近日公司公布2015年全年业绩,15年公司实现营业总收入6.75亿元,同比增长39.44%,归属上市公司股东净利润1.14亿元,同比增长89.05%,扣除非经常性损益的净利润为1.13亿元,同比增长80.22%。 公司各景区游客人数不断增长:受当地政府提出“提升张家界、打造升级版”战略,张家界旅游环境正在发生质的改变,作为拥有丰富资源的上市公司直接受益,并通过加大营销力度和推出优质路线致报告期内公司各主要景点游客人数不断增长,其中环保客运、宝峰湖和十里画廊分别接待348.39万、101.59万和120.47万人次,同比分别增长18.98%、80.64%和10.71%,营业收入随着增长,环保客运、宝峰湖和十里画廊分别实现营业收入2.07亿元、7705.7万元和4836.07万元。张家界中旅实现营业收入2.21亿元,同比增长13.9%。 新开项目助推公司业绩快速增长:公司重点项目之一的杨家界索道自2014年4月试运营开始就备受关注,15年受天子山索道扩建停运及低基数的影响,杨家界索道成为公司15年业绩明星,索道15年共接待205.38万人次,同比增长505.31%,实现营业收入1.37亿元,同比增长503.88%(15年受天子山索道停运,16年增速将受到一定分流影响)。张家界国际大酒店作为当地具有一定影响力的知名酒店,其于20014年4月8日重新开业,营业收入也实现了快速增长,报告期内实现营业收入1737.64万元,同比增长82.08%。 期间费用率及毛利率均有改善:受客流不断增长的影响,报告期内公司综合毛利率由14年的37.9%上升至43.25%,公司各个项目均有不同程度的增长,其中杨家界索道毛利率增长最快,较14年提升30.12个百分点至64.01%。随着公司收入的快速增长,公司15年期间费用率较14年下降近1个百分点,其中销售费用率下降40bp,管理费用率下降30bp,财务费用率下降31bp。 投资建议:公司目前经营稳定,拥有丰富的核心资源景区,作为当地唯一一家上市公司平台,公司大股东已全面控制西线资源,公司有望成为其资源整合平台。随着杨家界交通的改善,张家界荷花机场已开通北上广深一线城市及周边城市线路,同时开通直达韩国的国际航班;将黔张常高铁、张桑高速公路、荷花大道、武陵山大道等高铁项目将使张家界全面迈入高铁时代;随着张花高速建成通车,川渝游客人数剧增,立体交通网络的建设将为张家界旅游业长远发展及公司业绩奠定了基础。伴随着景区内的演艺表演及自由旅神O2O将对公司景区运营和客流导入产生积极影响。因此预计公司2016-2018年EPS分别为0.38元、0.44元和0.49元,对应PE分别为29X、25X和22X,我们上调至“推荐”评级。 风险提示:自然灾害、经济下行、客流增长低于预期等。

杭州总部增长确保业绩:作为全国最大的演艺集团,近年来公司通过深挖本部,持续一线旅游景点的异地扩张,使公司逐渐成为一个覆盖全国一线旅游休闲目的地的旅游演艺平台。2015年公司凭借精准的市场定位及良好的营销手段,使公司整体观演人数达到了2234万人次,同比增长53.42%,确保了公司业绩快速增长。其中公司杭州总部城旅游区实现营业收入7亿元,同比增长14.91%,毛利率也较去年增长了1.3个百分点,这主要源于宋城千古情观演人数增幅创5年新高,并创造了单日演出15场的奇迹,总部业绩的增长是公司业绩的核心。 异地扩张仍将持续发力:报告期内公司现已实现运作的三亚、丽江、九寨等异地项目趋于成熟,业绩保持高速增长,观演人数分别增长87.56%、181.82%和60%,助推其营业收入增长61.58%、131.56%和106.59%,随着游客的增长,其毛利率也同步增长,分别增长7.17、11.01和4.14个百分点,这为公司异地项目业绩快速增长奠定了基础。从公司历来的异地项目上看,其都能在短期内实现收支平衡,并快速为公司业绩作出贡献,这证明了公司异地扩张定位的准确性和品牌影响力之大,这将为公司未来上演的《漓江千古情》《上海千古情》等全新演艺作品业绩提供了参考。 尝试轻资产和收购模式,加快公司线下入口发展:报告期内公司先后控股九寨沟《藏谜》、收购福州旅游演艺资产、并以轻资产扩张模式完成了泰安项目,凭借公司强大的IP影响力及复制力,使公司向资源整合与自主开发相结合的方向转变,加快了线下流量入口的快速发展。 六间房并购后,业绩超预期:并购六间房是公司以“构建以演艺为核心的繁华生态圈”迈出的重要一步,标志着公司正式涉足互联网娱乐板块,且六间房15年各项经营指标超预期。