投资要点 借力上海远东,进军冻干设备领域。公司当前业务收入主要来自于大输液生产线,但未来大输液行业需求将趋于萎缩,开展业务延伸是公司顺应行业变化趋势,寻找新利润增长点的有力举措。在小容量注射剂生产线领域,公司已经大规模销售玻璃安瓿生产线,但国内首创的塑料安瓿生产线尚未打开市场。本次与上海远东合作,是公司在小容量注射剂生产线领域的进一步突破,公司将业务延伸至冻干粉针领域,有利于公司提高市场竞争力,同时扩大利润来源。 本次合作的形式为,公司与上海远东共同出资6000万建立合资公司,其中公司以现金出资4800万元,上海远东以宝山工业园区金勺路200号的土地及在建工程评估后作价出资,认缴出资额1200万元。新公司成立后,上海远东将小容量注射剂设备、冻干机业务转移到新公司,2012年起玻璃安瓿联动生产线、冻干粉针生产自动线、冻干机订单全部由新公司承接。也就是说,新公司成为上海远东玻璃安瓿生产线和冻干机业务新的经营主体,客户资源和销售渠道保持稳定。 冻干设备市场形势向好,远东行业地位领先。经过多年的发展之后,公司在玻璃安瓿生产线制造领域的技术积累已较为成熟,也已具备一定市场地位,本次投资的目的直指冻干粉针生产线及冻干机业务。今年3月推出的新版GMP,对药企生产过程的无菌、净化提出了严格的要求,这将驱动大量药企更换原有的不符合新标准的灭菌设备、冻干机和冻干系统,由此冻干机及冻干粉针生产线目前面临着较好的市场形势。根据相关预测,2013-2014年冻干设备市场规模将达到60亿元/年。 上海远东是国内最大的综合性制药机械设备生产企业之一,公司在冻干设备领域具有较领先的市场地位,2009年公司在冻干系统市场占据9.48%的市场份额,位居东富龙、伊马爱德华之后排名第三,在冻干机市场拥有5.41%的市场份额,排名第四。2009年公司制药用冻干机制造总量约为20台,公司在国内中小型制药企业中供应关系成熟,客户资源稳定。 2012年开始贡献业绩,预计首年增厚EPS 0.15元。新成立的合资公司建设期为1年,计划2012年5月底前开始正式投产,预计2012年实现8000万的收入,净利润达到1000万元,为公司业绩增厚0.15元。5年内新公司目标年销售额达到2亿,获得销售额12%以上的净利润。 维持“谨慎推荐”评级。维持前期盈利预测,预计公司2011-2013年实现净利润6695万、9989万和1.36亿,对应的每股收益为1.00、1.49和2.03元。冻干机业务的延伸对公司的长期发展具有战略意义, 本次投资后公司剩余募集资金2.68亿元,未来仍有业务收购预期, 我们继续维持对公司的“谨慎推荐”评级。

投资要点 增长动力充足,业绩靓丽。公司上半年各项业务收入增长可喜, 整体收入增长略超预期,增速达57.63%。主导业务医疗服务依然增长强劲,其中随着飞秒激光技术的引进,准分子业务收获了量价齐升,增长速度达到62.78%;白内障手术和眼前段手术增速略低,分别为49.48%和44.44%;眼后段手术则实现了112.93%的巨幅增长。另外,伴随着医疗服务的快速增长,药品销售和配镜服务也分别实现了60.3%和47.32%的增长。 毛利率微幅下调,净利润增速回归高位。公司整体毛利率达到55.66%,同比出现了1.15%的下滑。具体来看,白内障手术毛利下滑5.82%是拉低整体毛利的直接影响因素。白内障手术毛利的下降源于高端晶体患者的增多,而高端晶体相对来说毛利更低。然而,在公司扩张放缓的背景下,净利润增速开始回归高位,上半年增速达52.63%。公司上半年仅新建2家新医院,收购1家新医院,期间费用率相比去年下降了约2%。我们认为,高速外部扩张过后,公司净利润增速回归属于常态,后期将继续保持。 内生外延构筑长期投资价值。公司一直坚持内生外延并进的发展方式。内生增长方面,公司不断通过飞秒激光技术升级以及优化服务结构提高利润来源。外延扩张方面,公司坚持三级连锁经营模式,目前集中于省会城市和湖南湖北两地的地级城市不断扩大布局。与此同时,公司在内生增长过程中有力把握外延节奏,“快中有慢,慢中有快”,力求在公司规模不断扩大的过程中维持公司的高速健康发展。我们认为,公司正逐渐发展成为国内眼科连锁巨头,具备较好的长期投资价值。 维持“推荐”评级。考虑公司业绩超预期,微幅上调公司业绩预测,预计公司2011-2013年EPS 为0.70、0.93、1.16元,当前股价对应2011-12年的PE 分别为53和40倍。表面来看,公司估值过高,但我们认为公司近三年为快速扩张期,公司当前的盈利预测考虑了新增医院的亏损,其实公司内生增长速度高于我们的预测。公司2010年14家成熟医院贡献利润约为1.8亿元,预计今年实现35%的增长,2011年实现净利润2.4亿元,公司当前市值对应PE 为35倍,相对合理。而预计公司未来3年后成熟医院数量翻番, 按照25倍PE 确定新增医院价值为60亿元,折现后约为50亿元, 公司合理价值则约为122亿元,对应股价为45元。因此,维持“推荐”评级。

