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沈涛

广发证券

研究方向: 煤炭行业

联系方式:

工作经历: 证书编码:S0260512030003,对外经济贸易大学金融学硕士,4年煤炭行业研究经验,2012年<span style="display:none">进入广发证券发展研究中心,曾供职于中银国际证券研究所。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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平煤股份 能源行业 2020-05-01 3.86 -- -- 4.40 5.77%
5.23 35.49%
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精煤战略深入推进,20Q1业绩降幅不大。公司19年实现归母净利润11.55亿元,同比+61.6%;扣非净利润11.33亿元,同比+60.6%,每股收益0.5元;ROE为8.52%,同比+2.80pct。19年业绩高增长主要受益于精煤战略深入推进,煤炭量价提升。20Q1实现归母净利润2.997亿元,同比-7.2%;扣非净利润2.996亿元,同比-5.0%。20Q1市场煤价下行,但业绩下滑幅度不大,主要受益于煤炭产品结构继续优化,精煤占比提升。 20Q1精煤销量占比提升至42%,吨煤净利约49元。19年:根据年报,公司19年商品煤销量2554万吨,同比+9.3%,其中混煤、冶炼精煤和其他洗煤销量分别-17.1%、+16.4%和+89.4%,冶炼精煤销量占比约41%,同比+2.5pct。19年吨煤收入、吨煤成本和吨煤毛利分别为747元/吨、578元/吨和169元/吨,同比分别+7%、+12%和-7.1%。20Q1:根据经营数据公告,公司20Q1商品煤销量为704万吨,同比-0.3%,其中混煤、冶炼精煤和其他洗煤销量同比分别为-15.1%、+25.9%和-10.3%,冶炼精煤销量占比约42%,同比上升8.9pct。测算吨煤收入、吨煤成本和吨煤毛利分别为711元/吨、553元/吨和157元/吨,同比分别+4.9%、+7.2%和-2.2%,吨煤净利约49元。 主要看点:精煤产销量提升+降本增效,19-21年有望持续高分红。中长期公司业绩改善点主要在于:(1)随着公司深入推进精煤战略,精煤产销量有望继续提升。(2)目前公司相比较同行业其他公司生产成本偏高,若降本增效得到有效落实,也将进一步增厚盈利。此外,公司19-21年分红回报规划出台,未来三年(19-21年),每年的分红率不低于60%且每股分红不低于0.25元。根据公司年报,公司2019年度拟派发现金股利0.302元/股(含税),分红率60%。 盈利预测与投资建议。公司是中南地区焦煤龙头公司,供给侧改革以来,受益于煤价中高位运行,公司产品结构优化,盈利明显改善。未来几年,通过降本增效和继续推进精煤战略,公司业绩仍有改善空间。此外,公司19-21年有望持续高分红,保守按照每股分红0.25元测算,4月29日收盘价对应的股息率也有望达6%以上。预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.51和0.54元/股,综合考虑可比公司估值水平和公司分红率因素,我们维持公司合理价值5.25元/股的观点不变,对应2020年PB为0.75倍,维持“买入”评级。 风险提示。煤价超预期下跌,精煤战略和降本增效进展可能低于预期。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2020-04-28 14.96 16.48 -- 16.30 7.66%
21.38 42.91%
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营收业绩稳定增长,盈利能力有所提升。 。东方时尚 19年营收 11.14亿元,同比增长 6.0%;归母净利润为 2.4亿元,同比增长 9.4%,收到政府补贴 1.2亿元对业绩有所增厚。公司盈利能力有所提升,19年毛利率和归母净利率分别为 51.5%和 21.9%,同比分别+2.6pct/+0.7pct。 销售、管理、财务费用率同比分别+0.4pct/+1.3pct/+1.4pct。 子公司情况: 异地项目持续推进, 市占率稳步提升。 。19年北京驾校收入 8.6亿元,同比持平。云南、石家庄学校分别亏损 2207万元和 2131万元,亏损均有所收窄。荆州学校净利润为1617万元,同比增长123%。 19年山东项目投入运营,湖北项目全面竣工。晋中、重庆项目持续推进。