公司Q2业绩同比提升明显,毛利率同比去年大幅提升。Q2营收和归母净利润分别增长9.9%、30.84%,相对Q1有明显改善。中报归母净利润增长大幅领先营收主要系毛利率提升和投资收益大幅提升所致。公司H1毛利率达到43.5%,同比提升7.81pct,主要系三维设计软件和相关服务毛利率大幅高于二维设计软件所致;同时投资收益1861万同比增长632%。 公司云转型顺利,云服务线上服务能力大幅提升。公司持续升级完善设计、基建管理、配售电三大版块SaaS产品线,目前在线设计院SAAS、基建管理SAAS、配售电(纯售电)云平台、综合能源管理平台及其他云平台服务能力大幅提升。电+智联服务云平台正发挥线上社区功能,打造数据模型共享服务并着力提升销售转化率,全年云服务应用营收有望占比达到15%。 三维设计软件业务爆发式增长,配售电版块和基建版块遭遇暂时困境。设计版块:国网去年以来持续推进输电、变配电各环节设计软件从二维向三维替代,凭借扎实的底层数据平台技术以及销售资源的大力倾斜,公司H1三维设计软件同比增长158%,软件平台的先发优势也带动了设计技术服务平稳发展,但由于存量二维软件需求下降,H1设计版块实现收入1.68亿,同比增17.4%。配售电版块:由于配售电公司盈利能力不及预期,配售电公司相关软件和服务采购减少,受此影响H1配售电版块实现营收1.65亿,同比下降18.1%,但面向现货交易的配售电、云售电软件将给公司带来新的增长点。基建管理版块:公司参与的基建管理业务执行周期较长,受项目验收影响公司H1基建管理版块营收0.96亿,同比下降10.7%。 泛在电力物联网建设加快将带给公司新的发展机遇。基建全过程数字化管理平台建设是泛在电力物联网首批27项重点建设项目之一,公司正在智慧建设、工程现场智能管控,利用物联网技术、BIM技术、多媒体交互技术,在智慧建设、工程现场智能管控(不仅仅是信息化管控)等领域与国网体系客户深入开展合作,随着泛在物联网建设加快,公司将迎来更大发展机遇。 盈利预测和投资建议 电改政策导致配售电公司相关采购服务减少,调低2018-2020年归母净利润为3.68(-9%)、4.95(-12%)、6.54亿元,鉴于各业务仍处于扩张阶段且泛在物联网将给公司带来新的发展机遇,给予目标价21.3元,买入评级。 风险提示 电网信息化投资不及预期;电改不及预期;公司应收账款大幅上升风险。

业绩增长显眼,期间费用控制得力提升公司盈利能力。由于公司产品结构变化提升以及新能车相关产品毛利率同比大幅下降,公司毛利率同比去年下降4.32pct。同时公司三费控制得当,销售费用率率分别同比下降1.23pct,同时由于上期重组费用公司管理费用率同比下降3.46pct,若剔除收购三家公司少数股权影响,公司归母净利润约增长62%,依然保持强劲增长势头。 新能源车业务依然是最大增长引擎,工业自动化受外部环境影响。2019年上半年公司智新能源汽车及轨道交通产品销售收入5.52亿元(估算轨交PLC大致只有800万左右),同比增长238.82%,主要来自公司定点北汽新能源EU/EX车型的热销,除此之外公司正在拓展吉利、东风等其它大型车企客户。上半年由于制造业经营环境因素,公司变频器和PLC面临增长压力,但智能焊机业务稳步增长叠加智能采油设备、光伏等新兴业务的快速突破拉动整体自动化营收版块增长26.4%。未来充电桩、OBC、DC-DC、MCU模块等多产品一体化销售和客户拓展也有望进一步延续良好增长。 智能家电电控和工业电源业务增长可圈可点。受消费大环境较差等综合因素影响,公司智能卫浴产品销售额1.94亿,同比增长仅4.2%,显示电源和变频空调为代表的变频家电电控均表现出较强的增长动能,半年度营收同比增长约32%,下半年伴随地产竣工加快,我们认为智能家电电控增速有望继续走高。LED商业显示产品线、通信电源的快速爆发使得工业电源半年度营收达到2.46亿元,同比增长43.62%。未来几年5G落地将继续带动公司通信电源业务高速增长 盈利预测和投资建议 暂不考虑可转债发行及收购怡和卫浴14%股权影响。由于新能源车业务持续超预期使得2019H1公司业绩略超预期,所以我们上调公司2019-2021年归母净利润至3.35亿元、4.05亿元、4.94亿元,鉴于公司盈利增速高且对应的新能源汽车、5G通信电源、变频家电等行业发展良好,维持买入评级。 风险提示 新能源车销量不达预期;毛利率快速下降风险;元器件供货紧张风险;细分业务差距较大存在管理风险。

