2019年 1-9月,公司实现营收 18.4亿元,同比下滑 25.8%;实现归母净利润 2.2亿元,同比增长 7%;实现扣非归母净利润 2亿元,同比增长 0.2%。 经营分析Q3业绩分析: 公司 Q3单季实现营收 5亿元,同、环比分别下滑 41%、27%, 营收下滑主要是因为下游新能源汽车产量不及预期, 导致公司 Q3正极材料出货不到 4000t,下滑明显;实现归母净利润 6.9亿元,同、环比分别下滑 26%、 21%;实现扣非归母净利润 7亿元,同、环比分别下滑22%、 9%;扣非归母净利率为 14%,同、环比分别提升 3.4pct 和 2.8pct。 单吨净利显著提升,盈利质量持续改善:尽管公司营收出现下滑,但是盈利质量有显著改善,我们预计公司 Q3正极材料单吨净利约为 1.7万/吨,环比提升约 20%左右。我们认为正极材料单吨净利提升的原因主要为: 1)海外出货占比小幅提升; 2) 钴酸锂单吨净利高于三元材料, Q3钴酸锂占比提升; 3)近期硫酸钴价格出现一定幅度上涨,公司前期在钴价低点战略储备低价原材料。 费用率基本稳定: 公司 Q3费用率合计为 5.5%, 同比下滑 0.9pct,环比下滑 2.2pct; 1-9月份费用率合计为 7.1%,同比小幅提升 1.3pct,主要是受研发费用率同比提升 2.1pct 影响。 费用率整体较为稳定。 新增产能逐步投放,海外客户进展顺利: 截止 2018年底,公司拥有正极材料产能 1.6万吨,为产量提升瓶颈。 2019Q3,海门新增 1万吨产能逐步达到投产条件;预计金坛基地于 2020年 Q2再新增 2万吨产能。 2020年有效产能有望达 3.6万吨,产能瓶颈或将解除。客户方面, SKI 动力明年出货量有望显著提升, LG、 ASEC 等其他新增动力客户进展顺利,明年业绩有望实现高速增长。 盈利调整及投资建议受新能源车产量低于预期影响,公司出货低于预期,分别下调公司 2019-2021年归母净利润至 3.16亿元( -19.6%)、 3.97亿元( -19.1%)、 4.86亿元( -19.3%),同比分别增长-0.01%、 26%、 22%,维持“增持”评级不变。 风险提示新能源车增速不及预期;正极材料产能释放超预期;新产品推广不及预期; 上游产品价格波动超预期;解禁带来股价阶段性波动。

Q3单季业绩略超预期:公司Q3实现营收125.9亿元,同、环比分别增长28.8%、22.5%;实现归母净利润13.6亿元,同比下滑7.2%,环比增长29.1%;实现扣非归母净利润11.5亿元,同比下滑11%,环比增长26.9%;毛利率为27.9%,同、环比分别下滑3.3pct、2.9pct;扣非归母净利率为9.1%,同比下滑4.1pct,环比上涨0.3pct,环比毛利率下滑但扣非归母净利率相对稳定。 Q3营收环比增长22.5%略超预期,因为根据合格证数据,公司Q3电池装机约7.8GWh,环比下滑约7%,我们分析营收环比正向大幅增长可能主要是因为:1)车企为Q4备库,公司电池出货数量高于合格证装机量数据;2)电池出货中PACK占比提升,导致电池平均价格提升(公司电池产品出货主要包括模组和PACK,PACK单价高于模组约0.2元/Wh)。公司2019Q3出货中,PACK占比51%,环比Q2提升11pct,主要是因为2019年新能源公交车过渡期推迟至8月7日结束,所以7月份大巴磷酸铁锂仍有抢装行情。大巴磷酸铁锂出货以PACK为主,导致Q3 PACK出货占比显著提升。 利润率下滑幅度可控,技术成本及规模优势巩固公司龙头地位:2019年1-9月,公司毛利率为29.1%,同比下滑2.2pct,主要为公司设备折旧年限由5年缩短至4年造成;费用率合计为14.4%,同比下滑0.4pct,规模优势进一步显现;扣非归母净利率为9%,同比下滑1.4pct,幅度可控。公司大电芯及CTP无模组方案巩固技术成本优势,拟投100亿建设宜宾新基地提升规模优势,技术及规模壁垒进一步提升,看好其未来发展空间。 盈利调整与投资建议 预计公司2019-2021年归母净利润为44.39亿元、52.14亿元、64.49亿元,同比分别增长31.05%、17.45%、23.70%,维持“买入”评级不变。 风险提示 新能源汽车销量不及预期;与海外龙头价格战,电池降价超预期;解禁带来股价阶段性波动。

