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裘孝锋

光大证券

研究方向: 石油化工行业

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工作经历: 执业证书编号:S0930517050001。理学学士,管理学硕士,曾就职于<span style="display:none">招商证券和中国银河证券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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上海石化 石油化工业 2020-09-04 3.48 -- -- 3.50 0.57%
3.79 8.91%
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事件:公司发布2020年中报,报告期内实现营业收入356.6亿元,同比减少31.4%,实现归母净利润-17.2亿元,折EPS-0.16元/股,同比减少251.4%。其中,Q2单季实现营收177.4亿元,同比减少34%,环比减少1.1%,单季归母净利润-5.1亿,折EPS-0.05元/股,同比减少57.1%,环比减亏6.9亿元。 点评:原油加工成本下降一定程度上提升Q2业绩 公司的主要原料是原油。2020H1布油均价40.2美元/桶,其中Q2单季均价29.7美元/桶,环比下降40.8%。原油价格的下降直接降低公司原料成本,一定程度上提升公司单季度业绩。公司2020H1共加工原油701.8万吨,同比减少6.1%;原油平均加工成本2717元/吨,同比下降17.9%。 疫情影响整体消费需求,公司产量整体下滑 在全球疫情冲击下,上半年国内经济环境低迷,市场需求骤降,公司成品油产量大幅下降。2020H1汽、柴、煤油实现价格同比分别下降15.2%、22.4%、28.1%;聚乙烯、聚丙烯实现价格同比下降16.7%、11.7%。2020Q2单季公司分别生产汽、柴、煤油77.1、101.4、23.7万吨,同比变化-5.4%、15.6%、-48.2%,环比变化9.7%、23.2%、-41%。生产柴汽比1.31、销售柴汽比1.34,均同比有所增加。公司Q2生产乙烯20.6万吨,同比减少1.4%,环比增加1.9%;分别生产聚乙烯、聚丙烯15.4、12.8万吨,环比增加21.1%、11.1%;分别生产PX、环氧乙烷、纯苯16.3、8.3、9.4万吨,同比增加1.5%、12.2%、12%,环比增加3.7%、48.3%、3.9%。公司2020H1吨油EBIT-249元,同比减少265元,吨乙烯EBIT-2716元,同比减少3776元。 盈利预测、估值与评级 疫情拉低市场整体需求从而降低公司产品价格和盈利能力,对公司2020年业绩影响严重。但随着疫情的逐渐好转以及需求的逐渐复苏,公司产量和价格也会随之好转,且持续处于低位的油价将为公司带来持续的低成本,公司未来仍长期向好。故我们下调了对公司20年的盈利预测,并维持对公司21-22年的盈利预测。预计公司20-22年EPS分别为0.08、0.23、0.24元/股,维持A股和H股“增持”评级。 风险提示:原油价格波动风险;炼油和化工景气度下行风险。
桐昆股份 基础化工业 2020-09-02 16.08 21.60 8.82% 17.35 7.90%
22.60 40.55%
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事件: 8月29日,公司发布2020年中报,实现营业收入213亿元,同比-13%;实现归母净利润10.1亿元,同比-27%;实现经营活动现金流净额4.1亿元,同比-86%。其中2020Q2单季度实现净利润5.8亿元,环比+1.5亿元。 点评: 浙石化项目投资收益持续提升,将是2020-2021年利润最重要的来源。 公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目20%股权,一期2000万吨已于2020年上半年全面投产。2020年上半年浙石化项目为桐昆股份贡献投资收益9.0亿元,其中2020Q1为3.2亿元,2020Q2为5.8亿元。低油价为炼化企业赢得了更大的盈利空间,2020年,浙石化的投资收益将成为桐昆业绩的最大增量。而浙石化项目二期预期于2021年逐步投产,将进一步提高桐昆股份的投资收益。 上半年,涤纶长丝盈利触底,PTA保持盈利。 2020年上半年,公司销售涤纶长丝合计302万吨(其中POY、FDY和DTY分别销售216/53/33万吨),同比增加17万吨;其中2020Q2实现销售205万吨,相比2020Q1的97万吨销量大幅回升。上半年公司实现净利润10.1亿元,扣除浙石化投资收益后为1.2亿元,其中嘉兴石化盈利2.7亿元,即剩余的涤纶长丝板块亏损1.5亿元。 长丝板块盈利的低迷,主要是因为受疫情影响下,国内和出口的终端需求都受到巨大冲击,导致行业库存有一定积累,价格低迷;以及油价在一季度末的大幅下跌,导致产业链产生大幅的库存损失。根据我们观察的行业数据,2020年上半年,涤纶长丝POY平均价格环比2019年下半年下跌1525元/吨,涤纶长丝FDY平均价格环比2019年下半年下跌1209元/吨,PTA平均价格环比2019年下半年下跌1451元/吨。 下游需求恢复尚需时日,龙头企业进一步扩大市场份额。 