公司史上最大额合同“好事多磨”,延付入明年公司报告期内多相流计产品收入大幅下降的主要原因是:原定今年6月30日交货的总额达558万美元的多相计量销售合同,由于受ASAB整装油田开发扩产工程项目总进度延展的影响而延期交货,未能按照合同交货期实现销售收入;目前公司已与总包商确定现场安装时间窗口为2011年6月30日,在这之前分批交货;这个合同业绩预计将计入2011年,将贡献业绩达0.20元左右。 多相流量计新订单形势喜人,三季度单季新增订单4000万,“大单”或频现据公司中报披露,公司上年结转的多相计量产品订单为4000万元,上半年新获订单共4300万元;除去上半年实际交付并确认收入的1117万元,公司尚在执行之中的订单总额达7200万元,在手合同金额创历史最好水平;在此基础上,公司三季度单季新获得阿联酋、伊朗、印度、阿曼等市场共计27套多相流量计产品销售合同,合同总金额达610万美元(约4000万元),与整个上半年新增订单相当,尤其是公司7月25日与阿联酋客户签订361万美元的多相流量计产品和服务合同,是继延付的与Petrofac集团的558万美元合同大单之后的又一大单;我们预计随着明年下半年公司新增产能的投放,公司承接大单或将开始频现。 油服测井业务开拓获新进展;产业链向上游延伸,钻井服务业务飙升公司在市场开拓上获得新进展,除了在印度和埃及等地获得新订单外,首次于国际油服巨头哈里伯顿联合投标成功并开始执行合同,这有助于公司利用多相计量产品国际领先的技术优势孵化测井服务、增强在油服领域的综合竞争力。 公司积极向上游的石油天然气钻探领域延伸,以钻井服务为龙头,带动定向随钻测量等相关服务业务发展,前三季度钻井服务收入达2000万左右,已是去年全年的2倍,进一步提高了公司向勘探领域的“测录试服务”板块进军的综合竞争力,有助于公司实现“成为亚洲领先的油田综合测试服务公司”的目标。 投资策略:预计公司2010-2012年EPS分别为0.16元、0.95元和1.38元,对应动态PE分别为182倍、31倍和21倍,考虑到公司的高科技属性、细分领域优势和高成长性,给予2011年40倍PE,目标价38元,维持“买入”评级。 风险提示:大额合同违约风险、短期产能不均导致4季度产能不足的风险

事件: 沧州明珠发布2010年三季报:前三季实现销售收入9.154亿元,同比增长65%;实现归属于母公司净利润7,700万元,同比增长9%;每股收益0.46元,其中三季度单季业绩为0.17元,符合我们预期。 点评: BOPA产能翻4倍,毛利率即将渡过消化产能的低位期,4季度有望回升 随着今年4月公司募投项目“年产4500吨BOPA膜项目”开始试生产,去年收购的德州东力2条异步拉伸薄膜生产线今年贡献全部产能,公司BOPA薄膜产能由2009年初的4500吨翻了4倍至18000吨,今年产量预计16000吨。新产能的释放使公司上半年BOPA薄膜业务收入大幅增长的同时、毛利率下降16个百分点至16%,我们估计三季度略微好点,而四季度毛利率有望回升。 前三季公司BOPA薄膜毛利率下滑较多,主要原因有:(1)产品市场竞争加剧;(2)原材料价格上涨而产品销售价格下降;(3)德州的异步拉伸薄膜比本部的同步拉伸的A级品率低而产品价格低;我们认为最为重要的原因是同步拉伸为公司自主研发的技术、生产运营比较成熟,而德州异步拉伸生产线投产初期的营运成本较高;因此我们认为BOPA毛利率低位是公司消化快速扩张的产能时的阶段性低点。9月份开始产品价格回升快于原材料价格上涨,BOPA四季度毛利率将回升。 PE管材开始进军全国,给水管比例华东华中市场 公司芜湖子公司“年产15000吨PE管材项目”今年4月投产,加上沧州本部的3.6万吨产能,使公司PE管材产能增值5.1万吨;预计今年PE管材产量将达到4.6万吨左右。芜湖子公司1.5万吨产能的投放,使公司PE管业务突破华北地区的500公里销售半径、进军华东华中地区、开始向全国布局。公司PE管材的主要应用领域一直是燃气管,今年给水管比重上升较快,有望上升至20%左右。 未来关注公司在新型功能性隔膜的进展 公司准备未来利用在同步拉伸薄膜领域的优势开发锂电池隔膜、光学隔膜等新型功能性隔膜,已在实验室取得阶段性进展,以后有望进军动力汽车领域。 投资策略:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.69元、0.83元和0.92元,对应PE分别为26倍、21倍和19倍(10月27日收盘价17.55元),给予2010年30倍PE,目标价20.7元,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧和原材料价格上涨导致产品毛利率下降

