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曾光

国信证券

研究方向: 旅游行业

联系方式:

工作经历: 中投证券研究所旅游行业研究员,浙江大学经济学硕士,2006年<span style="display:none">加盟中投证券研究所。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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紫光学大 社会服务业(旅游...) 2021-04-22 36.89 -- -- 38.41 4.12%
38.41 4.12%
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2020年归母净利润同增215%,符合预期,符合预期2020财年,公司收入24.30亿元/-19%,疫情停课收入承压,归母业绩盈利4369万元/+215%,符合预期,扣非业绩亏损8044万元,EPS0.45元,1.2亿元非经损益系出售参股公司股权及税收减免。Q4单季,公司营收4.94亿元/-11%,归母业绩盈利1327万元/+126%,扣非业绩亏损4943万元,同比减亏11.18%。 疫情后业务逐季回暖,学大教育全年盈利彰显韧性2020财年,子公司学大教育全年营收24.65亿元,其中教育业务23.94亿元/-19%,实现净利润1.77亿元/+24%,剔除疫情下税收减免扰动,预计教育主业盈利约1亿元,彰显个性化辅导业务强刚需性。2020年末学大网点数为532个,净减少49个网点,系疫情下关闭部分亏损老旧网点;设备租赁收入764万元/-13%,房屋租赁收入639万元持平,业绩对整体影响较小。公司率毛利率25.83%/-1.45pct,系疫情教育收入承压而成本刚性,净利率为1.76%/+1.35pct。销售/财务/研发费率分别增1.23/0.49/0.38pct,管理费率同比下降0.29pct,控费良好。 再融资方案顺利落地,关注创始人回归后业务优化进展2021年公司再融资方案顺利落地,募资资金净额为8.22亿元,分别用于教学网点建设、网点改造优化、OMO在线教育平台以及偿还股东紫光卓远的借款,资金到位教育主业有支撑,随着股东借款逐期偿还,财务费用有望优化。且创始人金鑫正式成为公司实控人,教育团队话语权加重,以及利益机制绑定完善,未来教育业务经营效率提升,公司有望迎来新一轮成长。 风险提示:疫情复发停课、模型优化不及预期、公司治理等风险。 创始人回归,教育经营效率有望提升,维持维持““增持”评级”评级综合考虑到再融资落地以及股东还款节奏,预计整体21-23年EPS为0.48/0.69/1.06元,其中学大教育21-23年EPS为0.86/1.03/1.36元,对应21-23年教育业务估值为43/36/28x,建议跟进创始人回归经营效率提升及教育业务结构改善,维持“增持”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2021-04-19 6.73 -- -- 7.52 11.74%
7.52 11.74%
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下半年盈利9121万,环比持续改善,整体符合预期 2020年公司营收4.67亿/-58%,剔除会计准则调整(仅将门票款中归属公司的确认为收入)减50%;归母业绩亏损3852亿/-117%(扣非后-124%),与业绩快报一致,符合预期;EPS-0.07元/股。H2公司收入可比口径下滑约33%;归母业绩9121万元/-39%,环比持续改善。 疫情下全面承压,但下半年环比改善 受疫情影响,2020年景区进山人数185万人次/-53%,上下半年各下滑73%/35%,下半年环比改善;有效门票价格降5%,预计疫情期间门票优惠力度加大;综合作用下门票收入可比口径下滑56%。索道收入同比下滑57%,上下半年各下滑78%/38%。门票+索道分部经营利润下滑68%,是公司业绩核心。酒店收入1.19亿/-35%,分部利润增亏3325万。旅行社收入202万/-46%。演艺收入493万,净利润约亏损6058万(持股40%),均明显承压。分季度看,Q1-4收入下滑73%/65%/42%/20%,扣非业绩下滑639%/165%/58%/20%,环比改善。疫情下成本费用扰动较大,毛利率下滑17pct,期间费用率增23pct。 短期关注复苏节奏,中线新项目及区域整合有望打开空间 公司预计21Q1盈利0-500万元,较20Q1扭亏为盈,游山人数逐步恢复。