1.事件: 公司发布2018年三季报。2018年1-9月公司实现营收34.34亿元,同比增长12.02%;实现归属上市公司股东净利润7.11亿元,同比降低18.87%;实现扣非归母净利润6.80亿元,同比降低18.40%。实现EPS 0.59元。其中2018年第三季度,公司实现营收11.08亿元,同比降低8.28%;归母净利1.71亿元,同比降低56.66%;扣非归母净利1.61亿元,同比降低59.27%,EPS 0.14元。 财务方面,营业成本18.79亿元,同比增加41.06%,主要系部分原料药成本上涨及销量增加所致;财务费用1795.47万元,同比降低71.38%,主要系汇兑收益以及利息支出减少所致;销售费用3.76亿元,同比增加27.88%;管理费用2.08亿元,同比增加29.37%;研发费用9937.52万元,同比增加9.24%;在建工程期末1.07亿元,较期初增加107.79%;主要系高端药品制剂工程及原料药项目技改工程等新增投入所致;经营性现金流净额9.11亿元,同比增加40.27%,主要系销售回款增加所致。 公司发布2018年度业绩预告,预计全年实现归母净利7.18亿元至11.09亿元,同比变化-45%至-15%,主要系B5产品价格自18Q2以来较去年同期下降幅度较大所致。 2.我们的分析与判断 (一)泛酸钙价格大降,导致18Q3业绩大幅下滑第三季度业绩进一步下滑,主要系泛酸钙价格同比大幅下降所致。前三季度公司营收、归母净利和扣非归母净利增速分别为12.02%、-18.87%和-18.40%,其中18Q3的增速分别为-8.28%、-56.66%和-59.27%,相比18Q2业绩进一步下滑,我们认为主要系泛酸钙价格在 二、三季度同比变动幅度差异所致:17年泛酸钙整体处于涨价行情之中,更是在7月价格出现跳涨,而今年二三季度价格始终维持在底部。 从费用端来看,前三季度毛利率45.28%(-11.26pp),销售费用率10.94%(+1.36pp),管理费用率6.06%(+0.81pp),研发费用占收比2.89%,与去年同期基本持平(-0.07pp)。 按业务拆分来看,医药业务保持快速增长。我们估计医药业务净利润超过3亿元,同比增长接近30%;原料药业务净利润接近5亿元。 (二)5个医保独家品种新进入新版基药目录,有望进一步加速放10月25日,卫健委印发《国家基本药物目录(2018年版)》,公司有5个医保独家品种进入新版基药目录,分别为小儿金翘颗粒(儿科)、复方银花解毒颗粒(感冒)、除湿止痒软膏(皮肤科)、坤宁颗粒(妇科)和复方黄黛片(血液肿瘤科),且均为中成药。 我们认为公司独家品种新进基药目录有望加速放量,原因如下: (1)各地不可增补,凸显新版基药目录品种的价值稀缺属性,奠定放量基础。根据国办发〔2018〕88号文,原则上各地不增补药品(除少数民族地区可增补少量民族药),与09年和12年版基药目录时的各省大幅增补形成明显差异(例如,2012年版基药目录共520个品种,而安徽省增补合并后共1118个品种;广东省增补278个品种,同时2010版增补继续执行,执行总数967种)。88号文凸显新版基药目录品种的稀缺性,奠定放量基础。 (2)要求全面配备优先使用。一方面加强配备使用管理,如要求“以省为单位明确公立医疗机构基本药物使用比例,提高使用量”,“提示医疗机构和医师优先使用”,“将基药使用情况作为处方点评的重点内容”;另一方面建立优先使用激励机制,如“设置基本药物使用指标,纳入考核”,“使用情况与基层实施基药制度补助资金的拨付挂钩”等。 (3)公司进入新版基药目录的5个独家品种均已纳入医保乙类报销范围,且从专科领域和适应症来看绝大部分很适用于基层。 (三)健能隆研发有序推进,股权注入香港亿帆完成宁波亿帆完成将健能隆63.1%股权注入香港亿帆,将推动全球业务布局,或将打开融资渠道。9月15日,公司完成以健能隆63.1%的股权对香港亿帆的增资。我们认为此次增资将助力公司建立符合国际惯例的海外投资架构,有利于优化境外公司股权结构及管理架构,并推进全球业务布局,实现将境外先进技术产品引入国内,以及实现中国境内药品在欧美等主流市场上市销售。同时,我们认为凭借港交所对未盈利生物医药企业打开窗口,或将推动健能隆打开融资渠道,为后续大量的研发投入提供保障。 健能隆各项研发进展顺利: (1)F-627中美III 期的临床受试者入组进度基本符合预期。美国有望今年底或明年初完成病人入组,国内受益于鼓励创新政策红利,患者入组进度较快。 (2) U A-319的B 系急性淋巴细胞白血病适应症已于18年10月获得临床试验批件。 (3)F-652:18年半年报时GHVD 适应症的美国IIa 临床病人入组已完成19例,入组比例超过70%,并向FDA 提交孤儿药延期申请;急性酒精肝炎适应症的美国IIa 临床基本完成,并达到预设目标。 (4)A-337已进入澳洲I 期临床,是首个获批进入临床试验阶段免疫双抗体分子,主要针对恶性实体瘤,后续计划同步向 FDA 和 CFDA 提交II 期临床研究申请。 (5)A-329治疗非霍奇金氏淋巴瘤处于临床前研究阶段。 (四)泛酸钙价格底部企稳,未来有望贡献稳定业绩当前泛酸钙价格已底部企稳。自18Q2泛酸钙价格大幅下滑,达到近年最低价格。根据博亚和讯,国内泛酸钙的市场报价曾在5月初一度跌至62.5元/kg。目前国内市场泛酸钙报价已底部企稳,2季度平均报价81元/kg,3季度为87元/kg。公司是国内的泛酸钙产销龙头企业,未来有望稳定贡献业绩。原因如下: (1)泛酸钙价格接近历史底部,考虑到环保趋严下各企业的生产成本问题,我们认为后续价格几乎无下行空间。 (2)公司工艺最成熟,成本控制最好,当前价格下泛酸钙仍可贡献利润。 (3)公司销售网络范围大,市占率高。公司是B5供给端的绝对巨头,70%销往海外,原料药销售网络辐射欧、美等多个国家和地区,全球市场占有率为40%-45%。 3.投资建议公司前三季度业绩受到泛酸钙拖累出现下滑,但我们看好公司的战略布局和长期发展前景:公司自上市来在夯实基础和转型升级中不断前进,现已形成亿帆国药、亿帆国际和亿帆原料三大业务板块。亿帆国药板块中,公司通过系列并购整合不断丰富专科用药产品线,涉及血液肿瘤、皮肤、妇科和儿科等专科。