我们认为2012年对于行业和公司来说都是一个调整年,主要收入来源光伏装备业务收入将出现下滑,但2013年有望出现小幅复苏。因此我们下调公司12年13年EPS至1.25元和1.50元;对应目前市场价格PE分别为18倍和15倍。我们下调公司评级至“审慎推荐”投资评级。 风险提示:订单不如预期;光伏政策影响;光伏新技术突破等。

点评: 11全年业绩平稳,四季度收入放缓拐点显现:2011年公司实现营业收入和净利润分别同比增长46.40%和21.89%,每股收益为0.74元,业绩表现符合预期。但分季度看,2011年Q1-Q4营业收入同比增速分别为58.24%、61.23%、73.85% 和22.39%,Q4收入增速远低于去年前三季度。此外,公司一季报显示,Q1收入增速比去年同期下降9.93%,印征了公司收入增速放缓的拐点在四季度显现的观点。我们认为, 公司收入逐季下降,主要受到多因素的影响。(1).国内宏观经济下滑对消费产生了一定抑制。(2).房地产宏观政策继续高压,家纺用品作为房地产相关商品,其销售情况不可避免受到冲击。(3).公司门店质量并未有效提升。(4). 与另外2家家纺上市公司相比,品牌提升力度相对较弱。此外,公司今年一季度净利润增速呈现正增长,与收入增速的负增长出现背离的情况,主要是当期受到政府补贴203.61万元。 毛利率大幅提升,但可持续性不强:公司2011年综合毛利率提升3.80PCT 至44.43%。主要受到直营占比稳步提高和各类产品提价的驱动。分品牌看,公司旗下儿童家纺品牌---宝贝毛利率上涨最快,较2010年提升4.2PCT 至53.46%。其余主品牌---梦洁和网购品牌---寐也分别上涨3.84PCT 和2.80PCT 至41.38%和57.21%。虽然2011年公司各项产品毛利率都不同程度得到了提升,但是由于今年终端消费低迷,必定会使得公司加大促销力度,从而会对毛利率继续提升形成压力。我们认为,公司未来三年毛利率将处于一个相对平稳趋势。 期间费用控制较弱,销售费用首当其冲:2011年公司期间费用大幅提升,从2010年的27.80%上涨至32.16%%,涨幅为4.36PCT。其中销售费用在三项费用中增速最快,同比上涨28.51%,增幅为5.45CT。主要原因是:(1).加大品牌宣传力度,广告费用增加2025.72万元。(2).直营终端的建设费用增加3832.89万元。(3).销售人员成本和房租的提高。 库存压力有所增加:2012年Q1公司存货为4.05亿元,比起2011年年报3.84亿元,存货金额增加约2000万元。库存压力增强,更显示出一季度终端销售低迷,但如何有效去库存,还得看公司后续促销力度等一系列政策推出。 渠道数量处于业内第一,门店质量有待提高:截止2011年底,公司渠道总数为2420家, 其中去年净增长430家,渠道扩张增速为21.60%,远高于罗莱家纺的13.71,接近与富安娜的22.50%。从渠道数量看,首次超过罗莱家纺的2371家。我们认为,公司经营战略仍旧注重渠道迅速扩张,但“跑马圈地”粗放型发展方式在过去几年家纺行业整体爆发性发展的背景下,是可以迅速提升公司整体规模的,但是在目前国内消费处于相对低迷的情况下,反而会形成对业绩的拖累,这也是我们认为公司虽然门店数量上已处于行业第一,但是依靠内生性增长或许才是家纺上市公司可持续发展的真正王道。 盈利预测与投资建议:预计公司2012-2014年EPS 为0.99元、1.32元和1.80元,对应PE 分别为20X、15X 和11X。鉴于公司短期内面临销售收入增速放缓的影响,我们首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示: 房地产市场长期低迷拖累家纺产品销售、库存消化不畅风险。