截止15年底,六间房签约表演者超8万人,同比增长60%,网页端月均访问用户达到2,857万,较2014月均增长约45%,移动端月均访问量较2014年增长79.9%,从而助推六间房营业收入达到7.27亿元,净利润1.63亿元,较1.51亿元承诺业绩多1200万元,助推公司15年业绩快速增长。 投资建议:公司作为中国演艺行业龙头,近年来通过深挖本部、异地复制,通过积极的营销和独特的经营模式,并通过成功完成六间房并购,实现了“互联网+”的突破,为公司带来了显著的高成长性和利润率。目前公司对现场娱乐、互联网娱乐和旅游休闲三大平台进行了全方位的资源整合、投资布局、协同发展,开启了宋城生态的元年之旅。公司15年分别成立了规模为10亿元的现场娱乐基金和30亿元的互联网娱乐基金,通过投资了嘻哈包袱铺、暖暖游戏、布卡动漫等数家行业龙头企业,使公司品牌得以迅速推广。考虑未来异地项目陆续开业及迪士尼的开业也将为公司总部带来可观的客流,因此预计公司2016-2018年EPS分别为0.47元、0.56元和0.62元,对应PE分别为47X、40X和36X,我们维持给予“推荐”评级。 风险提示:自然灾害、安全事故和投资并购风险等。

公司于2月26日晚间发布2015年报:实现营业收入22.66亿元,同比增长32.9%;实现归属上市公司股东的净利润6.35亿元,同比增长26.4%,摊薄后EPS0.87元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元(含税),每10股转增10股。 同时公司还发布2016年一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润1.95-2.36亿元,变动幅度为-5%—15%。业绩基本符合预期。 主营业务增长迅速,毛利率保持稳定:2015年实现营业收入22.66亿元,同比增长32.9%,主要是由于主品牌销售维持稳定、子品牌快速增长所致,毛利率较去年同期微增0.31个百分点至66.74%。分产品类别来看,片剂依然对营收贡献最大(32.2%),毛利率最高(78.65%),但各类产品差距逐渐缩小。 销售费用增长幅度与销售收入相匹配:销售费用6.2亿元,较上年大幅增长55.8%,销售费用率达27.3%,同比增加4个百分点,主要是由于销售扩大以及新品牌投入,导致人工、广告、经销商费用投入增加所致。 升级为健康干预的综合解决方案提供商:公司积极布局大健康产业,主要以投资参股与合作为主,截至2015年末,已在移动健康管理、互联网医疗、生命科学领域陆续布局10余宗投资,以目前业务为主体的大健康产业平台雏形初现。 零售药店增长强劲,商超渠道成效初现:公司在零售药店渠道的地位依然领先,据IMS2015年第三季度全国数据统计,从厂商来看,公司以25%的强劲MAT增长率,位居销售榜首;从产品来看,前20的产品中保健品仅为4个,公司占到两席,分别是蛋白粉和液体钙,MAT增速都超过15%。商超渠道过去两年已取得了快速发展,未来空间仍然较大,2016年将在此基础上继续发力,将商超渠道培育成为新的利润增长点。 盈利预测:我们认为2016年对食品行业整体而言是机会,更看好具有较强持续增长能力的高弹性白马。我们预测公司2016-2017年EPS将分别达到1.11、1.42元,按照2016年2月29日收盘价26.5元进行计算,对应2016-2017年动态PE分别为24.0、18.6倍,估值处于历史较低水平,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:竞争加剧、食品安全、大健康业务推进低于预期

近日公司公布2015年全年业绩,15年公司实现营业总收入1.52亿元,同比下降4.98%%,归属上市公司股东净利润535.5.万元,同比扭亏为盈,扣除非经常性损益的净利润为-6251.6万元,亏损继续扩大。 主营业务持续亏损:公司是西藏自治区内唯一的旅游类上市公司,景区资源丰富,其拥有区内雅鲁藏布大峡谷景区、苯日神山(尼洋河风光带)景区、巴松措景区和鲁朗花海牧场(鲁朗五寨)景区、阿里神山圣湖景区等著名景区,区域竞争优势明显。但受到14年特大交通事故导致“两限一警”的影响,及15年4月尼泊尔地震波及公司阿里景区入境游客重要通道--樟木口岸的影响,使公司阿里景区收入与预期相差较大,虽然公司大峡谷景区营收增长15.35%至7903万元,但其他景区营收均有不同程度下滑,从而使公司旅游景区业务收入较去年同比减少2.25%至9902.3万元,毛利实现5561.15万元,同比增长6.97%;同样因受到重大交通事故影响及“两限一警”政策影响,旅游服务业务收入下滑明显,公司通过计提交通事故损失及由于公司所属酒店陆续完工所计提的固定资产折旧计提,使公司旅游服务业务亏损增加,公司15年经营利润为-4299.7万元。 