中石油发布2010年三季报:实现营业收入10,481亿元,同比增长53.5%;归属母公司净利润999亿元,同比增长23.1%;每股收益0.55元,三季度单季0.19元,符合我们预期。 勘探与生产板块:公司实现国内原油生产稳中有升、天然气产量保持较快增长,前三季度原油产量同比增长1.3%、可销售天然气同比增长10.5%;由于三季度国际油价处于今年的相对低位,三季度原油实现价格环比下降4.2美元/桶、回落至70.5美元/桶、与一季度基本持平,预计四季度将升至75美元/桶以上;天然气实现价格保持基本稳定。公司海外业务发展成果显著,伊拉克鲁迈拉、哈法亚等战略性项目进展顺利,与壳牌联合收购澳大利亚煤层气公司,加拿大油砂项目顺利交割,委内瑞拉呼宁-4 重油区块合作协议正式签署;海外油气勘探继续取得新成果,海外油气当量产量0.84 亿桶,同比增长10.0%。 炼油与化工板块:广西石化千万吨炼油正式投产,四川石化、宁夏石化等重点工程建设也按计划推进,公司前三季度共加工原油6.57亿桶,同比增长8.3%,生产汽油、柴油和煤油5,779.2万吨,同比增长7.2%,生产乙烯267.3万吨,同比增长30.5%。炼油业务,2季度由于4月成品油调价相对到位,3季度由于国际油价相对低位,盈利估计逐季好转;随着10月底成品油调价,4季度盈利估计与3季度相当。化工业绩2季度以来化工产品价格与原料单位成本价差减小的影响、预计环比减半,预计4季度将有所好转。 销售板块:公司随着炼油产能的扩大,完善成品油营销网络,加快仓储建设,三季度汽煤柴销售量同比增长24%,国内零售市场份额有所增长,取得不错成绩。 天然气与管道板块:公司发挥管网集中调控优势,天然气销售量持续稳定增长。管网建设快速发展,重点工程建设按计划有序推进,中俄原油管道已经建成投产;中亚天然气管道B线已建成,正在分段升压;西气东输二线东段加快推进;下游城市燃气和LPG业务稳步扩大。 风险因素:原油价格大幅上涨使炼油亏损、天然气价改延后推出而进口气亏损 投资建议:预计中石油2010-2012年EPS分别为0.76/0.85/0.92元,对应PE分别为14.8/13.4/12.3倍,具有一定的估值优势,四季度业绩预计将在勘探和炼化板块拉动下环比有所上升,维持“增持”评级。

事件: 公司2010年10月23日发布三季报。公司前三季度共实现1588.84百万元,同比上升47%;归属于母公司所有者的净利润为56.1百万元,同比上升2623%。实现每股收益0.14元。公司第三季度业绩增速同比下降,单季度营业收入提升49.6%,归属于母公司所有者的净利润下降16.5%。 主要产品量价齐增,三季度产品毛利率环比提升,双氧水明年产能可达30万吨 公司2010年第三季度营业收入大幅增长的原因在于主要产品如:尿素、浓硝酸、硝铵、双氧水较好的市场需求以及持续攀升的价格。受益于产品涨价,公司三季度产品综合毛利率20.07%,而二季度综合毛利率水平为16.62%,毛利率环比提升幅度较大。公司上半年双氧水产量同比增长70%,同时盛强公司净利润24.98百万元,占合并净利润的53%,贡献可观。盛强化工双氧水产能最早于2010年年底经技改提升至30万吨,毛利率可达30%以上,预计2010年可为公司贡献EPS为0.14元左右。 煤矿2011年可投产,加强煤炭自给率 公司2008年收购新益煤矿,一号井年产能30万吨,目前正在申请安全许可证,预计2011年可投产。凹子冲煤矿正在进行技改后验收,预计2011年可投产。综上,我们预计2011年公司可自给煤矿20万吨。