Q3收入迎来集中确认，业绩同比大幅增长。中公教育近日发布2020年前三季度业绩预告。Q3实现归母净利润15.2亿元-16.0亿元，同比增长226.29%-243.47%；前三季度实现归母净利润12.9亿元-13.7亿元，同比增长34.22%-42.56%，并提前完成了重组上市时的三年累计业绩承诺。今年以来受疫情影响招录考试延后导致公司收入确认有所推迟。三季度以来招录考试全面恢复，招生及教学也整体回归正常状态。上半年因考试延期积压的待确认收入在三季度获得部分释放，同时得益于公职岗位扩招，Q3业绩录得大幅增长。 2021年国考发布在即，预计招录考试仍将延续扩招态势。根据中公教育统计及各省市公务员招录简章，今年以来公共服务领域整体扩招30%左右，20年省考总体招录人数超过16万人，同比增长超过26%。Q3省考笔试陆续结束，面试有序开展。9月初教育部发布《2021年全国硕士研究生招生考试公告》，网上报名时间为10月10日-10月31日。10月14日2021年国考公告正式发布，10月15日-24日报名，笔试时间为11月29日，有望带动Q4报班缴费。考虑到疫情影响下国家层面高度重视稳就业、保民生，我们认为职业教育会成为保障重点群体大学生就业的重要手段，预计公职单位招录仍将延续扩招态势且向应届生倾斜。 盈利预测和投资建议。公司短期受益于疫情后招录考试景气扩张，中长期公职单位、教师缺口和毕业生就业问题在供需两端决定了公司增长空间。公司从品牌、师资体系、标准化研发、全国网点布局等维度已经形成竞争壁垒，市占率持续提升。维持全年业绩预测不变，预计20-22年EPS分别为0.40元/股、0.55元/股、0.71元/股，DCF法下对应合理价值39.44元/股，维持“增持”评级。 风险提示。市场竞争加剧，经营、租金人力成本增加、人才流失风险。

Q3盈利同比大幅增长，受益于海南离岛免税大幅增长带来渠道和品类结构变化。根据业绩快报，公司前三季度实现营收和归母净利润分别为351.4亿元和31.6亿元，同比分别下降2.8%和下降24.9%，实现扣非归母净利润29.9亿元，同比下降12.4%。其中Q3单季度营收和归母净利润分别为158.3亿元和22.3亿元，同比分别增长39.0%和增长141.9%，归母净利润增幅较大，Q3营业利润率达19.2%，同比提升6.2个百分点，主要由于海南离岛免税销售额增速较快（毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝的销售同比大幅增长）、盈利能力较强的离岛免税渠道占比提升，同时线上业务发展良好，费用控制得力。 海南离岛免税销售额持续快速增长，客单价提升显著。据海口海关统计，7月1日至9月30日海南离岛免税购物金额达86.1亿元，同比增长227.5%，测算购物人数和客单价同比分别增长62%和102.2%。国庆假期离岛免税销售额10.4亿元，同比增长148.7%。Q4旺季来临，离岛免税销售额或维持高速增长，有望达成全年300亿元的销售目标。 Q3盈利大幅提升，旺季来临海南离岛免税有望持续高增长。今年以来海南离岛免税在有利的外部环境、自贸港和离岛免税新政大力度放宽的双重叠加影响下实现了销售额的持续高速增长、全球旅游零售市场份额大幅跃升，海南离岛免税作为核心渠道将长期驱动公司规模成长、盈利稳健。我们预计公司20-22年EPS分别为2.58、4.91、6.65元/股，20-22年归母净利润复合增速或达61%，目前中国免税行业处于战略发展新起点，海南离岛免税和市内免税渠道有望打开产业新空间，考虑公司掌握海南核心物业选址、一线国际枢纽机场标段，且专业运营能力突出、国际龙头地位稳固，参考公司历史估值，给予21年50倍P/E估值，对应合理价值245.3元/股，维持“买入”评级。 l 风险提示。宏观经济下行、疫情冲击、政策变化、竞争加剧、汇率波动