2011年公司实现业务收入189.25亿元,同比增长17.1%; 归属母公司净利润2.59亿元,同比增长10.4%;摊薄每股收益0.59元。 公司毛利率及净利率稍有降低,三费水平保持稳定 2011年公司毛利率为11.9%,较上年下降1个百分点,主要是由于原材料及人工成本的上升导致,公司净利率为1.4%,较上年下降0.1个百分点;公司三费费率为8.4%,基本与上年持平。 净利润的增长主要来自于投资收益及政府补助 2011年公司实现投资收益为4615万,较上年增加接近3000万,投资收益的大幅增长主要系处置长期股权投资所致不具备可持续性;另外公司2011年收到政府补助6151万元,较去年同期增加3000多万,如扣除这些非经常性损益的影响归属于母公司普通股股东净利润今年实际上是负增长。 大中客增速较高,出口是亮点 2011年公司共销售各型客车71247辆,同比增长7.9%,其中:大型客车24085辆, 同比增长14.5%;中型客车18478辆,同比增长2.6%;轻型客车28684辆,同比增长6.3%。公司大中客销量增速远高于行业平均水平,出于盈利考虑公司优先生产大中客,因此轻客销量低于行业平均增速。公司加大海外市场拓展力度, 全年共出口各型客车15271辆,同比增长34.01%,出口交货值达40.18亿元,同比增长64.87%,出口交货值占营业收入的比重为21.23%,较上年提升6个百分点。 加工深度仍需提升,产能利用率不足 与客车行业的另一龙头宇通客车相比公司的毛利率与对手相差6.3个百分点, 盈利能力差距明显。主要原因一方面公司生产所需的主要零部件均来自外部采购,本部仅起到组装厂的作用,加工深度不够。而宇通客车除核心部件需采购外,其余均自行生产, 因此能最大限度的将利润留在企业内部。另一方面公司2011年销量在7万辆左右,而公司的产能在11万辆左右,目前的产能利用率仅为63.6%,而宇通的产能利用率常年保持在100%以上,这也是造成公司低毛利率的重要原因。 商用车中看好客车 由于商用车与宏观经济联系更为紧密,因此在经济增速放缓、固定资产及房地产投资增速下降的背景下,商用车销量一直较为低迷。而客车具有较强的消费属性,加之又有校车及新能源客车等潜在增长点,因此是商用车中表现最为突出的品种, 而公司作为仅次于宇通的第二大龙头,也是具有较好配置价值的标的。 预测2012及2013公司EPS分别为0.67及0.72元,以最新收盘价计算对应的市盈率分别为10.2倍及9.8倍。我们维持公司审慎推荐的投资评级。 风险提示:(1)大中客销量下滑; (2)原材料价格大幅上涨。

2011年公司实现业务收入522.98亿元,同比增长16.7%; 归属母公司净利润29.90亿元,同比增长17.1%;摊薄每股收益1.16元。 公司业绩明显好于乘用车行业 公司2011年营业收入及净利润增速明显高于乘用车行业4.6%的平均增速,并且在弱市中公司凭借配套中高端乘用车用户,不仅产品价格上不需降价促销,而且下游需求旺盛。公司盈利水平进一步提升,2011年公司毛利率为16.3%,较上年提升0.6个百分点,特别是功能总成件业务,毛利率提升1.3个百分点。公司毛利率提升的主要原因为,公司旗下的合资零部件厂商基本都为国内细分行业的龙头,特别是在中高端汽车零部件产品领域具有垄断的技术优势。 