12个新进医保独家品种叠加其中部分进入新版基药目录将加速放量,为亿帆构建了完整的风险保障体系。亿帆国际板块中,公司将以健能隆作为敲门砖进军欧美市场,其中研发进展最快的F-627完成首个III 期并获里程碑式进展,第二个III 期临床已获批SPA 并有望2019Q3申报,若成功上市将显著增厚业绩。同时,公司也将通过NovoTek 的资源优势进军发展中国家市场。并且,公司新收购的三代胰岛素平台技术和亚太地区销售公司SciGen 也将助力公司分羹全球糖尿病用药市场,并加快推进药品制剂国际化布局。此外,亿帆原料板块有望稳定贡献业绩。我们暂不考虑F-627上市后的销售情况,同时考虑到泛酸钙价格持续维持底部,我们下调盈利预测,预计公司2018-2020年净利润为9.03/10.30/12.34亿元,对应EPS 为0.75/0.85/1.02元,对应PE 为13/12/10倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示新药研发不及预期,新进医保品种放量不及预期,原料药低景气度

1.事件: 公司发布2018年三季报。2018年前三季度公司实现营收232.04亿元,同比增长8.18%;实现归属上市公司股东净利润18.09亿元,同比增长21.48%;实现扣非归母净利润17.84亿元,同比增长20.53%。 实现EPS1.24元。其中,2018年第三季度,公司实现营收78.80亿元,同比增长7.06%;实现归母净利5.16亿元,同比增长15.18%;实现扣非归母净利5.15亿元,同比增长14.72%,实现EPS0.35元。 公司货币资金期末13.4亿元,比18年初减少46.39%,主要系公司三季度保函保证金增加所致。 2.我们的分析与判断 (一)工业保持快速增长,商业仍需静待拐点 公司工业板块增速较快,研发稳步推进。公司前三季度工业板块收入增长近24%,延续了此前较快增长的趋势。重点品种中,百令胶囊受部分地区医保控费影响,增速约12%;阿卡波糖同比增长30%;免疫药中,他克莫司近40%,吗替麦考酚酯近30%,环孢霉素15%。公司持续加大研发力度,前三季度研发费用4.66亿,同比增长68.96%。公司下半年研发工作继续稳步推进。下半年重点项目预计进展如下:治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼全面开展大规模多中心临床试验;从美国vTv公司引进的口服GLP-1创新药TTP-273申报临床;从杭州九源基因工程有限公司受让的利拉鲁肽注射液启动III期全国多中心临床试验;卡泊芬净、阿那曲唑片和来曲唑片计划申报生产。研发工作的稳步推进将为工业板块不断注入增长动力,助力工业板块保持快速增长。 商业增速不达预期,还需静待拐点。公司前三季度商业板块增速仅4%,第三季度没有出现预期中的明显好转。我们认为公司商业板块能否从调拨业务的流失中迅速恢复主要取决于公司的外延扩张能力,建议投资者密切关注公司作为区域商业龙头外延并购的能力和主观意愿。不过随着公司工业板块保持高速增长,公司收入结构持续优化,我们预计未来商业板块对公司盈利的影响将进一步淡化。 (二)涉足医美领域,多元化发展再添增长点 公司拟收购英国上市公司SinclairPharmaplc,涉足医美有望为公司带来新增长点。公司于9月18日发布了正式收购要约,拟收购英国医美上市公司SinclairPharmaplc。目前该项目进行顺利,预计收购标的业绩将在2019年合并报表中开始体现。Sinclair公司2017年收入为4530万英镑,亏损3.9万英镑,接近扭亏为盈转折点。考虑到新公司刚收购时仍需一定的磨合期,保守估计收购标的业绩将在2020年释放。 3.投资建议 我们看好公司创新型医药工业增长前景以及公司的多元化发展潜力。首先,我们看好公司工业板块的持续快速增长。工业板块的快速增长助力公司业务转型,研发工作的稳步推进不断为工业板块注入发展动力。我们预计公司将继续朝着创新型制药企业的目标逐步迈进,公司估值体系有望从医药商业的低估值向创新型制药的高估值转换。其次,我们看好公司的多元化发展能力。此次公司进军医美领域,有望给公司未来带来新增长点。 由于公司第三季度商业板块增长不及预期,我们调整了公司的盈利预测。我们预测2018-2020年归母净利润为20.63/24.93/31.49亿元,对应EPS为1.42/1.71/2.16元,对应PE为24.7/20.5/16.2倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 新药研发风险,浙江省市场整合不及预期,行业政策影响及产品降价风险。

1.事件: 公司发布三季报。18年前三季度公司实现营业收入637.46亿元,同比上升17.05%,实现归属净利润7.71亿元,同比减少19.22%(同比下降主要由去年存在旧城改造征收款所致);实现扣非归属净利润6.84亿元,同比增长23.20%(非经常性损益主要为政府补助);EPS为0.42元。 其中公司18Q3实现营业收入212.97亿元,同比增长16.82%;实现归属净利2.35亿元,同比增长44.89%;实现扣非归属净利润为1.94亿元,同比增长30.50%(因去年股权激励摊销自Q3开始大幅增加,因此今年三季度表观增速已基本恢复正常)。第三季度EPS 为0.13元。 2.我们的分析与判断 (一)各项业务增长稳健,18Q3经营活动现金流量净额转正 公司各项主要业务增长稳健。分行业看,18年前三季度公司医药批发业务实现销售收入611.12亿元(+17.16%),医药零售实现收入14.50亿元(+8.64%),医药工业销售收入10.54亿元(同比+31.99%)。 分产品看,18年前三季度公司核心业务西药、中成药实现销售收入504.07亿元(+14.13%),体现核心业务受益于两票制和强基层等政策因素及公司战略优势,规模保持快速增长,且增速明显高于行业平均;中药材、中药饮片业务实现销售收入24.22亿元(+18.08%),医疗器械、计生用品销售收入78.47亿元(+61.17%),食品、保健品、化妆品等实现销售收入29.39亿元(-8.37%,销售下降估计为报告期内消费品事业部调整产品结构所致)。 