上半年主业盈利继续改善,少数股东损益同比减少致归母净利增速较快公司披露 2019年中报,上半年公司实现营收/归母净利润/扣非后净利润198.2亿元/5.1亿元/5.6亿元,同比-3.9%/+53.0%/+70.1%,上半年 EPS 为0.26元/股。上半年业绩大幅改善主要源于公司持续缩减高风险贸易规模,加强成本管控,主营业务盈利继续改善,同时少数股东损益同比减少 1.7亿元。公司 2018年 7月收购集团河曲旧县露天煤业 51%股权,上半年贡献权益净利1.94亿元。 19Q2单季度实现营收/归母净利润/扣非后净利润 116.1亿元/2.9亿元/3.亿元,环比+41.5%/+29.5%/+50.1%。 上半年原煤产量同比增长 8.5%,吨煤净利约 57元/吨上半年:公司原煤产量 1830万吨,同比+8.5%;商品煤销量 5879万吨,同比-5.1%。煤炭开采业务实现营业收入 63亿元,同比+9.9%。贸易业务实现营业收入 135.2亿元,同比-9.2%。测算吨煤收入、成本和毛利分别为 337、269和 68元/吨,同比+1.2%、-3.2%、+23.4%;吨煤净利约 57元/吨,同比增33.7%。 19Q2:公司原煤产量 997万吨,同比+3.4%,环比+19.7%;商品煤销量3590万吨,同比+7.1%,环比+56.8%。测算吨煤收入、成本和毛利分别为 319250和 69元/吨,同比+4.8%、+2.8%、+12.9%。 7月完成转让经营不善的 11家贸易公司股权,拟布局光伏电池生产根据中报,2019年 6月,公司在山西省产权交易市场公开挂牌转让所持有的山煤国际能源集团山西辰天国贸有限公司、山煤国际能源集团晋城有限公司等 11家公司股权,最终山西财惠资本摘牌。7月 1日,山煤国际、江苏物流分别与财惠资本签订了《资产交割确认书》,11家公司的资产交割手续已办理完毕。随着经营不善的贸易业务持续剥离,公司资产质量和盈利有望继续改善此外,根据公司公告, 7月 23日公司与钧石能源有限公司签署了《战略合作框架协议》,双方拟共同建设总规模 10GW 的异质结电池生产线项目,布局光伏电池生产。未来有望形成煤炭生产与新能源开发双轮驱动的发展模式。 盈利预测与投资评级公司 2018年完成收购河曲露天矿后,煤炭产能规模和盈利能力增强。而随着下属企业“三供一业”及其他企业办社会职能分离移交、经营不善的贸易公司剥离或降低持股比例,公司历史包袱有望减轻,预计公司业绩将持续改善此外,公司拟布局光伏电池生产,未来也有望成为公司新的增长点。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.43、0.47、0.48元,对应 19年 PE 为 1倍。参考贸易量占比较高的可比公司瑞茂通估值水平,同时综合考虑公司历史估值中枢以及公司业绩增速,给予公司 19年 19倍 PE,合理价值 8.21元/股维持“增持”评级。 风险提示:下游需求增速低于预期、煤价超预期下跌风险、计提大额资产减值损失。

与潞安集团达成仲裁和解,拟收购集团持有上海神火铝箔75%股权 根据公司公告,公司与潞安集团关于山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让产生纠纷案件近期取得重大进展,双方已于8月22日签署《和解协议》,综合考虑潞安集团应向神火公司支付案涉探矿权转让剩余价款约29.6亿元,神火公司应向潞安集团补偿5亿元,潞安公司应付金额约为24.6亿元,于2019年9月15日前一次性支付给神火公司,如2019年9月15日之前未办理完毕探矿权转让过户手续,潞安集团则于办理完毕探矿权转让过户手续之日一次性支付给神火公司。目前公司负债率高,后期收到款项后,公司现金流和盈利有望得到改善,债务压力预计也将得到一定程度缓解。此外,公司拟现金收购控股股东神火集团所持上海神火铝箔有限公司75%股权,收购价格为2.45亿元,测算收购PB约1.1倍。上海铝箔公司2018年和2019上半年实现净利润1996.3万元和636.8万元。本次交易完成后,神火集团将实现主业整体上市,在解决同业竞争问题的同时,公司产业链也将进一步延伸。 上半年公司归母净利同比下滑约17%,扣非净利润同比减亏 根据公司2019年中报,上半年公司实现收入91.11亿元,同比下滑0.7%;归母净利2.74亿元,同比下滑16.7%;公司盈利下滑源于主要子公司除新疆煤电外净利润普遍下滑以及上年同期确认了大额电解铝产能指标转让收益10.36亿元。上半年扣非净利为亏损2.50亿元,主要由于上半年非经常性损益约5.24亿元,其中神火集团对光明房产增资扩股,公司丧失对光明房产的控制权,对其长期股权投资变更为权益法核算,产生投资收益4.76亿元。但相比去年同期略有减亏,2018上半年扣非净利为-3.79亿元。 上半年公司商品煤量价齐升,吨煤毛利同比提高5% 根据中报,公司上半年原煤产量276.6万吨,同比-1.1%;商品煤销量291.1万吨,同比+6.2%。测算吨煤收入和成本为796和532元,同比+19.8%和+28.8%,吨煤毛利264元,同比+5.0%。其中主要参控股公司中新龙公司、兴隆公司和新郑煤电分别实现净利润1.36亿元、1.19亿元和1.37亿元,同比+12.1%、-39.8%和-33.9%。 上半年河南本部电解铝减量明显,新疆公司成本优势突出,盈利显著提升 公司上半年电解铝产品产销量分别为48.5万吨和49.0万吨,同比-13.0%和-11.6%,主要是由于产能置换、盈利能力下滑等,河南永城本部产销量减量。测算单位价格、成本和毛利分别为1.18、1.06和0.12万元/吨,同比+2.3%、-0.3%和+32.0%。其中成本具备优势、盈利较好的新疆煤电实现净利润9392万元,同比增加6098万元,而本部氧化铝公司汇源铝业亏损1.98亿元,同比增亏1.32亿元。 盈利预测与投资评级 公司未来盈利改善点在于:1)根据中报,河南本部亏损较严重的电解铝产能通过置换,后期将逐步退出,而目前在建的云南绿色水电铝材一体化项目也具有成本优势,未来投产后有望增厚公司盈利。2)资产负债率逐步下降,财务负担减轻。3)大额资产减值损失等减少。预计公司2019-2021年EPS分别为0.18、0.25、0.35元/股,对应19年PE为25倍。参考云铝股份、南山铝业等可比公司(19年平均PE估值为27倍),给予公司19年PE估值27倍,合理价值4.86元/股,维持“增持”评级。 风险提示:煤价和铝价超预期下跌,潞安集团支付能力偏弱,收购集团资产进度低于预期,成本费用控制低于预期,煤矿和铝厂发生安全事故,资产负债率偏高风险,资产减值损失风险等。