下游配套厂商增速仍较快 公司主要配套欧美系中高端乘用车厂商,其中上海大众、上海通用及一汽大众的配套份额超过50%,根据中汽协的统计数据,今年1-2月份,上海大众销售整车213210辆,同比增长10.46%;上海通用销售整车226499辆,同比增长10.27%;一汽大众销售整车158471辆, 同比增长10.58%。而同期中国乘用车总体销售237.37万辆, 同比下降4.37%,公司配套主要下游客户销售情况远好于行业总体水平。 原材料价格预计将处于低位 根据中钢协统计的CSPI 钢材综合价格指数为118.47点,是近18个月来的最低点。虽然随着天气逐渐转暖,国内市场钢材需求会有一定增加。但由于国内经济总体增速放缓,钢材供需矛盾仍较尖锐,钢材库存量偏高,后期市场钢材价格大幅回升的可能性较小。另一方面原油虽然在二月底达到阶段性高点,但之后呈回落性趋势,加之今年以来世界经济仍处于不景气的周期之中,因此总体来看油价将进一步回落。 预测2012及2013公司EPS分别为1.42及1.61元,以最新收盘价计算对应的市盈率分别为6.9倍及6.1倍。我们维持公司审慎推荐的评级。 风险提示:(1)下游配套客户销量下滑; (2)原材料价格大幅上涨。

投资建议:总体来看,今年业绩增幅较低,是由于蓬莱事故、利比亚战争和新老装备交替因素叠加造成的。但长期来看公司各项业务仍然稳定向好,特别是大股东中海油开展煤层气开发,相关服务业务都将由公司包办。我们预计公司2012和2013年的EPS 分别为1.02元和1.17元,对应的PE 分别为17倍和15倍,我们看好公司未来发展前景,给予推荐评级。 风险提示:海洋石油开发事故。

盈利预测与投资建议:目前我国户外用品行业处于起步阶段,无论行业发展速度还是成长空间都是纺织服装其他细分行业所无法拥有的,探路者又是国内户外用品龙头企业,近几年公司积极实施快速外延扩张和规模发展的战略,业绩增长连续保持高速增长。从2011年业绩快报显示,公司营业收入和净利润分别为7.53亿元和1.06亿元,同比增长73.4%和97.5%,高于市场预期。我们认为,虽然今年公司在产品提价上的预期有所减弱,但是仍旧可以实现数量上继续增长,鉴于2012年订货会数据均实现60%以上的高增长,因此公司2012年全年业绩高增长态势不会改变,预计2011-2013年EPS为0.40元、0.67元和0.97元,对应PE分别为44、26和18倍,并首次给予公司“推荐”评级。

事件:公司12月28日刊登公告鉴于市场环境变化及公司战略调整等因素,结合公司募投项目进展的实际情况,将对公司募投项目“龙华家纺生产基地二期建设项目”和“龙华家纺基地综合楼项目”的内部投资结构及投资进度进行调整,“龙华二期项目”募集资金投资减少6880万元,全部用于追加投资“龙华综合楼项目”。调整后,“龙华二期项目”的建设投资减少为1.02亿,“龙华综合楼项目”的募集资金投资增加至1.48亿元,各自的投资进度也做出相应的调整。 点评:公司作为国内品牌床上用品龙头之一:以艺术家纺作为品牌内涵。目前旗下拥有富安娜、馨而乐、维莎、圣之花和劳拉夫人五个定位和风格不同品牌。比起罗莱和梦洁,富安娜更加注重独特设计和品牌塑造。 本次募投项目投资结构调整将放缓公司扩产步伐:根据公司公告显示,8月收购常熟伊思家饰用品有限公司的整体性经营资产,可为公司每年增加40万套中高档床上用品和室内装饰品。从而解决了目前公司一部分产能缺口问题。因此,公司本次消减募集资金投资项目“龙华家纺生产基地二期建设项目”从原计划的三栋厂房减少为只建设两栋,相应减少投资金额6880万元,将导致产能降低170万套,且建设周期从原计划20个月延长至27个月,预计2012年3月全部达产。