事件:公司发布2011年一季度业绩预报,归属于上市公司股东净利润达6284-7376万元,同比增长130%-170%。 核心客户订单同比大增带来一季度业绩高速增长。公司一季度业绩增速达到130-170%,远远超过预期,这一方面是由于去年一季报数据过低,存在基数效应,但更主要的原因还在于公司核心客户华为和爱立信一季度订单出现了同比大增。2010年华为的收入贡献占比为70.22%,公司主要为其供应射频器件,目前在其相关采购中的比例已达到40%,爱立信是公司射频结构件的主要客户,2010年收入贡献占比20.9%。 核心优势突出,客户拓展年内有望实现新突破。公司一直致力于射频器件及相关结构件的生产和销售,并成功实现了由OEM到自主研发生产的华丽转身。公司的核心优势主要体现在具备“结构带射频”的创新研发设计理念,能够实现产品的纵向一体化精密制造,具有业内较高的毛利率水平和较快的客户响应速度。我们认为,在全球供应链向国内转移的大背景下,突出的核心竞争优势将助力公司在射频器件及结构件领域继续实现客户拓展,2011年公司有望突破爱立信的射频器件市场,同时重新进入华为的射频结构件供应链。对于射频器件,爱立信一直坚持自主设计+OEM的生产模式,但该模式在射频器件与结构件一体化的趋势下已经不具备成本和性能优势,作为爱立信结构件的重要供应商,公司依托于一体化解决方案实现其射频器件市场的实质性突破指日可待。另外,公司与华为的合作一直都在不断延伸,今年将重新为华为提供射频结构件,目前已接到华为少量订单。 首次给予“谨慎推荐”评级。考虑到全球通信行业维持景气,公司核心客户华为和爱立信市场份额不断扩大,以及公司核心优势明显,预计公司2011、2012年实现每股收益2.13元、2.82元,对应的2011年、2012年的PE分别为29X、21X。参照同类公司估值情况,我们认为公司目前股价对应的估值水平较为合理,基本反映了市场对其业绩成长的预期,首次关注给予“谨慎推荐”评级。

投资要点 欧洲市场利益冲突引发爱立信该次专利侵权起诉。很显然,该次专利侵权起诉反映了爱立信遏制中兴大举突破欧洲市场,进而对其构成威胁的意图。实现欧洲主流市场的突破一直是中兴的战略重点,而且中兴正在不断利用其在LTE 技术领域的专利优势取得欧洲电信运营商的网络建设合同。近日中兴宣布独家承建和记黄埔旗下Hi3G 在瑞典和丹麦的LTE FDD/TDD 双模商用网络,更是直接触动了出生于瑞典的爱立信。以终端为切入点,随后提供网络设备是中兴攻占外国市场的常用策略,爱立信本次诉讼侧重于手机终端正说明了其意图通过打击中兴终端进而延缓中兴通信设备的市场突破。 起诉围绕专利纠纷,对中兴业绩缺乏实质性影响。该次起诉主要聚焦于专利纠纷,而在通信设备领域出现专利纠纷是非常常见的,且通常以双方谈判和解或专利交叉授权结束。目前中兴在世界知识产权组织的专利申请位居全球所有企业第二位,通信行业第一位,已经具备了较强的专利优势,具有与爱立信谈判的资本。同时,中国市场是爱立信的重要市场,爱立信本次诉讼必将考虑给中国市场带来的风险,中兴针对该次诉讼在国内提出对爱立信的诉讼正是以此为出发点。综合来看,我们认为该次诉讼最终将以支付专利费用或者专利交叉授权而收场,不会给中兴的销售业绩带来实质性影响。 维持“推荐”评级。我们认为该次诉讼不会打断中兴突破欧洲主流市场的步伐,同时考虑到全球通信行业持续回暖以及公司具有良好的基本面,维持对公司2011、2012年实现每股收益1.43元、1.79元的预测,给予公司目标价35.8元,对应25X 估值,同时维持对公司的“推荐”评级。