2季度业绩拆分:2019Q2公司实现营收14.32亿元,同、环比分别增长19%、30%;实现归母净利润3.00亿元,同、环比分别增长255%、50%;实现扣非归母净利润2.95亿元,同、环比分别增长283%、51%。 麦克韦尔电子烟仍为公司高速增长主要动力:2019H1麦克韦尔实现净利润9.7亿元,按照公司持股37.55%计算可贡献投资收益3.6亿元。受此影响,公司2019H1实现投资收益3.7亿元,占利润总额73%,同比增长364%。扣除投资收益后,公司锂原、锂离子电池等业务约实现归母净利润1.3亿元,同比增长67%。 短期内业绩看点主要在电子烟、锂原电池和消费锂电池:麦克韦尔电子烟绑定国际龙头,仍为公司近期主要业绩增点;锂原电池上半年同比增长7%,根据国家对ETC实施安排,预计下半年公司锂原电池业务有望实现大幅增长;圆柱电芯顺利切入消费领域,或将成为公司高速增长第三极。 动力电池牵手韩国SK,增长动力强劲:新能源汽车底部已至,短期内售价高于现金成本,车企仍有冲量动力,中期双积分政策有望托底2025年新能源汽车20%侵占率的规划。公司通过引入韩国电池巨头SK技术及资金支持,顺利牵手戴姆勒与起亚现代,随规划产能陆续投产,增长动力强劲。 盈利调整及投资建议 考虑麦克韦尔电子烟业务增速高于预期,上调公司2019-2021年归母净利润预测至9.97亿元(+5%)、15.27亿元(+15%)、19.78亿元(+17%),同比分别增长75%、53%、30%,维持“买入”评级。 风险提示 贸易战对海外业务影响超预期;电子烟投资收益不及预期;动力电池突围不及预期;新能源车增速不及预期;上游产品价格波动超预期。

单晶硅生长设备龙头,受益下游光伏单晶硅大扩产、半导体硅片设备国产化 国内单晶炉龙头,用于光伏、半导体集成电路行业。2015-2018年,公司收入、净利润复合增速达62%、77%,主要受益于单晶硅快速发展。 光伏平价上网临近,单晶硅新一轮扩产潮临近,单晶炉设备需求旺盛 国内光伏产业链各环节(包括光伏设备)市场占有率多年位居全球首位。2018年“531”光伏新政后,光伏行业发展节奏有所调整,加速光伏成本下降。2019年光伏平价上网临近,海外需求大增,光伏行业逐步回暖。 随着近年来单晶相比多晶效率和性价比优势的持续扩大,单晶市场份额显著快速提升,2018年单晶份额超过40%,预计2020年即将达到70%,明确的技术路线趋势正驱动存量和新进企业加速扩产单晶硅产能。 预计2019-2021年单晶炉市场需求114亿元,公司单晶炉复合增速约23% 建立单晶扩产模型,分别在乐观/中性/悲观情景下对单晶炉需求进行测算。考虑单炉产能提升和硅片薄片化的影响,未来3年单晶炉市场空间达114亿元(中性)。叠加配套设备及旧炉改造需求,未来3年公司光伏设备累计订单量达80亿,单晶炉业务收入复合增速有望达23%。 绑定中环股份,半导体设备订单获重大进展,未来有望获得更大突破 2018-2020年,我们测算硅片厂扩产带来的半导体设备市场空间约170亿元,其中半导体单晶炉市场空间达41亿元。 公司于2017年10月参与组建中环“集成电路用大硅片生产与制造项目”。2018年公司新签半导体设备订单超过5亿元。我们测算中环领先一期8英寸硅片二次招标的设备订单额达7~8亿元,后续订单有望持续。 公司半导体领域的全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品也加速推向市场。公司未来有望成长为半导体硅片设备龙头。 投资建议 预计2019-2021年净利润6.6/8.7/10.8亿元,同比增长14%/31%/24%,EPS为0.52/0.67/0.84元,对应PE为26/20/16倍。根据分部估值,合理市值206亿元,6-12月目标价16元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 光伏行业政策风险;硅片价格下跌导致下游光伏单晶硅扩产低于预期风险;半导体设备能否顺利交付、获得持续订单的风险。