截止 19年 6月,北京、昆明、石家庄、荆州驾校市占率分别为34%、12%、4%、48%,市占率持续提升。19年收购通用航空 55%股权完成,贡献营收 5198万元,净亏损 614万元。 可转债发行完成, 有望 与北汽 开展多方位合作扩大领先地位。 19年 12月东方时尚投资向新余润芳转让公司 10.36%股权。后者实控人为北汽集团。20年 1月与北汽集团达成合作协议,拟在智能培训用车、VR、通航、资本等领域开展合作。20年 4月可转债发行完成,募集资金 4.28亿元,其中 3亿元用于购置新能源车,1.28亿元用于偿还贷款和补充流动资金,有望显著降低燃油和养护成本,优化负债结构。公司异地项目稳步推进,看好现有项目度过爬坡期后的业绩释放以及存量项目的逐步落地。疫情对驾培行业造成较大影响,公司 2月起逐步复工,优惠力度加大。公司品牌优势以及智能化驾培布局有望减弱疫情影响,同时部分中小驾校或被迫出清,长期来看公司市占率有望持续提升。 预计 20-22年 EPS 分别为 0.20/0.46/0.50元/股,参考可比公司,给予21年 36倍 P/E 估值,合理价格为 16.68元/股,维持“增持”评级。 风险提示。 疫情影响驾校经营;驾考改革风险;商誉减值风险。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2020-04-28 8.46 9.45 -- 8.60 0.35%
9.83 16.19%
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19年黄山门票价格下调导致增长承压,管理费用有所提升 年黄山门票价格下调导致增长承压,管理费用有所提升 。黄山旅游近日发布 19年年报。19年营收为 16.1亿元,同比下降 0.88%;18年处置华安证券股票增厚利润,19年扣非后归母净利润为 3.13亿元,同比下降 8.5%。19年毛利率和扣非后归母净利率同比分别提升 1.8pct和下降 1.6pct。费用方面管理费用率同比增长 2.7pct,主要是职工薪酬和离退休人员费用增长所致。 景区业务有所承压,玉屏索道 改造完成后 增长良好。 。19年景区/索道及缆车/酒店/旅行社营收同比分别变动-7.7%/+11.7%/+2.4%/+16.22%。 景区业务:19年进山游客同比增长 3.6%,但受到门票降价影响,19年景区业务客单价同比下降 10.9%,导致营收有所下滑。索道业务: 19年累计运送游客人次和客单价同比分别增长 10.29%和 1.3%。玉屏索道营收和净利润同比分别增长 14.2%和 16.8%,改造完成后效果良好。19年旅行社增长良好,餐饮业务稳步推进,花山迷窟股权受让和增资完成,景区改造提升持续推进中。 投资建议。 19年以来景区业务受降价影响有所承压,但玉屏索道改造完成后增长良好。景区改造提升持续推进,开始布局餐饮和智慧旅游业务,外延项目稳步扩张,同时数字化能力持续提升,积极探索新渠道、新平台的营销方式。黄山景区 2月 21日起陆续恢复开放。 。从清明期间情况来看居民出行意愿和旅游信心已经开始回升。长期来看黄山景区旅游资源和区位优势明显,“一山一水一村一窟”战略稳步推进,外延项目持续扩张,大力发展餐饮、茶叶等旅游+项目,或与旅游主业形成一定协同。预计公司 2020-22年 EPS 分别为 0.28元/股、0.56元/股和 0.59元/股。参考可比公司,给予 21年 17倍 P/E 估值,对应合理价值为 9.57元/股,维持“增持”评级。 风险提示。 疫情发展存在不确定性;自然灾害等因素影响客流量
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-04-27 36.68 -- -- 46.86 27.30%
57.30 56.22%
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核心观点: 财务情况:费用控制良好,Investigo 增厚业绩。科锐国际近日发布19年年报。19年实现营收35.9亿元,同比增长63.2%。扣非后归母净利润为1.3亿元,同比增长22.9%。剔除Investigo 后归母净利润增长为22%。19年毛利率为14.3%,同比下降3.8pct,主要是灵活用工占比提升;扣非后归母净利率为4.2%,同比下降1.2pct。19年销售费用率和管理费用率同比分别下降1.1pct 和1.5pct。费用控制良好。 灵活用工业务快速增长,继续推进全球分支机构布局。截止19年末公司年度付费用户达到3700余家,新增付费客户1700个,累计服务客户达到2万余家。19年灵活用工营收为27.7亿元,同比增长82.9%,占比达到77.1%,同比提升8.3pct,其中国内同比增长63.6%。