报告摘要: 年报表显示,辉丰股份2014年全年实业营业收入24.29亿元,同比增16.45%;归属于上市公司股东的净利润为2.01亿元,同比增23.37%,低于公司此前30%-50%中的业绩预测。四季度单季营业收入和净利润分别为6.5亿元、44.79百万元,同比增幅为23.04%、-16.74%。每股收益0.63元/股。公司业绩低于此前预测,主要原因:1、收购及新设公司业绩未达预期,主要是嘉隆化工、焦点科技、江苏拜克,2014年辉丰股份新业务全面铺开,业务开展前期增收不增利,当属业务发展正常路径;2、杀菌剂增长略低于预期,主要是下游客户去库存影响采购量;3、2014年公司银行借款增加提升利息费用。公司2014年分配方案为:每10股分红1.25元。 辉丰当前看点主要有:1、业绩增量保障:2015年,咪鲜胺、辛酰溴苯腈、二氰蒽酯、菊酯、氰氟草酯、中间体、制剂等多项产品将持续放量,杀菌剂增速减缓,但其它产品增量会及时填补;2、嘉隆全面建设完成后,公司拥有了第二个农药定点生产基地,业务品种更多样全面,抗风险能力增强。3、石化仓储项目拓展新的业绩增长点,并可满足公司原料采购储存的需求;4、成立农一网,颠覆行业传统商业模式。 农一网重点打造 “农一网+县域工作站+村级植保信息化服务站”的电商模式,同时又有协会背书,农一网目前关键在于建立工作站和植保站,抢占客户流量。未来可通过广告推送、专家在线咨询、适当的佣金比例等方式扩大盈利面。 盈利预测与估值:我们调整2015年业绩预测至0.65元/股(配股后总股本摊薄),并引入2016年业绩预测0.85元/股,我们认为,辉丰目前正从简单的农药企业向多项业务延伸,未来做大做强的表征进一步突显,继续维持辉丰股份“买入”评级。 风险提示:产品销量及价格下滑,成本大幅增加、新业务开拓不顺利

报告摘要: 涉足电商,颠覆行业传统商业模式。2014年11月1日,农一网正式上线。农一网是由中国农药发展与应用协会发起,联合农药行业内五家大型企业共同投资建立的,辉丰股份持股比例50%,注册资金共2000万元。农一网主要采取B2B2C、O2O模式,采用农药品牌企业旗舰店模式。重点发展县级工作站、村级植保服务站,经销商转变为物流配送商和技术服务商,解决了线上线下冲突。结合网上植保服务系统进行技术服务,打造“农一网+县域工作站+村级植保信息化服务站”的电商模式。相比于第三方农资平台,我们认为辉丰的战略布局优势更突出,也更容易成功。实际上,农一网整合了农药生产及销售领域的全产业链,整合了农药产品销售与植保服务,同时有协会坐阵,管理层思路之清晰可见一斑。而对于业绩方面,我们认为对初创期的电商盈利能力预期不能过高,毕竟利润和造血功能要建立在流量的基石上。农一网目前最重要的任务是建立工作站和植保站,抢占客户流量,未来可通过广告推送、专家在线咨询、适当的佣金比例等方式扩大盈利面。 主业方面仍将保持又快又稳的增长。近年来受益于跨国企业产能转移,2015年,咪鲜胺、辛酰溴苯腈、二氰蒽酯、菊酯、氰氟草酯、中间体、制剂等多项产品将持续放量,业绩方面有充分的安全边际保障。嘉隆化工和仓储业务自明年起将陆续放量,辉丰将围绕嘉隆的光气资产新增产业规划和布局,嘉隆化工的2万吨光气产能可再造一个辉丰,其战略定位是母公司的第二个农药定点生产基地,双方优势与产品资源互补,进而拓展国内销售市场。 我们预计农药主业将支撑辉丰业绩保持持续增长,公司可作为重点标的进行长期投资。暂不考虑配股摊薄情况,我们维持辉丰2014年、2015年每股收益为0.72元/股,0.98元/股,继续维持“买入”评级。 风险提示:产品销量及价格下滑,成本大幅增加、新业务开拓不顺利

