事件描述:近期,我们拜访了公司,与公司高管就公司的经营和发展进行了交流。 点评: 2014年上半年业绩下滑。2014年上半年公司营业总收入为13732.68万元,同比下降10.59%;归属于上市公司股东的净利润为2136.17万元,同比下降18.10%。业绩下滑的主要原因是公司对部分针对水泥、钢铁等行业的产品价格进行一定下调,影响公司收入和利润水平。我们预计随着上半年产品价格下调到位,下半年毛利率将于上半年持平。由于公司是细分行业的龙头,下游需求相对比较分散因此单一行业需求下滑对公司业绩影响有限,因此我们认为公司未来收入仍将保持相对稳定。 质谱仪产品为未来公司的一大看点。分析仪器从测量技术上主要分为色谱、光谱和质谱。国内在色谱和光谱产品方面发展较快,而技术含量最高的质谱仍由海外厂商垄断。国内各类质谱仪需求空间较大。国内已经有包括天瑞仪器在内的多家厂商具备质谱产品的生产能力,且均处在市场开拓阶段。国产质谱仪替代进口产品目前仍有两个瓶颈,一是产品的稳定性、可靠性,二是下游客户对国内品牌的认可度。我们认为这两个瓶颈会拉长进口产品的替代周期。但公司无论从技术和品牌角度,均是行业的龙头企业,将是未来质谱仪进口替代进程中的主要受益者。 未来新产品看点多多。在食品安全领域,国家粮食局标准质量中心组织北京、河南、湖北、湖南、广东、江西、四川、安徽等国家粮食质量监测中心在湖北国家粮食质量监测中心对公司开发的粮食中镉含量快速测定产品适用于国家标准的可行性进行了测试验证。之后,中心邀请有关专家对验证结果进行了评审,认为上述方法可满足稻米中镉含量快速检测的需要,建议推广使用。在大气污染物检测方面,公司的三套环境空气颗粒物PM2.5浓度在线分析仪和三套环境空气气态污染物(SO2、NO2、O3、CO)连续自动监测系统送中国环境监测总站进行环境适应性验证的工作正在顺利推进中。我们预计以上新产品存在大规模推广的可能性。 外延式增长可期。公司于2014年5月9日公告,由于交易双方未能就细化交易方案达成一致意见,公司终止收购宇星科技。我们认为公司所处行业特征决定外延式扩张是更有效的发展方式,通过收购获得技术、专利、人才和客户群以进入新细分领域。目前公司拥有10亿的货币资金,具备外延式增长的客观条件。 盈利预测:公司是细分行业龙头,原有业务比较稳定,新产品虽然看点较多,但爆发点均存在一定不确定性,外延式发展是短期内主要的看点。我们预计,公司2014-2016年EPS将分别达到0.33元、0.35元和0.36元。我们上调评级至“审慎推荐”。 风险提示:下游需求风险、政策风险和宏观风险等。规范、超越、专业、创新请阅读最后一页重要免责声明2

皖通科技成立于1999年,是交通信息化系统集成商。公司沿着“以高速公路信息化和港口航运信息化为龙头,其他行业信息化综合推进”的发展思路,提供集专业性和适用性为一体的系统集成整体解决方案,并将其广泛应用到高速公路、港口码头、城市智能交通、干线公路、内河航道、物流跟踪等各行业信息化领域。 公司受益于安徽公路建设提速。2013年,安徽省发布《安徽省交通运输工作要点》,明确提出超常规推进交通基础设施建设,加快推进交通通信专网、视频联网监控系统和物流公共信息平台等重点项目建设,首次提出积极引导物联网、云计算等信息化新技术在交通行业的研究和应用;2013-2014年,安徽省交通基础设施计划投资额提速,其中,高速公路是基础设施投资的重点。公司作为安徽省高速公路信息化龙头企业,将直接受益于安徽公路建设提速。 中国高速公路信息化投入不断提升。中国高速公路信息化投入金额从1999年的20万元/公里上升近年的140-160万元/公里,对应年化复合增速为15%。同时,高速公路拥挤程度不断上升,2009-2013年期间,全国高速公路年平均行驶量增速明显高于同期全国高速公里里程的增速,导致高速公路年平均交通拥挤度逐年提升,交通拥挤度的提升进一步促进高速公路信息化建设投入持续上升。 “大交通”战略带来想象空间。公司上市以来, 通过一系列的并购,目前已经拥有公路、航运、云计算、智能交通、安防等业务,逐步实施“大交通”战略。未来,公司有望通过将SaaS管理平台和公司现有的高速公路、航运业务相结合,成为综合物流管理系统服务商,实现新商业模式的转型,从而提升公司估值。 盈利预测与评级。我们预计公司2014、2015和2016年EPS为0.32、0.47和0.64元,对应PE为38.8、26.7和19.8倍。公司作为安徽省高速公路行业龙头企业,受益于安徽省公路建设提速;同时,并购带来外延式成长,公司布局“大交通”战略,酝酿新商业模式,有望提升估值,因此我们首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:政策风险、公司新业务推进速度低于预期等。

