事件 正泰电器发布回购公司股份方案的公告, 拟使用自有资金以集中竞价方式回 购公司股份,回购金额不低于5亿元,不高于10亿元。回购期限:董事会 审议本次回购方案起 12个月;回购股份用途:减少注册资本、股权激励计划或者员工持股;回购股价上限为 33元。经营分析 公司推出上市以来首次最大规模回购预案,整体回购股份数量占总股本至少为 0.7%。 根据最高股价上限 33元,如果回购金额为上限 10亿元,预计可回购最低数量不低于 3030万股,回购股份比例约占公司现有总股本的 1.4%以上,按回购总金额下限 5亿元及回购价格上限 33.00元/股测算,预计可回购股份数量不低于 1515万股,回购股份比例约占公司现有总股本的 0.7%以上。公司 2019年 6月 30日持有货币现金 62.2亿元,最高回购资金占现金16%,不影响公司日常运营。 本次回购规模如果均用于股权激励,将有望超出上一轮激励范围。 2017年公司实施了最新一期限制性股票激励计划, 实际涉及激励人员 255人, 合计授予限制性股票 1700余万股,授予价格 10.29元,按照当时股价激励市值规模约为 3.5亿元。 假设本次 5亿-10亿对应的回购股份数量如果全部用于股权激励或者员工持股, 则新一轮的股权激励规模将有望超出 2017年,涉及的激励对象范围可能更广,将进一步激发公司全员干劲。 低压下半年增速有望回归至 10%以上,光伏业务维持上半年高景气。 1) H1公司海外和直销业务上半年均获得了 10%-20%左右增长,系统解决方案仍在持续优化, 下半年地产竣工带动低压行业景气环比向上, 低压业务下半年增速有望回归至 10%以上。 2)户用光伏装机 500MW,新增户数有望达到12万-15万套,同比增速高,且户用光伏 0.18元/度补贴,运营盈利能力较好。今年海外出货旺盛,公司组件业务排产饱满, Q2以来海外 EPC 景气度较高; 今年新增分布式装机大约在 500MW 以上,公司运营业务稳健向上。盈利预测与投资建议 公司发布回购股份预案公告,彰显了对未来发展的信心及对公司价值的认可,有助于进一步提升投资者信心。 低压下半年增速有望回归至 10%以上,光伏业务继续强势, 预测 2019-2021年归母净利润 45.8亿、 53.7亿、 64.7亿,对应 2019-2021年估值仅为 12x、 10x、 8x,继续给予买入评级。风险提示 宏观经济回暖不及预期;房地产限购等政策调整; 大宗原材料价格波动;

光伏业务超预期,扣除电站股权出售公司经营业绩增速较好。根据公司分部业务拆分,上半年公司低压分部和光伏分部H1分别实现86.4亿、56.2亿营收,收入同比增长10.4%、46.7%,光伏板块毛利率下降4.2pct,主要原因为公司低毛利率组件产品结构变化所致,而低压分部在市场竞争加剧情况下实现了1.05pct的提升,达到34.18%,较为难能可贵,我们判断一方面是1月份公司提价和公司不断深化精益制造、提效降本所致,此外三费率同比去年-1pct,去年同期出售给浙江水投的电站确认投资收益为2.8亿元左右,扣除该影响公司归母净利润、扣非归母净利润约为19.35%、15.5%。 受宏观经济影响Q2低压业务大幅承压,海外业务和直销业务相对较好。受到上半年地产竣工面积下滑12.7%以及中美贸易战影响,公司Q2低压业务较为低迷。公司上半年正在持续推进系统解决方案优化,加强直销和海外业务能力,均获得了10%-20%左右增长。直销业务:公司继续拓展直销团队人员和细分行业覆盖,已建立国内大客户业务拓展平台,以全产业链协同为理念,通过“技术+商务”模式,并大力培养综合业务型专业化发展经销商,H1战略大客户订单增170%、通讯、电力建筑工程订单大幅增长。海外业务:公司继续推行海外业务“本土化”策略,对标全球领先品牌,已在全球20个国家设立了子公司,基于本土化人才团队和快速响应,以及完善的销售渠道网络,公司已成为国内企业在海外市场的领军企业。 光伏各项子业务超预期,下半年有利因素叠加助力业绩持续景气。公司上半年获得了300MW地面电站+351MW分布式电站竞价项目,并实现343MW(全年500MW)户用光伏装机。此外公司高效电池片、半片双面组件效率取得了大幅提升,并凭借多年海外市场耕耘取得了超40%的组件出货增长。下半年户用光伏补贴到位带来的盈利能力提升、海外EPC并网加快、新增运营电站并网发电,将拉动光伏业务板块营收和业绩持续保持强势。 盈利预测与投资建议: 下半年竣工回暖有望带动公司低压增速环比回升,户用光伏业绩逐步释放。但考虑今年电站出售投资收益将大幅下降,分别下调2019-2021年归母净利润7%至39.9、47.8、56.4亿元。给予目标价29.7元,对应2019年16x。 风险提示: 宏观经济回暖不及预期;房地产限购等政策调整;大宗原材料价格波动。