根据我们观察的行业数据,截止2020年8月28日,2020Q3涤纶长丝POY平均价格环比2020Q2下跌192元/吨,POY平均价差环比缩小324元/吨;涤纶长丝FDY平均价格环比2020Q2下跌228元/吨,FDY平均价差环比缩小356元/吨。2020Q3,PTA平均价格环比2020Q2上涨148元/吨,PTA平均价差环比缩小56元/吨,预计2020Q3,“涤纶长丝+PTA”盈利仍较为低迷。但像2020上半年这样,需求和价格双杀的最坏局面正在过去。 2021年,PTA行业仍处于新一轮产能周期中,景气度将大幅下滑,预期行业将在盈亏平衡线附近运行,龙头企业微利。涤纶长丝受国外内需求压力加大的影响,预期景气度也仍一般。截至2019年,国内聚酯前6家的聚合产能集中度已经超过50%,行业协同性有一定提升。一体化企业的抗风险能力强,将在这一轮PTA扩能和需求承压环境中,进一步扩大市场份额。 扩产巩固“涤纶长丝+PTA”龙头地位。 公司现有聚酯聚合产能640万吨,涤纶长丝产能690万吨,2020年新增50万吨到740万吨,将在2020Q3投产。此外,公司在江苏如东有2*250万吨PTA,90万吨FDY、150万吨POY的新建产能计划,有望在2021-2025年期间建成投产。目前,公司PTA产能略小于自身涤纶长丝需求,在“涤纶长丝+PTA”环节已经实现一体化。随着PTA和涤纶长丝产能的扩张,公司在原料PX和MEG环节已形成需求缺口。 上调盈利预测,上调目标价至21.6元,维持“买入”评级。 由于浙石化项目盈利高于之前的预期,我们上调2020-2022年EPS至1.47元、2.38元和2.94元(原为1.32/1.87/2.45元),当前股价对应PE为11/7/6倍,估值低位。按照行业内可比公司2021年10倍PE,给予439亿市值的估值。考虑到公司尚有58亿可转债债券余额未转股,出于谨慎考虑,假设全部转股,股本将增加至20.34亿股,给予目标价21.6元,维持“买入”评级。 风险提示: 长丝景气度恢复不及预期的风险;PTA盈利大幅下行的风险;浙石化二期项目投产进度和盈利不及预期的风险。
新和成 医药生物 2020-09-02 32.75 -- -- 35.67 8.92%
35.67 8.92%
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盈利预测、估值与评级 我们维持2020-2022年业绩预测,预计公司20-22年净利润分别为48.11/49.28/52.00亿元,EPS 为2.24/2.29/2.42元。目前股价对应2020年15倍PE,维持“买入”评级。 风险提示: 安全生产风险、产品价格下跌风险、产能过剩的风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业等下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-09-02 41.00 -- -- 46.56 13.56%
46.56 13.56%
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事件:公司发布2020年半年度报告,报告期内实现营业总收入10.76亿元,同比增长4.27%;归母净利润2.58亿,折EPS0.27元/股,同比增长4.11%。 其中Q2单季公司实现营业收入5.89亿元,同比增长3.95%,环比增长21.09%。实现归母净利润1.43亿元,折EPS0.15元/股,同比增长11.66%。 点评:公司Q2收入和利润环比均有所提升,主要还是由于公司逐渐克服了疫情蔓延对公司经营的不利影响,以及MLCC行业去库存的影响逐渐减弱,以及公司产品的需求情况回到正常水平等因素导致。 电子材料板块盈利同比下滑,MLCC粉体和纳米氧化铝有望拐点向上公司电子材料板块2020H1营业收入3.38亿元,毛利润1.60亿元。毛利率47.37%,同比下滑5.53个百分点。2020Q2,MLCC行业去库存的影响逐渐减弱,公司产品的需求情况回到正常水平。纳米氧化锆受益于可穿戴产品的市场开拓,业务保持稳定增长;氧化铝粉体方面,公司在隔膜涂覆领域占据主导地位,但新能源汽车退补政策下,氧化铝销量下滑。展望未来,MLCC行业去库存结束并再次进入提价周期,5G和汽车电子市场需求催生MLCC粉体需求持续增长,新能源汽车方面欧洲销量开启高增长,国内市场有望触底回暖,长周期景气拐点下氧化铝粉体业务有望拐点向上。公司投资2.86亿元扩建汽车用蜂窝陶瓷载体产能,约于2023年4月建成完工。项目建成后,公司将能为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产蜂窝陶瓷载体,在解决国内供给缺口、降低汽车尾气处理的成本的同时,增强公司自身的市场占有率和盈利能力。 蜂窝陶瓷产品突破加速,市占率提升可期公司催化材料板块2020H1实现营业收入1.37亿元,毛利润0.80亿元。 受东营工厂下半年转固后产能爬坡影响,公司2020H1毛利率58.13%,同比下滑3.96个百分点。公司重点布局催化材料板块,汽油机GPF和薄壁TWC均已进入放量阶段;柴油机方面SCR及DPF已完全实现批量生产,开始积极开拓国内主流主机厂并通过国外主要催化剂公司验证;尾气催化用铈锆固溶体、分子筛产品开始小批量销售。未来国六推行趋势不改,公司催化材料业务在主机市场和后市场市占率提升可期。公司投资2.5亿建设年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目。项目建成后,公司将为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产催化材料,有助于公司继续巩固催化材料市场地位,为公司带来稳定的现金流入。 