事件: 公司公布14年上半年业绩预告,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约为4663万-5181万元,为比上年同期大幅增加170%-200%,基本延续了一季度业绩高增长的态势。其中我们测算14年二季度单季公司归属于上市公司股东的净利润预计约为2634-3152万元,同比增长139%-186%,环比一季度增长幅度30%-55%。 点评: 市场开拓+售价上升、募投项目释放以及收购效应促使上半年业绩预计高增长。公司目前主营分散染料,活性染料,酸性染料和助剂等产品,我们认为公司业绩大幅增长的主要因素包括:1.公司部分产品价格上调,另外公司在市场拓展和新客户开发方面推进顺利,公司产品销售收入同比大幅增长;2.东营募投项目投产,产能逐步释放使得单位固定成本支出减少;3.被收购的江苏永庆化工有限公司业绩逐步开始体现。 公司所在染料行业有望延续高景气度。公司凭借国内高端、特色化的市场竞争优势,市场开拓逐渐成效。随着环保政策越来越严格的背景下,中小生产商可能面临产能退出,未来行业集中度将提高并有望使染料行业延续高景气。 公司目前具有分散染料产能1.1万吨,未来规划上升至3.6万吨。公司生产募投和超募资金项目“东营年产5500吨染料滤饼建设项目”、“烟台年产3000吨分散染料扩建项目”以及“东营年产染料滤饼1500吨及分散染料5000吨项目”已建设完成,现有染料滤饼产能7000吨,分散染料11000吨的产能。“东营年产分散染料25000吨生产项目”将采取逐步推进和投放策略,预计14年末基本建成,未来规划分散染料产能将上升至3.6万吨。 首次给予“审慎推荐”投资评级。公司较好的市场竞争力和盈利模式,公司进入产能释放期预计未来将保持良好的发展势头。我们预测公司2014-2016年EPS为0.33,0.44和0.67元,对应动态PE分别为24、18和12倍,我们首次给予公司“审慎推荐”投资评级。 风险提示:1.行业环保政策风险;2.行业景气度下降风险;3.原材料价格大幅上涨风险。

事件描述:近期,我们拜访了公司,与公司高管就公司的经营和发展进行了交流。 点评: 传统业务稳定增长。公司目前主要收入来源是大气污染治理类业务,包括了脱硫改造和脱硝业务。2014年是火电脱硝“大年”,全国能源工作会议提出2014年全国火电脱硝比重要达到70%。我们认为2015年后仍存在火电小机组和新机组的脱硝市场。此外,环保部4月份公布了新的锅炉大气污染物排放标准,对氮氧化物排放做出新的规定,我们判断这将确保脱硝行业高景气度将维持至到2016年。此外,脱硫改造市场好于预期,市场需求相对活跃,也将是公司传统业务保持增长的一个助力。 土壤修复业务前景远大。国家确定了三大污染防治计划,其中大气污染防治计划已经推出,水污染防治计划预计将在近期推出,而最后一个土壤污染防治计划仍在酝酿之中。根据最新完成的《全国土壤污染状况调查公报》,全国土壤总的超标率为16.1%,其中轻微、轻度、中度和重度污染点位比例分别为11.2%、2.3%、1.5%和1.1%。污染类型以无机型(重金属)为主,有机型次之,复合型污染比重较小,无机污染物超标点位数占全部超标点位的82.8%。虽然土壤污染目前仍存在商业模式不明确和标准缺失等问题,但场地土壤污染治理市场相对发展条件比较成熟,有望成为近期土壤污染治理发展最快的市场。根据我们对美国土壤修复市场的研究,公司离子矿化稳定化技术有望成为国内主流解决重金属土壤污染技术。在国内首个区域性重金属污染治理试点“湘江流域重金属污染综合治理”中,公司在七个重点区中进入了四个市场,具备一定的先发优势。此外,在场地土壤污染治理方面,公司已有商业化运作案例,完成了包括四川长虹镉污染等项目。 药剂业务整装待发。2013年开始公司药剂业务已经开始贡献营收,该业务是公司土壤修复产业链向上游的拓展,目前主要有两个应用领域,一是土壤修复,二是垃圾焚烧厂的飞灰稳定。我们长期看好国内土壤修复市场,药剂未来在土壤修复领域应用市场前景远大。而垃圾焚烧厂飞灰稳定市场存较大进口替代市场,公司产品有明显的价格优势,我们判断这部分市场需求相对确定,将成为近几年拉动该收入上升的蓝海市场。 垃圾焚烧业务将从2015年开始贡献利润。公司2013年先后签订了新余市生活垃圾焚烧发电厂BOT合同和衡阳市城市生活垃圾焚烧发电厂BOT合同。