公司拟以现金183.55亿元收购兖矿集团煤化工相关资产。公司9月30日发布公告，公司拟以现金约人民币183.55亿元收购兖矿集团煤化工业务相关资产，包括未来能源49.315%股权、精细化工100%股权、鲁南化工100%股权、化工装备100%股权、供销公司100%股权、济三电力99%股权，以及信息化中心相关资产。标的股权账面净资产总计为187.9亿元，评估值合计为314.8亿元，基于账面净资产和评估值测算的收购PB分别为0.98倍和0.58倍，测算标的资产2019年ROE为8.5%。 上半年收购莫拉本煤矿股权增厚盈利，下半年主业经营有望改善。公司上半年归母净利润和扣非净利分别为46亿元和22.6亿元，同比分别为-14.2%和-54.97%。根据公司公告，上半年兖煤澳洲公司收购莫拉本煤矿10%股权后，持股比例达95%，本次收购产生一次性收益38.55亿人民币，影响归母净利润24亿元。5月中旬以来港口和产地煤价企稳回升，预计下半年主业经营有望逐步改善。 盈利预测和投资建议。公司煤炭产能规模位于行业前列，成本费用逐步恢复正常，未来仍有增产潜力。公司拟整合兖矿集团下属煤化工板块业务，延伸产业链，优化公司主营业务。此外，公司控股股东兖矿集团与山东能源正在推进战略重组，作为重组集团旗下唯一的煤炭上市公司，公司中长期有望受益资源整合。按照中国企业会计准则，预计2020-2022年公司EPS分别为1.35、1.31和1.34人民币元，对应21年PE为7.1倍，维持A股合理价值10.83人民币元/股，H股合理价值7.67港元/股的观点不变，维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示。煤矿发生安全事故，公司成本费用控制不及预期等。 注：除特殊说明外均采用人民币为货币单位。

前三季度业绩预告同比增长前三季度业绩预告同比增长15.6%-26.6%，清算信托项目贡献投资收益较大。 清算信托项目贡献投资收益较大。公司发布三季度业绩预告，公司预计前三季度实现归母净利约105-115亿元，同比增长15.6%-26.6%；实现扣非后净利约96.5亿元-106.5亿元，同比增长8.2%-19.4%，测算单三季度扣非净利约52.7-62.7亿元，同比增长68.0%-99.8%。 公司三季度业绩大幅回升主要源于：（1）2020年9月8日，公司信托项目“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”终止清算。根据公司中报，2020年7月起公司通过“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”经上海证券交易所集中竞价交易系统累计减持隆基股份181,253,878股，占其总股本的4.81%；截止中报披露之日，公司通过朱雀信托持有隆基股份0股，公司直接持有隆基股份146,385,162股，占其总股本的3.88%。（2）5月中旬以来，陕西产地动力煤价企稳回升，煤炭主业盈利也有改善。根据Wind数据，陕西动力煤价格指数3季度以来均值为149.6，环比2季度上涨3.9%。 盈利预测和投资建议。公司煤炭资源禀赋优异，中长期煤炭主业仍具有增长空间。一方面，后期随着小保当二期建成投产和部分煤矿产能核增，公司产量有望逐年提升。另一方面，随着浩吉铁路投入运行，公司中长期受益于铁路运力改善，销售结构有望持续优化。此外，公司未来三年（2020-2022年）拟持续稳健分红，分红率不低于40%且分红金额不低于40亿元。预计2020-2022年公司EPS分别为1.35元、1.11元和1.14元/股对应20年PE为6.2倍，维持公司合理价值11.17元/股的观点不变，维持“买入”评级。 风险提示。风险提示。煤价超预期下跌，公司新建矿井建设进度低于预期等。