资产剥离与债务重组扭转公司亏损业绩:报告期内公司为集中发展公司旅游主业,且公司广告代理业务收益逐年下滑,从而公司以1.39亿元出售公司控股子公司国风广告,计提2000万元为投资收益;且公司完成了重大债务重组,清除了公司历史遗留下来的4230万元的不良贷款,使公司获得了超过5000万元以上的债务重组收益,从而弥补了公司15年的经营亏损。 期间费用率处历史高位:公司15年期间费用率达到74.32%处历史高位。其中受营销返利及折旧与摊销费增加所致使公司销售费用同比增长63.83%至2215万元,销售费用率较上年增加6.12个百分点至14.57%;薪酬与福利及固定资产摊销是公司管理费用增长的主要因素,公司管理费用率达45.43%;公司财务费用较去年增长132.12%,其主要原因系建设项目利息停止资本化所致,财务费用率较上年5.86%增长8.46个百分点。 投资建议:公司作为区域型旅游龙头企业,拥有丰富的资源,15年通过积极解决历史遗留问题,处理了不良贷款,使公司提升了公司信用评级,这将为公司未来经营带来良性帮助,目前主营业务明确,未来有望受到客流回暖提升业绩。目前考虑到公司仍处重大资产停牌期,预计公司2016-2018年EPS分别为-0.02元、0.01元和0.04元,对应PE分别为834X、-1384X和3451X,由于公司15年定增过会拟偿还银行贷款及补充流动性,控股股东参与定增认购45%,助长投资者信心,因此我们首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:游客回暖人数不达预期;重大交通事故;“两限一警”政策持续等。

事件描述: 公司公告称公司拟通过公司全资子公司东明国际投资(香港) 有限公司(以下简称“东明国际”)以2.405亿元收购唐利国际 65% 的股权。 评论: 公司有望进一步外延式扩张:公司继15年9月7日通过董事会决议收购东明国际100%股权后,再一次拟收购唐利国际65%的股权,这使公司未来将有望拥有“Ed Hardy”品牌。目前唐利国际拥有国际轻奢潮流品牌Ed Hardy在中国大陆及港澳台地区的品牌所有权,以及Ed Hardy Skinwear和Baby Hardy等品牌,其主要产品为美式轻奢潮流品牌Ed Hardy的男女服装及相关服饰。Ed Hardy品牌是将美国文化和亚洲元素结合,产品风格鲜明,顾客覆盖从明星到喜爱潮流轻奢品牌的个性人群。目前Ed Hard在大中华区已开设店铺79家,主要集中在核心商圈的重要商场或购物中心,如澳门的威尼斯人、台北微风广场、北京新光天地等。公司通过此次控股唐利国际有望使公司从单一高端女装品类拓展至男女服装和饰品,客户也将由高收入女性延伸至潮流男女,这将丰富公司品牌体系,未来公司有望通过结合“ELLASSAY”、“Laurèl”和“Ed Hardy”三大品牌的营销渠道, 建立起覆盖全品类高端服装的营销渠道,扩大公司在国内外服装市场的占有率,增强公司在服装市场的控制力。 拟收购公司业绩有望持续快速增长:受到品牌影响力的提升, 唐利国际近3年来在中国大陆及港澳台地区销售增速保持快速增长,公司2013-2015年分别实现营业收入7002.35万元、1.44 亿元和2.23亿元,净利润分别实现1948.87万元、3938.08万元和4391.72万元。未来Ed Hardy主品牌业务将继续拓展新的店铺和做深单店业绩,唐利国际计划在2016-2018年新开实体店50、76和81家新店合计207家,这也将为唐利国际未来业绩增长提供保障。 投资建议:随着行业转型升级和强化精耕细作,行业呈现出回暖趋势,龙头企业可依靠其自身资源优势,积极布局转型,业绩也随着有所改善。公司15年成功上市后,公司即宣布打造多品牌运营体系,建设多品牌集团,未来公司有望将持续通过外延式并购进行品牌及品类的延生,满足高端消费群体的细分需求。公司近期不断通过创新方法提升公司高级品牌形象,顾客黏性大幅提升,且公司积极拥抱互联网销售,未来业绩可期。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.86元、0.92元和0.99元,对应PE分别为41X、38X和36X,因此我们首次给予“审慎推荐”评级 风险提示:此次收购未能实施风险,市场竞争加剧风险等。