报告摘要: 辉丰股份发布2014年中报,上半年,公司共实现营业收入11.02亿元,同比增长7.93%,归属于上市公司股东的净利润为1.07亿元,同比增长41.72%。每股收益0.34元。业绩增长符合预期,报告期内,新增登记产品22个,申请专利19个。公司上半年高端产品销售比重增加,毛利水平明显提升。其中以杀菌剂和中间体毛利率增加最多,毛利率分别较上年同期4.46%、12.27%。公司经营活动产生的现金流净额为-91.36百万元,主要由于公司库存商品增加占用现金。夏季气温高,设备检修,所以公司提前生产以备市场需求。 报告期内,公司收购了嘉隆化工,占投资后的嘉隆化工53. 25%的股权。嘉隆化工是国家定点的光气及光气化产品的生产企业,现建设有20000吨/年的光气生产装置。此次收购有助于整体和优化辉丰与嘉隆的制剂资源,拓展国内销售市场。 同时公司公告配股方案,本次配股拟以公司截至 2014年6月30日的总股本 318,550,050股为基数,按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售。配股拟募集资金不超过 12亿元,扣除发行费用后用于补充流动资金。实际控制人仲汉根先生承诺以现金全额认购可配股份。公司当前处于快速发展期,辉丰石化、嘉隆化工正在建设中,此次配股募集资金实施后,公司总体资产规模和资金实力得以增强,有利于新建项目更好更快地实施。 我们认为:受益于跨国企业订单转移以及国内环保控制力度的加大,公司未来两年将维持快速增长。报告期内,公司13000吨制剂项目和辉丰石化仓储项目的基建已完成扫尾工作,公司未来将形成农药与仓储并进格局,一方面产业链得以延伸,另一方面产品线不断丰富,我们认为公司未来几年将保持快速增长水平,我们维持预测公司2014年、2015年每股收益分别为:0.72元/股、0.98元/股,维持“买入”评级。 风险提示:产品订单、销量及价格下滑,成本大幅增加。

玻纤具有众多优越特性,如耐高温、抗腐蚀、强度高、比重轻、吸湿低、延伸小,电绝缘及性价比高等,成为替代钢材、木材、水泥等传统材料的重要复合增强新材料。玻纤行业具有供给弹性小、行业集中度高、寡头垄断等特征。 近年来玻纤热塑性增强材料发展迅猛,玻纤应用已从建筑建材、电子电器、轨道交通、石油化工、汽车制造等传统工业领域扩展到航天航空、风力发电、过滤除尘、环境工程、海洋工程等新兴领域。建筑、交通和电子电器是我国玻纤下游应用最为广泛的消费领域,分别占玻纤总消费量的34%、16%和20.4%。 我们判断今年玻纤行业景气上行的关键因素是出口和部分下游需求领域的改善产生对整体供需格局的改善。供给方面,近年来由于政策严控和行业效益影响,产能扩张缓慢,2013年国内玻纤产能约330万吨左右,相比于2012年增量很小,预计2014年产能增长仍将保持较低水平。需求方面,受益发达国家经济回暖,出口从今年3月起开始持续好转;下游需求领域,风电、汽车制造业领域、电子电器需求提升较为明显。同时企业库存下降明显,龙头企业纷纷提价,巨石集团在今年元旦后提价200元/吨后,7月1日再次在全球范围内对玻璃纤维粗纱及制品的价格上调6%,其他企业也相继提价。如果需求回暖持续,我们认为后续提价仍可期待。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014、2015、2016年每股收益为0.42元、0.55元、0.65元,目前股价对应PE分别21x、16x、14x,给予“增持”评级。我们认为未来玻纤材料的应用范围和应用领域的不断拓宽是大趋势,伴随着国内优秀玻纤企业研发能力的提升,玻纤制品企业具有长期的投资价值,核心的投资逻辑就是创新;而对于中国玻纤来说,我们认为关注逻辑就是供需变化带来的周期性机会,目前行业新增产能得到控制,随着全球经济的复苏和新能源、新材料以及相关制造业需求的起来,供需格局逐步好转,我们认为中国玻纤基本面和股价或将处于筑底回升的阶段,回升程度取决于复苏的力度,建议积极关注。 风险提示:全球经济复苏低于预期;玻纤需求回暖低于预期;玻纤涨价低于预期