新余项目将在2015年下半年开始贡献利润,2016年衡阳项目将在2016年开始贡献利润。公司通过与地方政府签订合同环境服务协议,具备一定的先发优势,有利于获得包括垃圾焚烧在内的环保项目。 盈利预测:公司传统业务增长稳定,土壤修复和药剂业务存在较大发展前景,垃圾焚烧业务将从2015年开始贡献利润,我们看好公司未来的发展。此外,土壤污染防治计划将是公司股价上升的另一催化剂。我们预计,公司2014-2016年EPS将分别达到0.31元、0.4元,和0.58元。我们上调评级至“推荐”。 风险提示:合同风险、政策风险和宏观风险等。规范、超越、专业、创新请阅读最后一页重要免责声明2

事件: 公司近日收到上海市国资委下发的《关于上海三爱富新材料股份有限公司非公开发行股票有关问题的批复》,本次非公开发行尚需股东大会通过,并需获得中国证监会等有关部门的核准后方可实施。公司同时公告调整非公开发行股票发行底价和数量,非公开发行股票发行底价由12.24元/股调整为12.18元/股;非公开发行股票的数量上限调整为12,315万股。 点评: 拟募集不超过15亿元加码氟化工,华谊集团仍为控股股东。此次发行调整主要是基于13年权益分派实施后进行的调整,公司拟募集资金不超过15亿元主要用于加码氟化工业务及少部分用于补充流动资金,改善资产负债率水平。按照此前预案计划,华谊集团计划以现金认购不低于总量的32.02%,发行若成功后仍将为公司控股股东。公司所背靠的华谊集团是国内规模庞大的化学品制造商,产品覆盖甲醇、聚氯乙烯、烧碱、醋酸、载重子午胎、丙烯酸及酯、氟产品和化工涂料等,业务覆盖从化工技术研发、工程设计到施工建设一体化领域,具有较强综合性能力。 产品品级提升,将增强公司市场竞争力。根据此前募集资金规划,约5.9亿元用于年产3500吨氟橡胶和3500吨聚全氟乙丙烯项目,主要是在公司原有产品基础上增加其中高端品级和档次以提高规模效应和市场竞争力;另外 5.8亿元用于年产1万吨六氟丙烯,15万吨副产盐酸,100吨四氟乙烷亚硫酸钾,以及200吨醋酸丁酯产品技术改造项目。六氟丙烯主要用于生产F-46、F-26、F-246, HFC-227ea和HFO-1234yf等产品。此次募投的万吨六氟丙烯产能主要用于解决中昊公司HFO-1234yf二期装置投产后所需原料市场供应缺口问题,保证原料供应稳定性。 HFO-1234yf未来发展前景值得期待。HFO-1234yf是新型制冷剂,具优异环境参数,欧洲、美国市场市场分别由杜邦和霍尼韦尔占据主导地位。随着欧盟对于新型制冷剂的最终认可等因素作用下,我们预计未来市场将朝更新换代方向转型,利于HFO-1234yf的市场推广。公司通过合作掌握该项产品技术,未来该产品市场发展前景值得期待。 首次给予“审慎推荐”投资评级。公司所处的行业整体产能仍供过于求,加之行业步入淡季,预计市场回暖复苏仍需时间。公司拟通过非公开发行加码氟化工高端产品业务预计未来将增强公司在该领域的规模效应和市场竞争力,其中新型制冷剂HFO-1234yf未来的市场前景值得期待。考虑到定增摊薄影响,我们预测公司2014-2016年EPS为0.13,0.19和0.28元,对应动态PE分别为95、66和45倍,我们首次给予公司 “审慎推荐”投资评级。 风险提示: 1.行业政策风险; 2.行业景气度下降风险;3.原材价格剧烈波动风险。

事件: 公司今日发布公告,公司与钦州市中医医院签订了《合作框架意向书》,项目总投资概算为人民币5000万元。该项目合同的履行将对公司未来1-2年经营业绩产生较大的积极影响。 点评: 订单稳步增长:本次中标的钦州市中医医院项目内容为新建院区及现有院区医疗设备采购。钦州市中医医院为三级甲等中医医院,床位450张,2011年门急诊量20.26万人次,该院信用良好,具备较好的合同履行能力。订单总额达5000万元,公司订单数稳步增长。 订单驱动公司业绩增长:公司原有业务主要为肿瘤和制氧设备的制造销售,2013年起公司开始逐步摸索采用BT模式进行总包建设的经验,年内签订7个框架合同,这些合同将于今年逐步进入招标流程。其中较有代表性的新疆维吾尔自治区人民医院项目总金额4亿元、河南许昌市第二人民医院总金额1.5亿元,且2014年公司预期新增15-20亿元新合同,相对公司2013年7.4亿元的总收入,这些医院建设合同将带来数倍于公司年收入的销售金额。 医院总包建设业务模式有坚实的需求:新医改“大病不出县的目标正在带来县级医院快速发展,新建、扩建是常见状态。目前县医院短期现金流好、政策严控长期贷款,给公司以资金换市场的买方贷款模式带来了大机会。借助于资本优势、一站式采购的产品群优势,公司收入提速是大概率事件 盈利预测及公司评级:公司商业模式升级将带来快速扩张,我们认为有望复制尚荣医疗的成长路径,借助目前医改机遇以及资本实现快速发展。近期收购透析器械公司失败对公司股价造成较大影响,但公司未来并购仍是大概率事件,看好公司外延式发展。我们估计公司14-16年EPS分别为0.59、0.87、1.33元,对应前一交易日收盘价PE分别为54X、34X、22X,维持“推荐”评级。 风险提示:应注意BT模式资金链风险,订单增长不达预期的风险。

