13 年净利润同比下降60-75% 公司预计其13 年归属母公司净利润同比下滑60%-75%至3.76-6.01 亿元,折合EPS 约0.23-0.36 元,其中13 年1-4 季度EPS 分别为0.08 元、0.12 元、0.02 元和0.01-0.12 元。预计公司13 年业绩大幅下滑的主要原因是:金佳矿难影响上半年产量(同比降33%)、国内煤价下跌影响销量和售价。 在建矿目前停产,积极准备复工 内生增长来自老矿技改及在建矿投产。老矿产能合计1110 万吨,预计技改后将达到产能1500-1600 万吨。 受13 年初贵州省连续矿难影响,我们预计公司在建矿目前仍在停工。公司积极准备复工,其中马依矿西一井已经拿到复工所需24 个文件中的23 个,公司也于13 年12 月追加马依矿2 亿元投资。如果未来复工,我们预计马依矿西一井(240 万吨,67%)和发耳矿(300 万吨,90%)需要1 年建成投产;马依矿东一井(240 万吨,67%)需要1.5 年建成投产。马依矿基本为动力煤,预计其盈利能力一般;发耳矿有部分焦煤。 集团注入空间足但短期内进展较慢 集团曾承诺将响水矿(400 万吨,36%)注入上市公司,但该矿12 年底的矿难可能影响注入进度。此外,集团在贵州地区整合煤矿产能约500 万吨,且控股六枝工矿集团(现有规模960 万吨,规划1370 万吨)。我们认为,集团整合矿及六枝工矿目前盈利较弱,短期内不适合注入上市公司。 预计公司13-15 年每股收益0.26 元、0.27 元和0.30 元 预计公司14 年产量较13 年有所恢复,但14 年均价将同比下跌,推算公司14 年净利润仍降同比下滑。虽然公司内生外延增长空间较大,且煤种优势较好,但公司目前估值偏高,我们下调评级至谨慎增持。 风险提示:煤价走势低于预期,煤矿生产的安全隐患。

核心观点: 公司13年12月销量增速快于产量,利用旺季去库存 公司披露其13年12月商品煤产量968万吨,同比降15%,环比降2.9%;全年累计完成1.19亿吨,同比增3.7%。其13年12月商品煤销量1706万吨,同比增6.2%,环比增13%;全年累计完成1.61亿吨,同比增7.6%。 我们认为13年12月煤炭需求旺盛,有利于公司消化库存,导致了销量增幅大于产量;产量同比降15%,源于12年同期基数较大。 预计1季度动力煤价格不容乐观,目前仍未止跌 14年以来,秦皇岛港5500大卡和5000大卡的煤价分别跌13%和17%。公司70%商品煤通过港口下水,我们推算公司综合售价近期跌幅10%左右。 预计公司未来煤炭增量主要来自陕蒙,释放产量可能从15年开始 我们预计公司未来商品煤增量7900万吨,相当于13年商品煤产量的55%;权益增量5016万吨:分别来自山西矿区权益增量1323万吨、陕蒙矿区权益增量3453万吨、新疆矿区权益增量240万吨。增量主要来自陕蒙矿区。由于陕蒙及新疆部分在建及待建煤矿,尚未拿到核准,预计公司2014年增量较小,释放产量主要从15年开始。 陕蒙矿区发展需配套煤化工项目 公司在建及待建煤化工项目,主要包括鄂尔多斯蒙大60万吨煤制甲醇项目、鄂尔多斯工程塑料项目、鄂尔多斯图克大100万吨尿素项目。我们预计公司未来会从煤制甲醇向煤制烯烃延伸。 预计13-15年业绩分别为0.26元、0.20元、0.21元 虽然公司PB仅为0.71倍,但其14年市盈率24倍,并不具备估值优势,我们维持评级为谨慎增持。 风险提示:煤价超预期下跌,煤化工资金需求较大。