近期国内钛白粉价格持续上涨,龙蟒连续上调钛白粉出厂价,我们认为产品价格的好转主要来源于三个方面:1、出口好转,2、国内需求回暖,3、产能供应紧张,小企业开工率低。 自2013 年7 月以来,国内钛白粉出口量已经保持了11 个月的正增长,其中,2014 年1 月单月出口钛白粉4.4 万吨,同比涨幅达99.24%。 2014 年1-4 月,国内钛白粉出口累计达17.4 万吨,同比增长58%。 内需方面:钛白粉下游主要用于涂料、塑料、造纸、油墨等行业,其中涂料用量最大,所占比例达60%。今年以来,我国涂料产量回升明显,上半年我国国内涂料产量771.16 万吨,同比增长10.29%。 同期国内塑料制品累计产量达3471.85 万吨,同比增长6.38%。 2010 年、2011 年我国钛白粉行业产能扩张是近年来最快的两年,产能增长同比增速分别达到32.4%、20.8%。近两年,国内钛白粉产能扩张速度有所放缓。2013 年,国内钛白粉行业总产能约280 万吨左右。据统计,2014 年-2015 年仍有50-60 万吨的钛白粉产能等待释放,但实际上,受困于钛白粉行业前两年的不景气,钛白粉企业尤其是中小企业资金匮乏,实际上仍然在建即将投产的产能少之又少,2014年上半年无有效产能释放,而2015 年之前仅有佰利联10 万吨氯化法产能和徐州钛白的8 万吨吨硫酸法产能有可能正常投产。 公司目前满产满销,单月出货量1.6 万吨,库存保持正常水平。 2013 年,佰利联钛白粉出口销售额占总营业收入的43%,毛利占到50%以上,在今年这种出口大幅增长的背景下,预计公司出口收入及利润占比将更高。公司主业钛白粉,受益于涨价的弹性较大,钛白粉价格每上涨300 元/吨,将影响EPS 约 0.22 元/股,是钛白粉上涨时的最好投资标的。我们预测佰利联2014 年、2015 年EPS 分别为0.45 元、1.07 元,给予“增持”评级。 风险提示:钛白粉价格回调风险

维生素B1价格近期快速上涨引起了市场关注,2014年4月,持续低迷的B1价格一次性提价40%,近期价格仍在上行。环保整顿是此次价格上涨的导火索。4月初,江西乐平塔山工业园存在严重的水污染问题,随后乐平市对园区企业进行全面整顿,部分企业关停。江西天新药业-国内维生素B1主要供应商,降低开工率,维生素B1产量缩减、供给紧张,随即开始涨价。当前国内维生素B1呈现寡头垄断局面,国内企业数量由早前的七八家缩减至如今的三家,国外企业帝斯曼自用为主。国内江西天新药业、湖北华中药业产能均超过3000吨。全球维B1供应量约9000吨左右,需求7000-8000吨。之前行业持续打价格战,导致国内维生素B1价格低迷。 维生素B3、K3价格小幅上调。公司维生素K3产能3000吨,全球需求5000-6000吨,市场占有率超过40%,具有定价优势。由于K3联产的铬鞣剂价格低迷,公司维生素K3价格小幅上调10%。维生素B3之前价格过低,行业内盈利水平较差。吉友联之前上调了B3(烟酰胺)价格,幅度9%,公司跟随调价。未来K3和B3是否能够持续提价还有待观察。 铬鞣剂低谷已过。铬鞣剂是K3的联产产品,一吨红矾钠可生产0.1吨维K3和2吨铬鞣剂,近期红矾钠价格下跌,铬鞣剂毛利率有所回升。公司20000吨皮革助剂扩建项目于2013年6月达到可使用状态,预计2014年产销量有一定的提升。 盈利润预测与估值:近期维生素B1价格上升态势明确,B3和K3在行业低迷的背景下售价小幅上调,暂不考虑仲裁收回的股权转让款利息,我们预计公司2014年、2015年每股收益分别为0.25元、0.39元,相比于6月24日收盘价PE分别为48倍、31倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动