事件 万华旗下公司近期开发出全新MDI型慢回弹大块泡技术,以满足市场细分领域差异化需求,该技术具有环保、安全,舒适、耐用等特点,主要应用于家居行业。 点评: 开发出全新慢回弹大块泡技术,产品更具竞争优势。为满足市场差异化需求,万华北京公司近期开发出了MDI型慢回弹大块泡技术,该技术相比传统产品具有更安全、干净、使用寿命长、舒适透气等优点。万华北京为公司的全资子公司, 主营聚氨酯材料的开发和销售,具备较强技术创新能力。13 年该子公司实现营业收入71,558 万元,净利润960 万元。该技术以改性MDI作为组分,以水作为发泡剂,不需金属类催化剂,因此更具洁净环保特点。据悉该技术可制备出密度为50kg/m3 左右的耐疲劳慢回弹大块泡产品,相较该细分领域传统黑料组分主要来自TDI原料合成,该产品有望更具竞争优势。 MDI 产能世界前列,BC 公司逐渐走向正轨。公司已晋升为MDI 世界龙头企业,截至13 年万华宁波已达到年产120 万吨产能,14 年下半年八角80 万吨新产能计划将投产,公司销售规模有望继续提升。此外公司受集团委托管理的海外BC 公司年管理收入达约1000 万元,目前BC 公司逐渐走向正轨,14 年1-4 月继续保持盈利。随着新团队逐渐磨合和管理经验提高,运营情况有望继续向好。全球MDI 供需格局较为平衡,13 年产能636 万吨,消费量约为546 万吨。预计全球未来几年需求增速在5%以上,15 年以前行业供给上升相对有序。目前行业步入淡季,加之终端行业景气度低位, 国内MDI 市场需求仍较为平淡。 发展多元化产品布局。公司以烟台工业园区为基础,在C3 产业链上发展多元化技术。公司以LPG 为原料,未来新产品包括覆盖环氧丙烷、聚醚多元醇、丙烯酸及酯、水性涂料等产品。此外烟台工业园区内还将形成完整的丙烯酸产业链, 打造高附加值的高吸水性树脂产品。该项目一期产能3 万吨/年,项目规划于14 年末建成投产。婴儿纸尿裤和成人纸尿裤在我国市场渗透率较低,SAP 产品在我国发展空间广阔, 预计未来几年细分行业增速有望维持在20%以上。

事件: 公司董事会决定新建年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目,由新设的子公司江苏华峰超纤材料有限公司实施。 点评: 拟新建7500万米超纤材料,有望继续扩大市场占有率。董事会近日决定在在江苏吕四海洋经济开发区内建设超纤生产基地,用于年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目。该项目计划总投资约41.8亿元,初步计划从14年6月启动,15年末完成一期验收和投产,16年末完成二期验收和投产。该项目投产后将有利于降低生产和运营成本,贴近江浙等地区市场。由于新增项目预增产能规模超出预期,且目前行业需求呈逐渐回暖趋势,我们预计项目投产后将对公司盈利形成较大驱动作用,此外公司作为国内超纤规模最大企业未来的市占率有望进一步提高。 超纤市场回暖,公司订单情况向好。14年以来由于超纤在新兴领域增长较好,整体复苏回暖。公司目前订单较为充足,产能利用率表现较好。此次新增项目将有利于缓解公司用地紧张问题,进一步满足公司产品结构的优化以及在新兴领域的市场推广和放量。 天然皮革环保力度加强,超纤革接受度有望获得提高。长期来看,天然皮革由于将受到环保要求趋严影响,加之资源有限将难以满足自身消费市场的需求增长,中小真皮加工企业可能面临进一步严格的整治措施。我们预计在此背景下超纤革产品未来接受度将不断得到提高,超纤革产品对真皮市场替代性有望增强。 维持“推荐”投资评级。公司14年末产能将达到3600万平米/年,由于新增项目预增产能规模超出预期,且目前行业需求呈逐渐回暖趋势,我们预计项目投产后将对公司盈利形成较大驱动作用。我们预测公司2014-2016年EPS为0.91,1.17和1.30元,对应动态PE分别为18、14和12倍,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:1.行业政策风险;2.行业景气度下降风险;3.原材价格剧烈波动风险。

