事件 隆基股份及全资子公司乐叶光伏近日与中来股份签订战略合作协议,双方将在单晶硅片/电池/组件、背板等领域进行战略互补合作,具体内容包括:2016-2018年,中来优先向隆基采购生产所需大部分单晶硅片,隆基全资子公司乐叶光伏采购中来生产的50%以上单晶电池片用于组件生产、并在同等条件下优先采购中来的背板。 此外,公司在今日开幕的SNEC太阳能展上发布了低光衰单晶组件新品。 评论 高大强与小而美的结合,有望获得双赢: 光伏制造业的产业结构,从以往的垂直一体化为主,向专业化分工+战略合作的方向演变是大势所趋。 我们认为,以单晶硅片生产技术和成本控制见长的隆基,与以背板产品见长并拟投重金建设高效单晶电池片产能的中来结成战略合作,将取得双赢。 绑定潜在N型电池客户,降低投资风险的同时,确保组件技术领先: 本次与公司签订战略合作协议的中来股份,目前正推进非公开发行股份事项,拟募资15亿元投建2.1GW高效N型单晶电池项目。根据我们的产业调研结果,中来的N型单晶电池产品,无论是转化效率还是成本水平,均已达到业内领先的水平。 战略协议的签订,对隆基而言,除了绑定了一家潜在的N型单晶硅片大客户外,更是将产业链中单位投资最大、技术革新最快的电池片环节产能通过战略合作的形式配置到了体外,这样既规避了资产过重带来的风险,又确保了未来乐叶单晶组件产品的技术性能领先。 发布重磅低光衰新产品,趁胜追击抢占终端市场份额: 发电首年的光致衰减(LID)幅度较大是单晶组件一直以来被诟病的一项所谓技术“缺陷”,公司本次新发布的产品初始光衰较普通单晶组件降低50%以上,高性价比新产品的持续推出将助力公司进一步提升终端市场份额。 盈利调整与投资建议 维持2016~2018E年盈利预测,EPS分别为0.61,0.96,1.46元,维持“买入”评级。

业绩简评 2016年一季度公司实现营业收入3.82亿元,同比增长17.54%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.70亿元,同比增长80.16%,扣非后归属于母公司的净利为0.65亿元,同比增长103.6%。公司预计2016上半年的净利润区间为1.79-2.15亿元,同比增长50%-80%。 经营分析 风塔业务稳步增长。天顺在大型风塔和海上风塔产品制造领域的研发和技术优势明显,积极开拓国内外市场,风塔市场份额有望继续提高。天顺海外业务占比高,受国内抢装潮之后的影响较小,我们预计公司风塔业务仍将有20%-30%增长。 布局新能源设备、新能源开发、投融资三大板块,战略目标清晰:天顺积极推进风塔及零部件、新能源开发和投融资三大板块的业务开拓。公司对新能源设备部做了“560”战略规划,即板块经过5年努力达到2020年销售收入60亿元,仅以此测算,公司未来5年收入复合增速约为27%。 风电运营进入建设加速期,打开新的利润增长点。哈密300MW风场,预计上半年可以完成所有设备的调试,从二季度开始并表,为公司提供新的利润增长点。该项目为哈密--郑州800KV特高压直流输电线配套项目,通过特高压输电线路实现“疆电外送”,保障消纳。公司发布增发预案修订案,拟以9.25元/股的底价,募集资金不超过20亿元,其中16亿元投资330MW风电场,330MW风电场均位于山东与河南等中东部地区,消纳能力良好。我们认为公司积极整合风场资源,有望中长期推动业绩快速成长。 投融资业务持续推进。公司以节能环保、新材料和金融服务等新兴产业为主要投资方向投资领域,计划到2020年股权投资总额达10亿元。2015年公司完成投资金额2.128亿元,公司前期投资的多个股权投资项目已陆续完成股改并进入A股上市申请阶段;公司报告期内在高端制造、进口替代型新兴产业领域的部分投资项目已在新三板市场挂牌上市。 盈利调整及投资建议 不考虑增发,我们预计2016-2018年的公司EPS为0.58元、0.79元、0.99元,对应PE19.6、14.4、11.5倍,维持公司“买入”评级。