公司发布 2019年三季报, 1-9月实现收入 280.25亿元( +31.03%),净利润 22.43亿元( +35.24%),其中 Q3单季收入 119.01亿元( +33.32%),净利润 7.92亿元( +7.02%),略超市场预期。 经营分析 出货量增长与成本下降对冲产品跌价, 盈利维持较快增长。 PERC 电池片产能持续释放带来供给增加,叠加国内光伏竞价政策发布较晚、国内外 630抢装结束、欧洲进入夏休导致 Q3需求环比走弱, PERC 电池片价格 Q3期间大幅下跌, 此外公司硅料新产能处在利用率与单晶料占比爬坡期,成本及产品结构尚未达到理想水平。 受此影响,公司 Q3单季毛利率同比/环比下降2.12/6.18pct,但降幅小于行业平均水平,显示公司低成本、产品高效性与品牌价值,叠加出货量增长,有效对冲产品跌价。此外,可转债及短债置换后财务结构明显优化。 2020年产品出货量高增长确定,支撑业绩持续提升。 公司目前电池片产能12GW( 9GW 单晶),在 115%产能利用率水平下实际产能可达 15GW。成都四期项目将于年内投产,兼容 166mm 硅片后预计产能 4.5-5GW, 2019年底电池片总产能将提升至 20GW。眉山一期约 4GW 产能(若使用210mm 硅片理论可达 7-8GW)预计 2Q20投产。公司目前多晶硅产能 8万吨,新产能基本达产,预计 2019年内单晶料比例全面提升至 80%以上,为2020年硅料业务板块的量利齐升奠定坚实基础。预计 2020年电池片与多晶硅出货量分别达到 22-23GW 与 8万吨。 硅料供需结构健康支撑价格,电池片盈利能力将逐步复苏。 硅料行业 2020年新增供给有限并将迎来单晶硅片投产高峰,预计高质量硅料供需维持紧平衡。电池片方面, 随着企业库存消化,价格已于 9月触底企稳并于 10月小幅反弹,且 Q3价格急跌有效抑制扩产冲动,有助于改善明年电池片环节供需。 展望未来, 竞价项目中除部分因土地原因进展受阻外,大部分项目如期推进, 因推迟并网将有每季度 1分钱电价惩罚, 企业抢年底并网主观动力充足, 11-12月预计迎来并网高峰。 明年海外订单能见度将逐渐提升、国内政策逐步明朗、 Q1有望淡季不淡,行业基本面和板块情绪均有望逐步回暖。 盈利调整与投资建议 由于电池片价格反弹不及预期,我们更新公司 2019-2021E 盈利预测至28.6(-4.2%)、 37.3(-5.8%)、 49.8(-2.1%)亿元,对应 EPS 为 0.74/0.96/1.28元, 维持“买入”评级,目标价 17.28元,对应 18倍 2020PE。 风险提示 国内政策低于预期,国际贸易环境恶化,产品价格降幅超预期。

福莱特发布 2019年三季报, 1-9月实现收入 33.8亿元(同比+50%),实现净利润 5.08亿元(同比+75%),其中 Q3单季净利润 2.46亿元(同比+220%,环比+62%),业绩表现好于市场预期。 经营分析 新产线达产及光伏玻璃产品提价助推 Q3盈利大幅提升: 公司位于安徽凤阳的第三条 1000吨日熔量产线于 4月下旬点火投产,按照正常爬坡节奏,我们预计该产线在 Q3期间应基本处于满产状态,从而令公司单季光伏玻璃产量环比提升 20%以上。 同时, 3.2mm 规格光伏玻璃的主流市场价格从 9月初开始提涨 1.5元至 28元/平米。在产品提价和新产线放量(同时对单位生产成本和产品结构产生正贡献)的共同作用下,公司 Q3单季毛利率环比提升 5pct 至 33%,同时 Q2高企的研发费用在 Q3回归正常水平,最终令公司达成了靓丽且超越市场预期的 Q3业绩表现。 短期光伏玻璃供需偏紧, 2020年有效供给增量与需求增长预测基本匹配,预计价格仍将维持相对高位: 光伏玻璃价格自 9月提价以来,主要企业订单及出货维持畅旺,部分小厂订单有高于主流价格 1-2元成交,企业库存维持相对低位。短期看,国内 Q4旺季抢装进程虽较早前预期有所推迟,但需求仍逐月爬升且 11-12月预计仍有一波并网高峰,而供给端在 9月后除信义复产 500吨产线爬坡外并无成规模新产能释放,随着国内进入供暖季后天然气价格的走高,光伏玻璃价格仍有一定概率在成本端推动下再次上涨。