国内膳食营养补充剂领导品牌和标杆企业:公司拥有多个剂型的专业生产基地、拥有非直销领域庞大的销售、连锁网络,在行业非直销领域的市场占有率排名第一。公司上市以来盈利快速增长,2010-2013年营业收入复合增长率达62.40%,归属于母公司股东的净利润复合增长率达67.07%。 膳食营养补充剂市场空间巨大:2003-2012年间,我国膳食营养补充剂的市场规模增长迅速,目前已开始迈入最大的膳食营养补充剂产品消费国行列,随着消费者收入的提高、人口老龄化的比例不断增加和对保健品的日益重视,中国的膳食营养补充剂市场空间巨大,而非直销市场增速将快于直销市场。 公司未来五大驱动力:(1)丰富的产品批文储备为公司今明两年推新品提供了保障;(2)终端数量扩张+精细化管理,传统渠道的内生式增长与外延式扩张并行;(3)将“服务力”培育成公司持久的新竞争力,以“营养家”为平台提高客户黏着度,逐步由产品营销向价值营销转变;(4)以互联网思维运营新健康管理项目“十二篮”,通过O2O模式更精确的得到特定区域特定年龄特定职业人群的健康需求,开发更符合市场需求的新品;(5)有协同效应的收购,我们预测收购将会涉及:产品方面主要为海外知名品牌,渠道方面更多的可能会发生在非传统渠道比如电商,以及为配合公司的“十二篮”新项目,收购可穿戴设备&软硬件互动公司。 盈利预测:基于对公司基本面的分析,我们预测2014-2016年EPS将分别达到0.95、1.33和1.75元,对应7月16日收盘价25.75元,PE分别为27.2X、19.4X、14.7X,目前估值相对具有一定优势,加上对公司未来成长的良好期待,我们维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题、原材料大幅波动、政策变化

公司公告:拟以自有资金在宁夏伊利乳业有限责任公司院内扩建超高温灭菌奶项目(一期日产 448吨),投资金额4.5亿元;拟以全资子公司内蒙古伊利畜牧发展有限责任公司为平台,通过增资方式引进云锋投资基金和中信产业投资基金,两家基金将共同设立的一家法律实体以不少于20亿元人民币等值的美元合计持有本次增资完成后畜牧公司 60%股权。 UHT奶地位短期难撼:宁夏的超高温灭菌奶(UHT奶)项目是公司自今年3月拟在山东潍坊扩建超高温灭菌奶项目(一期日产 661.2吨,投资额5亿元)后的又一大动作,目的在于进一步巩固自己在液态奶,尤其是UHT奶方面的龙头地位。虽然低温奶(巴氏奶)是未来乳制品的发展方向,增速最快的品类是酸奶及乳酸饮料,但不可否认,就目前中国乳制品市场现状而言,由于UHT奶具有保质期长、可以远距离运输等特点,更适合在三、四线城市推广,仍将在未来较长一段时间内占据居民乳制品消费的主要地位。而巴氏奶对储藏、运输设备要求较高,价格偏高,加之保质期短,受限于冷链运输,只能形成以地方性销售为主的地域性品牌,比如辉山、三元和皇氏。而随着城乡居民,特别是农村居民生活条件的改善,UHT奶将形成巨大的消费需求。本次投资有利于提高公司盈利能力、增强公司竞争力,提升公司品牌影响力。 加大奶源建设力度:另外,随着公司业务的持续快速发展,对原奶这一主要原料的需求也快速增长,公司拟引进战略投资者,加大牧场建设力度,扩展和优化奶源基地布局和原奶供应保障体系。截至2013年底,畜牧公司拥有24个牧场,共饲养约6.7万头良种荷斯坦乳牛,年产约32万吨优质原料奶,是国内领先的乳牛畜牧业公司及规模较大的原料奶供应商之一。2013年营业收入为 23.44亿元,归属于母公司所有者净利润为1.34亿元。预计全年净利润将超过2亿元。 盈利预测:我们预测公司2014-2016年EPS将分别达到1.95元、2.42元和2.96元,按照2014年6月19日收盘价31.84元进行计算,对应2014-2016年动态PE分别为16.3倍、13.2倍和10.8倍,估值具备明显优势,结合公司未来的成长性,我们维持“推荐”的投资评级。 风险提示:1)食品安全问题;2)行业竞争格局过于激烈的风险;3)原奶成本急剧波动

