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曾光

国信证券

研究方向: 旅游行业

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工作经历: 中投证券研究所旅游行业研究员,浙江大学经济学硕士,2006年加盟中投证券研究所。...>>

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张家界 社会服务业(旅游...) 2011-01-28 9.56 9.92 36.24% 10.98 14.85%
11.34 18.62%
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公司今年业绩超预期的主要原因有二:张家界游客市场超预期增长;宝峰湖景区经过提质改造和加大营销力度后经营效果显著改善。10年剔除处置公司影响,公司营业收入同比增长35.49%,原因在于:①由于高铁开通和国外游客市场的恢复,10年张家界旅游市场实现快速增长。大景区接待人数252.8万人次,同比增长15.7%。作为大景区内重要子景区,十里画廊人数同比增长19.3%,加上提价因素,营业收入增长50.2%。②宝峰湖景区经过提质改造、加大营销,10年游客达60万人次、营业收入为3753万,分别同比增长43%和52.17%。 营业外收入是今年净利润的主要来源,摘星只待审批。与我们前期预期一致,公司10年全年营业利润略有亏损为-25.5万元,而营业外净收入(主要来自处置预期贷款)2122.7万元,从而使全年净利润达2012.8万元,保壳摘星即将实现。 公司不良资产处理完毕,逾期债务问题全部解决,2011年轻装上阵。 10年公司处置了湘西地区及其他地区5个主要子公司,同时,在大股东支持下,偿还了7000多万逾期贷款,并实现收益1940万。这些措施,使公司消除重大亏损源,同时,大幅降低了公司管理、财务费用。 11年公司业绩持续高增长可期:今年,因世博效应消除和国外游客市场进一步复苏,张家界旅游市场将继续快速增长,各景区都将直接受益,特别是十里画廊、环保车(与大景区门票捆绑销售)将直接受益;宝峰湖景区提质改造进一步深化,我们预计11年公司业绩有望超预期。 环保车注入进展速度彰显公司改革决心。大股东和政策支持是公司未来发展的重要保障。1月24日公司公布重大资产重组停牌公告,预计环保车注入将在本月通过审核,一季度完成注入。大股东张经投对张股的支持(注入核心资产、提供低息贷款融资、帮助解决历史债务问题等),是张股重获新生的最重要原因,也是公司未来发展的重要保证。 盈利预测:在不考虑杨家界索道的情况下,我们预测11-13年公司EPS分别为0.25/0.30/0.35元。考虑未来潜在资产杨家界索道的盈利能力和景区类子行业平均合理动态估值水平,给予公司11年40倍PE,合理目标价在10.0元左右。 风险因素:国际大酒店亏损持续加大;杨家界索道进展低于预期;宝峰湖景区提质改造效果低于预期;环保车经营状况低于预期等。
湘鄂情 社会服务业(旅游...) 2011-01-13 6.54 7.25 6.93% 6.61 1.07%
6.61 1.07%
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股权激励方案的推出有利于增强经营管理团队的凝聚力和人才队伍的建设,对公司长期稳定发展有积极意义。在成功上市之前,公司已对部分高管和核心业务人员进行了相应的持股部署。本次股权激励草案不仅加大了对之前未持股人员的覆盖范围,而且还对一些持股数相对较少的人员加大了激励力度,为公司实现成为中国著名餐饮集团的企业愿景提供了人才保障。 行权所需业绩考核条件较为宽松,但行权价具有一定的看点。乐观预期股权激励计划授权日将在2011年上半年。按相关制度安排,首次授予990万份股票期权将在2012-2016年分4年每年25%的比例行权。 而激励对象行权的业绩考核条件即为2011-2014年的净利润年均增长率20%,且加权平均净资产收益率从6%逐年提升到9%。2010年公司因快速扩张而造成业绩短期低潮,从我们盈利预测来看,未来几年公司业绩表现达到行权条件基本无疑义。但另一方面,如果激励对象在2012年首个行权期愿意以27.35元/股的价格行权,则意味着届时二级市场价一般高于行权价,而这将建立在对当年业绩的乐观预测上。 我们认为,2012年公司EPS至少在0.70-0.90元(对应动态PE在30-40倍,这建立在乐观预期市场认可该估值基准上)区间时,才可有效保障行权的可行性,当然悲观情形也可是激励对象选择放弃行权。 