展望2020年,尽管计划投产的新产线较多,但根据我们的统计和测算,在考虑2019年投产/复产的产线明年满产的同比供给增量、以及新产线的有效供给量的情况下,实际有效玻璃供给量同比 2019年也就增加约 25%,这与我们预测的全球新增装机 15~20%增长、叠加双面双玻渗透率提升所带来的玻璃需求增速基本匹配,预计全年价格有望维持相对高位区间。 盈利调整&投资建议 鉴于公司新产线对盈利能力的提升效果略强于预期,且规模扩张中费用水平控制良好,基于今年底之前光伏玻璃价格维持平稳的假设, 我们小幅上调公司 2019~2021年净利润预测至 7.4( +10%), 10.8( +6%), 13.5( +8%)亿元,三年净利润复合增速 46%, 对应 EPS 分别为 0.38, 0.55, 0.69元。 公司当前 A 股股价对应 2019/20年 25/17xPE, H 股股价对应 9.3/6.4xPE,我们将 A 股评级由“增持”上调至“买入”,同时维持 H股“买入”评级。 风险提示 光伏新增装机不及预期;双面双玻渗透不及预期;竞争对手扩产超预期。

事件 隆基股份公告拟公开发行总额不超过人民币50亿元A股可转换公司债券,债券期限六年,募集资金将用于银川15GW单晶硅棒、硅片项目,以及西安5GW单晶电池项目。 评论 加速单晶硅片产能扩张有助公司巩固龙头地位,维护良性的行业竞争格局:近年来随着单晶长晶/切片工艺技术的快速进步、以及PERC技术普及后单多晶电池效率差距的拉大,单晶路线相比多晶的性价比优势日益显著,无论是制造产业链的资本开支、还是终端应用环节的产品选型倾向,重心向单晶倾斜的趋势都十分明确。而单晶硅片环节相对较高的盈利水平,也逐渐吸引除两大行业龙头之外的参与者纷纷加入扩产。公司在半年报中宣布计划将原定2021年底实现的65GW硅片产能目标提前到2020年底实现,公司扩产提速在巩固其单晶硅片绝对龙头地位的同时,还将促使硅片环节盈利向合理水平回归,从而抑制部分长尾扩产冲动,维护良性竞争格局。 通过扩产实现研发成果的产业化,助巨额研发投入成功转化为企业竞争力:公司近三年研发支出分别高达5.6、11.1、12.3亿元,占收入比例则达到4.9%、6.8%、5.6%,无论是绝对金额还是收入占比都位居全球同业企业前列,这是公司能够在技术日新月异、竞争激烈的光伏制造领域长期保持技术和成本领先的重要基础。其中许多研发成果,都需要通过扩产、技改等资本开支的形式来实现产业化和规模化应用,从而对公司的整体竞争力做出贡献。因此,我们不可否认,在光伏产业技术仍在快速进步、市场规模仍在快速扩大的当下,充足的资本实力是企业维持竞争力并实现成长的重要条件。 预计未来一年内单晶硅片价格缓慢走低,对盈利能力影响有限:随着一二梯队企业新产能的陆续释放,单晶硅片在进一步蚕食多晶市场份额的过程中,价格的下降难免,但我们判断未来这一轮的硅片降价趋势将是相对缓和可控的,而依靠非硅成本的持续下降,降价对公司硅片毛利率的负面影响预计也将被出货量的增长轻易弥补。而近期多晶电池出现的明显跌价,或将导致部分电池产能转回生产单晶电池片,从而对短期单晶硅片价格形成新的支撑。 盈利调整与投资建议 我们维持公司2019~21年净利润预测54,70,86亿元,由于公司前次发行的可转债转股完成致总股本增加,对应EPS调整为1.43,1.86,2.27元,维持“买入”评级,目标价33.5元,对应2020年18倍PE。 风险提示 国内政策低于预期,国际贸易环境恶化,产品价格降幅超预期。

事件 公司发布2019年三季报,营业收入15.1亿,同比增长22.8%;归母净利润2.53亿,同比增长15.1%;扣非归母净利润2.22亿,同比增长18.1%。 业绩简评 Q3单季度营收提速明显略超预期,扣除政府补贴影响归母净利润符合预期。公司Q3营收5.6亿,同比增长32.1%,环比上半年增速提升14.3pct。由于去年Q3公司收到的2000余万政府补贴在今年年中提前收到,所以相较于于归母净利润的弱增长,扣非净利润0.92亿同比增22.7%更能客观展现公司实际经营情况。前三季度毛利率41.32%,同比-1.1pct,主要源于供给华为的低毛利率5G专用微型断路器出货占比提升所致;经营活动现金流2.74亿,同比增56.2%,系应收账款回收加快。 