猎头和RPO 业务分别实现营收5.2亿元和1.5亿元,同比分别增长16.2%和下降4.9%。公司近年来加强了海外布局和粤港澳、长三角等经济发达地区垂直布局。截止19年末分支机构达到110家。 数字化、智能化领域持续发力,疫情期间在线服务能力提升。公司19年以来公司加大技术领域投入。形成了“一朵云”+“一个平台”的线上人力资源服务战略布局。疫情期间在线人力资源服务需求增长,公司针对疫情推出远程离岸招聘顾问“共享Recruiter”服务、医护岗位灵活用工服务“企业医务室”、“大健康行业无接触招聘一体化解决方案”。 有望进一步提升品牌知名度,拓展企业客户。 盈利预测和投资建议。19年灵活用工业务增长靓丽,占比和盈利能力持续提升。看好灵活用工赛道长期发展趋势以及公司组织架构升级后技术赋能带动的长期增长。预计2020-22年归母净利润分别为1.65亿元,2.18亿元和2.56亿元,对应EPS 分别为0.91元/股、1.20元/股和1.40元/股。DCF 法下合理价值为40.43元/股,维持“增持”评级。 风险提示。竞争加剧导致员工流失,疫情影响企业用工需求。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-23 14.38 -- -- 16.40 13.65%
20.88 45.20%
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19年业绩增长良好,控费水平持续提升。首旅酒店发布19年年报,19年实现营收83.1亿元,同比下降2.7%。扣非后归母净利润为8.2亿元,同比增长18.3%,主要是控费水平提升导致期间费用下降。19年公司控费水平整体较好,销售/管理/财务费用率分别为65.0%、12.1%和1.5%,同比分别下降0.7pct/0.2pct/0.5pct。公司19年人房比降低导致职工薪酬减少,同时直营店减少导致奖金、折旧摊销以及能源费用均有所下降。管理费用率下降主要是特许店总经理奖金减少;财务费用下降主要是利息减少以及利息收入增加所致。 门店结构不断优化,酒店升级持续推进。19年受到商旅低迷,中端酒店供给端竞争加剧等因素影响,RevPAR增速回落。但公司门店结构持续优化,经济型酒店改造升级持续推进,单体酒店整合力度加大,新品牌打造和服务升级不断推进。截止19年末共有4450家酒店,19年新开店829家(中高端289家,占比为35%),关店428家,储备店660家(中高端占比62.7%)。19年末加盟店和中高端酒店占比分别为80.9%和21%。 如家入住率已恢复至65%,新店开发力度加大。公司预计受疫情影响Q1归母净亏损5.05亿元至5.42亿元。目前公司经营恢复较好,90%酒店已经恢复经营,如家复工开业店出租率达到65%。20年开业计划为800-1000家,并未受到疫情影响。并将对开发团队加大投入并进行奖励机制改革以提升新店开拓速度。 盈利预测和投资建议。疫情对公司Q1业绩造成较大影响,Q2开始随着出行需求回升,入住率有望逐步回暖。预计公司20-22年EPS分别为0.19、1.00、1.02元/股。参考可比公司,给予公司21年17倍P/E估值,对应合理价值为17.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示。疫情存在不确定性;新店拓展不及预期;商誉减值风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2020-04-17 4.59 -- -- 5.70 24.18%
12.92 181.48%
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疫情影响下,“机票+酒店”产品暂停,一季度预计亏损2000-4000万元。众信旅游近日发布2020Q1业绩预告。受疫情影响,自1月27日起,团队旅游及“机票+酒店”旅游产品全面暂停,同时由于基本工资,同时房租、贷款利息等固定成本费用,预计Q1亏损2000-4000万元。 出境游恢复尚需等待境外疫情稳定,剥离零售业务有助于减少亏损。3月以来,随着国内疫情稳定,旅行需求逐步复苏,公司周边游和省内游开始逐步恢复。根据中央规定疫情防控期间跨省跨境旅游暂不恢复,考虑到境外疫情形势,预计出境游批发主业恢复尚需时日。公司3月公告以2800万元转让全资子公司众信优游70%股权,剥离零售业务。零售业务19年亏损3152.6万元,此举有助于减少亏损和业务扩张所需资本开支。同时为后续计划的引入战略投资者和股权激励留出空间。 与中免集团、海南省合作,积极布局旅游+免税。