总体方案 公司拟108亿元(含发行14.27亿股及现金15亿元),购买国际电力12家公司100%股权,购买星润煤焦临汾矿业45%股权;发行价6.59元/股。 公司同时拟向不超过10名特定投资者非公开发行股票,募集金额不超过30亿元,发行价不低于6.59元/股:其中15亿元作为标的资产的现金对价;8.08亿元用于参股3家煤矿;剩余资金用于补充流动资金。 第一步:收购标的资产,利润增厚幅度大、盈利承诺确保业绩稳定性 本次交易标的为4个煤矿(权益产能478万吨)和12家煤炭铁路贸易公司。根据国际电力和星润煤焦盈利承诺,收购标的14-16年的净利润不低于10.73亿元、13.13亿元和13.63亿元。收购完成后,我们预计公司2014-16年每股收益0.56元、0.66元和0.69元,分别较目前增厚58%、72%和65%。 第二步:配套融资,小幅摊薄业绩、降低大股东持股比例 配套融资的部分资金,拟参股运销集团阳泉公司3个煤矿,权益产能138万吨。配套融资后,参考公司的业绩承诺,我们预计公司2014-16年每股收益较第一步收购后分别摊薄5%、6%和7%。 公司未来资产注入空间巨大,但短期注入可能性较小 上市公司为煤销集团的煤炭上市平台,煤销集团计划2015年产能达到1.06亿吨/年。但由于目前矿井资产权属、证照等方面存在较多实质性问题,且多数煤矿企业的盈利能力较差,我们预计短期内煤矿资产注入可能性较小。 不考虑收购,预计公司13-15年每股收益0.35元、0.37元和0.39元 不考虑上述收购及配套融资,公司14年每股收益0.37元,市盈率14倍;考虑收购及配套融资完成后,预计其14年每股收益0.52元,市盈率9.2倍,具有估值优势。再鉴于公司外延增长空间较大、业绩的确定性较高,我们给与买入评级。 风险提示:注入资产的进度及盈利低于预期。

核心观点: 事件概述 公司预计其2013年权益净利润11.5亿-13亿元,折合EPS 约0.4972元-0.5621元,同比回落42.2%-48.9%。其中13年第4季度权益净利润3.1亿-4.5亿元,折合EPS 约0.13-0.20元,环比大增523%-825%。我们推算煤价上涨及成本下降是公司13年4季度业绩大幅好转的主因。 推算13年4季度焦煤均价环比涨10%,但14年1季度有下调压力 公司自13年8月起3次上调煤价。我们推算其13年第3季度焦煤均价环比下跌15%;13年第4季度焦煤价格环比上涨10%左右。 但14年以来唐山地区炼焦煤价格已开始下调,主焦煤下调25元/吨,1/3焦煤价格下调15元/吨。我们预计公司14年第1季度价格或有下调压力。 此前拟收购的厦门航空尚未过户,非公开发行仍在进行中 公司12年拟19.2亿元收购厦门航空15%股权,目前尚未过户。根据公司预测,公司持有的权益,14-15年将会贡献每股收益0.12元和0.15元。 此外,我们预计公司非公开发行完成后,其股本增加15%;考虑股本增加及利息支出减少因素后,我们预计整体对公司业绩影响不大。 公司内生增长一般;资产注入空间较大,难度较小 我们认为公司的信达问题已解决,资产注入不存在实质性障碍。我们预计短期符合注入条件的资产包括文水赤峪煤矿、九龙矿等。但公司资产注入的进度,可能要受煤炭市场和资本市场景气度的影响。 预计13-15年业绩分别为0.52元、0.41元、0.42元 公司目前估值偏高,但我们认为公司的业绩弹性较大、且未来资产注入的空间大难度小,维持买入评级。 风险提示:煤矿生产的安全隐患。