5G出货加快助力Q3营收环比提速,地产等多业务有望超预期。1)智能楼宇:Q3地产竣工面积同比增长2.3%,且各月同比增速保持稳步提升,地产竣工和开工剪刀差有望持续收窄,地产应用有望保持环比持续向好。万科等龙头房企竣工增速明显优于行业,叠加智能家居全年出货预计8000万,同比去年翻倍,公司智能楼宇业务全年预计增速接近30%,其中万科全年发货有望达3亿,明显上台阶。去年新签客户碧桂园、中海出货也有望超预期。3)通信:5G宏基站建设启动,全年预计达到15万座,拉动公司5G 1U直流断路器出货明显加快,华为等客户月度订单数据正在逐月放大,全年出货有望超8000万。2)光伏:国内光伏市场Q3有所复苏,海外高景气度继续保持,全年光伏销售额有望增长50%达到1.8亿以上,回到2017年高峰。 海盐生产基地正式开工助力产业链延伸,成立产业投资基金加速电力行业扩张。9月28日拟投资11亿元人民币的良信海盐基地正式奠基,将有效提升公司产能应对未来需求中高速成长,同时公司将把低压电器装配环节进一步向上游零部件生产加工环节拓展,产品毛利率有望进一步提升。此外,公司拟出资8500万元与专业投资机构合作成立产业投资基金聚焦智能电网领域投资,有助于延伸公司在二次电力、预付费智能电表市场以外的电力市场。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2019-2021业绩分别为2.8亿、3.7亿、4.8亿元,净利润复合增长29.3%,目前股价对应三年估值分别为21.7x、16.6x、12.7x。给予六个月目标价11.7元,对应2020年EPS 25x。 风险提示 国内5G基站建设速度不达预期;地产竣工不达预期。

事件 2019年1-9月,公司实现营收21.06亿元,同比增长29.88%;实现归母净利润6.32亿元,同比增长95.80%;实现扣非归母净利润5.53亿元,同比增长252.77%。 2019Q3,公司实现营收7.28亿元,同比增长12.51%;实现归母净利润2.43亿元,同比增长50.53%;实现扣非归母净利润2.31亿元,同比增长82.37%。Q3归母净利润2.43亿元,略超业绩预告的2-2.35亿元,业绩略超预期。 经营分析 海外出货占比提升带动Q3盈利能力显著回升:公司隔膜业务Q3出货同、环比分别增长约31%、4%,但净利润同、环比分别增长30%、23%。可见隔膜Q3单平盈利能力同比基本持平,但环比有显著提升,主要是因为Q3海外出货占比提升,而海外隔膜价格优于国内,所以隔膜单平净利较Q2有显著提升,而且在隔膜价格大幅下滑的情况下,单平净利与去年同期基本持平。未来,随海外客户持续放量,以及涂覆隔膜占比逐步提升,公司单平净利仍有进一步提升空间,有望对冲因价格下滑而带来的盈利能力下滑。 下调苏州捷力股权交易对价总额,完成收购后协同效应明显:公司拟收购苏州捷力。10月22日,公司与胜利精密签订苏州捷力股份转让补充协议,双方同意将交易对价总额由不超过20.2亿元调整至18.008亿元,并取消对赌协议。目前,其他交易事项进展顺利,预计2020年初正式完成交割。据GGII数据,2019H1恩捷股份和苏州捷力隔膜分别出货3.5亿平、1.28亿平,在国内湿法隔膜市占率分别为42%和15%,收购完成后,恩捷股份在湿法隔膜市场市占率接近60%,龙头地位进一步巩固;而且捷力主要客户为消费电子,恩捷主要客户为动力电池,收购后业务协同效应显著。 盈利调整及投资建议 预计公司2019-2021年可实现归母净利润8.78亿元、10.69亿元、13.34亿元,同比分别增长69%、22%、25%,维持“买入”评级不变。 风险提示 隔膜降价超预期,出货量不及预期;原创新股份业务下滑超预期;解禁带来股价阶段性波动;新能源车增速不及预期。