公司2月、3月先后与中免集团和海南旅游和文化广电体育厅签署战略合作框架协议。与中免开展“旅游+购物”的合作模式,包括共同开设经营境外免税店以及为中免境内免税店导流。同时公司也将与海南省在总部经济、文旅融合创新、入境游、产业投资基金、宣传推广和目的地市场营销等领域进行全面合作。我们认为通过和中免及海南的合作布局,有助于公司发展国内游业务;同时旅游+免税的合作模式有望带来一定协同效应,长期来看有助于提升旅游产品吸引力,丰富收入来源。 投资建议。公司上半年受疫情影响较大,但成本费用控制较好,一季度亏损幅度整体可控,出境游业务恢复尚需观察。预计20-21年EPS分别为0.05和0.17元/股,参考可比公司,考虑到公司营收规模更大,剥离零售业务后盈利能力有望进一步释放,给予公司2021年30倍P/E估值,对应合理价值为5.10元/股,维持“增持”评级。 风险提示。疫情发展存在不确定,旅游需求恢复较慢。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-09 25.17 -- -- 30.00 16.78%
36.00 43.03%
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核心观点:公司披露 2019 年报,归母净利同比增长 0.9%。2019 年公司营收150.99 亿元,归母净利润 10.92 亿元,同比增长 2.7%和 0.9%,扣非净归母利润 8.92 亿元,同比增长 20.7%。四季度归母净利润和扣非归母净利润分别为 2.19 亿、9268 万元,同比分别增长 4.1%、49.1%,Q4 和全年业绩符合预期。境内酒店收入和净利增长 3.8%、37.9%,加盟收入增速超 15%。子公司方面,原锦江系收入下滑 9.4%;铂涛营收和净利增长 3.8%、21.0%;维也纳表现亮眼,营收和净利增长 15.4%、22.5%。门店扩张保持高速,中端占比提升稳定 RevPar 表现。2019 年公司净开店 1071 家,总门店达到 8514,其中中端酒店 3563 家,占比提升至 41.9%。境内酒店 RevPar、出租率和平均房价分别下降 0.7%、下 降 3.8pct 和增长 4.3%。 l 转让四家子公司股权,对冲当期业绩影响。公司 3 月 31 日发布公告,向锦国投、锦江资本转让 4 家酒店子公司和孙公司股权,预计可产生税前收益约 4.14 亿元,对冲当期疫情影响,同时符合轻资产化战略。 投资建议:19 年业绩符合预期,短期疫情冲击,中长期成长逻辑不变公司 19 年在宏观经济承压背景下,凭借加盟端实现了扣非业绩稳定高增长。2020 年疫情对公司短期冲击较大,但公司通过出售子公司股权对冲了部分损失。长期来看,公司作为国内最大的酒店集团,疫情过后公司经营有望逐步恢复。我们预计公司 20-22 年 EPS 分别为0.92/1.25/1.59 元/股,对应 PE 为 27/20/16 倍,EV/EBITDA 为 15/10/8倍,参照公司历史平均估值中枢水平,按公司2021年13倍EV/EBITDA估值估算公司合理价值为 32.76 元/股,给予“买入”评级。 风险提示:疫情超预期影响行业复苏;公司内部整合效果不及预期;公司直营店改造进度不及预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-09 25.17 32.09 -- 30.00 16.78%
36.00 43.03%
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公司披露 2019年报 年报 ,归母净利同比增长 同比增长 0.9% 。2019年公司营收150.99亿元,归母净利润 10.92亿元,同比增长 2.7%和 0.9%,扣非净归母利润 8.92亿元,同比增长 20.7%。四季度归母净利润和扣非归母净利润分别为 2.19亿、9268万元,同比分别增长 4.1%、49.1%,Q4和全年业绩符合预期。境内酒店收入和净利增长 3.8%、37.9%,加盟收入增速超 15%。子公司方面,原锦江系收入下滑 9.4%;铂涛营收和净利增长3.8%、21.0%;维也纳表现亮眼,营收和净利增长15.4%、22.5%。 门店扩张保持高速,中端占比提升稳定 门店扩张保持高速,中端占比提升稳定 RevPar 表现 表现。 。2019年公司净开店 1071家,总门店达到 8514,其中中端酒店 3563家,占比提升至 41.9%。境内酒店 RevPar、出租率和平均房价分别下降 0.7%、下降 3.8pct 和增长 4.3%。 转让四家子公司股权,对冲当期业绩影响。 。