随着新益煤矿三个井口的陆续投产,公司将加在煤炭的自给率,形成产业链优势。 中成化工整合尚需时日 中成化工主要产品为合成氨、双氧水和尿素,预计未来集团将其收购后,其业务与公司可形成同业竞争关系,预计整合可能性较大,但尚需时日。 CDM项目预计于2011年确认 公司CDM项目已经在联合国注册,目前运转良好,预计将于2011年确认收入,届时将预计为公司贡献净利润2000万元。 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.22、0.49、0.61元,对应于公司2010年10月22日收盘价11.99元,动态市盈率分别为54倍、24倍、20倍。给予“增持”的投资评级。

陕天然气(002267.SZ)公司发布2010年三季报:公司2010年前三季度实现营业收入16.356亿元,同比增长22.42%;归属于母公司净利润3.146亿元,每股收益0.62元,同比增长20.25%;符合我们预期。 公司上半年实际购气11.17亿方、销气11.15亿方,分别完成全年购气和销气计划指标的56.56%和56.91%,同比增长分别达到23.05%和22.93%,同期公司营收和净利润同比增长分别为22.87%和21.34%;前三季度公司营收和净利润同比增长分别为22.42%和20.25%;公司业绩保持20%以上快速增长,主要得益于上游气田实际供给气量高出计划指标,足额保证了下游用户的气量需求;我们估计前三季度累计销气量在16亿方左右,全年有望达到23亿方。除中石油长庆气田主力气源外,公司在继续跟踪落实中石化川东北气田、镇巴气田、中石油韩城煤层气及省内延长集团等气源的利用;于2010年4月贯通投运咸阳-宝鸡天然气输气管道复线计划于2010年10月与国家西气东输二线通过联络线实现对接,等与西气东输二线签订合同后,将当年新增天然气资源约1亿立方米,以后逐年增加1亿方至5亿方。陕西天然气供给将形成以长庆气田为基础,以西气东输二线、川东北气田资源为重点,省内延长石油集团和煤层气为补充,公司将继续在陕西省保持绝对的竞争优势。公司单一气源问题得到改观,或将推动公司输气量突破现有每年输气8%-10%的内生增长,近期增长率或将达到20%。 下游城市燃气市场拓展成新的看点。 公司新增的工业用户投产和原有工业用户用气量提高促进了外销气量的总体提升,使公司开拓下游城市终端市场的举措取得了一定的市场回报。公司已拥有独资设立的陕西城市燃气产业发展公司和子公司咸阳天然气、汉中天然气,并拟受让股东的渭南天然气51%股权,随着下半年直销气量的增长,估计直销气部分能实现基本盈亏平衡,未来成新的看点。 公司仍处于“栽树期”,未来两年新增折旧和财务负担压力还是比较大。 2010年公司投资额度超过14亿元,创公司年度投资额最高纪录,两年内公司仍将处于投资高峰,这些新投入运行的管线将带来巨大的新增折旧和财务负担压力。 或受益天然气价格改革。 公司在积极做好管输成本监审和管输费定价测算等工作的基础上,深入研究峰谷气价实施方案,在接下去的天然气价格改革中争取积极良好的政策环境。据我们的敏感性分析测算,管输价每上涨0.01元,公司EPS将增厚0.03元。投资建议:预计公司2010年-2012年EPS分别0.79元、0.86元和1.02元,对应PE分别为29倍、27倍和23倍,考虑公司的区域垄断性和新一轮成长期的到来,给予2011年30倍PE,维持“增持”评级,目标价由20元上调目标价至25.8元。

公司业绩增长提速得益于大油服行业复苏、细分领域优势 油服行业受金融危机影响的滞后,公司2009年下半年在维修与配件板块、专用设备海外销售方面的新增订单有所下滑,导致2010年上半年维修与配件板块收入同比下降三成左右,海外油田专用设备收入也有所下降。正如我们在上半年判断,随着油服行业的景气度不断回升,公司受金融危机影响的最困难期已经过去,公司下半年整体增长将提速:传统板块维修与配件将恢复增长;细分领域优势明显的专用设备板块增长将提速;工程服务板块岩屑回注的作业量将增加。我们预计公司四季度将保持三季度的增长态势,下半年业绩整体增速将超过100%。 