业绩简评2019Q3,公司预计实现归母净利润 3.85-4.51亿元,同比增长 75%-105%; 2019年 1-9月份,公司共预计实现归母净利润 8.9-9.5亿元,同比增长 134%-151%。业绩超预期。经营分析3季度业绩超预期的主要原因有: 1) ETC 用电池开始交付。 国务院要求两年内基本取消高速公路省界收费站,实现不停车收费, 因此 ETC 等推广力度提速,公司为 ETC 电池系统主要供应商,占比 90%以上。 ETC 电池订单7月份开始批量交付,带动公司锂原电池出货大幅增长。; 2)海外动力电池订单开始交付。公司动力电池牵手韩国 SK 后拿下戴姆勒、起亚现代等知名车企订单, Q3部分海外订单开始批量交付,带动公司动力电池业务实现正向增长; 3)麦克韦尔电子烟业务超预期。 2019H1受麦克韦尔业务高速发展影响,公司实现投资收益 3.7亿元,占利润总额 73%,同比增长 364%,麦克韦尔投资收益为公司利润的重要构成部分。 短期逻辑看电子烟、锂原电池、消费锂电池,中长期逻辑在动力电池:麦克韦尔电子烟绑定国际龙头, 第三代电子烟产品竞争力强, 仍为公司近期主要业绩增点; ETC 项目对锂原电池创收体量大,有望对 2019H2-2020H1业绩形成强支撑,且首次安装完成后会有一定的维护费用,持续创造收益; 圆柱锂电池转向消费后开工率有大幅提升,成为公司短期增长第三动力。 动力电池行业资金、技术壁垒高且需要持续投入,公司切入时间较晚, 但传统消费业务现金牛将对动力电池形成很大的资金支撑。 同时, 公司通过牵手 SK 突破软包动力技术壁垒, 打入戴姆勒、起亚现代等国际巨头供应链。 公司已有1.5GWh 软包电池产能,今、明年将分别再投产 1.5GWH、 6GWH的产能,稳扎稳打,进入动力电池领域,支撑公司中长期业绩增长。盈利调整及投资建议考虑锂原电池和麦克韦尔电子烟增速高于预期,上调公司 2019-2021年归母净利润预测至 12.32亿元( +24%)、 17.07亿元( +12%)、 22.06亿元( +12%),同比分别增长 116%、 39%、 29%,维持“买入”评级。风险提示贸易战对海外业务影响超预期;电子烟投资收益不及预期;动力电池突围不及预期;新能源车增速不及预期;上游产品价格波动超预期。

业绩简评 公司2019H1实现营业收入21.8亿元,同比增长58%;实现归母净利润2.64亿元,同比增长2.6%;实现扣非归母净利润2.40亿元,同比增长8.5%;毛利率为26.9%,同、环比分别下降8.6pct、2.4pct。 分季度看,2019Q2公司实现营收10.3亿元,同、环比分别增长43%、12%;实现归母净利润1.35亿元,同、环比分别增长4.7%、4.5%;实现扣非归母净利润1.26亿元,同、环比分别增长7.4%、10.6%;毛利率27.3%,同比下滑7.5pct,环比上涨0.8pct。业绩基本符合预期。 经营分析 2019H1公司毛利率显著下滑主要因为负极原材料价格上涨,而石墨化、碳化等新增降本产能尚未投产:公司业务涉及锂电负极、涂布机、隔膜、铝塑膜等,2019H1年负极占公司营收64%,贡献利润约1.8亿元,占公司归母净利润约69%,为公司业务重要构成部分。负极原材料针状焦Q2价格维持高位,单吨净利环比Q1维持稳定,同比出现大幅下滑,为导致公司利润增速显著低于营收增速的主要原因。 2019H2新增石墨化、碳化工艺投产有望恢复负极盈利能力,贡献业绩弹性:石墨化加工单吨价格约为1.8万,占负极成本30%-40%。基于电费优势,子公司内蒙古兴丰新增石墨化产能较山东兴丰便宜约3500元/吨,较委外石墨化加工便宜5000-6000元/吨。内蒙古兴丰石墨化已于上半年完成建设,随产能逐步释放,可恢复负极盈利能力。