毛利率水平小幅下降、资产减值损失增加导致公司2011年净利润增速略低于预期。2011年公司净利润同比增长11%,扣非后仅增长4.5%,略低于市场预期。我们认为毛利率水平小幅下降、资产减值损失增加是公司业绩增长低于预期的主要原因。2011年公司资产减值损失较上一年增加2150万元,主要是公司对应收账款按账龄计提坏账准备增加1402万元,同时对存货计提跌价准备增加了1047万元。 业务结构调整对公司毛利率水平造成短期影响。公司2011年综合毛利率为14%,较2010年小幅下降0.5个百分点。2011年公司对卫星应用领域进行了资源整合,新投资设立了航天通维、航天飞邻、航天中为和西安中恒星四家子公司,同时注销了威胜霄汉并出售了厦门凯迪股权,新设立的四家子公司业务仍处于起步阶段,盈利能力较弱,拖累了公司原本盈利能力较好的应用业务,影响了公司的整体盈利水平。未来随着新设立公司应用业务的顺利开展,我们预计公司2012年综合毛利率水平将获得回升。 卫星研制业务仍然是公司重要利润来源,而增长则主要由卫星应用业务驱动。以小卫星研制为主业的全资子公司航天东方红2011年实现净利润1.7亿元,同比增长13%,占公司净利润的73%。而以卫星应用为主业的航天恒星科技实现净利润8981万元,同比增长27%,是公司利润增长的主要动力。航天恒星空间则受新设立子公司影响仅实现净利润168万元,同比大幅下降93%。东方红信息亏损632万元,连续三年亏损,未来其股权将转让给新商务公司,从上市公司中剥离。 预收款和经营性净现金流增加明显。公司2011年预收款较上一年增加2.4亿元,其中四季度增加1.8亿元,表明公司在研卫星研制和航天技术应用项目增加较多,这也为公司2012年的业绩增长提供保证。同期公司经营性现金流净流入3.8亿元,较上一年大幅增加3.7亿元。由于公司产品周期跨年度以及所在行业资金拨付的特点,导致公司经营性现金流年度波动较大。 获得大股东支持,做大做强卫星应用业务。公司同时发布公告称,全资子公司航天恒星科技获得同属航天科技集团的航天投资和航天基金现金增资3.5亿元。增资资金主要用于一体化遥感应用平台研制、机载数据链与系统应用、新一代VSAT系统研制等卫星应用领域重点项目。我们认为本次增资行为将明显壮大公司的卫星应用业务,提升公司的整体盈利水平。 我国航天事业发展拉动卫星研制业务需求。2011年航天白皮书中明确提出将重点构建由对地观测、通信广播、导航定位等卫星组成的空间基础设施框架,初步形成长期、连续、稳定的业务服务能力,发展新型科学卫星和技术试验卫星。根据规划,我国在“十二五”期间将进行100次火箭发射,100颗卫星发射上天,100颗卫星在轨稳定运行。按此计算,近4至5年我们平均每年要进行20颗左右卫星的研制发射。公司基本垄断了我国的小卫星研制业务,未来发展空间较大。 北斗二代组网促进卫星应用业务增长。随着北斗卫星导航系统今年将提供正式运行服务,我国自主卫星导航产业发展迎来重大发展机遇。公司利用在北斗一代市场的成功经验不断加强二代产品的开发和市场拓展,已成功中标多个应用领域的“北斗二代典型示范工程项目“,未来有望延续其在北斗一代市场上的辉煌。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计2012-2014年EPS分别为0.41、0.54、0.69元,未来两年的增长较为稳定,对应2012年PE为47倍。公司作为航天领域唯一一家主要从事卫星研制和卫星应用业务的上市公司,拥有垄断的小卫星研制平台,将受益于国家明确的政策导向和产业发展的良好机遇,理应享有一定的估值溢价。 风险提示:航天发射存在一定的风险;北斗二代组网进度低于预期;新产品新领域市场开拓风险。