公司 3月 31日发布公告,向锦国投、锦江资本转让 4家酒店子公司和孙公司股权,预计可产生税前收益约 4.14亿元,对冲当期疫情影响,同时符合轻资产化战略。 投资建议: 投资建议:19年业绩符合预期,短期疫情冲击,中长期成长逻辑不变 年业绩符合预期,短期疫情冲击,中长期成长逻辑不变公司 19年在宏观经济承压背景下,凭借加盟端实现了扣非业绩稳定高增长。2020年疫情对公司短期冲击较大,但公司通过出售子公司股权对冲了部分损失。长期来看,公司作为国内最大的酒店集团,疫情过后公司经营有望逐步恢复。我们预计公司 20-22年 EPS 分别为0.92/1.25/1.59元/股,对应 PE 为 27/20/16倍,EV/EBITDA 为 15/10/8倍,参照公司历史平均估值中枢水平,按公司2021年13倍EV/EBITDA估值估算公司合理价值为 32.76元/股,给予“买入”评级。 风险提示 :疫情超预期影响行业复苏;公司内部整合效果不及预期; 公司直营店改造进度不及预期。
中国神华 能源行业 2020-03-31 14.84 -- -- 16.67 3.60%
15.68 5.66%
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核心观点: 2019年公司业绩小幅下滑,19Q4单季度成本税费较高。公司2019年实现归母净利432.5亿元(人民币,下同),同比-1.4%;扣非净利411.2亿元,同比-10.7%;ROE为12.7%,同比-1.2pct。分季度来看,2019Q1-4单季度扣非净利分别为113.5、113.4、126.9和57.5亿元,19Q4单季度业绩环比明显下滑主要由于成本税费较高。分业务来看,根据分部抵销前数据,2019年公司煤炭、运输、电力、煤化工分部实现利润总额350.1、186.6、85.0和2.8亿元,同比下降12%、下降1%、下降16%和下降61%,占比分别为52.5%、28.0%、12.7%和0.4%(2018年分部利润总额占比分别为56.5%、26.9%、14.5%和1.0%)。其中运输板块经营整体较稳健,煤炭分部量价均有下滑,电力分部由于部分火电资产出表盈利下滑,而煤化工主要产品售价受油价下跌影响较大。 2019年公司吨煤净利约99元,胜利一号露天煤矿产能核增800万吨/年。根据公司年报,公司2019年商品煤产量2.83亿吨(同比-4.7%),煤炭销售量4.47亿吨(同比-3.0%),煤炭平均售价426元/吨(同比-0.7%),自产煤成本为118.8元/吨(同比+4.8%),测算吨煤净利99元/吨(同比-7.3%)。公司2020年目标产量2.68亿吨(同比-5.2%),煤炭销量4.03亿吨(同比-9.9%),自产煤单位成本同比增长8%左右。 公司煤矿最新进展包括:(1)完成办理胜利一号露天矿采矿用地手续,核定产能由2,000万吨/年核增至2,800万吨/年;(2)新街一井项目核准前4项手续已完成,宝日希勒、胜利露天矿征地取得突破进展。 公司在建项目主要集中于电力和运输板块,19-21年拟分红比例不低于50%。根据年报,公司2019年实际资本开支195.2亿元,完成目标资本开支的72%,同比-16%。而2020年目标资本开支为318.3亿元,其中电力和运输业务占比74%。分红方面,根据公司公告,公司拟提高2019-2021年度的现金分红比例。在符合《公司章程》规定的情形下,2019-2021年度每年按《公司章程》规定方式以现金方式分配的利润提高至不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的50%。公司拟派发2019年度股息现金人民币1.26元/股(含税),中国企业会计准则下分红率为57.9%,分红率较往年40%左右明显提升。 盈利预测和投资建议。公司是能源行业龙头,一体化的经营模式叠加中长协合同占比持续提升(2019年年度+月度长协占比约89%),盈利稳健性好于同行。公司19-21年拟分红比例不低于50%,2019年度分红率提升至约58%,按照最新收盘价,测算A股股息率约7.7%,高分红进一步凸显公司价值。按照中国企业会计准则,预计2020-2022年公司EPS分别为2.08、2.10和2.12人民币元。参考公司2017年以来估值中枢,我们给予公司A股20年PB估值1.10倍,对应A股合理价值20.62人民币元/股。根据公司AH股最新溢价率以及港元兑人民币汇率,得到H股合理价值18.16港元/股,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示。煤炭和主要产品价格超预期下跌,新建项目进展低预期等。
广州酒家 食品饮料行业 2020-03-30 27.74 30.44 -- 30.67 9.54%
35.22 26.96%