除此之外,公司新增碳化加工产能将取代部分外协加工,亦将对提升负极盈利能力起到积极作用。长期来看,焦类原料价格有望趋稳回落,且公司参股子公司振兴炭材一期4万吨煤系针状焦已投料试产,将对降低原材料价格起到积极作用。 涂覆隔膜为公司第二增长极:报告期内,公司涂覆隔膜出货2.4亿平,同比增长850%;对应营收3.4亿元,同比增长295%;对应净利润约为0.77亿,同比增长991%。涂覆隔膜业务为公司第二增长极。 盈利调整与投资建议 考虑到行业高端负极产能释放略超预期,竞争进一步加剧,调整公司2019-2021年归母净利润至7.51亿元(-17%)、9.51亿元(-24%)、11.36亿元(-23%),维持“买入”评级。 风险提示 产品出货不及预期;负极毛利率持续下跌;新能源车增速不及预期。

2019H1盈利下滑主要受贸易战、期间费用率和季节等多因素影响:毛利率环比2018H2下滑1.4pct,主要原因为:1)中美贸易战于2019Q2开始恶化,大客户华为受到较大影响,订单下滑,公司为争夺其余客户份额,主动让利,从而影响利润;2)下半年通常为新机型集中发布时间,新产品利润率高。2019H1毛利率同比提升2pct,但扣非归母净利润同比下滑主要因为期间费用率提升:2019H1公司期间费用率合计为11.5%,同比提升2.2pct。其中研发费用同比去年增加约2.9亿元,对应费用率同比提升1.6pct,研发费用大幅提升主要是因为电芯、智能硬件等新业务投入较大。 消费电子模组和智能硬件的传统业务延续高增:公司主营业务为手机模组、笔电模组、智能硬件和精密结构件等,2019H1对应营收增速分别为22%、100%、100%、57%,未来仍有较高增长空间,可支持公司业绩增长。 消费和动力电芯业务创造新生增长空间:电芯业务为公司战略布局新方向。消费电芯占模组成本50%以上,且具有高壁垒、高利润等行业特点,自产替代外购后预计可提升净利率5%以上;动力电芯业务虽然仍在亏损,但已成功供货吉利、东风、云度等国内大客户,并获取雷诺日产、易捷特等海外、合资客户订单,放量在即。 盈利调整及投资建议 考虑到贸易战影响短期难以消除且存在继续恶化可能,下调公司2019-2021年归母净利润预测至9.21亿元(-12%)、13亿元(-19%)、17.34亿元(-22%),维持“买入”评级不变。 风险提示 贸易战持续恶化;大客户订单波动;消费和动力电芯突围不及预期;新能源车增速不及预期;上游产品价格上涨超预期;解禁带来股价阶段性波动。

公司发布 2019年中报, 实现营业总收入和归母净利润分别为 27.19、 3.99亿元,较上年同期分别增长 9.96%、 -19.67%。 经营分析 Q2业绩跌幅环比收窄,经营净现金流改善明显。 Q2单季度公司归母净利润分别为 2.69亿,同比下降 10.09%,跌幅相比 Q1有所收窄,主要源于Q2三费率环比下浮 3.1pct,但是 H1研发费用率达到 13.63%,依然处于高位, 公司加大新产品研发力度将支撑公司进一步扩充品类,完善平台化布局。此外,公司上半年经营性现金流同比增长 247%,部分原因是公司为保障资金安全,主动降低对于资信能力较差的专用车厂的电控出货。 自动化业务韧性强待转折, 伺服毛利率提升是亮点。 受中美贸易战影响, 5-6月份制造业 PMI 在短暂复苏后又重新迈入荣枯线下,公司通用自动化上半年营收版块 12.16亿,同比增长 3%,测算通用变频器业务约 7.2亿,同比增长 12.8%,通用伺服和可编程控制器约 4.1亿、 0.9亿,同比小幅下降。 但是仍然存在三大亮点:①公司发力大传动业务,抓住冶金、石油等流程型行业自动化升级、改造机遇,推行基于工艺的变频传动产品实现了较好的增长。 ②公司自动化业务正积极贯彻公司“组织和人才结构变革”,自动化业务相关事业部、行业线等销售业务部分更为贴近客户,为客户提供端到端解决方案。③上半年行业竞争有所加剧, 公司加强 IT 建设,通过实施物料降本、精益生产等方式降低成本,整体自动化产品毛利率保持稳定,伺服等运动控制类产品毛利率逆势提升。 汇川电梯一体化业务版块上半年实现营收6.2亿,同比增长 12.3%, 表现出色。 贝斯特半年度净利润完成度已达53%,随着下半年竣工加快,全年大幅超出 2.36亿盈利预测为大概率。 新能源车业务下半年值得期待。 