1.事件 公司下调2012年业绩预览,预计全年利润为1000-2000万元,业绩约0.01-0.02元;而2012年10月22日发布三季报时,全年利润预计1-2亿元,业绩0.08-0.16元。 2.我们的分析与判断 (一)、四季度业绩4毛多已经算不错,炼油趋势性好转已体现很充分 今年以来,国际原油价格大幅波动,上半年国际原油价格从110美元/桶上涨至最高128美元/桶,5月份之后受供需关系影响而深度调整,Brent油价最低至88美元/桶,尽管上半年发改委两次成品油价格下调时总计少降了200元/吨,上半年炼油仍亏损近6亿元;8月下半月开始,炼油行业的经营状况出现大幅好转,但三季度由于公司炼化和化肥装臵大修而单季度出现巨亏;到10月下旬,公司石化装臵大修完成,炼油产能扩大到600万吨,石脑油产量能覆盖目前45万吨乙烯产能和去年10月收购的18万吨盘锦小乙烯的原料自供,柴油产能也提高到250万吨;本来12年超级冷的冬天将大大刺激适应冬季低温的-35#柴油需求,但由于宏观经济增速下台阶,东北地区柴油需求增长疲软,才造成公司10月份预览与目前预览的落差;但有一点是毋庸臵疑的,四季度炼油经营已趋势性好转,基本做到了不亏。 随着原油价格未来几年将稳定在80-110美元这个区间,炼油的经营环境比较有利;未来几个月,国内新的成品油定价机制推出的可能性较大,炼油基本实现微利将成为可能,还有超预期的可能。 (二)、化肥盈利可观,内蒙160万吨煤制尿素保证中长期增长 公司三块尿素业务中,锦天化57万吨总体比较稳定;辽河化肥2011年四季度落实西气东输天然气资源后改善了供气不足,2012年已经达到满负荷生产并实现盈利,产量提高到50多万吨;新疆化肥将从52万吨扩到80万吨,预计今年5月左右达产;尿素2012年贡献业绩超过4毛。公司将在内蒙发展160万吨煤制尿素,预计2015年底投产,未来有望公司8-10亿的毛利,这将为公司未来增长提供保证。 3.投资建议 公司炼化业务的业绩弹性最大,四季度开始炼化盈利已大幅改观。我们维持13年盈利预测,预计2012-2013年EPS分别为0.01元和0.86元,维持“推荐”评级。

1.事件 公司全资子公司烟台杰瑞石油装备技术有限公司(简称“装备公司”)于2013年1月9日接到PDVSAServiciosPetroleros,S.A.公司(“PDVSA”,委内瑞拉国家石油服务公司)中标通知:PDVSA向装备公司采购固井设备、连续油管设备,采购总金额为1.7829亿美元(按照1月9日汇率6.2814元计算,约合人民币11.19亿元)。 2.我们的分析与判断 (一)、产能瓶颈解除,新兴市场获突破,设备板块将续写高速增长 上半年能源服务公司自用设备占用产能情况,公司在设备订单充足的情况下、顶住了制造产能不足的压力,设备板块仍保持了60%以上的高速增长;下半年公司产能瓶颈解除,公司除了成功把握国内页岩气前期开发拉动设备需求之外,顺应市场发展钻采类设备,着力发展油田工程类设备,包括压缩机、油气分离、净化等油田工程建设的设备,特别是有较大优势而近两年没有重点发展的天然气压缩机产品,压缩机产品12年有所发力;目前来看,新兴国家的市场开拓也获得了重大突破,此次委内瑞拉订单是公司历史上最大的订单,主要以连续油管为主,是公司继成功打入北美市场后又一个重大突破。公司设备板块的表现大超市场预期,12年设备板块收入预计增长约100%(11年8.25亿),13年有望继续50%左右的高增长;设备的持续高增长,弥补了岩屑回注继续停业的遗憾,使得今年增速环比逐季上升。 (二)、今年服务板块已多点开花,明年将明显发力 近3年来,公司服务板块的项目已经从单一的岩屑回注拓展到多个领域,服务板块已有6个分支,已形成了以油气物探开发服务(加拿大)、固体控制及废弃物处理服务(环保服务)、压力泵送服务(固井服务和压裂酸化服务)、连续油管服务、增产服务(径向钻井、老油田综合增产服务)、油田工程建设设计为主的服务能力。 服务板块2011年受页岩回注影响了5000万收入而未达到年初2.5亿元的目标;12年在没有岩屑回注贡献的情况下,预计收入达到2亿左右,固井服务是服务板块的主要贡献者,预计收入约1亿(2011年固井服务收入约4000万,实现盈利)。和美国合作的径向定井服务的2套设备从2011年9月开始在辽河油田作业、压裂酸化服务于2011年下半年也已开始;其他的项目,陆上油田环保服务等也都于2012年上半年开始开展服务。 服务项目在开始阶段大多需经历耗成本阶段,随着作业量的增加才开始盈利。我们认为12年是公司油服板块的转折点,13年将明显发力,主要增长点有:固井服务作业量提升、压裂酸化和连续油管服务的铺开、水平径向定井服务作业量增加和陆地环保服务等。随着作业量的增长,我们有理由相信该板块的毛利1-2年内还将恢复到60%以上。 3.投资建议 我们基本维持三季报点评的业绩预测,预计公司2012-2013年EPS分别为1.41元和2.03元,维持“推荐”评级。