产能释放及成本下降对冲跌价影响,业绩与盈利能力同比提升:受益于多晶硅及电池片产能释放、水产特种饲料销售强化及大客户开发,2019H1公司多晶硅和电池片销量分别达到2.28万吨(+162.85%)和6GW(+97%),饲料销量同比增长17%,并网电站新增238MW达到1389MW。受行业新产能大规模释放影响,2019H1硅料、多晶电池片、单晶电池片均价同比分别下滑38%、35%、24%。新产能释放带动成本下降,部分对冲硅料跌价影响,公司毛利率及净利率达22.0%和9.0%,同比上升2.44/1.63pct。 下半年产能继续释放带动量增降本,盈利能力回归上升通道:公司新增多晶硅及电池片产能上半年尚在爬坡过程中,预计下半年新产能利用率继续提升,全年总销量分别超过6万吨和13.5GW。出货量提升将摊薄成本,整体单晶料占比将由上半年40%左右提升至80-85%将提高收入及盈利。预计成都四期及眉山一期合计8GW单晶电池片产能将于2019年底及2020年初投产,届时电池片产能将达20GW。此外,通威拥有550MW竞价+890MW平价+领跑者及示范基地项目,叠加可转债行权及短债置换带来财务结构优化,预计2019-2020年新增并网量有望达到1.5-2GW。 PERC电池片及硅料价格已跌至底部区域,随9月国内需求陆续启动将大概率反弹。目前PERC电池片价格跌至0.9-0.93元/W,已明显跌破高成本产能现金成本。当前价格下,随着高成本产能因成本和库存压力调降开工率、部分下游组件企业提前备货、海外需求向单晶切换、9月国内需求大面积启动,电池片供需关系将逐步改善并对产品价格形成支撑。此外,当前价格下行业PERC扩产进度放缓,预计明年投放规模减少,叠加明年Q1硅片扩产后供需紧张情况缓解带来硅片价格下跌以及公司新产能释放带动电池片非硅成本进一步下降,电池片盈利能力将有所改善。国内需求启动将对冲硅料新产能释放影响,单晶硅料价格将维持甚至略有上升。 盈利调整与投资建议 由于电池片跌价幅度略超预期,我们更新公司2019-2021年净利润预测至30(-11%)、40(-8%)、51(-2%)亿元,对应EPS分别为0.77/1.02/1.31元,维持“买入”评级,目标价15.4,对应20倍2019PE。 风险提示竞价项目建设进度不及预期,并网消纳情况恶化,国际贸易环境恶化。

国产激光切割运动控制龙头,切实把握本土用户需求:柏楚电子为中低功率激光切割运动控制系统龙头,近两年营业收入复合增速 41.7%,净利润复合增速 36.1%,活跃客户占整体行业客户总数约 60%。柏楚的成功可以归结为三点:我国激光切割产业高速发展的时代背景、具有国际领先水平的高学历研发团队、及深耕行业推出一站式解决方案对客户痛点进行精准把握。公司拥有与国际领先水平相当的技术能力及在行业多年耕耘积累的丰富经验,将持续维持中低功率行业的主导地位并逐步提升高功率市场份额。 中低功率激光切割系统领域优势显著,将有效提供业绩持续性:2018年我国激光切割市场超 250亿元。公司在中低功率激光切割控制系统市占率约60%,未来中低功率激光切割设备市场增长逻辑有三点:1)全球范围看,激光加工渗透率不足 10%,随技术革新、工艺演进,激光加工成本下降、效率提升,对传统加工方式替代趋势持续;2)我国中低功率激光切割设备存量市场较大,设备生命周期在 3-5年,更新替换将成为增量需求;3)全球化带动激光加工设备出口,2018年激光加工机床出口量同比激增 37.3%。 2018到 2025年中功率激光切割控制系统行业复合增速有望达到 12.9%。 面向高功率激光切割应用的总线业务是未来业绩增长核心看点:高功率板卡特别是总线产品符合激光功率升级和技术指标精细度提升大趋势。从市场角度:伴随高功率激光器国产化率提升,激光设备成本降低将利于高功率渗透率提升,预计 2018到 2025年高功率激光切割控制系统行业复合增速可达17.5%。从竞争力角度:公司高功率板卡和总线系统业务 2018年已实现营收 800万元,市占率约 10%,率先打破外资在高功率市场的垄断地位,重点募投方向总线产品凭借和外资相当的技术指标、行业唯一“一站式”高度集成解决方案和高性价比将加快在中低功率激光切割设备客户的进口替代。 公司募投项目亮点纷呈:公司 IPO 共募集资金 16.1亿,上述总线系统和超快激光控制系统为重点投向。