预期公司最迟2012年进入新一轮业绩释放期,股权激励草案强化了这一预期。2010年公司扩张迈出了历史最快步伐,全年共计新开门店6家(外加一个婚宴厅),收购加盟店2家。若2011年保持这种开店速度,届时新店初期亏损将一定程度上抵消2010年所开新店带来的利润增量,当然这将增强2012年业绩爆发潜力。若公司2011年放缓开店节奏,则公司有望2011年下半年开始实现业绩的较快增长。至于招股意向书中的门店承诺,公司也可通过兼并收购和增开加盟店实现。 维持“推荐”评级。在不考虑未公告的新增门店基础上,预测公司10-12年EPS分别为0.42、0.60、0.88元。我们认为个股理想的持有期为公司业绩释放期。以未来1-2年为投资周期,我们预期能获取较好的稳定收益,给予“推荐”评级。 风险提示:未来细分市场市场竞争加剧;异地扩张效果低于预期风险。
张家界 社会服务业(旅游...) 2011-01-05 7.99 9.92 36.24% 9.56 19.65%
11.34 41.93%
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营业外收入大幅增加,今年保壳摘星无疑。公司今年主业经营情况良好:1、今年张家界旅游市场增长迅速,游客人数增长超过20%,带动公司十里画廊和宝峰湖景区客流大幅提升。2、十里画廊观光电车提价,推升主业盈利提升。更主要的是,今年公司因债务和解、股权置让获得资源使用费豁免、财政贴息等,预计全年产生营业外收入2974万元,全年净利润将达1621万元,公司扭亏为盈,2010年保壳摘星无疑。 出售旗下五个子公司,消除业绩亏损源,有利于集中资源经营张家界旅游业务。公司今年先后将旗下临湘、猛洞河、坐龙峡、德夯、浏阳市山水旅游等子公司的股权转出。出售上述子公司,虽产生股权损失446.95万元,但消除了以前的主要亏损源(目前公司的亏损资产只剩下了国际大酒店),有利于公司集中精力经营张家界的旅游业务。 定向增发购入环保客运,构筑公司长期核心竞争力,明年摘帽是大概率事件。环保客运是张家界核心景区除门票外的最优质资产(与门票捆绑销售)。公司以15倍PE低价收购环保客运,构筑公司长期核心竞争力。预计定向增发将在2011年完成,按照备考盈利预测约能增厚当期EPS0.15元。今年张家界旅游市场超预期增长,带动环保客运业绩超预期,明年经营状况超过备考盈利预测也是大概率事件,我们乐观估计增厚公司EPS0.18元。因此2011年公司摘帽也是大概率事件。 杨家界索道是公司未来新的增长亮点。杨家界景区为张家界森林公园内新开发的景点,景色独特但仍需一定培育期和配套设施的完善。预计杨家界索道将在明年开工,2012年投入运营。假设前两年为培育期,通过和其他索道比较,我们保守估计2012-2014年杨家界索道约能新增净利润942万、1538万和2363万元。 首次给予公司“推荐”评级。在不考虑环保车提价和杨家界索道的情况下,预期公司10-12年EPS分别为0.07、0.23、0.28元。按照景区类子行业平均合理动态PE40倍,公司合理目标价在9.2元左右。 若再考虑隐性资产杨家界索道的盈利潜力,以及公司未来在张家界市的资源整合可能性,我们给予公司中长期“推荐”的投资评级。 风险提示:资产注入进程低于预期,杨家界索道开发进程低于预期,区域市场竞争加剧对公司经营带来冲击。
湘鄂情 社会服务业(旅游...) 2010-12-29 6.40 7.25 6.93% 7.06 10.31%
7.06 10.31%
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2010年公司扩张迈出了历史最快的步伐。特色酒楼具有高单店投入特征,且公司在扩张方面又倾向于以直营店为主体,因此在09年上市之前,公司每年新增门店仅约1-3家。IPO的顺利实施为公司外延式扩张提供了强劲动力。公司今年二季度新开业西单二期店、广渠门店,收购上海加盟店并进行装修,收购西藏店;三季度新开业海运仓店、南京店、武汉洪山店婚宴厅;四季度新开业西安南二环店、呼和浩特店公司。全年共计新开门店6家(外加一个婚宴厅),收购加盟店2家。 公司收入和利润增长主要得益于次新店进入快速增长期。从过去几年实际情况来看,进入成熟期的老店经营一般较为平稳(年均增长约10%),公司业绩增长更主要来自于连锁扩张带来的次新门店进入快速增长期带来的井喷推力。据介绍,公司新开门店一般6-12个月可实现单月盈利,3-5年处于快速增长期,之后迈入成熟期。因此,今年新开的6家门店预期将在2011年后成为推动公司业绩增长的重要力量。 