专用设备的拳头产品系列化和新产品不断推出,高附加值提升整体毛利率 公司成功的产业链延伸和产品、服务线扩展,使高端链条收入结构比重加大,综合毛利率进一步提高。特别是专用设备板块,公司拳头产品固井水泥车和压裂车快速实现系列化,去年推出的连续油管车和液氮泵车也在开始系列化,与此同时不断扩展新产品,公司上半年推出12个新车型,新推出了热油车;下半年还将推出不压井设备、抓管器等新产品。专用设备“走出去”加速,之前出口集中在固井设备,今年将拓展至压裂设备、连续油管车和液氮泵车等公司主要设备。 公司新推出的设备一般毛利率稍高、相对较成熟的设备则稍低,随着公司新产品的不断推出,我们预计专用设备板块40%左右的总体高毛利率将继续保持。上半年由于毛利率较低的天然气压缩设备快速增长使专用设备板块毛利率略有下滑,估计下半年已经回升。 岩屑回注服务平台增加,工程技术服务业务向固井、酸化拓展 公司岩屑回注服务平台增加3个至5个,另外有3个左右平台估计下半年签订,固井及固井泥浆新服务处于进入和布局阶段;公司继哈萨克斯坦开展固井服务、阿联酋成立合资公司开拓海外油服市场之后,使用超募资金实施油气田井下作业服务项目,使工程服务板块从单纯岩屑回注到固井服务、酸化服务和其他泵送服务等,开始迈开以点带面的拓展之路。 投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为2.55元、3.58和4.52元,业绩存在超预期的可能,未来超募资金的投资项目将带来新的盈利点,我们长期看好公司的成长,给予公司2011年35-40倍PE,维持“买入”评级,上调目标价至140元。

事件:天利高新600339公司发布2010年三季报,公司实现营业收入14.213亿元,同比增长147.68%;实现归属于母公司净利润1.3225亿元,每股收益0.25元。三季度单季业绩0.09元,环比二季度的0.14元,出现回落。 点评: 甲乙酮“接力”己二酸,一定程度上弥补了三季度单季业绩的环比下滑 公司三季度甲乙酮业务的业绩出现飙涨,主要得益于甲乙酮价格三季度飙涨。三季度由于其他厂家由于原料不足等原因开工率只有六成,部分厂家仍有出口订单执行,再加上包括公司在内的哈化等公司中途停产检修,以及受大连中石油管道暴涨等因素影响,国内甲乙酮供应紧张;甲乙酮价格从7月底的9000多飙涨到国庆前后的15000元/吨,又一次达到历史高点。但是公司在8-9月检修了一个月,损失了一点;而且公司甲乙酮产量偏低,甲乙酮业务弥补不了己二酸业务的下滑。 下半年己二酸价格回落,毛利将保持在30%左右 公司上半年己二酸实现价格在18000元/吨上下,2季度最高达22000元/吨左右,完全成本不到10000元/吨,毛利率达到40%左右;进入下半年,己二酸均价有所回落,目前维持在16000-16500元/吨之间;但原料苯从7000元/吨多降到5000元/吨以下,因此己二酸利润空间下降不多,毛利率仍能维持在30%左右。 公司资产负债率高,未来增发融资扩产己二酸到14万吨产能的可能性大 公司1季度资产负债率高达68%,在2009年年报中也提到将适时通过再融资等方式解决资金问题。考虑到己二酸产能达到14万吨以上才能体现出规模优势,公司现有7万吨生产线运行平稳,扩产到14万吨的需求比较强烈,我们预计公司通过增发融资的可能性较大;但是原料和公用工程要与独山子石化平衡协调,因此可能还需要些时间。 塑料、期货盈利保持稳定,沥青和天然气贡献有限,酒店仍将亏损 塑料业务变化不大;期货收入上半年有所下滑;沥青和天然气业务仍将受限于原料供应;酒店业务预计今年将亏损2000万,扭亏预计要到后年。风险提示:(1)原料成本大幅上升;(2)工艺技术风险导致长时间停车;(3)公司其它业务拖累业绩的风险。投资建议:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.37、0.42元和0.45元,对应动态PE分别为27倍、24倍和23倍(10月21日股价10.14元),短期估值已偏高,维持“增持”评级。

