计准则变动影响,21H1公司毛利率同比增2.35pct 至71.43%,毛利率提升及费用优化推动公司净利率上升3.5pct 至30.39%,创近五年新高。 公司未来看点。 (1)公司不断推出新品上市完善产品矩阵,预调鸡尾酒在售产品涵盖了不同酒精度的微醺、经典、清爽、和强爽等多个系列50多种口味,包括275mL、330mL、500mL等不同容量的玻璃瓶装和易拉罐装,可以满足不同消费者和不同消费场景的需求; (2)公司积极优化和拓展渠道,实现线下零售渠道、数字零售渠道、即饮渠道等多渠道共同发展。 线下零售渠道方面,公司积极向新零售转型。数字零售渠道方面,公司持续强化传统电商平台运营优势,积极拥抱各种新兴渠道,保持高速增长; (3)公司是预调鸡尾酒行业的龙头,品牌优势明显,预调鸡尾酒行业已经进入快速发展期,目前国内预调鸡尾酒占酒类饮品比例远低于国外水平,具有长足的发展空间。 盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现收入分别为26.51、35.00和44.82亿元,EPS 分别为1.57、2.06和2.63元,当前股价对应PE 分别为46.2、35.2和27.6倍,考虑到公司的高成长性,给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;预调鸡尾酒行业竞争加剧的风险;食品安全风险等。
安琪酵母 食品饮料行业 2021-07-29 46.50 -- -- 50.15 7.85%
54.60 17.42%
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公司于 7月 23日下午发布 2021半年报。报告期内,公司实现营业收入 52.34亿元,同比增 20.55%;实现归属于上市公司股东的净利润 8.28亿元,同比增 15.14%;扣非后净利润 7.26亿元,同比增 8.49%;每股收益 0.99元。其中 Q2单季实现营业收入 25.78亿元,同比增 12.5%;实现归属于上市公司股东的净利润 3.86亿元,同比减 7.19%;每股收益0.46元。 业绩符合预期 Q2酵母主业稳步增长。公司聚焦酵母主业,加速酵母产能扩张,再加上通过提价有效缓解成本压力,支撑公司营收增长。2021H1公司业绩均保持双位增长,烘焙面食、YE 食品、微生物营养等 8个业务单元已超额完成半年目标,OEM 及贸易实现 40%的高增长。2021Q2收入表现符合预期,单季实现营业收入 25.78亿元,同比增 12.5%。分产品来看,2021Q2酵母系列收入 20.09亿元,同比+10.34%;制糖产品收入 1.90亿元,同比+87.56%;包装类产品收入1.03亿元,同比+12.12%;奶制品收入 0.16亿元,同比+83.71%。 分地区来看,国内收入 18.57亿元,同比+14.30%;国外收入 7.09亿元,同比+8.43%。 成本压力及汇率波动致利润率阶段性回落。2021Q2公司归母净利润同比 3.17pct 至 14.97%,略低于预期;毛利率同比下降 12.48pct 至 30.40%,主要是上游原料糖蜜价格持续上涨,叠加人民币升值导致出口毛利下降所致。Q2公司费用控制良好,销售费用率 6.31%,同比下降 4.73pct;财务费用率 0.56%,同比下降 0.69pct;管理费用率 7.41%,同比下降 0.31pct;研发费用率 4.13%,同比上升 0.22pct,主要是公司积极优化研发机制并且增加研发人员所致。 公司未来看点。 (1)公司加快十四五规划中的全球产能布局,积极进行国内收购及产能拓展。一方面通过收购圣琪生物酵母及抽提物相关产能,增加 1.5万吨产能释放;另一发面发布定增方案,预计募集总额不超过 20亿元,主要用于建设酵母绿色生产基地建设(9.3亿)、年产 2.5万吨酵宋体 母制品(5.5亿)、年产 5000吨新型酶制剂(3.0亿)等; (2)公司是酵母行业的龙头,在至少 15个国家市场占有率第一,并成功进入美国、欧洲、日本等发达国家和地区。随着公司规模和渠道的进一步扩张,行业集中度将持续提升。 盈利预测:我们预测公司 2021-2023年实现收入分别为102.96、119.04和 136.96亿元,EPS 分别为 1.81、2.14和2.54元,当前股价对应 PE 分别为 26.9、22.7和 19.2倍,估值具有一定优势,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动风险;食品安全问题、汇率波动风险等。
安井食品 食品饮料行业 2021-06-22 237.23 -- -- 254.73 7.38%
254.73 7.38%
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事件:6月18日晚间,安井食品发布公告,公司于2021年6月18日召开的第四届董事会第十八次会议审议通过了《关于对外投资的议案》,同意公司以4.09亿元对价受让肖华兵持有的新宏业食品40.50%的股权,以人民币3.08亿元对价受让卢德俊持有的新宏业食品30.50%的股权。 点评:公司属于速冻食品行业龙头,主要从事速冻火锅料制品(速冻鱼糜制品、速冻肉制品)、速冻面米制品及速冻菜肴制品的研发、生产和销售,目前共有速冻产品300多个品种。 (1)标的公司主要经营范围包括速冻食品(速冻其他食品)、蔬菜制品(酱腌菜)、水产制品(即食水产品、风味熟制水产品)、调味品等的生产和销售, 2018-2020年营业收入分别为6.49、9.24和9.37亿元,净利润分别为7,969、8,483和6,934万元,公司支付的对价对应2019、2020年估值分别11.9和14.6倍,远低于行业平均水平,价格比较合理。