2011年公司仍有望实现门店较快增加。在09年的IPO招股意向书中,公司计划未来三年开店16家(加盟店5家),到2011年年底达36家以上。目前已有30家,且其中3家(郑州店、武汉三阳路店、孝感店)预期在2011年开业。公司目前正在湖北、天津、云南等地调研、考察并探讨与知名商业地产集团在城市综合体方面进行合作发展餐饮服务业。如果公司按原计划扩张,则2011年将成为公司另一扩张高峰期。 公司保持较强的创新能力,有助于品牌影响力的增强和盈利能力的提升。以武汉洪山店婚宴厅“晶殿”为代表的宴会厅业态,就是在参考国外经验并融合了现代声光电技术,为都市商务会展、庆典,以及个性婚典提供全新服务理念的创新产品。在具体菜品上,公司目前保持每年推出约60道成功的新菜。虽然今年CPI上涨幅度超预期使得公司毛利率略有下降,但食品加工厂(中央厨房)项目今年春节前后投入运营将有效降低公司的原材料成本,稳定公司毛利率,提升复制能力。 预期公司最迟2012年进入新一轮业绩释放期。若公司2011年保持2010年的直营店开店速度,届时新店初期亏损将一定程度上抵消2010年所开新店带来的利润增量,当然这将增强2012年业绩爆发潜力。不过公司也可在多开加盟店的情形下实现既定规模扩张。若公司2011年放缓开店节奏,则公司有望2011年下半年开始出现业绩的较快增长。 提高公司评级至“推荐”。在不考虑其它门店基础上,预测公司10-12年EPS分别为0.42、0.60、0.88元。我们认为个股理想的持有期为公司业绩释放期,理想的投资时点是在业绩释放启动之前。以未来1-2年为投资周期,我们预期能获取较好的稳定收益,给予“推荐”评级。 风险提示:短期业绩具有一定不确定性;未来市场竞争可能加剧。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2010-11-17 18.72 10.60 22.79% 19.50 4.17%
19.50 4.17%
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第三季度客流增速放缓系多因素造成。一季度、上半年、前三季度峨眉山景区游客接待量分别同比增长18.67%、17.59%、9.98%,第三季度客流增速明显放缓,仅2.10%。除了第三季度长假客流明显受到上海世博分流影响外,去年第三季度客流强劲复苏以及今年第三季度九寨沟爆发泥石流影响长途团客组团量都是重要原因。第四季度,随着相关因素的影响消失,我们乐观预期今年全年景区客流同比增长12%达205万人次,相比历史最高的07年增长7%。 未来几年公司将受益于区域交通条件大幅改善以及中西部消费群体崛起。从2010年起,四川将实施“三年旅游提升计划”,将为公司经营带来实质性利好。目前以“两航四铁八高速一枢纽”为代表的乐山交通网络建设正在稳步推进,乐宜高速预计今年通车,绵成乐铁路客运专线预期2012年全线通车。预计最快2012年峨眉山将与成都进入“1小时经济圈”。此外,未来受益于成渝经济区发展规划,消费升级带来的景区周边客源将面临崛起之势,景区客流有望加速。我们预计未来几年景区客流有望达到15%左右的增长。 公司内生性增长仍有空间,而外延式扩张也仍可乐观其成。经过前几年的投入期,公司酒店业务已经出现经营转折,未来有望继续好转。 相比黄山旅游目前15%的期间费用率水平,峨眉山20%以上的期间费用率仍有下降空间。在华山、黄山等景区相继修建新的代步设施后,二道桥索道的复建工作也有望重启,我们认为峨眉山景区本身还有较大开发空间。市场普遍预期公司将有可能整合乐山大佛大景区,但整合过程可能会遭遇一些波折。此外,公司今年还与控股股东合资成立了旅游房地产公司,预计未来将在业务模式上进行新的探索。 维持“推荐”投资评级。预测公司10-12年EPS分别为0.49、0.67和0.83元。未来几年,峨眉山景区将面临巨大的交通改善预期,我们看好公司的内生性增长与外延式扩张机会。给予公司6-12个月目标价23.45元,相当于2011年35倍PE,维持“推荐”投资评级。 风险提示:费用控制不力;资产整合进程低于预期;自然灾害等系统性风险。
桂林旅游 社会服务业(旅游...) 2010-11-02 12.03 14.04 137.52% 13.79 14.63%
14.95 24.27%