业绩翻番主要得益于三季度甲乙酮价格飙涨,公司业绩弹性大 公司上半年业绩同比增长89.59%,而三季度单季业绩同比增长132.32%,主要得益于甲乙酮价格三季度飙涨。甲乙酮价格曾受金融危机和行业周期性调整双重影响, 2008年底跌至4800元/吨历史最低点,今年随着经济复苏一路反弹;三季度由于其他厂家由于原料不足等原因开工率只有六成,部分厂家仍有出口订单执行,再加上哈化、独山子天利等装置中途停产检修,以及受大连中石油管道暴涨等因素影响,国内甲乙酮供应紧张;甲乙酮价格从7月底的9000多飙涨到国庆前后的15000元/吨,甲乙酮价格又一次达到历史高点。 甲乙酮是公司的主导产品,国内行业排名第一,市场占有率达41%,世界产能排名第五,公司甲乙酮未来最大产能利用率将能达到150%,年产量可提升至15万吨,并将跻身世界级甲乙酮企业之列;甲乙酮贡献公司利润占3/4左右,价格每上涨1000元提升公司业绩约4毛,弹性很大;就算四季度甲乙酮价格回落到10000-11000之间这个供需双方都能接受的理性价格,甲乙酮业务利润仍很可观。 关注公司10亿超募资金在C4深加工领域的投向 公司采用联合装装置生产具有产品结构调整灵活的优势,通过技改实现循环经济优势,产能利用率高。今年公司将甲乙酮副产品液化气进一步加氢生成混合丁烷后销售,提高了产品附加值,增加了公司收入及利润。目前公司IPO超募资金达10亿,从公司战略和现状来看,关注其在C4深加工领域的投向。 母公司获批高新企业、所得税率将由25%降至18% 公司母公司获批高新企业,所得税率降至15%,我们预计公司总体所得税率将降至18%,提升业绩约10%。 投资策略:预计公司2010-2012年EPS分别为1.37元、1.60元和1.80元。尽管行业成长性不及化工新材料、但细分行业龙头可享受一定的估值溢价,我们认为给予2011年25倍PE合理,目前40元目标价已达到,下调评级为“增持”。 风险提示:产品价格下跌和原材料碳四价格大幅波动的风险

三季度单季业绩环比略有降低可能是主要产品采油用PAM毛利率略有降低 公司是国内大型聚丙烯酰胺供应商之一,也是我国第二大采油专用聚丙烯酰胺制造商,产品主要包括采油专用PAM、阴离子PAM系列、阳离子PAM和驱油用表面活性剂,采油专用PAM为其拳头产品。2009年特别是上半年由于原材料成本低等原因,使采油专用PAM毛利率由07、08两年时15%左右的水平快速提升至约24%,今年随着原材料价格上涨,公司成本增长快于收入增长,我们认为公司采油专用PAM毛利率略有降低,估计在21%左右。 公司PAM在地质条件最为复杂、被称为“地质大观园”的胜利油田的占有率超50%,已成为中石化最大的三次采油用PAM供应商,依托这积累的经验有助于公司三次采油高端产品较易进入其他油田;公司产品唯一一家进入长庆油田先导试验阶段,新疆油田进入实验阶段。国内PAM厂商,最大的大庆炼化自供大庆油田,其他爱森等企业主要以PAM系列化产品为主,因此公司竞争优势明显。驱油用表面活性剂主要作为驱油助剂与PAM复配后用于油田二元、三元复合驱三次采油,为国际科技攻关项目,未来和采油专用PAM配合使用,增长空间较大。 PAM产品具有先进核心技术,未来PAM产品在水处理领域空间大 采用生物酶催化技术的连续化细胞法生产PAM,是公司拥有自主知识产权的专有技术,是国际领先的第三代生物法技术,转化率比化学法高从而降低了成本;化学法则排含酸、碱、AM废水多而污染重。阴离子PAM系列产品主要应用于造纸、水处理等领域;阳离子PAM主要应用于水处理和造纸行业,具有很强的进口替代能力。在经济转型、节能环保的背景下,我国水治理市场加速发展,作为高效有机水处理剂的PAM特别是阳离子PAM需求快速增长。公司位处环渤海经济带,背靠华泰股份、晨鸣纸业、太阳纸业等造纸企业,周边市场容量大有利于公司市场开拓。因此公司PAM产品未来在水处理领域的空间大。 投资策略:预计公司2010-2012年EPS分别为0.50元、0.76元和1.05元,对应动态PE分别为。考虑到高成长性和环保概念,可以给予2011年40倍PE,首次给予“增持”评级,目标价30.4元。

