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裘孝锋

光大证券

研究方向: 石油化工行业

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工作经历: 执业证书编号:S0930517050001。理学学士,管理学硕士,曾就职于招商证券和中国银河证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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昇辉科技 电力设备行业 2020-11-02 15.84 -- -- 16.62 4.92% -- 16.62 4.92% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入30.12亿元,同比增长6.43%;归母净利润4.55亿元,同比增长4.47%;其中三季度单季实现营业收入11.08亿元,同比增长10.84%,归母净利1.79亿元;同比增长14.93%。 点评:业绩逐季改善,财务更加稳健前三季度公司收入单季同比增速分别为-4.62%、8.38%和10.84% ,单季归母净利同比增速分别为-12.90%、3.49%和14.93%。 随着国内疫情逐步得到控制,同时公司在做好疫情防控的同时, 积极复工、复产,实现了业绩的逐季改善,预计公司基本可实现年初目标。 公司通过加大回款力度、提升现金结算的占比、应收票据陆续到期回收等方式,改善公司现金流状况。2020年Q1-Q3公司单季经营性现金流分别为: -3亿、5.56亿、 2.04亿 ( 2019年Q1-Q3分别为-6.38亿、-1.44亿和0.98亿 )。 业务多紆花.协同效应逐步展现依托异辉控股的客户资源优势,公司传统主业电气成套设备业务发展稳健。同时近年来公司加大LED照明、智慧社区、公共安防等领域的投入,为客户提供专业、便捷、优质、高效的一站式配套服务,且成功开拓多个新客户,实现了多项业务的协同发展。 看好公司,维持盈利预测公司业务多点开花,业绩逐季改善。我们维持原有盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为: 1.35元、1.58元和1.79元。持续看好公司,维持‘买入’’评级。 风险提示:下游行业及客户集中风险、产能拓展不及预期风险。
奥克股份 基础化工业 2020-10-28 10.03 12.80 19.63% 11.44 14.06% -- 11.44 14.06% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入38.32亿元,同比-16.4%;实现归母净利润3.00亿元,同比+22.8%;即2020Q3单季度实现归母净利润1.61亿元,同比+47.2%,单季度业绩创历史新高。 点评: 聚醚单体毛利提升,业绩创历史新高:公司前三季度归母净利润分别为0.12亿、1.25亿和1.61亿元,毛利率分别为12.6%、15.0%和17.3%,三季度业绩创单季度历史新高。业绩的提升主要是:1)国内需求逐步恢复,而三季度为减水剂需求旺季,公司聚醚单体销量大幅回升;2)二季度乙烯价格低位,由于低位原料库存的影响,三季度公司聚羧酸减水剂聚醚单体的毛利率进一步提升;3)成本控制得当,公司前三季度三费总额为2.24亿元,同比下降0.06亿元,主要是得益于财务费用下降0.3亿元。随着国内新冠疫情得到有效控制,基建需求恢复,公司作为国内聚醚单体龙头,将显著受益。叠加三季度以来乙烯和环氧乙烷价格的持续上涨,预计公司全年业绩将同比大增。 积极布局EO下游高端应用,EC/DMC项目前景广阔:1)环氧乙烷下游应用除了传统用于减水剂的聚醚单体外,还包括用于纺织印染、轮胎、化妆品和药辅的聚乙二醇,用于日用化学品的脂肪醇醚、环氧乙烷灭菌等高端应用。公司积极布局和开发环氧乙烷下游的高端应用,提升差别化产品的附加值。2)DMC是电解液溶剂的重要原料,EO制DMC的新路线具有成本优势,有望成为EO下游高速成长板块。目前公司DMC中试装置已进行试生产调试;此外,公司收购并增资苏州华一新能源科技有限公司,股权占比到35%,致力于打造“乙烯-EO-EC/DMC-CEC-VC/FEC”的锂电池电解液溶剂产业链。 盈利预测、估值与评级:由于聚醚单体需求和毛利率超过我们的预期,我们上调2020-2021年EPS至0.66元和0.72元(原为0.59/0.68元),新增2022年EPS为0.82元。当前股价对应PE为15/14/12倍,估值低位。按照行业内可比公司2021年18倍PE,给予目标价12.8元,维持“买入”评级。 风险提示:基建和房地产需求不及预期;环氧乙烷或聚醚单体产能大幅增加的风险;DMC项目不及预期的风险。
鲁西化工 基础化工业 2020-10-28 9.68 -- -- 13.66 41.12% -- 13.66 41.12% -- 详细