引入战投助力公司齿科领域深度拓展2020上半年公司生物医疗材料板块实现营业收入2.53亿元,毛利润1.68亿元,毛利率66.53%,同比增长1.89个百分点。爱尔创本溪生产基地开始产能扩建,预计2020年10月完工投产。此外,公司与珠海高瓴懿成股权投资合伙企业、松柏投資管理(香港)有限公司签订战略合作协议,在齿科领域展开紧密合作。高瓴是松柏的主要股东,松柏专注于医疗健康消费领域尤其是牙科领域的投资与运营,在全产业链各环节构建牙科产业资源协同发展,是全球牙科产业的主要产业投资者之一,以投资与经营相结合的模式进行业务拓展和产业整合。高瓴将在近期促成松柏或其关联方对国瓷材料子公司爱尔创的不少于2亿元的投资。松柏将发挥其牙科全球业务网络和产业链协同能力,协助爱尔创向牙科修复领域的综合性平台方向发展。高瓴将推动松柏分享其产业研究和信息网络协助爱尔创做战略梳理,在拓展产品线广度、开展研发和临床合作、拓展国际业务网络等方面提供资源支持,物色和推介潜在并购标的。此轮战略合作将协助公司在齿科领域拓宽市场渠道、提升品牌效应,并促进公司的业绩提升。 盈利预测、估值与评级我们维持对公司的盈利预测,预计2020-2022年公司EPS分别为0.61、0.75、0.88元/股,维持“增持”评级。 风险提示国六标准推行不及预期,汽车市场持续低迷,MLCC市场复苏不及预期,宏观经济持续低迷风险。
先达股份 基础化工业 2020-09-02 19.44 -- -- 19.61 0.87%
19.61 0.87%
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点评:1. 业绩符合预期,业绩逐步回暖。公司2020年上半年收入增长12.6%,主要受益于东北区域大豆、花生种植面积增加,公司实现了主要产品烯草酮、异噁草松、咪唑乙烟酸的销量提升。上半年净利润同比减少24.6%,一方面由于公司主要产品烯草酮系列产品价格同比下降,据中农立华数据,20年二季度末烯草酮原药价格为13.8万元/吨,同比分别下降19.8%;另一方面与辽宁先达因安全事故停产造成经营费用增加有关。Q2单季度净利润为近四个季度最佳业绩,Q2净利润环比增长184.2%,业绩逐步回暖。 2. 烯草酮、咪草烟、灭草烟、异噁草松等系列产品销量大幅增长,同比上年同期销量(折百)分别增长33.9%/34.0%/27.0%/21.6%,销售收入分别增长-4.1%/45.0%/42.7%/20.5%,咪草烟、灭草烟量价齐升,烯草酮、异噁草松量增格跌。销量增长是公司成长主要驱动力,凸显公司成长质量。 3.关注公司中长期成长性。项目建设方面,辽宁先达一期项目积极复产中二期项目5000吨烯草酮原药,10000吨硫化碱,9000吨熔融盐开工建设主体已完工。潍坊生产基地 3500吨原药项目完成立项。销售布局方面,公司大力开拓海外市场,已完成500余份 GLP 报告,有望在大豆主产区巴西、阿根廷和中南美国家提交登记。产品创新方面,公司创制品种持续推进,创制除草剂喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮正在进行产品登记。上述项目成为先达未来新的业绩增长点,助力公司长期发展。 盈利预测与投资建议:维持20-22年盈利预测,预计20-22年净利润为1.81/3.11/3.99亿元,EPS 为1.16/1.98/2.54元,维持“买入”评级,目前股价对应20年15倍PE。 风险提示:化工安全生产的风险;下游需求下滑的风险;农药价格下行风险;原材料价格大幅波动的风险;产品市场开拓风险和国际贸易风险; 创制农药的研发进展不及预期的风险。
晶瑞股份 基础化工业 2020-09-02 37.57 -- -- 42.86 13.78%
44.79 19.22%
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事件:晶瑞股份披露2020年半年报,20年上半年度公司营业收入4.29亿元,同比增长14.4%;净利润2030万元,同比增长40.6%;扣非后净利润1485万元,同比增长58.2%。对应Q2营业收入2.57亿元,同比增长41.4%;净利润1605万元,同比增长84.1%。 点评:1.业绩符合预期。受疫情的影响,公司一季度收入和净利润同比均有所下滑,随着疫情短期冲击已过,20年Q2收入同比增长41.4%,净利润创上市以来单季度新高。公司收入增长与载元派尔森并表有关。分产品来看,超净高纯试剂实现营收1.26亿元,同比增长57.4%,毛利率18.7%,同比下滑5.4pct;光刻胶实现营收4307万元,同比增长21.5%,毛利率44.2%,同比下滑6.3pct;功能性材料实现营收4056万元,同比增长21.4%,毛利率36.4%,同比增长6.4pct;锂电材料实现营收1.50亿元,同比增长6.4%,毛利率23.6%,同比增长2.6pct。 2.公司业务板块进展顺利:超净高纯试剂方面,公司的电子级双氧水、氨水和在建的高纯硫酸可达到G5等级,实现向半导体头部公司、国内部分主流半导体企业的供货或通过其采购认证;光刻胶方面,公司承担的02国家重大专项光刻胶项目已通过验收。公司生产的i线光刻胶已向合肥长鑫、士兰微、等行业头部公司供货;功能性材料方面,公司开发光刻胶产品配套的系列功能性材料,并向半导体头部公司实现批量供货;锂电池材料方面,公司通过收购载元派尔森成功进入三星环新的供应体系。 3.公司多个项目有望逐步落地,增强公司盈利能力。江苏恒阳电子级硫酸项目有望实现国内G5等级硫酸突破。眉山光电显示、半导体用新材料项目、晶瑞(湖北)微电子材料项目、安徽微电子材料及循环再利用项目分别服务西南、武汉、南京及合肥等地客户,项目具备区位优势,缩短运输半径,提高供应效率。上述项目构成公司未来几年主要内生增长动力。 盈利预测与投资建议:维持20-22年盈利预测,我们预计公司2020-2022年营业收入为9.50/11.17/12.98亿元,净利润为0.73/0.96/1.18亿元,EPS为0.39/0.51/0.63元。维持公司目标价42.49元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;产品验证进程不如预期;下游领域产业增速不及预期风险;新技术的研发风险;疫情影响下游产品需求风险