清明全国客流恢复至19年95%,且携程预测五一全国客流有望突破19年;伴随疫情防控及疫苗注射,预计后续公司业务也有望持续恢复。公司人事变动完全落定后,近几年精简人员、控费增效也逐步显现,伴随着经营战略的进一步明确,公司将在巩固门票、索道、酒店业务的基础上,努力拓展茶叶、大数据、演艺等新项目,有望形成新的经济增长点。而且公司作为四川区域唯一的上市旅游龙头,公司未来仍有望在国资背景支持下持续推动区域整合和景区纵深开发,带来中长线成长看点。同时建议关注后续门票、索道等降价压力。 风险提示 宏观、疫情系统性风险;并购整合不达预期;市场竞争激烈;汇率等。 国内游有望持续复苏,关注新项目及景区整合,维持“增持” 给予21-23年EPS0.36/0.41/0.45元(此前21-22年为0.40/0.46元),PE19/16/15x。短期建议跟踪复苏趋势,中线公司演艺等新项目及资源整仍有一定空间,兼顾门票降价政策,维持“增持”评级。
广州酒家 食品饮料行业 2021-04-16 27.43 -- -- 42.36 9.18%
29.95 9.19%
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2020年业绩同增21%表现靓丽,符合预期 2020年,公司营收32.87亿/+9%(剔除会计准则影响同增12%);归母业绩4.64亿/+21%,与业绩快报基本一致,表现靓丽;EPS1.15元。Q4收入/业绩/扣非业绩分别增17%/76%/46%,低基数上高增长。 疫情下月饼逆势优秀,速冻H2高基数上增长放缓,餐饮环比改善 2020年,公司食品业务收入26.96亿/+17.7%,其中速冻全年收入7.75亿/+40.1%(同口径估算增43%-47%),Q4收入1.90亿/+25.8%(同口径估算增28%-32%),高基数上较快增长;月饼全年收入13.78亿/+15.6%(同口径估算增19%-22%),疫情背景下表现优秀。其他食品(腊味、西点等)收入全年表现平稳。餐饮受疫情拖累,全年收入4.89亿/-26.7%,Q4同增2.8%,环比持续改善(Q1/Q2/Q3分别-54%/-45%/-9%)。渠道方面,2020年省外销售同增54.1%,电商渠道支持;省内下滑0.7%,餐饮拖累。公司净利率为14.12%/+1.46pct。 预计速冻产能支撑下维持高速,月饼稳中有增,餐饮逐步恢复 分业务来看,1)速冻近几年增长靓丽,伴随后续产能陆续投放以及新品类的研发创新,线上线下省内省外推广,有望维持高增长,建议跟踪渠道拓展及规模效应。2)月饼预计每年保持稳步发展。3)餐饮业务伴随疫情防控趋稳,有望持续复苏;整合陶陶居品牌(引入战投,授权改直营)有望提供新动能。整体来看,公司品牌力强,近几年系产能释放高峰期,过去两年利口福、粮丰园改造及湘潭一期投产已实现,后续梅州一期有望在今年上半年投产,再加上梅州二期(预计21-22年)、湘潭二期(建设方案规划中,预计21-22年)储备,预计22年产能较19年有望增长60-100%,有望带支撑中长期成长想象空间。 风险提示: 宏观、疫情等风险,食品卫生安全,收购整合、产能释放不及预期等。 速冻提供增长动能,关注产能扩张及渠道布局,维持“买入” 给予21-23年EPS为1.44/1.75/2.03元,对应PE27/22/19x。展望未来,公司速冻业务有望维持高增长+月饼稳步增长+餐饮逐步恢复,产能释放带来增长确定性,并依托跨区域扩张、产品创新、整合发力等支撑,维持“买入”评级。
凯撒旅业 社会服务业(旅游...) 2021-04-05 9.75 -- -- 11.50 17.95%
11.50 17.95%
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2020年归母净利润同比下滑 656%,低于此前业绩预告 2020年,公司营收 16.15亿元/-73%,归母业绩亏损 6.98亿元/-656%, 扣非业绩亏损 7.63亿元/-1137%,低于此前业绩预告, 系易生金服权 益亏损扰动, EPS 为-0.87元。 Q4单季, 公司营收 4.27亿元/-67%, 归母业绩亏 5.05亿元/-458%,扣非业绩亏损 5.61万元/-526%, Q2-4收入增速分别-91%/-85%/-67%, 国内疫情向好, 公司经营逐季回暖。 