事件:公司公告2020年三季报,前三季度实现营收120.8亿元,同比-12.12%;归母净利润4.70亿元,同比-46.58%,扣非后3.85亿元,同比-53.64%;经营性净现金流20.2亿元,同比-7.27%;报告期末归属于上市公司股东的净资产达到106.0亿元,相比上年度末-6.44%;加权平均ROE4.18%,同比下降3.41pct。 单Q3营收46.5亿元,同比+21.76%,环比+14.07%,实现归母净利2.44亿元,同比+128.0%,环比+18.02%,扣非后2.07亿元,业绩持续回暖。 主营产品价格普涨,生产经营稳定:三季度以来化工行业整体库存低位叠加下游需求边际明显改善,公司主营产品迎来普涨,目前公司主营产品价格相比20Q3均价分别变化:PC(+20.9%)、丁醇(+13.4%)、辛醇(+5.1%)、烧碱(+0.1%)、DMF(+37.9%)、己内酰胺(-1.3%)、DMC(+12.0%)、尿素(+3.1%)、双氧水(+13.9%)、甲酸(+29.9%)、甲醇(+12.9%)、二氯甲烷(+35.1%)。 公司三季度生产经营稳定,省内煤指标支持、兰炭掺烧和外电引入效果明显,能源动力问题不再是痛点。 盈利持续修复,稀缺园区资源助力成长:公司周期高点时的爆发力已得到证明,随着能源动力瓶颈的逐步解决,周期底部下的盈利能力也将持续提升。供给侧改革前后十年是化工各子行业奠立竞争格局的黄金十年,公司从偏安鲁西的氮肥小厂成长为全国性化工龙头,迅速成长的基因在于强大的工程化能力。除了规模化之外,基于一体化理念的煤化工、石化、氯碱和氟硅等产业链协同布局可圈可点,新材料领域的大手笔布局更是为公司的当下发展打开了局面。此外随着公司智能化水平的提高,将成为世界范围内极具特色和竞争力的化工园区。 定增推进顺利,中化入主打开新一轮成长空间:中化入主后公司发展迎来新契机,1)公司从地方国企迈向全国,人才瓶颈消除,且将与中化集团旗下业务产生较好协同;2)中化集团的技术能力将为公司向高端化转型提供支持;3)有助于保障资本开支的持续性,前期公司非公开发行已获得中化集团批复,目前顺利推进中。公司作为中化集团新材料业务平台,已经迎来新一轮成长的重要起点。 盈利预测、估值与评级:需求端继续回暖,公司用煤紧张问题逐渐缓解,盈利仍有修复空间,维持2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为0.64、1.05、1.65元,对应当前股价PE分别为15/9/6倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响宏观经济大幅下滑;原材料价格巨幅波动;新产能投放低于预期;非公开发行不及预期。
宝丰能源 基础化工业 2020-10-28 10.80 -- -- 13.30 23.15% -- 13.30 23.15% -- 详细
事件:公司公告2020年三季报和三季度经营数据,前三季度实现营收113.0亿元,同比+15.93%;归母净利润31.5亿元,同比+11.27%,扣非后33.2亿元,同比+19.74%;经营性净现金流37.1亿元,同比+57.76%;报告期末归属于上市公司股东的净资产达到244.1亿元,相比上年度末+4.54%;加权平均ROE13.26%,同比下降2.12pct。单Q3实现营收37.8亿元,环比-3.4%,实现归母净利10.6亿元,环比-16.6%,扣非后12.5亿元,环比20Q2持平。 销量小幅下滑,盈利能力维持强劲:受烯烃一厂7月份大检修影响,公司三季度聚乙烯、聚丙烯产量分别环比下滑12.0%和13.1%,销量环比下滑13.6%和16.5%,聚丙烯销售均价环比持平,聚乙烯价格环比+13.6%;焦炭产销量分别环比下滑7.5%和5.6%,销售均价环比+9.3%。单三季度销售毛利率环比提升3.48pct至47.54%,扣非后ROE5.25%,环比20Q2基本持平;期间费用率环比20Q2上升1.2pct至8.48%。三季度非经常损益主要来自2.36亿元的捐赠支出。 募投项目全面投产,三期项目持续推进:报告期内公司募投项目全面投产,220万吨/年甲醇项目于6月份投产后烯烃成本进一步下降。二期烯烃项目采用雪佛龙菲利普斯双环管淤浆工艺,可以生产多系列双峰聚乙烯产品、茂金属聚乙烯产品。 240万吨/年红四煤矿项目7月取得采矿许可证,投入生产后自产煤成本将明显低于外购煤成本,此外公司宁东基地的50万吨/年煤制烯烃项目已经正式开工建设;50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目已取得环评批复,前期工作基本完成。 乌审旗异地扩产,成长性有保障:公司拟在内蒙古乌审旗建设4X100万吨/年煤制烯烃示范项目,该项目已列入《尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》,其中一期260万吨/年项目已获核准。近期公司公告获得交通银行和中国工商银行分别签订协议获得合计500亿元授信,将确保未来宁东经验在乌审旗的成功复制。公司卡位乌审旗煤炭资源解决了成长瓶颈,从营收体量和现金流入来看具备了再造一个宝丰的基础,将为在下游高端材料和精细化工产业的拓展提供更多的投入保障。公司在高端聚烯烃、EVA和针状焦等领域持续发力,未来在规模化和差异化的发展上并行不悖,将成为烯烃行业的重要力量。 盈利预测、估值与评级:维持2020-2022年盈利预测,预计EPS 分别为0.67/0.82/0.92元,当前股价对应PE 分别为16/13/12,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响宏观经济大幅下滑;煤价大幅上涨风险;国际原油价格大幅下跌风险;行业政策变化风险。
浙江医药 医药生物 2020-10-26 15.00 25.75 81.85% 14.86 -0.93%
14.86 -0.93% -- 详细