上半年]归母净利润同比增长 18%,可比口径扣非净利润同比增长 16%19上半年公司实现营收和归母净利润分别为 14.2和 7.9亿元, 同比分别下降 6.2%和增长 18.0%,扣非净利润 6.2亿元,同比下降 2.9%。上半年实现投资收益 1.89亿元,主要受六间房与密境和风完成重组影响。根据公司半年报,同比剔除六间房重组影响,上半年实现营收 10.3亿元,同比增长16.0%,实现归母净利润 5.4亿元,同比增长 13.3%,扣非净利润 5.3亿元,同比增长 16.4%。我们估算若扣除新开桂林项目影响,演艺业务上半年营收增长 8%,存量项目表现稳健。单季度来看,19Q2营收和归母净利润分别为 5.9和 4.1亿元,同比分别下降 25.9%和增长 21.0%。19上半年毛利率 69.7%,同比提升 1.8个百分点。销售费用下降明显,19上半年销售为6.9%,同比下降 2.4个百分点,Q2销售费用率下降 2.6个百分点,上半年管理费用率上升 0.7个百分点,研发费用 2584万元,同比下降 30%。 存量景区项目运行平稳,丽江项目增长良好,杭州和三亚表现平稳1)杭州项目:上半年实现营收 3.99亿元,同比增长 4.1%,毛利率 67.8%,同比下降 5.4个百分点。2)三亚项目:上半年实现营收和归母净利润分别为 2.3和 1.4亿元,同比分别微降 0.3%和 2.2%,基本持平,三亚项目保持平稳。3)丽江项目:上半年实现营收 1.45亿元,同比增长 31.0%,实现毛利率 79.6%,同比提升 6.9个百分点,实现净利润 8849万元,丽江项目增长靓丽。4)数字娱乐平台:上半年实现营收 3.8亿元,同比下降 38.1%,营收下降主要由于 19年 5月起六间房不再并表。上半年毛利率 55.6%,同比下降 1.0个百分点。上半年参股公司六间房净利润 2046万元,贡献投资收益 1197万元。5)宁乡:受区域市场坐落和容量等影响同比有所下滑。 新开项目成长良好,在建和储备项目丰富,西安和上海项目值得期待1)桂林项目:上半年实现营收 7483万元,实现净利润 1951万元,成长良好。2)张家界:顺利开业,运营良好。3)西安项目:主体建设完成,进入装修阶段;4)上海项目:三证办理完成,正在建设,根据公司半年报,西安和上海项目预期 2020年上半年开业。5)佛山项目推进规划报建,后续办理证照。澳洲项目正在政府审批。西塘项目正处于施工推进阶段。轻资产项目方面,明月项目平稳运行,新郑项目预期 2020年建成开业。 线下主业稳健增长,演艺龙头稳健扩张,维持“买入”评级预计 19-21年公司 EPS 分别为 0.94、1.01、1.18元/股,我们预测景区业务 19-20年贡献净利润分别为 11和 14亿元,同比分别增长 26%和 27%,上市景区类公司 2019年平均 P/E 为 20倍, 考虑公司独特的异地复制能力,盈利能力较强、未来三年处于新一轮扩张期,按 19年景区净利润 35倍 PE给与合理价值 26.7元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济、天气和事件等因素影响出行需求和景区客流量,存量项目增长放缓,异地项目进度和盈利不及预期,资产减值风险。

上半年公司归母净利同比增长约12%,煤电业务贡献盈利增长 公司披露2019年中报,公司上半年实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为95.33亿元/13.74/13.67亿元,同比增长7.41%/11.75%/9.55%/,EPS为0.83元。公司上半年业绩增速较快主要是由于:1)受益于上半年煤炭综合售价同比增加,同时新增太阳能、风力发电收入,公司上半年经营业务毛利同比增加约7497万元。2)上半年投资收益同比增加约5950万元。 上半年公司煤炭综合售价同比上涨16.3%,吨煤净利约48元 煤炭业务:根据中报,公司目前煤炭产能4600万吨,上半年煤炭产量2452万吨,同比-2.0%;煤炭销量2463万吨,同比-1.9%;测算吨煤收入、成本、毛利分别为141元、70元和71元,同比+16.3%、+24.0%、+9.6%;吨煤净利约48元,同比+16.8%。 电力业务:目前子公司通辽霍林河坑口发电拥有装机1200MW。上半年公司整体发电量和售电量分别为31.0亿千瓦时、27.1亿千瓦时,同比+6.2%、+2.6%;度电收入、成本和毛利分别为0.33、0.19和0.14元,同比+19.0%、+22.9%、13.9%。 收购霍煤鸿骏51%股权交易完成,上半年电解铝业务净利润同比小幅增长0.9% 根据公司公告,公司收购大股东蒙东能源持有霍煤鸿骏51%股权,已于5月17日完成过户手续及相关工商变更登记,霍煤鸿骏铝电公司已成为公司的控股子公司。本次收购总交易对价为27.1亿元(股份对价14.0亿元+现金对价13.1亿元),而2019年6月底霍煤鸿骏净资产为46.4亿元,测算收购PB约1.1倍。 目前霍煤鸿骏共有电解铝产能121万吨(实际已运营投产的产能为86万吨,另外35万吨产能尚在建设中),同时拥有自备电装机210万千瓦(其中火电180万千瓦,风电30万千瓦)。