战略转型十年一剑,大石化梦近在咫尺 公司于2011年初正式启动138万吨LPG深加工的大石化项目,主要产品包括60万吨丙烯、60万吨异辛烷、16万吨正丁烷、3.5万吨甲乙酮、25万吨石脑油和54万吨尾油等,开始了交通、能源物流为一体的综合贸易企业向综合性石化企业的战略转型;一期丙烯、异辛烷、正丁烷、甲乙酮等产品将于2014年初正式投产,二期有望做丙烯腈。 60万吨丙烷脱氢制丙烯,将贡献可观盈利 丙烷脱氢(PDH)成为第三大丙烯生产路线,公司有望成为国内丙烷脱氢项目第一批投产的公司之一,相比UOP技术,公司选择的Lummus技术的丙烯选择性和转化率更高,丙烷的单耗相对低一些,理论开工负荷相对较高,催化剂费用也相对低一些,主要缺点是占地面积相对大一些;而且,能够混合使用国内炼厂液化气作原料,相对原料的供应和多样化方面更有保障,有望贡献可观盈利。 汽油标准升级驱动,异辛烷前景广阔 我国油品质量与发达国家的差距较大,汽油标准升级势在必行,对汽油中烯烃、芳烃含量的要求越来越严格,不含苯、芳烃、烯烃的烷基化油的重要性越来越突出;我国烷基化油产能太小只有100多万吨,潜在需求超600万吨,公司60万吨异辛烷的前景巨大。 消费税新政受益“左右逢源” 国税总局近期出台对沥青除外的液态石化产品均征收消费税,包括MTBE、混合芳烃、芳烃汽油等主要调和汽油原料,影响最大的国内装臵是芳构化。消费税新政若严格执行,公司将受益部分芳构化装臵停车而液化气价格下跌,液化气价格每下跌500元的业绩弹性高达0.42元;若不严格执行,公司的60万吨异辛烷也将从中获益。 公司业绩即将迎来转折点,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.03元、0.75元和1.11元,上调至“推荐”的投资评级。 主要风险因素:(1)液化气价格大涨;(2)大石化项目进度低于预期。

1.事件 (1)公司终止开展原来哈密煤化工二期年产“100万吨烯烃、15.2亿立方LNG(煤基)项目”,拟通过设立新公司正式启动“1000万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目”,其中:广汇能源出资75%,控股股东广汇集团出资25%;经反复研究分析,淖毛湖煤质属于特低硫、特低磷、高发热量的富油、高油长焰煤,公司启动煤炭分质利用拟对煤炭伴生资源进行就地转化、综合利用,建立“煤—化—油”的产业发展模式,总投资约78亿元。 (2)2012-2017年期间,公司计划在西北地区共建设565座LNG、L-CNG或民用加注站,其中:新疆建成345座加注站;甘肃建成61座加注站;宁夏建成60座。内蒙古建成25座;河南建成25座;华北地区建成28座;西南地区建成21座。 2.我们的分析与判断 (一)、煤炭分质利用将大幅提升淖毛湖煤炭资源价值 公司淖毛湖煤炭之前在煤炭外销和煤化工甲醇项目调试中,一度被“错怪”为“太潮湿”、“挥发性高”;经公司与国内外专家反复研究论证而重新认识到:淖毛湖煤质属于特低硫、特低磷、高发热量的富油、高油长焰煤,是非常理想的化工用煤,特别适合生产焦油,焦油收率在10%-12%以上。根据工艺流程方案,1000万吨煤炭分质处理综合利用项目分两步走:第一步是1000万吨/年煤干馏,产品为510万吨半焦、100-120万吨煤焦油、100万吨粉焦及硫磺、煤气共五种产品,建设期12-15个月,当年即可形成收益;第二步为煤焦油加氢(含提酚),产生的荒煤气一半用于制氢、一半用于发电;项目全部建成后的附加值最高产品为轻质燃料油,预计性能接近柴油。 公司的煤炭分质利用项目所用的技术已为国内成熟技术,属于中低温煤焦油加氢,陕煤集团在陕北榆林利用当地的高含油煤建成了50万吨煤焦油加氢装置,获得了较好的经济效益。按照公司的可研报告测算,公司1000万吨煤炭分质利用全部建成后,将形成除税后104亿元收入、贡献税后净利润达64亿元,相当于实现吨煤实现净利润为640元/吨,相当这里的160万吨煤焦油有40-60万吨为外购;若全部刨去外购,实现吨煤净利润也有400元/吨以上,经济效益是非常可观的,略高于刚投产的哈密120万吨甲醇联产LNG煤化工项目,甲醇项目按测算,相当于是500万吨煤炭的转化贡献20亿元左右的利润,吨煤净利润也在400元/吨左右;这里的核心还是赚了公司煤炭只有50多元开采低成本的钱。 煤炭分质利用项目将极大地发挥淖毛湖煤炭的资源禀赋,并最大化合理利用当地的水资源。这次1000万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目年用水量预计300万吨,约为常规煤化工项目路线的1/7,对比原煤化工二期工程所需的2600万吨水消耗,按此技术工艺,可以支持8000万吨以上的煤炭资源就地转化;对于水资源珍稀的新疆地区而言,转化优势明显。 该项目主要的潜在风险在于,届时煤焦油和燃料油等是否也纳入消费税范畴;按保守算,若出现60万吨左右的产品要缴纳类似柴油一样的消费税,相当于缴扣6亿元,即便这样,按照可研的巨大利润空间来看,影响也不会很大。 (二)、公司规划5年建565个加注站,有利于LNG营销,利润率也可观 公司目前实施126个加气站,加气站推广前几年不及预期,是“先有鸡还是先有蛋”的问题,前几年一方面西北地区也没有富余的LNG气源,另一方面是LNG车数量偏少而使社会力量建加气站的动力不足;今年开始情况有了变化,主要是包括三大油在内的许多企业有动力来建LNG加气站,沿海LNG和西气东输二线的中亚天然气在目前天然气价格下的亏损很大,而车用LNG价格则高达接近4元的盈利空间很大。公司目前LNG只有不到4亿方,明年随着甲醇联产LNG项目的达产和吉木乃项目的投产,公司LNG产能将达到15亿方;接下去5年包括富蕴煤制气40亿方,以及吉木乃二期和煤炭分质利用项目可能产生部分LNG,公司预计2017年LNG产能将达到77亿方;公司在建的江苏南通吕四港LNG分销转运基地、宁夏中卫LNG分销中转基地和即将开建的565个加注站、以及已建成的淖柳公路都将为未来的LNG营销网络打下坚实基础。 加注站本身其实盈利也很可观,目前公司LNG出厂价在2.6元/方左右,而车用LNG在加注站的终端价格接近4元,盈利空间可想而知;据测算,加气站的投资回收期仅为4-5年。 (三)、哈密煤化工项目的正式投产打开明年盈利空间,能源转型进程的重要节点 哈密120万吨甲醇联产LNG煤化工项目建得艰难、开得亦艰难,自2011年9月15日全部建成并进入试生产以来,经过了一年多的试车调试,经历了淖毛湖冬季极端低温、戈壁滩上供电不稳定、煤的含油量高而导致的装置腐蚀等问题,目前已正式进入全面生产阶段;我们认为这是广汇能源今年能源转型进程中最重要的时间节点。 目前已生产出合格的LNG产品,按照公司转固的标准,顺利的话将于2013年1月正式转固;目前哈密120万吨甲醇联产LNG煤化工项目的负荷约为6成,到年底有望达到7成。从调试情况来看,与可研比,LNG从5亿方增加至6亿方,中油翻了2番超过10万吨,石脑油增加了1.7倍至4.7万吨,收入将达到40多亿(可研收入30多亿);我们认为明年总体负荷在8成以上应该不存在大的问题了,那么届时将贡献20亿左右的利润。这是近几年公司能源转型大进程中,继2010年10月淖柳公路通车而实现疆煤东运之后的又一件里程碑式的大事。 (四)、煤炭销售行情开始企稳 今年国内宏观经济增速下行,国内煤炭需求量大幅下降,河西走廊以西的煤炭需求量甚至只有往年的1/3,为近60年来最差的一年;广汇今年5月完成柳沟物流园快装系统工程并配置增加LNG重卡、8月完成淖柳公路二期沥青化工程,煤炭销售原本将量升价稳的局面暂时遇到低谷,三季度煤炭销售价格有所下降,使得单吨煤炭净利润一度下降到50元/吨。9月后,随着广汇淖毛湖煤炭的“油气”含量认识的加深,公司加大煤炭销售的市场拓展,广汇煤炭的价格正在得到重估,目前公司煤炭销售价格开始止跌回升,到年底公司运到柳沟的煤炭车板价有望恢复到310元、明年可能进一步提高到330元,卖给哈密地区兰炭厂的地销煤炭价格也提价20元到150元,这样的话单吨煤净利润有望上升到80元/吨;同时目前单月煤炭销售量已经达到100万吨/月左右,预计全年销售量900万吨、明年1200万吨;14年淖红铁路通车之后,一期输送设计能力为6000万吨,将为广汇煤炭外销量打开5000万吨级别甚至以上的空间。 (五)、中哈边境连接线有望年底前解决,吉木乃LNG明年春天有望投产 去年鄯善自产LNG约3.4亿方,每方LNG约赚7毛多钱,单位毛利1.09元/方,今年上半年单位毛利达1.16元/方,主要是终端销售价格为4元/方左右的车用LNG销量开始放量,公司为占领市场为吉木乃LNG及哈密煤化工联产LNG做市场铺垫,大力开展了外购气销售业务;目前的问题是公司暂时没有足够的LNG产能,碍于鄯善LNG增量有限,今年自产LNG预计3.5-3.8亿方略有增长,而哈密煤化工联产LNG还没出来、吉木乃LNG涉及的中哈两国边界连接线有望年底前解决;等到明年,14亿方产能放出来,LNG单位毛利还将大增长,LNG的销售和运输费用将被进一步摊薄。 (六)、能源转型基本完成,今年业绩增长主要看投资收益 公司房地产开发和销售业务已于去年完成剥离,公司还剩下的商品贸易业务和商业租赁业务2块非能源业务中,目前物流商务已与集团持有的哈密煤化工27%股权进行置换,公司已于集团合资建立伊吾广汇煤业,全资子公司广州广汇能源物流增资了伊吾广汇能源开发,集团持有的另外的煤炭资源也有望以合适的方式注入上市公司。今年主营业绩预计只有2毛左右,上半年业绩中1毛左右是剥离商业物流租赁业务的投资收益;今年的业绩增长主要来自投资收益,公司将全资子公司瓜州广汇能源物流持有伊吾广汇能源开发9%的股权转让给新疆中能颐和股权投资,转让价格为12亿,若年底前完成转让,除税后的投资收益预计将贡献业绩0.28元;那样的话,今年公司业绩也将实现2011年年报以来公司对今年的业绩预测。 3.投资建议 今年是公司能源转型的元年,哈密甲醇联产LNG煤化工项目的正式投产具有里程碑式的意义,公司明年将进入业绩全面释放期。假设瓜州广汇能源物流持有伊吾广汇能源开发9%的股权转让在年底前完成,明年哈密煤化工符合8成5、吉木乃LNG负荷8成,我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.58元和0.95元,维持“推荐”评级。

1.事件 公司控股子公司广汇新能源公司“年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚联产5亿方LNG项目”于12月2日完成甲烷分离并产出合格LNG产品;经过一年多的不间断试车调试,项目正式进入全面生产阶段。 2.我们的分析与判断 (一)、哈密煤化工项目的正式投产打开明年盈利空间,能源转型进程的重要节点 哈密120万吨甲醇联产LNG煤化工项目建得艰难、开得亦艰难,自2011年9月15日全部建成并进入试生产以来,经过了一年多的试车调试,经历了淖毛湖冬季极端低温、戈壁滩上供电不稳定、煤的含油量高而导致的装臵腐蚀等问题,正式进入全面生产阶段;我们认为这是广汇能源今年能源转型进程中最重要的时间节点。 目前已生产出合格的LNG产品,按照公司转固的标准,顺利的话将于2013年1月正式转固;目前哈密120万吨甲醇联产LNG煤化工项目的负荷约为5-6成,到年底有望达到7成。从调试情况来看,与可研比,LNG从5亿方增加至6亿方,中油翻了2番超过10万吨,石脑油增加了1.7倍至4.7万吨,收入将达到40多亿(可研收入30多亿); 我们认为明年总体负荷在8成以上应该不存在大的问题了,那么届时将贡献20亿左右的利润。这是近几年公司能源转型大进程中,继2010年10月淖柳公路通车而实现疆煤东运之后的又一件里程碑式的大事。 (二)、“油气煤”的“发现”有望大大提升广汇哈密煤炭的资源价值 公司淖毛湖的煤炭之前被“错怪”为“太潮湿”、“挥发性高”,经研究重新认识,广汇和集团公司在哈密淖毛湖的部分煤炭资源的煤焦油含量预计高达10%以上,适合中低温煤焦油全馏分加氢进行煤炭分质利用,单吨煤炭的潜在价值有望高达1000元/吨,公司预计将分期上马数千万吨级的煤炭分质利用项目;从2014年开始贡献业绩。 (三)、煤炭销售行情开始企稳 今年国内宏观经济增速下行,国内煤炭需求量大幅下降,河西走廊以西的煤炭需求量甚至只有往年的1/3,为近60年来最差的一年;广汇今年5月完成柳沟物流园快装系统工程并配臵增加LNG重卡、8月完成淖柳公路二期沥青化工程,煤炭销售原本将量升价稳的局面暂时遇到低谷,三季度煤炭销售价格有所下降,使得单吨煤炭净利润一度下降到50元/吨。9月后,随着广汇淖毛湖煤炭的“油气”含量认识的加深,公司加大煤炭销售的市场拓展,广汇煤炭的价格正在得到重估,目前公司煤炭销售价格开始止跌回升,到年底公司运到柳沟的煤炭车板价有望恢复到310元、明年可能进一步提高到330元,卖给哈密地区兰炭厂的地销煤炭价格也提价20元到150元,这样的话单吨煤净利润有望上升到80元/吨;同时目前单月煤炭销售量已经达到100万吨/月左右,预计全年销售量900万吨、明年1200万吨; 14年淖红铁路通车之后,一期输送设计能力为6000万吨,将为广汇煤炭外销量打开5000万吨级别甚至以上的空间。 (四)、中哈边境连接线有望年底前解决,吉木乃LNG明年春天有望投产 去年鄯善自产LNG约3.4亿方,每方LNG约赚7毛多钱,单位毛利1.09元/方,今年上半年单位毛利达1.16元/方,主要是终端销售价格为4元/方左右的车用LNG销量开始放量,公司为占领市场为吉木乃LNG及哈密煤化工联产LNG做市场铺垫,大力开展了外购气销售业务;目前的问题是公司暂时没有足够的LNG产能,碍于鄯善LNG增量有限,今年自产LNG预计3.5-3.8亿方略有增长,而哈密煤化工联产LNG还没出来、吉木乃LNG涉及的中哈两国边界连接线有望年底前解决;等到明年,14亿方产能放出来,LNG单位毛利还将大增长,LNG的销售和运输费用将被进一步摊薄。 (五)、能源转型基本完成,今年业绩增长主要看投资收益 公司房地产开发和销售业务已于去年完成剥离,公司还剩下的商品贸易业务和商业租赁业务2块非能源业务中,目前物流商务已与集团持有的哈密煤化工27%股权进行臵换,公司已于集团合资建立伊吾广汇煤业,全资子公司广州广汇能源物流增资了伊吾广汇能源开发,集团持有的另外的煤炭资源也有望以合适的方式注入上市公司。今年主营业绩预计只有2毛左右,上半年业绩中1毛左右是剥离商业物流租赁业务的投资收益;今年的业绩增长主要来自投资收益,公司将全资子公司瓜州广汇能源物流持有伊吾广汇能源开发9%的股权转让给新疆中能颐和股权投资,转让价格为12亿,若年底前完成转让,除税后的投资收益预计将贡献业绩0.28元;那样的话,今年公司业绩也将实现2011年年报以来公司对今年的业绩预测。 3.投资建议 今年是公司能源转型的元年,哈密甲醇联产LNG煤化工项目的正式投产具有里程碑式的意义,公司明年将进入业绩全面释放期。假设瓜州广汇能源物流持有伊吾广汇能源开发9%的股权转让在年底前完成,明年哈密煤化工符合8成5、吉木乃LNG负荷8成,我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.58元和0.95元,维持“推荐”评级。

兵器集团间接控股的大型石油化工企业重拾成长之路。 公司拥有152万吨气头尿素,是国内大型尿素生产商之一;拥有600万吨炼油和63万吨乙烯产能,国内A股中单位股本炼化产能弹性最大;公司将进一步发展苯乙烯抽提、芳构化项目和乙丙橡胶等石化深加工项目,并在内蒙古投建160万吨煤头尿素,重拾成长之路。明年的炼油就是今年的电力。 今年上半年由于伊朗制裁使得炼油的形势一度恶化,不过今年以来成品油调价累积多上调近400元/吨,国内成品油价格与市场化到位的价差已经缩小到200元/吨。随着美国页岩油气资源的开发等因素,原油供应偏紧的趋势得到显着地扭转,国内较低的通胀水平为新的成品油定价机制的推出创造了条件,国内成品油价格只要上调0.15-0.20元每升基本就接轨了,因此我们认为明年的炼油就是今年的电力。 北方低温-35号柴油的实际成本增进不到200元,每吨多挣约800元,5个月销量将净增加净利润在8个亿左右。我们假设刨去低温负号柴油的影响,辽通的炼油毛利比中石化低一些,为3.5美元/桶;叠加上冬天低温负号柴油的利润贡献,辽通炼油EBIT能做到6-7美元/桶。 现有气头尿素具有成本优势,内蒙规划煤头尿素进一步拓展东北市场。 公司尿素产能152万吨,今年产量将达到170万吨左右,是百万吨以上的大型尿素生产企业;到明年上半年,新疆化肥改造完成后,尿素产能将达到180万吨,年产量有望接近200万吨;具有明显的规模成本优势、区位优势和定价优势,2011年在辽河化肥尚处于供气不足而亏损的情况下,其毛利水平仍位于国内化肥行业上市公司前列。内蒙古160万吨尿素则是未来几年的主要成长点之一。 公司炼油业务的盈利能力已发生趋势性好转,目前PB是1倍,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.10元、0.81元和0.85元,维持“推荐”的投资评级。 主要风险因素:(1)国际原油价格的大幅波动;(2)天然气大幅提价。