l 疫情影响主业经营承压,预计出境游复苏拐点尚需时日 2020财年, 1)旅游服务营收 10.39亿元/-79%,营收占比 64%/-17pct, 其中公民批发收入 1.80亿元/-60%、 公民零售 5.92亿元/-83%、 企业 会奖收入 2.67亿元/-72%, 板块业绩亏损 2.46亿元; 2)配餐业务营 收 4.68亿元/-57%,营收占比 29%/+11pct,其中航空配餐 3.22亿元 /-59%、 铁路配餐 1.47亿元/-51%,整体配餐业务预计亏损在千万级。 3)系统集成销售、信息服务收入 7192万元/+106%; 4)食品饮料服 务收入 3471万元。 期内毛利率为 19%/-2pct, 疫情下主业承压而成本 刚性。 净利率为-44%/-46pct, 部分受联营公司确认投资损失影响(参 股 20%易生金服带来 2.95亿元权益亏损)。 期间费率为 44%/+26pct, 其中管理/销售/财务/研发费率分别同增 10.7/9.5/4.4/1.8pct。 再融资计划预计会有调整,未来发力国内游与新零售市场 公司前期发布再融资预案, 拟锁价发行引入宿迁涵邦、华夏人寿等战 略投资者, 但后续监管部门对于战投认定规则趋严,参考其他上市公 司审批节奏,我们预计本次再融资计划需要作出对应调整。 目前海外 疫情尚未控制得当,公司未来重点发力国内游与新零售领域,如与三 亚合作推出短途接驳服务,推出新零售业态( 觅 MI LOUNGE)等, 新业务的推出有望部分冲抵主业需求受抑制的业绩影响。 风险提示: 疫情防控低于预期; 股东风险;汇率风险;商誉减值等。 出境游主业恢复仍需时日, 暂下调公司至“增持” 评级 预计出境游恢复仍需时间, 预测公司 21-23年 EPS- 0.06/0.13/0.20元, 对应 22-23PE 估值 74/48x,暂下调公司至“增持”评级, 后续关 注海外疫情防控进展及国内游与新零售推进进程。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2021-04-02 55.99 -- -- 62.15 10.88%
66.12 18.09%
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2020年业绩符合预期,Q4海外增亏拖累业绩增长 2020年公司营收98.98亿元/-34.45%;归母业绩1.10亿元/-89.91%,扣非亏6.70亿元,与业绩预告一致,EPS0.12元。Q4,公司营收28.95亿元/-24.15%,业绩亏损1.91亿元,扣非亏损2.65亿元,卢浮拖累。 Q4国内酒店加速复苏,全年抗压良好,但海外卢浮增亏拖累业绩 Q4境内酒店RevPAR150.80元/-2.75%(OCC-0.51pct/ADR-2.07%),收入-8.35%,持续复苏。Q4新开店576家/净增289家,保持强势。Q4铂涛收入恢复85%,盈利恢复46%;维也纳Q4收入转正增1%,业绩增91%。2020年,公司境内酒店RevPAR-23.55%,收入78.11亿元/-27.33%,盈利8.70亿元/+4.01%,扣非仅亏4,771万元,虽有关停损失体现为非经损失影响,但也可圈可点,加速展店和费用优化助力(2020年在职人工优化5729人,酒店总部行政管理费用减少近7个亿)。维也纳20年收入27.17亿元/-13.56%,权益业绩2.40亿元/-6.44%,较突出。境外酒店承压,Q4收入加速下滑,单季亏3.5亿+,全年亏8.33亿元RMB,拖累显著。2020年,公司新开业/净增酒店1,842/892家,展店较快。2020年末酒店9,406家,客房数919,496间,已签约酒店14,458家,助力后续成长。 公司有望规模提升与费用优化共振,兼顾海外复苏节奏 公司预计2021年开店1500家,签约2500家,保持较快步伐。且过往实践来看实际开店均超额完成年报披露目标。公司系国内酒店规模NO.1,中端布局领先,未来有望受益行业复苏及行业洗牌下龙头加速集中,且官网显示公司未来三年目标境内酒店规模和利润翻番,态度积极,未来规模提升&平台整合费用优化潜力值得期待。 风险提示 商誉减值风险,收购整合低于预期,系统性风险尤其海外疫情等。 规模提升与费用整合有望共振,兼顾卢浮影响,维持“买入” 预计21-23年摊薄后EPS至1.04/1.60/2.06元,对应PE53/35/27x。公司未来一看国内外酒店业复苏,二看加速展店规模提升,三看平台整合潜力释放,成长有支撑,短期兼顾卢浮影响,维持“买入”评级。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-04-02 23.35 -- -- 37.03 3.44%
24.16 3.47%