事件 公司发布2019年三季度业绩预告,1-9月公司实现净利润4.46~4.90亿元,同比增长0%~10%。其中1-6月公司实现净利润2.51亿元,同比下降11.92%。其中7-9月公司盈利1.61~2.39亿元,同比增长0%~49%。 简评 公司上半年业绩略有下滑,三季度业绩迎来拐点,主要是因为:随着2019年上半年光伏行业逐步回暖,单晶硅片市场需求较好,部分硅片厂商启动了新一轮扩产,公司订单逐步落地,新接订单在设备安装调试及验收通过后逐步确认营业收入,公司业绩在下半年迎来拐点。 经营分析 新接订单回暖,保障公司来年业绩:公司2018年新签光伏设备订单超26亿元,半导体设备订单超5亿元,且主要集中在去年上半年,2018年下半年订单增速放缓,2019年上半年订单实现恢复性增长。截止2019年7月份,公司已公告晶科、上机的大额订单,合计超18亿元。截止6月底,公司未完成合同总计27.29亿元,同比增长12.7%,其中未完成半导体设备合同约5.75亿元。 8月16日,大客户中环股份发布“夸父”M12光伏大硅片,公司作为中环拉晶设备核心供应商,显著受益于光伏硅片技术迭代升级。 前3季度,公司半导体设备及辅材耗材业务稳步推进。公司半导体领域的全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品也加速推向市场。公司未来有望成长为半导体硅片设备龙头。大客户中环领先的一期8英寸硅片目前进展顺利,12英寸硅片也在验证过程中,我们预期8英寸半导体设备后续订单有望持续,12英寸设备订单可期。 盈利预测及投资建议 预计2019-2021年净利润6.6/8.7/10.8亿元,同比增长14%/31%/24%,EPS为0.52/0.68/0.84元,对应PE为30/23/19倍。给予公司2020年25倍PE估值,6-12月目标价16.8元。维持“买入”评级。 风险提示 光伏行业政策风险;硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险;中环股份光伏大硅片投产不及预期风险;半导体设备持续获得订单的风险。

2019Q3业绩分析:公司2019Q3毛利率约为38.6%,同比下降1.3pct,环比下降15.9pct,毛利率下滑主要是因为产品降价压力大,且常州部分资产达到使用状态转固所致(2019Q3期末固定资产约为11.2亿元,2019H1期末约为7.6亿元,Q3新增3.7亿元)。Q3期间费用率合计为26.5%,同比下滑13.3pct,主要是因为出货增加,规模均摊带动费用率降低;环比提升6.1pct,主要是因为管理(+5.2pct)和研发(+2.3pct)费用提升所致。2019年1-9月份毛利率为47.9%,同比下滑2.2pct;期间费用率合计为23%,同比下滑2.6pct。 产能加速扩张,干湿法隔膜同步放量带动业绩高增:公司常州基地部分产线已经转固,新增3.6亿平湿法和4亿平干法隔膜产能预计2019年底全部投产,介时公司共计拥有隔膜产能10.8亿平,保证充足产能供应。客户方面,公司干法隔膜主要客户为LGC.、孚能、力神等,湿法隔膜已成功打入CATL、亿纬锂能、中航锂电、国轩高科等知名客户,且需求稳步提升。随湿法隔膜客户放量,预计公司2019Q4有望实现隔膜出货1.2亿平,全年3.6亿平,2020年有望实现隔膜出货6亿平。隔膜行业重资产,待新增产能正常、稳定投产后,有望释放高业绩弹性。 盈利调整及投资建议 我们预计公司2019-2021可实现归母净利润2.26亿元、3.19亿元和3.88亿元,同比分别增长2%、41%、22%,维持“买入”评级不变。 风险提示 隔膜降价超预期,出货量不及预期;解禁带来股价阶段性波动;应收账款和存货偏高;新能源车增速不及预期。

战略聚焦主业,剥离部分低效、重资产业务,Q2净利率为 14.6%,开局顺利。为进一步降低财务杠杆聚焦主业,公司上半年着手处置非主业资产,涉及紫金信托、保加利亚 10MW 电站,并将达茂旗 198MW 风电项目执行孙公司乾华电力转让,共确认 9000余万元非经常性投资收益。H1毛利率稳定在 25.2%,融资减少财务费用有所降低,Q2净利率达到 14.6%。 智慧能源业务板块:泛在电力物联网建设将带来新的重大机遇。2019年H1发电、变电、配电自动化营收分别同比增长 15%、57%、-14%。配电自动化:公司具备量产符合泛在电力物联网建设标准的新一代配电终端的能力,新一代 TTU 份额有望在原 3-4%的基础之上得到一定提升。