拟定增募集资金不超过8亿元，主要用于数字化信息化建设。科锐国际近日发布《2020年度向特定对象发行股票预案》，拟向不超过35名特定对象发行不超过5468.61万股，募集资金总额不超过8亿元。募集资金计划分别用于数字化转型人力资本平台建设（3.3亿元）、集团信息化升级建设（2.3亿元）和补充流动资金（2.4亿元）。锁定期为6个月。定增后公司实控权不会发生变化。近年来持续加大数字化升级转型投入力度，内部管理效率和对外服务能力有望持续提升。本次数字化转型人力资本平台拟投入资金4.7亿元，建设周期2年。主要是建设人力资源供应链生态平台、智慧云招聘平台、人力资源管理平台三个应用平台（直接面向客户提供人力资源服务）以及人才数据中台和AI中台两大支撑性平台（为上层平台提供数据基础和技术能力）。平台有望为上层的各业务系统提供通用业务能力和公共能力，提升系统的可扩展性。同时帮助公司更好的判断供求关系、更快进行人岗匹配，助力区域发展。 集团信息化升级项目拟投入资金3.2亿元，建设周期同样为2年。信息化升级项目从体系架构上可以分为基础能力、技术体系、应用体系三层，旨在全面升级内部信息化管理系统，同时打造基于数据服务和技术服务的技术中台，为公司整体运营及决策赋能。 盈利预测和投资建议。公司近年来持续推动数字化信息化升级转型力度，已经形成了基于SAAS产品、垂直招聘平台、人力资源共享平台组成的生态布局。本次定增募集资金有望从多个维度提升前端服务能力，优化后端支撑能力和管理组织效率。继续看好人力资源服务赛道以及公司成长空间。预计20-22年EPS分别为0.99元、1.33元、1.63元/股，维持前次合理价值66.39元/股，维持“增持”评级。 风险提示。竞争加剧导致员工流失，疫情影响企业用工需求。

公司拟发行不超过30亿元可转债，募资用于小保当二号项目。公司9月18日发布公告，公司拟公开发行可转债，募集资金不超过30亿元，债券期限为发行之日起六年。募资净额拟投资于小保当二号矿井及选煤厂项目，截至2020年8月31日，该项目已投入118.1亿元，尚需投入金额33.5亿元。 公司未来三年（2020-2022年）拟持续稳健分红。公司发布未来三年（2020-2022年）股东回报规划，除公司有重大资金支出安排或股东大会批准的其他重大特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%且金额不低于40亿元。公司近年来分红连续性和稳定性较好，17-19年分红率分别为40%、40.7%和（包含股票回购）。 3季度以来产地动力煤价环比小幅上涨。根据Wind数据，5月中旬以来，陕西产地动力煤价持续回升。其中，陕西动力煤价格指数3季度以来均值为149.03，环比2季度上涨3.5%，年初以来均值相比较2019年全年均值下降7.9%。 盈利预测和投资建议。公司煤炭资源禀赋优异，中长期煤炭主业仍具有增长空间。一方面，后期随着小保当二期建成投产和部分煤矿产能核增，公司产量有望逐年提升。另一方面，随着浩吉铁路投入运行，公司中长期受益于铁路运力改善，销售结构有望持续优化。此外，公司未来三年分红稳健性高，按照最新股价测算，股息率在4%以上。预计2020-2022年公司EPS分别为1.05元、1.12元和1.15元/股，参考可比公司估值及公司业绩增速，给予公司21年10倍PE，对应合理价值11.17元/股，维持“买入”评级。 风险提示。煤价超预期下跌，公司新建矿井建设进度低于预期等。