事件描述: 公司于2014年5月29日发布公告:拟以发行股份和支付现金相结合的方式,以6.8亿元的价格购买李建国持有的御嘉影视100%股权, 支付方式为:(1)向御嘉影视股东李建国发行约3,538.89万股及支付现金2.05亿元购买御嘉影视100%股权;(2)拟采用锁价方式,向公司实际控制人黄嘉棣发行1,685万股募集现金2.28亿元,用以支付购买交易标的的现金对价及本次交易的中介机构费用。发行价为13.50元/股。 评论: 1. 交易对象资质优良:御嘉影视是一家集精品电视剧、舞台剧投资、制作及发行于一体的文化传媒企业,出品了《大男当婚》、《三十岁,你好》、《永不回头》、《我爱男闺蜜》等一系列热门电视剧, 在业内具有较高的知名度及影响力,整体艺术创作队伍稳定,行业经验丰富,拥有各类上下游优质资源,截止 2014年3月31日, 企业账面总资产2.39亿元,总负债1.27亿元,净资产1.18亿元。 2. 收购价格相对合理:标的资产御嘉影视归属于母公司所有者权益合计为 10,844万元,评估值 68,755万元,交易双方商定的交易作价为68,250万元,增值率达到527%,增值较高,对应2014年PE 为10.5倍,考虑到:(1)文化传媒企业“轻资产,高收益”的特性;(2)电视剧制作发行产业目前仍处于快速发展阶段,未来具有良好的发展空间;(3)御嘉影视良好的品牌效应、畅通的发行渠道以及强大的资源整合能力;(4)与可比公司估值对比处于中位水平。我们认为,对御嘉影视的收购价格处合理水平。 3. 2014-2015年业绩有保障:公司2012、2013、2014首季的营收分别为7112万、8430万、6700万,净利润分别为1025万、2904万、2657万,2014年首季营收与净利的大幅增长得益于《我爱男闺蜜》在四大卫视的热播,该剧在四大卫视播放收视率所占的市场份额合计位列全国第一。并且御嘉影视承诺2014至2017年扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润分别不低于6,500万元、8,775万元、11,846万元和15,992万元,如果低于承诺的业绩将通过股份回购的形式进行补偿。我们认为,该公司具备较强的制作和盈利能力,作品储备也较为丰富,目前情况看,完成2014-2015年的承诺业绩问题不大。 4. 对公司的影响:公司主营业务为定型包装乳及乳制品生产、加工和销售等。2013年公司实现主营业收入9.9亿元,较去年同期增长31.35%;实现归属于上市公司股东的净利润3,636万元,较去年同期增长11.39%。皇氏乳业自2012年投资设立广西新皇传媒有限公司初步涉足文化产业以来,经营不尽如人意,此次收购成熟的资产,正是因为看到我国文化产业未来发展前景广阔,市场机会众多。本次交易完成后,皇氏乳业将进一步成为拥有乳制品生产销售、文化传媒并行的双主业上市公司,一方面公司将继续以乳制品为基石在广西云南市场做大做强。去年受原奶成本影响砍了不少低端产品影响收入,今年几大新产品逐渐放量且成本趋稳,公司去年下半年推向市场的常温酸奶“摩拉菲尔醇养”在广西、江浙等地的销售情况良好,预计2014年醇养的销售额将继续维持高速增长;另一方面御嘉影视将为公司培养新的业绩增长点,进一步增强公司未来整体盈利能力。公司拟在收购完成后,将成为拥有乳制品生产销售、文化传媒并行的双主业上市公司。 5. 盈利预测:不考虑此次并购,我们预测公司2014-2016年EPS将分别达到0.23元、0.32元和0.47元,按照2014年5月22日收盘价13.38元进行计算,对应2014-2016年动态PE分别为58x、42x和28x,考虑到考虑此次并购后影视业务将增厚公司业绩,使得2014-2016年EPS分别达到0.43、0.59、0.82元,股价对应PE分别为31x、23x和16x,估值合理,我们建议维持“审慎推荐”的投资评级。 6. 风险提示:本次交易尚需获得中国政府相关部门的审核批准。

公司发布2013年报:报告期内公司实现营业收入61.17亿元,同比增长14.14%;利润总额9.61亿元,同比增长32.95%,实现归属于上市公司股东的净利润7.21亿元,同比增长41.54%,扣非后净利润6.97亿元,同比增长34.73%,实现每股收益1.13元,符合市场预期。分配预案:每10股派发现金股利人民币6.5元(含税),每10股转增6股。 公司公布股权激励计划草案:拟向激励对象授予3,800万份股票期权,约占总股本的5.95%,包括公司高级管理人员、核心技术(业务)骨干人员、子公司管理层及其他骨干员工,共计950人,行权价27.50元。主要业绩考核指标为:(1)2014-2016年营业收入每年增长率分别不低于23%、25%、30%;(2)净利润增长率分别不低于15%、15%、25%。 建设“年产2万吨配方乳粉湿法生产改造项目”:公司同时还公告,公司全资子公司贝因美母婴拟以自有资金3.5亿元实施“年产2万吨配方乳粉湿法生产改造项目”,预计2016年9月项目达产后,将形成年销售收入约9.4亿元,年利润总额1.4亿元,短期内对公司业绩无重大影响。 