根据中报,上半年霍煤鸿骏实现净利润1.03亿元,同比+0.92%。上半年电解铝产量和售量分别为43.7万吨、43.1万吨,同比+2.2%、+4.2%;测算吨电解铝收入、成本分别为1.18万元/吨、1.07万元/吨,同比-2.4%、-0.2%;吨电解铝净利为234.8元/吨,同比-1.2%。 盈利预测与投资建议 公司地处蒙东,露天矿开采条件好,公司吨煤生产成本基本为行业最低。同时,公司长协煤占比80%左右,煤炭业务盈利稳健性高。公司完成收购霍煤鸿骏51%股权后,实现煤电铝一体化运营。由于公司拥有自备电厂,电解铝业务成本优势突出。此外,公司还积极布局新能源业务,中长期也有望拓展公司发展空间。预计公司2019-2021年EPS分别为1.28、1.39、1.45元/股,对应19年PE约6.5倍,综合考虑可比公司估值以及公司业绩增速,给予公司19年PE为8倍,合理价值10.23元/股,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期,煤价和铝价超预期下跌,新能源业务发展不及预期。

19年上半年业绩亮眼,盈利能力控费水平均有提升 中公教育上半年营收/归母净利润/扣非后净利润分别为36.4亿元/4.9亿元/4.7亿元,YOY+48.8%/+132.2%/+138.8%,Q2单季度营收/归母净利润23.3亿元/3.87亿元,YOY+42.3%/+46.4%。上半年毛利率和净利率同比分别增长2.2pct/4.9pct,销售/管理/财务费用率分别-3.3pct/-2.3pct/+1pct,盈利能力提升,控费水平出色。 招录培训业务量价齐升,综合序列和线上业务表现亮眼 上半年公务员招录/事业单位招录/教师招录及教师资格/综合序列/线上培训分别贡献营收18.2亿元/2.1亿元/4.3亿元/7.0亿元/4.4亿元,YOY+26.3%/+7.0%/+52.2%/+89.4%/+205.9%。公务员招录人次/客单价同比分别增长约10pct/15pct。综合序列和线上培训大幅增长,占比分别提升6.8和6.3个百分点。IT、考研等新业务推动下综合序列整体大幅增长;在职报考人群数量增加助线上业务量价齐升,参培人次/客单价YOY+62.6%/+88.1%。 全国网点布局加速,各大区整体增长良好 截止2019年6月,公司在全国31个省市,319个地级市拥有880家直营分部和学习中心。教师人数达11604人。19年上半年年华东/东北/华北/西南地区的营收占比分别为32%、12%、15%和10%,基本维持稳定。华南地区收入占比为8%,同比提升2pct。从增速来看,华东/东北/华北/华中/西北YOY+50.9%/+46.3%/+36.3%/+47.7%/+53.1%;西南地区增速有所放缓,同比增长26.7%;华南地区基数较低,上半年同比增长102.7%。公司采用直营模式,经营架构高度兼容,利于快速扩张。 品类加速扩张,网点全国布局,职教龙头有望维持高速增长 公司是国内招录培训领域龙头,招录培训领域持续增长。未来随着非学历职业教育培训行业需求的持续旺盛,公司有望借助品类扩张、网点下沉和线上增长进一步巩固市场地位。我们看好公司未来发展。我们预计公司19-21年净利润分别为16.7、21.5和26.8亿元,对应EPS分别为0.27元、0.35元和0.43元。中公教育所处赛道景气度较高,营收和净利润增速较快,根据DCF模型对应合理价值15.4元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动、市场竞争加剧导致盈利不达业绩承诺,监管趋严影响公司经营、租金人力成本增加、人才流失风险。

公司逐步剥离信息安全业务,不断加码教育事业 立思辰2012年起逐步进军教育行业,2017年公司决定剥离信息安全业务相关资产,2018年公司分三次全资收购语文教育培训领域龙头中文未来,正式将大语文、新高考以及智慧教育确立为公司未来发展核心。中文未来创始人窦昕成为公司第二大股东,公司总裁。根据18年年报,中文未来18年营收/净利润分别为1.8亿元/6493.5万元,YOY+116%/+179.8%。我国K12教育市场空间广阔,18年以来整顿教培机构政策频出,运营不规范的中小机构逐渐出清,市场集中度有望提升,利好行业龙头。 新高考利好大语文赛道,公司拥有团队/课程体系/运营模式三重优势 2014年起新高考政策不断落地,语文重要性提升。公司具有师资、课程体系和运营模式三重优势。1)核心团队浸淫大语文多年,核心团队稳定。2)课程体系以古代文学+现代文学+创新写作为教学主线,历经多年迭代,在市场上形成一定的口碑效应。3)课程运营采取线上线下相结合的模式,利用双师课堂的模式迅速异地扩张。根据公司4月发布的《关于子公司中文未来近期业务发展情况的公告》,截止2019Q1,线下在读/累计就读学生分别为12,814人/14,881人,环比+70.4%/+70.81%;线上累计就读人次为2,667人。根据公司公告《立思辰调研活动信息》,截止2019年6月底,大语文覆盖全国33个城市,直营和加盟大语文学习中心分别超过140家和180家。年内目标为进入44个城市,直营加盟学习中心均超过150家。公司分三次收购中文未来,业绩承诺持续上调。2018年业绩承诺已完成。根据公司收购中文未来剩余39%股权的公告,中文未来2019-2021业绩承诺为1.30/1.69/2.10亿元。预计未来王者班在一二线城市增设带动客单价提升,直营和加盟整合现有中小型培训机构的模式有望助公司加速大语文学习全国布局和品牌塑造,增加参培人数,大语文业务发展确定性较强。 B端C端齐发力,打造完整教育生态圈 公司采用B端C端双轮驱动的发展策略。通过不断的收并购完成了以大语文为核心,智慧教育和升学为两翼的布局,充分发挥协同效应。截止18年,收购的主要教育子公司基本完成业绩承诺。B端业务成为目前公司主要增长点。公司年报显示,18年大语文和升学业务分别实现营收1.80亿元/1.89亿元,YOY+116.03%/+69.95%。综合来看,预计19-2021年净利润分别为1.8亿元、2.2亿元和2.7亿元,EPS分别为0.21、0.25和0.31元。A股可比教育公司2019年平均P/E估值为44倍,其中中公教育估值为55倍。公司去年受信息安全业务影响拖累业绩,剥离后大语文成长性较为确定,给予立思辰19年44倍P/E估值,对应合理价值为9.2元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:大语文业务布局不及预期,市场竞争加剧导致盈利不达业绩承诺,K12课外教培政策发生转变。