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19年营收增长稳健,成本费用上升导致业绩增速放缓 年营收增长稳健,成本费用上升导致业绩增速放缓。 。公司发布 19年业绩快报,19年实现营收 30.3亿元,同比增长 19.4%。归母净利润为 3.96亿元,同比增长 3.1%,受到猪肉价格上涨,速冻产品原材料成本和费用上升拖累,业绩增速有所放缓。Q4单季度营收和归母净利润分别为 6.2亿元和 0.71亿元,同比分别增长 18.6%和下降 17.8%。 疫情影响可控, 疫情影响可控,2020年中秋国庆重合或利好月饼销售 年中秋国庆重合或利好月饼销售。 。由于疫情因素,餐饮业务 Q1受到较大影响。2月 8日至 12日,广州市各区先后宣布暂停堂食服务。2月 23日起,餐饮门店陆续复市。公司于疫情期间推出多种套餐、盆菜、团餐,积极推广外卖服务和零售业务,上线外卖小程序,有望在一定程度上降低堂食损失。公司食品生产业务截止 2月 15日已全面复工。根据广州酒家微资讯,1月 25日至 2月 19日,利口福速冻、腊味产品等总出货量近 42万箱,面包蛋糕产品出货量达50万袋。疫情期间速冻食品需求或迎来增长。考虑到 2020年中秋和国庆时间重合,从历史销售情况来看或对月饼销量带来一定提振。 利口福、梅州、湘潭基地计划年内完成扩建, 产能 瓶颈有望得到释放 。 19年 8月湘潭基地一期完成建设投产,20年底利口福、梅州、湘潭基地有望完成扩建。梅州和湘潭基地月饼/速冻/腊味和馅料产能合计 4千吨/年、2.4万吨/年、8千吨/年,有望缓解目前产能瓶颈,成为未来收入端增长的主要驱动。公司食品+餐饮双轮驱动战略不变,21年有望迎来产能的集中释放。预计 Q1餐饮营收同比下降 70%,Q2开始有望逐步回暖。20-21年归母净利润分别为 4.0亿元和 5.6亿元,对应 EPS分别为 0.99元/股和 1.38元/股。参考 A 股食品加工和港股餐饮可比公司,考虑到公司食品业务占比更高,故赋予更高权重,给予公司 20年31倍 P/E 估值,对应合理价值为 30.73元/股。维持“买入”评级。 风险提示。 。省外拓展和产能释放不及预期;原材料价格上涨成本上升。
宝丰能源 基础化工业 2020-03-20 8.34 -- -- 9.18 6.74%
9.25 10.91%
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2019年公司业绩平稳增长,上市后财务费用和负债率下降明显。公司于2019年5月IPO上市交易,首个财年业绩表现符合预期。2019年公司实现归母净利润38.02亿元,同比+2.88%;扣非净利39.09亿元,同比+0.19%,加权平均净资产收益率为19.3%。随着募集资金到位,公司提前偿还部分借款、赎回部分债券,2019年财务费用同比减少2.08亿元或39.1%,公司资产负债率也从上市前的49%降至29.9%。 2019年公司以量补价,主业盈利仅略有小幅下滑。目前公司主业包括焦化和化工,根据公司经营数据公告,2019年公司主要产品售价同比降幅在8-16%,但公司以量补价,主业毛利仅同比下降约2.6%。其中焦炭、聚乙烯和聚丙烯2019年销量分别为458万吨(同比+5.5%)、42.2万吨(同比+31.3%)、39.1万吨(同比+30.3%)。 公司在建拟建项目较多,关注后期建设投产进展。根据公司年报,(1)煤矿方面,红四煤矿(产能240万吨/年)正在办理采矿许可证等投产手续,未来伴随红四煤炭投产,公司煤炭自给率将进一步提升。(2)烯烃方面,公司二期烯烃项目——焦炭气化制60万吨/年烯烃项目的(前段)焦炭气化制220万吨/年甲醇装置将于今年上半年投入运行,届时二期烯烃项目全面投产。此外,三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目将开工建设。(3)拟投资建设300万吨/年煤焦化多联产项目。(4)拟建设100MW/年太阳能发电配套2万吨/年电解水制氢科技示范项目,所产氢气主要用于化工生产、氢储能、汽车燃料。 盈利预测和投资建议。公司是煤基多联产循环经济的示范性企业,区位优势好,煤炭自给率高,公司在投资、运营等多环节成本控制有力,盈利能力突出。中长期来看,随着多个项目逐步建成投产,公司未来业务规模和盈利成长空间也较大。预计2020-2022年公司EPS分别为0.62、0.72和0.92元。参考可比公司估值同时考虑到公司中长期成长性,我们给予公司20年PE估值17倍,对应合理价值为10.56元/股,维持“增持”评级。 风险提示。下游需求不及预期,烯烃、焦化等主要产品价格大幅下跌,公司新建项目进展低于预期。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-11 20.82 -- -- 24.47 16.52%