公司拟非公开发行股份募集资金不超过22.8亿元，主要用于连锁超市发展等项目。公司发布公告，拟非公开发行股票不超过1.83亿股，募集资金总额不超过22.8亿元，其中家家悦控股拟认购金额不超过5亿元。募集资金主要用于公司进一步优化业务布局，巩固市场地位，其中11.2亿元用于连锁超市发展项目、3.7亿元用于张家口综合产业园项目、2亿元用于淮北综合产业园项目（一期）、1.9亿元用于羊亭购物广场项目和4亿元用于补充流动资金。本次非公开发行完成后，家家悦控股认购的股份自非公开发行结束之日起18个月内不得转让，其他发行对象认购的股份自非公开发行结束之日起6个月内不得转让。 继续优化业务布局，逐步覆盖山东周边扩大辐射范围。公司持续优化业务布局，本次将投入11.2亿元募集资金用于核心主业连锁超市发展，未来3年拟在山东省及周边省份新建270家连锁超市（1H20已新增67家门店），以稳步提高市占率；后端供应链建设方面，公司将利用河北张家口、安徽淮北的区位优势整合当地物流服务和集团资源，拟分别投入3.7亿元及2亿元打造两个现代化物流和农产品加工示范园区，同时为公司实体门店到家服务提供支持；此外，公司通过威海市羊亭购物广场项目进一步丰富经营业态，巩固竞争优势。 盈利预测与评级。公司聚焦社区生鲜超市，同店稳步增长，考虑到供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善，各业态同店收入仍将稳步提升，预计家家悦2020-2022年归母净利润分别为5.8亿元、6.9亿元、1亿元，参考可比公司，给予21年40×PE估值，对应合理价值45.2元/股，维持“增持”评级。 风险提示。新收购整合效果不达预期；全国性超市龙头进入山东市场；互联网巨头介入加剧行业竞争；CPI低于预期。

上半年境外酒店业务亏损加剧，处置物业资产增加收益。上半年公司实现营收40.90亿元/YOY-42.7%，归母净利2.85亿元/YOY-49.8%，扣非净利-3.78亿元。非经常性损益来自： （1）出售多家酒店物业带来投资收益6.0亿元； （2）获得政府补助3.6亿元。分季度来看，Q1和Q2净利分别为1.7亿元和1.1亿元，其中Q2主要受境外酒店业务拖累，上半年境外酒店亏损幅度达到2.9亿元（去年同期盈利0.6亿元）。 Q2境内酒店经营好转，开店速度加快。 （1）境内酒店：Q2境内酒店RevPAR/ADR/OCC分别为104.9元/180.6元/58.05%，同比分别为-34.5%/-14.2%/-18.0pct，较Q1显著好转（Q1RevPAR/ADR/OCC同比分别-52.8%/-2.18%/-36.5pct）。 （2）境外酒店：受海外疫情2季度扩散影响，上半年卢浮酒店营收1.17亿欧元，同比下降54.4%，亏损3078万欧元。上半年境外酒店RevPAR同比下降46.9%，其中Q2单季度RevPAR同比下降76.8%。 （3）开店情况：国内疫情缓解后Q2开店和拓店速度加快，新开店398家，关店226家，Q2净开店172家，上半年净开店数为305家，其中直营酒店减少42家，加盟酒店增加347家，加盟店和中高端占比提升至89.3%和44.4%。 推进内部整合，看好公司效率提升和开店加速。预计3、4季度RevPar有望回升至80-90%水平。公司作为国内最大的酒店集团，品牌、渠道、会员、管理优势显著。今年以来公司加速了中国区业务的整合，上半年效果已有体现。一方面开店维持较快增长，受疫情影响较小，另一方面在收入大幅下滑的背景下，一般行政管理费占收入比重从去年13.4%下降至12.7%，销售和市场费用占比也从6.1%下降至5.0%。总体来看，我们看好4季度以后国内外出行需求恢复，以及公司内部整合带来的较快开店和成本费用管控，预计20-22年归母净利润分别为5.8、12.5和15.2亿元。参考可比公司以及公司历史估值中枢，给予公司21年38倍PE，对应合理价值为49.5元/股，维持“买入”评级。 风险提示。疫情超预期影响行业复苏，公司内部整合效果不及预期。