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年初收购资产两江四湖和漓江大瀑布饭店成为公司收入增长主要推动力。今年第三季度,两江四湖旅游公司实现收入1556万元,占本期公司营收增量的73%;漓江大瀑布饭店贡献营收增量的6%。今年前三季度,两江四湖旅游公司实现收入3028万元,占1-9月公司营收增量的64%;漓江大瀑布饭店贡献营收增量的23%。此外,龙胜温泉景区分别贡献第三季度和前三季度公司营收增量的9%和12%。 利润增长主要来自漓江大瀑布饭店。二季度公司用2.22亿元募集资金对漓江大瀑布饭店增资,偿还其银行贷款。今年上半年漓江大瀑布饭店盈利49.34万元,去年同比亏损691.37万元,盈利主要来自偿还贷款利息节约319.86万元。第三季度,饭店收入同比增长4%,保持稳定,但第三季度饭店利息费用同比下降503万元。第三季度同样是漓江大瀑布饭店推动公司业绩增长。 第三季度公司经营受世博分流影响低于预期。剔除并表资产,我们计算出第三季度和前三季度公司原有业务收入分别同比增长7%和4%。 上半年公司遭遇干旱、洪涝等影响;第三季度作为旅游旺季且主要景区门票进行了提价,公司营收增长仍相对缓慢,我们分析主要原因是世博分流。大瀑布饭店收入增长从上半年的23%下降至第三季度的4%。仅受益于门票提价和交通改善的龙胜温泉景区前三季度增长38%。 四季度福隆园项目可能结算收益稳定业绩,但业绩释放预期将在2011年后。按照此前收购资产的备考盈利预测,福隆园项目今年计划获得收益2500万元,约合EPS0.07。资产收购完成后,公司工作重心已转至整合各产品要素,强化市场竞争力。今年由三条主体旅游线路组成的升级换代产品桂林新画中游已推向市场,我们预期明年新旧资产将开始体现整合收益。 维持“推荐”投资评级。预测公司10-12年EPS分别为0.20、0.41、0.48,其中10-12年地产项目分别贡献0.07、0.16、0.12元。我们看好公司在休闲游时代的业绩爆发力,中国东盟自贸区、国家旅游综合改革试验区、交通改善等都将为公司带来政策利好。目前公司所属资产尚处于产品链整合初期,业绩暂未充分释放,可战略性持有。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2010-11-02 23.08 21.69 69.02% 26.35 14.17%
26.35 14.17%
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2010年7-9月,公司实现营业总收入5.52亿元,同比增长6.88%;实现归属于母公司所有者的净利润1.19亿元,同比增长129.60%。2010年1-9月,公司实现营业总收入16.58亿元,同比增长19.90%;实现归属于母公司所有者的净利润3.50亿元,同比增长39.61%。公司1-9月实现基本每股收益0.58元。 第三季度收入增速下滑主要归因于报表统计口径调整。2010年上半年公司营收增速为27.68%,第三季度降至6.88%,主要原因在于置出资产自6月起不在纳入合并报表。如按可比口径计算(仅考虑经济型酒店业务和餐饮食品业务),则第三季度营收增长约36%。 第三季度是公司最为受益世博的季度,锦江之星经营超预期超预期。 截至三季度末,公司经济型酒店规模已达535家,其中开业382家;分别比上季度末增加30家和13家。第三季度,经济型酒店业务营收同比增长42.41%,高于上半年32.84%的增速;酒店业务Revpar指标增24.28%,明显高于上半年10.95%的增长。第三季度上海地区经济型酒店Revpar指标增83.88%,显著高于上半年的27.77%。第三季度,“锦江之星”净利润6368万元,占当期净利润的53%。前三季度“锦江之星”净利润1.33亿元,远远超过去年全年的7210万元。 公司预计第四季度经济型酒店业务仍能实现约4亿元收入。公司现有经济型酒店业务数据尚未包含金广快捷数据。 第三季度餐饮与食品业务经营也超预期。第三季度上海肯德基营业收入同比增长45.27%,快于上半年的19.14%。第三季度上海肯德基贡献权益利润4661万元,前三季度贡献权益利润8603万元,已接近全年全年6848万元水平。公司第三季度投资收益同比增长140%主要得益于上海肯德基。此外,新亚大家乐、上海吉野家、锦江同乐第三季度营收分别增长11.35%、63.50%、40.51%,分别高于上半年的4.20%、25.88%、32.77%,权益利润也相应有所增加。 预期公司2011年业绩将会小幅下滑。中低端消费群体定位的锦江之星和上海肯德基充分受益于以国内游客为主体的世博客流,这也是今年公司业绩超预期的关键原因。但我们也应看到,除了世博因素外,锦江之星本身的规模扩张和行业景气度提升也为其盈利增长提供重要支撑。明年苏锡杭肯德基分红收益将体现世博辐射效应,而长江证券年底解禁后为公司平滑业绩提供可能。 维持中长期“推荐”评级。预期公司10-12年EPS分别为0.70、0.59、0.75元,其中置出资产为2010年增厚0.07元的并表业绩。考虑到经济型酒店行业未来长期良好的成长性、公司经营管理的专业性以及接下来更积极的管理层激励预期,我们建议若股价出现调整可积极介入。 风险提示:行业竞争加剧带来物业成本提升,后续激励机制低于预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2010-11-02 18.72 10.60 22.79% 20.99 12.13%