事件:浙江医药披露2020年三季报,公司营业总收入54.3亿元,同比增长2.07%,净利润为6.21亿元,同比增长72.3%,扣非后净利润为5.55亿元,同比增长92.3%。对应公司2020年第三季度营业收入19.01亿元,同比增长9.7%,净利润为1.93亿元,同比增长144.0%,扣非后净利润为1.97亿元,同比增长195.8%。 点评:1.业绩基本符合预期。公司前三季度净利润同比增长72.3%,主要与公司维生素E、维生素A量价齐升有关。据Wind数据,20年Q1-Q3维生素E均价分别为60/74/65元/千克,同比上年分别上涨51%/57%/33%。20年Q1-Q3维生素A均价分别为368/489/410元/千克,同比上年分别上涨-2%/33%/11%。 2.维生素有望继续处于高位,利好公司业绩。海外疫情影响导致维生素海外需求不佳,叠加汇率等因素影响,近期维生素价格有所回调,考虑供给偏紧,非洲猪瘟影响消退,国内需求恢复,维生素A、E和D3价格仍有望维持强势,同时公司维生素长协订单占比高,下半年长协订单价格有望好于上半年,利好公司业绩。 3.疫情影响消退,医药业务逐步恢复,利好公司业绩。第三季度维生素产品价格低于二季度,叠加公司维生素生产装置检修,维生素收入环比有所下滑,公司第三季度营业收入环比基本持平,表明公司医药业务收入逐步回暖,公司医药制造业务注射液等院内用药受新冠疫情影响,销售量前期有所下滑。 4.公司继续加大研发投入,利好公司中长期发展,符合股东长远利益。2020年公司前三季度研发费用3.95亿,相比2019年同期的2.36亿元,同比增加67.4%,与公司ADC药物、维生素等研发项目持续投入有关。第三季度研发费用1.84亿元,研发投入增加,虽然对短期业绩有所拖累,利好公司中长期发展。 5.公司医药业务稳步推进,持续看好公司医药业务成长性。公司ADC药物ARX788乳腺癌II期/III期临床研究持续推进,目前已具体确定国内52家医院开展ARX788临床实验,并开始招募患者入组。公司505b(2)创新制剂2020年5月份重新向FDA提交认证申请,仍需等待FDA检查,若能获批,作为平台技术,将打开公司一系列制剂品种海外出口之门。 盈利预测、估值与评级:我们维持20-22年盈利预测,预计公司2020-2022年净利润为17.12/21.12/22.35亿元,EPS为1.77/2.19/2.32元,维持目标价25.75元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、维生素产品价格下跌风险、养殖业下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、中美贸易争端风险、汇率波动风险、全球经济持续低于预期、新药审批不达预期,创新药研发失败的风险。
万华化学 基础化工业 2020-10-26 77.66 -- -- 92.95 19.69%
93.33 20.18% -- 详细
事件:公司公告2020年三季报和三季度经营数据,前三季度实现营收492.3亿元,同比+1.43%;归母净利润53.5亿元,同比-32.28%,扣非后49.7亿元,同比-31.47%;经营性净现金流79.7亿元,同比-39.25%;报告期末归属于上市公司股东的净资产达到439.5亿元,相比上年度末+3.73%;加权平均ROE12.33%,同比下降7.53pct。单Q3实现营收183.3亿元,环比+17.7%,实现归母净利25.1亿元,环比+72.4%,扣非后24.8亿元。 销量回暖,盈利水平回升:公司三季度产品销量修复明显,聚氨酯、石化、精细化学品及新材料销量分别增长18.7%、3.7%和20.0%,均价分别小幅回暖0.4%、7.2%和3.5%,单三季度销售毛利率环比提升6.81pct至26.83%,年化ROE提升9.88pct至23.6%,期间费用率控制稳定,环比20Q2下降0.13pct至9.66%。 需求改善,供给收紧,关注MDI盈利修复的持续性:需求端受疫情影响,冰箱冷柜领域需求旺盛,1-8月冰箱产量同比持平,冷柜产量同比+15.59%,四季度冰冷需求有望维持旺盛;汽车方面9月份产销环比增加19.1%和17.4%,消费政策刺激下有望持续回暖。供给端三季度开始东亚装置相继进入检修期,美国装置因飓风等不可抗力导致供给收缩明显,北美市场坚挺利好国内市场景气维持,目前华东市场聚合MDI和纯MDI价格分别为21600元/吨和34000元/吨,已回暖至近两年来最高点,后期关注寡头价格策略与需求端的边际变化。 资本开支持续,产业链和多元化持续完善:截至三季度末,公司固定资产相比二季度末增加36.1亿元至404.2亿元,在建工程增加14.7亿元至341.4亿元。公司百万吨乙烯投产在即,产业链一体化持续加强。未来公司将加大烯烃及下游产业链投资,基于HDPE、LLDPE、PP及聚氯乙烯(PVC)等通用塑料打造聚烯烃高性能材料平台,并结合PC和PMMA等工程塑料做强做大改性塑料业务。除聚氨酯产业链配套延伸项目和乙烯项目之外,公司宁波技改、BC高性能材料项目和福建项目等全面推进中。后期随着PC二期产能的释放,以及未来ADI、尼龙12、柠檬醛和POE等新材料项目的陆续落地,公司相关多元化的布局将持续加强。 盈利预测、估值与评级:维持盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为2.48/4.06/5.31元,当前股价对应2020-2022年PE为32/19/15倍。公司一体化布局日益完善,持续发力尼龙12、柠檬醛、POE、可降解塑料等新材料业务,强大的护城河之下,研发驱动长期成长,仍维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响宏观经济大幅下滑;原材料价格巨幅波动;新产能投放低于预期;出口需求大幅下滑的风险。
捷捷微电 电子元器件行业 2020-10-23 37.89 -- -- 61.13 61.34%