我们认为,虽然收购伊思家饰40万套产能可以短期有效的解决目前产能缺口问题。但由于降低募投项目“龙华二期项目”中的减少170万套产能。因此,两者相比,从中期来看,本次募投项目结构调整将放缓公司扩产步伐。 随着公司外延式扩展的加速,产能缺口问题可能会面临更多挑战。 房地产调控政策持续高压,或是本次募投项目调整的原因。 从12月中旬召开的中央经济工作会议透露,明年国内房地产调控政策将继续保持高压,商品房销售可能将进入长时间的冷淡期。由于家纺产品与房地产景气度存在着一定的正相关关系。因此,本次募投项目调整导致公司产能扩张规模的减少,从另一角度看,也有可能是公司根据市场经营形势变化而做出的战略调整,已达到降低公司可能在未来面临房地产低景气度而导致的经营风险。 盈利预测与投资建议:公司登入资本市场后,依靠募集资金,外延扩张持续加速,加盟和直营双模式扩展齐头并进。 一方面加盟模式迅速覆盖二三线市场,主动占据市场分额。 另一方面一线城市则继续采用直营模式,提升品牌影响力。 我们认为,由于富安娜在3家A股家纺上市公司中渠道规模最小。因此,公司渠道扩张步伐在未来仍将保持在30%左右高增速。加之近期公司召开的2012年春夏订货会数据令人欣喜,订货额增速达到40%,从而确保公司明年上半年业绩高增长。预计公司2011-2013年EPS为1.57元、2.26元和3.19元,对应PE分别为28倍、19倍和14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场长期低迷拖累家纺产品销售、原材料价格上涨,导致成本上浮、募投项目达产速度不及预期。

盈利预测:公司属于石油钻采机械行业,总体来讲该行业仍处于计划经济体制向市场经济体制改革过渡阶段,市场开放程度逐渐打开,体制内的采购保护壁垒正在被打破,公司产品毛利率的下滑属于大趋势,我们认为未来还有下降空间。我们预计公司2011年和2012年的EPS为0.28元和0.33元,对应的PE分别为38倍和32倍。鉴于公司主营业务仍处于毛利低下降通道,但营业收入有较大增长空间,我们给予审慎推荐评级。

事件:12月9日,公司同苏格兰总承包方——FCBC联合体共同签署了苏格兰福斯桥项目。同期,公司同美国桥梁公司签署拉斯维加斯摩天轮钢结构项目。 12月8日,宁波港股份旗下的太仓武港码头与公司签订苏州港太仓港区武港码头小船装船码头工程装船机项目采购合同。同期,德国HHLA、迪拜DPWORLD、哥伦比亚Buenaventura港分别与公司签订新的港机订单。 点评: 公司是世界领先的钢构制造企业:公司拥有世界一流的钢结构产业制造实力,全面覆盖钢结构生产和运输环节。公司拥有2000名持证焊工(其中400人持有国际焊证)、完善的产品远洋运输船队和完备的售后服务系统。公司有用优秀的钢构制造业绩,已陆续参建了加拿大金穗大桥、美国加州卡昆兹二桥、卡昆兹三桥和沪市东海大桥等钢桥项,奠定了世界级钢构制造企业的基础。公司持有世界权威美国AISC机构颁发的钢结构生产许可证,是国内仅有的二张之一。 钢结构难成转型救星:钢结构是未来建筑业发展的方向,具有施工快和节约材料的优点。从目前的行业发展态势来看,由于行业关联度较强,转型门槛低,主力用钢的船舶建造和重型机械制造类企业均有涉足钢结构领域的举动。 但钢结构毕竟技术含量较低,市场集中度难以提高,而超大型钢结构技术难度较高但订单较少。因此,该行业将长期陷于增收不增利的状态。作为公司业务多元化的发展方向之一,钢结构始终没有能够成为公司主营业务,预计未来也不太乐观。