受益于光伏电池、消费电子等成长行业脆薄切割需求提升,2020年我国超快激光控制系统市场空间近 9亿元,公司已实现小批量供货,三年建设期并满产后有望实现 3.65亿元营收。 投资建议和估值我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.9、2.6、3.2元,增速分别为36.6%、38.1%、21%。看好公司在中低功率激光切割控制系统市场绝对优势,以及凭借完善而全面的技术实力打破高功率以及总线系统进口垄断的市场潜力,给与 IPO 上市后目标价 85.6元,对应 2019年 PE 45倍。 风险提示宏观经济恶化、竞争加剧导致单价下降风险;芯片供应、应收账款风险;

2019Q2业绩分析:公司2019Q2实现营收1.91亿元,同比增长31%,环比增长18%;实现归母净利润0.96亿元,同比增长51%,环比增长25%;实现扣非归母净利润0.53亿元,同比增长41%,环比增长43%。公司同比利润率增速大于营收主要因为合肥星源大幅减亏;环比利润率增速大于营收除合肥星源盈利改善还有LG出货占比提升以及期间费用率下滑两个因素影响(2019Q2期间费用率合计为20.3%,环比下滑2.5pct,同比上涨0.1pct)。 公司主要看点在湿法隔膜逐步放量:1、技术层面,合肥星源已实现稳定出货。2018年合肥星源未达到设计标准,亏损0.45亿元,2019年上半年,合肥星源实现营收0.72亿元,同比增长266%,实现净利润2.11万元,同比增长100%,基本实现盈亏平衡。2、产能层面,常州3.6亿平新增产能预计2019年底全部投产,供给充足。3、客户层面,分别与孚能、国轩、比克、亿纬锂能、欣旺达签订合作协议。湿法隔膜为重资产行业,设备折旧成本约占隔膜成本50%以上,具备一定规模更易保证较高开工率,高开工率可以降低设备均摊折旧成本,从而提升产品竞争力,形成良性循环。公司湿法隔膜将随产量提升、成本降低而逐步贡献业绩弹性。 干法隔膜有望受益于磷酸铁锂需求回暖:干法隔膜厚度较大,但是成本低,适合对体积、能量密度要求较低的磷酸铁锂电池和低端消费电子市场。随补贴退坡,磷酸铁锂电池成本优势阶段性凸显,需求或将回暖,公司干法隔膜出货位列第一,有望率先受益于磷酸铁锂需求回暖。 盈利调整及投资建议 我们维持公司2019-2021实现归母净利润2.38亿元、3.06亿元和3.73亿元预测和“买入”评级不变。 风险提示 隔膜降价超预期,出货量不及预期;解禁带来股价阶段性波动;应收账款和存货偏高;新能源车增速不及预期。

事件 公司与胜利精密签订《关于苏州捷力新能源材料有限公司之股权转让框架协议》,双方就公司拟以支付现金的方式受让胜利精密持有的苏州捷力 100%股权事宜达成初步意向:以 2019年 6月 30日的财务数据为交易基准日,本次交易支付的交易总额约为 20.20亿元人民币。本协议签署后的 3日内,公司应支付人民币 1亿元做为定金; 本协议签署后 30日内,完成苏州捷力尽调( 15日左右),并进行正式的股权转让协议的谈判和签署( 15日左右)。经营分析龙一收购龙二, 集中度进一步提升:据 GGII 数据, 2019年上半年国内湿法隔膜出货 8.39亿平,其中恩捷股份和苏州捷力分别出货 3.5亿平、 1.28亿平,在国内湿法隔膜市场分别位列第一和第二,市占率分别为 42%和15%。 收购完成后,恩捷股份在湿法隔膜市场市占率接近 60%。 恩捷股份核心逻辑为以量补价:恩捷股份 2019年上半年出货 3.5亿平,同比增长 133%,在国内湿法隔膜市占率由 2018年的 36%提升至 42%,为隔膜领域名副其实的龙头公司。尽管隔膜行业降价压力大,但公司成本显著低于竞争对手,掌握市占率提升主动权, 有望通过以量补价维持业绩高速增长。 收购优质资产, 协同效应明显: 隔膜为重资产行业,尤其是湿法隔膜,设备折旧成本占隔膜成本 50%以上,因此单条产线固定资产投资和产出对隔膜成本有较大影响。 苏州捷力使用日本制钢所设备,与恩捷股份为同一家供应商,相比之下,制钢所设备单线投资少、产出高,设备折旧成本低于竞争对手。公司收购苏州捷力后, 市场上可与其进行价格竞争的力量削弱,有望拉低隔膜价格下降速度, 1+1>2,协同效应明显。盈利调整及投资建议我们维持公司 2019-2021年实现归母净利润 8.15/9.88/11.93亿元的盈利预测, 同比分别增长 57%、 21%、 21%, 维持“买入”评级不变。风险提示隔膜降价超预期,出货量不及预期;原创新股份业务下滑超预期;解禁带来股价阶段性波动;新能源车增速不及预期。