其中18Q3分产品收入情况为:西药、中成药实现销售收入168.83亿元(+14.52%),中药材、中药饮片业务实现销售收入8.29亿元(+21.60%),医疗器械、计生用品销售收入26.69亿元(+52.26%),食品、保健品、化妆品等实现销售收入8.77亿元(-18.76%)。 财务指标方面,公司18年前三季度毛利率为8.10%,与去年同期相比微降0.05pp,与18H1相比微升0.05pp。前三季度销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为3.20%(同比+0.22pp,估计主要是公司销售规模扩大及销售渠道下沉终端导致人工成本、运杂费、租赁费用等增加所致)、2.11%(同比-0.17pp)和0.96%(同比-0.02pp)。公司18年前三季度经营活动现金流量净额为-42.26亿元,较去年同期增长15.59%,主要原因是公司今年加大应收款清收及提高收现比所致。其中18Q3单季经营活动净现金流已转正,为6.69亿元;今年前三季度经营活动现金流量净额分别为-38.75亿元、-10.20和6.69亿元,体现逐季好转。 (二)引入信达进行债务重组,控股股东股权质押情况缓解 2018年10月18日公司公告控股股东楚昌投资与信达资管签订《债务重组合同》,楚昌投资拟引入投资者信达进行债务重组暨债权转股权,债务重组规模不超过人民币19.9亿元,债权转股权数量不超过1亿股,正在分批实施进行中。 债务重组可明显缓解控股股东股权质押情况。预计重组债务全部实施债转股以后,不考虑其他因素的影响,楚昌投资及一致行动人的股权质押比例将从现有的83%降低至69%,有利于降低公司股权质押风险。 此次债务重组不会改变公司控股股东及实际控制人。即使实施1亿股债权转股权,楚昌投资及一致行动人的持股比例也将在48%以上,对上市公司的控制权以及正常生产经营没有任何影响。如果全部实施债转股以后,信达将成为持有公司5%以上股份的股东。 3.投资建议: 公司为全国最大的民营医药流通企业,其全国性布局高效的仓储物流运营能力和丰富的上下游资源,为公司未来保持快速发展奠定了较好基础和提供了强大保障;其战略业务医院纯销、中药材及中药饮片及医疗器械等在未来将继续保持高速增长的态势,其较高毛利率的特点将助推公司业绩的快速增长;同时公司积极布局医药电商,静待处方药放开的政策风口。预计18-20年归属净利润约为14.28亿元/18.34亿元/23.44亿元,对应EPS 为0.76元/0.98元/1.25元,对应PE 20/16/12倍。维持“推荐”评级。 4. 风险提示: 医改等医药行业政策的不确定性;公司扩张带来的财务风险。

1.事件: 公司发布2018年三季报。2018年前三季度实现营收15.94亿元,同比增长35.70%;归母净利润3.18亿元,同比增长58.67%;扣非归母净利润2.64亿元,同比增长55.87%;实现EPS 0.64元。 其中,2018年第三季度实现营收5.62亿元,同比增长30.09%;归母净利润9926.84万元,同比增长22.96%;扣非归母净利润7493.75万元,同比增长15.49%;实现EPS 0.20元。 费用方面,销售费用3585.79万元,同比增长82.12%,主要系销售团队人员增加,拓展市场费用增加所致;管理费用2.18亿元,同比增长33.99%,主要系控股子公司香港IPO 费用与固定管理费用增长所致;财务费用85.00万元,同比降低92.40%,主要系汇兑损益所致。研发费用7500.40万元,同比增长71.95%;经营性现金流净额3.44亿元,同比增长148.39%,主要系项目收款增加所致;应收账款7.75亿元,同比增长22.63%;预收账款3.64亿元,同比增长34.43%。 2.我们的分析与判断 (一)Q3业绩增速放缓,期间费用控制良好 公司业绩保持高速增长,Q3增速放缓,毛利率降低。前三季度收入15.94亿元(+35.70%),归母净利3.18亿元(+58.97%),扣非归母净利2.64亿元(+55.87%)。其中,Q3单季度收入、归母净利和扣非归母净利增速分别为30.09%(-14.19pp)、22.96%(-38.03pp)、15.49%(-79.38pp),相较Q2增速放缓。我们认为主要原因包括三个方面:(1)Frontage Holdings 港股IPO 费用影响(Q3单季约170万美元);(2)处置子公司上海方达生物和苏州方达生物100%股权影响;(3)17年四个季度业绩逐季改善,18年同比增速先高后低亦在预期之内。毛利率方面,前三季度毛利率42.66%,相较上半年的45.83%降低3.17pp。其中Q3单季度毛利率36.84%,同比降低6.23pp,环比降低9.75pp。我们推测主要原因为:(1)报告期内收购美国Concord 公司毛利率较低影响;(2)外协费用提前确认影响;(3)毛利率较低的老订单消化较多影响;(4)受器械临床核查影响捷通泰瑞的毛利率降低明显。 期间费用控制良好。前三季度销售费用率2.25%(+0.57pp),管理费用率13.68%(-3.89pp),财务费用率0.05%(-0.90pp)。细分来看,销售费用3585.79万元(+82.12%),主要系销售团队人员与拓展市场费用增加所致;管理费用2.18亿元(+33.99%),增速低于营收增速;财务费用85.00万元,同比降低92.40%,主要系汇兑损益所致。此外,研发费用7500.40万元,同比增长71.95%,占收比为4.70%。应收账款增速22.63%,预收账款增速34.43%,公司项目款收款情况良好。 (二)积极拓展业务领域,看好长期可持续发展 公司通过多种方式积极拓展业务领域,增加优质项目储备,助力未来长期可持续发展。报告期内,公司拓展业务进展主要包括:(1)参设多个新药投资基金与医疗健康产业并购基金,加快股权投资步伐;(2)新增境外子公司,扩展欧洲业务;(3)通过战略合作实现业务协同与优势互补。具体进展见表1所示。我们认为,公司参设投资并购基金一方面可获取投资收益,另一方面可利用并购基金的专业优势和风险控制能力增加优质项目储备;新增罗马尼亚子公司,有助于加速公司在欧洲的网络布局,拓展欧洲业务,为公司未来大规模开展国际多中心临床试验业务做积极准备;与海和药物开展战略合作有利于充分发挥各自优势,实现业务协同与优势互补,有助于双方在创新药临床研究领域实现合作共赢。 