H1新能源车业务营收 2.26亿,同比下滑20.7%,新能源车订单情况略好。 受到退补影响新能源和轨道交通版块整体毛利率 22.08%,同比大幅下降但未来降幅空间有限。 下半年公司最大客户宇通客车将迎来产销两旺,新能源乘用车仍有望实现多款车型定点,作为国内首家获得了莱茵 TUV 认证的 ECU企业,定点海外顶级车企仍值得期待。 盈利预测和投资建议 贝斯特 51%股权于 7月份开始并表,暂不考虑贝思特并表,我们认为下半年工业自动化业务有望逐步企稳回暖, 预计 2019-2021年净利润 12.4亿、14.7亿、 18.9亿, 给予公司目标价 28.4元,对应 2019年 38x。 风险提示 重大资产重组不确定风险; 宏观经济超预期下行风险; 新能源车政策风险;

事件 公司发布半年报: 2019年 1-6月,公司实现营业收入 11.78亿元,同比下降5.28%,实现归属于公司普通股股东净利润 2.51亿元,同比下降 11.92%。 公司上半年业绩略有下滑, 我们判断主要是因为: 受 2018年“ 531”光伏新政的影响,光伏全产业链产品大幅降价,下游光伏厂商投资热度锐减,产业链设备厂商的新增订单同比放缓。 随着 2019年上半年光伏行业逐步回暖,单晶硅片市场需求较好,部分硅片厂商启动了新一轮扩产,公司订单逐步落地, 新接订单在设备安装调试及验收通过后逐步确认营业收入,公司业绩有望于下半年迎来拐点。经营分析 分业务来看: 上半年,晶体生长设备营收 7.5亿元,同比下降 28%,毛利率为 40.1%, 同比下降 0.9个百分点;智能化加工设备营收 3.2亿元,同比大幅增长 277%,毛利率为 34.2%, 同比增长 0.2个百分点。 上半年经营活动净现金流约 1.76亿元,去年同期为-1.53亿元: 主要原因是上半年公司控制库存,采购货物支付的现金减少。 新接订单回暖,下半年业绩拐点有望出现: 公司 2018年新签光伏设备订单超 26亿元,半导体设备订单超 5亿元,且主要集中在去年上半年, 2018年下半年订单增速放缓, 2019年上半年订单实现恢复性增长。 截止 2019年 7月份,公司已公告晶科、上机的大额订单,合计超 18亿元。 截止 6月底,公司未完成合同总计 27.29亿元, 同比增长 12.7%, 其中未完成半导体设备合同约 5.75亿元。 8月 16日,大客户中环股份发布“夸父” M12光伏大硅片,公司作为中环拉晶设备核心供应商,显著受益于光伏硅片技术迭代升级。在半导体设备方面,中环领先一期 8英寸硅片目前进展顺利, 12英寸硅片也在验证过程中, 我们预期 8英寸半导体设备后续订单有望持续, 12英寸可期。盈利预测及投资建议 预计 2019-2021年净利润 6.6/8.7/10.8亿元,同比增长 14%/31%/24%,EPS 为 0.52/0.67/0.84元,对应 PE 为 27/20/17倍。根据分部估值,合理市值 206亿元, 6-12月目标价 16元。 维持“买入”评级。风险提示 光伏行业政策风险;硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险; 中环股份光伏大硅片投产不及预期风险; 半导体设备持续获得订单的风险。

隆基股份公布 2019上半年业绩,实现收入 141亿元(同比+41%),净利润20.1亿元(同比+54%,扣非+59%),符合业绩预告范围和市场预期。 经营分析 非硅成本下降神速,推动毛利率持续提升: 公司通过设备工艺改进、管理提升等方式,实现 2019H1硅片非硅成本同比下降 32%,从而在产品单价同比大幅下降的背景下,实现综合毛利率同比上升 3.6pct 至 26%,同时 Q2单季综合毛利率环比 Q1上升 4.5pct 至 28%,展现出极强的技术进步能力。 依托技术和成本优势加速扩张, 稳坐龙头地位: 在单晶路线性价比优势愈发明确的背景下,公司秉承“不领先不扩产”的原则,在确认具备显著的技术和成本优势情况下, 正加快扩产步伐,目前预计原计划 2021年底达到的65GW 硅片产能将提前一年至 2020年底实现。我们预计未来两年公司将以45~50%的市占率稳坐单晶硅片行业的绝对龙头地位。 组件业务海外销售占比大幅提升, 盈利能力存在超预期可能: 经过多年的前期工作努力(产品认证、渠道建设、品牌宣传等),公司组件海外销售今年厚积薄发,上半年海外销售 2.4GW,占比 76%。