公司未来看点:(1)随着年产5万吨配方奶粉工程项目的顺利建成,年产10万吨的黑龙江安达工厂已成为亚洲单体最大的高端婴幼儿配方奶粉生产基地,产能得到保证;(2)加大奶源建设投入力度,推进优质奶源保障项目建设,有效保障了公司奶粉供应链的安全可靠;(3)先后成立爱尔兰公司、奶业公司、儿童奶公司,积极整合各方资源,拓展了业务发展空间;(4)股权激励草案如顺利通过,有望强化中高管理层的经营动力,优化公司管理水平,刺激公司成本控制和盈利能力。 盈利预测:我们预测公司2014-2016年EPS将分别达到1.31元、1.51元和1.91元,按照2014年4月11日收盘价28.44元进行计算,对应2014-2016年动态PE分别为21.7倍、18.8倍和14.9倍,估值具备一定优势,结合公司未来的成长性,我们给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:1)食品安全、质量管理风险;2)行业竞争格局过于激烈的风险;3)原材料价格波动影响短期业绩;4)管理团队稳定性和执行力风险。

公司发布2013年报及2014年一季报:2013年公司实现营业收入477.79亿元,同比增长13.78%;实现归属于上市公司股东的净利润31.87亿元,同比增长85.61%;实现基本每股收益1.65元,同比增长54.21%;扣非后每股收益1.14元,同比增长37.35%。2014年一季度实现营业收入130.36亿元,同比增长11.18%;实现归属于上市公司股东的净利润10.84亿元,同比增长122.54%;实现基本每股收益0.53元,同比增长96.3%;好于市场预期。分配预案:每10股派发现金股利人民币8元(含税),每10股转增5股。 产品表现不一:2013年公司营业收入比上年同期增加了57.88亿元,因销量增长而增加收入29.30亿元,占总体增量的50.62%;因产品结构升级而增加收入17.37亿元,占比达到30.01%;因单价调整而增加收入10.51亿元,占比达到18.16%。液体乳仍为公司最主要的产品线,销售占比进一步加大,达到了78.21%,毛利率由于原奶成本的因素,由去年同期的28.14%下降了2.05pct至26.09%;奶粉及奶制品仍为公司毛利率最高的产品线,销售占比小幅增加,由去年同期的10.74%升至11.62%,毛利率大幅提升了4.3pct至43.79%,高端产品结构占比提升、提价以及原奶采购成本回落是主要因素。 与腾讯开展战略合作:我们认为,此次合作对于公司最大的意义在于:从短期来看,通过对消费者的大数据分析,在腾讯微信及其他电商平台进行品牌宣传和新品推广,不但可以进行更精准的客户营销,同时也将有效降低公司的广告费用,从而进一步降低销售费用率水平;从长期来看,微信将逐步走向海外,用户黏着度不断提升,也符合公司的国际战略规划,有助于帮助公司成为国际型的乳制品行业龙头。 盈利预测:我们预测公司2014-2016年EPS将分别达到1.95元、2.42元和2.96元,按照2014年4月29日收盘价35.5元进行计算,对应2014-2016年动态PE分别为18.2倍、14.7倍和12倍,估值具备一定优势,结合公司未来的成长性,我们维持“推荐”的投资评级。 风险提示:1)食品安全、质量管理风险;2)行业竞争格局过于激烈的风险;3)原奶成本急剧波动

1. 经营情况良好,渠道梳理中:目前公司经营状况良好,SBU改革在2014年将进一步深化。考虑到来自市场的压力以及企业本身内部的生存需求,公司转型势在必行,B2C将成为公司未来的重点发展方向。根据这一战略,公司未来将更加注重强化消费者体验,通过终端推广、亲子秀、冠名妈妈咪呀等各种形式大量开展线上线下的互动体验,并推出会员积分系统,作用在于:(1)顾客每次购买可以获得对应积分,在将来的再次购物中冲抵一定的金额;(2)可以根据订单对客户的需求、喜好、消费水平、频率等信息进行大数据统计,便于公司掌握市场第一手数据;(3)结合O2O模式进行差异化个性服务,通过送货上门、优惠信息推送等具体措施增加顾客的信任度和黏着度。 2. 渠道库存消化仍需要一段时间: 公司2013年报及2014年1季报所体现的库存问题是大家重点关注的,公司解释原因主要为:2013年公司的高端产品金爱+系列市场需求远超预期,经销商订货量较2012年同比增长77%,加上去年8月新西兰恒天然乳清蛋白粉含毒事件爆发,政府暂停进口,导致公司高端产品爱+原料供应受到影响,出货大幅放缓。