20.99 12.13%
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三季度作为旺季受到世博分流较显著影响。今年除华东地区外,全国其它区域或多或少受到上海世博分流影响。上半年,峨眉山景区游客同比增长17.59%,而第三季度同比增长仅2.1%,导致前三季度客流增长降至9.98%。其实,自二季度以来,公司就受到世博分流影响,并为此加大了营销力度,前三季度公司销售费用同比增长91.64%。 索道票价上涨是收入增速高于游客增速的首要原因,而净利润增速低于收入增速归因于销售费用率的显著提高。结合上半年经营情况,我们分析,两条索道自去年8月1日起提价(团客推后3个月)是营业收入增长高于游客增速的主要原因。为了稳定客流,公司从二季度就开始加大了营销力度,销售费用率从一季度的略有下降转为二、三季度的大幅提升。第三季度,销售费用同比增长99.42%,是净利润增速落后收入增速的关键原因,前三季度销售率同比增加4.02个百分点。 未来几年公司将受益于区域交通条件大幅改善以及中西部消费群体崛起。从今年起,四川将实施“三年旅游提升计划”,可为公司经营带来实质性利好。目前以“两航四铁八高速一枢纽”为代表的乐山交通网络建设正在稳步推进。2012-2013年峨眉山将与成都进入“1小时经济圈”。此外,未来受益于成渝经济区发展规划,景区周边客源将面临崛起之势,景区客流有望加速。 公司内生性增长仍有空间,而外延式扩张也仍可乐观其成。经过前几年的投入期,公司酒店业务已经出现经营转折,未来有望继续好转。 相比黄山旅游目前15%的期间费用率水平,峨眉山20%以上的期间费用率仍有下降空间。市场普遍预期公司将有可能整合乐山大佛大景区,但整合过程可能会遭遇一些波折。此外,公司今年还与控股股东合资成立了旅游房地产公司,预计未来将在业务模式上进行新的探索。此外,我们认为峨眉山景区本身也有继续开发的潜力。 维持“推荐”投资评级。在略为调低今年游客增速背景下,我们略为调低今年业绩预测。预测公司10-12年EPS分别为0.49、0.67和0.83元。给予公司6-12个月目标价23.45元,相当于2011年35倍PE,维持“推荐”投资评级。 风险提示:资产整合进程低于预期;自然灾害等系统性风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2010-11-02 16.00 12.34 2.12% 16.91 5.69%
16.91 5.69%
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第三季度公司营业收入大幅增长主要来自于旅游主业。根据季报,公司本部及旅游类分子公司整体发展均超过预期,1-9月份旅游主业实现营业收入较2009年同期增长49%。而根据中报计算,上半年旅游主业收入占公司总收入比重约为76%。而上半年占营业总收入64%的旅行社业务第三季度继续加速增长。前三季度,公司本部旅游业务收入同比增长46%,其中本部入境游、出境游、国内游以及百变自由行业务收入分别较09年同期增长0%、101%、23%、136%,而上半年相关业务收入增速分别为-9%、59%、10%、138%。公民旅游业务呈现加速增长势头。但由于旅行社业务毛利率较低,对净利润提振效果有限,使得第三季度收入增速快于净利润增速。 会展业务与乌镇景区继续表现出优异的成长性,是公司业绩超预期增长的重要因素。前三季度,会展业务收入增速达78%,比上半年的64%进一步提升。而乌镇旅游充分受益于上海世博的辐射效应,前三季度接待人数和营业收入同比增幅分别为83.93%和60.75%,人数增长高于收入增长正是因为一日游团客大幅增加所致。上半年景区人数和收入增长分别为45%和37%。因政策收紧,乌镇旅游上市步伐有所放缓。第三季度,公司投资收益同比下降80.27%,主要原因是该报告期证券投资收益仅91万元,而09年同期证券投资收益达2428万元。 会展业务和乌镇业务超预期增长使得公司第三季度净利润不减反增。 