公司上半年业绩平稳增长,19Q2盈利同环比小幅下滑 公司发布上半年业绩快报,公司上半年营收/归母净利润/扣非后净利润为112.6亿元/15.0亿元/15.1亿元,同比+3.7%/+8.0%/+8.8%。分季度来看,19Q2单季度营收/归母净利润/扣非后净利润为56.4亿元/6.32亿元/6.29亿元,同比-1.3%/-6.7%/-6.2%,环比+0.4%/-27.3%/-28.4%,19Q2业绩同环比均有不同程度下滑,预计主要由于:1)本部产量下降,整合矿增产,导致少数股东损益增加。2)针对渤海钢厂的应收款,计提部分减值。3)受环保限产等影响公司焦化子公司上半年生产受限。 公司上半年原煤产量同比增长3.2%,商品煤综合售价稳中有升 根据业绩快报,公司上半年原煤产量2054万吨(同比+3.2%),商品煤销量1672万吨(同比+2.1%),商品煤综合售价579元/吨(同比+0.4%)。19Q2煤炭产销量分别为1096万吨和880万吨,同比-6.2%和-5.6%,环比+14.4%和+11.1%;商品煤综合售价为570元/吨,同比+1.9%。 公司拟现金收购集团慈林山煤业100%股权,盈利有望提升10-15% 公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿,慈林山煤业18年和19H收入分别为15.56和15.64亿元,扣非净利分别为-2.4和1.4亿元。根据集团公告三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180万吨每年/150万吨;李村煤矿300万吨每年/161万吨,合计产能540万吨/年,18年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润1.4亿,测算其中李村矿吨煤净利或达到80元。由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,盈利或进一步提升,煤价稳定预期下年净利或达到4.0-4.5亿。 公司盈利能力较强,拟收购慈林山煤业提升利润,估值处于历史底部 公司收购集团煤矿落地,再次表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源及盈利能力领先其他山西企业,并购后相比同行估值优势更加明显。2018年公司归母净利润为26.6亿,资产减值损失为11.1亿,营业外支出为1.5亿。根据山西省政府网站,2019年山西省国资国企改革生产经营的主要目标任务是,省属国企利润总额同比增长10%以上,资产负债率同比下降1.5个百分点。预计今年资产减值损失下降,煤炭盈利保持较高水平,盈利有望较18年小幅增长。我们维持2019-2021年盈利预测EPS分别为1.04元、1.11元和1.16元,当前股价对应19年PE为7.0倍。预计慈林山煤业注入后,将进一步提升公司利润,参考可比公司估值与公司业绩增速,给予公司19年10倍PE,对应合理价值10.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。

上半年公司业绩稳健性较高, 19Q2归母净利环比增长约 12%公司披露 2019年中报, 上半年公司实现营收/归母净利润/扣非后净利润: 325.9亿元/58.7亿元/57.8亿元,同比+24.2%/-1.2%/-2.9%。 2季度陕西神木矿难对公司生产影响逐步减小,公司煤炭产销量恢复增长,同时煤炭销售价格小幅提升, 上半年公司经营业务毛利保持平稳,管理费用同比增加 4.5亿元(其中税金、无形资产摊销和职工薪酬同比增加 2.35/1.84/0.98亿元), 所得税费用同比减少 1.2亿元,少数股东权益同比减少 3.4亿元。 分季度来看, Q2单季度营收/归母净利润/扣非后净利润: 181.8亿元/31.0亿元/32.8亿元,同比+33.1%/-0.2%/+5.7%, 环比+26.2%/+11.6%/+31.4%。 上半年煤炭产量小幅增长, 受资源税率上调、环保基金计提等影响成本上涨较快产销量:上半年公司实现煤炭产量 5,370万吨,同比增加 99万吨或 1.9%, 增量主要来自陕北矿区; 上半年商品煤销量 7730万吨,同比增加 1189万吨或 18.2%。 其中,19Q2煤炭产量为 2974万吨,同比增加 229万吨或 8.3%,环比增加 577万吨或 24.1%。 煤炭销量为 4347万吨,同比增加 910万吨或 26.5%,环比增加 963万吨或 28.5%。 吨煤售价: 上半年公司煤炭售价 386.9元/吨,同比上升 14.15元/吨或 3.8%,其中自产煤售价 376.0元/吨,同比上升 9.2元/吨或 2.5%;贸易煤售价 410.1元/吨,同比上升 16.1元/吨或 4.1%。 吨煤成本: 上半年公司原选煤完全单位成本为 206.1元/吨, 同比上升 32.9元/吨或19.0%。 成本上升较快主要是由于陕西榆林地区资源税率从 6%提升至 9%(2019年 1月 1日开始执行), 同时环保基金计提(2018年 8月 1日开始执行)。 