交易完成后,安井食品的持股比例将由之前的19%上升至90%。 (2)新宏业现有业务与公司主业比较接近,通过本次收购,公司可以加强对上游原料淡水鱼糜产业及速冻调味小龙虾菜肴制品的布局,同时随着公司规模的扩大,延伸上游产业链也有利于公司平滑原材料的价格波动。 (3)新宏业承诺2021-2023年分别实现规范净利润0.73、0.80和0.90亿元,并承诺若某一年度的实际规范净利润低于该年度相应业绩承诺金额的 80%(不含本数),则双倍赔偿业绩承诺金额与实际规范净利润的差额;若整个业绩承诺期未完成累计规范净利润2.43亿元,也双倍赔偿2.43亿元与实际累计业绩的差额,并与公司相关核心人员签订了严格的竞业限制协议,较好地保障了公司未来的保护了公司的利益。 (4)早先公司还发布定增预案,拟向不超过35名的特定投资者发行不超过公司总股本20%股票,募集资金不超过57.4亿元,募集资金主要用于新基地建设、老基地扩建和技改、信息化建设项目和品牌营销建设项目。随着速冻食品市场需求持续增长,公司近三年的产能利用率一直维持在较高水平,2020年产能利用率继续超过100%,定增项目将改善公司产能不足的问题,预计产能将在未来3-5年得到释放,公司规模优势将进一步扩大,定增项目符合公司未来长期发展战略规划,有利于公司的可持续发展。 盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现收入分别为89.28、110.83和133.61亿元,EPS 分别为3.59、4.67和5.74元,当前股价对应PE 分别为64.9、49.9和40.5倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动的风险;食品安全问题等。
伊利股份 食品饮料行业 2021-06-09 36.93 -- -- 39.55 7.09%
39.55 7.09%
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事件: 6月 5日,伊利股份发布非公开发行 A 股股票预案,本次发行对象不超过 35名特定对象,募集资金总额不超过 130亿元。 本次募集资金主要投向为液态奶生产基地、全球领先 5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造、长白山天然矿泉水、数字化转型和信息化升级、乳液创新基地、补充流动资金及偿还银行贷款六个项目。 点评: 公司属于乳制品行业龙头, 主要以常温液态奶、奶粉及奶制品、冷饮产品为主。 本次募资拟扩产液态奶业务 224.4万吨/年, 奶粉业务 3.65万吨/年、矿泉水业务47.3万吨/年。 (1) 液态奶作为公司最主要的业务,营收占比 78.57%。根据 Euromonitor 数据, 2020年国内乳制品行业 CR2达 48%,伊利占 26.4%, 作为行业绝对龙头,公司在品牌、渠道方面具有领先优势。 自控奶源一直是企业竞争的重要根源,公司借助呼和浩特、林甸、吴忠和呼伦贝尔等区域丰富的原奶资源,拟使用资金 54.8亿新建液态奶生产基地,长期坚持“奶源先行”的生产基地建设策略能保障液态奶生产基地建设项目的顺利投产, 新增的液态奶产能充分释放后,市场占有率将进一步提升。 (2)根据《2020中国奶业质量报告》 ,2019年美国人均乳制品消费量约为106公斤,日本人均乳制品消耗量 95.4公斤,我国人均乳制品消费量折合生鲜乳为 35.8公斤,与发达国家差距仍较大,液态奶人均消费量还有很大的上升空间。 (3)公司作为国产婴儿配方奶粉的领先企业之一,奶粉业务营收占比从 2016年的 9%不断提升至 13.30%, 5G+工业互联网婴儿配方奶粉项目(拟投入资金 15.5亿)有望积极推动奶粉业务向高端化、差异化发展,拓展奶粉业务产能, 为未来业务发展打下坚实的基础。 (4) 另外, 公司还积极推动产品多元化, 延伸主产品线,募资投入长白山天然矿泉水项目,(拟使用资金 2.7亿),并推出了“伊刻活泉”火山低温矿泉水和“伊然”乳矿轻饮等健康饮品。随着居民生活水平的提高和健康意识的增强, 消费者逐渐向矿泉水和高端水消费升级, 中国矿泉水的市场规模有望进一步提升。 (5)作为行业龙头,公司品牌价值巨大,再加上主营业务正在从液态奶迈向奶粉、健康饮品等领域,公司有望转型成为综合性乳制品企业,随着消费者的品牌意识增强和可支配收入的增加,奶粉、低温牛奶、健康饮品等高价值品类有望快速增长。 盈利预测: 我们预测公司 2021-2023年实现收入分别为1,104.28、 1,248.70和 1,390.97亿元, EPS 分别为 1.42、1.68和 1.94元,当前股价对应 PE 分别为 26.6、 22.6和19.6倍, 维持“推荐” 的投资评级。 风险提示: 新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险; 国外市场拓展不达预期; 食品安全问题等。
五粮液 食品饮料行业 2021-04-30 284.32 -- -- 326.23 13.65%
323.11 13.64%