事件概述 公司拟以93.2亿元价格收购集团下属包头煤化工100%股权(作价92.7亿元)和国华九江发电100%股权(作价5008万元)。 此外,公司拟出资9000万美元设立神华美国能源公司,与美国ECA公司合作开发宾夕法尼亚州的25口页岩气井位;海外扩张步伐超出预期。 收购包头公司,正式进入煤化工领域 包头煤化工有限公司核心资产为60万吨煤制烯烃工程。2012年烯烃产量54万吨;预计14年达产。包头13年前9月项目实现净利润7.1亿元,我们预计14年达产可实现净利10亿元;考虑收购资金5%的利息成本后,预计14年增厚EPS约0.03元。目前包头煤制烯烃二期工程(70万吨/年甲醇烯烃)已启动前期工作,有望于2019年前后投入商业化运行。 收购九江发电,有利于扩展海进江的销售半径 此前公司收购安徽四个电厂,从而将煤炭通过海进江销往安徽,凭借其成本优势改变了安徽的煤炭格局;本次收购完成后,我们预计公司在江西的销量占比将会提升,扩大其海进江的销售半径。 页岩气合作,重在学习技术及商业运营模式,立足长远 目前,美国页岩气企业盈利能力一般,我们认为本次神华与美国ECA公司的合作(神华持股50%,预计15年出气)旨在学习开采技术及美国页岩气商业化运营模式,未来用于国内页岩气开发。此前公司已于13年年初中标湖南保靖页岩气区块,而集团层面也将进军贵州页岩气产业。 10月末以来神华集团已陆续与蒙古、俄罗斯、美国等地企业签署合作协议,布局海外步伐较快。预计将为公司未来提供丰富的可注入储备资源。 估值 此次收购完成后,公司将进入煤电港运化气6个领域。我们认可公司战略发展的前瞻性,及公司管理层良好的成本控制和混业经营能力;鉴于公司目前14年市盈率仅7.3倍,维持买入评级。 风险提示:经济增速下行,港口煤价超预期回落。

3季度业绩仅环比回落17.5%,主要由于价格环比略有下跌 公司前3季度实现净利润12.5亿元,同比回落46.7%,折合每股收益0.54元。其中单季度EPS分别为0.25元、0.16元、0.13元,3季度业绩环比回落17.5%,相对其他公司环比回落幅度不大,回落的主因是价格的环比下跌。 3季度公司煤价环比2季度略有回落,销量基本持平 3季度公司煤价走势先抑后扬。其中精煤方面,在经历了7月初小幅回落以后。公司自7月下旬开始连续上调煤价。其中公路价格累计上调3次,累计上调幅度为80元/吨,而铁路价格累计上调2次,累计上调幅度为60元/吨;动力煤方面,由2季度末的约460元/吨回落至最低约440元/吨。综合来看3季度公司精煤销售价格环比2季度略有回落。 安全费用标准下调预计可增厚4季度EPS约0.06元 公司于同日发布公告,自10月1日起对所属矿井已由山西省煤炭厅鉴定的高瓦斯矿井按30元/吨,其他井工矿暂按15元/吨标准计提安全费用。而公司安全费用原先的计提标准为50元/吨。按吨煤费用平均降低25元测算,我们预计公司4季度安全费用减少约2亿元,折合税后EPS约0.06元。 内生外延成长明确,未来有望进一步贡献业绩 公司忻州和临汾地区共整合煤矿1500万吨/年,加上此前的温庄、上庄、姚家山煤矿,未来3年新增产能达到2000万吨,其中权益产能约为1300万吨。不过由于山西安全大整顿,以及整合煤矿盈利下降,预计公司新增产量释放已被推迟。此外,集团尚有司马矿(52%,300万吨)、郭庄矿(70%,180万吨)、慈林山矿(93%,300万吨)和高河煤矿(55%,600万吨)l预计公司13年EPS为0.71元,维持“买入”评级预计公司13-15年EPS分别为0.71元、0.75元和0.90元,13年PE为16倍,公司成长稳健,成本控制良好,维持“买入”评级. 风险提示:煤价走势低于预期,4季度管理费用高于预期。

煤价加速下跌致3季度业绩环比回落24.9% 公司前3季度实现归属于母公司的净利润336.7亿元,同比回落7.9%,折合每股收益1.69元。其中单季度EPS分别为0.56元、0.65元、0.49元,3季度业绩同比回落14.8%,环比回落24.9%,环比下降主要原因是3季度下水煤价下跌明显。3季度公司营业收入和营业成本环比上涨4.5%和11.3%,预计主要由于3季度国内贸易煤销量的增加。 3季度商品煤销量环比回落5.7%,均价环比下滑9.0% 产销量方面:公司3季度自产煤7850万吨,较1、2季度变化不大。不过公司3季度的外购煤(包括采购煤和贸易煤)数量由2季度的5280万吨,下降至4510万吨,其中下降明显的是公司利用自有运力围绕自有矿区、铁路的采购煤,而贸易煤的数量则有所提升。 价格成本方面:公司3季度自产煤销售均价361元/吨,同比回落8.6%,环比下滑9.0%。其中,下水煤销售价格下跌最为明显,由2季度的467元/吨下跌至417元/吨。公司3季度自产煤吨煤成本206元/吨,同比下滑3.9%,环比上涨0.9%。成本控制整体有力。