业绩简评 阳光电源2015年收入45.7亿元,净利润4.3亿元,同比增长50%,2016年一季度收入13.7亿元,净利润1.2亿元,同比增长76%,符合业绩预告范围,符合市场预期。 经营分析 光伏逆变器龙头地位稳固,内销出口增长势头迅猛,毛利率维持较高水平:公司2015年逆变器出货量达到8.9GW,同比增长高达110%,一举超过SMA成为全球逆变器出货量最大的企业,其中国内出货7.7GW(同比+103%),海外出货1.2GW(同比+176%),我们测算公司国内市占率已升至40%以上,行业老大地位稳固,光伏逆变器市场集中度进一步上升; 公司光伏逆变器业务在单价明显下降的情况下,毛利率维持在了32%的较高水平,持续的产品创新和规模效应另公司逆变器业务的盈利水平得到保障; 逆变器外销仍是公司该项业务未来的重要增量来源,随着国内光伏电站建设增速放缓,以及公司市占率逐渐接近5成,每年超过40GW规模的巨大海外市场为公司提供了巨大的上升空间,由国内市场竞争推动的逆变器成本快速下降将有助于公司进一步在提高全球市场的占有率。 储能商业化提速,公司业务开始放量,未来有望与光伏、风电形成协同: 公司今年以来签下多个储能大订单,包括与山西国科节能签订80MWh储能调频试点项目、与天合储能签订100MWh储能电站合作项目等,预计今年有望实现5亿元以上的储能业务收入; 我们认为2016年是国内储能商业化应用启动的元年,尽管尚未有针对储能的直接补贴政策落地,但能源局对储能参与电网调频的鼓励、对解决弃风弃光限电问题的重视、以及电改的推进,都将逐步为储能商业化应用市场的启动提供理想的政策环境和具有吸引力的盈利模式,业内龙头企业的主动全力推进(比如自主投资建设)也将提升来自电源、电网、用电侧各类潜在储能用户对此项技术的信心,从而构成加速市场启动的良性循环; 公司凭借在光伏、风电领域积累的优势行业地位和成熟销售渠道,未来将与储能业务形成高效协同,成为公司在储能领域的独有竞争优势。 盈利调整及投资建议 我们预测公司2016~2018E年EPS分别为1.18,1.74,2.39元(暂未考虑增发摊薄),三年净利润复合增速55%。 公司目前股价对应21倍2016PE,考虑公司传统核心业务仍有增长后劲,且储能等在能源互联网领域的关键布局逐步开始放量,维持“买入”评级。

业绩简评 隆基股份2016年一季度实现收入22.1亿元,同比增长169%,净利润2.66亿元,同比增长260%,接近此前一季度业绩预告范围上限。 经营分析 受益终端安装淡季不淡、及单晶产品需求提升,Q1毛利率环比大幅提升: 从2015年下半年开始的国内电站抢装推动硅片、电池片价格一路走高至今年春节,节后产业链价格趋稳,部分产品价格开始回落:目前多晶硅片价格较春节前高点大约下跌2.5%,单晶硅片价格则基本持平,多晶电池价格则已下跌近10%,回落至去年6月份涨价前水平,而单晶电池则仅下跌1%,这种价格变化的巨大差异,充分反映出终端电站业主采购倾向加速向单晶转移后,在中游制造产业链上造成的结构性供需差异。 受益于这种需求结构的大幅改变,并叠加公司自身的持续降本成果,在产品销售结构与上季度基本相同、且收入因季节因素环比下降30%的情况下,公司一季度毛利率环比劲升近6个百分点至24%,净利率更是创下近5年来的新高至12%,公司因成功推动光伏行业技术路线格局变化而获得的超额收益开始逐步突显。 