除此之外,配网终端测试设备具备技术和市场领先性,预计明后年增速 40%;变电自动化:国网继电保护和监控系统招标中金智市占率在 3%,随着积极推广带来的市占率提升和泛在建设增量需求释放,预计三年复合增速将达30%左右;发电自动化:主要需求转变为大型火电发电厂的老厂改造,预计增速 5-10%左右。 智慧城市业务板块:优秀的自主研发以及整体解决方案能力成为公司助力打造核心竞争力。业务涉及智能建筑、智能交通、平安城市、企业互联等领域,公司始终注重自主研发并充分利用专业规划设计能力、综合集成能力、定制研发能力和全周期交付能力,2019H1营收同比增长 52%;大部分新签重大合同订单交货期在 2019年底,今年高增长确定性高。伴随智慧城市、反恐维稳的深入发展,预计 2020-2021年营收增速为 38%、30%。 泛在电力物联网建设将给公司带来重大发展机遇。泛在电力物联网全面启动,2019年实际招标额有望达到 150亿,2019-2021年、2021-2025年两个时间段复合增速将分别达 50%、15%,泛在的加速建设将带动国网电力信息通信整体投资额大幅提升,2020年和 2025年总投资将分别达到 460亿和 1,000亿,将显著提升智能终端、IT 信息化产品方面需求。通过融合电力自动化和信息化技术打造内生能力,并在外部合作方面通过整合政府、科研单位、协会等多方资源,提升公司在政策、标准制定方面的影响力。 盈利预测和投资建议: 预计公司 2019-2021EPS 0.36/0.45/0.56元,增速分别为 59%、28%、22%。 泛在电力物联网投资将呈现高景气度,将大幅提升电网自动化和 IT 服务产品需求,因此给予公司目标价 16元,对应 2020年 EPS 35x。 风险提示: 应收账款坏账风险;泛在电力物联网进度不及预期风险;技术研发风险

事件公司发布三季度业绩预告, 2019年 1-9月实现归母净利润 5.89-6.24亿元,同比增长 83%-93%; 2019Q3预计实现归母净利润 2-2.35亿元,同比增长24%-46%,环比增长 13%-33%, 业绩略超预期。 经营分析隔膜业务仍为公司业绩高增主要动力: 公司隔膜业务 2019年 1-9月净利润约为 6.04-6.38亿元,同比增长 50%-58%;隔膜业务归母净利润为 5.44-5.75亿元,占公司归母净利润 92%左右,为公司利润主要贡献者。 其中,2019Q3隔膜业务净利润为 1.96-2.3亿元,同比增长 8%-27%。 海外出货及涂覆比例提升,有望持续带动公司隔膜单平净利逆向回升: 受开工率影响,公司隔膜 Q2扣非后单平净利预计为 0.84元/平,达到历史低位。 Q3海外涂覆隔膜开始出货,且开工率较 Q2具有一定程度提升,公司隔膜扣非后单平净利有显著恢复。 公司未来的主要增长点仍为市占率提升、海外占比提升、涂覆隔膜占比提升, 且增长确定性高。 盈利调整及投资建议考虑到公司海外出货及涂覆占比仍有较大提升空间,小幅上调公司盈利预测。预计公司 2019-2021年实现归母净利润 8.85亿元( +7%)、 10.68亿元( +3%)、 12.96亿元( +4%), 同比分别增长 71%、 21%、 21%, 维持“买入”评级不变。 风险提示隔膜降价超预期,出货量不及预期;原创新股份业务下滑超预期;解禁带来股价阶段性波动;新能源车增速不及预期。

事件 公司发布公告,控股股东、实际控制人签署《股份转让协议》等协议,拟将公司控制权转让给中国交通信息中心有限公司,后者将为公司控股股东。 点评 公司四位一致行动人计划分多次向中交信息转让股份,首次股份转让后中交信息实现控股。四位一致行动人(乙方)为股份转让人,中交信息(甲方)为股份受让人,本次交易整体安排分三批:①乙方首次股份转让0.82亿股,占总股本13.5%,转让价为14.27元,转让价款11.7亿元,与此同时一致行动人仅保留7.36%投票权,甲方拥有13.5%投票权且在改选后的9人董事会中占据5席,实现控股。②首次股份转让的下一年度再次转让0.61亿股给甲方。③甲方将通过择机认购公司非公开发行等方式继续扩大持股比例。通过交易中交信息实现目标持股比例超四位一致行动人股权比例3%以上。 双方约定的利润承诺相对合理,公司近三年业绩增长可视度较高。