为了缓解这一情况,公司于去年9月开始向爱尔兰供应商调了400吨的货,并将其中的200吨以空运的方式运回中国,由于海关清关等环节需要一段时间,第一批抵达中国的时间是2014年1月22日,1月30日就过年了,销售实际上是2月才开始的,所以显示今年一季度存货进一步增加,通过2个月的销售,5月初根据PDA系统最新统计,库存商品已经消化了30%以上。 3. 股权激励行权有一定难度:公司一季度甚至上半年的业绩都不尽如人意,而2014年股权激励的行权条件是营业收入同比增长不低于23%,净利润增速不低于15%,达到这一目标可能会有一定难度,但随着下半年渠道理顺,库存消化,加上儿童奶新品进展顺利,儿童配方奶、调制乳、乳饮料不久即将面市,业绩表现值得期待。 4. 下半年仍需观察:13年下半年开始客单价下降,14年上半年预计将维持这一水平;经销商库存较大,目前已消化30%以上,预计上半年将得到有效缓解;截止5.31,预计20%-30%的小企业将关闭,空出来的市场份额更多将被知名品牌的中低端产品所取代;“单独二胎”政策对行业的实质影响预计在15年开始体现。 5. 并购势在必行:随着5月份生产许可证换证等一系列政策落地,行业兼并将加速进行,加上公司现金充裕,我们认为公司未来极有可能通过国内或是国际并购,做大做强奶粉业务,且符合政策导向,一切只是时间问题。 6. 盈利预测:我们下调公司盈利预测,2014-2015年EPS将分别达到1.21元、1.44元,按照2014年5月6日收盘价22.49元进行计算,对应2014-2015年动态PE分别为18.6x和16.1x,我们建议维持 “审慎推荐”的投资评级。 7. 风险提示:食品安全问题;新品上市时间或销售情况不达预期。

盈利预测:因公司年报还未公布,我们暂时维持原先的盈利预测,2011-2012年公司EPS分别为1.37元、1.95元,以2012年2月16日收盘价元31.76元计算,对应PE分别为23.2x、16.3x,维持“推荐”的投资评级。

事件: 公司于8月11日晚间公布了2011年半年报:报告期内,公司实现营业收入46.09亿元,同比增长26.95%;实现营业利润4.65亿元,同比增长129.97%;实现归属于母公司的净利润2.93亿元,同比增长162.86%;基本每股收益0.61元,同比增长162.84%; 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.32元,同比增长34.29%,符合我们的预期。 盈利预测:我们提高2011‐2012年的盈利预测,预计公司EPS 将分别达到1.03元、1.13元,按照2011年8月11日收盘价18.77元进行计算,对应2011‐2012年动态PE分别为18.2倍和16.8倍,估值具备明显优势,考虑到公司未来较好的发展前景,维持“推荐”的投资评级。 风险提示: (1)公司寻求进一步扩张所导致的专业管理人才的不足; (2)新门店培育超预期; (3)经济波动导致消费需求下降。

上半年经营状况平稳,毛利率稳步回升:报告期内,公司实现营业收入2.24亿元,同比增长22.85%;营业成本1.34亿元,同比增长19.97%,实现了平稳增长。虽然上半年受CPI 高企等因素影响,原奶等原材料成本皆有所上升,但在公司加大力度,采购生产两手齐抓的情况下,毛利率由去年同期的39.17%上升了1.22个百分点至40.39%,基本回到了2009年的水平,尤其是二季度,毛利率高达41.09%,而去年同期仅为38.74%。考虑到下半年CPI 将回落,加上原奶价格增幅逐渐回落,下半年原奶价格走势持平将成为大概率事件,公司毛利率有可能将高于上半年。 新产品+新市场:一方面,公司实施品牌战略,在重点城市上海、北京主推高端产品,强力打造摩拉菲尔水牛奶的品牌影响力;另一方面,通过使用超募资金对大理来思尔乳业有限责任公司增资控股,充分借助当地的资源优势,大力发展水牛奶,公司有望通过此次异地扩张,加快省外市场拓展步伐,实现本公司走出广西的战略目标,壮大公司主营业务规模。我们预测水牛奶业务全年收入增速有望超过30%,明年增速可能更高。 期间费用大幅提升导致营业利润增速低于收入增速:公司上半年期间费用大幅提升,增长率由去年同期的12.62%猛增至32.57%,销售、管理和财务费用都有不同幅度的上涨,占销售收入比例也有不同程度的提高。我们分析,主要是由于公司大力开展销售渠道,增加广告投入,加上人工成本的提高,导致销售费用和管理费用增加所致,加上公司银行借款利息支出增加,以及随着募投资金的投入使用,利息收入减少,财务费用上升。 