业绩增长主要靠仍占半壁江山的房地产业务,LNG业务下半年预计有所回升 上半年由于国家针对房地产行业进行调控,乌鲁木齐房地产市场供应量呈现明显不足现象,反而使公司商品房销售业务大幅提高,出现量价齐升局面,加上去年竣工结算因素,公司商品房销售业务获得较快增长,三季度业绩增长仍是房地产占主力;房地产业务将在明年之后剥离,明年公司还将销售房地产约20万平米。 今年随着全球经济的逐步恢复,公司LNG业务将有所回升;下半年遇到“极端严寒”气候的可能性很大,天然气供应紧张将提高城市燃气调峰对LNG的需求,预计下半年LNG业务将出现量价同比上升的局面;但由于公司面对海气上岸、LNG运距长、运力紧张等不利因素影响,LNG实现价格上升幅度估计不会太高。 上游油、气、煤资源的勘探开采开展较顺利,四季度煤炭贡献业绩显著 公司哈国斋桑稠油预计4季度将投产,今年产量不多,预计明后将达到20、40万吨;斋桑输气管线征地已经开始进行,预计明年下半年对接吉木乃LNG基地。 淖柳矿用公路通车,哈密煤炭国庆前夕开始贡献业绩,参照公司与甘肃大唐燃料公司签订的《煤炭购销合同》规定的价格、和公司哈密煤炭的热值水平,预计煤炭单位净利将达90元/吨左右,四季度可销售170-200万吨,将成四季度的盈利主力。阿勒泰地区富蕴县喀姆斯特区域煤炭探矿权过户手续正在办理之中。 哈密煤化工项目延后,预计明年2季度开工,明年全年预计贡献业绩不大 由于天气等原因使哈密煤化工项目延期,预计要到2011年2季度初投产,而且刚投产的两三个月开工率估计只有20-30%,下半年预计能达到60%左右,全年整体平均开工率预计只有30%左右,而折旧和开工刚性成本较大,因此明年全年煤化工业务预计贡献业绩不大。2012年预计煤化工开工率可达70%以上。 风险提示:资金周转情况、LNG重卡推进和哈密煤化工开工进度 q 投资建议:我们长期看好公司的发展,预计公司2010-2012年EPS分别为0.57元、1.02元和2.49元,维持“买入”评级。

氨纶价格再次上调,三季度净利润涨幅缩减 受需求复苏的影响,去年二季度以来氨纶价格不断上涨,导致2010年上半年氨纶平均售价同比增幅较大,同期上涨31.6%。三季度之初氨纶价格有所回调,所以第三季度公司净利润的上涨幅度小于前半年。9月份受下游旺季需求增加以及原料上涨的推动,氨纶价格大幅上调,每吨协议上调5000元/吨。而氨纶与原材料的价差也有所拉大,从而保障公司四季度的盈利水平。 间位芳纶受国外出口影响,产销量同比大幅增长 间位芳纶下游80%用于高温过滤材料、20%用于服装领域。公司现有间位芳纶产能4600吨,2009年间位芳纶业务受出口萎缩的影响,价格大幅下跌。而2010年年初至今,受益于国外订单的好转,间位芳纶的产销量同比大幅增加。预计2010年全年开工率为80%,2010、2011年预计贡献毛利分别为143.11百万元、152.06百万元。 对位芳纶11年将大幅贡献业绩 对位芳纶主要下游主要应用领域分为军用领域和民事领域。军用领域中,主要应用于防弹。民事领域中主要应用于光纤的保护层及轮胎的子午线,公司是国内对位芳纶的先驱,目前在建产能1000吨,分为800吨对位芳纶长丝及200吨芳纶浆粕纤维,预计2010年底投产。公司2010年共有100吨中试产量。预计2010、2011年贡献毛利分别为:2.58百万元、67.20百万元。 盈利预测与估值 我们预计公司2010年、2011年公司营业收入分别为1647百万元、1959百万元,净利润分别为291百万元、355百万元,对应的摊薄后EPS分别为1.12元、1.36元。下调公司的投资评级至“增持”。

淖柳矿用公路通车,煤炭销售开始贡献业绩,助推LNG重卡推广 淖柳矿用公路全长409公里,投资2.8亿元,采用简易砂石矿用公路,设计速度为60km/h,路基宽度12米双向二车道,于9月28日通车运煤,公司正式开始实施“疆煤东运”。淖柳矿用公路最高运量1000万吨是可以达到的,预计需要约5000辆重卡,将解决今年4季度和明年煤炭分别销售约200万吨和800万吨、以及后年1200万吨绝大部分的运输问题;淖柳公路往返夏季约需1天冬季约需3天,我们以14吨的重卡平均2.5天往返保守测算来看,不排除可运1100万吨的可能。 