维生素:维A、维E 价格持续上调,预计中报业绩显著增长。近两个月来,国内维A、维E 市场价格频频上涨,维A、维E 当前国内市场成交价较3 月中旬报价分别上涨42.9%、11.1%至200 元/公斤、90 元/公斤。此番维A 和维E 价格快速上涨主要源于巴斯夫柠檬醛装臵的突发状况。柠檬醛可用于生产香料、维生素A、维生素E。巴斯夫现有柠檬醛产能4 万吨,位于路德维希港,其产品主要供给帝斯曼、西南合成及本公司下游使用。国内企业新和成、浙江医药从异丁烯合成柠檬醛,路线与巴斯夫相同,自供下游维生素生产原材料。新和成一季度归属于母公司的净利润同比增长7.34%,相比于去年一季度变化并不大。而受益于近期维A、维E 价格的快速攀升,公司预计2014 年上半年净利润约5.34 亿元~6.58 亿元,同比增长30%~60%。 PPS 项目投产引领公司向新材料方向转型。2013 年四季度,公司5000 吨PPS 生产线投产,标志着公司正式进入新材料领域。目前全球PPS 需求在8 万吨以上,且每年保持20%以上的需求增长。根据旭光高新材料(0067.HK)公布的业绩报告,PPS 业务毛利率应在50%以上。根据规划,现PPS 一期5000 吨运行顺利,公司未来将根据市场情况逐步把PPS 产能扩至3 万吨。 香精香料业务保持增长。2012 年、2013 年公司香精香料业务募投产能渐渐放量,2013 年全年公司香精香料类产品营业收入同比增长49.26%。预计2014 年公司香精香料业务将有30%左右的增长。 盈利预测与估值 我们预测公司 2014 年、2015 年EPS 分别为1.06 元、1.11 元,暂给予“增持”评级,长期看点在于新材料业务销售拓展情况。 风险提示 维生素 A、E 价格快速下跌,新产品市场拓展不顺利。

辉丰股份拟以自有资金1.25亿元收购江苏嘉隆化工,占投资后的嘉隆化工53.2518%的股权。其中向嘉隆化工原股东认购总股数为878.34万股,每股作价6元;增资2,423.27万股,增资价格为:3元/股,增资总额7,269.81万元。截止2013年9月30日,嘉隆化工的账面总资产为4.66亿元,总负债4.18亿元,所有者权益4,832.03万元,实现营业收入28,541.34万元,净利润-1,969.25万元。原股东孟宪民、吴洋、刘秀红、江苏省高科技产业投资有限公司、杨建民作为兜底方,对徐州土地处置净收益及土地处置时限兜底。约定土地处置净收益不得低于1亿元,土地处置时限自嘉隆化工与辉丰股份签订合作协议起30个月内完成(其中:精细化工厂土地6个月,西厂土地12个月,逾期未能处置的,兜底方应向嘉隆化工支付该地块处置收益资金占用费,资金占用费率为10%/年)。如土地净收益在土地处置承诺期内未能达到1亿元,由兜底方在约定土地处置承诺期届满之日起三个月内负责以其持有公司对应价值股权零价格转让予辉丰股份或以现金补足。 嘉隆化工是国家定点的光气及光气化产品的生产企业,现建设有20000吨/年的光气生产装置。光气作为辉丰股份重要原材料,可用于生产咪鲜胺、辛酰溴苯腈、吡氟酰草胺、联苯菊酯、高效氯氟菊酯等产品,有助于公司进一步优化提升产业水平,降低生产成本,减少三废排放量;嘉隆化工现有农药原药及制剂登记证67个,其中原药登记证11个,前身为铜山农药总厂。此次收购有助于整体和优化辉丰与嘉隆的制剂资源,拓展国内销售市场。未来辉丰将利用自身优势把嘉隆化工建设成为可持续供货的优质供应商,围绕嘉隆的光气资产新增产业规划和布局,将其打造为辉丰的第二个农药定点生产基地。 公司立足于农药原药,纵横向不断延伸,未来看点颇多,我们暂维持预测公司2014年、2015年每股收益分别为:0.72元/股、0.98元/股(摊薄后),维持“买入”评级。 风险提示:产品销量及价格下滑,成本大幅增加。

报告摘要 华鲁恒升发布2014年一季度报告,报告期内,公司实现营业收入22.69亿元,同比增长31.09%,归属于上市公司股东的净利润为1.95亿元,同比增长101.60%,经营活动产生的现金流量净额为4.85亿元,同比增长12.49%。基本每股收益0.205元。营业收入及净利润环比增长分别为-9.24%、18.57%。 业绩增长主要来源于煤气化平台带来的成本优势。一季度公司主要产品尿素价格仍然维持跌势,一季度春耕用肥也未能带动尿素价格反弹。 一季度营业收入增长主要来源于公司各产品的产能释放,公司尿素产能2013年下半年提升至180万吨,醋酸产能提升至50万吨,丁辛醇20万吨新建产能投产。煤气化能力提高后,公司产品单耗下降明显,成本大幅降低, 2014年Q1综合毛利率为16.73%,2013年Q1综合毛利率13.93%,2013年Q4综合毛利率为14.22%。尽管尿素低迷,但公司毛利率依然得到显著提升,自2013年下半年以来,公司成本降低完全弥补了产品价格的下跌。2014年公司继续启动规划项目,10万吨/年醇酮装置节能改造、60万吨/年硝酸、10万吨/年三聚氰胺陆续建成投产,公司一体化优势将更加明显。未来随着化工品产能释放,尿素价格对公司业绩弹性影响将减小,尤其是氨醇生产能力提高以后,公司成本端优势进一步显现。 盈利预测与估值:我们看好公司对煤气化生产的经营生产能力,以及未来化工品产能逐渐释放后产品综合成本的降低,当前国内化工品整体需求低迷、价格持续下滑,尿素价格难以上涨,我们预测公司2015年、2016年每股收益0.62元、0.67元,维持“增持”评级。 风险提示:煤炭价格上涨,产品价格持续下跌