下半年收入增速将快于上半年:公司来源于省外地区的销售收入由于基数小,增速较快,今年上半年达到58.26%;省内市场已基本成熟,能保持23%左右的增速也属合理。在基地建设方面,随着下半年根竹坡养殖基地、武宣奶水牛养殖小区工程建设进度的加快,摩拉菲尔优质水牛奶供应基地将进一步得到保障;在产品品项上,公司在巩固巴氏瓶装奶市场基础的同时,将提高酸奶系列、常温奶系列的生产和销售比重,优化产品结构;在销售区域拓展上,在保障区内市场销售业绩稳中有升的情况下,将冷链渠道下沉至乡镇一级,努力填补市场空白,加上摩拉菲儿逐渐为市场所接受,公司下半年的销售收入增速有望快于上半年。 盈利预测:我们预测公司2011‐2012年的EPS 将分别达到0.42元、0.60元,2012年公司将进入业绩释放阶段。 按照2011年8月22日收盘价22.78元进行计算,对应2011‐2012年动态PE 分别为54.2倍和38倍,估值不具备优势,但考虑到公司业绩存在超预期的可能,首次给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)居民乳制品消费意愿低于预期;(2)摩拉菲儿销售情况低于预期;(3)食品安全风险。

点评: 零售业务增长强劲:报告期内,公司实现营业收入17.24亿元,同比增长29.30%,实现归属于母公司所有者的净利润0.66亿元,同比增长46.89%;本期的贡献主要来源于公司的零售业务,占公司总体收入的85.5%,不考虑去年同期房地产收益的影响,零售业收入增长高达48.5%,主要得益于公司旗下老门店的高内生性成长以及新店扭亏。 综合毛利率下降,为行业普遍现象:报告期内,公司综合毛利率下降1.59个百分点至18.74%。分业务来看,除了房地产业务的毛利率由24.38%升至28.45%以外,其他业务均有回落。其中,商业下降0.68个百分点至17.92%,主要是由于CPI高企、人工、租金等成本高涨所导致,是行业普遍现象。 期间费用、费用率增速双降:公司上半年期间费用同比增长26.54%,低于去年同期的29.04%,我们分析,主要是由于公司新开门店、增加广告投入,再加上去年同期一运司项目占用资金利息资本化所致导致销售费用和财务费用增加,但费用增速要远低于收入增速,期间费用率也由去年同期16.2%降至今年的15.86%,可见公司较强的控制费用的能力。 百货、超市齐扩张:百货业态方面,伊犁天百于今年4月成功开业,奎屯天百、阿克苏天百项目建设正在稳步推进中,美林花源项目正在实施装修改造工程;超市及家电连锁业态方面,嘉和园超市已于2011年1月开业,多个项目在交接;便利店方面,东方雅园项目已于2011年1月开业,马市小区店、宝山路店、喀什西路店均于2011年7月开业。 房地产业务未来将增厚公司业绩:公司控股子公司汇友房地产公司规划设计了"中央郡"、"马德里春天"和"航空嘉园"三个项目,目前已进入开发建设阶段,建筑面积分别为42.46万平方米、80.81万平方米、22.18万平方米。截至报告期末,已收到销售商品房预收款83,348.93万元,这部分收入如确认,可增厚业绩0.32元。考虑到商品房有一个较长的建设周期,可能对今年的业绩不会有较大影响,但为未来2‐3年公司业绩的高成长打下了坚实的基础。 新疆地区的零售业王者:新疆地区由于历史原因,消费基数低,但同时消费上升空间巨大。中共中央国务院召开新疆工作座谈会时也多次强调“加大政策力度以支持新疆地区建设”的决心。公司规划在2015年主营业务收入达到100亿元,其中百货业态销售额达到60亿元,超市连锁、 家电连锁两业态销售额合计达到40亿元;完成涵盖南北疆的友好百货、超市及家电连锁业态的战略布局,并初步确定了乌鲁木齐、库尔勒、克拉玛依、独山子、昌吉、石河子、奎屯、伊宁、哈密、阿克苏、喀什、库车12座经济发展水平较高的市、县作为战略拓展的目标地区。按照这个战略目标,我们认为,在国家政策的大力扶持下,公司将很有可能积极有效完成该目标,公司主营业务收入的年复合增长率将达到30%以上。我们看好公司未来的发展,并相信,公司的销售目标会提前完成。 盈利预测:我们提高2011‐2012年的盈利预测,预计公司EPS 将分别达到0.52元、0.87元,按照2011年8月16日收盘价14.61元进行计算,对应2011‐2012年动态PE 分别为28.1倍和16.8倍,估值具备优势,维持“推荐”的投资评级。 风险提示: (1)疆内经济发展速度低于预期; (2)地区商业零售竞争态势逐步加剧,各项成本及综合费用持续上升; (3)新开门店培育期长于预期; (4)购物卡政策影响。