拟与瑞茂通成立合资公司,袁大滩矿预计四季度建成投产根据公司公告, 公司拟与瑞茂通共同出资设立合资公司,注册资本 40亿元,陕煤控股 51%, 通过设立合资公司,有利于提升公司供应链管理水平和物流贸易的结构调整,拓展煤炭销售市场和方式。 根据中报, 上半年公司小保当一号矿、二号矿由原先的 800万吨、 800万吨增至1500万吨、 1300万吨, 公司总核定产能增长至 1.32亿吨。小保当一号矿井及选煤厂项目已正式进入联合试运转。小保当二号矿及选煤厂完成了 1300万吨/年建设规模的审计审查,取得了开工备案批复。袁大滩矿 500万吨/年将按预定计划于四季度建成投产。 根据国家铁路局规划,蒙华铁路远期运力 2亿吨,预计于 2019年四季度投产,投产初期运力 7000万吨左右,公司长期受制于铁路运力不足,地销占比较高(2019上半年占比 54%),部分影响了公司盈利。 随着蒙华铁路投产,作为投资方之一,公司中长期将受益于铁路运力改善带来的量价提升。 盈利预测与投资建议公司资源禀赋好, 成长性突出。 一方面,随着小保当一期、袁大滩煤矿、小保当二期投产,公司产量有望逐年提升。另一方面,公司销售结构有望逐步优化, 蒙华铁路预计 2019年四季度投入运行,公司中长期将受益于铁路运力改善带来的量价提升。预计2019-2021年公司 EPS 分别为 1.16元、 1.23元和 1.31元, 对应 19年 PE 为 7.7倍。 我们看好公司盈利的成长性和可持续性,参考历史估值给予公司 19年 PE 估值 9.5倍,对应合理价值 11.06元/股, 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期

近日公司股价下跌,估值优势再次凸显 近日受市场及行业因素影响公司股价下跌明显,5日累计跌幅达到11%。目前公司的PE-TTM下降至7.7倍,PB下降至0.89倍,基本处于上市以来的最低位,无论相比历史还是相比同行,估值均处于底部。 公司18年产量4150万吨,今年以来喷吹煤价格基本稳定 公司18年原煤产量4150万吨,商品煤销量3806万吨,其中喷吹煤的销量为1429万吨。19年以来喷吹煤市场价格基本稳定,根据煤炭资源网,上半年长治喷吹煤价格较18年同期下降约20元/吨,公司喷吹煤和电煤销售长协占比较高,煤价波动小于市场价。预计公司煤炭业务盈利能力维持较高水平。 公司拟现金收购集团慈林山煤业100%股权,盈利有望提升10-15% 公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿,慈林山煤业18年和19H收入分别为15.56和15.64亿元,扣非净利分别为-2.4和1.4亿元。根据集团公告三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180万吨每年/150万吨;李村煤矿300万吨每年/161万吨,合计产能540万吨/年,18年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润1.4亿,测算其中李村矿吨煤净利或达到80元。由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,盈利或进一步提升,煤价稳定预期下年净利或达到4.0-4.5亿。 公司盈利能力较强,拟收购慈林山煤业提升利润,估值降至历史底部 公司收购集团煤矿落地,再次表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源及盈利能力领先其他山西企业,并购后相比同行估值优势更加明显。2018年公司归母净利润为26.6亿,资产减值损失为11.1亿,营业外支出为1.5亿。根据山西省政府网站,2019年山西省国资国企改革生产经营的主要目标任务是,省属国企利润总额同比增长10%以上,资产负债率同比下降1.5个百分点。预计今年资产减值损失下降,煤炭盈利保持较高水平,盈利有望较18年小幅增长。我们维持2019-2021年盈利预测EPS分别为1.04元、1.11元和1.16元,对应19年PE为7.0倍,预计慈林山煤业注入后,将进一步提升公司利润,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。

上半年归母净利同比增长 17%, 19Q2业绩环比增长约 12%公司上半年实现归母净利 19.3亿元,同比增长 2.8亿元或 17.0%, 公司经营业务毛利同比略增, 同时公司通过优化负债结构,减少有息负债,财务费用同比下降 1.7亿元或 21.8%。此外, 公司少数股东损益减少约 2亿元。 分季度来看, 2019Q2盈利 10.2亿元,环比增长 1.1亿元或 11.7%,同比增长 2.5亿元或 33.5%。 上半年煤炭产销量同比小幅下滑, 吨煤和吨焦净利分别达 154和 146元煤炭业务: 公司上半年煤炭产量 1072.5万吨 (同比-7.8%),煤炭销量 901.8万吨(同比-15.4%), 测算吨煤收入 741元(同比+7.2%), 吨煤成本 452元(同比+5.7%), 吨煤净利约 154元(同比+10.5%)。 焦化业务:公司上半年焦炭产量 182.2万吨(同比-0.1%),焦炭销量 183.9万吨(同比-0.3%),吨焦平均售价 1888元(同比+3.1%)。 上半年甲醇产销量分别为 16.6万吨(同比+10.7%) 和 16.5万吨(同比+26.4%), 吨甲醇平均售价 2010元/吨(同比-16.9%)。 上半年公司焦化业务盈利 2.67亿元,测算焦化业务吨净利约 146元,同比增长 25.8%。 