毛利率Q2快速回升,加强销售人员激励和研发投入放眼长远。受益于阳光集中式逆变器海外出货放量,公司配套框架断路器上半年需求量大幅提升,Q2毛利率环比+2.82pct,半年度配电电器毛利率大幅提升至历史最高的44.7%,但总体毛利率比同期依然小幅下滑0.56pct。上半年销售人员薪酬提升27%,使得销售费用率同比提升0.4pct,同时公司持续加大研发力度以提升5G断路器以及智能家居产品广度和质量,研发费用同比增长19.2%。公司应收账款增长18%,通常回收风险较小,但出于谨慎原则公司半年报仍然相对去年同期多计提222万元,以上因素使得公司扣非归母净利润增速略低于公司营收增速,但我们认为提升公司研发投入和公司销售人员的激励将会大幅提升公司产品和市场开拓的竞争力,布局更为长远的可持续发展。 地产、5G、光伏三大下游行业预期向好,将成为业绩核心拉动力。地产:受益于万科等存量大客户份额加速提升,以及碧桂园、中海等新增客户正在快速释放增量,上半年公司地产营收增长30%左右。短期地产建安投资累计增速出现明显拐点,并考虑到前两年比较高的地产新开工增速,我们判断下半年包括明年地产竣工会有比较大的改善。通讯:下半年5G试商业,华为等客户已开始采购适用于5G基站电源的1U产品,全年出货量有望达到8000万元,未来三年5G基站将加速投放,将大幅拉动公司直流断路器出货,为了满足5G相关直流产品交付和产能扩充,公司将康桥二期基地投入使用,同时完成了1U等产品工艺方案的确立和工艺流程的设计,为新产品的开发及量产提供了保障。光伏:公司上半年光伏行业营收增长非常快,主要来自于海外订单增长;随着光伏补贴政策落地,我们判断下半年国内需求将环比大幅转暖,全年光伏销售额大约在2亿左右,同比增长超50%。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2019-2021业绩分别为2.9亿、3.8亿、4.8亿元,净利润复合增长29.7%,目前股价对应三年估值分别为16.5x、12.6x、9.9x。给予六个月目标价9.2元,对应2019年EPS25x。 风险提示 国内5G基站建设速度不达预期,地产竣工不达预期。

隔膜需求 7年增长 4.3倍,干法和湿法分别增长 2.4、 4.6倍: 2019上半年我国新能源汽车生产 61.4万台,同比增长 49%,抢装行情延续。尽管补贴退坡会导致销量波动,但是中长期看,新能源车仍有很大降本空间, 动力锂电有望维持高速增长态势。 预计 2025年全球锂电池需求约为 1013GWh,对应隔膜需求约为 151亿平, 7年复合增速为 27%。 公司是干法隔膜龙头,主要看点为湿法隔膜即将放量、 降本,贡献业绩弹性。 干法隔膜龙头,有望率先受益于铁锂电池需求回暖: 干法隔膜厚度较大,但是成本低,适合对体积、能量密度要求较低的磷酸铁锂电池和低端消费电子市场。随磷酸铁锂在乘用车经济性凸显,干法隔膜需求有望回暖。假设未来磷酸铁锂电池全部选用干法隔膜(现仍有部分磷酸铁锂用湿法隔膜, 基于成本考虑,会切换为干法),则 2025年全球干法隔膜需求约为 14亿平, 7年复合增速 19%。, 2018年, 星源材质干法隔膜出货位列国内第一, 约 40%供货 LG chem.,为该领域内名副其实的龙头公司,有望率先受益于磷酸铁锂需求回暖。我们预计公司干法隔膜未来三年营收复合增速将达 31%。 湿法隔膜放量在即,有望实现量利双收: 湿法隔膜厚度薄、 安全性能好,比较适合动力三元和高端消费电子电池,预计 2025年全球需求约为 138亿平, 7年复合增速 28%。湿法隔膜固定资产投资较高,折旧均摊约占成本50%左右,因此产能利用率、 单位设备产出、 良品率等对成本影响较高。 2019年合肥星源已实现稳定生产, 且随常州新增 3.6亿平产能投产,公司湿法隔膜将具备规模供货能力;客户方面,公司已与国轩高科、欣旺达等众多客户签订初步合作协议,湿法隔膜有望实现量利双收。 