阳煤化工 非金属类建材业 2020-09-01 2.13 -- -- 2.32 8.92%
2.55 19.72%
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事件:公司公告2020年半年报,上半年实现营收82.30亿元,同比-9.40,实现归母净利-6.18亿元,同比-2502,扣非后-6.59亿元,实现经营性净现金流-6.06亿元,同比-225%,EPS-0.26元。其中Q2营收43.42亿元,归母净利-3.55亿元,扣非后-3.85亿元。外部环境影响盈利水平下滑:2019年化工行业进入景气下行周期,2020年上半年受疫情影响叠加成本端原油价格大幅波动,化工行业迎来近十年来最极端环境,公司主营产品上半年均价同比变化情况:尿素(-12.71%)、乙二醇(-17.84%)、PVC(-7.32%)、丙烯(-11.8%)、烧碱(-24.14%)、三聚氰胺(-18.72%)、甲醇(-15.71%)、双氧水(-12.32%)。公司整体销售毛利率同比下滑6.34pct至5.79%,期间费用率同比上升2.0pct至13.70%,其中受子公司停产停工影响,管理费用同比+9.31%,受融资规模增加影响财务费用同比+8.21%。推进资产整合与剥离,存在深度参与山西煤化工业务整合预期:公司报告期内完成阳煤化机、丰喜泉稷和正元氢能的内部股权划转,上述三家具有一定盈利水平的公司成为公司的二级全资子公司。报告期内公司公告拟将丰喜集团100%股权、正元集团100%股权、深州化工54.6%股权及寿阳化工100%股权转让予阳煤化工集团,上述资产剥离已于报告期内获股东大会审议通过但尚未完成资产交割,上半年上述四家待剥离资产合计净利润-5.26亿元。此外根据中化新网消息,7月份潞安化工集团已经成立,由潞安环能、山西潞安化工有限公司、阳煤化工股份有限公司等5家企业组成,潞安化工集团是经山西省委常务会议通过,成立的山西煤炭企业化工业务整合重组平台,公司后期有望深度参与山西省煤化工业务的整合重组。盈利预测与投资评级:2020年化工行业延续景气下滑,新冠疫情带来了较大不确定性,暂不考虑资产剥离的完成,下调2020-2021年并新增2022年盈利预测,预计EPS分别为-0.36/0.06/0.08元(原值为0.10/0.23/-元),考虑到公司积极推进资产整合剥离,并有望参与山西省煤化工业务整合,仍维持“增持”评级。风险提示:宏观经济下滑,资产剥离进展低于预期,山西省煤化工业务整合进展不及预期。
扬农化工 基础化工业 2020-08-28 92.35 -- -- 94.80 2.65%
123.66 33.90%
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事件:扬农化工披露2020年半年报,公司2020年上半年营业收入59.17亿元,同比增长12.5%,净利润为8.27亿元,同比下降2.8%,扣非净利润为8.17亿元,同比增长38.9%。对应Q2营业收入27.6亿元,同比增长9.6%,净利润为3.81亿元,同比下降6.3%,扣非后净利润为3.68亿元,同比增长30.7%。 点评: 公司2020年上半年业绩符合预期。 2020年上半年公司营业收入59.17亿元,收入同比上年增加6.55亿元。其中杀虫剂销售收入17.53亿元,同比下滑3.6%,销量9702吨,销售均价为18.07万元/吨,同比下滑18.2%;除草剂销售收入13.08亿元,同比增长104.1%,销量28039吨,销售均价为4.67万元/吨,同比下滑6.8%。 公司杀虫剂销量同比增长23.5%,销售均价下滑主要与农用菊酯市场价格较大幅度下跌有关,据中农立华数据,二季度高效氯氟氰菊酯和联苯菊酯末价格分别为19.5/21万元/吨,同比分别下降40%/41%。除草剂销量同比增长34.6%,销售均价同比下滑6.8%。公司收入及扣非净后利润增长主要建立在产品量的增长,凸显公司增长质量。 中化作物及沈阳农研业绩超预期,协同效应初显。 2019年公司完成现金受让中化作物及沈阳农研100%股权,提升了农药创制、仿制研发的水平,拓展了农药制剂销售的渠道和市场,完善了研、产、销一体化的资源配置,提高了一体化的运营能力,增强了公司市场竞争力。中化作物2020年上半年营业收入31.40亿元,净利润2.98亿元。中化作物及沈阳农研2020年上半年扣非后净利润3.07亿元,业绩超预期,公司各业务板块协同效应初显,利好公司发展。 农药原药价格指数持续走低,行业逐步探底。 据中农立华数据,2020年08月23日,中农立华原药价格指数报92.33点,环比上月下跌0.69%,同比去年大幅下跌18.1%,市场情绪偏悲观。原药市场整体价格下跌一方面与新冠疫情冲击下全球农化需求下滑有关,另一方面与西北等区域国内农药产能投放,供给宽松有关。