从近期接单情况来看,相继中标比利时安特卫普闸门项目和苏格兰福斯桥项目,累计钢结构总重约31956吨,尚未超越2007年底开始施工的旧金山奥克兰大桥项目4.5万吨的业绩。因此,我们判断该业务业绩至多与去年水平持平,恢复前年水平仍有难度。 集装箱起重机业绩恢复压力大:BDI指数在2008年达到11389点的高位以后,便一路下跌值2000点左右震荡,最低谷甚至达到720点,可谓跌幅惨烈,虽然有海上运力供给过剩的因素,当然也存在运力需求增速下降的本质原因。公司集装箱起重机业务主要用于港口装卸,海运市场不景气将导致港机投资下降,随着BDI指数的巨幅下跌,公司该业绩严重缩水。中短期来看,航运市场依然运力过剩,港口存货堆积如山,且全球经济还存在下滑风险,预计BDI指数短期难以恢复。我们判断公司集装箱起重机业务未来1-2年内将维持现有水平,恢复2006-2009年的巅峰十分困难。 公司未来看点在海工船及模块建造:公司目前已经进军海洋工程行业,覆盖工程船、钻井平台的生产和设计,优势在于大股东收购的F&G强大的设计能力和自身在关键模块的生产方面。从近期订单表现来看,铺管船及相关设备基本成熟,有多项成功内销及外销案例,其他设备也正在紧张研制过程中。我们认为该类业务技术含量较高,独创性较强,未来需求量大,具有良好发展前景。 盈利预测:我们认为我们起重机、钢构等业务业绩将维持去年水平,新业务目前仍处于起步阶段,整体来看业绩还处于转折期。我们预计公司2011年和2012年的EPS为0.02元和0.19元,对应的PE分别为290倍和27倍。鉴于公司多数业务仍处于低毛利低增长状态,未来面临较大转型压力,我们给予审慎推荐评级。

事件: 公司11月22日刊登公告发布债券招募书,本期共发行6亿元债券,分为两个品种。其中,品种一为5年期固定利率债券,发行规模为3亿元,票面利率预设区间为7%-7.5%; 品种二为7年期固定利率债券,发行规模为3亿元,票面利率预设区间为7.3%-7.8%。 点评: “报喜鸟”是国内男装知名品牌:在行业内地位较为稳固。 今年以来,公司积极扩展渠道和实施巨人计划促进公司主营业务收入快速增长,内生和外延式的发展战略,保证了公司业绩增长趋势稳定。 本期发行债券有利于完善公司财务结构和继续扩张渠道: 根据公司公告,本期债券募集资金拟用于偿还银行借款1.2亿元,剩余资金用于补充流动资金。我们认为,公司本次再融资计划中偿还借款,将有利于公司财务结构进一步优化。而余下的资金可能更是公司中期发展的新动力,将给公司加快销售渠道扩张所需资金提供有力保证,并将继续深化公司以“报喜鸟”为主的多品牌发展模式,促使终端网点平稳增长。 盈利预测:整体上看,男装行业格局相对稳定,报喜鸟作为业内知名品牌,各类服饰产品增长趋势不变。加之2012年 春夏订货会情况较好和加盟商在巨人计划实施下积极性逐渐提高。因此我们预计公司2011年、2012年和2013年的EPS 为0.61元、0.70元和0.85元,对应的PE 分别为22倍、19倍和16倍,并首次给予审慎推荐评级。 风险提示: 宏观经济波动对消费的负面影响、原材料价格快速上涨、渠道扩张速度不达预期。