其它业务增长稳定。前三季度,山水酒店营业收入同比增长13%,与上半年增速一致;风采科技实现营业收入同比增长11%,也与上半年增速一致;创格科技营业收入同比增长30%,略快于上半年的29%。 中青旅大厦物业出租业务保持稳定。慈溪项目预售收入已超过14亿元。报告期内古北水镇旅游有限公司已完成登记备案手续。 维持“推荐”投资评级。在暂不考虑乌镇股本摊薄基础上,我们略为调高今年业绩预测,预测公司2010-2012年EPS分别为0.60、0.79、1.01元。我们看好公司的治理结构、创新能力与盈利前景,子业务的平台发展战略也将为公司带来更大的发展空间和投资价值。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2010-10-29 19.65 13.36 75.30% 21.41 8.96%
21.41 8.96%
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第三季度黄山客流人数增长低于预期导致业绩增长平稳。今年上半年景区累计接待人数同比增长9.48%,我们原预期随着下半年暑假的到来以及长假的增多,上海世博对““四小时交通圈”内的黄山景区客流辐射效应会有所增强,但根据我们的跟踪和了解,预期第三季度客流增速并没有提升,反而有所下滑。09年5月黄山景区门票虽有所提价,但为了起到带动整个黄山市客流提升作用下,我们预期第三季度人均有效票价提升幅度有限。而索道业务乘坐率也相对稳定。随着山下高星级酒店市场竞争加剧,公司山下和山上酒店的入住率和房价均受到一定程度的影响。山下酒店盈利情况不佳和山上西海饭店的停业改造都对业绩造成不利影响。北京徽商故里酒店仍处于市场培育期。我们将公司今年的客流增速预期从12%调降至8%。 玉屏府项目预计在四季度开始结算收益。玉屏府首期2.7万平米的多层住宅已基本完成预售,预期年底前交房。若以4500元/平米的销售均价推算,结算收入达1.2亿元。中报显示截至报告期末公司预收账款达1.83亿元,同比增长273%,主要就是多层住宅的预售款。以12%净利润率计算,今年地产收益将达1400万元,约合EPS0.03元。 中报披露,玉屏府联排别墅和高层住宅项目按计划推进中。屯溪齐云大道南侧400余亩地块项目尚处于规划设计阶段。 西海大峡谷的开发以及高铁时代到来将为公司未来发展注入活力。近几年,周边高速公路网络建设对景区游客持续快速增长功不可没。更具有重要意义的“三条高铁”(经黄山的京福高铁、皖赣高铁、黄杭高铁)将于2010年开工建设,预期在未来3-4年相继建成通车,届时上海、杭州至黄山分别只需2h、1h。景区交通将再次迎来质的飞跃。目前黄山景区已开发区域仅占景区总面积的1/3。报告期内公司筹划已久的西海大峡谷地轨缆车的环保报告已获批复,预期相关建造工作将加快进行,我们预期西海大峡谷可为公司带来40万-50万游客增量。 在不考虑地产项目情况下,我们预测公司10-12年EPS分别为0.46、0.57、0.67元。如玉屏府一期多层住宅今年结算,则2010年EPS可达0.53元。给予2011年35倍PE,加上地产项目约2元/股的重估值,给予公司6-12个月目标价22.00元,维持“推荐”评级。 风险提示:地产业务带来业绩波动弹性增加,酒店项目盈利周期拉长。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2010-10-28 23.68 13.62 -- 36.20 52.87%
37.19 57.05%
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第三季度公司营业收入和净利润增速较上半年有明显提升,主要归因于入境游的稳步复苏以及公民游的加速发展。虽然公司没有公布第三季度国旅总社和中免公司的运营数据,但我们可从另一行业龙头中青旅第三季度旅行社“三游”业务均加速发展的情形来推断,国旅总社第三季度收入增长必有加快,而以出境游高速增长为特征的旅游市场蓬勃发展也为中免公司的免税业务经营提供了强劲支持。前三季度公司综合毛利率同比下降4.57个百分点,第三季度环比上半年下降1.31个百分点,从不同角度印证出旅行社业务的强劲增长。 公司内生增长强劲,这为投资公司提供了很好的安全边际。公司收入快速增长除了与旅游市场游客人数增长息息相关外,国旅总社大力发展商务会奖业务和积极推进境外签证中心建设,中免公司加快门店建设,积极收购系统内公司股权,加快商品结构调整等上述因素均为公司业绩增长提供了动力。今年前三季度少数股东损益占净利润比重从去年同期的28%下降至23%,充分显示出公司并购子公司效果显著。 