我们预计,公司湿法隔膜未来三年营收复合增速有望达 82%。 投资建议 我们预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.37亿元、 2.99亿元和 3.63亿元,同比分别增长 6.59%、 26.23%、 21.42%, EPS 分别为 1.23元、1.56元和 1.89元,对应 PE 分别为 22.18、 17.57、 14.47倍。考虑公司湿法隔膜放量降本在即,参考同类公司估值,给予公司 2019年 29倍估值,对应股价为 35.76元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 隔膜降价超预期,出货量不及预期;解禁带来股价阶段性波动;应收账款和存货偏高;新能源车增速不及预期。

公司发布 2019年半年度业绩预增公告,预计净利润 19.61~20.91亿元,同比 增 加 50%~60% ,预 计 扣 非净 利 润 19.41~20.71亿元 , 同比 增 加55%~65%,超过市场预期。 经营分析 量增、 价稳、 成本降, 推升单季盈利创历史新高: 测算公司 2019Q2单季净利润 13.5~14.8亿元,同比增长 77%~94%,环比 Q1增长 121%~142%,创历史新高。公司过去几年对海外终端市场的大力布局(银行认证、渠道建设、品牌宣传等),在今年海外市场需求大幅增长的背景下取得了突出的回报,我们估算公司 Q2组件出货量达到 2GW 左右,环比 Q1增长近 60%,同时由于硅料价格的走低和公司非硅成本的持续下降,预计 Q2毛利率环比Q1也有显著提升,估算平均毛利率水平达到约 28%,环比提升 4pct 以上。 单晶高景气+组件市占率提升红利将持续释放, 支撑业绩可持续增长: 展望下半年以及明年,在单晶 PERC 电池产能持续释放、以及作为“边际产能”的多晶产能成本线对产品价格形成支撑的共同作用下,单晶硅片环节有望在较长时间内维持高景气度。尽管这种高景气不可避免的会吸引一些行业新进入者,但考虑到单晶环节相对较高的技术壁垒,以及公司在成本水平、研发投入能力、扩产效率等方面的领先优势,我们预计公司硅片业务在维持较高利润率的同时仍有能力保持绝对领先的市占率。 组件业务方面,今年只是公司海外布局“厚积薄发”的第一年,随着海外仓库等渠道布局的进一步完善、内部管理效率的提升、以及国际市场累计销售业绩增长带来的正循环效应,我们预计公司在全球光伏组件市场的占有率还将继续提升。同时,考虑到公司组件业务在未来一段时间内仍需要从外部采购/代加工电池片(即内部电池片产能小于组件出货量),近期单晶电池片价格的大幅下跌或将对公司组件业务的短期盈利能力带来额外贡献。 盈利调整与投资建议 基于公司最新经营情况, 我们小幅上调全年硅片出货量预测、 小幅下调硅片及组件业务非硅成本预测、小幅下调全年电站转让收益预测,调整后的公司2019~21E 净利润预测为 51.2( +7%)、 64.1( +7%)、 77.8( +5%)亿元,对应 EPS 分别为 1.41、 1.77、 2.15元,维持“买入”评级, 6~12个月目标价相应上调至 35元( +6%),对应 25x2019PE 或 20x2020PE。 风险提示 竞价项目需求释放进度不及预期;行业新进入者扩产速度超预期;国际贸易环境恶化。

公司新增海缆交联产线和技改利于产能释放和盈利水平提升,半年报海缆盈利大超预期。公司4月份在宁波基地已有3条产线基础上新增一条新产线,并通过引入30-40米自动收放托盘,以提升生产效率,从而实现产品毛利率和盈利能力提升,全年总产能约20亿,同比去年年底提升超过30%,以更好地保障全年订单交付进度。今年年中海缆营收约6.3亿,同比增长37%,公司利润有所超预期在于公司完成了浙江舟山500千伏联网北通道第二回输电线路工程1.9亿项目,该项目明显高于220千伏常规海缆的盈利水平。受益于公司单项目盈利能力大幅提升、500千伏高毛利率产品营收确认,以及扩产产能的有力支撑,公司中报海缆盈利大超预期。 公司在手订单充裕,业绩持续高增长确定性高。公司今年新增海缆和敷设项目订单共计13亿,同比增长约120%,并已经达到去年全年中标金额的665。目前公司在手海缆相关订单在30亿上下,存量项目排期已经到2020年下半年。