61.13 61.34% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入6.91亿元,同比增长48.61%;归母净利润1.94亿元,同比增长42.85%。其中第三季度实现营业收入2.84亿元,同比增长58.74%;归母净利润为7695.81万元,同比增长53.10%。 疫情对公司业绩影响小,新增产能和产品线不断拓展,公司盈利能力持续增强。 点评:新增产能不断释放,公司业绩高增长晶闸管优势地位稳固。公司为晶闸管国内龙头企业,应用领域主要是工控和家电还有汽车电子。公司通过IPO募投项目、定增项目、自有资金等不断提升晶闸管产能,公司晶闸管收入占比持续在40%以上、毛利率稳定。 Mosfet逐步放量。公司自上市后既开始布局MOSFET、IGBT等新领域。公司mosfet业务虽然起步相对较晚,但发展迅速,其主要应用领域是工控和照明等。2019年为公司mosfet产品放量的元年,占全年收入的15%左右,2020年其产量、收入将进一步提升;且随着进口替代的推荐,预计将会获得较好的盈利。 产能提升,多项业务齐发近年来公司持续致力于产能提升+产品升级,一方面,提升原有的防护器件、晶闸管等传统主业的产能,巩固行业地位;另一方面,公司在中美贸易摩擦及中国半导体产业亟需国产替代进口和提升国产化率的机遇与挑战下,公司快速启动并实施定增项目布局MOSFET、IGBT及第三代半导体器件等广阔市场新领域。 在完成IPO、定增募资等项目后,近期公司再度拟通过发行可转债募集11.95亿元,用于功率半导体“车规级”封测产业化项目。目前公司产品主要应用在大小家电、工控、通信、安防、照明、电动工具、电表、汽车电子等领域。本项目实施后将丰富公司功率半导体产品系列和产品结构,电力电子器件产品线将覆盖更广的领域,形成多领域、广覆盖的多样化优势。 盈利预测、估值与评级:公司业绩持续高增长,我们小幅提升公司盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为2.73亿、3.18亿和3.77亿;按照最新股本摊薄后的EPS分别为0.56元、0.65元和0.77元。我们持续看好公司,维持“增持”评级。 风险提示:产能释放不及预期风险,技术储备不足风险。
回天新材 基础化工业 2020-10-20 15.07 -- -- 17.08 13.34%
17.15 13.80% -- 详细
事件:公司公告控股子公司常州回天将以自筹资金5,800万元投资建设年产3,000万平方米太阳能电池背膜项目,上海回天将以自筹资金1,200万元投资建设年产1.87万吨光伏有机硅胶项目。 光伏行业成长性凸显,抢占增量市场正当时光伏封装材料是公司优势业务,常州回天现有背板年产能5000万平米,上海回天现有光伏单组分、双组份硅胶年产能4.2万吨,2020年上半年常州回天营收同比增长110.4%、上海回天营收同比增长30.4%。光伏行业将在“十四五”迎来更大发展,实现平价后行业成长性更为清晰,根据光大电新组预测,2021-25年国内光伏累计装机CAGR有望达18.9%,年均新增装机67.4GW,随着光伏硅胶和背板市场规模持续增长,新增产能有望快速消化,优势企业抢占增量市场正当时。背板方面国内行业已完成进口替代,集中度仍在持续提升,常州回天完成扩产之后公司背板产能将增长60%以上,随着行业龙头的业务重心向胶膜等业务倾斜,公司背板业务的行业地位将持续提升,此外此次扩产为新品透明背板提供配套基础,双面组件叠加轻量化趋势下将提升公司背板业务竞争力。胶粘剂方面公司位居行业前列,上海回天扩产之后单组分硅胶产能将提升58%以上,充分享受行业增长红利。 增强优势市场,为持续发展转型提供动能贸易摩擦及疫情重塑全球供应链之后,以华为、中车为代表的国内高端制造业,在材料领域实现自主可控已经成为较为急迫的问题,公司作为国内胶粘剂行业龙头,未来几年处于进口替代提速驱动产业升级的关键窗口期。公司聚焦光伏等优势市场,重点突破转型5G通信、消费电子、轨交和动力电池等其他高端市场的发展路径清晰,随着公司光伏材料新增产能的释放,公司产品结构将继续得到优化,规模优势效应下公司综合竞争实力和盈利能力将继续获得提升,并为向其他高端业务赛道的突破转型提供动能。 盈利预测、估值与评级维持2020~2022年盈利预测,预计EPS分别为0.56、0.68、0.85元,最新收盘价对应PE分别为27、22和18倍。公司切入高端胶粘剂领域,打开新一轮成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:1)原材料价格波动;2)下游行业增长放缓;3)产品验证导入不及预期的风险;4)市场竞争加剧。
鲁西化工 基础化工业 2020-10-15 9.18 -- -- 11.95 30.17%
13.66 48.80% -- 详细