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公司于4月28日发布2020年报及2021年一季报。2020全年公司实现营业收入573.21亿元,同比增长14.37%;实现归属于上市公司股东的净利润199.55亿元,同比增长14.67%;实现扣非后净利润199.95亿元,同比增长14.87%;每股收益5.14元。拟每10股派发现金红利25.80元(含税)。其中Q4单季实现营业收入148.28亿元,同比增长13.92%;归母净利润54.09亿元,同比增长11.34%;每股收益1.39元。2020年一季度实现营业收入243.25亿元,同比增长20.19%;实现归属于上市公司股东的净利润93.24亿元,同比增长21.02%;每股收益2.40元。 2020年规划圆满完成,2021实现开门红。2020全年收入、净利润双双保持了双位数的增长,完成了2020年初规划。分产品来看,酒类业务实现收入524.34亿元,同比+13.24%,主要是产品吨价同比+16.74%至32.68万元。 其中主品牌产品收入440.61亿元,同比+13.92%,量价贡献分别为+5.28%和+8.21%,毛利率84.95%;系列酒产品收入 83.73亿元,同比+9.81%,量价贡献分别为-4.60%和+15.10%,毛利率55.68%。分区域来看,西部依然是大本营,实现营收184.94亿元,同比+20.95%,收入占比32.26%;东部表现亮眼,营收141.86亿元,同比+30.17%。 2021Q1收入、归母净利润同比分别+20.19%、+21.02%,经营活动现金净流入55.05亿,同比+558.11%,主要是2020年春节较早,大量回款体现在上个季度以及上交大额递延税金导致20Q1基数过低。 期间费用率控制良好,净利率稳中有升。2020年综合毛利率微降0.3pct 至74.16%,2020Q1毛利率微降0.1pct至76.43%,主要是新收入准则所致。2020年期间费用率11.92%,同比-0.72pct;其中销售费用率9.73%,同比-0.22pct;管理费用率4.78%,同比-0.77pct;研发费用率和财务费用率基本保持稳定;净利率同比+0.09pct 至34.81%。21Q1销售费用率7.09%,同比-1.45pct;管理费用率4.07%,同比+0.46pct,主要是时公司去年自2月起享受阶段性减免企业社会保险费(该优惠政策本年已取消)所致,净利率同比+0.26pct 至38.33%。 公司未来看点。 (1)公司重大项目建设进展顺利,30万吨陶坛陈酿酒库一期竣工投产,新增8万吨原酒存储能力; (2)一季度优先执行计划内价格配额,二季度起加快执行计划外团购配额,吨价有望得到较为明显的提升; (3)公司不断拓展渠道,建立传统、团购和创新三大渠道体系,官方商城、五粮液云店、数字酒证平台建成运行,市场将呈现高质量发展态势; (4)随着我国居民可支配收入的提升,消费升级提质扩容,消费升级趋势将使得市场份额向高端名优酒企集中,行业集中度进一步提升。 盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现收入分别为667.79、774.57和893.95亿元,EPS 分别为6.27、7.50和8.94元,当前股价对应PE 分别为45.5、38.1和31.9倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;省外地区拓展不达预期;食品安全问题等。
今世缘 食品饮料行业 2020-05-04 31.84 -- -- 38.59 19.92%
50.53 58.70%
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公司于4月28日晚间发布2019年报及2020年一季报。报告期内,公司实现营业收入48.74亿元,同比增长30.28%;实现归属于上市公司股东的净利润14.58亿元,同比增长26.71%;实现扣非后净利润14.39亿元,同比增长29.56%;每股收益1.16元。其中Q4单季实现营业收入7.58亿元,同比增长30.10%;归母净利润1.64亿元,同比增长34.92%;每股收益0.13元。2020年一季度实现营业收入17.71亿元,同比下降9.42%;实现归属于上市公司股东的净利润5.80亿元,同比下降9.52%;每股收益0.46元。 2019业绩快速增长,2020受疫情影响较大。2019全年收入/净利润双双保持了快速增长。分产品来看,特A+类(300元以上,国缘)收入27.16亿元,同比+47.20%,国缘V9销售远超预期;特A类(150-300元,国缘、今世缘)收入15.28亿元,同比+20.96%;大曲类(低于10元,高沟)收入945.52万元,同比+14.12%。其他产品线増势相对较弱,次高端与光瓶酒两极带动销售趋势明显。分地区来看,省内收入48.51%,同比+37.97%,其中南京大区(+53.22%)和淮海大区(+68.07%)增速最快;淮安(+15.28%)、盐城(+15.12%)、苏南(+20.99%)和苏中(21.50%)都保持稳定增长;省外收入3.09亿元,同比+54.96%,表现亮眼。省内各大区经销商净增加数分别为淮安-8/南京-8/盐城-3/苏南+25/苏中+17/淮海-8,公司正加大力度培育苏南和苏中大区,加大资源投入及渠道建设,未来收入占比有望进一步提高,助力公司收入/利润再上新台阶。2020Q1整个行业受疫情影响较大,公司收入/归母净利润同比分别-9.42%/-9.52%,经营活动现金净流出2.36亿,同比-335.28%,主要是受疫情影响销售收入减少以及采购/支付给职工的现金增加所致。 产品结构优化致毛利率提升。2019年综合毛利率微降0.10pct至72.81%,2020Q1毛利率73.22%,同比-1.44%,主要是公司开拓市场,加大促销力度所致。