1.事件 公司发布2012年三季报,实现营业收入76.74亿元,同比增长77.8%;实现归属于上市公司股东的净利润为4.61亿元,全面摊薄EPS为0.12元;与我们预期一致。 2.我们的分析与判断 (一)、借助中国近海油气开发工程量加大,公司业绩改善 受益全球海洋工程市场逐步回暖,随着中国近海油气田开发项目和海外项目工程建设的稳步推进,公司的完成工作量显著增长:前三季度累计实现市场承揽额达到99.2亿元,公司累计投入人工时同比增长9%。 公司同步实施24个大中型工程项目,10个在南海海域,9个在渤海海域,3个海外项目,工程项目同比和环比均以较快速度增长,呈现出项目集中、分布海域广、南海较深水海域项目多的特点。 (二)、建造和设计板块去年以来回暖明显,安装板块二季度开始发力 公司建造板块自去年下半年以来回暖明显,建造板块完成了13座导管架、6座组块的陆地建造工作,完成钢材加工量增长惊人,达到17.45万结构吨;设计板块也不错,累计投入人工时同比增长达68%,最大的海外项目--JKC的北澳大利亚ICHTHYSONSHORELNG项目的设计工作也在今年贡献;安装板块今年二季度开始发力,陆续完成了9座导管架、3座组块的海上安装及365公里海底管线铺设,累计投入船天1.03万,同比增长达30%。 (三)、深水业务有所突破,公司将定增建珠海深水海洋工程装备制造基地 公司深水业务有所突破,公司投资建造的世界第一艘带有动力定位2级能力的5万吨半潜式自航工程船建成并开始首航;作业水深3000米的深水铺管起重船“海洋石油201”的交付,标志着公司装备实力具备了深水作业能力。报告期内,公司自主设计、建造的南海深水气田项目导管架成功完成滑移下水海上安装;该导管架重达3.2万吨,为世界第五、亚洲第一,是全球最大的浮托导管架,具有世界级建造难度;此举标志着公司具备了超大型海上平台导管架的设计、建造和安装能力。 公司计划总投资101亿元分五期建设珠海深水海洋工程装备制造基地,其中一期和二期计划2014年建成;公司准备定增融资不超过35亿元;珠海基地将有利于公司发展深水业务、提升深水作业能力、增强公司核心竞争力。 3.投资建议 我们预计公司2012-2014年业绩为0.17元、0.28元和0.34元,公司当前估值从PB看处于历史较低区域,维持谨慎推荐的评级。

公司发布2012年三季报,实现营收20247.7亿元,同比增长8.0%;实现归属于母公司股东的净利润为419.5亿元,同比下滑30%,对应全面摊薄EPS 为0.48元;其中三季度单季业绩为0.21元,好于市场预期;我们预计,若剔除上半年的减值冲回因素,三季度实际经营业绩约为0.16-0.17元。 上半年5月以后国际油价一波大幅下降的过程中、发改委几次成品油价格下调尽管略有少调,炼油亏损额度仍然很大,上半年炼油单桶亏损约3.7美元/桶;三季度国际原油价格见底回升,再加上9月成品油价格上调超预期,三季度炼油实现一年半来首次扭亏,特别是9月份,三季度单桶炼油EBIT 为1.2美元/桶;不过我们预计三季度炼油业绩中包含了很重要的上半年的减值冲回50-60亿元,炼油EBIT 实现约30亿元,若没有减值冲回,估计炼油将是微亏。往后看,不排除四季度炼油将微亏,炼油亏损担忧的本质性消除还是得等新的成品油定价机制的推出,我们认为现在往后的半年内推出的可能性正在增大。 上半年化工市场受国内经济增速放缓、下游需求疲软影响而持续低迷,5月以后国际油价大幅下降又进一步引发化工产品价格大幅下跌而愈显低迷,而且化工产品竞争非常激烈,公司化工业务环比大幅恶化,经营状况从一季度的微利13亿元下滑到二季度的亏损25.6亿元,单吨乙烯EBIT 从一季度的533元/吨下滑到-1087元/吨,而去年上半年则高达3259元/吨;三季度化工产品价格大部分处于筑底横盘状态,部分需求有改善、供应端出现紧张的化工品从底部出现报复性反弹,公司石化板块大幅扭亏,单吨乙烯EBIT 回复到433元/吨;石化板块盈利短期没有明显进一步大改善的迹象,不过再次出现大幅亏损的可能性已大大减小,接下去预计将缓慢回升。 公司营销板块继续保持稳定增长,上半年公司扛住了成品油需求增速相对低迷的局势,成品油经销量增长4.3%, 经营收益基本保持平稳。三季度国际油价从底部逐步回升,公司实现油价只有约90美元/桶,相比上半年的106美元/ 桶下降较大;再加上,公司加大鄂尔多斯、四川盆地等地以及非常规油气资源的勘探力度,三季度计入的勘探费用和整个上半年相当;公司三季度上游板块业绩有所回落,环比下降约25%,预计四季度将恢复到接近上半年的水平。 公司二季度是2008年以来单季度最困难的时候,目前炼油和化工从9月开始已经得到明显改善,我们上调公司业绩,预计公司2012-2014年EPS 分别为0.66、0.81元和0.97元,当前位置的下行空间有限,维持“推荐”评级。

一、事件 公司发布3季报,今年上半年公司实现收入17.9亿元,同比增长41%。实现归属母公司的净利润1.84亿元,同比增长26%。上半年公司的每股收益为0.41元,符合我们的预期。 二、我们的分析与判断 3季度收入结算明显加快,在手新型煤化工项目的工程进度明显好转。前3季度公司实现营业收入17.9亿元,同增41%;其中第3季度实现营业收入8.2亿元,同比/环比分别增长51%/15%。公司在手的几个主要新型煤化工项目黔希乙二醇、伊犁新天煤制天然气、内蒙古蒙大煤制甲醇项目在第3季度的工程进度显著加快,它们各自的第3季度收入均超过1、2季度的收入总和。考虑到公司待施合同额中约8成为新型煤化工类型,这些新型煤化工项目的顺利实施将确保公司明后年收入规模的持续快速扩张。 3季度毛利率降幅明显收窄,期间费用保持稳定。