电池片代工成本下降、内部产能逐步释放,提升成本竞争力应对组件降价: 在光伏制造产业链中,纯电池片厂商/加工商因无法直接向终端电站销售,且处于产业链中间,在供需关系发生微妙变化时,会体现最明显的景气和价格波动,去年下半年因电池产能紧缺,电池片代工价格累计涨幅近20%,近期价格的明显回落以及公司自身低成本电池片产能的逐步开出,将进一步提升公司单晶组件产品的成本竞争力,即使面临下半年的降价压力,也有望维持较高的毛利率水平。 行业周期属性减弱,优秀企业利润率波幅将大幅收窄,实现可持续增长: 光伏行业经过上一轮洗牌以及近几年的平稳发展,制造产业链各环节集中度已大幅提升,行业规模也已是上一轮景气高点时的两倍。我们认为行业供需关系动态变化幅度将显著变小,由此引发的企业利润率波动幅度也将收窄,而隆基凭借持续降本能力、以及显著高于行业增速的产品销售增长,将完全有能力熨平这种周期波动,实现可持续的高增长。 盈利调整及投资建议 维持盈利预测,预计2016~2018年EPS分别为0.61,0.96,1.46元,三年净利润复合增速71%,目前股价对应20倍2016PE,维持“买入”评级和24元目标价。

业绩简评 天齐锂业2015年收入18.7亿元,同比增长31%,净利润2.48亿元,同比增长90%;2016年一季度收入7.54亿元,同比增长111%,净利润2.84亿元,同比增长855%(环比增52%)。符合业绩预告范围,符合市场预期。 此外,公司公告拟启动锂产品扩能项目一期“年产2万吨电池级氢氧化锂”的可行性分析,预计项目总投资不超过16亿元人民币 经营分析 锂产品涨价对净利润的巨大弹性加速释放:电池级碳酸锂价格2015全年上涨近200%,年初以来又上涨了近40%,由于公司拥有稳定的自有矿源供应,涨价充分体现为盈利弹性,公司综合毛利率由2014年32%提升至2015年47%,2016Q1进一步上升至70%,净利率则体现了更大的弹性; 我们判断年内锂价维持目前高位是大概率事件,随着公司前期低价订单陆续执行完毕、以及江苏工厂锂盐产能爬坡逐步释放,盈利弹性将加速释放。 公司在全球优质锂资源布局和电池级锂盐加工领域的绝对龙头地位稳固: 公司在2014年通过收购控股泰利森掌握了目前全球最大最优质最成熟的固体锂矿资源--格林布什锂辉石矿,在2015年又通过并购银河锂业江苏工厂具备了全球最大的电池级碳酸锂产能(锂盐总产能3.4万吨),已经稳坐全球优质锂资源和电池级锂盐加工领域的绝对龙头地位。 中期看,锂资源及其加工产业仍然是整个新能源汽车产业链中壁垒最高、竞争格局最优的环节: 与传统有色金属业不同,锂产业具有需求持续快速增长、资源品质差异大、新增供给释放缓慢的独有特点,因此,尽管新能源汽车产业链中下游的锂电池及材料环节可能因需求增速放缓和新增产能集中释放而出现短期的结构性产能过剩,但上游优质锂资源及其加工环节仍将维持相对最高的景气度; 随着锂价的暴涨,全球锂资源开发热潮再起,然而目前已知的开发中项目,无一具有格林布什矿的高品质,且产能释放进度缓慢(我们预计,除格林布什产能进一步爬坡外,2016年全球新增锂资源供给不超过10%); 此外,在产业链利润加速向高度集中的优质锂资源开采环节汇聚的背景下,中游的锂盐加工环节将不可避免地面临整合和代工化的命运;公司本次计划启动的2万吨氢氧化锂扩能项目无疑是对这一产业发展趋势的有力佐证。 盈利调整与投资建议 我们预测公司2016~2018年EPS分别为6.84,9.33,12.1元,公司目前股价对应25倍2016PE,维持“买入”评级。