公司煤炭销售单位净利可达90元/吨左右 参照公司与甘肃大唐燃料公司签订的《煤炭购销合同》规定的价格,5300大卡的煤炭到达兰州西固热电公司的颖川堡站的到厂含税价为408元/吨,扣除淖柳公路运费约100元和柳沟道兰州西固铁路运费约100元,煤炭不含税实现基准价格为208元;煤炭完全成本为35元,再扣除装卸费用、公路运输返程空车费用以及煤损耗,保守估计单位净利为70元/吨左右;随着销售量增加使装卸和空车单位费用降低,单位净利可达80元/吨以上。 公司哈密煤矿区的煤种为5500大卡以上的优质高热量露天煤,我们预计销售的煤炭发热量在5500-5800大卡之间,煤炭实现价格和热值挂钩,按平均5500大卡测算,煤炭不含税实现价格预计可达223元/吨,超过基准价格15元/吨;而基准价格会对铁路运费差价进行增减,使不同远近厂区的铁路运费差价不影响煤炭销售的盈利空间;因此我们预计公司煤炭销售单位净利可达90元/吨左右。 淖柳铁路未来将解决公司煤炭运力的瓶颈 淖毛湖至兰新铁路(淖柳铁路)是规划建设中的新疆“一主两翼”运煤铁路线南翼(哈密-敦煌-西宁-成都铁路)的一部分,该运煤铁路专线长约470公里,投资40多个亿,由铁道部牵头修建、广汇公司参股,计划2013年修建完工,运量可达2000万吨;由于该线路沿途占用农户耕地少、无其它军用民用设施,建设条件优越,参照修建淖柳矿用公路的速度,我们预计将提前完成,解决后年煤炭销售部分运输。 投资策略:由于天气等原因使哈密煤化工项目延期,预计要到2011年2季度初投产;吉木乃LNG在2011年下半年刚开始开工率预计较低;因此我们适度调整了盈利预测,但不改变我们长期看好公司的发展;我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.57元、1.02元和2.49元,维持“买入”评级。

投资要点 涤纶工业丝差异化进程加快(75%-85%) 海利得现有涤纶工业长丝产能12万吨,是目前国内第二大涤纶工业长丝生产企业。经过近几年的发展,公司不断优化产品结构,加深产品差异化程度,目前产品类型主要包括高模低收缩丝、安全带丝、气囊丝等,产品下游主要应用于车用领域。2010年公司5万吨车用差别化工业丝技改项目投产后,涤纶工业长丝产能达12万吨,从之前的75%提升至85%。 3万吨浸胶帘子布-纵深车用领域产业链 公司2010年通过非公开增发方式募投3万吨浸胶帘子布+3万吨高模低收缩工业丝(自用帘子布原料)。帘子布是轮胎外胎的骨架材料,其重量约占轮胎总重量的10%-15%,成本占轮胎生产成本的37%,主要应用于半钢子午轮胎上。帘子布用量主要看新车生产量及汽车保有量,我国目前已经成为全球第一大汽车生产和消费国,而汽车保有量逐年增加并正在面临轮胎更新的高峰,帘子布市场需求面临快速增长的局面。 反倾销0税率彰显公司优厚质地 2010年6月,欧盟委员会对原产于中国的聚酯高强力纱作出反倾销初裁结果。在国内共11家涤纶工业丝企业应诉,欧盟选取3家企业进行实地核查,分别为海利得、尤夫股份、古纤道。最终欧盟委员会初步裁定本公司反倾销税率为 0%,即欧盟进口商从本公司采购聚酯高强力纱(涤纶工业长丝)产品将不被征收反倾销税。反倾销税率从2010年6月25日起开始执行,受制于国内企业腾库存的影响,产品销量的明显增加大概为9月份。0税率的反倾销税有利于国外客户的回归。 盈利预测 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.64、1.04、1.53元,对应于公司2010年10月8日收盘价18.44元,动态市盈率分别为28.8倍、17.7倍、14倍。公司2010-2011年的主要看点在于产品结构深化而导致的差异化程度加强、车用工业丝产业链上的纵深及帘子布项目的投产。首次给予公司“增持”的投资评级,目标价为20.8元。