公司组件产品近期获得多个国际权威光伏评级机构的产品可融资性最高评级,从而令使用公司组件产品的海外电站业主能以较低成本获得项目融资,而这种融资成本优势带来的项目超额收益,将通过产品销售溢价的形式被公司所分享。同时,在美国市场 ITC 补贴即将退坡+双面组件豁免 201关税的叠加作用下,公司马来西亚电池组件产能未来两年有望以较高的毛利率提供可观的利润贡献。 经营现金流改善显著, 未来趋势向好: 过去几年中, 公司产能规模的快速扩大、 核心业务从硅片向组件延伸、 以及组件业务从国内向国际市场扩张, 都对经营现金流产生负面影响, 随着组件业务海外布局逐步完成、海外销售占比提升( 回款好于国内),半年报现金流状况改善显著, 24.3亿元的经营现金净流入同比增长达到 108%,并且超过了 20亿元的半年度净利润规模。 盈利调整与投资建议 鉴于公司扩产速度、 非硅成本下降速度快于预期, 我们适当上调硅片产量预测、并下调非硅成本预测, 调整后 2019~21年净利润预测为 54( +5%)、70( +10%)、 86( +10%)亿元,对应 EPS 分别为 1.49, 1.94, 2.36元,维持“买入”评级, 6-12个月目标价相应上调至 38.8元( +10%),对应 20倍 2020年 PE。 风险提示: 竞价项目需求释放进度不及预期;行业新进入者扩产速度超预期; 国际贸易环境恶化

业绩简评 公司发布 2019年中报,实现收入 20.35亿元(同比+39.1%),净利润 2.61亿元( +22.8%),扣非净利润 2.36亿元( +16.3%),符合市场预期。经营分析 高效新产能释放对冲产品跌价,实现业绩高增长。 根据我们统计,虽然光伏玻璃价格自 2018年 10月起稳步反弹,但 2019H1产品不含税均价同比仍下滑近 10%。公司依靠 2018年 6月及 2019年 4月投产的两条 1000吨日熔量产线,实现了销量大幅上升及单位生产成本显著下降,光伏玻璃毛利率同比仅下滑 0.5pct,环比提升 1.1pct,有效对冲产品跌价影响。 下半年光伏玻璃将迎量价齐升,业绩增速继续提升。 基于年内 9月之后再无新大炉窑投产、国内市场启动带动需求逐月爬升、以及近期玻璃企业库存持续处于低位的现状,我们认为 9月或最晚 10月光伏玻璃提价将是大概率事件,幅度预计 1~2元/平米。根据对行业整体扩产节奏及需求的测算,我们预计 2020年玻璃供需仍维持紧平衡,价格有望维持相对高位。叠加 2019年下半年 2条 300吨日熔量产线冷修复产及 2020年越南海防 2条 1000吨日熔量产线投产,产品销售量价齐升有望推动公司业绩增速继续提升。此外, 2019年 6月公司收到政府补助 6173万元, 2019H1仅确认 2525万元,剩余 3648万元补贴收入于下半年确认后将进一步提高公司业绩增速。 双面双玻趋势下光伏玻璃需求增长加速,乘势扩产实现市占率提升。 部分龙头组件企业上半年双玻组件出货比例、近期国电投组件集中招标中双玻占比均已高达 3成,同时美国 6月豁免双面组件 201关税,双面双玻渗透率提升趋势明确。公司可转债募投项目安徽凤阳 2条 1200吨日熔量产线预计将于2021年投产,有助于公司抓住未来几年光伏玻璃需求高增长契机,进一步提升市占率、降低生产成本、巩固双寡头地位。盈利调整与投资建议 维持公司 2019-21E 年净利润预测 6.75、 10.16、 12.52亿元,三年净利润复合增速 43%,对应 EPS 为 0.35、 0.52、 0.64元。 公司当前 A 股股价对应 2019/20年 34/22xPE,我们维持 A 股“增持”评级;而 H股股价仅对应 2019/20年 12/8xPE,维持 H股“买入”评级。风险提示 竞价项目建设进度不及预期,并网消纳情况恶化,国际贸易环境恶化