期间费用率同比增1.13pct至20.73%,主要是公司加大广告费等投入致销售费用同比增1.85pct至17.5%。2020Q1销售费用率14.62%,同比-1.39pct,主要是疫情后,公司减少品牌宣传投入致销售费用减少3.39pct至12.48%。 公司未来看点。(1)随着“品牌+渠道”双驱动营销体系成效凸显,市场高质量发展态势初步形成,公司聚焦次高端产品,产品结构不断优化,有望持续提高盈利能力;(2)公司于近期发布了2020年股票期权激励计划(草案),以2018年营业收入为基数,2020-2022年营业收入增长率分别不低于45%、75%和115%,充分体现了公司对未来发展的信心和决心。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为54.54、65.69和80.25亿元,EPS分别为1.29、1.59和1.97元,当前股价对应PE分别为25.1、20.3和16.4倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;省外地区拓展不达预期;食品安全问题等。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-04-28 133.31 -- -- 158.54 17.87%
215.30 61.50%
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公司于4月26日晚间发布2019年报及2020年一季报。 报告期内,公司实现营业收入104.17亿元,同比上升19.93%;归属于母公司所有者的净利润20.98亿元,同比上升23.73%;实现扣非后净利润18.91亿元,同比增长15.44%;每股收益4.17元。其中Q4单季实现营业收入22.14亿元,同比增长15.07%;归母净利润3.56亿元,同比下降19.02%;每股收益0.71元。2020年一季度实现营业收入32.81亿元,同比下降10.55%;实现归属于上市公司股东的净利润6.37亿元,同比下降18.71%;每股收益1.26元。拟10派15元(含税)。 收入稳步增长,一季度受疫情影响。2019全年公司业绩保持稳步增长,分业务来看,白酒业务收入101.64亿元,同比+19.30%,完成白酒销售量9.03万吨,同比+9.06%;均价+9.39%至11.26万元/吨,毛利率微降0.25pct至77.79%,白酒业务呈现量价齐升的态势,中高端产品占比提升推动吨价上行;酒店业务收入8865.95万元,同比+2.13%。分产品来看,古5增速基本与整体增速持平;古8已成为主流消费大单品,未来将带动产品结构升级;古20作为公司的形象产品稳健推广。分区域来看,华中地区依然是公司的重中之重,收入93.27亿元,同比+18.55%,收入占比降1.04pct至89.54%,毛利率降1.20pct至77.85%;华南地区增速最快,同比+41.59%至5.21亿元,收入占比5%,进一步与华北地区(5.35%)缩小差距。Q4单季业绩增速明显慢于收入增速,主要是2019Q4销售费用大幅增加79.63%至7.72亿元,导致净利润大幅减少。2020年一季度收入同比下滑主要是受到新冠疫情影响,尤其是黄鹤楼酒业。一季度净现金流16.33亿元(+61.54%),预收款15.33亿元(+37.46%),创历史新高,经销商打款热情。 毛利率略有下滑,期间费用率控制得力。2019年综合毛利率微降1.05pct至76.71%;期间费用率36.22%,同比下降1.49pct,其中销售费用率30.57%(-0.31pct),主要是广告宣传及劳务费增加所致;管理费用率6.58%(-0.85pct),研发费用率0.41%,财务费用率-0.94%(-0.35pct),主要是利息收入增加所致,公司费用管理水平进一步提高。经营性现金净流量为1.92亿元,同比下降86.64%(主要原因为本期不可提前支取的结构性存款及定期存款大幅增加,公司在编制现金流量表时将该部分款项不作为现金及现金等价物,从经营活动现金流量中扣除。如扣除上述因素影响后的经营活动现金流量净额为19.97亿元)。 公司未来看点。(1)本轮新冠疫情对白酒行业是一次强压力考验,短期或受扰动,行业整体企稳向好的趋势不变。白酒企业存在阶段性经营压力,上半年以消化市场库存为主,下半年伴随酒类消费进一步分化和降频,名酒加快复苏,行业集中度有望进一步提高,公司将持续受益;(2)健康饮酒成为消费理念,“少喝酒,喝好酒”趋势越来越明显,公司次高端产品份额有望进一步提升;(3)3月17日安徽省发布《关于促进安徽白酒产业高质量发展的若干意见》,提出2025年安徽白酒行业的主要目标:企业实现总营业收入500亿元,培育1家年营业收入超过200亿元、2家年营业收入超过100亿元的酒企,公司作为省内绝对龙头,有望受益。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为116.59、134.49和150.98亿元,EPS分别为4.31、5.46和6.55元,当前股价对应PE分别为31.5、24.9和20.8倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;省外地区拓展不达预期;食品安全问题等。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-04-23 1192.08 -- -- 1371.96 13.76%
1787.00 49.91%