4月初已取得内蒙陶忽图井田探矿证, 拟核减安徽省内煤矿产能用于置换根据公司公告, 安徽省能源局原则同意公司全资子公司淮北矿业股份有限公司所属朱庄煤矿生产能力由 190万吨/年核减至 160万吨/年,核减 30万吨/年;童亭煤矿生产能力由 180万吨/年核减至 150万吨/年,核减 30万吨/年; 临涣煤矿生产能力由 300万吨/年核减至 260万吨/年,核减 40万吨/年;祁南煤矿生产能力由 300万吨/年核减至 260万吨/年,核减 40万吨/年。 以上煤矿合计核减产能 140万吨, 产能指标在折算后拟用于公司下属子公司成达矿业陶忽图矿产能置换。成达矿业于 2019年 4月取得陶忽图井田矿产资源勘查许可证,目前正在开展煤层气补勘、地质报告评审备案等工作,拟在前述工作完成后向国家能源局申请产能置换。陶忽图井田勘查面积为 71.87平方公里;有效期限为 2019年 1月 7日至 2022年 1月 7日。此外, 根据此前公司收购报告书, 陶忽图井田评估资源储量为 14.5亿吨,探矿权确定的总出让收益为人民币 54.6亿元。规划生产能力 800万吨/年,服务年限 70.50年。该矿区煤质为不粘煤,地理位置与伊泰红庆河矿区较为接近。 盈利预测与投资评级 未来几年煤炭行业供需有望维持基本平衡状态, 焦炭行业也将受益于环保治理和行业去产能,煤炭和焦炭价格有望延续中高位运行,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.68元、 1.72元和 1.72元,动态 PE 分别为 6.1X、 6.0X 和6.0X。公司资产质量和盈利能力均处于行业前列, 目前估值处于焦煤行业低位,我们认为公司估值存在提升的空间, 我们维持公司合理价值 14.8元/股的观点不变, 对应 19年 PE 为 8.8倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求低于预期,煤焦价格超预期下跌,煤矿发生安全事故,煤矿审批建设进展低于预期。

预告上半年归母净利242亿元(同比+5%),19Q2扣非净利环比保持平稳 公司发布上半年业绩预告,公司预告2019年上半年归母净利242亿元,同比增长约12亿元或5%,其中公司19Q1与国电组建合资公司的交易完成,19Q1确认投资收益12.5亿元(其中,于交割日2019年1月31日确认过渡期的投资收益11.2亿元;于19Q1末确认对合资公司2019年2-3月的投资收益1.3亿元);预告上半年扣非归母净利为227亿元,同比下降约3亿元或1%。推算19Q2归母净利和扣非净利分别为116.1亿元和113.5亿元,同比+2.4%和-0.2%,环比-7.7%和+0.1%,Q2主业经营平稳,盈利稳健性高。 上半年公司商品煤产量同比略降0.3%,19Q2环比小幅增长3.4% 根据公司6月经营数据公告,公司6月商品煤产量2520万吨(同比+0.8%),前6月产量1.45亿吨(同比-0.3%),19Q2产量7390万吨(环比增长3.4%或240万吨)。 公司6月煤炭销量5190万吨(同比+32.7%),增幅较大主要源于之前因增值税率调整而推后结算的销售量已完成结算。前6月销量2.17亿吨(同比下降3.6%或820万吨),19Q2销量为1.12亿吨(环比+6.6%)。 6月公司发售电量环比增长10.7%和10.9% 根据公司公告,公司2019年1月31日与国电组建合资公司交易完成,公司出资资产不再纳入合并财务报表范围。从可比口径来看,公司6月发售电量分别为118亿千瓦时(环比+10.7%)和110.5亿千瓦时(环比+10.9%),发售电量环比改善明显。 19Q2运输板块环比稳健增长,煤化工产品销量环比有所下降 运输:6月公司自有铁路运输周转量248亿吨公里(同比+0.8%),前6月累计周转量1429亿吨公里(同比+3.1%)。6月公司港口下水煤销量3310万吨(同比+41.5%),前6月累计销量1.30亿吨,同比基本持平。此外,6月公司航运货运量为1030万吨(同比+10.8%),前6月累计货运量为5480万吨(同比+6.2%)。19Q2自有铁路运输周转量、港口下水煤销量和航运货运量环比分别增长10.8%、8.5%和7.6%。 煤化工:6月公司聚乙烯、聚丙烯销量分别为3.3万吨(同比+11.1%)和2.45万吨(同比-0.8%)。前6月聚乙烯、聚丙烯销量分别为18.7万吨(同比+8.7%)和17.1万吨(同比+6.4%),19Q2销量环比下降4.5%和13.8%,可能和设备检修有关。 盈利预测和投资建议 按照中国企业会计准则,预计2019-2021年公司EPS分别为2.21、2.22和2.22人民币元,对应A股2019-2021年动态PE分别为8.3倍、8.3倍和8.3倍。经历供给侧改革后,未来几年煤炭行业供需有望维持基本平衡,而公司凭借行业龙头地位、一体化的经营模式叠加中长协合同占比持续提升,盈利稳定性也更高,同时公司分红政策稳定(除2016大额特殊派息外,近10年来公司正常分红比率维持在40%左右),我们认为公司估值存在修复的空间。我们维持A股合理价值26.5人民币元/股、H股合理价值24.7港元/股的观点不变,对应A股19年PE为12.0倍,H股19年PE为9.5倍,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤炭和主要产品价格超预期下跌等。