30.47 46.35%
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19年营收业绩增长靓丽,盈利能力稳步提升。公司19年实现营收91.8亿元,同比增长47.1%。归母净利润为18.0亿元,同比增长56.5%。 盈利能力方面:19年毛利率和归母净利率分别为58.5%和19.7%,同比分别下降0.6pct和提升1.2pct。费用方面:19年销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为16.2%、12.0%、2.2%和7.6%,同比分别变动-1.5pct、-2.0pct、+2.3pct和+0.3pct。 各序列量价齐升带动营收增长,学历提升和职业技能培训新板块表现亮眼。分业务来看,19年公务员/事业单位/教师/综合序列分别实现营收41.7亿元、14.0亿元、19.3亿元、16.1亿元,同比分别增长30.15%、58.44%、60.85%和74.93%。公司19年以来传统优势业务公考、教师和事业单位招录培训量价齐升,推动营收稳步增长。多品类布局战略持续推进,提供超过100个品类的综合职业培训服务,考研、IT培训等学历提升和职业能力培训新板块成为公司重要的业绩增长点。 全国网点持续扩张,线上线下融合业务快速增长。近年来公司全国网点布局持续推进,截止19年末直营分支机构共有1104个,同比增长57.5%。同时线上培训业务营收增长亮眼,占比从18年的7.1%提升至11.3%。公司近年来数字化经营能力带动整体经营效率提升,积极布局在线教育,线上线下融合(OMO)模式持续推进。19年拟现金分红14.8亿元(每股2.4元),近年来分红情况稳定。 投资建议。在稳就业的政策背景下,20年招录考试整体迎来回暖,参培率或将提升。看好公司市占率持续提升,品牌力进一步巩固。预计公司2020-22年归母净利润分别为24.3亿元,31.9亿元和39.2亿元,对应EPS分别为0.39元/股,0.52元/股和0.63元/股。DCF法下合理价值为24.3元/股,对应2020年P/E为61.5倍,维持“增持”评级。 风险提示。市场竞争加剧,经营、租金人力成本增加、人才流失风险。
平煤股份 能源行业 2020-03-06 4.66 -- -- 4.72 1.29%
4.72 1.29%
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大股东拟持续增持公司股票,彰显对公司长期投资价值的认可和未来稳定发展的信心。公司公告,2020年3月4日,公司控股股东中国平煤神马集团增持公司A股股票共1104.39万股,占公司总股本的0.48%,并计划在未来6个月内,根据市场情况,继续择机增持公司股份, 累计增持数量为2000万股,占公司总股本的0.85%。 主要看点:降本增效+精煤产销量提升,19-21年有望持续高分红。中长期煤炭行业供需有望维持基本平衡,煤价中枢下移但幅度不大,公司未来业绩改善点主要在于:(1)随着公司深入推进精煤战略,精煤产销量占比有望继续提升。(2)目前公司相比较同行业其他公司生产成本偏高,根据公司2018年报,公司将加强财务成本管控,若降本增效得到有效落实,也将进一步增厚盈利。 此外,公司19-21年分红回报规划出台,未来三年(19-21年),每年的分红率不低于60%且每股分红不低于0.25元。根据公司业绩预增公告,公司预计2019年实现归母净利11.71亿元左右,折合每股收益约0.50元,推算按照60%的分红比例,预计2019年分红0.30元/股,对应股息率约6.5%(对应3月4日收盘价4.57元)。 盈利预测与投资建议。公司是中南地区焦煤龙头公司,供给侧改革以来,受益于煤价中高位运行,公司产品结构优化,盈利明显改善。未来几年,通过降本增效和继续推进精煤战略,公司业绩仍有改善空间。此外,公司19-21年有望持续高分红,公司价值凸显。预计公司2019-2021年EPS分别为0.50、0.51和0.53元/股,综合考虑可比公司估值水平,公司业绩稳定性和分红率因素,我们维持公司合理价值5.25元/股的观点不变,对应2020年PB为0.8倍,维持“买入”评级。 风险提示。下游需求增速低于预期,煤价超预期下跌,降本增效可能低于预期,部分煤矿资源储备不足。
平煤股份 能源行业 2020-03-05 4.22 -- -- 4.75 12.56%
4.75 12.56%