摆脱矿难影响,2季度净利润环比增长54% 公司上半年净利润3.3亿元,同比回落68%,折合每股收益0.20元。其中1、2季度 EPS分别为0.08元和0.12元,2季度业绩环比上涨54%。 停产整顿致产量下跌33%,精煤洗出率大幅提升 公司13年上半年原煤产量为423万吨,同比下跌33%;商品煤销量362万吨,同比下跌32%。产销量下降,主要由于公司所属煤矿1季度两次停产整顿。但公司调整商品结构:精煤和混煤洗出率分别提升11个和2个百分点,至43%和43%;精煤销量占比同比提升11个百分点至50%。 吨煤售价仅同比下降10%,吨煤成本增长13% 受精煤销量占比提升拉动,公司上半年综合售价仅同比下跌10%至746元/吨;停产整顿,导致公司吨煤成本同比增长13%至398元/吨;吨煤毛利同比减少30%至240元/吨;吨煤净利同比减少52%至77元/吨。 7月末以来受钢铁行业需求回升以及资源整合压缩供给两方面刺激,贵州地区煤价企稳回升,各煤种涨幅普遍在3%-5%之间,其中焦精煤涨幅达50元/吨,我们预计本轮提价将使公司当期业绩增厚5%左右。 内生增长来自在产矿改扩建、在建矿投产;集团资产注入可期 老六矿产能合计1110万吨,预计技改后将达到产能1500-1600万吨。 马依矿(67%,840万吨)、恒普煤业(90%,300万吨),预计13年底投产。我们预计公司2013-15年的原煤产量为1083万吨、1354万吨和1534万吨。 集团曾承诺将响水矿(400万吨,36%)注入上市公司。除此之外集团资产包括贵州整合煤矿(产能500万吨),以及六枝工矿集团(现有960万吨,规划1370万吨)。 预计公司13-15年每股收益0.41元、0.37元和0.41元 虽然目前估值偏高,但是从内生外延增长空间以及煤种优势来看,公司未来仍是焦煤上市公司中的较好标的。我们维持谨慎增持评级。 风险提示:煤价走势低于预期,煤矿生产的安全隐患

核心观点: 去掉减值损失影响,推算公司上半年净利润同比下滑57% 公司上半年净利润7.9亿元,同比回落45%,折合每股收益0.34元。1、2季度EPS分别为0.22元和0.12元,2季度环比回落44%。 不考虑减值损失影响,推算公司上半年每股收益0.29元,同比减少57%;其中1、2季度EPS分别为0.25元和0.05元,2季度环比回落81%。 去掉减值损失影响,推算上半年吨煤净利同比降62% 公司上半年原煤和精煤产量分别为1889万吨和1044万吨,同比增长2.6%和6.8%。按原煤口径折算,公司13年上半年吨煤售价599元/吨,同比回落21%;吨煤开采成本428元/吨,同比回落15%;吨煤毛利为171元,同比回落34%;去掉减值损失影响,吨煤净利34元/吨,同比回落62%。 上半年,公司在山西的段王煤业和天泰煤业贡献净利润-0.08亿元,同比减少1.46亿元;内蒙古公司净利润-0.44亿元,同比减少0.65亿元。两地煤炭业务上半年贡献EPS-0.02元,同比减少0.09元。 预计定增小幅摊薄13年业绩,为未来资产收购储备资金 公司拟以7.75元/股的价格向母公司定向发行4亿股,募集资金31亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。预计增发完成后,现有业绩摊薄5%。 公司现有煤矿基本稳产,未来增量主要来自沽源榆树沟、章村矿扩产、内蒙整合矿技改。母公司(含上市公司)12年原煤产量1.15亿吨,为上市公司的3倍。我们认为公司的信达问题已解决,资产注入不存在实质性障碍。此外,我们认为公司也有可能收购母公司体外资产。 预计13-15年业绩分别为0.49元、0.46元、0.47元 我们认为在目前焦煤价格好转时,公司的业绩弹性会较好发挥、且未来资产注入的空间大难度小、公司成本控制能力较强,维持买入评级。 风险提示:煤矿生产的安全隐患,资产注入的不确定性。