辉丰农药产品涵盖了杀菌剂、杀虫剂、除草剂、调节剂及制剂、中间体等,产品线齐全,一体化程度高。公司成立于1989年,2004年开始与跨国公司的正式合作。公司近年来发展迅速,业务规模明显增长,并表范围不断扩大。上市后公司对氟环唑、咪鲜胺、菊酯、辛酰溴苯腈和2,4-D进行了上游布局与产业链延伸,抗风险能力进一步加强。 辉丰股份研发实力强,QEHS建设优势明显,当前正处于行业整合、海外产能转移的快速发展期中,受益于海外需求增长和跨国企业订单放量,未来两年公司多个产品产销量有望迅速提升,业绩维持快速增长态势。 仓储业务是公司未来重点战略发展方向,公司以辉丰石化作为运营实施主体,罐区的总储存量为39.8万m3,周转能力为488万吨/年。现一期项目已基本建成,共13万方固液体化工品仓储量。未来预计1/5的仓储量自用,其余可采取仓储、物流、金融服务及深加工的业务模式。仓储业务长期看好,但初期有可能拖累公司业绩,主要风险点在于环评、安评的时长,招商力度以及产能利用率和折旧。 辉丰股份是国内一体化程度最高,产品线丰富的农药生产商,除农药业务外,公司还涉足种子、水溶肥、仓储等业务,业务逐渐多元化发展,抗风险能力提升。受益于跨国企业订单转移以及国内环保控制力度的加大,公司未来两年将维持快速增长。公司产能逐渐释放,2014年,氟环唑、联苯菊酯、二氰蒽醌等产品销量增长可期,且公司募投产能咪鲜胺、辛酰溴苯腈、制剂等已建成投产,销量增长有空间。仓储业务增加新的业绩增长点。公司立足于农药原药,纵横向不断延伸,未来看点颇多,我们预测公司2014年、2015年每股收益分别为:0.94元/股、1.27元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品销量及价格下滑,成本大幅增加

2013年,公司共实现营业收入80.22 亿元,同比增13.39%,归属于上市公司股东净利润2.45 亿元,同比增52.76%,基本每股收益0.65 元/ 股,基本符合预期。轮胎业务受益于橡胶价格下跌,2013 年下半年轮胎综合毛利率提升至17.78%,较上半年14.27%提升逾3 个百分点。公司2012 年出资收购的两家子公司业绩迅速增长,沈阳和平净利润同比增长139%至9760.63 万元,山东金宇实业净利润同比增长30.06% 至15355 万元,远高于金宇原股东承诺利润9055 万元。海外市场好于国内市场,主要是半钢胎海外销售情况较好。分地区看,公司在海外市场销售收入同比增长9.65%,毛利增长56.01%,高于国内33.01% 的毛利润增长水平。公司2014 年1 月完成对金宇实业剩余51%股权的收购,金宇实业现已成为公司全资子公司。一方面,赛轮半钢胎产能跃增至2200 万条/年,大幅提高公司在行业内的地位,未来双方渠道和管理互通,能够更好得发挥协同效应;另一方面2014 年金宇并表, 直接增厚公司每股收益。公司2014 年初收购金宇集团5000 吨全钢工程胎资产,预计未来继续整合金宇集团全钢胎资产。 尽管国内轮胎产能过剩,企业之前竞争激烈,但我们认为赛轮能享受比其它轮胎上市公司更高估值的原因在于: 1、民营机制更加灵活,管理层集中持股,公司做大做强意愿强烈; 2、收购金宇不单纯是规模扩大,金宇半钢胎产能比赛轮原有产能多,其优秀的管理模式、品牌、渠道都有利于和赛轮形成更好的协同效应。公司刚刚收购金宇集团的5000 吨全钢工程子午胎,未来还有整合其它全钢胎资产的预期; 3、公司布局泰国、越南,可利用当地价格低廉的原材料,越南项目可直接辐射东南亚地区; 4、研发推广巨型胎打破国内空白;5、橡胶价格未来数年将低位运行,公司成本压力比前几年大大减轻。在金宇51% 股权收购后,我们调整公司2014 年EPS 为0.91 元(按4.45 亿最新股本摊薄),引入2015 年EPS0.96 元,继续维持“推荐”评级。 风险提示:天然橡胶价格剧烈波动