2季度经营好转，收入和亏损降幅收窄。受疫情影响上半年酒店行业冲击明显，公司营收同比下降，归母净亏损6.95亿元。不过随着疫情缓解及公司积极的经营措施落实，Q2收入降幅由Q1的58.8%收窄至46.1%，亏损幅度也从Q1的5.26亿元降至Q2的1.69亿元，从利润角度看，上半年公司酒店和景区业务分别亏损8.54和0.07亿元。 2季度RevPar同降49%，经济型好于中高端，开店速度明显加快，全年800-1000家店计划不变。Q2首旅如家整体RevPAR/ADR/OCC分别为82元/149元/55.2%，YOY-49.3%/-26.2%/-25.0pct，相比Q1 YOY -61.7%/-14.1%/-41.7pct明显好转。20Q2经济型/中高端/云酒店RevPAR同比分别-48.0%/-55.2%/-45.6%，其中经济型表现好于中高端主要由于ADR同比下降25%低于中高端36%的降幅。从开店看，20Q2新开店188家，其中直营店5家，特许加盟店183家；经济型23家/中高端56家/云酒店69家/其他酒店40家，较20Q1明显加快，上半年总新开店250家（Q1和Q2净开店分别为-38家和44家）。从结构上看，公司中高端门店和客房分别占比22.5%和27.7%（19年末为21.2%和26.1%），公司坚定推动全年800-1000家开店计划。 中高端布局加快，经济型持续升级，看好公司估值修复。今年以来公司继续加快中高端酒店的布局，除如家商旅、如家精选和和颐品牌保持较快开店外，逸扉、璞隐等品牌加速推进，其中逸扉酒店4季度将有上海、南京、成都三地5家酒店开业，未来5年计划签约300家酒店。璞隐酒店目前已开店7家，争取未来5年拓展至100家。此外公司持续推进如家NEO 3.0改造升级，至Q2已完成412家酒店改造。今年以来酒店业经营普遍受损，随着出行需求回升，以及中长期品牌连锁化率提升，公司凭借深厚的品牌、渠道和管理优势，有望充分受益。预计公司20-22年归母净利润分别为0.53、9.52和10.98亿元，给予公司21年25倍P/E，对应合理价值为24.1元/股，维持“买入”评级。 风险提示。疫情存在不确定性；新店拓展不及预期；商誉减值风险等。

Q2营收同比增长5.4%、盈利环比改善显著。2020年上半年公司实现营收和归母净利润分别为193.1和9.3亿元，同比分别下降22.0%和71.7%。子公司中免集团营收和归母净利润同比分别下降18.8%和60.9%。受促销折扣影响上半年毛利率，同比下降9.6个百分点。上半年租赁费50.1亿元，同比下降，销售费用率31.2%。单季度来看，Q2营收和归母净利润分别为116.7和10.5亿元，同比分别增长5.4%和6.6%。Q2毛利率，环比提升0.4个百分点，Q2销售费用27.6亿元，环比下降15.3%，Q2资产减值损失9713万元。 分渠道：海南离岛免税高速成长，主要机场免税下滑有限。上半年三亚免税店营收59.8亿元，同比增长12.2，归属净利润5.9亿元，同比下降28.6%。5月并表的海免公司上半年营收30.3亿元，同比增长136.4，归属净利润1.4亿元。上半年日上上海营收68.7亿元，同比下降11.2，归属净利润5616万元，同比下降82.5%。北京机场免税营收18.5亿元，同比下降，日上中国归属净利润亏损3.1亿元。 Q2逆势平稳增长，免税龙头引领海南免税业发展。Q2公司盈利同比平稳增长，受益海南离岛免税销售额大幅增长，叠加线上销售成效显著。