公司海缆中标份额超40%,为满足行业招标量的快速提升带来的新增订单增长,明年Q2阳江基地新建产能将陆续释放,2020年底产能有望达到30亿左右,以更好满足近两年的订单按期交付需求。 风电正式补贴政策友好,明确在规定时间并网不调整存量已核准项目电价。海上风电补贴维持4年不变后,2019-2020年新核准项目补贴价格分别为0.8元、0.75元每千瓦时,2019年降幅仅为0.05元,仍体现了政策在考虑海上风电短期发展现状下,对海风的较高支持力度。同时2019年国家能源局下发年度风光正式政策,相比征求意见稿突出了对“已并网和已核准在有效期内”风电项目的消纳保障,并明确2018年底前已经核准海上风电项目如在2021年完成并网执行核准上网电价,此举将加快海上风电建设,未来三年海上风电抢装潮将使得装机规模持续位于高位,超出此前预期。 盈利调整和投资建议: 海上风电未来三年将迎抢装潮,海缆招标总额有望提升,上调公司2019-2021归母净利润为3.5亿(+13%)、4.3亿(+10%)、5.4亿(+16%),业绩复合增长47%,对应三年PE分别为17x、13x、10x,目标价11.8元,对应2019年22x,买入评级。 风险提示: 海上风电建设不达预期;海上风电技术进步及成本下降不达预期。

事件: 公司发布 2019年中报预告,预计上半年实现营业收入约 25.96亿元-28.44亿元,同比增长 5%-15%;归属于上市公司股东的净利润约 3.47亿元-4.22亿元,同比下降 15%-30%。 经营分析: 受经济大环境影响工业自动化业务承压,Q2单季归母净利润跌幅有所收窄。根据预告给出的区间计算中位数,Q2中位数营收和归母净利润利润分别为 16.2亿元,2.56亿元,同比增长 8.2%、-14.7%,增速环比 Q1分别-4.5pct、+19.6pct,表明业绩跌幅正在缩小。受到贸易战和工业制造业景气度下滑影响公司工业自动化核心业务继续承压,同时新能源车驱控业务受到客车和专用车下滑影响,继续面临营收负增长,拉低了公司中报整体营收表现。半年度毛利率在去年中报 44.74%的高基数下,面临较大下滑压力,但从近三个季度来看单季度毛利率已经有所企稳回升,往后看工业自动化业务毛利率大概率保持平稳,新能车营收占比依旧是影响毛利率的关键变量。 5月份私营企业利润总额明显改善,仍然维持下半年工控需求转暖的判断。 六月份中型企业、小型企业 PMI 指数分别回升 0.3、0.5,分别至 49.1、48.3,同时 5月份工业企业利润总额累计增速已经从 4月份的-3.7%回升到1.1%,其中私有企业利润总额累计同比增速 5月份回升 2.5%达到 6.6%。 我们认为制造业增值税改革促进企业盈利能力提升起到较大作用(详见近期周报),工控 OEM 市场需求主要以中小型私有企业端为主,利润总额累计同比增长筑底明确,如果 6-7月份私营企业利润累计同比出现连续回升趋势,则 Q3-Q4工控 OEM 需求回暖判断将基本得到验证。 公司和贝斯特将发挥协同优势,电梯大配套和国际化发展值得期待。公司与贝斯特在产品和客户存在高度互补性,未来双方将提升设计能力,同时互相吸收双方在供应链和营销管理方面的优势。长期来看,海外以通力为代表的全球电梯龙头公司,MRO 业务占比逐步放大甚至部分营收占比超过 50%; 国内随着老旧更换带来的电梯 MRO 市场放量以及旧房加装电梯等带动的电梯配比率提升,将给公司电梯业务带来持续稳定的增长动力。2021年公司一体机和贝斯特营收规模预测将达到 18.7亿、33.8亿。 盈利预测与投资建议: 出于谨慎性原则暂不考虑贝思特并表,我们认为下半年工业自动化业务有望回暖,调低 2019-2021年净利润至 12.4亿(-11%) 、15.0亿(-10%) 、19.4亿(-9%),给予公司目标价 28.4元,对应 2019年 38x。风险提示: 重大资产重组不确定风险;宏观经济超预期下行风险;新能源车政策风险;