点评: 集团海外收购迈出重要一步,未来或将注入上市公司 中石化集团近年来大手笔收购海外油气资源即是为了满足其原油需求,收购海外公司的股权是获取油气资源的重要方式。今年3月26日,中石化上市公司披露以24.57亿美元收购了集团的国际勘探公司持有的在非洲西海岸安哥拉SSI公司55%的股权,是中石化自上市以来首笔海外油气资产注入;因此尽管此次收购并不涉及中石化的上市公司,但上市公司未来有机会获得母公司的资产注入;目前中石化海外权益油达到2000多万吨,相当于目前上市公司原油年产量的一半左右,未来逐步注入将是改善上市公司上游短板的主要方式。 对中石化而言,此次交易也是自去年以72.4亿美元收购瑞士Addax石油公司以后最大的一笔交易,并与之价格十分接近,将成为迄今为止中国公司进行海外油气资产收购的第2大交易。中石化作为亚洲最大、世界第三的炼油商,上游短板明显,超过7成的原油需要外部供应;按照公司的规划,未来将实现一半左右的原油自给,收购海外公司的股权是其获取上游油气资源的重要方式。 中石化集团收购事件,有助Repsol解决资金问题,有利于双方未来拉美合作 雷普索尔是巴西境内第三大石油供应商,同时也是拥有巴西境内石油勘探区块最多的外资公司,现参股多个巴西主要勘探盆地(Santos、Campos和Espirito Santo),在巴西共21个勘探区块中参与了11个勘探区块的开发。根据协议,双方将共同经营巴西境内现有资产,同时允许双方在未来联合或独立参加新区块投标。中石化被引入这一合资项目,最主要的原因是雷普索尔缺乏资金。雷普索尔方面表示,在中石化的注资支持下,巴西分公司将有足够资金开发其在巴西的所有现有项目。 投资建议:我们预计中石化2010-2012年EPS分别为0.79/0.84/0.89元,目前动态PE为10.7倍(10月8日股价8.44元),为国际一体化石油公司10-15倍估值中枢的低位,估值优势明显;AH溢价率低于25%,也处于相对低位;对于长期投资者,处于战略建仓机会,我们维持“买入”评级。

大油服行业复苏、细分优势明显助推公司业绩增长提速 油服行业受金融危机影响的滞后,公司2009年下半年在维修改造及配件销售和油田专用设备海外销售方面的新增订单有所下滑,导致2010年上半年其传统的维修与配件销售板块收入同比下降三成左右,海外油田专用设备收入也有所下降;随着油服行业的景气度不断回升,公司受金融危机影响的最困难期已经过去,维修与配件的传统板块中,油田与矿山维修与配件已恢复到金融危机前的水平,特别是自4 月份开始铁姆肯轴承和艾立逊变速箱2大产品的一级代理的销售额大幅增加,弥补了该板块上半年的下滑。 我们维持在2季度时的判断,下半年随着维修与配件板块不再拖后腿,公司业绩增长将提速。公司上半年获取新订单4.7亿元,较上年同期增加0.8 亿元。截至上半年,存续尚未完成的订单约7.0亿元,比09年末增加0.8亿元。 设备板块:拳头产品系列化、新产品推出加快、“走出去”加速 公司油田专用设备制造板块继续快速增长,主要得益于公司成功的产业链延伸和产品、服务线扩展。公司拳头产品固井水泥车和压裂车快速实现系列化,新产品推出速度加快,去年推出的连续油管车和液氮泵车也开始系列化,上半年推出了12个新车型,新推出了热油车,下半年还将推出不压井设备、抓管器等新产品;专用设备“走出去”加速,之前出口集中在固井设备,今年将拓展至压裂设备、连续油管车和液氮泵车等公司主要设备。 公司新推出的设备一般毛利率稍高、相对较成熟的设备则稍低,随着公司新产品的不断推出,我们预计专用设备板块40%左右的总体高毛利率将继续保持。 岩屑回注服务平台增加,工程技术服务业务向固井、酸化拓展 公司岩屑回注服务平台增加3个至5个,固井及固井泥浆新服务处于进入和布局阶段;预计下半年岩屑回注服务平台还将增加1个平台,另外有3个左右平台有望签订,每个平台一般需要周期为5年。公司继哈萨克斯坦开展固井服务、阿联酋成立合资公司开拓海外油服市场之后,使用超募资金实施油气田井下作业服务项目,计划购臵6套固井作业服务设备,1套酸化压裂作业服务设备,使工程服务板块从单纯岩屑回注到固井服务、酸化服务和其他泵送服务等,开始迈开以点带面的拓展之路。 投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为2.55元、3.58和4.52元,尽管公司股价已达到3月份我们给定的115元目标价,我们长期看好公司的成长,未来超募资金的投资项目将带来新的盈利点,仍然维持“买入”评级,短期等待回调机会再介入。