事件 公司发布2016年一季度业绩预增公告,预计Q1净利润2.55~2.7亿元,同比增长245%~265%,利润高增长主要源于组件和硅片销售增长带来的收入同比增长169%,以及毛利率的同比提高,该业绩超过市场预期。 评论 技术和规模优势进一步向盈利能力转化:因行业淡季和春节因素,公司一季度收入环比下降30%,然而仍然取得了与上年四季度基本持平的净利润,单季净利率更是达到近12%,创下四年来的新高,充分反映出公司源于技术工艺进步的持续降本成果、和组件销售放量后带来的规模效应对盈利能力的巨大贡献。 组件销售大单不断,业绩有望持续超预期:公司近期公告的组件销售大单和战略合作协议源源不断,天合等传统组件大厂也在加速将电池片产能向单晶切换,从而将为公司带来大量新增的硅片订单,后续将持续转化为逐季增长的收入和利润,公司业绩有望持续超预期。 政策暖风频吹,业绩释放与估值修复有望形成共振:今年以来,能源局等部门频频出台重磅政策(配额制、全额保障性收购、就近消纳试点等)欲改善弃光限电问题,这一持续压制行业估值的负面因素正逐渐看到边际改善的希望,公司的业绩释放和板块估值修复有望形成共振。 盈利调整 我们小幅上调公司2016~2018年EPS预测至0.61,0.96,1.46元,三年净利润复合增速71%。 投资建议 公司作为我们持续长期看好的未来行业霸主,在看到单晶替代的验证信号不断出现的情况下,自今年一月以来,我们再次以两篇深度报告(2016.1.11《单晶大潮势不可挡,龙头企业霸业将成》、2016.3.25《行业技术转型引领者,确定性的持续高成长》)和多篇点评报告对公司进行重点推荐,公司目前股价对应22倍2016PE,维持“买入”评级和24元目标价。

铅酸行业景气复苏及储能业务提速,推动各项主要盈利指标同比全面走高: 我国对铅酸电池行业的环保整治在2015年完成,行业准入名单确立,铅酸电池行业景气持续复苏;公司铅炭电池产品在去年初步获得市场验证的基础上,今年开始加速出货,推升公司收入及盈利水平; 公司一季度单季毛利率达到24.8%,同比/环比均提升5.4个百分点,并创下历史新高,一季度单季净利率达3%,同/环比分别提升1和1.5个百分点,盈利能力提升趋势显著。 2016年开征铅酸电池消费税,通过产品提价顺利向下游客户转嫁: 公司一季度“营业税金及附加”高达1576万元,同比增加21倍,主要原因为我国从2016年起对铅酸电池征收4%消费税;公司铅酸电池产品的下游客户主要为电信运营商、铁塔公司、电网等大型国有企业,且电池采购费用占其总资本开支比例较低,因此对合理的调价能够理性接受。公司一季度毛利率的大幅提升,很大程度上也反映了公司通过产品提价将4%铅酸电池消费税成功向下游客户转嫁的能力。 储能政策暖风频吹,项目落地明显提速:近期国家能源局监管司起草政策文件拟鼓励电储能设备参与电网调峰辅助服务,近日又正式发文积极推广能源领域PPP项目模式也将储能包括在内,我国储能市场政策环境正愈发成熟;市场层面,包括基站备用电源调峰、工商业用户昼夜套利、分布式光储充一体化等各类储能商业化应用试点项目持续落地,国内商业化储能市场加速启动。 盈利调整。 我们预测公司2016~2018E年EPS分别为0.30,0.52,0.79元,三年净利润符合增速75%。 投资建议。 我们继续看好储能市场在政策催化、成本下降、电改推进及能源互联网建设的合力作用下呈现爆发式增长,并看好公司凭借业务布局和产品优势成为储能产品及系统的核心供应商,维持“买入”评级,目标价26元。

业绩简评 航天机电2015年实现营业收入40.4亿元,同比增长5%,净利润1.73亿元,同比增长374%,折合EPS为0.14元,符合预期。净利润同比大幅增长主要源于2014年公司对持有的神舟硅业股权全额计提减值准备2.5亿元造成的低基数。 经营分析 光伏电站业务向纵深发展,进一步巩固开发与运维的行业龙头地位: 公司2015年获得项目备案468MW(其中分布式113MW),并网294MW,完成出售290MW,受让方除公司参股的上实航天星河能源外,新开拓了江山控股、江苏旷达等上市公司,实现了多元化进步;公司计划2016年实现光伏电站建成并网580MW,出售350MW,计划出售量同比增长20%; 在光伏电站运维领域,公司全资子公司上航电力作为国内第一家专业光伏电站运维公司,目前运维规模已近GW,且其中2/3为外部电站,并获得了国际权威机构TüV 莱茵在亚太地区签发的首张光伏电站(系统)运维公司认证资质证书,为后续运维业务的加速拓展奠定了坚实基础; 在光伏制造领域,公司高效产品N型PERT单晶组件转化率创下同类产品行业新高,有效树立了航天光伏产品的品牌与技术影响力。 