财务方面:19年上半年业绩下滑11.2%,贷款增加导致利息支出增长2019年上半年公司实现营收5.2亿元,同比下降0.5%;归母净利润和扣非后净利润分别为1.01亿元/0.64亿元,YOY-11.2%/-8.5%;Q2单季度营收和归母净利润分别为3.2亿元/0.72亿元,YOY+3.1%/-27.8%。上半年盈利下滑主要由于贷款增加导致的利息支出增长,非经常性损益贡献净利润0.37亿元,主要来自晋中项目的政府补贴。上半年毛利率和净利率分别为50.2%/19.5%,YOY-0.2pct/-2.3pct;销售、管理和财务费用率分别为5.9%/22.8%/1.4%,YOY+1.4pct/-0.3pct/+2.3pct。上半年公司销售和财务费用大幅上升,YOY+29.6%/+161.6%,分别由于广告支出增加和银行贷款增加导致的利息支出上涨。 分地区:山东项目投入运营,云南、石家庄驾校亏损收窄 19年上半年公司云南、石家庄、荆州和山东驾校分别实现营收4699.9万元、1721.5万元、2595.0万元和16.6万元,净利润分别为-1621.5万元、-2131.4万元、405.9万元和-1402.5万元。其中云南、石家庄驾校亏损幅度较去年上半年的-1908.3万元和-2962.7万元均有所收窄,荆州驾校净利润同比下降28.8%。湖北、重庆和晋中驾校仍在建设中。航空业务子公司东方时尚航空实现营收1515.4万元,亏损577.4万元。 未来计划:探索教学新模式,不断延伸产业链,新项目有望陆续落地公司将继续发展和壮大培训主业,目前山东项目已投入运营,根据公司2018年年报预计2019年8月湖北武汉项目有望投入运营,2020年5月重庆项目有望投入运营,新项目运营有望带来收入和盈利增长。此外,公司积极尝试新的教学模式,根据“签署VR汽车驾驶模拟器服务合同暨关联交易的公告”上半年公司以1.8亿元购入1000台VR驾驶培训模拟器及配套软件服务,将陆续替代现有模拟设备,目前已有近400名学员通过VR实车结合的方式拿到驾照。同时公司在汽车消费综合服务领域进行产业链延伸,不断拓展汽车维修、金融、美容等业务。航空业务方面:上半年东方时尚航空收购海若通用航空公司55%股权完成,进驻两处机场并与多家院校和航空公司建立合作,后续业绩有望逐步释放。 云南、石家庄项目有所好转,业绩有望逐渐释放,看好公司盈利增长公司受行业放缓和竞争激烈等原因利润有所下滑,长远来看国内驾校行业集中度低,公司作为行业龙头有望实现快速异地扩张。根据18年年报预计,19年后公司武汉、重庆项目有望集中落地,航空业务业绩或将逐步释放,公司有望重新进入业绩增长期。公司回购方案上调最低金额至1.5亿元,彰显管理层信心。预计19-21年公司归母净利润分别为2.2、2.4和2.5亿元,EPS分别为0.38/0.41/0.43元/股,可比公司19年平均PE为40倍,看好公司各地项目陆续投运,培育项目也有望逐步扭亏,给予公司2019年42倍估值,合理价值为16.0元/股,给与“增持”评级。 风险提示:驾培行业整体增长放缓;北京市疏散人口政策加码;各地驾校市场价格战竞争恶化。

上半年业绩表现好于预期,19Q2环比增长13% 公司上半年实现归母净利12.68亿,同比增长1.53亿元或13.7%,折合EPS为0.40元,ROE为6.3%,同比提升0.3pct。公司上半年业绩平稳增长,主要受益于商品煤量价均有小幅提升。分季度来看,其中第1、2季度盈利5.94和6.74亿元,对应EPS分别为0.19元和0.21元,第2季度环比增长13.4%,总体业绩表现好于预期。 煤炭业务:上半年商品煤销量同比增长7%,已签署产权交易合同获取晋兴能源10%股权 上半年公司原煤产量1482万吨(同比+10.8%),其中洗精煤产量612万吨(+3.6%),精煤洗出率约为45%。商品煤销量1302万吨(同比+6.9%)。 上半年公司商品煤综合售价为679.5元/吨(同比+1.6%),其中洗混煤价格为487.2元/吨(同比-5.0%);而焦煤价格普遍上涨,其中焦精煤价格为1084.6元/吨(同比+3.4%);肥精煤价格为1222.9元/吨(同比+5.2%);瘦精煤价格为809.2元/吨(同比+2.8%);气精煤价格为694.4元/吨(同比+5.5%)。测算吨煤成本约286元(同比+1.7%)。 根据公司8月2日公告,公司以挂牌价12.8亿元取得山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权的竞买权,并于2019年8月2日与转让方华能国际电力股份有限公司就山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权的转让事宜签订了《产权交易合同》。公司原持有晋兴能源80%股权,晋兴能源盈利能力较突出,根据公司公告和中报,2016-2018年晋兴能源实现净利润3.98、13.3和16.6亿元,2019年上半年净利润8.6亿元(同比+0.9%)。 其他业务:上半年公司焦炭业务盈利同比基本持平,电力业务大幅减亏 焦化业务:公司合并财报范围内焦化子公司包括京唐焦化(产能420万吨,50%)和西山煤气化(产能120万吨,100%),焦炭权益产能330万吨。上半年权益净利约974万元(同比+2.5%)。公司焦炭产销量分别为213万吨(同比-4.9%)和213万吨(同比-3.2%)。测算吨焦收入1809元(同比+7.2%),吨焦成本1698元(同比+5.8%),吨焦净利约4.6元。电力业务:公司目前拥有发电装机447万千瓦。其中,公司古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目2018年9月投产。上半年公司电力业务亏损约1.2亿元,同比减亏1.3亿元。上半年公司发电量98亿度(同比+36.1%);售电量90亿(同比+40.6%),度电亏损约0.013元。 盈利预测与投资评级 公司是炼焦煤行业龙头,主产焦煤、肥煤等优质煤种,资源优势突出。公司煤炭业务长协占比达80%以上,业绩稳定性强。同时公司焦化、电力业务有望逐步改善。此外,公司是山西省国企改革排头兵,预计未来公司可能受益于集团资产整合。预计2019-2021年EPS分别为0.63元、0.67元、0.71元,参考历史估值给予公司19年PB估值1.2倍,对应合理价值8.29元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,煤价超预期下滑,公司成本费用过快上涨。