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公司于 44月 月 2211日晚间发布 92019年报。报告期内,公司实现营业收入 888.54亿元,同比增长 15.10%;实现归属于上市公司股东的净利润 412.06亿元,同比增长17.05%;实现扣非后净利润 414.07亿元,同比增长16.36%;每股收益 32.80元。其中 Q4单季实现营业收入244.95亿元,同比增长 14.02%;归母净利润 107.52亿元,同比增长 2.69%;每股收益 8.56元。拟每 10股派发现金红利 170.25元(含税)。 收入稳中有升 , 直销渠道表现突出 。2019年公司白酒业务收入同比+16.01%,完成茅台酒及系列酒基酒产量7.50万吨,同比+6.88%,单品销售额、盈利能力持续稳居国内酒业、全球酒业第一。分产品来看,茅台酒收入758.02亿元,同比+15.75%,销量 3.46万吨,均价+8.73%至 219.08万元/吨;系列酒收入 95.42亿元, 同比+18.14%,销量3.01万吨,均价+16.96%至 31.70万/吨,其中王子酒收入 37.80亿元,继续保持公司产品第二大单品地位,赖茅酒、汉酱酒为 10亿元级单品。渠道方面,2019年国内新增经销商 30家,减少 640家,直销渠道收入 72.49亿元,同比大幅+65.65%,占比从 2018年的 5.95%上升至 8.49%,预计未来将进一步提升;批发渠道 780.96亿元,同比+12.87%。Q4单季业绩增速明显慢于收入增速,主要是2018Q4销售费用为-2.73亿元导致净利润基数较高。 毛利率保持稳定, 期间费用率上升 。2019年白酒毛利率 微 升 0.08pct 至 91.37% , 其 中 茅 台 酒 93.78%(+0.04pct),系列酒 72.20%(+1.15pct),直销渠道95.01%(+1.03pct),批发 91.03%(-0.04pct)。期间费用率 10.64%,同比上升 0.41pct,其中销售费用率 3.69%,同比微升 0.36pct,主要是广告宣传及市场拓展费增加所致;管理费用率 6.94%,研发费用率 0.05%,财务费用率0.01%,基本保持稳定。 。 公司未来看点。 (1)新增 1,120吨茅台酒基酒设计产能在 2019年 10月投产,实际产能将在 2020年释放; (2)2019年渠道改革持续推进,直销渠道増势喜人,预计未来将继续提升,改善渠道结构,进一步提高盈利能力。 盈利预测:我们预测公司 2020-2022年实现收入分别为 992.06、109.34和 118.08亿元,EPS 分别为 37.93、43.26和 47.88元,当前股价对应 PE 分别为 31.6、27.7和 25.1倍,考虑到公司的绝对龙头地位、品牌的稀缺性,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;直销渠道改革不达预期;食品安全问题等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-04-22 14.85 -- -- 22.75 18.61%
21.59 45.39%
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公司于4月20日晚间发布2019年报。报告期内,公司实现营业收入18.32亿元,同比增长7.51%;实现归属于上市公司股东的净利润3.25亿元,同比增长5.68%;实现扣非后净利润2.54亿元,同比增长15.77%;每股收益0.41元。其中Q4单季实现营业收入5.02亿元,同比增长7.22%;归母净利润0.74亿元,同比下降16.76%;每股收益0.09元。拟10股转2.8股派2.07元(含税)。 收入稳中有升,料酒表现突出。2019全年公司毛利率同比大幅提升3.13pct至45.32%,创历史新高,主要得益于1月香醋等五个品种提价。分产品来看,食醋类(含白醋)收入12.32亿元,同比增6.01%,销售占比67.27%,毛利率46.55%,同比增2.52pct;料酒收入2.45亿元,同比增26.6%,销售占比13.37%,毛利率36.36%,同比增1.94pct。调味品业务收入稳中有升,同比增12.56%,料酒也成为公司的明星产品,预计未来3年可以保持20%左右的增速。分地区来看,华东(+11.33%)、华中(+16.01%)、华南(+18.38%)区域都实现了两位数的增长,西部和华北也保持了8%左右的增速。渠道方面,公司采取以传统渠道+现代渠道“双驱发动”的销售模式,线上销售实现收入9,960.51万元,销售占比5.83%,毛利率64.59%。 促销费用至期间费用率上升,非经损益减少致净利润同比下滑。2019全年期间费用率23.89%,同比上升1.86pct。销售费用率17.28%,同比上升2.13pct,主要是职工薪酬和促销宣传费大幅增加;管理费用率下降0.23pct至6.32%,研发费用率基本稳定;财务费用率同比下降0.25pct至0.29%,主要是本期利息费用减少。非经常性损益同比减少导致净利润同比下滑,净利率从2018年的17.98%降至17.71%。 公司未来看点。(1)食醋行业集中度不高,整合空间巨大,公司作为食醋行业的龙头,产品市场占有率仅为10%左右,有望受益;(2)新董事长上任,公司将加快理顺内部机制,激励机制将更加到位;(3)食醋行业发展目前处于品牌化的中前期,消费者的品牌意识在增强,还有巨大的提升空间,公司费用率可进一步降低。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为20.59、23.02和25.40亿元,EPS分别为0.45、0.54和0.64元,当前股价对应PE分别为43.0、35.5和30.1倍,估值有一定优势,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动的风险;食品安全问题。