汽车零部件业务“内外并重”,EPS等汽车电子产品进入收获期: 公司在报告期内完成了对德尔福合资公司50%股权的现金收购,除增厚利润外,还将提升公司在汽车热交换产品领域进行国际合作的话语权; 此外,公司自主研发的EPS(电动助力转向)、主动ABS传感器等产品也分别完成了客户认证和开发配套,将逐渐进入收获期,作为先进汽车电子产品,相关业务也将受益汽车智能化的技术革新大潮。 十三五期间集团资产注入值得期待:航天科技集团在十三五规划中明确提出资产证券化提速的工作任务,公司作为集团下属航天八院旗下唯一上市平台,相关资产的注入值得期待。 盈利调整 基于公司的经营计划、目前的行业形势,并计入德尔福并表的影响,我们预测公司2016~2018E年EPS分别为0.25,0.35,0.47元。 投资建议 公司目前股价对应44倍2016PE和31倍2017PE,考虑光伏行业的高景气以及集团资产注入预期,维持“买入”评级。

投资逻辑 水力发电设备频获订单,情况逐步好转。由于近年来国内经济增长乏力,水电新装机增速放缓,新建项目大型化趋势明显,公司作为大中型水电设备生产商,水电业务受到较大影响,收入、收入占比在逐年下滑。为了应对激烈的竞争环境,公司随着国家“一带一路”战略,逐步加大了水电业务海外市场的开拓力度,目前海外订单已约占公司水电总订单七成。根据公司目前的订单情况,我们预计2015-2017年浙富水电业务将有好转,有望扭亏为盈。 依靠四川华都的先进技术和中核的股东背景,核电业务有望放量。浙富子公司四川华都,中国核动力研究设计院占股1/3,目前是华龙一号核反应堆控制棒驱动机构的独家供应商。根据规划测算,到2020年,国内每年新建核电站在6-8个,控制棒驱动机构未来的国内年均市场容量约为7.68-10.24亿元。随着核电出口,“华龙一号”作为核电出口的主力,海外市场空间也值得期待。目前公司公告的在手核电订单5亿,新研发产品控制棒组件等也逐步问世,后续核电业务有望放量。 进入节能环保行业,迎来新的利润增长点。控股子公司西安格睿为客户提供循环水系统整体优化方案,公司与客户签订能源管理合同,收入来源是节电收入分成。目前订单状况良好,2015年-2019年的业绩承诺分别为净利润0.4亿、1亿、1.3亿、1.3亿和1.3亿元。 财务投资利润显著。公司目前持有二三四五15.02%股份。2015年转让梦想强音40%股权,净利润共计0.76亿元。2016年3月公司又投资认购灿星文化6.0698%股权。我们预计公司2015-2017年的投资收益约为2.3、1.5、2.0亿元。 投资建议 我们预计公司水电主业有望扭亏为盈,节能环保业务将实现高增长,核电新产品如控制棒组件、核泵等的面世使公司核电业务有超预期的可能。预计2015-2017年的公司EPS为0.04、0.11、0.14元,给予“买入”评级。 风险 核电订单不如预期,应收账款风险。