公司管理团队有望在较长一段时间继续保持稳定,利于公司战略和经营稳定,双方约定2019-2021年归母净利润在2018年归母净利润的基础上分别增长30%、56%、87.2%,三年公司业绩复合增长为23.2%。我们认为在泛在电力物联网三年建设大幕拉开后,三维设计、数字基建等电网信息化业务有望迎来新一轮快速增长,本次利润承诺相对较高,体现了公司良好的业务发展势头。 本次引入国有资本,利于公司加速成为全球BIM及智慧基建领域知名公司。以BIM为核心技术打造的智慧基建解决方案已在国网具备较强竞争优势,本次引入中交集团将利于公司进一步将电网BIM向交通等多行业进行加速拓展,提升BIM及基建管理信息化领域自主可控能力。此外中交信息、中交集团作为“一带一路”生力军,将协助拓宽公司全球化销售渠道,嫁接全球优势资源,提升国际化行业标准参与度,有望使得公司加速发展成为BIM领域全球知名公司。 应收账款将有所改善。中报应收账款同比增长较大是由于EPC客户未严格按合同约定付款所致,但是该项目业主为电力公司,信用相对较好,我们判断下半年会按时收回,全年应收账款情况环比会改善。未来两年公司将继续抓应收账款回款,伴随净利润的快速增长,经营活动现金流会有所改善。 盈利预测和投资建议 预计2019-2021年归母净利润为3.64亿、4.81亿、6.33亿元,鉴于即将正式落地的泛在物联网将给公司带来新的发展机遇,继续给予买入评级。 风险提示 股权转让审批风险;电网信息化投资不及预期;公司应收账款大幅上升风险

事件 公司发布兴义市2019年10kV及以下城市配电网建设与改造项目EPC预中标公告,预中标金额6.25亿。 经营分析 预中标金额占2018年营收52.8%,对中期业绩提振明显。公司一直以来深度参与兴义市增量配电业务试点项目,2016年和2018年分别中标了兴义城网改造项目5.5亿、1.8亿合同,截止2019年中报两项目待确认营收为1.7亿元。本次EPC合同包含变电工程、线路工程、自动化与中低压配套等多领域,除EPC本身利润贡献以外,还将有望给设计技术服务、基建软件、配售电相关软件服务带来相关订单。该项目工期两年,假设在2020-2021年执行完毕,平均每年将给公司带来营收约2.76亿,净利润3000万左右,对中期业绩增速将产生较为积极的作用。 Q4大规模泛在电力物联网招标启动将利好公司数字基建业务订单兑现和版块估值提升。基建全过程数字化管理平台建设是泛在电力物联网首批27项重点建设项目之一,公司多年来不断加大物联网技术、BIM技术、多媒体交互技术研发积累,通过兴义等大型EPC项目的实际实施经验,已在智慧建设、工程现场智能管控领域取得技术领先地位。Q4泛在电力物联网大规模招标将重启,将为公司基建数字化相关业务带来较大规模体量增量订单,同时也有望提升泛在电力物联网受益公司估值水平。 泛在电力物联网有望提升三维设计软件云化进程。泛在物联网理念强调数据的可获取性、完整性,三维设计软件从设计侧开始,就最大限度将线路、杆塔、变电站等设备的全貌数据完整展示,更大的数据量利于更精准地执行施工、运营、维护等后续阶段,而基于云平台打造的云设计三维软件又适合多方协作设计和数据共享。所以我们认为,泛在电力物联网的深入推进,不仅仅会极大提升三维设计软件覆盖率,还有望加速设计软件云化进程。 盈利预测和投资建议 预计2018-2020年归母净利润为3.68亿、4.95亿、6.54亿元,鉴于各业务仍处于扩张阶段且即将正式落地的泛在电力物联网将给公司带来新的发展机遇,给予目标价21.3元,买入评级。 风险提示 电网信息化投资不及预期;电改不及预期;公司应收账款大幅上升风险。

全球光伏胶膜龙头,地位稳固优势显著。公司目前具备EVA胶膜产能6-7亿平米,可满足约60GW组件供货需求,全球市占率连续3年维持在50%左右,2021年将扩张至9亿平米,行业龙头地位稳固。白色EVA胶膜、POE胶膜等高附加值产品提升中期盈利能力,向感光干膜等电子领域应用产品延伸,将帮助公司实现从一家光伏封装胶膜龙头向电子新材料供应商的升级。 光伏装机提速确保胶膜需求增长,白色EVA与POE放量提升利润率: 国内光伏装机旺季启动,明年全球需求保持较快增长,平价后空间广阔。国内8月竞价、平价项目设备招标加速,9月市场启动在即,首批平价与竞价项目大量将于明年并网,支撑明年国内装机增长,光伏在海外成本优势持续扩大,需求释放提速。