事件: 公司于近日接到公司董事长刘文静女士的通知,刘文静女士自2014年5月14日-5月30日期间,通过深圳证券交易所证券交易系统累计增持公司股份573,700股,增持比例为0.239%。 点评: 董事长增持,彰显对公司未来发展信心。公司是全球主要的一次性PVC手套生产商,13年公司实现销售PVC手套131.51亿支。此次增持完成后,刘文静女士持有本公司股份57.37万股,占本公司总股本的0.239%,此外持有公司控股股东蓝帆集团股份有限公司2.94%的股份。此次增持有利于将董事长与公司股东利益联系起来,同时彰显前者对公司未来发展信心。 向上游糊树脂延伸,减少原材料对外依赖。公司向上游产业链发展延伸,目前原料PVC糊树脂一期已经建成投产。该项目投产将主要起到稳定原材料供应渠道作用,预计14年朗晖石化产量达到3万吨以上。原料自给率提高将缓解主要原材料依赖进口问题,减少价格波动风险。 向医疗器械等领域转型,估值有望获得提升。公司目前转型进军医疗器械领域,未来有望进一步加强医疗器械等领域的渗入和整合。预计公司向下游医疗器械等领域的拓展过程中可充分发挥原有的销售网络和资源优势,进一步丰富产品品种,提升公司产品在江浙沪一带的品牌影响力。同时若在新领域转型成功后将有望为公司未来发展注入新的动力和带来公司的估值提升。 给予“审慎推荐”评级。公司已打通PVC手套上下游,并逐渐形成全产业链的发展布局,产品在新兴市场的需求呈快速上升趋势。此外公司目前向医疗领域转型,未来发展前景值得期待。我们预计公司2014-2016年基本每股收益分别为0.29、0.34和0.40元。考虑到公司自身规模化和优质客户优势,以及公司未来发展远景趋势向好,我们维持公司“审慎推荐”投资评级。 风险提示 1. 产品需求低迷风险; 2. 人民币大幅升值风险;3. 环保政策风险。

事件: 公司今日发布公告,推出限制性股票激励计划,此次激励计划所涉及的标的股票不超过276.6万股,约占公司总股本的0.99%。激励对象为公司的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心业务人员及子公司相关人员共117人。 点评: 股权激励激励面广、力度较大、行权条件较为适中:公司此次股权激励包括尚荣医疗、子公司普尔德医疗、子公司中泰华瀚建设的董事、高管、中层、核心技术人员等,激励范围较广,其中公司4位高管人均获市值约300万元股份,其他人员人均获市值约60万元激励,激励力度较大。行权条件为(1)14-17年净利润同比增速分别不低于30%、23%、25%、15%,公司12、13年净利润同比增速分别为34.6%、29.91%,目前在手订单充足,且订单有望快速增长;(2)加权平均ROE 大于5%,公司12、13年加权平均ROE 分别为4.87%、5.99%,且公司净利率较为平稳,行权条件有望达到。综合来看两项行权条件较为合理,同时具有激励力度,可以较好维持公司的经营质量。 催化剂为订单持续快速增长:截止目前公司在手订单有16个,总订单金额规模在2012全年销售收入的10倍以上。从去年起合同陆续进入收入确认期,目前来看收入确认进度平稳,收入确认是公司业绩的验证,需要持续重点观察。我们认为随着新医改推进,基层医院基建增速不减,医院建设行业的高度景气将持续,公司作为成熟的医院建设总包行业龙头,增速有望领先于行业。 去年收购普尔德医疗完善产品结构:公司收购的普尔德医疗主营无纺布一次性医疗耗材,尚荣作为医院建设承包商,销售渠道完善,普尔德的医疗耗材可以借助公司渠道进一步拓展销售,公司得到了业务结构的加强。且由于公司主要采用买方信模式贷开展医院建设业务,收购医疗器械公司可以优化整体现金流。 公司采用BT模式开展业务,在手订单金额大,订单转化能力强,客户信用有保障,未来几年随着项目不断竣工,业绩将维持高增速,同时公司有望通过并购扩张业务范围,完善产品结构。去年三季度筹划的资产重组因交易价格条款未能最终达成一致而终止,故未来收购仍然是大概率事件。我们预计14-16年EPS分别为0.36、0.46、0.58元,对应前一交易日收盘价的PE分别为74、57、45倍,长期看好并维持“推荐”评级。 l 风险提示:医院偿贷不及时的公司连带责任的风险、现金紧张的风险。