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疫情下展现经营韧性,归母净利润实现正增长 公司 20年实现营收 50.84亿元, 同比-6.53%, 取得归母净利润 10.13亿元, 同比+2.21%, 扣非净利润+3.50%,疫情下展现龙头企业的经 营韧性。单季度看,公司 Q4营收同比+6.52%, 归母净利润同比+14%。 线上渠道取得全年高增长, Q4展店+门店调整并行 分业务看, 20年疫情下公司自营及加盟的线下销售分别同比 -34.26%/-11.56%, 其中 Q4加盟线下业务取得同比+0.43%的正增长; 线上渠道营收同比+93.9%至 9.71亿元, 受益于线上消费习惯加速培 育及公司加大线上营销推广,期末营收占比达到 19.11%, 同比+9.9pct。 展店方面,疫情下公司整体展店节奏有所放缓,其中加盟店全年净增 207家至 3940家,自营净关店 29家, 全年门店总数 4189家, 较 19年净增 178家。 季度表现看, Q4展店回暖加速,共计开店 285家, 占全年新开店数的 45%,同时低效门店调整战略下亦关店 116家。 毛利率水平稳步提升,现金流状况积极向好 公司 20年毛利率 41.03%,同比+5.05pct, 主要受益于收入结构优化 及部分品类毛利率提高等。 费用率方面, 销售费用率受公司加大直播 等新媒体营销投放力度, 费用增长 2.35pct 达到 13.14%,管理费用率 同比-0.28pct 至 1.94%, 整体管控良好。 营运能力看,公司 20年存货 周转天数同比上升 31.40天, 预计系线上业务存货储备增加影响, 同 时公司经营性现金流净额 13.61亿元, 同比+70.65%,整体积极向好。 风险提示: 疫情反复影响终端需求;线上业务及展店不达预期。 投资建议: 黄金珠宝优质龙头, 当前投资性价比凸显,维持 “买入” 公司作为大众时尚珠宝龙头,产品注重时尚设计符合当前悦己式年轻 消费需求,渠道端线下优异的加盟管理模式支撑稳步扩张,电商布局 多年有望打开发展天花板。 全年来看,黄金珠宝行业 21年 1-2月社零 增速达 98.7%,整体修复趋势显著,而公司在去年疫情推动行业洗牌 下凭借优异的经营韧性有望实现加速复苏, 预计公司21-23年 EPS 分 别 1.78元/2.20元/2.61元/股, 当前股价对应 PE 20/16/13倍, 低估 值优质细分龙头,当前投资性价比凸显, 维持“买入”评级。
安克创新 计算机行业 2021-04-02 141.60 -- -- 172.76 22.01%
178.78 26.26%
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收入实现加速高增长,净利润表现相对稳健 公司20年营收93.53亿元,同比+40.54%,取得归母净利润8.56亿元,同比+18.7%,净利率预计主要系品牌建设投入和销售人员薪酬增加影响,同时汇兑亏损0.63亿元,剔除该因素影响后,预计归母净利润同比+27%左右。分季度看,Q4营收/归母净利润分别同比+58%/24%,表现稳健向好。公司拟每10股派发现金红利8元。 新产品线收入高增,主力区域市场表现亮眼 分业务看,公司持续推进产品系列拓展,核心充电类取得收入41.44亿元,同比+8.74%,表现稳健,收入占比下降13pct至44.31%。智能创新(智能家居/安防+家用投影仪)和无线音频类(无线音箱+蓝牙耳机)收入分别达到30.59/21.21亿元,分别同比+103%/66%,占比分别达到32.71%/22.68%,反映公司新品推广能力逐步得到验证。区域方面,北美区域增长稳健,同比+34%至50.19亿元,欧洲/日本分别实现收入18.23亿元/13.73亿元,分别同比+58%/+60%,表现强劲。 毛利率水平稳步提升,品牌建设投入带来销售费用增长 公司20年毛利率43.85%,考虑运输费用调整后,可比口径下增长2.73pct,主要受益于成本管控和品牌效益增强。费用率方面,公司20年销售费用率24.03%,可比口径下+1.53pct,预计主要与公司加大新品牌建设投入及销售人员薪酬增长有关。20年管理费用率同比+0.44pct,表现稳定。20年公司存货周转天数同比下降9.7天,反映公司销售增长和较好的库存管理能力;取得经营性现金流净额1.88亿元,同比-51%,主要系产品备货支出以及品牌建设投入提升所致。 风险提示:疫情反复影响终端需求;线上业务及展店不达预期。 投资建议:跨境出海B2C龙头,品类迭代稳步推进,维持“买入” 行业层面,疫情催化下海外电商销售维持高景气,渗透率提升趋势明朗,同时国内优质制造供应能力为企业出海提供重要支撑,公司作为跨境消费电子品牌运营龙头,有望充分分享行业红利。整体来看,公司凭借多年积累的优异经营管理水平和紧扣需求的产品布局能力,品类结构不断优化,新兴产品线稳步推进,有望支撑公司长期迭代成长。我们预测公司21-23年EPS分别为2.83元/3.74元/4.87元/股,对应PE分别为51/38/29倍,维持“买入”评级。