本文重点讨论了全球卫星产业现状及发展趋势,分析了公司的两大业务板块。公司是唯一一家处于航天产业链上游的A股上市公司,上游的优势地位为公司发展卫星应用业务奠定了扎实基础。公司快速增长的卫星应用业务对其未来业绩的稳定增长形成有力支撑。公司目前处于成长期,看好公司长期投资价值。 全球卫星产业规模快速增长。2001-2010年,全球卫星产业收入规模从644亿美元增长到1681亿美元,十年增长161%,年复合增长率达到10.1%。 其中卫星服务业和地面设备制造业在整个卫星产业中占比最大,卫星电视直播业务是推动卫星服务业增长的主要推动力。未来随着商业卫星运营商对其在轨卫星的替代和调整,全球对大众消费性质的卫星应用需求的持续增长以及高清电视传送业务量的快速增长等原因,全球卫星产业的增长趋势将会继续延续。 卫星及其应用产业将成为我国航天产业化的重点发展方向。根据我国的航天白皮书规划,我国航天产业将由科学试验型向应用服务型转变,其中卫星应用产业将成为航天产业化的重点领域。 公司由卫星研制和卫星应用两大业务双轮驱动。公司拥有成熟的卫星平台研制技术,其小卫星研制业务在我国处于垄断地位。公司卫星应用业务包括卫星导航、卫星遥感及图传、卫星通讯、综合信息系统集成和运营服务。其中卫星导航系统定位和遥感图传等应用业务已成为公司重要的利润增长来源。 随着公司应用业务规模的不断扩大,盈利能力也得到提升。 公司股价的催化剂:航天产业十二五规划公布;航天五院的其他资产注入预期;我国空间技术领域的重大技术突破等。 投资评级为“审慎推荐-A”。预计2011-2013年EPS分别为0.37、0.47、0.59元,未来两年的增长较为稳定。公司背靠航天五院,掌握有自主知识产权的航天核心技术,未来将持续受益于我国载人航天、探月工程等日益活跃的航天活动推动以及我国卫星产业化进程。 风险提示:航天发射存在一定的风险;北斗二代组网进程低于预期;新产品新领域市场开拓风险。

中国人口红利正消失,工业机器人及自动化装备行业进入高成长期。这一阶段与八十年代的日本比较相似,当时随着日本劳动力成本的上升,日本企业被迫使用机械自动化装备来代替人工,提高劳动生产率降低人力成本。目前我国的工业机器人保有量仅为日本的八分之一,德国的四分之一,韩国的三分之一。 沈阳新松机器人自动化股份有限公司是国内机器人研发与产业化的领军人。 公司在工业、交通、能源、军工、民生五大产业领域呈现出了强劲的发展态势;已形成全国化的战略布局,在北京、上海、杭州、深圳设立四家控股子公司,在广州和山东设有机器人工程中心;公司目前拥有四大类产品:工业机器人、物流与仓储自动化成套设备、自动化装配与检测生产线及系统集成、交通自动化系统。 公司的产业化进程将打开成长空间。工业机器人与自动化成套装备在制造业的应用正在快速普及,不仅是汽车行业,工程机械和电子行业对工业自动化装备的需求将成倍增长。军工行业也由于其特殊性及国外技术和设备的封锁,形成对特种机器人的刚性需求。另外,随着制造业与物流业的发展,公司移动机器人(AGV)和自动化立体仓库也将形成规模化生产。 公司的核心竞争力:丰富的产品储备得益于强大的研发实力;站在巨人的肩膀上,满足客户个性化需求;自动化控制技术是公司最重要的核心竞争力;新兴产业受国家政策支持。 投资评级为“强烈推荐-A”。预计2011-13年EPS0.58、0.91、1.31元,公司符合国家产业发展方向,战略上稳步扩张,高成长性确定,未来三年的复合增长率50%以上。不同于其它周期类的机械公司,也不同于单纯的软件或控制系统研发企业,机器人是机电一体化、自动化、智能化的代表,合理PE应该为50倍,按2012年EPS计算一年期目标价36-40元。 风险提示:新产品产业化中存在不确定性;扩张较快明年有融资需求;创业板估值风险。

“机器替代人”大势所趋,自动化装备需求今年井喷。人力成本的不断提升使得制造业、物流业等劳动力密集型行业已经到了要靠提高自动化程度降低成本的阶段,机器替代人的趋势从去年开始体现明显。上半年公司新签合同约7.51亿元,占去年全年合同总额的89%,其中工业机器人、自动化装配与检测生产线等主要产品需求旺盛。通常一季度是淡季,8-9月是旺季,下半年需求一般要好于上半年,订单3-6个月交付,今年公司的订单目标是12亿元,力争签15亿元,预计收入9-10亿元。目前公司预研的几个项目年底有望落实订单。 工业自动化技术广泛应用于各个领域,因此公司产品种类很多,我们总结为4+3+2。4大类产品:工业机器人(包括点焊、弧焊接机器人、特种军用机器人)、自动化装配与检测生产线、物流与仓储自动化成套装备(移动机器人技术水平接近国外,国内占有率50%以上)和交通自动化系统。