LED芯片独立供应商,挤入国内一线阵营。华灿光电创立于2005年,目前是国内领先的LED芯片供应商,与国内其他竞争对手例如三安光电、德豪润达的垂直整合方式不同,公司在战略上不往封装和应用走,而是专注于成为独立的芯片供应商。公司产能和技术已经挤入国内一线阵营,并不断扩充产能,预计于2016年底,公司的MOCVD数量将达235台左右(折合单腔),成为全球前三大LED芯片供应商。 2014年Q1迎来业绩拐点。2013年,公司出现亏损,主要原因为2013年LED芯片ASP降幅达到20%左右。2014年Q1,公司实现归属于母公司的净利润1454万元,扭转了之前连续3个季度的亏损,得益于行业景气度回升,张家港子公司产能开出,产品实现满产满销。我们预计2014年Q2,随着张家港子公司产能和良率的爬升,规模效应的显现,公司的毛利率将回升至20%以上,同时,公司的费用率将重回正常范围。 行业高景气度具有可持续性。2012和2013年,LED行业经历痛苦的去产能时期,落后产能被淘汰出局,行业技术、资金门槛提高,规模较小的LED芯片厂商已经没有能力同大厂竞争;台韩企业受成本因素的考虑扩产比较谨慎。我们预计2014和2015年全球MOCVD新增设备分别为280和350台,对应总数量增幅分别为10%和11%,即使假设新设备生产效率比现有设备平均增长80%,产能增幅仍然低于需求增幅(2014和2015年分别为31%和20%),因此LED行业高景气度具有可持续性。 LED芯片产能偏紧将带动公司利润率回归。我们判断2014和2015年LED会保持需求旺盛而供给偏紧的局面。LED芯片ASP下滑幅度将从2012和2013年的35%和20%,回归到电子元器件行业的正常情况。我们预计2014和2015LED芯片的降幅分别为11%和10%。随着公司良率的提升和规模效应的显现,公司的利润率有望稳步提升。 盈利预测。我们预计公司2014、2015和2016年EPS为0.35、0.68和0.98元,对应PE为52.7、27.6和19.0倍。公司专注于LED芯片领域,挤入国内一线阵营,未来受益于LED照明的爆发。2014年公司业绩的逐季回升和下半年推出的新产品有望成为股价的催化剂。因此我们首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:系统性风险、LED照明渗透率低于预期等。

事件: 今日中源协和发布公告,以发行股份及支付现金方式购买上海执诚生物100%股份,此次收购交易价格为8亿元。通过本次业务整合,中源协和将进入体外诊断产品的研发、生产和销售。 点评: 中原协和进入体外诊断领域:此次公司收购的执诚生物是国内生化诊断试剂行业主要企业之一,在自产产品以免疫诊断试剂为主,涵盖心肌梗死、肝功、血脂、肾功、糖代谢等9大类,可匹配各类生化分析仪。在代理产品方面,公司是英国朗道公司中国大陆地区一级代理商,2010年至2012年全球三大白金代理商之一。公司平均年复合增长率基本稳定在20%至30%之间,根据对赌协议,上海执诚生物承诺2014、2015和2016年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于5223.51万元、6483.56万元和8325.19万元,相对收购价格8亿元的估值远低于目前沪深两市同类诊断试剂企业,我们认为收购价格较为合理。 纽克生物在研POCT产品附加值高:执诚生物子公司纽克生物主要从事POCT相关产品的开发,试剂产品大多处于研发阶段,有望在几年内形成规模产销。目前国内临床上附加值较高的POCT产品应用较少,免疫诊断总体尚处于从基础方法学向附加值更高的先进方法学过渡时期;另一方面我国仍普遍应用大型生物分析仪器进行检测,床旁便捷检测产品较少。纽克生物在研产品技术含量高于目前市场主流产品,为公司增添了较强产品储备,有望作为行业龙头带领产业升级,但需求放量需要一定时间。 生化试剂行业增速稳定、景气度高:执诚生物的DENUO品牌产品线包括70种生化诊断试剂、2种免疫诊断试剂和“纽克快诊”等产品。由于未来医院医保控费压力以及部分地区双控双降、按病种收费等政策因素,生化免疫试剂作为疾病初筛方式性价比高,未来随着诊疗人次增长生化试剂将稳步增长,预计行业能够保持10%-15%年均增速。 盈利预测及公司评级:目前国内市场对体外诊断试剂行业已经形成了高度认同,科华生物、利德曼等、新华医疗等企业都获得了行业内较高水平的估值。我们认为公司是干细胞行业先行者,收购后利于公司生物制品产业链的整合,收购价格合理,估值较低,收购将为公司带来增长及稳定现金流,利好公司未来业绩。不考虑收购,我们预测公司14-16年EPS分别为0.02、0.03、0.04元。对应前一交易日收盘价PE分别为879、733、597倍,相对估值高,但考虑到成功收购后14-16年EPS有望分别提升至0.18、0.20、0.23元,以及诊断试剂行业的高景气度,我们首次覆盖并给予“审慎推荐”评级。 风险提示:应注意公司干细胞主业长时间位于成长初期盈利能力低的风险,以及并购后整合的风险。