第3季度公司毛利率为15.2%,同比下滑3.7个百分点,较2季度的下滑幅度大幅收窄3个百分点;考虑到今年拉低公司毛利率的几个传统化工项目(如华塑聚氯乙烯工程)在年底基本结算完毕,预计随着后续新型煤化工收入的占比提升公司毛利率也将实现明显回升。前3季度公司销售费用、管理费用分别同比变动-11%和26%,远小于同期收入41%的增幅。前3季度公司销售净利率为10.3%,同比下滑1.3个百分点。 国内煤制气项目的审批立项渐行渐近,坚定看好公司获益前景。从煤制气管道的推进进度看,中石油的西气东输三线已在本月开工,300亿方的管运能力中预留50亿方的新疆煤制气为补充气源;同时,中石化的300亿方新疆煤制天然气外输管道工程(新粤浙管道)也在日前获批开展前期工作,进入环境影响评价和公示阶段。两条管道的投产时间均在2014-2015年,按与管道匹配的煤制气气源项目3年左右的建设周期推算,这合计350亿方的煤制气项目有望在明年中期前完成审批及发包,设计及工程类优势企业将率先受益。 三、投资建议维持推荐的投资评级。新型煤化工特别是煤制气领域的发展前景明确,公司核心技术优势及先发优势明显。预计12-14年公司各年的EPS分别为0.82、1.24和1.68元,维持推荐。

1.事件 公司发布2012年三季报,实现营收15982.7亿元,同比增长7.8%;实现归属于母公司股东的净利润为886亿元,对应全面摊薄EPS为0.48元,同比下降10.8%;其中三季度单季业绩0.14元,与我们预期一致。 2.我们的分析与判断 (一)、炼化减亏与成品油销售下滑、进口气亏损加大相抵,三季度环比增长有限 (二)、三季度原油价格从底部回升,炼化业务环比减亏明显 (三)、中亚气和如东LNG的进口天然气放量,天然气亏损逐季扩大 (四)、上游勘探业绩基本稳定,成品油销售受需求影响而环比大幅下滑3.投资建议 今年可能是公司的业绩最困难的一年,炼油在新的成品油定价机制出台前虽明显减亏但还将亏损,天然气板块因进口气的急剧放量而预计出现近年来的首次亏损,化工下游需求尚无起色、预计还将微亏,成品油需求疲软而销售业绩大幅下滑,只有上游板块仍保持基本稳定;我们预计明年炼油和天然气均将有相当程度的好转,我们基本维持中石油2012-2013年EPS分别为0.64元、0.81元的业绩预测,维持公司“谨慎推荐”评级。

1.事件 公司发布2012年三季报,实现营收28.2亿元,同比下降20.6%;实现归属于上市公司净利润为8.5亿元,对应EPS为0.24元,同比增长0.9%;低于市场预期,但与我们预期基本一致。 2.我们的分析与判断 (一)、三季度煤炭销售销量暂时遇低谷 今年国内宏观经济增速下行,国内煤炭需求量大幅下降,河西走廊以西的煤炭需求量甚至只有往年的1/3,为近60年来最差的一年;广汇今年5月完成柳沟物流园快装系统工程并配臵增加LNG重卡、8月完成淖柳公路二期沥青化工程,煤炭销售原本将量升价稳的局面暂时遇到低谷,三季度煤炭销售价格有所下降,使得单吨煤炭净利润一度下降到50元/吨。9月后,随着广汇淖毛湖煤炭的“油气”含量认识的加深,公司加大煤炭销售的市场拓展,广汇煤炭的价格正在得到重估,目前公司煤炭销售价格开始止跌回升,到年底公司运到柳沟的煤炭车板价有望恢复到310元、明年可能进一步提高到330元,卖给哈密地区兰炭厂的地销煤炭价格也提价20元到150元,这样的话单吨煤净利润有望上升到80元/吨;同时目前单月煤炭销售量已经达到100万吨/月左右,预计全年销售量900万吨、明年1200万吨;14年淖红铁路通车之后,一期输送设计能力为6000万吨,将为广汇煤炭外销量打开5000万吨级别甚至以上的空间。 (二)、哈密煤化工一期初步解决装臵腐蚀问题,有望年底前正式投产 哈密120万吨甲醇联产LNG的煤化工项目建得艰难、开得也不容易,去年四季度竣工并试车后,经历了淖毛湖冬季极端低温、戈壁滩上供电不稳定、煤的含油量高而导致的装臵腐蚀等问题,目前已初步解决装臵腐蚀问题并生产出合格甲醇产品,目前负荷3-4成,LNG分离还未进行,有望到年底负荷达到7-8成并正式投产;从调试情况来看,与可研比,LNG从5亿方增加至6亿方,中油翻了2番超过10万吨,石脑油增加了1.7倍至4.7万吨,收入将达到40多亿(可研收入30多亿);我们认为对于今年,正式投产时间延后几个月倒并不是什么大碍,只要能正式投产就能基本保证明年接近满负荷运行,那么届时将贡献20亿左右的利润。 (三)、“油气煤”的“发现”有望大大提升广汇哈密煤炭的资源价值 公司淖毛湖的煤炭之前一直被诟病为“太潮湿”、“挥发性高”等,经公司与陕煤集团下面的天元化工研究认识下,广汇和集团公司在哈密淖毛湖的部分煤炭资源的煤焦油含量预计高达10%以上,适合中低温煤焦油全馏分加氢进行煤炭分质利用,单吨煤炭的潜在价值有望高达1000元/吨以上,公司预计将分期上马数千万吨级的煤炭分质利用项目。 (四)、中哈边境连接线有望年底前解决,吉木乃LNG明年有望达产 去年鄯善自产LNG约3.4亿方,每方LNG约赚7毛多钱,单位毛利1.09元/方,今年上半年单位毛利达1.16元/方,主要是终端销售价格为4元/方左右的车用LNG销量开始放量,公司为占领市场为吉木乃LNG及哈密煤化工联产LNG做市场铺垫,大力开展了外购气销售业务;目前的问题是公司暂时没有足够的LNG产能,碍于鄯善LNG增量有限,今年自产LNG预计3.5-3.8亿方略有增长,而哈密煤化工联产LNG还没出来、吉木乃LNG涉及的中哈两国边界连接线有望年底前解决;等到明年,14亿方产能放出来,LNG单位毛利还将大增长,LNG的销售和运输费用将被进一步摊薄。 (五)、能源转型基本完成,今年业绩增长主要看投资收益 公司房地产开发和销售业务已于去年完成剥离,公司还剩下的商品贸易业务和商业租赁业务2块非能源业务中,目前物流商务已与集团持有的哈密煤化工27%股权进行臵换,公司已于集团合资建立伊吾广汇煤业,全资子公司广州广汇能源物流增资了伊吾广汇能源开发,集团持有的另外的煤炭资源也有望以合适的方式注入上市公司。今年若没有哈密煤化工一期正式投产,主营业绩预计只有2毛左右,上半年业绩中1毛左右是剥离商业物流租赁业务的投资收益,今年的业绩增长主要来自投资收益;公司将全资子公司瓜州广汇能源物流持有伊吾广汇能源开发9%的股权转让给新疆中能颐和股权投资,转让价格为12亿,若年底前完成转让,除税后的投资收益预计将贡献业绩0.28元,今年接下去最大的业绩将来自此;那样的话,今年公司业绩也将实现2011年年报以来公司对今年的业绩预测。 3.投资建议 今年公司是能源转型的元年,但转型进度需要多一点耐心,明年将进入业绩释放期;尽管哈密煤化工一期投产进度低于年初的计划,但若瓜州广汇能源物流持有伊吾广汇能源开发9%的股权转让在年底前完成,今年的业绩预测仍将能实现,我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.58元和0.95元,维持“推荐”评级。

1.事件公司发布2012年三季报,实现营收14.95亿元,同比增长52.1%;实现归属于上市公司净利润为3.99亿元,对应EPS为0.87元,与我们预期一致。 2.我们的分析与判断 (一)、产能瓶颈解除,设备板块续写高速增长上半年能源服务公司自用设备占用产能情况,公司在设备订单充足的情况下(上半年新获取的约14亿订单,大部分为设备订单)、顶住了制造产能不足的压力,设备板块仍保持了60%以上的高速增长;我们认为主要公司除了成功把握国内页岩气前期开发拉动设备需求之外,顺应市场发展钻采类设备,着力发展油田建设工程类设备产品,包括压缩机、油气分离、净化等油田工程建设环节的设备,特别是有较大优势而前几年没有重点发展的天然气压缩机产品,压缩机产品今年开始发力;我们上调其设备板块收入从12亿元到15亿元左右。设备板块的持续高增长,弥补了岩屑回注继续停业的遗憾,使得今年增速环比上升。 (二)、今年服务板块将多点开花,固井服务领头发力近3年来,公司服务板块的项目已经从单一的岩屑回注拓展到多个领域,服务板块已有6个分支,已形成了以油气物探开发服务(加拿大)、固体控制及废弃物处理服务(环保服务)、压力泵送服务(固井服务和压裂酸化服务)、连续油管服务、增产服务(径向钻井、老油田综合增产服务)、油田工程建设设计为主的服务能力。 服务板块2011年受页岩回注影响了5000万收入而未达到年初2.5亿元的目标;今年开始将发力,固井服务则是继岩屑回注之后发力的领头羊。2011年固井服务收入约4000万,实现盈利;今年固井服务收入预计将达到1亿以上,全年贡献利润将会比较可观。和美国合作的径向定井服务的2套设备从2011年9月开始在辽河油田作业、压裂酸化服务于2011年下半年也已开始;其他的项目,陆上油田环保服务等也都于2012年上半年开始开展服务。 服务项目在开始阶段大多需经历耗成本阶段,随着作业量的增加才开始盈利。我们认为今年服务板块的主要业绩贡献点在于: (1)固井服务的作业量提升, (2)压裂酸化和连续油管服务的铺开, (3)水平径向定井服务作业量增加, (4)陆地环保服务等;顺利的话,公司服务板块今年将做到4亿左右的收入。随着各个服务科目作业量的增长、服务板块整体收入规模的扩大,我们有理由相信该板块的毛利明年还将恢复到60%以上。 3.投资建议我们上调公司业绩,预计公司2012-2013年EPS分别为1.43元和2.03元,维持“推荐”评级。

1.事件. 公司发布2012年三季报,实现营收163.26亿元,同比增长22.6%;实现净利润为38.4亿元,同比增长13.8%,对应全面摊薄EPS为0.85元,其中三季度单季度业绩0.32元,符合我们预期,略高于市场预期。 2.我们的分析与判断. (一)、最大的钻井板块受益新装备的逐步达产,油服作业量恢复性增长. 钻井板块在部分装备恢复性增长和新装备逐步达产的带动下,作业量实现快速增长,前三季度作业日数同比增长14.7%;其中自升式钻井船增长9.9%,主要是4座200英尺钻井平台及COSLSeeker、COSLConfidence运营饱满,半潜式钻井船增长50.8%,主要是新增装臵981作业、COSLPioneer有效作业增加。在装备运营效率提高的带动下,钻井船队的可用天使用率同比也增加4.1个百分点至99.9%,2座生活平台依旧高效作业、日历天使用率达到100%。墨西哥湾作业的4套模块钻机经过升级改造后恢复正常作业,日历天使用率达到99.3%。 油田技术服务方面,大部分作业线工作量均较去年同期有所增加,进而带动该业务板块收入也同比有所增长,我们认为这主要是恢复性增长;去年的低基数主要是(1)调配到国外的5艘高端船的400船天待机期的很多油田技术服务业务减少了(2)受渤海蓬莱19-3油田溢油事故停产的影响;今年尽管渤海蓬莱油田溢油事故停产还没恢复,但5艘高端船调配待机期的影响已经恢复。 (二)、船舶板块因报废、改造和修理而下滑,物探则二维降三维升. 公司船舶板块的三条船报废、两条船升级改造和多条船修理,使得作业量减少7.3%,日历天使用率也较去年同期下降4.2个百分点至91.5%。物探板块是二维作业量减少、三维作业量增加;二维采集量减少37.2%,主要原因是集团将原有的二维采集船BH517船改装成海底电缆船;三维采集量增长27.2%、数据处理增长62%,采集方面主要是去年上半年投产的12缆物探船海洋石油720带来增量、海洋石油719运作高效、作业量饱满带来增量,资料处理业务方面主要是新增海外处理项目及随船处理业务增加。 (三)、2012年深水业务进入实际操作阶段. 2012年深水业务进入实际操作阶段。国内南海深水海域981一季度开始作业,去年下半年交付的深水工程勘察船和海底电缆队为今年的业务带来增量,船舶板块发展深水工作船;欧洲北海深水海域Pioneer全年作业、Innovator半年作业、Promoter年底开始作业、4艘200尺作业天数同比增加。 3.投资建议. 公司上半年浅水业务的恢复性增长,今年新装备特别是深水业务的增加,业绩迎来快速增长。我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.06元和1.23元,维持“推荐”评级。