经营分析。 新能源储能业务量价齐升,奠定公司核心业务板块地位:公司年报中最大的亮点莫过于“新能源及应急储能用电池”业务收入和毛利率的同比大幅增长,其中收入同比增长22%,毛利率同比提升近10个百分点至20.25%,创下该项业务板块毛利率的历史新高。且2015年储能业务板块的收入和毛利均占到公司总数的近半,一举超越“通信备用电池”业务,成为公司收入和利润贡献的最大来源。 铅炭电池初步完成市场验证,进入量产交付阶段,开始推升公司盈利能力:公司2014年下半年开始与日本古河公司合作生产高性能铅碳电池产品,经过近一年的研发、试产、市场推广,其产品可靠性及性价比优势已经初步获得市场验证,目前已进入量产,并开始交付国内外客户订单。铅碳电池作为公司参与国内外储能市场竞争的强有力武器,随着出货量的提升,有望继续推升公司储能业务板块的收入增速和毛利率水平。 铅酸电池行业景气持续复苏,盈利弹性加速释放:国家对铅酸电池行业的环保整治在2015年完成,行业准入名单确立(公司是第一批入围企业),此前企业之间为抢夺市场份额而持续多年的价格战终告结束,产品价格较2014年小幅回升。公司净利率水平也在2014年触底后,2015年小幅回升1个百分点至2.4%,我们预计在行业景气持续复苏、以及公司自身的收入持续增长和产品结构升级带动下,净利率有望继续上行,盈利弹性将加速释放。 参与电网调峰辅助服务将加速商业化储能市场启动:近期国家能源局监管司起草政策文件拟鼓励电储能设备参与电网调峰辅助服务(详见我们3月17日点评报告),我们认为该政策若能出台,将大幅提高储能项目的预期收益率,加速新能源发电配套、用户侧削峰填谷等商业化储能应用市场的启动。 盈利调整及投资建议。 我们预测公司2016~2018E年EPS分别为0.30,0.52,0.79元,三年净利润符合增速75%。 我们继续看好储能市场在政策催化、成本下降、电改推进及能源互联网建设的合力作用下呈现爆发式增长,并看好公司凭借业务布局和产品优势成为储能产品及系统的核心供应商,维持“买入”评级,目标价26元。

业绩简评 公司2015年实现收入59.5亿元,同比增长62%,净利润5.2亿元,同比增长77%,对应期末股本摊薄EPS为0.29元,符合市场预期。 经营分析 单晶组件销售放量大幅拉升收入和利润规模:公司基于对行业趋势的深入研判,在2014年及时调整战略,以高品质低成本单晶硅片业务为依托,成功向下游单晶电池组件业务延伸,2015年下半年组件销售开始放量,全年组件出货量超过800MW,将单晶组件在国内终端市场的应用比例从2014年的5%提高至2015年的近15%,一举成为推动行业向单晶转型的领导者。组件业务的成功延伸也成就了公司2015年收入利润的同比高增长。 硅片降本速度超预期,支撑毛利率维持高位,催化行业向单晶转型:凭借金刚石切片等工艺升级的全面推行,公司2015全年硅片产品非硅成本同比下降21%,大幅超过公司年初的计划和市场预期,生产成本的快速下降,在逐季推升毛利率的同时,也加速了组件厂和终端电站应用向单晶的转型。 行业景气持续+组件快速放量+硅片份额再次扩张支撑业绩持续高增长: 行业层面,我们判断,在以美、中、印为代表的主要终端市场驱动的持续增长的需求、和供应端理性的产能扩张配合下,光伏制造业在可见的未来将维持相对平衡的供需关系,行业景气度也有望维持目前的中高位; 公司层面,大量在手订单和与国内外主流客户签订的长期供货协议将保证公司单晶组件销售持续放量,而随着其他主流组件企业逐渐接受终端电站客户的采购倾向变化,逐步完成自身的电池片产能的结构调整(向单晶切换),作为公司核心优势的单晶硅片业务又将迎来再一次的份额大扩张。 公司年报披露2016年经营计划为:硅片和组件出货量分别达到5.5GW和2.3GW,实现主营收入108亿元。 盈利调整 基于我们对行业景气趋势的判断、以及公司最新的产能规划与成本水平,我们上调了对公司的盈利预测,调整后的2016~2018E年EPS分别为0.59,0.94,1.44元,其中2016/17年净利润预测分别较此前上调7%,16%,三年净利润复合增速70%。 投资建议 我们认为,在行业景气平稳的大背景下,公司作为引领行业技术路线格局变化并将最大程度受益于这种变化的龙头,理应被看做成长性公司,而目前股价仅对应20/13倍2016/17年PE,维持“买入”评级和24元目标价。