部分农药产品价格逐步逼近历史底部,行业逐步探底。但考虑随着疫情消退,全球农化需求有望回升,公司相关产品情况仍需持续跟踪。 优嘉三期项目进入试生产调试阶段,看好公司中长期成长。 据世界农化网报道,江苏优嘉植保有限公司三期项目8月进入试生产调试阶段,为月底试生产做最后“冲刺”准备。优嘉三期总投资21.3亿元,共建设9.6万平方米的生产厂房及配套设施,主要包括拟除虫菊酯类杀虫剂、噻苯隆等7项农药品种。经过近一年的建设,项目进入生产调试阶段,有望在2020年下半年逐步投产。优嘉四期已提上日程,优嘉四期包括8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目,项目总投资金额23.25亿元,项目投产后,预计年均营业收入为29.87亿元,年均净利润总额3.86亿元。优嘉三期和四期可为公司贡献内生增量. 先正达集团2020年6月成立,公司受益于两化农化资产整合,有望继续发挥生产制造优势,获取更多农药项目。 2020年6月,先正达集团正式成立,扬农集团、安道麦A、先正达股份公司(SyngentaA.G.)、荃银高科、中化化肥部分或全部股权划转至先正达集团,中国化工集团与中化集团旗下农化资产整合持续推进,集创新农药、仿制农药、种子和化肥的一体化农业巨头成立,2019年销售额达230亿美元。扬农化工优势在于农药生产制造,有望在先正达集团内部分工发挥生产制造优势,获得更多农药生产项目,有利于公司收入和利润增长。 盈利预测、估值与评级 我们维持20-22年盈利预测,预计20-22年净利润为14.72、16.91、18.57亿元,EPS为4.75、5.46、5.99元,目前股价对应2020年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示: 安全生产风险、产品价格下跌、下游需求变弱、原材料价格波动、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动。
浙江医药 医药生物 2020-08-27 18.50 25.75 89.62% 19.18 3.68%
19.18 3.68%
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1.业绩符合预期。公司2020年上半年净利润为4.27亿元,同比增长52.1%,主要与维生素E、维生素A市场价格上涨,公司销量上升有关。据Wind数据,维生素E/维生素A20年Q1均价分别为60/368元/千克,分别同比上年上涨51%/-2%;20年Q2均价分别为74/489元/千克,分别同比上年上涨57%/33%。 公司上半年收入同比下滑1.6%,主要原因为公司医药制造类业务收入同比下滑24.5%,公司医药制造业务包括原料药、制剂等,其中注射液等院内用药受新冠疫情的影响,销售量下滑,该方面收入随着疫情消退,未来国内制剂业务有望恢复。 公司继续加大研发投入,2020年公司上半年研发费用2.11亿,相比2019年同期的1.11亿元,同比增加40.1%,主要因为公司加大研发投入力度,材料与动力、设计费、试验费等研发支出大幅增加所致。研发投入增加,虽然对短期业绩有所拖累,但增加公司未来发展潜力,利好公司中长期发展,符合股东长远利益。 2.公司维生素A、E业务向好,业绩或可进一步上升。2020年上半年,公司合成维生素E系列产品收入9.41亿元,同比增长41.3%,毛利率36.7%,同比上升12.8PCT,维生素E量价齐升。维生素A系列产品收入4.61亿元,同比增长50.2%,毛利率58.9%,同比下滑0.4PCT,维生素A产品进入放量期。维生素A、E的毛利率同比增长情况落后于产品市场报价的上涨,主要与公司维生素海外出口订单基本为长协订单,上半年部分执行订单为价格上涨之前签订的低价订单,仅考虑维生素执行价格的滞后性对业绩的影响,下半年维生素板块业绩或可进一步上升。 3.维生素A、E和D3价格有望维持强势,利好公司业绩。 需求端:8月开始维生素逐步进入传统旺季;国内生猪存栏明显回升,国内维生素需求较去年明显改善。海外新冠疫情进入常态化,从恐慌转为持久战,屠宰业和养殖业逐步进入新常态,海外维生素需求回暖。 供给端:国内和国外部分维生素企业维生素E和维生素A装置检修时间长于往年2-4周检修时间。能特科技与DSM的行业整合对维生素E行业格局影响深远,受疫情影响,能特改造完成时间预计延后,维生素E全球供给收紧; BASF6月公布维生素A生产线故障,影响三季度订单,维生素A供给收缩; 维生素D3国标7月1日执行,脑干胆固醇强制退出维生素D3原料市场,供给收缩。 渠道:春节过后,疫情恐慌下,国内和海外维生素补库,透支短期需求,随着近期库存消耗,渠道和终端库下降。 后期维生素A、E和D3价格有望维持强势,利好公司业绩。 4.公司医药业务稳步推进,持续看好公司医药业务的成长性。 创新药方面:公司ADC药物ARX788乳腺癌II期/III期临床研究持续推进,8月份已启动了患者入组。 海外高端制剂出口平台:公司505b (2)创新制剂顺利完成了APS(无菌工艺模拟验证)三步法验证,万古霉素出口制剂于2020年5月份重新向FDA提交认证申请。若能获批,作为平台技术,将打开公司一系列制剂品种海外出口之门。 ◆盈利预测、估值与评级我们维持20-22年盈利预测,预计公司2020-2022年净利润为17.12/21.12/22.35亿元,EPS为1.77/2.19/2.32元,维持目标价25.75元,维持“买入”评级。
回天新材 基础化工业 2020-08-27 14.33 -- -- 14.81 3.35%