事件:公司公告2020年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利4.5-4.8亿元,同比下降45.48%-48.89%;单三季度业绩预计2.3-2.6亿元,同比增长114.68%-142.68%。 Q3业绩企稳,盈利有望持续修复:2020Q3公司主营产品均价分别同比变化:PC(-9.1%)、丁醇(-10.1%)、辛醇(-4.1%)、烧碱(-37.6%)、DMF(+34.6%)、己内酰胺(-23.6%)、DMC(-16.2%)、尿素(-9.8%)、双氧水(-12.1%)、甲酸(-18.9%)。尽管行业景气度同比大幅下滑,但从内部挖潜来看,公司已获得山东省2020年第一批煤指标支持、积极施行兰炭掺烧替代并实施外电引入,影响稳定生产的能源动力问题已经消除;三季度至今公司主营产品中丁辛醇、己内酰胺、DMC等盈利维持良好,上半年鲁西甲胺化工公司贡献盈利丰厚,而目前国内DMF市场价格已经从上半年约5000元/吨的均价上涨至8000元/吨,公司盈利后续将持续修复。 公司具备强大的成长基因:供给侧改革前后十年是化工各子行业奠立竞争格局的黄金十年,公司从偏安鲁西的氮肥小厂成长为全国性的综合化工龙头,迅速成长的基因在于强大的工程化能力并实现产能复制。而除了规模化之外,建园之初就已经基于一体化的理念进行了煤化工、石化、氯碱和氟硅等产业链的协同布局。而在PC等高端材料领域勇于率先大手笔布局更是为公司的当下发展打开了局面。此外随着公司智能化水平的提高,将成为世界范围内极具特色和竞争力的化工园区。 定增推进顺利,中化入主打开新一轮成长空间:中化入主之后公司向高端化工和装备制造业的发展迎来良好契机,1)公司从地方国企迈向全国,人才瓶颈消除,且将与中化集团旗下业务产生较好协同;2)中化集团的技术能力将为公司向高端化转型提供支持;3)有助于保障资本开支的持续性,前期公司非公开发行已获得中化集团批复,目前顺利推进中。公司作为中化集团新材料业务平台,已经迎来新一轮成长的重要起点。 盈利预测与投资评级:需求端继续回暖,公司用煤紧张问题逐渐缓解,盈利仍有修复空间,维持2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为0.64、1.05、1.65元,对应当前股价PE分别为14/9/6倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,新产能投放低于预期,非公开发行不及预期。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2020-10-15 17.54 -- -- 17.76 1.25%
17.76 1.25% -- 详细
事件: 公司发布2020年三季报,实现营业收入15.63亿,同比增长18.43%,归母净利润2.17亿元,同比增长97.03%。其中三季度单季实现营业收入5.68亿元,同比增长29.91%;归母净利润6116.65万元,同比增长1186.25%。产能释放与行业高景气共同助力业绩高增。 点评:淡季不淡,业绩向好。 三季度为传统菌菇类消费淡季,但公司业绩依然实现高增长,一方面受益于新增产能的逐步释放,以及管理水平、生产工艺的提升,公司生产成本有所下降;另一方面今年以来蔬菜价格较高,菌菇类价格相对较高; 同时公司持续加强渠道建设,加大对大型连锁超市的铺货力度,公司小包装产品比例显著提升,品牌盈利能力提升。 食用菌龙头企业,产能释放进行时。 公司持续拓展产能,2019年底公司西北生产基地已达到投产条件,并开始试生产,2020年将逐步释放产能;同时,公司海外生产基地泰国雪榕食用菌工厂化生产车间项目正加速推进建设进度。同时今年公司可转债募投项目“泰 国食用菌工厂化生产车间建设项目”、“山东德州日产101.6吨金针菇工厂化生产车间项目(第三期)”等项目正在积极建设中。 金针菇市场竞争激烈、工厂化率高,持续的扩展产能、提升效率是至胜的关键。公司充分利用行业发展向好的良好时机、上市公司融资便利的优势,积极拓展产能,为持续提升市场份额、平滑行业周期波动打下坚实基础。 持续看好公司,维持“增持”评级。 公司业绩符合预期,我们维持原有盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为3.28亿、3.99亿和4.20亿,按最新股本摊薄后的EPS 分别为0.74元、0.90元和0.95元。公司是我国最大的食用菌生产企业,持续看好公司,维持“增持”评级。 风险提示: 产品价格不及预期风险、产能释放缓慢风险。
恒逸石化 基础化工业 2020-09-07 12.11 15.90 17.78% 12.46 2.89%
14.50 19.74% -- 详细
炼化板块经受住油价暴跌和需求低迷的考验,聚酯板块盈利超预期。 聚酯板块:上半年涤纶长丝景气度大幅下行。根据我们观察的行业数据,2020年上半年,涤纶长丝POY平均价格环比2019年下半年下跌1525元/吨,FDY平均价格环比下跌1209元/吨,产生较大库存损失。价差方面,涤纶长丝POY平均价差环比2019年下半年-35元/吨,FDY平均价差环比+245元/吨,聚酯瓶片平均价差环比+336元/吨,短纤平均价差环比+362元/吨,可见短纤、瓶片和FDY盈利好于POY。公司聚酯板块产能持续增长,2020年上半年实现产销分别为297万吨和247万吨,同比增长31%和8%。由于公司聚酯产品分布更为均衡,盈利情况好于只做涤纶长丝的同行。其中子公司恒逸高新、双兔新材料、嘉兴逸鹏和太仓逸枫分别实现净利润1.9亿、1.0亿、0.8亿和0.4亿元,同比分别-0.1亿、-0.2亿、+0.4亿和+0.1亿元。新增海宁新材料和宿迁逸达分别实现净利润0.3亿和0.3亿元。 PTA板块:上半年PTA价格大跌,价差收窄。根据我们观察的行业数据,上半年PTA平均价格环比2019年下半年下跌1451元/吨,平均价差环比缩小262元/吨。公司PTA板块子公司浙江逸盛实现净利润4.1亿元,同比-3.2亿元;合资公司逸盛投资和海南逸盛分别实现净利润3.7亿元和1.7亿元,同比分别-2.2亿元和-2.1亿元。三家公司合计盈利9.5亿元,同比-7.4亿元,公司享有一半权益。 炼化板块:文莱炼化项目稳定运行,上半年生产炼油产品309万吨,化工品94万吨。在油价暴跌和海外炼油价差大幅缩窄的背景下,公司及时增产柴油、减产航空煤油,实现净利润5.6亿元。 推进一体化战略,各版块产能新建齐头并进。 