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-04-21 50.47 -- -- 59.28 14.82%
76.23 51.04%
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公司于4月17日晚间发布2019年报及2020年一季报:2019年公司实现营业收入35.82亿元,同比增长3.30%;实现归属于上市公司股东的净利润6.57亿元,同比增长62.61%;实现扣非后净利润4.43亿元,同比增长25.11%;其中Q4单季实现营业收入5.57亿元,同比增长2.40%;归母净利润0.63亿元,同比增长226.16%。拟10派14元(含税)。2020年一季度实现营业收入5.55亿元,同比下降33.36%;实现归属于上市公司股东的净利润0.34亿元,同比下降60.20%;实现扣非后净利润0.13亿元,同比下降84.13%。 2019全年收入稳定增长,2020年一季度受新冠影响严重:2019年公司实现啤酒销量94.43万千升,同比减少0.09%;分产品来看,8元以上的高档产品(嘉士伯系列、乐堡纯生、重庆纯生)销量9.49万千升,同比增长0.69%;实现销售收入5.20亿元,同比增长2.36%;4-8元的主流产品(乐堡、重庆国宾系列)销量68.26万千升,同比增长1.22%;实现销售收入25.53亿元,同比增长5.85%,4元以下的大众产品(重庆33、老山城系列)销量16.59万千升,同比减少5.52%;实现销售收入4.36亿元,同比增长2.14%。全年毛利率同比提升1.55pct至41.13%,主要得益于啤酒吨价的提升(高档+1.66%,主流+4.58%,大众+8.11%)以及产品结构的改善。受新冠疫情影响,2020年一季度公司实现销量15.30万千升,同比下降31.97%,分产品来看,高档产品销售收入0.89亿元,同比下降26.58%;主流产品销售收入3.57亿元,同比下降40.41%;大众产品销售收入0.98亿元,同比增长3.60%。 期间费用率保持稳定,营业外收入增加致净利润同比大幅上升:2019全年期间费用率18.52%,同比上升0.43pct。其中销售费用率13.74%,同比上升0.61pct,主要是促销宣传费和运杂费大幅增加;管理费用率微升0.08pct至4.52%;财务费用率同比下降0.26pct至0.26%,主要是本期利息收入增加,利息费用减少。营业外收入大幅增长,主要是公司根据重庆市政府新规,将设定受益计划中大额医保缴费子计划予以终止,并将截至2019年1月1日的该子计划余额进行转出,减少长期应付职工薪酬-离职后福利1.70亿元。 公司未来看点:(1)公司一直拥有重庆和山城等两大本地品牌,深受消费者欢迎。成为嘉士伯集团成员后,拥有了“本地强势品牌+国际高端品牌”的品牌组合,能够满足消费者在不同场景和不同价位的消费需求;(2)受新冠疫情影响,短期内业绩承压难免,但从长期来看,随着公司中高端产品收入占比不断提高,毛利率有望稳步提升;(3)2020年3月27日重庆啤酒与嘉士伯签署《谅解备忘录》,就以资产及/或现金注入方式共同向重庆嘉酿啤酒增资的意向进行了初步约定,拟注入嘉士伯啤酒工贸、新疆乌苏啤酒、天目湖啤酒、兰州黄河啤酒等共计16家公司。若整合能够成功,重庆啤酒有望与嘉士伯产生协同效应,强化公司竞争力,在西部地区市占率进一步提升,业绩有望实现跨越式发展。 盈利预测:在不考虑资产注入的前提下,我们预测公司2020-2022年实现收入分别为37.52、39.61和41.58亿元,对应EPS分别为1.16、1.31和1.46元,当前股价对应PE分别为44.2、39.2和35.1倍,估值无明显优势,考虑到嘉士伯资产注入将带来业绩增厚,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动的风险;食品安全问题。
千禾味业 食品饮料行业 2020-04-21 19.93 -- -- 37.94 35.55%
38.20 91.67%
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公司于4月17日晚间发布2019年报。报告期内,公司实现营业收入13.55亿元,同比增长27.19%;实现归属于母公司所有者的净利润1.98亿元,同比减少17.40%;实现扣非后净利润1.83亿元,同比增长17.85%;每股收益0.43元。 其中Q4单季实现营业收入4.25亿元,同比增长33.19%;归母净利润0.61亿元,同比下降6.99%。拟10转4派1.28元(含税)。 调味品快速增长,毛利率再创新高。公司主要产品包括酱油、食醋和焦糖。2019全年公司毛利率同比提升0.47pct至46.21%,再创新高,竞争力得到进一步提升。分产品来看,酱油实现营收8.35亿元,同比增长37.20%,食醋实现营收2.20亿元,同比增长23.61%,二者皆呈快速增长势头;焦糖实现营收1.67亿元,同比下滑10.12%,主要是工厂客户减少采购。食醋收入占比首次超过焦糖,成为公司第二大主打产品。