投资效果显著,收益持续增长。公司近年参与设立了众多新药投资基金和医疗健康产业并购基金,投资收益与可供出售金融资产增长迅速。报告期内,公司实现投资收益5293.16万元,同比增长34.24%,占归母净利比例达到16.65%;可供出售金融资产11.53亿元,同比增长65.72%。 (三)坚持以技术为驱动,继续加大研发投入 公司坚持以技术为驱动,研发投入继续加大。报告期内,公司研发费用为7500.40 万元,同比增长71.95%,占收比达到4.70%,相较去年同期提高0.99pp。同时,公司紧随政策变动,为国内外客户提供沟通交流平台,推动业务发展。报告期内,公司持续举办数场研讨会,助推医药研发国际化发展。 (四)股权激励范围广泛,人才激励机制逐步健全 18年8月,公司推出股票期权激励计划。计划拟授予股票期权总计500万份,约占报告期内公司股本总额的1.00%,激励对象总人数379人,包括公司及全资子公司的核心技术(业务)人员与在公司工作满3年的的部分人员。其中,首次授予400万份,占计划授予总数的80%,约占报告期内公司总股本的0.80%;预留100万份,占计划授予总数的20%,约占报告期内公司总股本的0.20%,行权价格为54.06元。各期行权条件为以2017年净利润为基数,2018-2020净利润增长率分别不低于45%、80%、115%。达到行权或解限条件后,根据绩效考核确定个人行权系数。我们对此次激励计划的理解如下:(1)激励范围广泛。此次激励对象共379人,激励范围覆盖公司及全资子公司的核心技术(业务)人员与在公司工作满3年的的部分人员,激励范围广泛。(2)旨在吸引和留住优秀人才,调动激励对象积极性,有效地股东、公司和经营者个人利益结合在一起,助力公司长远发展。对比公司近年营收业绩,此次行权或解限条件并不严苛,按时完成业绩考核是大概事件,其实际目的在于调动激励对象积极性,将核心团队个人利益与公司发展相捆绑,提升运营效率。同时也向公众展示公司对人才的重视,有助于吸引更多人才的加入。(3)激励摊销费用对业绩影响不大。若9月授予,2018-2021年对应的摊销费用分别为415.97、1513.40、923.56、381.21万元,对业绩影响不大,而且股权激励带来的业绩释放远高于摊销费用的增加。 3.投资建议 公司三季报业绩保持高速增长,尽管Q3增速放缓,但受益于国内创新药研发热潮与仿制药一致性评价推进,无碍长期发展,我们继续看好其未来发展前景。公司是国内临床试验CRO 龙头企业,一方面,公司临床研究能力与业务经验优势明显,服务能力不断提高;另一方面通过设立投资基金、境外新增子公司、战略合作等方式,公司积极拓展业务领域,增加自身优质项目储备;此外,公司持续加大研发投入,推进业务整合与调整,提高运营效率。我们看好公司作为临床试验外包龙头保持高速增长,预测2018-2020年归母净利润为4.52/6.20/8.12亿元,对应EPS 为0.90/1.23/1.62元,对应PE 为46/34/26倍。 4.风险提示 行业竞争加剧风险;核心技术人员流失风险;创新药研发与一致性评价进展不及预期。

投资建议 公司前三季度业绩持续好转,同时15位高管的增持计划亦体现对PCV13成功获批的坚定信心,我们看好公司未来进入爆发式增长阶段。公司是国内最强生物药龙头,重磅在研品种中,“疫苗之王”13价肺炎结合疫苗有望今年底或明年初获批上市,综合考虑国内用药缺口、公司产品优势和股权激励行权价格、条件等因素,我们认为产品上市后将显著增厚业绩。同时,2价HPV疫苗有望18年揭盲,19年获批上市,进一步贡献业绩弹性。 此外,公司研发管线中仍有以9价HPV疫苗为代表的其他重磅品种在研。且公司在转让嘉和生物控制权后,将进一步聚焦高端疫苗主业,加快重磅品种研发及产业化进程。由于重磅品种对业绩影响较大,且具体上市时间无法预测,因此公司的业绩可预测性较差,我们暂不给出盈利预测,维持“推荐”评级。 风险提示 13价肺炎结合疫苗获批上市时间不及预期、销售情况不及预期,2价HPV疫苗研发进展不及预期,股权分散带来的管理风险。

投资建议 公司前三季度业绩亮眼,医药业务持续保持高速增长,符合我们的预期,我们继续长期看好公司发展前景。公司是国内生物药龙头,我们认为生长激素业绩将保持高速增长:随着消费升级和人们对身高管理的重视,生长激素市场未来成长空间广阔。公司在生长激素领域具有产品线最全、终端掌控能力最强、新适应症开拓最快、技术领先和积极布局新型给药技术等全方位优势。按剂型划分来看,粉针有助于巩固竞争优势;水针新适应症研发快速推进,有望持续放量;长效剂型为独家剂型,IV期临床完成和销售渠道扩张将显著增厚业绩。重组人促卵泡激素填补国产空白,补充适应症获批后有望加速进口替代过程。 疫苗业务即将进入全新发展阶段:水痘疫苗正开拓国际市场,狂犬疫苗将通过工艺改造和剂型升级扭亏为盈。华康药业有望保持稳定增长。公司房地产业务亦将维持平稳增长。预计2018-2020年归母净利为10.06/13.19/17.00亿元,EPS分别为5.92/7.75/10.00元,对应PE分别为31/24/18倍。 风险提示 长效生长激素市场推广不及预期、重组人促卵泡激素市场推广不及预期、疫苗安全风险和政策风险、新药研发不及预期。