聚酯方面,公司在建海宁新材料100万吨+50万吨和福建逸锦56.6万吨。 PTA方面,公司和荣盛石化合作的逸盛新材料600万吨项目,1#线300万吨有望在2020年底竣工投产,2#预计将于2021年上半年竣工投产。炼化方面,公司推进文莱炼化项目二期的规划和可行性研究报告的制定。 相比其他民营聚酯龙头公司,公司在聚酯品类上覆盖了长丝、短纤和瓶片,品类更为全面,抗单一产品周期波动能力更强。此外,恒逸集团持有桐昆股份2.49%的股权,体现了大股东在聚酯产业链未来合作与竞争上的新思路。 2020Q3,油价回升和需求回暖将带动公司业绩提升。 根据我们观察的行业数据,截止2020年8月28日,2020Q3,POY平均价差环比2020Q2缩小324元/吨,FDY平均价差环比缩小356元/吨,瓶片平均价差缩小315元/吨,短纤平均价差缩小455元/吨;PTA平均价差环比缩小56元/吨。我们预计2020Q3,聚酯和PTA板块仍将承压,但价格方面由于油价上涨和需求回暖,有所上升。 PX-石脑油平均价差环比缩小73美元/吨;新加坡汽油价差略有恢复。 但受益于二季度油价的上涨和三季度以来海外需求的回暖预期,我们预计2020Q3文莱项目盈利有望显著提升。 上调盈利预测,上调目标价至15.9元,维持“买入”评级。 由于公司聚酯板块和文莱项目的盈利能力超过我们之前的预期,我们上调2020-2022年净利润预测为43.6亿、52.3亿和64.9亿元(原为38.5亿、44.7亿和55.8亿元),对应EPS分别为1.18元、1.42和1.76元,当前股价对应的2020-2022年PE为10/8/7倍。我们按照行业平均2021年11倍PE估值,上调目标价至15.9元。基于对公司产业链一体化战略和文莱项目的长期发展能力的看好,我们维持“买入”评级。 风险提示: 文莱项目不及预期的风险;聚酯需求回暖不及预期的风险;PTA景气度下行的风险;油价大幅下跌的风险。
联化科技 基础化工业 2020-09-07 28.07 -- -- 29.20 4.03%
29.20 4.03% -- 详细
事件:联化科技披露2020年半年报,2020年上半年度公司营业收入21.19亿元,同比下滑11.2%;净利润1.08亿元,同比下滑54.7%;扣非后净利润1.10亿元,同比下滑52.7%。对应公司20年Q2营业收入14.37亿元,同比增长27.9%;净利润1.45亿元,同比增长67.5%;扣非后净利润1.41亿元, 同比增长48.6%。 点评: 1. 二季度业绩环比大幅改善。 公司20年Q1受疫情影响,公司一季度收入和净利润同比下滑较大,随着国内疫情获得控制,公司20年Q2收入显著恢复,同比增长27.9%,净利润1.45亿元,环比Q1扭亏为盈,同比上年同期增长67.5%。 公司Q2业绩环比大幅改善主要与公司医药CDMO 业务较快增长有关。分产品来看,20年上半年度医药板块表现突出,收入为3.41亿元,同比增长66.38%,毛利率42.98%,同比增长14.98pct;农药板块收入为13.18亿元, 同比下滑19.72%,毛利率34.16%,同比下滑0.24pct;功能化学品板块收入为3.58亿元,同比下滑13.36%,毛利率57.45%,同比增长14.77pct。 2. 医药CDMO 业务收入、毛利率双增,看好公司医药CDMO业务成长性。 公司20年上半年度医药板块销售收入同比增长66.38%,公司医药业务持续拓展,销售收入增长。同时由于销售规模扩大,规模效应初显,且产品结构有所优化,医药事业部毛利率较上年同期增长14.98pct。 公司医药板块审计和认证方面,江口工厂和英国工厂已通过FDA 认证, 江口工厂已通过欧盟EMA 审计,台州联化于2020年6月成功通过中国GMP 检查。医药生产验证项目方面,公司20年上半年已成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证。随着公司医药储备项目数目的增加,公司接受各国药监机构审计和认证的推进,更多的客户及订单有望落地,公司医药CDMO 业务有望持续增长,看好公司医药CDMO 业务成长性。 3. 公司多基地布局降低单一区域黑天鹅事件带来的冲击。公司主要从事农药CDMO 生产的江苏联化和盐城联化两家子公司受2019年响水“3·21”爆炸事故影响,目前仍处于停产状态。公司2020年上半年农药板块收入为13.18亿元,同比仅下滑19.72%,表明公司通过旗下其余7大生产基地进行产能分散布局及柔性备份,部分对冲单一区域的黑天鹅事件对供应能力带来的冲击。公司多基地布局可以增加供应链稳定性,更好适应客户需求。 公司临海联化基地开工建设, 20年上半年度投入金额2733万元。联化科技(德州)有限公司精细化工生产项目总投资15.1亿元,是2020年山东省级重大项目,也已开工建设。两大基地建设给公司未来带来新增量。 4. 江苏联化和盐城联化复产进行中,仍待批准。2020年6月24日,响水县人民政府官网发布了《关于江苏联化科技有限公司和联化科技(盐城)有限公司通过县级复产验收的公示》,主要涉及的产品有响水县江苏联化“一车间1500t/a 联苯菊酯原药项目、六车间2000t/a 索酚磺酰胺项目、四车间500t/a FL222(部分工艺单元)项目、九车间200t/a MTF 项目、十五车间250t/a MAT26和150t/a DBEDA 项目”等6条生产线项目和联化科技(盐城)有限公司“一车间300t/a A-NBE 项目、四车间1500t/a 对氯苯腈、1000t/a 2,6- 二氯苯腈项目”等3条生产线项目。若复产批准后,将解决公司部分农药原药不能生产的问题,有助于公司农药业务复苏。 5. 