公司公告拟现金收购集团慈林山煤业100%股权 公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,本次交易不构成重大资产重组。目前慈林山煤业相关的尽职调查、审计、评估工作尚在进行,待交易价格确定后另行召开董事会审议。后续尚需公司股东大会及规定审批等程序。 山西改革决胜年,潞安资产注入迈出重大一步 2019年4月15日召开的全省深化国有企业改革大会提出,2019年是山西省国企改革决胜年。省委书记、省人大常委会主任骆惠宁特别指出:现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率。截止2018年末潞安集团拥有34对在产煤矿3对在建煤矿合计产能8320万吨,2018年产量8580万吨,而上市公司产量4150万吨,仅为集团的48%。本次收购涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿,并购完成后上市公司产量占比提升至约55%。 拟注入矿详情:上半年净利润约1.4亿,李村矿为新建矿盈利可观 慈林山煤业18年和19H收入分别为15.56和15.64亿元,扣非净利分别为-2.4和1.4亿元。根据集团公告三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180万吨每年/150万吨;李村煤矿300万吨每年/161万吨,合计产能540万吨/年,18年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润1.4亿,我们预计主要来自新建矿李村煤矿(慈林山和夏店煤矿为老矿),测算三矿吨煤净利约50元/吨,测算其中李村矿吨煤净利或达到80元。由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,资金来源主要依靠集团借款,慈林山煤业资产负债率达到93.58%,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,盈利或进一步提升,煤价稳定预期下年净利或达到4.0-4.5亿。 结论:保守测算注入后盈利有望提升10-15%,估值优势进一步凸显 根据公告,资产交易价格尚待资产评估后完成,截止19年6月末慈林山公司净资产6.7亿元。我们保守按照全年净利润3.1亿元,对公司业绩增量约10%,产能提升后盈利有望进一步提升。我们此前预期全年净利润约31亿,考虑并购煤矿盈利2019年PE下降至约7倍。此次交易再次表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源及盈利能力领先其他山西企业,并购后相比同行估值优势更加明显。由于并购尚未完成,我们暂不调整盈利预期,维持2019-2021年归母净利润预期31.26、33.11和34.65亿元,对应19年PE为7.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。

19上半年扣非净利润同比增长30.9%,Q2归母净利润增长28.2% 公司发布中期业绩快报,1)营收增速方面,19年上半年实现营收243.4亿元,同比增长15.5%,其中Q2单季度营收106.5亿元,同比下降12.9%,主要受到剥离旅行社业务以及并表日上上海期间差的影响,我们测算可比口径下19年上半年免税业务营收同比增长约35%,其中单2季度免税营收增长约28%。公司免税业务增长势头良好。2)净利润增长方面,19年上半年归母净利润和扣非净利润分别为32.8和25.0亿元,同比分别增长70.9%和30.9%。其中Q2单季度归母净利润9.7亿元,同比增长28.2%,扣非净利润增长20.9%,我们测算可比口径下Q2单季度扣非净利润同比增速或达到33%,主要由于上海和首都机场免税、离岛免税的持续快速增长,此外,可能还来自财务费用下降(去年2季度受汇率因素影响财务费用上升明显达到8140万元),以及香港机场业务同比减亏(去年同期亏损或超过1亿元)、广州机场免税业务增长。 离岛免税:上半年三亚免税店实现免税销售额近50亿元,增长超20% 根据海口海关数据,2019上半年三亚海棠湾销售免税品49.98亿元,同比增长约24%,三亚店营收稳健增长驱动公司盈利持续向好。海口海关数据显示2019Q1和2019上半年海南离岛免税店消费总额分别达到42.4和65.82亿元,同比分别增长29.24%和26.56%,其中购物人次同比增长20.36%和15.98%,客单价与购物人次均有显著增长,未来随着海口免税店的扩张,离岛免税政策效应有望持续释放,驱动公司盈利长期稳健成长。 上半年营收盈利增长较快,免税龙头长期成长可期,维持“买入”评级 公司上半年免税业务营收和净利润均实现了较快增长,机场和离岛免税业务成长性良好,未来看点包括1)根据公司官网,北京市内店已于5月开业,6月海关总署同意中免公司恢复设立上海市内免税店,我们预计有望在年内开业,市内店的开业打开公司成长新空间;2)三亚免税店盈利持续增长、海口免税店扩张,公司持续受益离岛免税长期成长;3)机场免税业务扩张、免税渠道多元化带来中免在全球份额提升,驱动公司毛利率持续上行。我们看好公司在政策引导消费回流背景下免税销售额快速增长、长期受益我国居民消费升级,预期公司19-21年EPS分别为2.36、2.57和3.13元/股,15年以来公司P/E估值区间为25至46倍,目前中国免税行业发展前景向好,行业集中度快速提升,中免公司在全球免税业市场份额有望进一步提升,2019年公司多家市内免税店开业,考虑公司处于战略机遇期和公司国际免税龙头地位,给予19年40倍P/E估值,对应合理价值94.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响居民免税购物需求、免税行业相关政策出台不及预期、三亚和海口免税店盈利不及预期、机场扣点较高、汇率波动影响盈利、行业竞争加剧风险。