事件: 国内首个海上示范风电项目——龙源如东风电150兆瓦风电场15号机组启动。公司为振华龙源公司打造并提前两个月交付800吨风电安装船进入工作状态。 点评: 公司是国内风电安装项目领航者:由于转型压力较大,公司积极根据自身优势进军新兴领域。公司于2010年6月与龙源电力合资成立江苏龙源振华海洋工程有限公司,以海上风力发电设备的调试、安装、维修为主营业务,成为国内最早进军海上风力发电的专业公司。龙源振华在国内风电领域中率先掌握了海上风电单管桩沉桩等先进技术,填补了我国在海上风电施工技术领域的多项空白。 公司风电安装技术先进:据了解,海上风电建设项目中风机组设备成本占比不超过50%,而安装和建设占20%以上,是降低成本的潜力环节。因此,专业安装设备的建造将成为必经之路,风电安装船是其核心设备。公司制造的800吨风电安装船通过单管桩沉桩技术大大快了工程进度。该技术实现了由原来三根桩支撑一台风机耗时半个月进步为一根桩支撑一台风机耗时一天。时间效率的提高和材料的节约大大降低了风电项目成本。 风电安装船市场容量大:根据规划,预计到2015年末,中国海上风电装机容量将达到500万千瓦,到2020年末将达到3000万千瓦。按5兆瓦单机容量计算,到2020年,中国至少需要6000台风机。平均每年至少要安装600台以上,如果按照每台风车安装船每年完成60台安装能力计算,至少需要10艘风电安装船。按照国内现在海上风电每千瓦2万元的投资额度,预计2010-2020年间风电安装船的市场容量为420亿元。如果考虑到北美和欧洲市场,则市场容量更大。从目前我国该市场进入者来看,只有3-5家船企有此计划,而公司是第一家建成该船型并投产的,具有明显优势。 公司积极改进风电圆筒制造工艺:海上风机支撑结构在整个风电项目成本中占比为25%左右,公司通过改进制作工艺有力降低其生产成本。公司打破传统卷圆步骤,经过反复试验,最终推出无压头板卷整圆的工艺方案。该方案不但节约此案料,而且缩短制作时间,提高了生产效率。目前该方案已成熟,并推广至现场所有筒体、弧形件的制作中。 盈利预测:海上风电安装作为公司新涉足的业务,虽然难以成为公司主营业务,但通过相关业务的多元化能够稳定公司业绩,长期能够为公司带来可观收益。我们认为公司2011年将扭亏为盈。我们预计公司2011年和2012年的EPS为0.03元和0.19元,对应的PE分别为196倍和31倍。鉴于公司多数业务仍处于低毛利低增长状态,未来面临较大转型压力,我们给予审慎推荐评级。

事件描述: 昨日公司发布业绩快报,1-7月份公司累计实现轿车销售9.28万辆,同比增长37.23%;MPV销售3.65万辆,同比下滑3.37%;SRV销售0.84万辆,下滑22.77%;轻卡销售13万辆,同比增长1.42%;重卡销售1.95万辆,同比增长29.21%;底盘销售1.46万台,同比增长5.43%;发动机销售14.53万台,同比增长78.02%;出口汽车4.56万辆,同比增长276.82%。 评论: 1. 公司1-7月份轿车及重卡增长迅猛远高于行业的平均增长,轿车增长的主要原因是出口的带动,江淮汽车轿车项目经过三年的建设期目前产能已开始释放,随着规模效应的发挥预计毛利率将逐步提升;而重卡增长超越行业的主要原因为一方面基数较小,另一方面是调整了产品结构更贴近用户的需求。 2.公司MPV增速出现负增长,落后于行业平均15%以上的增速,轻卡销量增速落后于主要竞争对手。MPV增速出现下滑的主要原因是,竞争对手一方面推出了新车型,另一方面对产品进行了降价;轻卡增速落后于竞争对手的原因为,福田等轻卡龙头纷纷推出了高端轻卡,而传统的高端轻卡厂商江铃不仅将产品结构下探,而且进行降价。 3.2010年MPV及轻卡分别贡献了公司毛利的42%及31%,因此在今年主要盈利产品销售不旺的情况下,我们对公司业绩增速表示谨慎乐观。 4.盈利预测:预计公司2011及2012每股收益为0.94及1.14元,对应8月4日收盘价PE分别为12.04及9.79倍,给予公司审慎推荐评级。