分地区来看,中部区域增速最快,达到了75.04%,东部和北部区域也都保持了50%左右的超快增速,难能可贵的是,东部地区已经属于成熟市场,大本营西部地区也有13.78%的增速。南部地区因为有着海天味业、中炬高新等竞争对手,实现收入8,250万元,同比增长7.76%。 投资收益大幅减少致净利润同比下滑,期间费用率存在较大优化空间。2019全年期间费用率26.21%,同比上升0.85pct,远高于海天味业10.91%的期间费用率,存在较大的改善空间。销售费用率22.78%,同比上升2.48pct,主要是职工薪酬、促销宣传费和运杂费大幅增加;管理费用率下降0.92pct至3.98%,研发费用率上升1pct至2.91%,主要是本期公司开发新品类,以及针对产品“零添加剂”、“天然好味道”等开展的一系列研发项目投入增加;财务费用率同比下降0.71pct至-0.55%,主要是本期利息收入增加,利息费用减少。投资收益大幅下降,主要是购买理财产品收益减少,导致净利润同比下滑,净利率也从2018年的22.53%降至2019年的14.63%。 公司未来看点。(1)调味品行业高端化消费趋势明显,中高端调味品获得了前所未有的巨大市场空间,盈利能力明显提升,公司大单品战略成效显著;(2)专注聚焦零添加酿造酱油、食醋、料酒等高品质健康调味品,紧紧把握消费升级时代趋势,快速抢占中高端市场引领并创造消费需求,形成独具特色的差异化品牌竞争优势,满足不同消费人群、消费地区需求;(3)公司费用率有一定下降空间,净利率具备较好的改善空间;(4)随着市场规模进一步扩大,“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”第一期年产10万吨酿造酱油生产线建设完成,已于2019年6月投入使用,为市场的稳定发展提供了产能保障;(5)完成收购镇江恒康酱醋有限公司,依托公司的管理优势,打造调味品双基地,有望形成协同效应,通过外延式并购增强对重点市场的响应效率和服务质量。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为16.31亿元、19.25亿元和22.02亿元,对应EPS分别为0.52元、0.71元和0.89元,当前股价对应PE分别为54.9/40.0/31.9倍,估值无明显优势,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动的风险;食品安全问题。
安井食品 食品饮料行业 2020-04-20 94.59 -- -- 116.40 22.53%
140.92 48.98%
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公司是国内速冻火锅料制品龙头:公司成立于2001年,主要从事速冻食品的研发、生产和销售,是行业内产品线较为丰富的企业之一,共计7大生产基地9个工厂。经过多年发展,已形成了以华东地区为中心并辐射全国的营销网络,逐步成长为国内较具影响力和知名度的速冻食品企业之一。2019年营业收入52.67亿元,同比增长23.66%;实现归属上市公司股东的净利润3.73亿元,同比增长38.14%。从业务构成来看,近3年以来主营业务收入占比均超过99%,核心业务能力突出。 我国速冻食品行业上升空间大:速冻食品由于具有安全卫生、食用方便、营养美味和成本低等特点,越来越受到世界各国尤其是发达国家人们的欢迎。从国际经验上看,经济越发达,生活节奏越快,社会化分工越细,对营养方便的速冻食品的需求就越旺盛,我国人均消费量约为10.6千克,与发达国家差距仍较大。随着消费者收入增加高,生活节奏加快以及消费习惯改变,速冻食品市场规模将持续增长,人均消费量还有很大的上升空间。 三剑合璧、餐饮发力:公司按照“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略和“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”的渠道策略组合模式,不断推出餐饮渠道适销产品,提升餐饮渠道品类叠加效应,强化餐饮渠道的综合竞争力,持续打造餐饮渠道中央厨房概念。加上公司成本、费用把控有力,产品持续创新,再辅以精准的市场策略以及辐射全国的营销网络,业绩有望更上一层楼。 公司盈利预测与估值:我们预测公司2020-2022年营业收入分别为63.12、75.63和89.09亿元,实现归属母公司所有者净利润分别为4.11、5.48和7.07亿元,EPS分别为1.74、2.32和2.99元,按照公司92.38元的股价测算,对应的市盈率分别为53.2倍、39.8倍和30.9倍,估值不具备明显优势,但考虑到公司所在细分行业中处于龙头地位,首次给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:景气度下行风险、成本上涨的风险、食品安全风险等等。
卓越新能 2020-04-10 37.54 -- -- 39.21 2.38%
57.54 53.28%