事件 公司 2019H1实现营收 13.8亿元,同比增长 41%;实现归母净利润 3.9亿元,同比增长 141%;实现扣非归母净利润 3.2亿元,同比增长 853%。 分季度看, 2019Q2公司实现营收 7.2亿元,同比增长 33%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长 117%;实现扣非归母净利润 1.4亿元,同比增长1059%。业绩基本符合预期。经营分析n 公司高速增长主要动力源自隔膜业务:公司湿法隔膜业务 2019H1实现营收8.3亿元,占总营收 60%,同比增长 80%;实现净利润 4.1亿元,同比增长84%, 为上市公司贡献归母净利润 3.7亿元,占公司归母净利润 95%。 湿法隔膜 2019H1实现出货 3.5亿平, 同比增长约 112%;在国内湿法隔膜领域市占率为 42%,同比提升约 4pct;单平净利约为 0.96元,同比下滑约25%,以量补价为公司业绩增长主要逻辑。 期间费用率总体稳定,财务费用率有显著提升: 2019H1公司期间费用率合计为 13.30%, 环比下降 0.06pct,基本维持稳定。 其中,具体费用率环比变化情况为销售费用率( +0.30%)、管理费用率( -1.72%)、研发费用率( -0.49%)和财务费用率( +1.85%)。 2019H1财务费用为 0.40亿元,费用率显著上涨是由于隔膜业务快速扩张,银行借款增加导致利息支出增加。 以量补价以及海外、涂覆比例提升为公司增长主要动力:公司隔膜开工率高、生产效率及良品率高、辅料回收系统先进,具备显著成本优势,在价格竞争中处于主动地位,未来以量补价逻辑仍然成立。同时,海外隔膜价格显著高于国内,公司海外客户占比逐步提升,以及涂覆加工逐步得到客户认可,成为稳定公司隔膜单平净利的驱动力。基于以上分析,公司业绩仍有望维持高速增长趋势。盈利调整及投资建议n 公司 2019-2021年预计可实现归母净利润 8.30/10.34/12.45亿元, 同比分别增长 60%、 25%、 20%, 维持“买入”评级不变。风险提示n 隔膜降价超预期,出货量不及预期;原创新股份业务下滑超预期;解禁带来股价阶段性波动;新能源车增速不及预期。

公司 2019H1实现营收 13.4亿元,同比下滑 17.8%;实现归母净利润 1.5亿元,同比增长 34%;实现扣非归母净利润 1.3亿元,同比增长 19%。 分季度看, 2019Q2公司实现营收 6.9亿元,同比下滑 28%,环比上涨 5%; 实现归母净利润 0.87亿元,同、环比分别增长 18%、 36%;实现扣非归母净利润 0.77亿元,同、环比分别增长 9%、 54%。 业绩符合预期。 经营分析 产品加成模式保证公司业绩高增: 公司正极 2019H1实现营收 12.8亿元,占公司营收 95%,为主要利润来源, 但同比下降 18%;实现出货约 8500吨,同比增长约 21%;受上游碳酸锂、硫酸钴等原材料降价影响,正极材料平均价格约下滑至 15万/吨,同比下降约 33%。但公司采用成本加成模式计价, 单吨净利维持稳定, 2019H1实现正极利润同比增长约 28%,为公司业绩增长主要动力。 产品降价导致期间费用率显著提升: 公司 2019H1期间费用率合计为7.7%,同比上涨 2.2pct, 上涨主要原因为产品价格下跌,营收规模减小。 2019H1具体期间费用率同比变化为销售费用率( +0.11%)、管理费用率( +0.57%)、研发费用率( +1.38%)、财务费用率( -0.31%),其中财务费用率下降主要是因为公司短借减少,对应利息支出减少。 持续加强研发,正极材料新产品引领者: 2019H1公司研发费用为 0.60亿元,同比上涨 19%。 同期,公司实现二代团聚型 811量产供货、单晶型 811吨级出货、兼具性能和成本优势的 Ni65NCM 批量应用等众多技术突破。技术领先为公司单吨净利和产能利用率维持高位的保证,随公司海门三期和常州基地新增产能投放,将为公司业绩贡献新生增长空间。 盈利调整及投资建议 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.93亿元、 4.91亿元、 6.02亿元,同比分别增长 24%、 25%、 23%,维持“增持”评级不变。 风险提示 新能源车增速不及预期;正极材料产能释放超预期;新产品推广不及预期; 上游产品价格波动超预期;解禁带来股价阶段性波动。