报告摘要: 公司年报显示,2013年公司共实现营业收入84.7亿元,同比增长20.94%,归属于母公司净利润4.9亿元,同比增8.41%,每股收益0.513元,符合我们之前的预期。 下半年,尿素价格大幅下滑,但由于技改增加了30万吨产能,下半年尿素销量增加,但毛利率从上半年的25.49%下滑至17.36%,下半年尿素毛利比上半年略有增加。11月,国内甲醇市场价格跃至4200元/吨,推动下游产品如醋酸、DMF等产品售价,公司醋酸产能下半年从35万吨提升至50万吨,氨醇生产能力增加至220万吨,甲醇外购量下降,相关产品毛利水平回升。报表分业务显示,下半年醋酸毛利率上升最为明显,从上半年的亏损提升至下半年的13.61%,全年贡献毛利1.47亿元。下半年20万吨丁辛醇项目投产,全年销量9.24万吨,新增贡献营业收入7.24亿元,毛利贡献55.39百万元。此外其它业务(主要包括己二酸中间产品环己酮、硝酸、三聚氰胺、液氨等)营业收入增长50.21%至12.58亿元,毛利同比增长84.88%至81.72百万元,我们认为主要是因为环己酮的售价较高、盈利水平较好)。 2014年公司继续启动规划项目,10万吨/年醇酮装臵节能改造、60万吨/年硝酸、10万吨/年三聚氰胺陆续建成投产,公司一体化优势将更加明显。 盈利预测与估值:鉴于近期尿素价格下降较多,国内经济运行状况不佳导致化工品整体需求低迷、价格持续下滑,我们调整了公司主要产品的价格预测和毛利率预测,下调2015年每股收益至0.59元,并引入2015年每股收益0.67元。3月27日收盘价5.99元,相对2014年业绩估值仅为10倍,PS仅0.62倍,公司估值便宜但股价影响因子即产品价格难有起色,我们暂下调公司评级至“谨慎推荐”。 风险提示:煤炭价格上涨,产品价格持续下跌

卫星石化发布2013年财务报告,公司全年实现营业收入33.16亿元,同比增长4.87%,归属于上市公司股东的净利润为500.14百万元,同比增长18.46%,基本每股收益为1.25元。2013年业绩略超我们预期,主要是四季度丙烯酸及酯价格较好,经核算,2013年下半年丙烯酸及酯的毛利率可达30%,对比上半年18.28%的毛利率大幅提升。利润分配方案为10转10分红3.5元。公司2013年负债率提升至41.84%,主要是平湖项目和卫星能源项目增加的长短期借款,2014年公司财务费用相比于2013年将有明显提升。 公司2014年三大主打项目正在稳定推进,丙烯酸及酯项目一阶段已顺利投产试运行,二阶段正在进行管道安装。SAP项目于2013年6月建成,现已稳定生产,市场销售逐步放量。PDH项目主体设施、配套装臵已基本完成。公司未来看点颇多,丙烯酸及酯项目令公司未来产能是原有产能的3倍,而且是市场上较早投产的产能。SAP产品作为进口替代品种,主打高端消费市场领域,市场空间广阔,并可享受比丙烯酸及酯产品更高的估值水平;PDH项目解决了公司的原料问题,打通公司C3产业链一体化流程,提升产品毛利率。 最近丙烯酸及酯需求清淡,产品价格回落较多,导致公司股价也随之回落。但最近已企稳回升。目前国内5家企业计划对丙烯酸及丙烯酸酯装臵进行检修,停车时间在10-40天,预计近期丙烯酸及酯价格会出现明显提升,对股价也有刺激作用。丙烯酸及酯属于寡头垄断行业,前四大供应商占国内50%以上的产能,所以我们认为丙烯酸及酯行业未来仍将保持健康运行状态,对产品价格不必过于悲观。 盈利预测与估值:我们维持卫星石化2014、2015年的盈利预测,预计EPS分别2.18元/股、2.57元/股。2014年公司多项业务齐驱并进,业绩大幅增长,预计近期产品价格会出现明显提升,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:价格大幅下滑、新产品销售低于预期、新项目投产受阻