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公司概况:中南地区焦煤龙头,近年来盈利明显改善。公司地处河南平顶山矿区,煤种齐全,以1/3焦煤、焦煤、肥煤为主。公司煤炭自产自销,冶炼精煤收入占煤炭业务收入比重在60%左右。2016年以来公司盈利能力提升,根据公司业绩预增公告,公司预计2019年实现归母净利11.71亿元左右,同比增长63.54%左右。 经营变化:精煤战略深入推进,精煤销量占比和商品煤综合售价逐年提升。供给侧改革以来,受去产能、产地安监趋严、地质条件变化等影响,公司煤炭产量小幅下降,但公司深入推进精煤战略,精煤产销量占比持续提升。2019年公司原煤产量为2832.4万吨(同比-8.1%),商品煤销量为2556.1万吨(同比+9.4%),其中冶炼精煤销量1046.1万吨(同比+16.4%),销量占比提高3pct至41%。由于精煤售价较高,近几年公司商品煤综合售价稳中有升,2019年前三季度公司商品煤综合售价739.8元/吨,同比上升2.9%。此外,2016年来成本也有恢复性增长,考虑到历史负担已经基本消化完毕,预计后期成本继续大幅提升的可能性不大。 主要看点:降本增效+精煤产销量提升,19-21年有望持续高分红。中长期煤炭行业供需有望维持基本平衡,煤价中枢下移但幅度不大,公司未来业绩改善点主要在于:(1)随着公司深入推进精煤战略,精煤产销量占比有望继续提升。(2)目前公司相比较同行业其他公司生产成本偏高,根据公司2018年报,公司将加强财务成本管控,若降本增效得到有效落实,也将进一步增厚盈利。 此外,公司19-21年分红回报规划出台,未来三年(19-21年),每年的分红率不低于60%且每股分红不低于0.25元。根据公司业绩预增公告,公司预计2019年实现归母净利11.71亿元左右,折合每股收益约0.50元,推算按照60%的分红比例,预计2019年分红0.30元/股,对应股息率约7.0%(对应3月3日收盘价4.28元)。 总体观点:盈利改善可期,高分红凸显公司价值。公司是中南地区焦煤龙头公司,供给侧改革以来,受益于煤价中高位运行,公司产品结构优化,盈利明显改善。未来几年,通过降本增效和继续推进精煤战略,公司业绩仍有改善空间。此外,公司19-21年有望持续高分红,公司价值凸显。预计公司2019-2021年EPS分别为0.50、0.51和0.53元,综合考虑可比公司估值水平,公司业绩稳定性和分红率因素,我们维持公司合理价值5.25元/股的观点不变,对应2020年PB为0.8倍,维持“买入”评级。 风险提示。下游需求增速低于预期,煤价超预期下跌,降本增效可能低于预期,部分煤矿资源储备不足。
陕西煤业 能源行业 2020-02-28 8.04 -- -- 8.38 4.23%
8.38 4.23%
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2019年归母净利润约116亿元,符合预期。公司发布2019年业绩快报,公司2019年实现归母净利润115.96亿元,同比增长5.5%,加权平均ROE约20.9%。测算公司19Q4单季度实现归母净利润25.1亿元,同比增长约18%。 2019年公司煤炭产销量同比增长6.4%和23.8%。从经营层面来看,随着公司部分在建煤矿相继建成投产或核增产能,公司2019年煤炭产销量明显增长,根据公司公告,公司2019年原煤产量1.15亿吨,煤炭销量1.77亿吨,同比分别增长6.4%和23.8%。此外,2019年公司产地煤价稳中有升。根据Wind数据,2019年陕西煤炭交易中心动力煤价格指数同比增长5.8%。 公司煤炭生产受疫情影响小,节后陕西产地煤价涨幅较大。公司所属陕煤集团是陕西省属唯一国有大型煤企,优质先进产能占比高,陕煤集团煤炭生产受疫情影响小。根据陕西日报报道,截至2月11日,陕煤集团94%的矿井恢复生产,省内外电煤供应正常运行。但由于陕西民营中小矿复产进度慢,节后受疫情影响公路运输阶段性受限,产地煤炭供需偏紧,煤价近期涨幅较大。根据Wind数据,陕西榆林地区烟煤末(5500大卡)坑口价节后累计上涨71元/吨或18%。 盈利预测和投资建议。公司资源禀赋优异,资源储备丰富,中长期煤炭主业仍具有增长空间。一方面,后期随着袁大滩煤矿、小保当二期建成投产,公司产量有望逐年提升。另一方面,公司销售结构有望逐步优化,浩吉铁路已于2019年9月底投入运行,公司中长期将受益于铁路运力改善。预计2019-2021年公司EPS分别为1.16元、1.09元和1.18元。综合考虑可比公司估值以及业绩增长潜力,给予公司20年PE估值9倍,对应合理价值9.77元/股,维持“买入”评级。 风险提示。下游需求增速不及预期,煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名