17.15 19.68%
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事件 公司公告第二期员工持股计划草案,计划参与对象包括不超过349人的公司董监高和核心骨干员工,规模不超过870.4万股,来源于公司第一期股份回购的全部和第二期股份回购的10%,约占目前公司总股本的2.04%,回购成本均价7.47元/股,员工购买回购股份的价格为7.0元/股。计划分三期解锁,解锁时点分别为自最后一笔标的股票过户至本期持股计划名下之日起满12个月、24个月、36个月,每期解锁比例分别为40%、30%、30%,业绩考核目标以2019年为基数,2020-2022年净利润增长幅度分别不低于10%、20%和30%。 核心员工激励范围扩大化,为成长提供人才保障 公司2016年6月份实施了第一期员工持股计划并定增募资2.48亿元,参与计划的公司董事、高管和其他激励对象不超过85人。近几年国内胶粘剂下游应用逐渐向高铁、轨交、汽车轻量化、新能源和消费电子等领域拓展,公司作为国内胶粘剂龙头,凭借本土化服务和技术提升实现进口替代的趋势明显,如何实现与核心技术、研发人员的利益绑定则成为保障持续成长和消除技术扩散的关键。尽管此次计划的业绩考核目标低于市场对公司未来业绩预期,但更大意义在于对2016年后公司引进的各类高端人才的激励和福利提供。贸易摩擦及疫情重塑全球供应链之后,以华为、中车为代表的国内高端制造业,在材料领域实现自主可控已经成为较为急迫的问题,公司作为国内胶粘剂行业龙头,未来几年处于进口替代提速驱动产业升级的关键窗口期,此次员工持股计划参与员工预计不超过349人,持股范围的扩大化消除了未来人才要素的不确定性。 盈利预测、估值与评级:维持2020~2022年盈利预测,预计EPS分别为0.56、0.68、0.85元,最新收盘价对应PE分别为25、20和16倍。公司切入高端胶粘剂领域,打开新一轮成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:1)产品验证导入不及预期的风险;2)市场竞争加剧;3)非公开发行不及预期的风险;4)员工持股计划推进不及预期风险。
鲁西化工 基础化工业 2020-08-26 10.77 -- -- 10.78 0.09%
13.66 26.83%
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事件:公司公告2020年半年报,上半年实现营收74.31亿元,同比-24.65,实现归母净利2.22亿元,同比-70.86,扣非后1.79亿元,同比-76.14,实现经营性净现金流10.62亿元,同比-31.32%,EPS0.152元。其中Q2营收40.73亿元,归母净利2.07亿元,扣非后1.76亿元,单二季度来看业绩回暖明显。 外部环境影响盈利水平下滑,在建工程顺利推进:2019年化工行业进入景气下行周期,2020年上半年受疫情影响叠加成本端原油价格大幅波动,化工行业迎来近十年来最极端环境,公司化工新材料、基础化工品、化肥业务毛利率分别同比-9.18pct、-6.09pct、-7.57pct。报告期内公司加强内部精细化管理,不断提升生产装置运行负荷。分子公司来看,主要净利润贡献来自鲁西聚酰胺新材料(2193万元,己内酰胺等产品)、鲁西氯甲烷化工(1727万元,甲烷氯化物等产品)、鲁西甲胺化工(7825万元,DMF等)和鲁西双氧水新材料(5348万元,双氧水等产品)。报告期内公司在建工程顺利推进,期末余额相比期初余额增长31.7%至35.3亿元,除二期尼龙6项目、多元醇原料路线改造、合成氨改造项目基本完工之外,双氧水项目、聚碳酸酯项目、输变电工程项目均已完成80%工程进度,高端氟材料一体化项目已完成工程进度45%。 非公开发行获中化集团批复,公司将轻装上阵再出发:公司同时公告募资总额不超过32.96亿元的非公开发行获中化集团批复同意。本次非公开发行募集资金用于补充流动资金和偿还有息负债。可有效降低公司资产负债率和利息支出。公司实控人变更为中化集团之后,定位为新材料和高端装备制造平台,此次定增彰显实控人对公司极大的支持力度,以及对公司未来成长的信心。而从短期来看,此前制约公司成长的能源瓶颈有望逐渐缓解,未来公司生产经营的稳定性将获得保障,周期底部下盈利水平有望逐步修复回归。 盈利预测与投资评级:需求端继续回暖,公司用煤紧张问题逐渐缓解,盈利仍有修复空间,维持2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为0.64、1.05、1.65元,对应当前股价PE分别为17/10/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,新产能投放低于预期,非公开发行不及预期。
鼎龙股份 基础化工业 2020-08-25 17.97 -- -- 19.39 7.90%
19.39 7.90%