海南省新闻办公室数据显示7.1至8.18离岛免税销售额同比增长2.5倍，公司核心渠道长期成长可期。我们预计公司20-22年EPS分别为2.50、4.86、6.31元/股，20-22年归母净利润复合增速或达59%，目前免税行业处于战略发展新起点，离岛和市内免税渠道打开产业新空间，考虑公司掌握海南优质物业选址、核心国际枢纽机场标段，且公司运营能力突出、国际龙头地位稳固，参考公司历史估值，给予21年50倍P/E估值，对应合理价值242.8元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济下行、疫情冲击、政策变化、竞争加剧、汇率波动。

疫情影响收入确认节奏，培训人次仍保持较快增长。中公教育上半年实现收入28.1亿元，同比下降22.8%；归母净亏损2.3亿元。其中实现收入15.8亿元，同比下降32.2%；归母净亏损3.5亿元。由于疫情影响省考和其他招录考试延后，导致收入确认推迟，故上半年收入业绩均有所下滑。上半年培训人次达到245.2万人，同比增长1%；预收培训费上升至72.2亿元。各省省考笔试已经于7、8月陆续举行，下半年收入有望集中确认，预计疫情对全年业绩影响有限。 线上业务和综合序列增长亮眼，加大新品类资源投入。上半年中公教育面授和线上收入分别为16.2亿元和11.7亿元，线上业务同比增长，增长强劲。分版块来看，公务员、事业单位、教师序列收入同比分别下降40.9%、4.2%、32.8%。由于考研、医疗等较少采用协议班的方式，且收入确认并未受到考试延期影响，上半年综合序列同比增长26.0%。今年以来公司持续全国扩张。截止中报在全国拥有1335个直营网点，较19年末增加231个。同时公司从19年以来加大了对新业务的资源投入，近年来考研业务快速增长，公司加强考研板块的教师扩招和教研体系打造。截止6月30日公司共有员工41911人，其中教师18036人，上半年增加教师4561人，较19年末增长33.9%。 盈利预测和投资建议。受到疫情影响，今年整体就业压力较大。年内出台的一系列政策明显体现出政府稳岗促就业的导向。省考、教师、失业单位扩招力度也明显加大，且对应届生招聘倾向明显。公司短期受益于疫情后招录考试景气扩张，中长期公职单位、教师缺口和毕业生就业问题在供需两端决定了公司增长空间。预计20-22年EPS分别为0.40元/股、0.55元/股、0.71元/股。看好公司长期增长潜力，DCF法下对应合理价值39.44元/股，维持“增持”评级。 风险提示。市场竞争加剧，经营、租金人力成本增加、人才流失风险。

疫情影响下公司短期承压，Q2恢复盈利。紫光学大近日发布2020年中报。上半实现营收13.0亿元，同比下降23.3；归母净利润4387万元，同比下降53.4%。Q2营收7.0亿元，同比下降25.2；二季度为公司全年主要业绩贡献，Q2归母净利润5990万元，恢复盈利。盈利能力方面，上半年毛利率和归母净利率分别为29.0%和3.4，同比分别下降2.9pct和2.2pct，主要是人力、租金等成本相对刚性，对盈利空间有一定挤压。费用方面，销售费用、管理费用和财务费用率分别为8.3%、13.3%和2.8，同比分别提升1.1pct、0.8pct和0.4pct。 上半年在线教育交付能力加强，收入占比提升，线下培训逐步恢复。学大教育上半年营收13.1亿元，净利润1.1亿元，同比分别下降22.6%和32.0%。疫情期间公司将线下课程转至线上，推出在线一对一、在线班组、学科训练营等课程，上半年在线教育收入约占，在线交付能力提升。根据公司中报，目前线下培训已陆续开展，公司二季度经营较一季度有所好转。截止上半年学大教育在全国110个城市拥有552个教学点，较19年末减少29个。 