公司持续加大研发投入,助力公司中长期可持续发展。2020年上半年度公司研发投入1.25亿元,同比增长22.02%。公司通过研发及技术创新不断改善自有产品的竞争力,在卤代芳烃催化氨氧化技术、有机小分子催化技术、微通道反应技术、偶联催化剂开发及应用技术、连续光气化反应技术、连续重氮化反应、连续光催化取代反应等领域获得突破性进展。截至2020年6月末,公司各业务板块获得国内发明专利69项(20年上半年新增13项)、实用新型专利 59项(20年上半年新增30项),拥有欧洲发明专利3项、美国发明专利3项。 盈利预测、估值与评级目前公司出售联化小微创业园工业厂房,若出售在2020年度完成,公司预计将增加公司本年度营业收入约3.74亿元,利润总额约1.26亿元。按照公司披露数据,销售面积已接近67%,假设今年全部销售完毕,我们上调20年营业收入和利润,维持21-22年营业收入和利润,我们预计公司2020-2022年的营业收入为51.92/57.32/64.39亿元,归属于母公司净利润为5.68/6.99/9.35亿元,EPS 为0.61/0.76/1.01元。维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险,全球农药需求变弱风险,原材料价格波动风险,医药订单增速不及预期,响水子公司复产不及预期,新项目建设不及预期。
江化微 基础化工业 2020-09-07 44.22 -- -- 45.95 3.91%
45.95 3.91% -- 详细
事件:江化微披露2020年半年报,2020年上半年度公司营业收入2.57亿元,同比增长13.6%;净利润2214万元,同比增长40.4%。对应Q2营业收入1.37亿元,同比增长6.6%;净利润1334万元,同比增长21.4%。 点评:1. 业绩符合预期。在2020年上半年度营业收入同比增长13.6%,净利润同比增长40.4%,公司营收及利润的增长与主要产品价格上涨相关。分产品来看,超净高纯试剂业务实现营收1.45亿元,毛利率31.65%,同比增长0.82pct;光刻胶配套试剂业务实现营收1.09亿元,毛利率32.50%,同比增长2.83pct。具体产品来看,硝酸、正胶剥离液、铝蚀刻液、过氧化氢及硫酸半年度的销售均价分别2732/9051/5603/6350/4684元/吨,同比增长3.7%/ -6.5%/9.1%/22.4%/1.9%。 2. 公司多个产品有望在客户处逐步放量:超净高纯试剂方面,公司超净高纯试剂顺利进入某12英寸大硅片客户,公司超净高纯试剂在12英寸大硅片领域有望逐渐放量;光刻胶配套试剂方面,公司将优势产品剥离液成功导入南京熊猫8.5代产线,后续有望逐步放量。在半导体领域,20年上半年公司在长电先进的显影液产品销售取得进一步提高,巩固了公司显影液在封测领域的优势地位。 3. 关注公司新项目建设进度。公司3.5万吨/年超高纯湿法电子化学品项目,为 IPO 募投项目,已通过环保和安全验收,项目位于无锡江阴厂区,目前处于申领危化品生产许可证阶段,待完成领证流程后有望投入生产。 公司非公开发行股票申请已获证监会批准,募投项目为年产6万吨超高纯湿电子化学品及配套再生利用项目,位于四川眉山,西南地区是我国显示面板、半导体产业重要聚集区,若建设完毕,有利于增强公司对成渝和陕西地区客户的本地化配套能力,利好公司长期发展。 盈利预测与投资评级:维持20-22年盈利预测,我们预计2020-2022年净利润0.61/0.90/1.14亿元, EPS 分别为0.43/0.63/0.80元,维持“增持”评级。 风险提示:湿电子化学品行业竞争加剧风险;湿电子化学品市场验证进程不如预期;下游领域产业增速不及预期风险;新技术的研发风险;疫情影响下游产品需求风险。
中国石化 石油化工业 2020-09-04 3.93 -- -- 3.99 -0.25%
4.20 6.87% -- 详细
事件: 公司发布2020年半年度报告,报告期内实现营业收入10342亿,同比增长32.36%;实现归母净利润-229亿,折EPS-0.189元/股,同比减少542亿元。其中Q2单季实现营业收入4787亿元,同比下降38.73%,环比下降13.82%,实现归母净利润-31亿元,折EPS-0.026元/股,同比下降197亿元,环比减亏167亿元。 点评: 油价下滑影响上游盈利,稳油增气降本力度不减 公司2020H1上游板块实现经营利润-60.02亿元,同比减少122.45亿元,其中2020Q2单季实现经营利润-75.20亿元,同比减少116.2亿元,环比下降90.38亿元,主要由于国际油价的快速下降拉低板块业绩。2020Q2布油均价仅29.74美元/桶,环比下降40.8%,跌破了公司上游完全成本线,进而导致上游亏损。公司Q2原油实现价格30.98美元/桶,环比下降36.92%。在全球成品油需求锐减、价格深度下跌的严峻形势下,公司依然持续推动降本减费,加大低成本技术应用,根据油价走势精准施策,促使成本进一步下降。公司Q2生产原油6962万桶,环比下降1.46%。公司保持高质量勘探力度不减,巩固深化稳油增气策略,加快天然气全产业链体系建设,使得天然气市场份额持续上涨,Q2单季公司生产天然气2627.3亿立方英尺,环比增长5.23%。 库存损失影响炼油板块业绩公司2020H1炼油板块实现经营利润-316.89亿元,同比减少507.79亿元,其中Q2单季炼油板块实现经营利润-58.95亿元,同比减少130.22亿元,环比减亏198.99亿元。主要由于油价快速下滑且公司库存较高,炼油和成品油部分的存货跌价损失较大,造成公司Q2单季资产减值损失116.67亿元。