1.事件. 公司发布2012年中报,公司上半年实现营收246.91亿元,同比下降11.02%;前三季度亏损5.6亿元,对应EPS为-0.47元,其中三季度由于炼化和化肥装臵大修而巨亏,单季亏损约0.40元。 2.我们的分析与判断. (一)、三季度炼化装臵大修而单季度巨亏,四季度将大幅扭亏. 今年以来,国际原油价格大幅波动,上半年国际原油价格从110美元/桶上涨至最高128美元/桶,5月份之后受供需关系影响而深度调整,Brent油价最低至88美元/桶;尽管上半年发改委两次成品油价格下调时总计少降了200元/吨,上半年炼油仍亏损近6亿元;石化业务随着上半年宏观经济增长放缓、国内石化化工产品需求疲软、尤其是5月以后原油价格深度调整使得化工产品价格大幅下跌,石化业务除了丁二烯,二季度也出现幅度不小的亏损。 8月下半月开始,炼油行业的经营状况出现大幅好转,化工业务也有所好转;但由于公司炼化和化肥装臵大修而单季度出现巨亏。到10月下旬,公司石化装臵大修完成,炼油产能将扩大到600万吨,届时石脑油产量将能覆盖目前45万吨乙烯产能和去年10月收购的18万吨盘锦小乙烯的原料自供,柴油、燃料油产能也将能提高4万吨/月,预计四季度公司将销售柴油61.4万吨;而且四季度适应冬季低温的-35#柴油需求又将大幅增加,公司柴油实现价格将环比大幅上升,我们可从去年四季度和今年一季度也可以看到相似的情况,这块对业绩的环比提升是非常显著的。 随着原油价格未来几年将稳定在80-110美元这个区间,加上国内新的成品油定价机制有望在未来几月内推出,炼油基本实现微利将成为可能,公司的盈利将有望显著好转。 (二)、化肥盈利可观,内蒙160万吨煤制尿素保证中长期增长. 公司三块尿素业务中,锦天化57万吨总体比较稳定;辽河化肥去年四季度落实西气东输天然气资源后改善了供气不足,今年也已经达到满负荷生产并实现盈利,产量提高到50多万吨;新疆化肥今年开始将从52万吨扩到80万吨,预计明年5月左右达产;今年尿素上半年贡献EPS达3毛4,四季度预计将销售尿素45万吨,预计贡献业绩达到1毛3左右。公司将在内蒙发展160万吨煤制尿素,预计2015年底投产,未来有望公司8-10亿的毛利,这将为公司未来增长提供保证。 3.投资建议. 公司炼化业务的业绩弹性最大,四季度炼化盈利将大幅改观,未来几个月新的成品油定价机制推出将使盈利总体实现微利;化肥业务的可观盈利将随着内蒙160万吨煤制尿素而提供中长期的增长;我们预计今明两年EPS分别为0.12元和0.86元,上调至“推荐”评级。

1.事件公司发布2012年中报,上半年实现营业收入91.0562亿元,同比下降6.93%;实现归属于母公司的净利润为7459万元,同比下降84.78%,全面摊薄EPS为0.08元;基本符合预期。 2.我们的分析与判断 (一)、需求不足拖累涤纶长丝景气近1年下行,二季度或成阶段底部 涤纶长丝从去年9月开始景气向下以来,到今年7月已有10个月;尽管相比其他化纤品种,涤纶长丝的产能投放进度相对还比较有序,增速保持在15%左右,但受国内经济增长放缓及全球经济增长疲软的影响下,最终下游需求出现了内需不足、出口乏力的不利局面;再加上2010-2011年的2年行业景气触发的一些公司继续大规模上产能,尤其是FDY和切片,致使长丝行业也出现了产品较严重供大于求。 今年上半年,涤纶长丝行业平均一直处于亏损状态,公司作为行业龙头在二季度也出现了单季度微亏,到6月份时部分企业已出现停工;随着6月底国际油价阶段性见底,涤纶长丝7月份经历了去库存过程,目前库存相比上半年已回到相对较低的位臵,长丝盈利已得到了相当响度地改善,以POY为例,单吨毛利已达到600元/吨左右。我们认为涤纶长丝下半年盈利能否进一步改善,还需观察9-11月份的旺季能否如期而至,其对需求的改善程度又如何;因此,我们判断今年二季度或成行情阶段性底部,三季度将有阶段性明显改善。 (二)、PTA又开启扩容季,公司开始自供部分PTA有利于调节原料成本 PTA在9月份之后又开启新的扩容季,既恒逸石化宁波三期200万吨刚正式投产之后、恒力的220万吨投产、荣盛石化的逸盛大化350万吨也将于今年底投产,公司自己的80万吨PTA(实际产能可超120万吨)也将马上投产,PTA大扩容总体将有利于公司降低原料成本。到年底等恒通27万吨和恒腾40万吨投产后,公司涤纶长丝产能将达到250万吨左右,公司自己的PTA按120万吨计算,自给率将达到一半左右,尽管我们不指望PTA能有很多的盈利,但将更有利于公司调节原料采购来降低整体的原料成本。 3.投资建议 我们认为涤纶长丝行业三季度将有阶段性明显改观,公司目前的股价已到1倍PB附近,具有较好的安全边际,我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.47元和0.68元,给予“推荐”评级。