1.事件: 2018年前三季度公司实现营收66.19亿元,同比增长18.15%;实现归属上市公司股东净利润4.19亿元,同比增长32.46%;实现扣非归母净利润4.15亿元,同比增长34.54%。实现EPS 0.74元。其中,2018年第三季度,公司实现营收23.27亿元,同比增长19.30%;实现归母净利1.26亿元,同比增长26.30%;实现扣非归母净利1.24亿元,同比增长32.09%,实现EPS 0.22元。 此外,公司还预计全年归母净利润区间为4.23- 5.92亿,同比增速区间为0.00% - 40.00%。 2.我们的分析与判断 (一)门店扩张提速,收入增长稳健第三季度门店扩张显著加速,扭转上半年门店扩张放缓趋势。截至第三季度期末,公司新建门店631家,关闭和搬迁导致门店减少合计226家,净增加门店405家,门店总数达到5471家。上半年由于公司加大门店整治力度,净增加门店仅198家;第三季度公司门店扩张明显提速,仅一个季度就净增加门店207家。截至10月18日,公司门店达到5507家,正在筹建门店174家,预计第四季度仍可净增加两百家左右门店,快速扩张势头不减。此外,虽然由于并购成本升高,公司本报告期新增门店基本为自建,但是公司也未放弃并购扩张的机会。公司全资子公司山西鸿翔一心堂药业有限公司第三季度开展了对灵石县大众药房连锁有限公司所持有的21家门店的收购工作。 公司业绩保持稳健增长。得益于第三季度公司门店扩张加速,公司前三季度收入同比增长18.15%,相比上半年17.53%的同比增速略有提高。不过公司前三季度扣非归母净利润同比增长32.09%,相比上半年34.62%的同比增速略有下降,这主要是因为新开业门店处于磨合期,运营成本暂时较高,对利润的贡献不如比较成熟的老门店。整体而言公司作为中国药品零售市场数一数二的龙头,业绩增长依然稳健,门店扩张动力不减,预计未来将继续巩固公司的龙头地位。我们继续看好公司未来的成长前景。 (二)控费成效显著,盈利能力提升受益于公司上半年整治门店,前三季度费用控制成效明显。由于公司上半年通过搬迁关闭等手段大力整治门店,管理费用和销售费用得到有效控制,公司盈利能力改善明显。其中前三季度管理费用率4.11%,比去年同期4.67%下降0.56pp;销售费用率26.97%,比去年同期27.71%下降0.74pp;净利率6.31%,比去年同期5.64%上升0.67pp。不过由于第三季度门店扩张重新提速,以及第四季度预期仍将保持门店快速扩张,我们预计未来新建门店会对费用控制造成一定压力。 3.投资建议公司三季报业绩保持稳健增长,我们看好公司未来的发展前景。首先,我们看好公司门店扩张的潜力。公司第三季度门店扩张提速,扭转上半年整治门店导致扩张暂时放缓的局面,预计公司门店扩张速度能够支撑公司业绩的稳健增长。公司作为的全国数一数二的零售药店龙头,门店扩张潜力依然巨大。其次,我们看好公司费用控制的成效。公司受益于上半年门店整治,前三季度管理费用和销售费用得以有效控制,盈利能力得到改善。由于公司第三季度门店扩张提速以及新建门店可能对成本控制带来的压力,我们调整了此前的盈利预测,预测2018-2020年归母净利润为5.54/6.74/7.88亿元,对应EPS 为0.98/1.19/1.39元,对应PE 为22/18/16倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示公司门店布局不及预期,药品质量问题的风险,市场竞争加剧的风险。

1.事件: 公司发布2018年三季报。2018年1-9月公司实现营收13.04亿元,同比增长66.39%;实现归属上市公司股东净利润3.34亿元,同比增长49.54%;实现扣非归母净利润3.17亿元,同比增长45.86%。实现EPS 0.6059元。 其中,2018年第三季度,公司实现营收4.55亿元,同比增长51.47%;实现归母净利1.07亿元,同比增长6.93%;实现扣非归母净利1.02亿元,同比增长5.48%,实现EPS 0.1943元。 按业务拆分来看,1-9月标准肝素原料药营业收入同比增长38.39%,低分子肝素制剂同比增长330.43%。 财务方面,销售费用1.44亿元,同比增长524.30%,主要系内销市场成倍增长,同时扩大销售团队以布局销售市场所致;研发费用8493.83万元,同比增长94.29%,主要系加大研发投入、快速扩大建立研发平台所致;财务费用1303.92万元,同比增长1146.47%,主要系融资需求增加带来的利息支出增加,以及汇率变动汇兑损失增加所致;经营性现金流净额同比增长84.80%,主要系报告期内销售订单增加、回款周期缩短所致;期末存货18.04亿元,同比增长39.40%,主要系原材料价格上涨、采购数量增加所致;期末预付款项7856.69万元,同比增长507.21%,主要系报告期内采购主要原料增加所致。 2.我们的分析与判断 前三季度业绩保持高速增长,符合预期。1-9月营收、归母净利和扣非归母净利增速分别为66.39%、49.54%和45.86%。Q3的对应增速分别为51.47%、6.93%和5.48%,我们认为公司Q3净利润增速放缓主要系去年同期基数高,且研发投入加大。收入端高增长与内销业务高开有关。1-9月毛利率48.58%,同比增加2.42pp。 肝素原料药业务维持量价齐升,收入+38.39%,我们判断收入超9亿元,其中销量超3万亿单位(+13-14%),价格涨幅约22%。 低分子肝素制剂内销业务维持爆发式增长,收入+330.43%。我们估计销量超过900万支,预计全年实现销量1400-1500万支。同时,终端数据显示公司产品市占率稳中有升。 注射剂出口业务推进进度符合预期。1-9月研发投入8493.8万元(+94.29%),Q3新获批2个ANDA(阿糖胞苷和吉西他滨),预计全年按计划获批5个ANDA,19年下半年起有望年化获批10个ANDA。

1.事件: 10月9日晚,公司发布公告,拟投资1250万美元,参与美国Rgenix公司C轮融资。 Rgenix 公司拥有独创的抗肿瘤新靶点发现平台及在此基础上开发的3 款first in-class 抗肿瘤药物(小分子药物RGX-104、RGX-202 和单抗药物RGX-019),其中2 款新药正在美国开展临床试验。公司通过投资Rgenix公司,未来可选择引进包括RGX-104在内的first in-class新药进入中国,开展临床试验和市场开发。引进Rgenix公司的产品不但可以补充公司肿瘤免疫治疗方面的产品线,还可以与乐普生物PD-(L)1单抗联用进行临床试验和市场开发,从而形成具有自己特点的肿瘤免疫治疗产品组合,增强未来公司在肿瘤免疫治疗方面的核心竞争力。 Rgenix公司2017年度的总资产为1786.77万美元,净资产为1678.62万美元。 2.我们的分析和判断: Rgenix公司致力于研发基于全新靶点的抗肿瘤新药。公司的新靶点发现平台可系统性的识别肿瘤细胞中与RNA调控相关的全新靶点,并以此筛选first-in-class药物;公司高管深耕肿瘤领域多年,拥有丰富的专业技术经验;目前公司已完成3轮合计8350万美元融资。 