2季度毛利回落不明显,但管理和财务费用及整合矿负面影响业绩 公司上半年实现虽属于母公司的净利润9.4亿元,同比回落48.4%,折合每股收益0.41元。其中1、2季度单季度EPS分别为0.25元和0.16元,2季度业绩环比回落36%。2季度由于公司加大喷吹煤销售力度,毛利仅下滑3.0%,不过由于管理费用和财务费用的环比增加分别影响EPS约0.04元和0.02元。 由于公司整合煤矿亏损,少数股东损益由去年上半年的-8697万元降至13年上半年的-17362万元,导致公司的综合税率由23%上升至30%,我们预计整合矿对上半年业绩的负面影响超过0.3元。 喷吹煤销量占比提升,7月来煤价逐步企稳回升,业绩弹性大 13年上半年公司煤炭产销量分别为1724.7万吨和1438.7万吨,同比分别上涨4.7%和7.1%。13年上半年公司商品煤均价603.2元,同比大幅下跌16.6%,环比13年下半年仅下跌0.9%,吨煤毛利232.4元,同比下滑28.8%,环比去年下半年回落8.6%。其中,喷吹煤销售结构占总销量比重由12年上半年的44%提升至13年上半年的49%。7月开始,公司逐步提升喷吹煤销售价格,预计随着金九银十到来,公司喷吹煤仍有上调的空间,测算公司综合售价上涨1%,业绩提升幅度约6%。 暂停提取两项基金,预计增厚EPS0.07元 公司于2013年8月起,暂停提取矿山环境恢复治理保证金和煤矿转产发展资金两项基金。预计将增加公司全年利润约2亿元,折合EPS约0.07元。 预计13年EPS为0.75元,PE为18倍,未来整合矿提供增量 预计公司13-15年EPS为0.75元、0.70元和0.95元,13年PE18倍。 公司短期业绩受整合矿亏损影响严重,未来成长性较为明确,整合煤矿权益产能1300万吨,预计将于13年末投产。此外,由于近期市场喷吹煤和焦煤价格上涨,公司业绩弹性加大,维持买入评级。 风险提示:整合矿盈利能力低于预期。煤矿生产的安全隐患。

上半年业绩回落11%,其中2季度财务费用环比增加66% 公司上半年净利润3.2亿元,同比回落11%,折合每股收益0.18元。其中1、2季度EPS分别为0.13元和0.06元,2季度业绩环比回落55%,其中财务费用和管理费用分别导致EPS回落0.06元和0.01元。 公司上半年煤炭产量529万吨,其中精煤产量270万吨;吨煤净利同比下降43%至82元/吨。 暂停提取两项基金,预计增厚13年EPS0.03元 公司将于2013年8月1日起暂停提取矿山环境恢复治理保证金,预计会增加公司全年利润总额6000万元以上,折合EPS约0.03元。 拟以40亿元现金收购少数股东股权,预计增厚13年EPS0.10元 公司拟以自有资金40亿元收购旗下少数股东权益,涉及权益产能合计220.5万吨,权益保有储量17,793万吨。收购价款较前次方案减少10亿元,主要由于煤价下跌。我们预计本次标的资产将于4季度交割;假设标的资产全年并表,我们预计将分别增厚13和14年EPS0.10元和0.15元。 拟发行60亿元短期融资券,预计发行后可增加EPS0.13元/年 公司8月初发行5年期38亿元公司债,利率6.8%。截止13年中报,公司加权平均利率约为10.2%,预计本次公司债可节省财务费用1亿元/年;相当于13-14年分别增加EPS0.02元和0.05元。 公司拟再发行60亿元的短期融资券;我们预计其发行后可节省公司财务费用3亿元/年;相当于增加EPS0.13元/年。 预计13-15年业绩分别为0.42元、0.42元、0.48元 考虑收购后,我们预计公司14年EPS0.42元;如果考虑发行短期融资券,EPS可提升至0.55元,相当于13倍14年市盈率。公司为估值最便宜的焦煤上市公司,且有继续外延发展的预期,维持买入评级。 风险提示:短期融资券发行进度存在不确定性,煤矿生产的安全隐患。