事件 公司14日晚公告:1.与宁夏宝丰集团签署14亿元单晶硅光伏组件销售合同;2.通过香港隆基向古晋隆基增资2.5亿马币,用于加快马来西亚硅片产能的建设;3.拟通过全资子公司乐叶光伏与平煤股份在河南平顶山市成立合资公司,建设年产2GW高效单晶PERC电池项目,其中乐叶占股19.8%。 评论 大订单再次提升短期业绩确定性:上周媒体报道宝丰集团在宁夏银川开建单体700MW光伏电站(宁夏是目前西部消纳能力最强的地区之一),将全部采用高效单晶组件,且项目将在6月底前并网,本次与隆基签署14亿元组件订单对应约350MW组件采购量,我们预计订单将在上半年完成交货。 马来西亚产能建设马不停蹄:公司上月公告向SunEdison收购位于马来西亚古晋的不动产及切片机等资产后,马不停蹄进行增资,彰显高效执行力和坚定的国际化战略,预计该项增资将帮助古晋硅片产能快速开启,以便更好地满足日益膨胀的东南亚地区客户需求。(东南亚是目前全球范围内除中国大陆和台湾以外最重要的晶硅光伏电池组件生产地区,尤其是美国对华双反毫无和解迹象的情况下,一线光伏组件企业纷纷前往马来西亚、泰国等地扩产,未来将产生每年近十GW的硅片需求。) 牵手平煤提升高效单晶电池供应保障能力:电池片是晶体硅光伏组件制造产业链中的核心环节,也是单位产能投资最大的环节,公司除建设一定量的自有产能外,通过小比例参股的形式建设电池片产能,在提升电池片供给能力的同时,也能够最大程度降低行业景气发生波动时所承担的风险。 产业链调研验证隆基单晶硅片巨大成本优势:公司近两年来凭借拉晶工艺的改进和金刚线切片的全面导入,单位硅耗和非硅成本均大幅下降,根据我们近期的产业链调研结果,验证了隆基单晶硅片的“每瓦全成本”已经与主流一体化组件企业的内部多晶硅片成本持平(这也解释了为什么隆基的单晶组件在与大厂多晶组件同价销售的情况下,仍能实现接近20%的高毛利率)。 盈利预测与投资建议 我们维持盈利预测,2015-2017E年EPS为0.29,0.55,0.81元,大订单的签订和海外产能建设的提速进一步提升了公司短期业绩和中长期可持续高增长的确定性,目前股价仅对应21倍2016PE,维持“买入”评级。

组件交货提速推动业绩进入快速增长:公司此前预告2015年业绩同比增长60%~80%,快报结果接近预告范围上限,略超市场预期;公司Q4单季分别实现收入31亿元、净利润2.7亿元,同比、环比均实现三位数以上增长,主要源于公司随着单晶组件产能的释放,Q4出货大幅提速,我们预计公司Q4组件出货量超过600MW; 配额制政策发布时点超预期:可再生能源配额制政策绝对是有效改善弃光限电、确保新能源产业可持续健康发展的核心重磅政策,今日发布在时间上超市场预期;而“全国2020年非化石能源消费比重达到15%”及“非水电可再生能源发电量达到全部发电量9%以上”两项比例目标则基本符合预期。 政策出台充分彰显我国对电力能源产销“调结构”的决心:实现能源生产和消费向清洁化、高效化的转型是我国十三五能源战略的核心任务,尽管配额制政策对弃光、弃风限电问题的“疗效”如何还要看后续的奖惩机制和执行办法,但至少首先有章可循了,其次该政策的出台,充分说明:在低油价和整体用电需求下滑的背景下,我国调整能源结构、大力支持发展新能源的决心仍然坚定。 盈利调整与投资建议。 维持盈利预测,2015-2017E年EPS为0.29,0.55,0.81元,目前股价仅对应20倍2016PE; 公司年度业绩超预期(以及后续Q1业绩同比确定性高增长),将与配额制重磅政策出台引发的板块预期上修(此前由于低油价、限电、欠补贴等因素,市场对新能源板块的预期处于底部)形成共振,维持“买入”评级。