海南国人离岛免税和机场入境免税店政策年底前放开预期暂无变化。 今年6月,国家发改委正式批复《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》后,海南省政府积极争取年底前开始运营大型免税店。据了解,海南境内游客购物免税政策的实施细则,已送报国务院等待审批。就市场竞争格局而言,根据现有政策,仅中免公司在海南具有牌照经营权。 我们认为,虽然免税政策开放和运营牌照开放的主导权都在国务院,但中免公司作为市场最主要受益者的预期没有变化。此外,随着广州亚运的日益临近,机场入境免税店政策的开放步伐预期也将加快。 维持“强烈推荐”投资评级,值得长期战略性持有。我们暂维持现有政策背景下公司10-12年EPS分别为0.51、0.67、0.88元的业绩预测。如相关政策如预期在年底前开闸,则公司2011-2012年的EPS保守预计将达0.72、1.00元。我们认为,公司将是我国经济结构调整大变革背景下最为受益的投资标的之一,其内生性增长与外延扩张均极具看点。我们坚定看好公司的业绩增长和投资价值,6-12个月目标价30元,维持“强烈推荐”投资评级,建议投资者战略性持有。 风险提示:政策开放时间低于预期;免税市场竞争可能加剧。
首旅股份 社会服务业(旅游...) 2010-10-27 22.19 16.67 58.58% 25.27 13.88%
25.27 13.88%
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第三季度旅行社业务继续大幅增长是公司净利润增速低于营业收入增速的主要原因。今年上半年,神舟集团收入同比增长73.94%,占营业总收入的比重为57%,是公司营业收入增长47.98%的最大贡献者。 第三季度,在国内经济向好以及人民币升值步伐加快背景下,我们分析旅行社业务收入增速加快,进而导致公司营业收入增速加快。但从上半年旅行社业务毛利率仅4.95%的情况来看,其业绩拉动效应有限。 第三季度南山景区增速有所放缓,也造成了公司业绩增速下滑。上半年,南山景区入园人数达185万人次,同比增长26.7%;营业收入2.50亿元,同比增长27.2%;其中门票收入达1.65亿元,同比增长28.1%。而根据季报,1-9月门票收入2.15亿元,同比增长24.27%,增速有所下滑。其主要原因在于去年下半年基数较高以及上海世博有所分流。第三季度处于淡季且高基数背景使其对业绩增长驱动效果弱化。 民族饭店装修和展馆业竞争加剧影响到北京地区业务的利润贡献。根据季报,民族饭店存在改造情况。作为公司酒店业务的赢利主体,改造活动预期对饭店经营造成一定影响。此外,随着北京展馆业竞争加剧,北展展览分公司预计经营也受到一定冲击。 我们看好南山景区门票分成问题解决之后公司的发展前景。三亚南山景区业务将充分受益于海南国际旅游岛建设。从上半年经营情况来看,南山景区客流占三亚游客总量的39%,显示出较强的市场竞争力。随着海南国际旅游岛建设的推进,占地近20平方公里的南山文化公司未来还有极大的挖潜空间。此外,因南山门票分成问题迟迟未能解决,北京地区公司通过股权融资整合集团公司酒店资产的计划屡屡受挫。 一旦门票分成问题解决,公司也将拉开酒店资产整合大幕。 维持“推荐”投资评级。在不考虑门票分成前提下,我们维持公司10-12年EPS预测分别为0.88、1.07、1.30元。目前股价对应2011年动态PE为21倍,远低于行业均值,已经暗含了门票分成风险折价。如果门票分成解决,虽然短期看公司业绩存在大幅下滑风险,但也意味着酒店和景区业务将进入加速发展轨道。基于此,在目前股价有一定安全边界基础上,我们维持公司“推荐”评级。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2010-10-25 21.37 7.90 35.53% 23.91 11.89%
28.98 35.61%