事件: 公司今日发布公告,公司与揭阳市慈云医院签订了《合作框架意向书》,本项目内容主要包括揭阳市慈云医院专业装修工程及设备配置项目建设,资金预算为8,000万元,该项目合同的履行将对公司未来1-2年经营业绩产生较大的积极影响。 点评: 订单稳步增长:本次中标的揭阳市慈云医院专业装修工程及设备配置项目,具体内容包括医用气体设备、洁净手术室、医用信息化系统、血液净化中心、肿瘤综合治疗中心及DC-CIK生物细胞治疗中心等,其中涵盖了公司自有生产能力的制氧系统及肿瘤治疗中心等,订单总额达到8000万元,在公司订单规模中较大。 订单驱动公司业绩增长:公司原有业务主要为肿瘤和制氧设备的制造销售,2013年起公司开始逐步摸索采用BT模式进行总包建设的经验,年内签订7个框架合同,这些合同将于今年逐步进入招标流程。其中较有代表性的新疆维吾尔自治区人民医院项目总金额4亿元、河南许昌市第二人民医院总金额1.5亿元,且2014年公司预期新增15-20亿元新合同,相对公司2013年7.4亿元的总收入,这些医院建设合同将带来数倍于公司年收入的销售金额。 医院总包建设业务模式有坚实的需求:新医改“大病不出县的目标正在带来县级医院快速发展,新建、扩建是常见状态。目前县医院短期现金流好、政策严控长期贷款,给公司以资金换市场的买方贷款模式带来了大机会。借助于资本优势、一站式采购的产品群优势,公司收入提速是大概率事件 盈利预测及公司评级:公司商业模式升级将带来快速扩张,我们认为有望复制尚荣医疗的成长路径,借助目前医改机遇以及资本实现快速发展。近期收购透析器械公司失败对公司股价造成较大影响,但公司未来并购仍是大概率事件,看好公司外延式发展。我们估计公司14-16年EPS分别为0.59、0.87、1.33元,对应前一交易日收盘价PE分别为44X、30X、20X,维持“推荐”评级。 风险提示:应注意BT模式资金链风险,医院总包建设合同增长不达预期的风险。

事件: 近期我们参加了太安堂公司调研,与董事会进行访谈,纪要如下。 点评: 2013 年经营概况汇总:公司实现营业收入7.85 亿元,心脑血管收入约1.5 亿元,不孕不育药类约1.5 亿元,皮肤病类1.77 亿元,公司还拓展了人参与中药材的经营,向上游延伸。公司在13 年完成了产业链的上下游延伸以及经营布局的优化,整合了宏兴的生产与经营,大幅提振宏兴经营业绩,由12 年7000 多万元提升至13 年1.5 亿元, 目前已经逐步形成了中药皮肤类药、心脑血管类药、不孕不育类药为主的产品结构,且公司13 年积极布局了中药饮片、人参种植、名贵药材的生产经营。 麒麟丸将通过适应症扩张使市场空间更上一层楼:麒麟丸是公司龙头品种,在不孕不育治疗领域内没有对手,市场空间完全取决于公司自主开拓能力。目前在北上广三大城市的重点二三级医院已经占据男科用药主流地位,共进入1000 余家医院,其中代理销售模式500 多家,自建销售渠道500 多家。如北京第三医院(中国第一例试管婴儿诞生地)去年销售1000 多万元,上海红房子医院、国际和平妇幼保健院等重点医院正在放量增长。麒麟丸目前推广范围仅为男科,未来将着重开拓妇科、保健科、计生所等科室,根据公司战略推广可以分为三段,分别为不孕不育、优生优育、养生保健,最终将麒麟丸适用范围推向大健康领域,获得品种最大价值。公司估计在男科领域3 个亿销售是阶段性市场容量天花板,妇科、计生所、保健科等部门未来容量将远大于男科,容量至少是男科的2 倍。主要因为可能导致出现妇科疾病的器官较多,适应症范围相对男科较为广阔。公司预计麒麟丸远期可达到10 亿元销售规模,成为重磅炸弹级品种。 加力宏兴心灵丸推广,心宝丸进入低价药目录:心灵丸是独家原研品种、国家保密工艺品种、宏兴为广东省著名商标,公司收购广东宏兴后整合销售资源,正在迅速放量, 公司估计远期市场容量将达5 亿元左右,将继续加力本品种销售。心宝丸进入低价药物目录,但公司表示不依靠进入低价药目录放量,公司正在进行进入基药目录的准备工 作,预期本品种市场容量上限在2-3个亿左右,属于产品线中的辅助品种。