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事件:公司发布2020年半年报。公司20H1实现营收8.11亿元,同比增长45.16%,实现归母净利润1.99亿元,同比增加41.52%,实现扣非后归母净利润0.64亿元,同比减少45.28%。经营活动产生的现金流量净额为0.71亿元,同比减少37.25%。点评:分项拆分:CMP抛光垫20H1营收0.21亿元,同比增加2145.96%,CMP毛利率为12.39%,上年同期为-292.19%。打印复印通用耗材实现营收7.69亿元,同比增加41.61%,打印复印通用耗材毛利率为31.85%,毛利率比上年减少7.11pct。收入大幅增长系并购北海绩迅,净利润近50%来自超俊科技业绩补偿:公司20H1收入增加主要系合并报表范围增加北海绩迅收入所致,剔除合并报表范围的影响以及CCA停产影响的收入情况,公司营收较去年同比增加5.15%。北海绩迅主要从事墨盒成品业务,20H1收入2.52亿元,同比+14%,实现净利润0.25亿元,同比+3.37%。公司20H1净利润包含深圳超俊科技原股东未完成业绩承诺补偿收入约1.25亿元。北海绩迅、超俊科技并购过程回顾:公司于2016年5月收到《关于核准湖北鼎龙化学股份有限公司向王敏等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》,公司于2016年5月持有超俊科技100%股权。公司于2019年11月收到《关于核准湖北鼎龙控股股份有限公司向杨浩等发行股份购买资产的批复》,公司于2019年11月持有北海绩迅59%股权比例。超俊科技业绩承诺:2016-2019年实现扣非归母净利润分别为0.45、0.53、0.62、0.70亿元。超俊科技于16-19年实现累计扣非归母净利润1.68亿元,较承诺金额减少0.61亿元,20H1给予公司1.25亿元业绩承诺补偿。北海绩迅业绩承诺:2019-2021年实现扣非归母净利润分别为0.48、0.58、0.69亿元。北海绩迅2019年实现扣非归母经利润0.49亿元,较2019年承诺金额多77万元。CMP抛光垫进展顺利,未来可期公司上半年在国内多个晶圆厂长江存储、武汉新芯、中芯国际、合肥长鑫等取得重大进展,尤其是上半年在存储器客户的先进制程的产品验证顺利导入,鼎汇微电子成为国内CMP抛光垫仅有少数技术领先同时具有先进制程技术突破的经验和能力的企业。 公司在CMP抛光垫产品上持续创新,2020年上半年推出DH3110/DH3310等应用于先进制程的新产品,进一步丰富了公司的产品线,目前匹配集成电路28nm技术节点的抛光垫量产技术已经趋于成熟,公司抛光垫的技术研发已全面进入14nm阶段。 市场方面,12寸产品已有客户的订单稳定推进,新客户MSTR测试完成新订单导入在即。8寸产品客户数量和订单持续放量且产品种类可以满足国内晶圆厂的主流制程。生产方面,目前成熟制程的量产产品已达到六大系列,先进制程量产产品达到三大系列。 盈利预测、估值与评级公司是CMP抛光垫龙头,在晶圆厂快速扩产、先进工艺的推动和国产替代的需求下,公司作为国内CMP抛光垫龙头有望步入高速成长期。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为3.53、5.05、7.08亿元,当前股价对应PE分别为47x、33x、23x,维持“买入”评级。 风险提示:晶圆厂扩产节奏不及预期、先进工艺推进不及预期
宝丰能源 基础化工业 2020-08-13 12.26 -- -- 13.69 11.66%
13.69 11.66%
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事件:公司公告2020年半年报和上半年经营数据,实现营收75.20亿元,同比+15.35%,实现归母净利20.92亿元,同比+10.75%,扣非后20.66亿元,同比+15.54%,实现经营性净现金流25.70亿元,同比+62.52%,EPS0.29元。受疫情影响单Q2营收39.11亿元,归母净利12.70亿元。 募投项目全面投产贡献增量,研发创新能力提升是最大亮点:报告期内公司募投项目全面投产,2020年上半年聚乙烯产销分别同增92.1%和89.65%,聚丙烯产销分别同增104.1%和103.9%,220万吨/年甲醇项目于6月份投产,下半年烯烃成本仍有较大下降空间。二期烯烃项目采用雪佛龙菲利普斯双环管淤浆工艺,可以生产多系列双峰聚乙烯产品、茂金属聚乙烯产品,此外公司积极创新,开发的S2040料等增效明显,甲醇一厂煤醇比降至1.5,烯烃二厂甲醇单耗降至2.87,均可圈可点。研发投入方面,同增1245.8%至6570.8万元,宝丰上海研究院的成立,标志着公司在科技创新、技术交流、人才培养方面将开始重点发力,公司未来烯烃产能复制和研发驱动成长的良性循环模式正式开启。 卡位乌审旗优质原料煤资源,未来成长性获保障:报告期内公司公告拟在内蒙古乌审旗建设4X100万吨/年煤制烯烃示范项目,目前该项目已列入《尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》,其中一期260万吨项目已获内蒙古自治区发改委核准批复。乌审旗项目选址同属能源化工“金三角”地区,有望复制公司在宁东基地的成功经验。国内煤基化工品是极具竞争优势的生产路线,未来适应于煤化工的低硫、低灰分、低微量、高热值的原料煤资源的稀缺性将逐渐显现。公司卡位乌审旗煤炭资源解决了未来发展瓶颈,从营收体量和现金流入来看具备了再造一个宝丰的基础,将为在下游高端材料和精细化工产业的拓展提供更多的投入保障。公司在高端聚烯烃、EVA和针状焦等领域持续发力,未来在规模化和差异化的发展上并行不悖,将成为国内烯烃行业的重要力量。 盈利预测、估值与评级:维持2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为0.67/0.82/0.92元,当前股价对应PE分别为19/15/14,维持“增持”评级。 风险提示:煤价大幅上涨风险;国际原油价格大幅下跌风险;行业政策变化风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-08-05 21.86 -- -- 24.99 14.32%