3个新业务增长点:军用机器人(已签1.5亿元自动转载机器人)、洁净机器人(已经有60-70台的订单,国外对中国实行技术封锁,目前公司已研发30个型号,价格在30-60万/台)、电动汽车全自动电池交换站(继北京航天桥电动汽车全自动换电站之后,上半年公司与北京华商三优新能源科技有限公司签订了两个全自动电池交换站合同,分别用于北京市马家楼环卫车和北京市北土城公交汽车电池换电池,订单金额1900万元)。2个储备产品:重载机器人(产品已定型)、纳米绿色制版打印成套设备(已定型年可以生产30台,明年公司计划销售目标在300台左右)。 产品模块化、系列化后有望形成规模化生产,公司成长空间巨大。公司有望形成系列化生产的产品包括(1)自动化成套装备,它由几部分组成:单体机器手、控制系统、生产与检测、移动机器人,未来销售规模有望呈几何级数增长,以前机器人自动化生产线主要应用于大批量生产的汽车领域,随着国内工程机械、发动机、变速箱等机械产品的生产规模迅速扩大,这些行业对自动化成套装备的需求出现井喷,公司上半年签了2亿元的订单,预计下半年还有2亿元,未来三年需求将成倍增长。(2)特种机器人(自动转载机器人、装配搬运重载机器人、数码喷涂机器人),未来每年的需求有望达到3-5亿元;(3)石油装备机器人:目前已经设计完成了修井作业管杆自动操作机、自动修井机、勘察船抓管机器人、钻台机器人、二层平台操作机器人、油管节箍检测器等九大类自动化产品,可广泛用于陆地油田和海上石油钻井平台,新产品的研发成功拓宽了公司在石油行业钻修自动化装备领域的市场,上半年已获订单900万。 沈阳新松机器人是国内唯一一家工业机器人实现产业化的企业,核心的竞争优势是自动化控制系统。公司目前控制系统全部自制,面板和机器手通常采购西门子、KUKA、FANUC,还有一些核心零部件例如电机和控制器仍需要进口,未来公司将通过收购增加零部件的生产能力。在单体机器人技术水平上沈阳新松机器人已达到国内先进水平,位于国际中游水平,制造工艺上仍然落后,今年公司对机器人进行改型升级,单体机器人价格低于国外10%-20%,优势并不明显。相对于技术先进的国外机器人制造企业,沈阳新松机器人的竞争优势主要体现在成套自动化装配与检测生产线,这中国制造业批量化、自动化、智能化生产趋势决定的,是高附加值的产业,尤其是在满足制造企业个性化订制需求方面,公司相对国外企业更具有竞争优势。 虽然机器人是一家创业板上市公司,但扩张思路清晰,跑马圈地志向高远。公司目前厂区面积200多亩,又利用超募资金购买了380亩的土地用于扩大产能,另外在杭州的激光设备产业园明年也将投产。今年单体机器人的新增生产能力达到100台/年,未来两年的规划产能为1000台/年,最终3000台达到盈亏平衡。公司正处于快速发展时期,上市以来人数增加了50%,达到1054人,调研中发现公司食堂排长队就餐。 公司近年收到国家或军方的产品预研费、政府补贴、土地补贴较多,预计每年在4000-6000万,我们将根据公司公告不断调整。 上调投资评级至“强烈推荐-A”。预计2011-13年EPS0.58、0.91、1.31元,公司产品符合国家产业发展方向,战略上稳步扩张,高成长性确定,未来三年的复合增长率50%以上。不同于其它周期类的机械公司,我们认为机器人合理PE应该为50倍,按2012年EPS(保守考虑再融资摊薄)计算一年期目标价36-40元。 风险提示:新产品产业化中存在不确定性;扩张较快明年有融资需求;创业板估值风险。

上半年订单实现爆发式增长。上半年公司新签合同约7.51亿元(一季度4.5亿含1.5亿军品订单,二季度3亿),占去年全年合同总额的89%。其中工业机器人、自动化装配与检测生产线等主要产品需求旺盛。由于订单的迅速增长公司上半年预收款项大幅增加74%。 劳动力成本的提高将加速工业自动化进程。人力成本的不断提升使得制造业、物流业等劳动力密集型行业不断通过自动化提高生产效率,抵御成本上升。 公司作为自动化智能装备的典型企业显著受益于我国劳动力替代过程。 积极进行产品创新,产业化空间巨大。公司上半年通过利用物联网技术成功开发出“电梯卫士”产品并首获订单。另一技术储备产品洁净机器人也获得了批量订单,该产品可完全替代进口。之前开发的激光焊接设备、全自动电池交换站以及智能电表自动化检定系统等产品已经成为公司新的利润增长来源。