2011年上半年公司实现营业收入54.75亿元,同比增长19.65%;营业利润0.2亿元,同比下降86.6%;归属母公司净利润1.26亿元,同比下降42.29%;每股收益0.24元,同比下降41.39%。 公司综合毛利率为21%,同比下降4%,主要原因为原材料铜、钢和塑料涨价导致成本增加过快。期间公司销售费用率为17.92%,较去年下降3.64%,原因是公司模仿格力模式,将营销分部改制为合资销售公司,节约了费用支出并提高了销量。管理费用率为2.62%,较去年增加了0.78%,主要原因是支付员工报酬增加。财务费用为-0.28%,较去年降低0.18%,原因是募集资金所产生的存款利息。 公司营业利润偏低,净利润更多来自于非经常性损益。财报显示公司营业利润22,06万,而利润总额为139,46万,其中大部分自于出售两块资产和获得政府补贴而非经营带来的收益。我们认为公司在经营方面仍然处于调整期,业绩下滑的趋势仍未得到有效控制,资金压力较大。 低价挂帅,出师未捷:今年上半年冰箱行业销量累计增长21.15%,而公司销售额仅增长19.65%,增速低于行业平均值。从国家信息中心发布的数据显示,6月美菱冰箱市场占有率达到12.26%,为历史三年来历史最好成绩,而且上半年市场占有率节节攀升。从市场观测到的价格来看,美菱冰箱价格偏低,作为市场占有率第四名的企业价格甚至低于第六名的新飞,同容量产品的价格更是接近合资品牌的一半。因此我们认为公司对上半年冰箱产品价格竞争过于敏感,定价过于谨慎,过低的产品价格没有带来预想的销售成绩,导致营业利润大幅缩水。

公司报告期内实现营业收入10.18亿元,同比增加9.32%;营业利润1.995亿元,同比增长10.72%,归属母公司净利润0.32亿元,同比下降5%,每股收益0.13元,同比下降3.7%。 期间费用稳定,毛利率略有下降:公司综合毛利率为28.37%,同比下降0.12%,主要原因是国际业务成本上升幅度较大,毛利率同比下降4.77%,而收入仅增加1.39%。 期间内总体费用率较为稳定,报告期内为23.43%,较去年同期下降0.64%。其中,销售费用率为15.44%,同比下降0.87%,主要原因是公司加强费用控制;管理费用率为8.45%,同比上升3.56%,主要原因是公司技术开发费同比增加823.97%,职工薪酬也较去年增加29.99%;财务费用率为-0.46%,同比增加0.64%,主要原因是IPO募集资金后银行贷款减少。 厨卫小家电行业内忧外患:今年国内外经济形势整体表现较为悲观,高通胀低增长严重打击了市场的消费信心,带来消费性需求增长的大幅度放缓,这是公司国外市场增速大幅度放缓的主要原因。公司主要产品为厨具与小家电,属于高质量生活用品,对消费者收入的变化有很高的弹性。在整个经济不景气的情况下,销量增速放缓是在情理之中。此外,我国小家电行业还处于高速发展期,具体表现为市场集中度不高,品牌众多。据不完全统计,目前国内的小家电产品企业多达三五百家,但真正规模企业不足三四十家,前5位品牌的市场占有率之和不到30%。受企业规模、资金实力、技术积累等方面的限制,大多数企业还没有核心技术,产品同质化严重,小家电行业仍处于一种品牌多而不强、杂乱无章的初级市场状态,未来的格局基本还不明晰。再加上今年原材料、劳动力价格上涨快,市场需求低迷,加剧了整个市场的竞争。报告期内公司主要原材料铝锭和不锈钢采购价格同比上涨5.05%和9.61%,而公司整体毛利率基本维持稳定,我们推测公司提高了产品售价,但市场份额可能有所降低。我们认为公司在短期内仍将以厨具为主营业务,小家电业务开展扔有待观察,下半年公司业绩的主要驱动因素为保障房交工拉动的厨具采购。 