预计2H2019全球新增装机70GW,全年120GW,2020年预计超140GW,平价后2026年上看400GW。 双面/双玻趋势拉动白色EVA与POE胶膜需求。相比传统EVA胶膜,POE胶膜更能够帮助双面PERC电池对抗PID衰减,PERC双面双玻组件渗透率的提升将带动POE胶膜需求结构性高增长,测算未来三年CAGR达70~100%。白色EVA胶膜令功率增益1-10W而对组件成本影响甚微。 高附加值新品逐渐放量将有助于提升公司盈利能力并强化竞争优势。公司是全球范围内白色EVA胶膜领先厂商及POE胶膜垄断厂商之一,凭借资金优势率先大幅扩产,预计2021年底产能分别达到2.5、1亿平米。高毛利率新品放量将助公司收入与盈利能力提升并进一步巩固行业领先地位。 产品线向电子新材料领域延伸,感光干膜率先进入收获期:全球PCB生产向中国转移且可实现更高精度的干膜是未来趋势,但感光干膜国内产能不足。需求增长叠加国产替代,感光干膜市场空间或可达百亿级。预计公司感光干膜产能将由目前5000万平米提升到2020年2亿平米,利润贡献将升至约10%。未来随铝塑膜、FCCL及配套原材料项目落地,公司新材料业务占比将持续提升,支撑业绩较快增长。 盈利预测与投资建议 随着POE胶膜、白色EVA胶膜及感光干膜出货量增长,公司未来2年业绩将保持较快增长,预测2019~21E年净利润为7.78、9.12、10.67亿元,同比增长3.54%、17.27%、16.92%,对应EPS1.49、1.75、2.04元。 公司在光伏胶膜领域全球市占率50%左右,龙头的地位非常稳固,涉足电子新材料领域,前景广阔,我们给予公司2020E年28倍目标PE,对应目标价48.9元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险 竞价项目建设不及预期;消纳恶化;公司扩产项目不及预期;应收账款风险。

应收账款会计准则影响当期业绩增速,多项财务指标均出现改善趋势。去年4月公司对应收账款坏账计提范围进行了会计估计变更,使得去年1-6月份由于会计变革增加利润总额2.63亿元,扣除该因素影响,公司2019年H1归母净利润同比增长约为5.4%。Q2毛利率为29.3%,同比提升0.22pct,拉动H1毛利率和去年持平;Q2三费率11.9%,同比提升0.9pct,Q1三费率为23.1%,同比提升2.5pct;三费率环比改善趋势明显。此外公司加大收现力度并减少光伏等重资产低周转投资,经营性现金流同比转正。 电力信息通信业务营收确认有望加快,继保电气业绩亮点。电网自动化及工业控制、电力信息通信、继电保护及柔性输电、发电与水利环保四项核心业务H1营收分别增长2.9%、12.3%、2.5%、-18%。其中电力信息通信订单同比增速预计在30-40%,受到上半年电网投资建设相对缓慢影响,营收确认进度较慢,信通版块毛利率同比提升2.9pct,我们判断信通和集成业务营收占比下降有关。继保电气H1实现营收和净利润33亿、6.55亿,同比增长20.1%、35.7%,和张北柔直和部分特高压营收确认加快有关。 下半年泛在物联网、特高压建设提速有望使得电网投资复制去年“前低后高”走势。1)泛在电力物联网目前正处于标准制定、试点阶段,国网董事长明确提出下半年相关投资、建设进度将明显加快。电力通信、云平台和相关应用启动中标有望继续带动公司电力信息通信版块订单高增。2)”两交两直“以及多条直流、交流特高压和柔直项目将陆续进入建设高峰,开启普瑞工程、继保电气特高压营收业绩新一轮增长周期。 行业龙头地位仍在加强,公司中期业绩增长确定性高。科技立身:公司组建专项攻关团队支撑国网公司泛在电力物联网建设并承担多项示范工程、科技创新。市场导向:公司在多领域订单明显超出竞争对手,行业龙头地位正进一步稳固。伴随新一轮泛在物联网建设,公司将持续保持15%+业绩增长。 盈利预测与投资建议 预测2019-2021年归母净利润45.8亿、53.7、64.7亿,公司作为国内电网设备龙头,也具备较高的国际竞争力,伴随电网投资加快,下半年公司营收和业绩将继续环比改善,给予6个月目标价24.8元,对应2019年25x。 风险提示 电网自动化投资不达预期;中美贸易战升级;新兴产业拓展可能不达预期。