创始人重回管理层，治理结构改善重新聚焦教育主业。20年7月，公司发布非公开发行预案。创始人金鑫有望借参与定增之机成为实控人，体现出紫光集团和金鑫双方对公司未来发展方向的一致认同和决心。公司计划使用募集资金扩张和提升教学网点，积极推进OMO转型，同时有望缓解偿债压力增厚业绩。 盈利预测和投资建议。公司在一对一赛道深耕多年，逐步形成网点、品牌和渠道优势。看好公司长期成长潜力。预计公司2020-22年EPS分别为0.05元/股、0.71元/股和1.12元/股。维持合理价值89.56元/股，维持“增持”评级。 风险提示。定增落地存在不确定性；商誉减值风险；师资流失风险。

上半年业绩符合预期，公允价值变动损益和投资收益增加明显。公司2020年上半年实现归母净利、扣非后净利分别为49.9和43.7亿元，同比分别为-15.1%和-24.3%。分季度看，20Q1和Q2归母净利分别为23.6和26.3亿元，同比分别为-15.1%和-15.1%，20Q2环比+11.6%。在上半年特别是2季度港口和产地煤价中枢下行的背景下，公司中报业绩降幅较小主要源于：（1）小保当1号、袁大滩煤矿先后通过联合试运转，公司上半年原煤产量增长8.0%。（2）成本费用管控加强。上半年公司原选煤单位完全成本同比下降11.5元/吨或5.6%，上半年管理费用和财务费用分别同比下降2.4亿元和1.1亿元。（3）上半年公允价值变动损益和投资收益分别同比增加4.9亿元和0.8亿元。 上半年吨煤净利约120元，2季度煤炭产销量分别环比增长22.0%和27.5%。公司上半年煤炭产销量分别为5797和10580万吨，同比分别为+8.0%和+36.9%；煤炭售价为335.9元/吨，同比下降51.1元/吨或13.2%，其中自产煤售价和贸易煤售价同比分别为-16.9%和-11.6%。原选煤单位完全成本194.6元/吨，同比下降11.5元/吨或5.6%，测算吨煤净利约120元。分季度来看，20Q2煤炭产销量分别为3186万吨和5930万吨，环比分别为+22.0%和+27.5%，同比分别为+7.1%和+36.4%，销量增速较高主要来自于贸易煤。 拟收购大股东持有的煤层气公司股权。根据公司公告，公司与大股东陕煤集团8月10日签订协议，陕煤集团有意将其持有陕西省煤层气开发利用有限公司全部股权（80.34%）转让给公司。若此次交易顺利完成，在减少关联交易的同时，公司将拓宽业务布局，增强可持续发展能力。 盈利预测和投资建议。公司煤炭资源禀赋优异，中长期煤炭主业仍具有增长空间。一方面，后期随着小保当二期建成投产和部分煤矿产能核增，公司产量有望逐年提升。另一方面，随着浩吉铁路投入运行，公司中长期受益于铁路运力改善，销售结构有望持续优化。此外，公司还积极布局新能源、新经济，培育发展新动能。预计2020-2022年公司EPS分别为1.01元、1.10元和1.13元/股，我们维持公司合理价值9.77元/股的观点不变，维持“买入”评级。 风险提示。煤价超预期下跌，公司新建矿井建设进度低于预期等。

Q2收入端受海外业务影响较大，业绩环比明显改善。公司近日发布半年报。上半年公司收入和归母净利润分别为17.6亿元和7367万元，同比分别增长5.2%和14.6%。其中灵活用工、猎头、RPO营收分别为13.9亿元、2.4亿元、0.5亿元，同比分别变动+9.1%、-6.3%、-28.4%。Q2收入端由于猎头/RPO需求减少以及海外疫情影响，同比下降3.8；扣除非经常性损益以及员工限制性股票成本后净利润同比增长43.0，较Q1的下降20.1%环比明显改善。上半年公司为客户推荐中高端管理人员和专业岗位超过10500人，外包累计派出8.74万人次。国内灵活用工业务增长良好，疫情后灵活用工有望迎来发展契机。