Rgenix现已成功研发三款first in-class产品。(1)RGX-104:针对LXR/ApoE靶点的小分子药物,可用于治疗多种恶性实体瘤,2015年获得FDA孤儿药认定,现进入1b/2期临床;(2)RGX-202:靶向作用于肌酸转运体SLC6a8的小分子药物,用于治疗胃肠癌,现已进入I期临床;(3)RGX-019:作用于MerTK靶点的单抗药物,用于治疗三阴性乳腺癌,预计2019年在美开展临床试验。 肿瘤免疫治疗平台布局持续完备,有望成为长期成长新动能。我们认为公司通过投资Rgenix,未来可选择引进包括RGX-104在内的first in-class新药进入中国,开展临床试验和市场开发,将进一步丰富公司在肿瘤免疫治疗领域的产品布局。同时,目前研发进度最快的RGX-104已展现出与PD-1/L1的联用潜质,我们认为引入RGX-104也有望与公司在研的PD-1/L1产生协同,从而形成具有自身特点的肿瘤免疫治疗产品组合,增强核心竞争力。

1.事件: 公司发布2018年前三季度业绩预告,前三季度公司预计实现归属上市公司股东净利润3.75-4.14亿元,同比增长45%-60%,实现EPS约0.3027-0.3340元。其中第三季度公司预计实现归属上市公司股东净利润1.30-1.69亿元,同比增长34.56%-74.56%,实现EPS约0.1053-0.1366元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩保持快速增长,继续重点推荐 三季度业绩保持快速增长,优于我们和市场预期。公司前三季度归母净利润预计同比增长45%-60%,其中第三季度归母净利润预计同比增长34.56%-74.56%,延续了此前快速增长的趋势。公司业绩保持快速增长,验证了我们此前对公司进入快速增长阶段的判断。我们继续维持对公司的“推荐”评级。 (二)我们继续重点推荐的理由 公司具有强大的销售能力。我们认为OTC企业的核心能力就是销售。公司销售人员过去六年的CAGR为15%。强大的销售能力体现为高达两万人的终端推广队伍能够覆盖二十几万家终端药店,庞大的推广队伍依靠丰富的产品集群,为药店终端提供丰富产品组合和营销策略,提供各种增值服务,从而提高终端粘性。反过来,产品集群又支撑起队伍,形成正向循环。 控销模式不存在压货,业绩增长无水分。市场担心业绩增长来自渠道存货变化,但是从业务模式来讲,目前仁和中方全部是控销模式,仁和有限有75%是控销。控销模式不存在过去的渠道环节,直达药店终端,不存在压货空间。公司近几年的现金流来看也都明显大于净利润,也验证了不存在压货现象。 多因素助力公司进入快速增长阶段。虽然12-13年经历业绩底谷,但是过去10年收入、净利润、现金流整体呈现稳健增长态势,CAGR分别为18%、23%、26%。17年业绩逐季改善,18年进入新的增长阶段。销售策略的变化,团队的成熟,激励机制的调整等多因素促使进入快速增长阶段。增长点来自多方面:一、渠道的拓展。公司加大对第三终端和基层医疗的覆盖力度。二、销售队伍越来越成熟,形成专业化推广体系。三、对自产产品的聚焦。四、外延式发展。五、OTC行业的集中度提升。 公司无负债,股东无质押,不受去杠杆影响。公司生产制造和消费全在国内,不受贸易战影响。公司业务属性更类似消费品,不受医改控费降价的影响。同时,公司作为OTC行业民营龙头企业,激励机制良好,过去十年业绩稳健增长,当前进入快速增长阶段,各项财务指标优秀,未来发展将受益于行业集中度提升。 近期有些自媒体发莫名其妙的负面文章,重提2012年的负面报道及重销售轻研发,我们认为对于OTC企业不能简单套用创新药逻辑。OTC逻辑更偏消费品,研发投入自然不能以创新药的标准来衡量。公司近两年也已经加大研发投入,进行经典名方及仿制药开发。 3.投资建议 我们认为仁和药业不受贸易战、去杠杆及医改控费降价影响,同时,高增长,低估值。 公司生产制造和消费全在国内不受贸易战影响,公司无负债,股东无质押,不受去杠杆影响。公司业务属性更类似消费品,不受医改控费降价的影响。同时,公司作为OTC行业民营龙头企业,激励机制良好,过去十年业绩稳健增长,当前进入快速增长阶段,各项财务指标优秀,未来发展将受益于行业集中度提升。 公司三季度业绩增长超出我们预期,我们适当调高公司未来三年盈利预测。我们提高公司18/19/20三年EPS预测至0.434/0.583/0.739元,此前预测为0.405/0.539/0.680元。公司今日(10.9)收盘价6.06元,对应2018-2020年PE分别为14/10/8倍。公司高成长,低估值,我们继续重点推荐。 4.风险提示自产产品销售不及预期的风险,销售团队扩张不及预期的风险。

投资建议 我们认为此次与Alvotech成立合资公司,可迅速丰富单抗仿制药的研发管线,有利于公司打造国际生物产业平台,有望为长期业绩的高速增长增添新动力。公司是国内生物药龙头,我们认为生长激素业绩将保持高速增长:随着消费升级和人们对身高管理的重视,生长激素市场未来成长空间广阔。公司在生长激素领域具有产品线最全、终端掌控能力最强、新适应症开拓最快、技术领先和积极布局新型给药技术等全方位优势。按剂型划分来看,粉针有助于巩固竞争优势;水针新适应症研发快速推进,有望持续放量;长效剂型为独家剂型,IV期临床完成和销售渠道扩张将显著增厚业绩。重组人促卵泡激素填补国产空白,有望实现进口替代。疫苗业务即将进入全新发展阶段:水痘疫苗正开拓国际市场,狂犬疫苗将通过工艺改造和剂型升级扭亏为盈。华康药业和房地产业务均有望保持稳定增长。公司房地产业务亦将维持平稳增长。我们预计2018-2020年归母净利为10.06/13.19/17.00亿元,EPS分别为5.92/7.75/10.00元,对应PE分别为37/28/22倍。维持“推荐”评级。 风险提示 新药研发不及预期,新产品市场推广不及预期。