29.00 32.66%
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事件:公司公告2020年半年报,实现营收63.25亿元,同比+17.98%,实现归母净利12.93亿元,同比+1.84%,扣非后12.82亿元,同比+4.88%,实现经营性净现金流10.81亿元,同比+24.75%,EPS0.64元。受疫情影响单Q2营收26.5亿元,归母净利3.92亿元,略低于市场预期。 Q2业绩受出口市场影响下滑,后期不悲观:二季度尽管国内钛白粉下游缓慢复苏,但出口市场受海外疫情影响大幅下滑,Q2国内出口量环比Q1下滑30.0%至23.2万吨,出口占比环比下滑12.4pct至28.6%。而供给端2020上半年同比增长5.32%,海外市场冷冻叠加库存压力下Q2金红石型钛白粉市场均价下滑至13681元/吨的近年低点,此外二季度四氯化钛和海绵钛分别下滑至2500元/吨和48000元/吨的低点。行业低迷影响下Q2销售毛利率环比Q1下滑4.73pct至37.93%,同时期间费用率环比上升4.77pct至17.98%,导致Q2业绩有所下滑。展望下半年,供给端无新增产能释放,主要出口目的国中除印度和巴西之外大部分国家疫情已得到控制,出口边际改善下钛白粉盈利有望复苏。 疫情重塑行业格局,氯化法龙头拥有未来:疫情事件对国内钛白粉行业格局影响深远,前期钛白粉厂家利润空间已压缩至极限,部分小产能已经成本倒挂。公司上游拥有85万吨钛精矿和30万吨人造金红石原料配套,30万吨高钛渣项目在建中,四氯化钛和海绵钛产能增强了抗单一品种风险能力,全产业链优势明显。上半年国内新增产能48万吨,其中30万吨来自公司氯化法二期的释放和新立装置的扩产,公司上半年硫酸法钛白粉产量同比增长13.6%,氯化法产量同比增长183%,钛白粉销量同比增长15.62%至35.55万吨,长期来看,以公司为龙头的国产氯化法钛白粉对硫酸法产品和进口氯化法产品的替代已开启。 盈利预测、估值与评级:维持公司2020~2022年盈利预测,预计EPS分别为1.51、1.66和1.95元,最新收盘价对应PE分别为15倍、13倍和11倍,公司未来氯化法产能将看齐硫酸法,全产业链布局降低周期波动风险,仍维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响国内下游需求和对外出口大幅下滑,二期氯化法产能释放不及预期;原料端的价格大幅波动。
普利特 交运设备行业 2020-08-04 16.66 -- -- 16.46 -1.20%
16.46 -1.20%
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事件: 公司发布2020年中报,实现营业收入20.0亿元,同比+21.3%;实现归母净利润2.83亿元,同比+373%,即2020Q2单季度实现净利润2.30亿元,创历史新高。 同时公司预计2020年前三季度实现净利润3.64-4.20亿元,同比增长225%-275%,即2020Q3单季度预计实现净利润0.81-1.37亿元。 点评: 新增聚丙烯熔喷专用料业务带动业绩大增。2020年上半年,公司非汽车行业材料业绩收入7.6亿元,同比大幅增长5.2亿元;该板块贡献毛利2.1亿元,同比增长2.0亿元。收入和毛利的大幅提升主要是公司新增聚丙烯熔喷专用料业务。汽车行业材料业务受到汽车行业不利形势的冲击,收入同比-11.8%,但受益于原材料价格的下跌,以及二季度以来国内汽车市场略有回暖,毛利率同比上升4.7个百分点。综合而言,汽车材料板块的毛利同比还略有上升。 拟重组帝盛集团,进军光稳定剂行业。公司拟通过发行股份、可转债及支付现金的方式以10.15亿元的对价购买启东金美、福建帝盛、帝盛净出口、帝盛贸易及欣阳精细100%的股权,标的公司2020-2022年业绩承诺为0.65亿元、1.10亿元和1.30亿元。帝盛集团是光稳定剂行业的领军企业,产品为紫外线吸收剂和受阻胺类光稳定剂,随着福建帝盛一期、二期项目的逐步投产,标的公司的盈利能力将大幅提升。同时公司完成对宿迁振兴化工80%股权的收购,产品为光稳定剂及其中间体,有望进一步加强公司在光稳定剂板块的竞争力。 LCP树脂及纤维加快开发,布局5G等电子领域应用。LCP产品是高频高速通讯电子行业中重要的应用材料。公司建有TLCP材料从树脂聚合到复合改性的完整技术与生产体系,成功研发了LCP树脂材料,主要为注塑级树脂、薄膜级树脂、纺丝级树脂三大方向,目前注塑级LCP树脂材料已批量供货至下游客户,LCP薄膜产品和LCP纤维产品正在研发进展中,并已订购相关专业量产设备。 公司高度重视电子新材料行业的未来发展趋势,紧抓5G和AI等新的市场机会,不断拓展电子新材料板块业务,旨在打造汽车电子、消费电子和通讯电子等产品应用领域的上游高端新材料供应商。 上调盈利预测,维持“增持”评级。 由于熔喷材料业务和上游原料成本下降对公司业绩产生的积极影响,我们上调2020-2021年EPS至0.57元和0.58元(原为0.32元和0.38元),新增2022年EPS为0.66元,当前股价对应的2020-2022年PE为29/28/25倍。基于对公司LCP业务的看好,以及重组帝盛集团带来的业绩增量,我们维持“增持”评级。 风险提示: 改性聚丙烯价格大幅下跌的风险;收购项目业绩不及预期的风险;汽车等下游需求低迷的风险;LCP等新材料研发不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名