公司在心脑血管用药的销售战略为全部走代理模式,不会自建销售队伍。主要原因为流通行业渠道比较混乱,某品牌代理往往同时代理其他品牌同类产品,空增销售费用。 公司维持研发高投入,麒麟丸准备申报FDA:公司传统品种持续投入研发,麒麟丸、心灵丸、丹田降脂丸、宝儿康散等4个主要品种研发投入超过千万。公司认为在美国中医地位正在提高,麒麟丸在欧美不孕不育领域内没有同类西药对手,市场处于空白状态,目前公司正在准备FDA申报材料,预期通过5-8年进入美国市场。心灵丸目前正在8-10家医院进行样本量100例的临床。丹田降脂是09版医保品种,为保证医保目录品种需持续投入临床实验,公司预期本品种可达5亿元销售上限。宝儿康散正为进入医保做准备。重磅在研产品蛇脂参黄软膏生产批件正在申请中,下半年将迎CFDA生产检查,本品种零售价在50-60元,公司预期将成为10亿元左右大品种。 逐步进入人参产业:公司正在吉林布局人参产业,征地100-200百亩地做加工,并计划建立人参博物馆及人参市场。公司和双辽政府签定协议将人参博物馆迁至太安堂厂区内做当地旅游观光景点。公司在人参上初步计划只为解决生产成本,不为囤积。公司目前人参存货有所增加,在上海冷库储藏有几千万人参。 零售方面终端店及电商双管齐下:14年春节后公司完成对联华复星连锁药店的收购,目前上海共有46个店,明年计划扩张至70-80家。公司进入零售业主要为了掌握终端话语权及良好的广告效应、口碑效应,同时公司正在广东正筹备宏兴太安堂连锁店。未来计划将参茸和100多个自有品种进店销售。公司电商计划为O2O模式,线下零售药店销售处方药,线上电商主营otc饮片保健品种,预期可带来几千万新增收入。公司在综合考虑电商环境后,今年将收购成熟的医药电子商务平台,同时准备注册上海、汕头、宏兴三家电商公司,分管咨询、售后等服务。 通过本次定向增发实现战略布局:本次定增公司募资16亿元,可分为4个4亿元项目,(1)宏兴的生产建设:由于宏兴是潮州稀有的历史品牌,当地政府给予土地级政策的大力支持,公司在潮州东山湖工业区建立新厂区(2)投入连锁药店和电子商务(3)投入人参产业,包括吉林省的人参市场、博物馆、林地栽参种植基地等等。4、在安徽亳州建设饮片厂及物流中心。公司通过定向增发将逐步完成原有产能的扩张,以及在零售业及电子商务上的布局。

公司立足于市场导向下的处方药新产品创新仿制,目前在肠外营养用药、肝胆用药和抗感染用药领域具有较强的竞争力。从样本医院数据看,公司是国内最大的肠外营养用药企业、第五大肝胆用药企业。随着在研产品陆续获批,公司在传统三大领域的优势有望进一步凸显。 公司在多室袋技术上已经形成研发平台,在肠外营养领域,多室袋(二腔袋,三腔袋)是未来市场发展的方向,海思科在组合包装领域走在国内前列。目前国内尚无企业能掌握多室袋“全合一”肠外营养药物制备技术。公司在高端肠外营养药领域,依托现有的新型肠外营养注射剂系列药物技术开发平台及多室袋包装技术开发平台。 根据卫生部发《慢性乙型肝炎防治指南》,乙型肝炎标准治疗方法为干扰素注射(普通或聚乙二醇化)、联合拉米夫定、阿德福韦酯、恩替卡韦或替比夫定。公司在肝病领域目前拥有两个产品多烯磷脂酰胆碱(成熟产品)和恩替卡韦(新获批),以及两个在研产品精氨酸谷氨酸注射液和门东氨酸鸟氨酸注射液,产品结构清晰,研发周期长短结合,经过精心布局。 公司以市场导向下的处方药新产品创新仿制为研发方向,通过率先完成国际到期专利药或国内特色处方药的创新仿制以取得技术领先优势。在这种研发模式下,公司的研发支出效费比得到了最大程度的优化,保证了公司产品的市场竞争力,有效控制了医药行业研发失败的巨大风险。经过多年的新药开发技术的积累及研发投入的持续増加,公司构建了专业能力突出、结构合理的研发团队,新型肠外营养注射剂系列、新型难溶注射剂系列、多室袋药物,以及难溶口服制剂系列等四项技术开发平台作用显著。 我们认为公司现有产品增长稳定,随着全国各省招标工作的开展,受招标进度限制的产品有望逐步放量,在研产品储备丰富,未来持续有重磅产品获批。作为国内具有独特模式的处方药企业,其在仿制药和创新药研发方面的实力未来将进一步得到市场的认可,其独特的销售模式也保证了新产品能够迅速的占领市场,根据2014-2016年预测EPS0.61、0.78、0.97元,对应上一交易日收盘价PE分别为30、23、19倍,我们首次覆盖并给予“推荐”评级。 风险提示:调低药品的最高零售价的政策风险,政策将对部分药企收入和利润有不同程度的影响。新产品获批进度滞后、目标市场增长有限、产品市场销售低于预期等风险。