高端厨具是未来发展重点:2010年共计销售中高档锅具4000万口,其材质以不锈钢为主,占整个中高档总量的50%,符合公司产品特点。目前国内高端锅具市场消费潜力巨大,我国正处于一个新的结婚高潮阶段,每年结婚登记人口超过1000万对,新婚家庭因为多为80后独生子女为主,生活条件较好,具有中高端厨具的消费能力。公司目前中高端锅具在销售收入中占比较小,不足20%,多数为低价的套装锅,因而增长潜力巨大。 销售结构仍需调整:公司产品销售结构与国内市场需求结构匹配度不高。我国的锅具以炒锅和汤锅为主,其中炒锅达到40%以上,汤锅约为25%左右。而公司销售结构中,炒锅占比为19.5%,汤锅为17%,与市场需求结构差距较大,我们认为公司在产品结构上仍需要下力度调整。 盈利预测:我国作为全球第一大锅具生产市场,却不是第一大消费市场,主要原因就是国内锅具产业升级尚未完成,仅有苏泊尔为中端品牌,公司等品牌处于中低端水平,高端品牌全部为欧系产品,所处行业未来产业升级空间巨大。公司今年已经在研发方面加大投入,我们认为公司未来看点在于产品升级而非小家电业务。我们预测公司2011年和2012年的EPS分别为0.29和0.37元,对应的PE分别为45倍和36倍,我们给予公司审慎推荐评级。

2011年1-6月,公司实现业务收入1838.77亿元,同比增长24.56%;归属母公司净利润85.76亿元,同比增长46.09%;摊薄每股收益 0.93元。 上半年公司主要业务情况:上半年公司汽车制造业务实现营业收入1832.38亿元,同比增长24.59%,毛利率为19.73%,较上年同期增加0.66个百分点;金融业务实现营业收入6.39亿元,同比增长17.07%,毛利率为66.31%,较上年同期减少2.35个百分点。 公司三费水平较上年同期降低:上半年公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率较上年均有所下降,期间费用率总计下降0.37个百分点。 公司上半年投资收益大幅增加:报告期内公司投资收益为56.11亿元,较上年同期增长33.21%,占净利润的比例为65.88%,投资收益大幅增加的主要原因是公司合资整车企业的投资收益(上半年为48.75亿元)增加和财务公司的理财产品和国债投资到期,增加投资收益所致。 公司上半年表现远好于行业,市占率进一步提升:报告期内公司实现国产整车销售200.5万辆,同比增长12.9%。其中二大合资公司上海大众及上海通用上半年累积销量分别为57.68万辆及61.20万辆,同比分别增长28.0%及27.4%,增速远高于轿车上半年8.1%的增速。上汽通用五菱主要生产交叉乘用车由于受汽车优惠政策退出影响较大,同比出现了负增长,但下滑幅度低于交叉乘用车行业平均水平。预计在下半年政策退出效用逐渐减弱以及行业传统销售旺季的到来,乘用车行业表现会好于上半年。 公司努力打造完整产业链:公司通过向上汽集团增发购买其持有的华域汽车股权,目前已获得证监会批准,该交易完成后公司便拥有了从研发、零部件、整车制造及销售完整的产业链,规模优势进一步增强。 公司下半年仍会不断推陈出新:上半年公司的荣威350、凯越、科鲁兹、英朗及朗逸等车型销量喜人,下半年公司将再接再历不断推陈出新,其中上海大众下半年至明年初将会投放Crosspolo、改款朗逸、新帕萨特1.4T车型等,上海通用将会推出别克全新一代君越、新一代君威2.0T、凯迪拉克全新SRX 等多款全新产品。 预测2011及2012公司EPS 分别为1.83及2.32元,以8月26日收盘价计算对应的市盈率分别为8.73倍及6.89倍。我们给予公司推荐的评级。