公司上半年业绩同比回落42.5% 公司上半年净利润27.4亿元,同比回落42.5%,折合每股收益0.21元。其中1、2季度EPS分别为0.12元和0.08元,2季度业绩环比回落34%。 公司上半年原煤产量同比增长9.8%,增量主要来自王家岭矿 公司13年上半年原煤产量7815万吨,同比增长9.8%;商品煤产量5884万吨,同比增长5.2%,其中商品煤增量主要来自于王家岭煤矿,13年上半年该矿区产量同比增长288万吨,占全部增量的99%。 自产商品煤销量5629万吨,同比增长3.4%。其中现货煤销量1994万吨,同比下跌34.6%,占销量比重为37.5%,同比下跌19个百分点,环比大幅回落10.9个百分点。 自产煤售价同比降12%,吨煤净利同比降48% 公司13年上半年自产商品煤均价为436元,同比回落12%。分合同来看,公司13年上半年长协和现货煤均价分别为434元和383元,同比分别下跌6.3%和26%。推算上半年吨煤净利35元/吨,同比减少48%。 缓征两项基金,预计增厚EPS约0.04元 山西省暂停提取煤炭企业矿山环境恢复治理保证金(按原煤产量每吨10元)和煤矿转产发展资金(按原煤产量每吨5元)。公司预计本次税费减免将增厚公司业绩约5.6亿元,折合EPS约为0.04元。 集团尚有产能2000万吨,后续资产注入值得期待 目前中煤集团旗下煤炭相关资产主要包括:中煤进出口公司、中煤金海洋公司、中煤龙化,中煤集团承诺争取1-2年内将中煤进出口注入公司,3-5年内注入山西金海洋公司和中煤龙化公司,逐步解决同业竞争问题。 预计13-15年业绩分别为0.35元、0.26元、0.27元 公司13年估值尚可,但我们预计14年动力煤价格继续同比下跌;我们认为公司整体估值优势不明显。我们维持谨慎增持评级。 风险提示:煤价走势、资产注入的不确定性。

上半年业绩超预期,2 季度环比增16.7% 公司上半年实现归属于母公司的净利润239.8 亿元,EPS 为1.21 元,同比回落4.8%。其中1、2 季度EPS 为0.56、0.65 元,2 季度环比涨16.7%,超出市场预期。上半年公司的经营收益为358 亿元,其中煤炭电力运输分别为200 亿元、83 亿元和78 亿元,较去年同期分别增长-16%、30%和30%,比重分别为56%、23%和19%。其中,煤炭直达煤和下水煤价格同比降11.7元/吨和82.0 元/吨,对经营利润的影响分别为-11 亿元和-90 亿元,不过由于销售结构的调整和销量的上升,煤炭总经营利润仅下降37 亿元。 煤炭产销量增1.6%和9.3%,市场占有率持续提升 13 年上半年煤炭产销量分别为1.58 和2.43 亿吨,同比增长1.60%和9.3%。 其中,外购煤量为9140 万吨(其中贸易煤2910 万吨,采购煤约6230 万吨),同比增加1920 万吨或26.6%;销售给内部发电集团4110 万吨。产量:上半年,公司根据销售情况调整了生产布局,神东矿区等毛利较高的区域产量有所增加,而胜利、神宝矿区产量同比下降;销量:公司销量中自产及采购煤2.03 亿吨(直达和下水煤分别为0.93 亿吨和1.10 亿吨),公司在沿海市场中占有率达到35%,而上半年增量占北方七港增量的97%。 吨煤价格和成本分别上涨-7.6%和5.4%,价格跌幅明显低于市场价 公司煤炭均价406.0元/吨,同比下降7.6%。其中,下水煤价格同比下降14.7%至474.3元/吨(跌幅低于市场价的20.1%),直达煤的价格下降4.0%至280.4元/吨;上半年自产煤成本123.4元,同比上涨5.4%,主要由于矿务工程费和征地补偿费用增加。外购煤方面,采购成本平均为394.1元/吨,较去年同期下降15.9%(与贸易煤销售价格降幅14.7%基本相当)。 预计13 年EPS 为2.35 元,PE 仅7 倍,维持“买入”评级 预计13-15年公司EPS分别为2.35、2.28和2.56元,对应PE为7.0、7.2和6.4倍,估值优势非常明显。尽管煤价快速回落,但由于公司销售策略和结构的调整,以及电力运输业务盈利增加,业绩影响并不明显,维持“买入”评级。 风险提示:下半年煤价走势低于预期,影响公司盈利