1.事件: 2018年上半年公司实现营收40.83亿元,同比增长16.61%;实现归属上市公司股东净利润2.88亿元,同比增长15.92%;实现扣非归母净利润2.78亿元,同比增长10.83%。实现EPS 0.72元。其中,2018年第二季度,公司实现营收20.49亿元,同比增长16.12%;实现归母净利1.41亿元,同比增长7.46%;实现扣非归母净利1.39亿元,同比增长5.67%,实现EPS 0.35元。 2.我们的分析与判断 (一)收入利润同步增长,扩张提速推升销售费用上半年公司收入利润同步增长,非经常性损益带动利润增速回升。18年上半年公司收入增长16.61%,归母净利润增长15.92%,基本实现了收入利润同步增长,相比于16、17年利润增速远不及收入增速的情况有所好转。尽管自16年以来,收入增速缓慢下降,但是利润增速逐步回升,主要是受到非经常性损益的拉动。公司18上半年非经常性损益954.89万元,其中有1200.75万元的委托他人投资或管理资产的损益。排除掉非经常损益的影响,扣非归母净利润增速仅为10.83%,依旧远不及收入增速。 扩张提速推升销售费用,削弱盈利能力。公司上半年毛利率41.67%,比去年同期39.77%增加1.9pp;销售费用率27.11%,比去年同期24.70%增加2.41pp;销售费用增加超过毛利增加。尽管公司管理费用和财务费用控制得不错,但是净利率6.98%仍比去年同期7.08%略有下滑。销售费用增量中贡献最大的三项是职工薪酬、房租及物业费和长期资产摊销,这三项增长较快均是公司门店扩张所致。公司上半年净增加419家门店,而去年全年才净增加576家,扩张速度明显加快。快速扩张需要大量人力成本和固定支出,与此同时新建门店利润尚未完全释放,因此快速扩张前期会限制公司的盈利能力。公司在实施巩固现有市场布局的策略时,在相对饱和的市场会遇到新店对老店的业绩影响风险;或者为了丰满布点,会在相对次要的商圈进行布点以形成呼应遇到的单店产出低的风险;或者是在相对空白的区域进行首次布点时,遇到品牌弱、门店少等带来盈利周期长风险。目前公司仍处于跑马圈地的发展阶段,盈利能力承压不可避免。 (二)同业扩张+业务转型,未来成长可期继续推动“上市大联盟”,聚焦两广全国扩张。报告期内,公司净增门店 449家,其中,自建门店332家,收购门店117家,关店30家,到报告期末,公司门店总数为3404家。公司是华南地区的区域优势龙头,另外在河南省(华中地区)布局较多,在这三个市场公司重点加强现有网络布点,下沉渗透已有省份的县域市场,全力提升各区域布点覆盖率与市场份额。公司坚持自建+并购模式并重的扩张模式,在深耕已有市场的同时,通过并购整合不断推进全国布局。“上市大联盟”战略下公司以控股参股多种手段外延扩张,报告期内公司通过参股投资连锁药店首次进驻河北省。公司上半年单店月均收入约22.66万元,其中华南地区门店月均平效远高于华中和华东地区,主要是因为公司深耕两广,在华南地区密集的零售网络布局给公司带来强大的品牌效应与供应链优势,体现了公司在华南地区的规模优势。随着公司在其他地区加大布局,未来规模优势将更加显著,开展零售新业务,业务转型带来新增长点。公司在重点做好传统零售业务的同时,积极发展新的业务以承接处方外流,包括医药电商(含B2C、O2O)、中医馆、中医坐堂+药房等;并通过建立DTP 药房与拓展院边店,与临床工业深度合作的模式成效明显;同时大力拓展院边店,报告期内新增重点医院院边店24家,共有院边店284家,这将为公司承接医改成果夯实坚实的基础。公司还通过与行业重点的零售技术平台合作,打造智慧药房试点:自动收银、远程问诊、自动售药、扫码购等功能,提升了门店零售的营运效率,满足了顾客便捷购物的需求,下一步进行重点门店推广。 3.投资建议公司半年报基本实现利润和收入同步增长,我们看好公司未来积极扩张和业务转型的发展前景。首先,我们看好公司积极扩张,规模优势逐步体现的前景。公司自建和并购扩张并重,一方面深耕两广和河南市场,另一方面积极在全国布局扩展。网络优势和规模优势将逐步打造品牌效应和供应链优势,有利于门店业绩逐步释放。其次,我们看好公司向新零售业务转型带来的增量效益。公司积极布局医药电商、中医馆、DTP 药房和院边店等新模式,积极承接处方药外流,有望提升单店盈利。我们看好公司未来利润的稳健增长,预测2018-2020年归母净利润为6.10/7.23/7.77亿元,对应EPS 为1.53/1.81/1.94元,对应PE 为28/24/22倍。给予“推荐”评级。 4.风险提示快速拓展带来的短期业绩增长压力风险,行业政策风险,市场竞争加剧的风险。

投资建议 公司半年报利润快速增长,我们看好公司未来的发展前景。首先,我们看好公司调整门店盈利质量提升的前景。公司主动放缓扩张速度,深入调整门店,带来盈利能力的提升,预计未来收入增速稳健的同时利润能保持较快增长。其次,我们看好公司发展模式带来的经营优势。公司高密度的门店布局有助于发挥规模效应,迅速树立起竞争壁垒,标准化的门店扩张模式有助于可复制可持续发展,以及树立良好的品牌优势。最后,我们看好公司零售药店龙头地位和巨大的成长潜力。公司作为全国数一数二的零售药店龙头,在零售药店连锁化趋势下有望继续整合市场,公司扎根西南面向全国发展空间巨大。我们看好公司未来利润的快速增长,预测2018-2020年归母净利润为5.84/6.35/7.31亿元,对应EPS 为1.03/1.12/1.29元,对应PE为22/20/17倍。给予“推荐”评级。 风险提示 公司门店布局不及预期,药品质量问题的风险,市场竞争加剧的风险。

1.事件: 半年报显示,公司2018H1实现营收10.33亿元,同比增长38.96%; 实现归属上市公司股东净利润2.19亿元,同比增长82.78%;实现扣非归母净利润1.89亿元,同比增长80.90%;实现EPS0.44元。其中,2018Q2公司营收5.60亿元,同比增长44.28%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长60.99%;实现扣非归母净利润1.20亿元,同比增长94.87%;实现EPS0.25元。 2.我们的分析与判断 我们看好公司未来发展前景,一方面,公司是国内临床试验CRO绝对龙头企业,临床研究能力与业务经验优势明显,服务能力不断提高;另一方面通过设立投资基金、境外新增子公司、战略合作等方式,公司积极拓展业务领域,开拓潜在客户,增加自身优质项目储备;此外,公司持续加大研发投入,推进业务整合与调整,提高运营效率。 主营业务表现亮眼,国内业务占比提升。