上半年公司国内灵活用工营收同比增长31.1%，Q2受国家减免社保影响，增速较Q1的39%-40%有所放缓，剔除社保影响后预计仍保持较快增长。灵活用工子公司北京欧格林（医药研发）、上海科之锐（IT&行政）以及北京亦庄收入同比分别增长27%、35%和42；净利润分别增长87%、81%和97%。高端灵活用工岗位收入快速增长也带动灵活用工业务毛利率同比提升1pct达到9%。疫情期间灵活用工被更多企业接受。李克强总理在7月的国常会强调取消对灵活就业的不合理限制，支持多渠道灵活就业。中长期来看有望为行业发展打开新契机。持续深挖重点商圈，加强ToG业务布局。今年以来公司继续推进“前店后厂”运营模式，挖掘商圈内客户需求不断获取长尾客户。同时加大ToG布局，与多个重点城市群和地方政府进行深度资本合作和联动。上半年公司客户中民营企业和国企占比分别为46%和12，占比持续提升。继续看好灵活用工赛道以及公司成长空间。预计20-22年EPS分别为0.99元、1.33元、1.63元/股，参考历史估值中枢，给予21年50XP/E估值，对应合理价值为66.39元/股，维持“增持”评级。风险提示。竞争加剧导致员工流失，疫情影响企业用工需求。

上半年业绩平稳增长，2季度季度受煤电淡季及电解铝价较低影响大。公司2020年上半年实现营收97亿元，同比+1.8%；归母净利润14.1亿元，同比+2.8%；扣非净利润14.4亿元，同比+5.0%。上半年业绩稳健增长主要由于公司煤炭综合售价及电解铝产品销量同比增加。 分季度看，20Q1和Q2归母净利分别为9.8和4.3亿元，同比分别为+25.1%和-27.0%，2季度业绩同比和环比降幅较大主要由于公司煤炭和电力业务淡旺季较明显，同时电解铝2季度均价处于低位。 煤炭业务：上半年吨煤售价同比同比+7.8%，，所得税率提升导致吨煤净利略有下滑。公司上半年原煤产量和销量分别为2364万吨和2343万吨，同比分别为-3.6%和-4.9%；测算吨煤收入和成本分别为152元/吨和69元/吨，同比分别为+7.8%和-1.1%；吨煤净利约44元，同比-6.6%，盈利小幅下滑主要由于公司及扎矿的所得税税率由15%调整至25%。 电解铝业务：上半年电解铝产销量小幅增长，电解铝业务盈利显著提升。公司上半年电解铝产量和销量分别为46.0万吨和45.5万吨，同比分别为+5.1%和+5.6%；吨电解铝收入和成本分别为1.14万元/吨、0.94万元/吨，同比分别为-3.2%和-12%；上半年子公司霍煤鸿骏净利润5.1亿元，同比+401%，测算吨电解铝净利约1132元/吨，同比+374.6%。 电力业务：上半年收入和利润占比分别为为9%和和7%，，发售电量下降以及成本上升致使盈利下滑。公司上半年发电量和售电量分别为28.0亿千瓦时和25.1亿千瓦时，同比分别-9.6%和-7.3%；测算度电收入和成本分别为0.35元/千瓦时和0.21元/千瓦时，同比分别为+5.5%和+11.7%；度电净利约0.047元，同比-19.8%。由于收入和盈利占比小，对公司整体业绩影响不大。 盈利预测和投资建议。公司地处蒙东，露天矿开采条件好，公司吨煤生产成本基本为行业最低。同时，公司长协煤占比80%左右，煤炭业务盈利稳健性高。公司完成收购霍煤鸿骏51%股权后，实现煤电铝一体化运营。由于公司拥有自备电厂，电解铝业务成本优势突出，电解铝价上涨带来的盈利弹性也较大。此外，公司还积极布局新能源业务，中长期也有望拓展公司发展空间。预计公司2020-2022年EPS分别为1.52、1.61、1.65元/股，综合考虑可比公司估值以及公司业绩增速，给予公司21年10倍PE，合理价值16.1元/股，维持“买入”评级。 风险提示。煤价和铝价超预期下跌，新能源业务发展不及预期等。