事件描述 公司拟以每股7.75元的价格向控股股东冀中能源集团定向发行4亿股,募集资金总额31亿元,用于用于偿还银行贷款及补充流动资金,其中不超过20亿元用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充流动资金。 预计增发后母公司持股增加至75.4%,公司13年EPS摊薄5% 本次增发完成后,公司总股本增加17%至27.13亿股,原有业绩摊薄15%或0.08元。母公司及一致行动人合计持有公司75.40%的股权,较增发前增加4.26%。 截止13年1季度,公司平均财务费用率约为5.2%,预计31亿元可降低公司财务费用约为1.61亿元,折合EPS约为0.06元。考虑上面的股本摊薄,我们预计公司13年EPS摊薄0.03元或5%至0.59元。 公司内生增长一般;外延扩张空间大 公司现有煤矿基本稳产,未来增量主要来自沽源榆树沟(120万吨)、章村矿扩产(增加30-50万吨),内蒙整合矿技改完成(增加200-300万吨;目前受煤价影响,预计不能正常生产)。 母公司(含上市公司)12年原煤产量1.15亿吨,为上市公司的3倍;未来注入空间较大。我们认为公司的信达问题已解决,资产注入不存在实质性障碍。我们预计短期符合注入条件的资产包括文水赤峪煤矿、九龙矿等。 此外,我们认为公司本次增发可以为未来的资产收购储备资金。我们预计低迷的煤炭价格,未来可能让更多的煤炭企业出现困境,14年资源转让价款可能下调。届时,公司可能会收购合适的优质焦煤资源。 预计13-15年业绩分别为0.59元、0.58元、0.60元 公司8月9号停牌至今,主流焦煤公司股价涨幅10%左右。虽然公司本次方案对业绩略有5%,但我们预计公司股价仍可能有积极表现。我们看好公司在焦煤价格反弹时的业绩弹性,维持买入评级。 风险提示:定增价格较目前价格折价13%;资产注入存在不确定性。

公司上半年业绩同比下滑46.7%,贸易业务减亏不明显 公司上半年净利润3.02亿元,同比回落46.7%。按照新股本计算,折合每股收益0.15元。其中1、2季度单季度EPS分别为0.13元和0.02元,2季度环比回落84%。 上半年,公司贸易及海运业务亏损1.56亿元,较去年同期的1.93亿元有小幅改善,主要源自贸易业务的结构调整及海运业务的开源节流。 煤炭开采业务:上半年售价同比下26%,吨煤净利降34% 上半年原煤产量543万吨,同比降4.1%;煤炭开采业务净利润4.47亿元。吨煤售价508元/吨,同比降26%;吨煤成本247元/吨,同比降18%;吨煤毛利261元/吨,同比降33%;吨煤净利143元/吨,同比降34%。 上半年,霍尔辛赫、经坊、大平煤、凌志达四矿分别贡献权益净利1.97亿元、1.62亿元、0.71亿元和0.18亿元;我们预计吨煤净利分别为165元、178元、247元和52元。铺龙湾、庄子河和镇里煤业基本无利润贡献。 公司未来三年内生外延增长较快,上半年整合矿进度低于预期 公司内生成长突出,预计13-14年两年内产量有望翻番。其中13年产量增量将主要来自于本部本部霍尔辛赫(预计增量在50-60万吨左右)以及宏远、鑫顺、韩家洼、草垛沟四矿(上半年仍为基建状态),而14年增量则将来自于其余整合矿井的陆续达产。 集团拟注入但尚未注入上市公司整合矿预计合计产能为750万吨,集团重申将确保在2015年12月之前将数量不低于80%的该等煤矿注入山煤国际,在2016年12月之前完成将全部煤矿注入山煤国际的工作。 预计13-15年业绩分别为0.21元、0.32元、0.39元 虽然公司目前估值较高,且上半年整合矿投产进度低于预期,但由于公司是成长性最好的煤炭上市公司,我们仅下调其评级至谨慎增持。 风险提示:煤价走势低于预期,整合矿投产的不确定性。