公司坚持产销一体化协调,优化资源配置,跟踪市场需求优化加工方案,稳步实施低硫船燃项目,保持了炼油装置的平稳运行:Q2单季加工原油5721万吨,环比增长6.46%,同比下降7.93%;分别生产汽、柴、煤油1380、1628和411万吨,同比变化-10.74%、+0.43%、-47.51%,环比变动+5.99%、+14.73%、-29.02%。公司及时调整产品结构,灵活调整生产柴汽比,推进价值链效益最大化,柴汽比从去年同期的1.05提升为1.18。此外,公司还积极统筹国内外两个市场,精准掌握市场动向以应对国际油价变化、及时调整原油采购策略,完善营销机制,达到提升产品盈利能力的目的。 化工板块资源配置优化成效显著,板块盈利环比大幅增长 公司2020H1化工板块实现经营利润31.94亿元,同比下降73.15%。其中Q2单季实现经营利润47.62亿元,环比增加403.7%,同比减少3.64%,主要由于公司继续深化原料结构调整,不断降低原料成本;抓住时机延伸产业链,积极统筹资源配置,增产医卫原料,保障市场供应。公司坚持优化产品结构,根据市场需求合理安排装置负荷和排产,加强产品链的动态优化,提高高附加值产品比例,Q2单季公司生产乙烯275万吨,合成树脂408.3万吨,合成橡胶27万吨,同比变动-11.6%、-3.95%、+4.65%,环比变动-9.12%、-4.89%、+5.47%。分别生产合成单体和聚合物、合成纤维208.8和30.7万吨,同比减少14.95%、1.29%,环比变动-10.5%、+15.41%。此外,公司加强装置和产品链的动态优化,发挥产业优势、加快中科、镇海、古雷、中韩乙烯改造、海南乙烯等先进产能项目建设。 成品油销售盈利大幅增强 2020H1公司销售板块实现经营利润86.64亿元,同比下降41.1%,其中Q2单季实现经营利润102亿元,同比增长49.06%,环比增长117亿,主要由于公司在低油价下充分发挥营销网络优势,抓住市场回暖的有利时机全力拓市扩销,使得经营量快速回升、业绩大幅增长。公司2020Q2境内成品油总经销量环比增长39.38%至4527万吨。其中,零售量环比增长40.49%至3067万吨,直销分销量环比上升37%至1459万吨,单站加油量环比增加20.22%至3419吨/站。虽然在新冠疫情的影响下,国内成品油整体需求快速下滑,但公司积极优化终端网络布局,巩固提升网络优势;创新非油商业模式,加强线上线下协同、丰富商品种类和服务内容;完善内部市场化机制,优化资源流向和分区产销,充分释放一体化优势,实现了销售模式的有益探索。 盈利预测、估值与评级 随着疫情的好转,公司效益也在逐渐上升,且Q1亏损主要还是由于油价大幅下行带来的库存损失,仅为短期负面影响,且管道公司的重组也将为公司在2020年下半年带来500多亿的现金对价,并提升公司管道板块收益,公司仍长期向好。故我们维持对公司的盈利预测,预计公司20-22EPS分别为0.30、0.51、0.55元/股,维持A股和H股“买入”评级。 风险提示: 原油价格继续下行风险;炼油和化工景气度下行风险。
上海石化 石油化工业 2020-09-04 3.48 -- -- 3.50 0.57%
3.64 4.60% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,报告期内实现营业收入356.6亿元,同比减少31.4%,实现归母净利润-17.2亿元,折EPS-0.16元/股,同比减少251.4%。其中,Q2单季实现营收177.4亿元,同比减少34%,环比减少1.1%,单季归母净利润-5.1亿,折EPS-0.05元/股,同比减少57.1%,环比减亏6.9亿元。 点评:原油加工成本下降一定程度上提升Q2业绩 公司的主要原料是原油。2020H1布油均价40.2美元/桶,其中Q2单季均价29.7美元/桶,环比下降40.8%。原油价格的下降直接降低公司原料成本,一定程度上提升公司单季度业绩。公司2020H1共加工原油701.8万吨,同比减少6.1%;原油平均加工成本2717元/吨,同比下降17.9%。 疫情影响整体消费需求,公司产量整体下滑 在全球疫情冲击下,上半年国内经济环境低迷,市场需求骤降,公司成品油产量大幅下降。2020H1汽、柴、煤油实现价格同比分别下降15.2%、22.4%、28.1%;聚乙烯、聚丙烯实现价格同比下降16.7%、11.7%。2020Q2单季公司分别生产汽、柴、煤油77.1、101.4、23.7万吨,同比变化-5.4%、15.6%、-48.2%,环比变化9.7%、23.2%、-41%。生产柴汽比1.31、销售柴汽比1.34,均同比有所增加。公司Q2生产乙烯20.6万吨,同比减少1.4%,环比增加1.9%;分别生产聚乙烯、聚丙烯15.4、12.8万吨,环比增加21.1%、11.1%;分别生产PX、环氧乙烷、纯苯16.3、8.3、9.4万吨,同比增加1.5%、12.2%、12%,环比增加3.7%、48.3%、3.9%。公司2020H1吨油EBIT-249元,同比减少265元,吨乙烯EBIT-2716元,同比减少3776元。 盈利预测、估值与评级 疫情拉低市场整体需求从而降低公司产品价格和盈利能力,对公司2020年业绩影响严重。但随着疫情的逐渐好转以及需求的逐渐复苏,公司产量和价格也会随之好转,且持续处于低位的油价将为公司带来持续的低成本,公司未来仍长期向好。故我们下调了对公司20年的盈利预测,并维持对公司21-22年的盈利预测。预计公司20-22年EPS分别为0.08、0.23、0.24元/股,维持A股和H股“增持”评级。 风险提示:原油价格波动风险;炼油和化工景气度下行风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名