广州酒家 食品饮料行业 2021-03-31 27.08 -- -- 42.36 10.60%
29.95 10.60%
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2020年业绩同增21%表现靓丽,略超预期 2020年,公司实现营收32.96亿元/+8.82%(追溯调整会计准则后可比同增13.57%),归母净利润4.65亿/+21.02%(扣非后同增21.27%),高于我们此前预期的4.3亿元,EPS1.15元/股。 Q4收入增4%、扣非业绩增48%,低基数上成本费用改善明显 Q4,公司实现收入6.43亿/+3.71%,归母净利润1.05亿/+78.12%,扣非业绩0.92亿/+47.76%。Q4收入端增速较Q3放缓,预计主要系Q4疫情反复拖累餐饮业务复苏,以及2019Q4西点、菜式等其他食品收入高基数。但Q4业绩增长靓丽,预计主要因19Q4低基数(新产能上线致阶段成本费用增加)以及销售费用等持续优化。20Q4净利率为16.39%,较去年同期增6.85pct,但尚未恢复至18Q4水平(19.19%)。 预计速冻产能支撑下维持高速,月饼稳中有增,餐饮逐步恢复 分业务来看,1)速冻近几年增长靓丽,伴随后续产能陆续投放以及新品类的研发创新,线上线下省内省外推广,速冻业务有望维持高增长,建议跟踪渠道开拓进度及销售规模提升后的成本改善。2)月饼预计每年保持稳步发展。3)餐饮业务受疫情影响较多,但伴随疫情防控趋稳,有望逐步复苏;整合陶陶居品牌(引入战投,授权改直营)有望提供新动能。整体来看,公司品牌力强,近几年系公司产能释放高峰期,过去两年利口福、粮丰园改造及湘潭一期投产已实现,后续梅州一期有望在今年上半年陆续投放,再加上梅州二期(预计21-22年)、湘潭二期(预计21-22年)储备,预计22年产能较19年有望增长60-100%,有望带支撑中长期成长想象空间。 风险提示: 宏观、疫情等风险,食品卫生安全,收购整合、产能释放不及预期等。 速冻支撑快速成长,关注产能扩张及渠道布局,维持“买入” 暂上调20-22年EPS至1.15/1.44/1.75(原为1.06/1.36/1.65元),主要考虑产能上线后规模效应下的成本费用优化,对应PE32/26/21x。展望未来,公司速冻业务有望维持高增长+月饼稳步增长+餐饮逐步恢复,产能释放带来增长确定性,并依托跨区域扩张、产品创新、整合发力等支撑,维持“买入”评级。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2021-03-31 12.38 -- -- 13.95 12.68%
13.95 12.68%
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2020年归母业绩同增150%,整体符合预期 2020年,公司营收4.05亿元/-40%,归母业绩2852万元/+150%,扣非业绩亏损1.60亿元/-7678%,处于业绩预告中枢符合预期,期内转让5家参控股公司非经收益对冲疫情影响,EPS0.21元。Q4单季,公司营收1.53亿元/-0.8%,归母业绩3915万元/+93%,扣非业绩亏2507万元,同比减亏136.40%,业务环比持续回暖,Q4收入同比基本持平。 Q4业务基本恢复至疫情前水平,成本费用管控效果显著 政策放宽、情绪回暖,Q4收入恢复至19年同期,各景区分拆:1)华山索道营收4427万元/-68%,净利润1185万元/-78%,客流-70%;2)梵净山营收1.84亿元/-36%,净利润1.02亿元/+6%(剔除非经-59%),客流-21%;3)猴岛营收5057万元/-51%,净利润300万/-91%,客流-37%;4)东湖海洋公园营收5707万元/-34%,净利润227万元/-90%,客流-8%。盈利项目营收3.69亿元/-46%,净利润1.30亿元/-46%,客流-41%;亏损项目营收3451万元/-17%,净利润合计亏损6504万元,同比增亏10%,但客流+65%,系湖北项目免票政策带动。2020年毛利率为39.1%/-18pct,折旧、人工成本刚性,净利率为6.6%,/+3pct非经贡献。管理/财务费率同增17、6pct,销售费率降0.68pct。 