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公司是国内生物柴油龙头企业:公司成立于 2001年,主营业务为利用废动植物油(地沟油、潲水油、酸性油脂)生产生物柴油及衍生产品的研发、生产。公司技术实力突出,是我国生物柴油行业产量最大、出口量最多、创新能力强劲的生物柴油龙头企业。公司多个产品达到欧盟环保标准。公司营业收入近三年复合增长率 27.20%,2019年营业收入 12.95亿元。从业务构成来看,公司主营业务近 3年以来主营业务占比均超过99%,公司核心业务能力较为突出。 我国生物柴油再生行业潜力巨大:我国是石油消耗大国、也是植物油消耗大国,两油对外依存度高,然而目前我国的生物柴油产量与其他国家相比具有较大差距,这与我国能源消费和制造业大国的地位不相符。生物柴油产业的发展不仅是为消费者提供一种绿色可再生资源,更是实现了地沟油的无害化和资源化利用,确保食品安全与生态环境问题,具有深刻的社会意义和环保意义,在我国具有巨大的发展潜力,属于朝阳产业。 垃圾分类政策助力行业发展:我国城市垃圾回收利用率还很低,废油脂作为主要生活垃圾之一,分布广泛,来源零散,这极大限制了我国生物柴油行业的规模及提升速度。据国家发改委和住建部发布的《生活垃圾分类制度实施方案》,到 2020年底在实施生活垃圾强制分类的城市(46个城市)生活垃圾回收利用率将达到 35%以上。这一政策措施的强制执行将从回收源头上助力行业发展。 公司盈利预测与估值:我们预测公司 2020-2022年营业收入分别为 14.88、16.65和 18.58亿元,实现归属母公司所有者净利润分别为 2.32、2.67和 3.02亿元,EPS 分别为 1.94、2.22和 2.51元,按照公司 37.39元的股价测算,对应的市盈率分别为 19.3倍、16.8倍和 14.9倍,估值不具备明显优势,但考虑到公司所在细分行业为朝阳行业,且公司在该行业中处于绝对龙头的地位,首次给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:景气度下行风险、原材料供应风险、技术更新换代风险、研发进度不达预期的风险、人民币汇率波动风险等等。
百润股份 食品饮料行业 2020-04-02 33.73 -- -- 41.69 23.60%
48.30 43.20%
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公司业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入14.68亿元,同比增长19.39%;归属于上市公司股东的净利润3.00亿元,同比增长142.67%;扣非后净利润2.79亿元,同比增长221.61%;每股收益0.58元。2019Q4单季实现营业收入4.52亿元,同比增长20.07%;归母净利润0.72亿元,实现扭亏。 香精香料与预调鸡尾酒双业务发展。公司综合毛利率水平较高,虽然2019年较上年微降0.41pct,但仍达到68.27%。分产品来看,预调酒业务实现收入12.79亿元,同比增长22.42%,收入占比87.61%,销量达到1268万箱,同比增长29.04%,单箱价格同比下滑5.13%,毛利率68.55%,同比减少0.91pct,主要受售价较低的微醺占比提升所致;香精香料业务实现收入1.81亿元,同比微增0.37%,占比12.39%,毛利率66.93%,同比增加2.65pct,实现了公司规模和效益的双发展,公司整体的竞争力得到进一步提升。分地区来看,华东、华北、华西、华南区域收入都实现了两位数的增长,其中华东区域收入占比最高,占41.24%。 管理费用率大幅降低致期间费用率优化。2019全年期间费用率34.96%,同比大幅减少13.65pct,主要是管理费用率明显下滑7.75pct至6.11%,主要系上年同期公司终止限制性股票激励计划,视同加速行权,确认股权激励费用7,761.00万元,19年不再计提相关费用,从而导致股权激励费用营收占比同比减少6.31pct;销售费用率为29.22%,同比降低5.88pct,主要归功于广告费用率由2018年的9.68%降至4.87%。预调鸡尾酒期末库存量同比减少34.39%至54万箱,主要是预调鸡尾酒业务加强库存管理,增加适销对路的产品,提高存货周转率所致。 行业发展空间巨大,公司产品、产能和销售渠道持续完善。根据成熟市场经验和国内市场客观数据分析,随着国内消费升级以及饮用习惯的养成,预调鸡尾酒行业具有良好的发展趋势和巨大的市场空间。(1)公司目前已成为国内预调鸡尾酒龙头企业,市场占有率持续提升,预调鸡尾酒在售产品涵盖了3%-13.5%不同酒精度的7个系列,提供40多种口味选择,包括不同容量的玻璃瓶装和易拉罐装,可以满足不同消费者和不同消费场景的需求,公司预调鸡尾酒业务具有长期持续的增长潜力。(2)公司上海、天津、成都、佛山四大生产基地,将辐射全国,满足全国多渠道渗透需求,大幅度优化物流成本;伏特加及威士忌是预调鸡尾酒产品的重要原料基酒,公司将加快伏特加及威士忌生产项目建设,将增强公司预调鸡尾酒产品的核心竞争力。(3)今年公司将布局并推进烈酒全产业链建设,拟与邛崃市人民政府签署《烈酒生产基地升级项目投资协议书》、《巴克斯烈酒品牌文化体验中心项目投资协议书》等。上述项目的建设将有利于增强公司核心竞争力,提升公司经营效益,保障公司长期健康发展。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年主营业务收入分别为17.61亿元、20.85亿元、24.34亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为3.57、4.30和5.40亿元,对应EPS分别为0.69元、0.83元、1.04元,当前股价对应PE分别为49.5/41.1/32.7倍,给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;行业竞争加剧的风险;食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名