临床研究咨询服务增速稳定,(1)SMO业务拓展持续加大;(2)临床试验数据管理和统计分析离岸外包服务水平高;(3)生物样本分析水平领先。临床试验技术服务高速增长,毛利率大幅提升,(1)持续开拓临床试验业务能力;(2)创新药临床研究能力强;(3)可承担高水平的国际多中心临床试验;(4)临床研究服务范围与涉及疾病领域广泛。此外,受益于国内创新药研发热潮与仿制药一致性评价持续推进,国内业务占比提升。 积极拓展业务领域,增加优质项目储备。(1)加快股权投资步伐,报告期内参设多个新药投资基金与医疗健康产业并购基金;(2)境外新增子公司,拓展欧洲业务;(3)通过战略合作实现业务协同与优势互补。 持续加大研发投入,推进业务整合与调整,提高运营效率。 股权激励范围广泛,人才激励机制逐步健全。(1)激励范围较为广泛。(2)旨在吸引和留住优秀人才,激发核心团队和技术团队积极性,利于公司长远发展。 我们看好公司未来业绩保持高速增长,预测2018-2020年归母净利润为4.52/6.20/8.12亿元,对应EPS为0.90/1.23/1.62元,对应PE为54/39/30倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

(一)收入增长暂时放缓,结构调整改善盈利 受商业板块拖累,公司收入暂时放缓。华东医药是综合性龙头,其业务主要涵盖商业和制造业两个部分,其中商业收入占全部收入71.15%。公司是浙江省内最大的医药商业公司,分销业务受浙江省医改政策影响大。由于两票制导致商业分销中的调拨业务流失以及医保控费措施对价格压力的传导,公司上半年收入增速继续放缓。公司上半年收入增速8.76%,其中占收入份额70%以上的商业板块收入增速仅为3.87%,严重拖累公司业绩增长。考虑到浙江省两票制过渡期于2017年10月1日已经截止,预计今年下半年公司商业板块基本上能够消化掉两票制带来的不利影响,业绩放缓仅是暂时现象。公司制造业板块增长较为稳健,上半年公司制造业增速23.50%,相比前两年增速有所回升。 业务结构调整提升盈利能力,推动利润较快增长。自从2013以来,公司利润增速一直高于收入增速,反映了公司盈利能力的不断改善。公司盈利能力不断提升主要归功于公司业务结构的不断改善。公司全面实施“以科研开发和技术创新为主导的新型医药工业企业转型”的全面战略,制造业占比不断提升。公司制造业毛利率常年在80%以上,上半年公司制造业板块毛利率86.88%,远高于商业板块7.50%的毛利率。制造业比例的提升带动了毛利率和净利率的提升,改善了盈利能力,在公司收入放缓的情况下仍能保证利润较快增长。 (二)产品集群丰富,研发能力突出 公司医药工业专注专科、特殊用药,形成四大领域产品梯队。公司医药工业收入几乎全部来自于核心全资子公司中美华东,中美华东已形成慢性肾病类、移植免疫类、内分泌类、消化系统类等四大产品领域稳定的产品梯队,目前销售规模上亿元以上的大产品有7个,包括两个20亿元级的重磅级产品百令胶囊(发酵冬虫夏草菌粉)和卡博平(阿卡波糖片)。其中,百令胶囊为国家中药一类新药、国家中药保护品种;卡博平为市场占有率领先的国产口服降糖药,曾获得国家科技进步二等奖;环孢素为国内首家、世界第二家生产的第三代高效免疫抑制剂,获得国家科技进步二等奖;消化道领域的泮立苏获得浙江省科技进步一等奖和5项国家发明专利。 公司研发能力突出,在研产品储备丰富。公司全面实施“以科研开发和技术创新为主导的新型医药工业企业转型”的总体战略,近年来不断加大研发投入,上半年公司用于研发方面的支出总额26,405万元,同比去年同期增长60.57%。除了继续保持现有四大产品领域的优势外,公司还将积极通过加强新产品研发,重点开拓和提升在抗肿瘤、超级抗生素以及心脑血管等领域的竞争优势。目前公司在糖尿病、抗肿瘤和超级抗生素领域在研品种储备丰富,其中进展较快的复方奥美拉唑胶囊、西格列汀二甲双胍复方片申报生产,卡泊芬净和阿那曲唑片计划2018年四季度申报生产,来曲唑片计划2018年底前申报生产。公司目前拥有多领域、多批次的在研项目,预计未来可以持续不断转化利润,带来新增长点。 (三)打造浙江省龙头,商业仍有发展空间 公司商业根植于浙江省,市场份额仍有提升空间。公司医药商业规模浙江省领先,在省内各地市均已设立区域子公司或办事处,分销业务网络及供应链服务覆盖浙江全省,业务种类做到了全产品(药品、药材、器械)与全客户(医疗机构、零售终端、分销商)。目前,已经形成了以浙北、浙南温州两大现代物流中心为支撑,以湖州、绍兴、宁波、 丽水等区域子公司物流为配套的全省物流配送体系,仓库总建筑面积11.8万平方米。预计在两票制带来的负面影响消除后,医药商业将继续以行业整合为主线。公司目前浙江省医药商业份额仅为15%左右,仍有提升空间。 商业模式计划升级,盈利能力有望改善。公司将积极通过创新商业模式,充分发挥现有渠道、规模及品牌优势,变传统商业为现代服务业,向生产和销售终端延伸各种专业化服务,构建西药、中药、器械、健康美容等核心产业和优势产业,致力于成为提供“医药综合解决方案”的新型商业企业。公司向产品上游延伸有望给商业带来新的增量,例如公司目前拟以14.9亿收购医美领域的Sinclair,若成功将强化公司医美产品销售领先地位。 投资建议 我们看好公司创新型医药工业增长前景以及商业回暖预期。首先,我们强烈看好公司“以科研开发和技术创新为主导的新型医药工业企业转型”的总体战略带来的结构转型。公司医药工业份额持续扩大,高毛利带动整体盈利质量大幅提升,即使收入放缓仍可保证利润较快增长。其次,我们看好公司的研发能力。公司目前产品储备丰富,其中现有产品已形成慢性肾病类、移植免疫类、内分泌类、消化系统类等四大产品领域稳定的产品梯队;研发项目批次密集,在糖尿病、抗肿瘤和超级抗生素领域在研品种储备丰富。最后,我们看好公司商业触底回暖,在两票制的负面影响逐渐消除后,公司将凭借浙江省商业龙头地位继续整合市场。我们看好公司未来业绩将保持高速增长,预测2018-2020年归母净利润为22.41/27.54/34.60亿元,对应EPS为1.54/1.89/2.37元,对应PE为28.5/22.1/17.3倍。给予“推荐”评级。 风险提示 新药研发风险,浙江省市场整合不及预期,行业政策影响及产品降价风险。