文旅部放宽出游政策,聚焦索道+创新业态探寻成长新动能 3月文旅部放开景区游客接待上限,目前国内疫情形势基本稳固,文旅局将限流主导权交至地方政府,政策因地制宜将助力景区疫情后恢复。公司未来聚焦索道主业+创新产品业态,一方面轻资产输出+新项目开拓做大索道主业,另以“生态主题乐园”为战略发展方向,千岛湖牧心谷项目将为标杆项目,关注新项目模式的落地验证探寻新成长。 风险提示:疫情复发风险;门票降价;新项目培育时间低于预期等。 业务稳步恢复,新模型探寻成长新动能,中线维持“买入”评级 综合考虑疫情后业务恢复节奏,预计21-23年EPS 0.27/0.43 /0.52元,21-23PE估值46/29/24x。此前定增获批优化公司资本结构,且自身景区资源储备丰富,未来聚焦索道主业发展,同时推出生态主题公园新模式有望带来业绩弹性,建议中线思维底仓配置。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-03-29 28.87 -- -- 29.47 2.08%
29.47 2.08%
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2020年扣非业绩预增9%-18%,略逊于预期 2020年,公司预计实现归母净利润23.0-24.5亿元,同比增长27.5%-35.8%,中值31.6%;非经常性损益约4.4亿元,主要系增值税返还及理财收益。扣非归母净利润为18.6-20.1亿元,同比增长9.4%-18.2%,中值13.8%,略逊于此前市场预期。 Q4扣非业绩预增-4%-15%,预计疫情影响教考节奏 Q4,公司预计实现归母净利润9.8-11.3亿元,同比增长15.8%-33.5%,中值24.6%;扣非归母净利润为7.8-9.3亿元,同比-3.7%-14.8%,中值5.5%,低于前三季度扣非业绩增速(21.4%),预计主要系受Q4疫情影响,部分教师考试取消,而Q4通常主要是确认部分教师资格、教师招录及事业单位考试培训的收入;此外退费率预计有波动。 短期关注招录及培训节奏,中线关注跨赛道布局 21年国考扩招7%,但省考缩招约4%,预计主要与考试时间间隔较短有关(20年省考在8月,21年在3月),不排除部分省份下半年二招的可能,往年也有过二招的例子;而且短期招录人数小幅变动对公司的影响相对有限(市占率、参培率、退费率变化可一定程度抵消),重点关注长期趋势。21Q1省考提前1个月左右对公司课程准备及考生备考预计有所影响,但也有望与后续教师等考试错开时间,使后续备考更充分。整体来看,公司短期业绩有波动,预计主要受招录节奏影响,建议关注招录趋稳后的业务表现。中线来看,扩招及参培率有望维持提升趋势,推动行业扩容,公司有望凭借教研、渠道等优势进一步提高市占率,基地建设不断推进,期待其跨赛道复制扩张布局。 风险提示: 复课、业务拓展不及预期;行业竞争加剧、股东减持;政策、疫情等。 短期业绩有扰动,关注各赛道中线趋势,维持中线“买入”评级 暂下调20-22年EPS至0.39/0.52/0.69元(原为0.41/0.57/0.78元),对应动态PE75/55/42x。短期疫情影响部分招录节奏,不确定性扰动仍存,但赛道需求刚性+龙头格局优化将构成业绩基本盘支撑,后续关注疫情企稳后存量优势业务的中线趋势和新赛道孵化效果,短期疫情扰动和限售股解禁带来股价回调,估值回归合理区间后提供增配机会,维持中线“买入”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2021-03-26 12.50 -- -- 13.53 8.24%
13.53 8.24%
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2020年公司业绩亏损 2.32亿元,符合预期 2020年,公司实现营收 71.51亿元/-49.12%,业绩亏损 2.32亿元 /-140.85%(扣非后亏 3.95亿元), EPS-0.32元,符合预期。 Q4,公 司收入 25.03亿元/-44.48%,恢复程度略逊于 Q3,单季业绩、 扣非业 绩各亏损 1.04亿元、 1.06亿元, 疫情扰动及淡季因素等影响。 疫情下旅行社、景区等业务全面受制,下半年景区客流有所回升 2020年, 乌镇客流 301.99万人次/-67.11%,客单价增约 11%,营收 7.95亿元/-63.53%,净利润 1.35亿元/-83.22%。其中 H1、 H2客流各 降 83%、 51%,下半年有所恢复。 2020年古北水镇景区接待游客 116.55万人次/-51.31%,但因住宿客人占比提升客单价+24%;实现营 收 5.72亿元/-39.81%,净亏损 1.71亿元。