新增产能释放,以量补价推动高增长。公司去年底至今年初新增的6GW单晶电池片及6万吨多晶硅产能已相继达产。新增6GW电池片产能利用率78%,测算出货量约5.9GW(+97%);新增的6万吨多晶硅产能上半年释放约20%,测算上半年硅料销量约2.2万吨(+150%);饲料业务通过强化特种料销售和大客户开发,实现销量同比突破性增长25%。受2018年531政策及行业新产能大规模释放影响,2019H1硅料、多晶电池片、单晶电池片均价同比分别下滑-38%、-35%、-24%。公司通过产能扩张、效率提升实现产销量增长、成本下降,有效对冲价格下跌,实现业绩同比高增长。 下半年产能继续释放,与隆基结盟保障原料供应及产能消化。公司目前拥有12GW电池片(3GW为多晶)及8万吨硅料产能,预计2019年底电池片产能将达20GW,全年销量预计分别超过12GW、6.2万吨,同时新产能爬坡和规模优势将使下半年成本进一步降低。6月公司与隆基就包头5万吨多晶硅及银川15GW单晶硅片项目互相参股30%,分享优势产能盈利的同时互相承诺采购量,有效保障公司核心原材料供应和新建产能消化。 光伏竞价申报完成,下半年国内需求释放在即。7月1日各省市区已完成全国光伏补贴竞价项目的申报工作,预计排序工作将在2周内完成,届时国内需求将全面启动。预计竞价项目规模25-30GW,全年国内需求35-40GW(其中约2/3在下半年释放),全球115~120GW。国内需求释放将有助于支撑产品价格,6月以来硅料价格已小幅回暖,我们预计下半年仍有一定的反弹空间;单晶PERC电池片虽在7月开始降价,但降幅仍完全在预期内。7月因国内需求青黄不接(630小抢装结束,竞价项目尚未启动),供需关系边际变化较大,随下半年竞价项目需求释放,产品价格将得到有效支撑。 盈利调整及投资建议 根据最新的产品价格和公司产能释放情况,我们小幅上调公司2019-2021E净利润预测至33.3/43.1/51.6亿元,对应EPS分别为0.86/1.11/1.33元,维持“买入”评级,目标价相应上调至17.2元,对应20倍2019PE。 风险提示 竞价项目建设进度不及预期,并网消纳情况恶化,国际贸易环境恶化。

投资逻辑 电力设备起家,充电生态网二次创业助力公司打造全新业绩增长点:作为中国箱式电力设备领军企业,公司目前正加速推进变电配电生产线智能化。2014年7月,公司进军新能源车充电业务,初期依靠传统电力设备提供利润度过大规模投资和市场开拓阶段,成熟后反哺拉动传统电力设备销售的互动策略。同时,公司重视研发,目前形成十大研发中心,吸引业内顶尖人才,从大数据、云平台、充电安全、智能调度助力生态充电网建设。 快速爆发的电动车规模及“补贴到桩”的政策优惠将给充电市场带来活力:过去4年我国新能源汽车产销复合增速近200%,然而充电配套设施依然存在明显的滞后,2018年底车桩比在3.2:1左右。国家密集出台多项政策明确“补车”到“补电”。2022年充电电量和充电费用将分别达到337亿度、361亿元。能否顶住重资金、长回报压力和提升规模化运营成为竞争关键。 充电生态布局羽翼渐丰,扭亏为赢将成长为最大业绩拉动力量:公司主要通过出售充电设备和充电运营实现盈利,已经初步构建了充电桩数量接近13万的柔性智能充电网,公司具备体系化的创新引领能力、出色的技术实力和完善的软硬件布局、多场景&广分布的规模运营能力三大核心优势。以设备网、控制网、能源网、互联网四层架构的前沿充电生态网为基,以群管群控、智能防护等六大全球领先技术为点,以广覆盖、多场景的运营为网,公司车桩数量和充电量份额达到40%。去年公司充电量达11.3亿度,同比增长165%,充电业务实现扭亏,以共建共享开放平台模式造就的规模化运营优势将充分发挥,公司盈利加速在即,预计2021年特来电盈利超6亿。 研发创新为基,深挖市场潜力,智能制造业务有望持续稳定增长:下游铁路、轨交行业有望在政策支持下保持平稳较快发展;新能源、车桩接入量大爆发以及农网、城网改扩建需求提升,配用电软硬件空间宽广。品质优化、深挖新型行业、拓展南网及海外市场将为箱式设备业务提供持续增长动力。 盈利预测与投资建议 得益于充电业务开始产生规模性盈利,预计公司2019-2021年归母净利润为3.71亿、5.79亿、9.07亿。目前市值对应三年P/E分别为51x、33x、21x。结合正文两种估值方法计算平均值,得到公司2019年目标市值257亿,目标价25.8元,给予买入评级。 风险提示 新能源车销量不达预期;公司募集资金和充电桩投建进度不达预期;运营管理经验不足风险;电网投资不达预期;应收账款风险;大股东质押过高风险。