风电行业回暖,产品价格有望回升。天晟新材现拥有7000吨/年结构泡沫(PVC)材料产能,是公司的主要收入来源。结构泡沫材料与风电行业的周期性相关度极大,2012年我国风电上游材料需求锐减,而国外风电市场同样不景气,大批国外的结构泡沫材料涌入国内,为稳固市场占有率,公司的泡沫芯材价格下降40%,毛利率也大幅下滑。2013年,国内新增风电装机容量提高24%,招标价格提升近15%,2014年国内风电安装量目标为18GW,预计同比增幅达11.8%,风电需求将持续增长。产品价格和毛利水平有望反弹。 与3A合作解决现金流问题。公司2014年1月发布公告,公司与3AC签署了《合作协议》,指定3AC为合同产品在全球所有国家和地区的独家代理和经销商,并规定由天晟新材生产的PVC或轻木材质的套材由3AC提供轻木,天晟新材只负责报加工费。此举有 助于改善公司的经营性现金流,加强成本控制。 涉足声屏障业务,进入高铁领域发展。公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买新光环保100%股权,新光环保是一家从事铁路、轨道交通环保降噪新型材料研发、生产、销售并具有环保二级施工资质的专业化企业,主要产品为各类声屏障。新光环保原股东承诺2014年、2015年、2016年实现的净利润不低于2600万元、3600万元、5800万元,天晟新材可充分享受到新光环保快速的增长。 业绩预测与估值。基于公司2014年收购新光环保100%股权的基础上,我们预测公司2014年、2015年营业收入分别为1,088.97百万元、1,370.55百万元,归属于上市公司的净利润分别为36.44百万元、68.97百万元,对应发行股份后总股本上限3.36亿股,每股收益分别为0.11元、0.20元,对应2014年3月11日收盘价7.68元,对应PE分别为70倍、38.4倍,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品及原材料价格波动、下游风电行业景气不能持续、新产品市场拓展风险。

卫星石化由卫星丙烯酸整体变更设立,现公司三大项目:丙烯酸及丙烯酸酯、SAP、PDH齐驱并进,公司正在打造丙烯酸上下游产业的完整链条。 近年来,丙烯酸下游应用领域不断扩大,国内丙烯酸及酯行业正在如火如荼得发展建设中,在建及拟建的产能超过100万吨。我们认为对丙烯酸及酯行业未来的运行不必过于悲观。首先丙烯酸及酯属于寡头垄断行业,前四大供应商占国内50%以上的产能,2、由于丙烯酸的特性,丙烯酸及酯装置运行并不稳定;3、下游应用领域不断拓展,保障了新增需求。 卫星石化PDH项目投产较早。当丙烯与丙烷的价差在250美元/吨以上时,国内PDH项目才具备盈利性。美国国内丙烷出口量自2009年开始迅速提升,预计未来随着美国NGL产量的增长,丙烷出口量仍会持续上升,丙烯丙烷的价差空间得以保持。对于国内涉足PDH项目的企业来说,越早投产的,越容易形成竞争优势,较早受益。 国内SAP市场更为广阔。未来几年,国内SAP消费将呈现快速增长态势。由于国外发达国家婴儿纸尿裤市场渗透率已达95%,日本的成人纸尿裤市场渗透率达80%以上,北美地区达65%以上。而我国这两个应用领域的市场渗透率则分别为45%和8%。我国SAP需求快速增长,2005年-2010年SAP表观消费量年均增速达25%。随着老龄化社会的到来、二胎放开后新生儿的出生率提升、人们生活水平和消费意识的提高,未来国内SAP市场需求仍将维持高增长态势。 盈利预测与估值:我们预计,卫星石化2013、2014、2015年EPS分别为1.10元/股、2.18元/股、2.57元/股。2014年公司多项业务齐驱并进,业绩大幅增长,相对于当前股价估值不足15倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下滑、新产品销售低于预期、新项目投产受阻