其中 H1、 H2客流各降 76%、 33%,下半年客流恢复好于乌镇, 与其周边游特点相关。疫情下旅行 社、 会展、 酒店业务均承压, 除会展微利外多数亏损。 IT 业务收入增 长约 7%,受益行业景气回升盈利良好,疫情特殊情况下提供支撑。 2020年,公司毛利率同比下降 4.65pct,期间费用率增 6.05pct,其中销售/ 管理/财务费率则分别增加 1.39/3.55/1.11pct,主要系疫情影响。 2021年有望受益国内游复苏,濮院有望开业,中长线成长有支撑 展望今年, 虽年初疫情扰动,但考虑国内外疫情防控差异, 今年国内 游复苏仍值得期待。乌镇此前恢复受制,但预计春节后有所复苏;古 北春节营收超 19年同期。濮院项目有望今年开业, 或带来中线看点。 同时, 公司控股股东光大集团 2020年阶段通过二级市场增持公司股权 1.14%, 目前持股比例仅 21.14%相对不高, 未来仍不排除通过各种方 式提高对上市公司的持股比例。并且,依托大股东支持,公司未来在 稳定存量业务的情况下,不排除进一步尝试拓展新的景区资源和业务 增长点,中长线成长仍有支撑。 风险提示: 古北股权风险, 政策风险, 疫情, 光大整合可能低于预期。 投资建议: 估值较低,关注国内游复苏和濮院开业,维持“买入” 预计公司21-23年EPS 0.60/0.87/1.02元,对应21-23年PE21/14/12x, 估值仍处板块低位。公司本身资源质地优良,仅乌镇古北市值就有较 好支撑,未来一看国内游复苏及濮院项目开业,二看光大整合进展, 不排除持续强化存量,孵化增量,潜力仍值得期待,维持“买入”
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-03-22 305.00 -- -- 337.82 10.76%
349.28 14.52%
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国信社服观点:1)拟投资37亿元打造三亚一期2号地,比邻公司核心三亚国际免税城,定位免税+酒店,引进高端奢侈品牌,助力海棠湾项目整体升级,乐观预计免税商业部分有望2022年年底建成;2)三亚免税扩容+海口国际免税城建设,公司海南离岛免税业务“一南一北”卡位优势强化(当然还有博鳌布点);3)暂维持20-22年EPS 3.13/5.03/6.74元(待年报正式披露后或进一步调整),2021年动态估值相对不低,近期股价也受市场风格切换的部分影响。但作为国内免税绝对龙头,公司2020年很大概率已跻身全球免税第一,国内外的产业地位不断强化。就中长期展望而言,未来一看海南南北“大型市内店+机场”免税项目持续扩容下的成长空间;二看免税业务线上线下协同发力;三看一线口岸城市离境市内免税等政策开闸预期,免税行业的规模壁垒极强,中国中高端消费市场持续快速成长和海外消费力回流势不可挡,公司长期成长预期明确,维持“买入”评级。
宋城演艺 传播与文化 2021-03-10 20.57 -- -- 22.08 7.03%
22.89 11.28%
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现场演艺:旅游、城市演艺共振,后疫情时代迎新变革 现场演艺行业2019年总规模500亿+,其中票房收入200亿元+/+7%,增速快于电影票房,由旅游演艺(规模约70亿)和城市演艺(演唱会音乐节等40亿+,剧场演出80亿+)构成,供给创造需求,优质内容加速成长。行业溢出效应突出,百老汇、伦敦西区带动效应可达1:9、1:3;盈利二八分化,龙头凸显,成熟演艺项目盈利出众。疫情下演艺行业承压,倒逼旅游演艺和城市演艺加速转型,且2021年后续行业复苏值得期待。 公司分析:模式优良,花房落定,疫后全面转型迎新成长 公司民企机制灵活,以小投入,高盈利的“主题公园+旅游演艺”全产业链模式成为国内旅游演艺绝对龙头。公司商业模式优良反复验证,2020年花房减值落定,后续有望聚焦演艺主业谋发展。疫情下,公司逆势加大投入,存量项目丰富(拟推室外演出、爱在系列演出覆盖更多客群)、探索演艺集群新模式(杭州试点初显成效,上海拟全面尝试)及组织人才优化(精细管理、引进人才等)三大转型,全面孵化新成长。 公司成长:新模式新项目下,未来3年业绩有望较19年翻番 一看国内游复苏下,公司存量恢复和新项目潜力有望逐步释放,若疫情影响消除,预计22年演艺主业盈利有望较19年增50%~60%+,23年有望较19年增75-100%;二看从1到4到N,预计公司全国总布点有望上看18-20个项目空间;三看演艺王国新模式探索,在对上海、珠海项目详细测算基础上,对标国外百老汇、法国狂人国等,我们预计未来5-10年,“演艺王国”城市演艺模式将开启公司第二增长曲线。