此外公司目前还有较多其他技术储备产品。 成功进入军品市场,打开新的发展空间。公司的特种机器人系列产品之一上半年已成功列装。我们预计公司未来将持续获得军品市场订单,这也将成为公司新的业务增长点之一。 募投项目陆续投产,产能进一步扩大。公司目前已有部分募投项目建设厂房陆续投入使用,生产能力得到扩大,满足公司大幅增长的订单对产能的要求。 投资评级为“审慎推荐-A”:预计公司11-13年EPS分别为0.53、0.75、1.01元,对应PE分别为46、33、24,未来三年复合增长率41%左右。公司所在智能装备制造领域代表了高端装备的发展方向,未来将长期受益于劳动力替代、工业自动化技术产业化、装备制造业升级,是战略新兴产业的代表,应享受高估值。 风险提示:新业务业绩贡献不达预期、下游汽车等行业增速下滑对公司产品需求的影响。

业绩高增长主要是因为公司产品结构合理,市场营销力度加强,订单持续增加。 公司5月以后的新增订单仍保持较高水平,受宏观控调的影响并不大,其中数控磨床由于产能扩大及轴承行业订单增长,翻倍增长;整体订单依然饱和。 中小企业IPO后规模和管理效益显现,生产效率提升。公司通过实施全面预算管理,成本、费用得到合理控制。相比于大中型国有企业,公司销售手段和促销方法更灵活,市场反应更迅速,成本控制意识更突出。对比已上市的机床上市公司,公司虽然规模不大,但是毛利率和净利率水平最高,存货和应收账款周转率处于中上游水平。我们预计上半年公司综合毛利率将提高2个百分点左右,费用率下降,表现将远好于机床行业其它国有上市公司!数控机床作为国家高端装备代表。公司今年获得的财政支持也超预期,上半年增加专项补贴1000万元。 丰富的产品系列及模块化设计优势:公司产品系列全,目标市场面宽,容易满足不同行业、不同客户个性化需求。公司在数控机床模块化设计和研发、可重组轴承自动线方面拥有自己的核心技术和核心竞争力。 依托江浙制造业产业集群优势:公司地处长三角地区,长三角地区拥用汽车、工程机械及零部件产业集群,并且民营中小企业聚集,是公司主要的客户来源。 维持“审慎推荐-B”投资评级:我们上调2011年的业绩预测至1.05元,上调幅度为20%,目前动态PE30倍,属中小板中的优质品种,并受益于高端装备振兴规划,维持推荐评级。 风险提示:中小民营企业的治理风险;成本上升风险;下半年需求回落。

日发数码专业生产数控机床,主要产品包括数控车床、数控磨床、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心、和数控落地镗铣加工中心六大系列共240多种规格产品。公司产品定位中高端的普及型数控机床,数控化率达到100%,产品精度和技术水平在国产机床中较高,综合毛利率超过35%,在数控轮毂车床细分市场占有率第一。 未来十年中国制造业设备升级将推动国产机床行业发展。如果说过去十年投资是以基础设施投资为主导的一个朱格拉周期,那么未来五到十年中国产业结构升级过程中,设备的更新与升级将拉动高端装备的需求。机床与机械制造行业产能扩张密切相关,受益于中国制造业升级。 公司竞争优势及特点:努力打造自主品牌,不做贴牌,不打价格战;依托江浙制造业产业集群优势,产品更贴进客户;十分重视成本与费用控制;丰富的产品系列及模块化设计优势;生产模式和销售模式更适合中小企业。 订单排至三季度,预计今年业绩增长50%左右。公司预告2011年1-6月净利润同比增长幅度为90%-110%。机床生产周期3-6个月,景气度滞后,目前订单已经排到三季度,尤其是数控磨床订单翻倍增长。 超募资金使用可能包括三个方面:自动联线组合机床的生产与研发;重型落地镗铣床的研发与生产;收购上游如铸件等零部件生产企业,扩大零部件生产能力,以保证交货周期和产品质量。 首次给予“审慎推荐-B”的投资评级。我们预测日发数码2011年-2013年EPS为0.83、1、1.24元,年复合增长率35%左右,2011年动态PE35倍,高于机械行业平均估值。鉴于行业及公司未来的成长性和募投项目带来的相对确定的增长,我们认为日发数码目前估值相对合理。 风险提示:中小民营企业的治理风险;成本上升风险;下半年需求回落。