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2010年7-9月,公司实现营业总收入5073.77万元,同比下降2.49%;实现归属于母公司所有者的净利润833.35万元,同比下降48.65%。2010年1-9月,公司实现营业总收入1.34亿元,同比增长8.76%;实现归属于母公司所有者的净利润1480.04万元,同比下降61.51%。公司1-9月实现基本每股收益0.13元。同时公司预计2010年归属于母公司所有者的净利润同比下降50%以上。 投资要点: 业绩基本符合预期。中报公司预计前三季度业绩同比下降60%-90%,实际业绩处于预测范围内。三季度作为经营旺季,大索道停运技改对公司营业收入影响较大,因此与上半年情况略有不同,第三季度云杉坪索道、牦牛坪索道以及新增的酒店业务的收入增量不足以抵消大索道原有收入贡献,导致公司总营收出现下降。第三季度,在转让子公司股权以及旅行社业务投资收益增加背景下,公司投资收益达338.63万元,同比增长约19倍,对净利润下降幅度起到一定抑制作用。 大索道预计仍在原计划的11月份恢复营运,酒店业务亏损可能超预期,这是公司业绩未能实现超预期表现的主要原因。大索道于今年4月1日停运技改,此前工程计划11月完工,公司后来有意争取在“十一”黄金周前营业以便减轻停业带来的业绩影响,在从实际情况来看,目前大索道技改主体工程已完工,而设备仍在安装调试,因此按最初计划的11月份恢复营运属于大概率事件。此外,09年9月开业的和府皇冠假日酒店当期亏损1658万元,按公司三季报中预计全年增加亏损950万元的情况来看,酒店项目的经营情况不甚理想。结合中报和我们跟踪的酒店预定房价走势来看,入住率低于预期是酒店业务表现较差的主要原因,我们预计酒店全年亏损1800万左右。 收购印象旅游51%股权工作仍在推进中。根据三季报披露,目前有关本次重大资产重组的审计、资产评估及赢利预测工作正在进行当中,我们认为顺利的话,明年上半年相关资产将能并表(同一控制下合并)。 投资看点落脚2011年。1、明年是大索道运能提升2倍后的第一个完整经营年度,且具备提价预期;2、酒店项目预期将逐渐走向成熟;3、收购印象旅游股权将显著增厚公司业绩;4、后续控股权博弈仍有看点。 维持“推荐”投资评级。在不考虑索道可能的提价基础上,我们预期公司10-12年EPS分别为0.16、0.65、0.85元;若资产收购顺利完成,则11-12年公司EPS分别增至0.84、1.03元。公司目前股价对应2011年PE仅33倍,考虑到公司2011年仍有较多超预期可能性,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:资产收购仍有一定的不确定性;酒店盈利周期的不确定性。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2010-10-25 19.10 19.79 7.59% 22.01 15.24%
22.01 15.24%
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第三季度主业经营比较稳定,净利润增长来自营业外支出减少以及收购少数股东权益带来的权益利润增加。根据我们对比中报和三季报数据,第三季度,创收支柱的华山索道业务收入减少134万元,利润贡献下降,归因于世博分流和公路整修;三个新增公司收入增加390万元,亏损下降;海南猴岛收入增加108万,权益利润增加。但第三季度净利润较快增长主要来自下述原因:营业外支出同比减少335万元主要原因是去年同期发生了部分非流动资产处置损失,少数股东权益同比减少239万元主要原因是收购了庐山三叠泉缆车公司少数股东股权。上述两部分利润增量基本与公司净利润增量相当。 从前三季度来看,新兴景区盈利情况低于预期,但我们认为不尽然归结于其盈利周期问题,非持续性负面因素造成了较大影响。从账面来看,前三季度净利润增长主要得益于海南塔岭旅业公司上半年817万元的权益利润贡献。在世博分流背景下,海南索道公司、华山索道公司、珠海索道公司等增加的权益利润基本被三个新增公司亏损侵蚀。 但这些新增公司今年遭遇了世博分流、自然灾害以及新增一季度经营淡季亏损等局面。我们认为这些非持续性负面因素将在2011年消退。 受政策影响,再融资议案出现波折,但公司具有多渠道融资能力,资金链断裂可能性小。公司再融资议案因监管部门从严解读而出现周折,短期面临一定不确定性。但公司将通过发行短融券、借助战略投资者等融资途径获得所需资金。 公司已进入到储备项目的精耕细作阶段,未来ROE水平有望逐渐提升。初步测算,如果公司现有经营和储备项目(不考虑待批项目)都进入成熟期,则净利润规模最保守预计也在2个亿以上,还不包括景区附带的丰富的土地储备带来的增值空间。 维持公司中长期“推荐”投资评级。暂不考虑增发,预期公司10-12年EPS分别为0.28、0.46、0.68元。从PE估值来看,目前股价水平已处于合理位置。但从市值角度看,则目前公司股价具有较强的支撑。 建议既有投资者可继续战略性持有,潜在投资者可逢低介入。 风险提示:华山索道权益占比下降和竞争加剧,自然灾害等系统风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名