终局思维下,若公司第二增长曲线充分验证,并假设3-4个潜在项目运营成熟,预计未来10年公司盈利空间有望上看38-56亿元。 投资建议:模式优良,复苏在即,新模式新阶段,维持买入 暂维持20-22年EPS-0.65/0.37/0.63元,21/22年估值55/32x,花房减值致20年拖累较大,但利空出尽后有助于公司聚焦主业成长。虽疫情仍影响短期业绩,但公司也借疫情契机重新打磨升级,未来一看存量复苏,二看2021年春季重磅上海项目有望开业,三看后续新项目持续落地。公司第一增长曲线过往已验证,目前处于疫后逐步恢复扩张周期+第二增长曲线拟初步验证的关键时点,新模式有望开启新阶段,维持“买入”评级。 风险提示:宏观、疫情等系统性风险;新项目开业进度或表现可能低于预期,大股东减持风险等。
御家汇 基础化工业 2021-03-10 26.78 -- -- 28.58 6.72%
28.58 6.72%
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公司发布 2021年限制性股权激励计划(草案), 拟向包括公司董事长戴跃锋在内的不超过 500人授予限制性股票 1000万股(占总股本的 2.43%), 其中首次授予 860万股(占总股本的 2.09%), 授予价格为每股 9.03元。 此外, 公司公 告表示, 拟更名为“水羊集团股份有限公司”, 证券简称同步更改为“水羊股份”。 国信零售观点: 整体来看,公司本次股权激励方案激励对象范围较广,有望对核心管理人员和核心技术(业务) 骨干 实现充分绑定; 同时,方案的业绩考核目标超市场预期,且节奏设置较为合理:首次授予业绩考核目标以 20年归母 净利润为基础( 20年业绩快报为 1.41亿元),剔除股权激励费用影响后, 21-23年归母净利润增速分别不低于 80%/180%/330%, 对应同比增速分别为 80%/56%/54%, 有助于公司的长期健康持久发展。 此外, 公司改名为水羊 集团,反映公司打造自有品牌+代理品牌双业务驱动的发展模式, 凸显公司“多品牌、多品类、全渠道” 的发展战略。 公司作为第一代淘品牌的开创者,电商运营能力优异,多年来与电商平台的合作奠定了代理业务快速发展的基础,在 店铺运营、营销策划、仓储物流等方面都具有较强的优势。中长期看,公司自有品牌业务正通过产品升级以及结构优 化迎来营收拐点; 代理业务方面,公司在成为强生旗下品牌的线上代运营商基础上,依靠大牌背书以及疫情加速品牌 线上化的趋势,海外品牌代理业务及品牌管理服务有望保持高速增长。 考虑主品牌恢复超预期, 代理业务快速发展及 营销投放优化, 同时结合公司业绩快报数据, 我们上调公司 20-22年 EPS 至 0.34/0.53/0.87元/股,当前股价对应 PE 分别为 65/42/26倍, 公司今明年具备较大的业绩弹性,同时今年对应估值处于板块内中位, 维持“增持”评级。
宋城演艺 传播与文化 2021-02-03 17.00 -- -- 23.04 35.53%
23.04 35.53%
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国信社服观点:1)公司预计2020年亏损16~19亿,其中演艺主业盈利1.10亿元符合预期,但花房减值导致公司2020年业绩显著承压。2)疫情下演艺行业寒冬,公司一抓存量项目提质升级,新增剧院10余个,丰富游历线路和内容,拟新推爱在系列演出主打低端市场等;二看新模式新项目积极推进,上海项目预计今年春季开业尤其值得期待;三看内部精细化垂直管理提效,营销创作引入外部优秀人才,综合来看,公司正厉兵秣马备战后疫情时代新成长。投资建议:考虑短期疫情反复以及公司业绩预告,我们下调公司20-22年EPS至-0.66/0.37/0.63元(此前EPS预测为0.06/0.50/0.71元),21/22年估值46/27x。疫情下公司盈利直接承压,短期仍需跟踪疫情及跨省游恢复情况。但公司演艺主业也借疫情契机重新打磨升级。伴随国内游逐步恢复,且今年春季尚有重磅上海项目开业预期,预计投资情绪后续仍有支撑。花房2020年虽然拖累较大,但利空出尽后,公司未来反而可轻装上阵谋发展,且未来澳洲项目也有望处置回笼资金。综合来看,新项目新模式仍支撑公司中长线成长中枢,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名