制造业不景气大背景下,公司抗周期增长韧性强。二季度美国挑起贸易战以来,制造业PMI再次在5月份跌入50分位以下收缩区间。Q2营收同比增长3.7%,增速环比Q1下滑超过10pct,但是仍好于行业平均增速及同类公司,且从2016年以来单季度营收均保持了正向增长,体现了长期持续增长的韧性。Q2毛利率达到39.9%,和去年基本持平,环比Q1提升3pct,我们认为和公司中型PLC和高端伺服产品营收占比提升抵消产品价格整体下降所致。此外,公司经营性现金流相比去年同期转正,达到4138万。 优化产品结构和新能,伺服和PLC两大主力产品份额仍在提升。PLC:公司成功推出了XG系列等多个运动型、总线型PLC产品,具备运动控制能力强、高速以太网通信组网等能力,在中小型PLC领域品类日趋齐全,H1销售收入达到1.39亿元,同比增长6.9%。伺服系统:公司DS5高端伺服推出以来,配合PLC产品极大地丰富了驱动、控制总线联网能力,上半年公司进一步优化了处理器数据处理能力以提升更高、更快的数据处理能力,此外也实现了驱动软件在多个行业的应用。H1销售收入达到8900万,同比增长15.6%。其他产品:公司HMI和智能装置H1销售收入分别达到6000万、1541万元,同比分别增长1.7%、37.8%。 伴随制造业企稳弱复苏以及3C投资加速上行,下半年营收增速环比加快。Q2以来,随着5G试商用和5G手机上市临近,3C领域固定资产投资正在加速上行,我们判断伺服行业将率先迎来新一轮景气上行周期,公司通过“控制+驱动”整体解决方案战略不断拓宽下游行业客户,2019-2021年复合增速超过30%。此外,伴随着中小型制造企业经营情况逐步企稳,我们判断H2公司总体营收环比将有所加快。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年归母净利润为1.75亿、2.11亿、2.7亿,对应当前股价分别为21x、17x、13x。公司盈利能力出色,如果宏观经济有所好转,仍将体现较高的业绩增长能力,维持买入评级。 风险提示 制造业资本开支大幅降低;贸易战风险;电子原材料价格大幅上涨。

毛利率提升和期间费用率控制带动公司整体盈利能力大幅改善。受益于非集采配网租赁订单价格略高以及铜、钢等大宗原料价格下降影响,公司H1毛利率达到15.92%,同比去年回升4.54pct,此外公司加强了费用管控H1管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比降低0.6pct、0.89pct、0.75pct。天津平高、平高通用、平高天灵等控股子公司大幅减亏或转盈。此外公司去年年底回款较多且经营性现金流好转,大幅减少了有息负债。 特高压再次迎来发展机遇期,将带动公司业绩实现大幅反转。发改委于去年9月规划共计9项“7交5直”特高压工程,特高压建设大规模重启将带来大致1900余亿元投资规模,公司有望从中获得总计63亿元订单(年初已经招标的“两交两直”项目合计新增20亿左右订单),公司近三年执行特高压订单总额大约在75亿左右。H1公司确认6个GIS订单(含Q1新增部分“两交”订单),同比去年多确认1个,常规高压营收确认变化不大,全年大宗价格下降以及新签GIS价格较高等因素将大幅提升公司高压盈利能力。 中低压配网业务开展顺利,检修、GIL等新型业务开拓成效明显。公司通过EPC、经营性租赁等形式切入省网项目,已拿下浙江省、甘肃、山东省等配网合同超过50亿,目前在手订单饱满,且凭借更为完善的产品配套和更为优化的“大营销”体系,全年新增配网订单仍有望达到百亿级别。H1公司配网营收约14亿,同比去年小幅增长。展望今明两年,农网投资加速、一流城市配网建设、质量管控趋严的新形势下,质量体系管控严、产品序列全等优势将使得公司在配网业务拥有更大的提升空间。此外,公司检修增值服务、电商贸易、GIL产品、欧洲高端市场等新产品、新市场开拓顺利。 盈利预测和投资建议: 我们预计公司2019-2021年归母净利润5.81/9.04/10.05亿元,增速分别为103%、55.5%、11.2%。特高压景气周期开启将带动公司盈利能力大幅提升,且配网业务步入快速发展轨道将有望强化业绩增长持续性;给予公司一年目标价13元,对应2020年20倍PE。 风险提示:特高压核准不达预期;配网投资不达预期;对外出口政策和汇率波动风险:

公司业绩大幅上涨主要因为动力电池出货大幅上涨:2019H1公司动力电池业务实现营收168.9亿元,同比增长135%。动力电池2019H1营收大幅上涨主要因为:1)抢装带动国内新能源汽车装机60.8万辆,同比增长60%;2)国内纯电动乘用车装机44.8万辆,单车带电量47kwh,同比增长42%;3)公司国内市占率46%,同比上涨4pct。锂电池材料和储能电池业务2019H1分别实现营收23.1亿元、2.3亿元,分别同比增长32%、370%。 费用率合计同、环比分别下降4.59pct、0.42pct:2019H1公司期间费用率合计为14.1%,同比显著下降4.59pct,费用率同比下降主要是由于1)规模效应带动销售、管理、研发费用率同比分别下滑0.83pct、1.19pct、0.7pct;2)公司现金流充足,货币资金和现金管理规模提升带动财务费用率同比下滑1.87pct。2019H1期间费用率环比基本持平,下滑0.42pct。 设备折旧年限变更带动毛利率下滑:2019H1公司动力电池毛利率28.9%,同比下滑3.8pct,主要是因为自2019年开始,公司设备折旧年限由5年缩短至4年,设备折旧均摊提升。 分季度看:2019Q2公司实现营收102.8亿元,同、环比分别增长82%、3%;实现归母净利润10.6亿元,同、环比分别增长112%、0.8%;实现扣非归母净利润9.0亿元,同比增长111%,环比下滑1.4%;毛利率30.8%,环比增加2.1pct,主要因为公司产品价格相对强势,Q2较Q1未有明显下降,而成本持续下滑。 盈利调整与投资建议 维持公司2019-2021年归母净利润42.52亿元、51.53亿元、61.19亿元预测值和“买入”评级不变。 风险提示 新能源汽车销量不及预期;与海外龙头价格战,电池降价超预期;解禁带来股价阶段性波动。

地产竣工迎来转折点,行业集中度提升加快催生公司地产板块业绩增长。 公司在下游地产行业销售占比接近 55%,主要专注地产大客户开拓, 前一百大地产商签约率超过 70%, 户内箱、非标箱在前十大地产商份额约为 20%-25%,仅次于全球低压电器龙头施耐德,最大客户万科年供货额超过 2亿,份额超过 90%。 中短期: 年初建安投资迎来增速拐点, 7月当月地产竣工结束今年以来快速下跌态势,昭示地产竣工正在加快,地产应用有望改善,同时公司去年新增碧桂园、中海等大客户今年出货额将大幅提升;中长期:公司业绩更将受益于地产龙头份额加速集中趋势, 地产龙头“灯塔”效应将充分发挥, 智能家居将发挥客户协同优势,有望成为地产延伸战略重要一环。 5G 风起,领先的小型直流断路器技术将带来巨大机会。 5G 基站实现开关电源柜和机柜壁挂一体化, 将为行业趋势,公司抓住机柜体积空间有限这一痛点进行前瞻布局, 与长期战略合作伙伴华为在 5G 领域联合研发超过 2年,率先在全市场推出小型 1U 直流微断, 以首创颠覆式创新高度完美解决了这一核心诉求, 全年将有望实现营收 8000万。 国内 5G 全生命建设周期将带来预计 27.6亿左右小型直流断路器市场容量, 在较大的先发优势下, 国内5G 投资有望带给良信 13.4亿直流断路器和 3.4亿交流断路器需求。 光伏降本增效促进国产品牌外资替代加速,公司龙头优势有望加强。 上半年国内装机受政策落地迟影响同比下降, 公司快速增长主要来自于海外配套。 下半年新增装机规模将超过 28GW,同比增长 52.8%,全年呈现明显的前低后高局面。下半年国内市场竞价项目启动叠加海外市场持续增长,公司光伏版块营收有望同比增长 50%达到 1.8亿以上。 2019-2025年国内光伏新增装机有望接近 400GW, 将释放约 51亿低压电器市场需求。公司当前主打集中式逆变器配套方案,阳光电源为其单一最大客户,目前市占率达到 25-30%, 公司正加大分布式系统技术研发和大客户拓展力度,有望持续通过外资替代和技术引领两大策略提升在光伏领域的市占率。 盈利预测与投资建议 公司客户包含各领域领军企业,近年来持续在 5G、光伏、 IDC 等成长领域加大研发和客户开拓力度,预计 2019-2021归母净利润分别为 2.9亿/3.8亿/4.8亿。 下半年公司智能楼宇、 5G 基站、光伏板块营收环比提速且未来三年业绩复合增速较高,给予六个月目标价 9.2元,对应 2019年 EPS 25x。 风险提示 地产竣工不达预期; 5G 投资进度不达预期;光伏新增装机不达预期;