事件 公司24日晚公告,非公开发行A股的申请获得证监会发审委审核通过。 评论 增发融资用于中东部光伏电站建设,大股东积极参与增发彰显信心:公司本次非公开发行,拟以不低于10.36元/股的价格发行不超过1.96亿股,募资约20亿元,用于投建226MW光伏电站项目及偿还借款,其中光伏电站项目主要分布于云南、安徽、江苏、山东等地(均为本次上网电价降幅较小的二、三类地区,且不存在弃光限电情况),无论未来公司选择将这些项目出售还是自持发电,预计都将获得理想的收益。公司大股东上航工业及关联方航天投资拟分别认购不少于本次发行股份总数10%的股份,充分彰显信心。 集团资产证券化提速板上钉钉:中国航天科技集团将“狠抓深化改革,建立适应市场经济要求的体制机制”明确列为十三五期间五大任务之一,其中明确提出“加快推进资产证券化;合理布局上市公司增量,对于主业突出、有一定市场规模、对集团公司整体发展有支撑性作用、发展态势良好的公司,通过多种途径实现在境内外资本市场上市。” 八院旗下唯一上市平台价值将开始显现:公司直接大股东上海航天科技集团(八院)作为我国导弹武器系统、运载火箭和卫星生产的主要力量,旗下仅航天机电一家上市公司平台,且主营业务以民品为主,军工相关资产的证券化率几乎为零。因此,公司有望成为十三五期间集团资产证券化提速受益弹性最大的上市企业。 光伏及汽车零部件民品主业提供稳健业绩增长:公司凭借在光伏全产业链多年的经验积累、强势股东背景及融资上的优势,近年来在光伏电站开发领域稳坐第一梯队;光伏制造环节经营改善明显,技术研发水平行业领先,随着高效化趋势逐渐明朗,公司制造环节优势也将逐步体现;此外,公司以不到6倍的静态PE收购上海德尔福50%股权后,除了能够增厚约0.08元EPS外,还将令公司在进一步执行汽车零部件领域的外延扩张战略时更具底气。 盈利调整及投资建议 根据公司此前发布的业绩预告,我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.13,0.20,0.27元(暂未考虑德尔福股权并表增厚及增发摊薄影响)。 公司目前股价对应52倍2016年PE,考虑到公司目前主业稳健的内生外延持续增长的能力、集团资产证券化提速带来的上市公司巨大成长空间,以及两会召开和增发的短期事件催化,我们维持“买入”评级和16元目标价。

事件: 公司18日晚公告,与美国光伏产业巨头SunEdison及其两家东南亚子公司签署重大合同,合同涉及购买SunEdison位于马来西亚的硅片生产相关资产、以及向其销售3GW组件和采购2万吨多晶硅料的长单协议。 评论: 与全球光伏电站开发龙头签署组件大单,快速高效打开单晶组件国际市场: SunEdison是美国最大的光伏全产业链龙头上市企业,近年来业务重心逐渐从制造向全球范围内的光伏电站与风电场的开发/建设/投资转型,截止2015年三季度末,公司在建电站项目2.9GW、储备项目7.9GW,并预计2016年完成建设量将达到3.3~3.7GW; 隆基本次与SunEdison签署了六年3GW的组件销售协议(其中前三年不少于2.1GW),除大幅增加公司组件业务营收外,更将有助于公司快速提升乐叶组件品牌在国际市场的知名度和影响力,可谓公司迈向成为“全球领先光伏组件供应商”道路上扎实的第一步。 快速建立马来西亚硅片产能,全面覆盖东南亚地区客户: 东南亚是目前全球范围内除中国大陆和台湾以外最重要的晶硅光伏电池组件生产地区,尤其是美国对华双反毫无和解迹象的情况下,一线光伏组件企业纷纷前往马来西亚、泰国等地扩产,未来将产生每年近十GW的硅片需求; 公司本次以6300万美元(约0.4倍PB)收购SunEdison位于马来西亚的硅片生产相关资产(包括土地、厂房、切片机等设备),经过升级改造后,预计将成为公司辐射整个东南亚地区客户的重要海外硅片生产基地,进一步提升公司优势最大的单晶硅片产品在全球范围内的市场份额,实现盈利能力的最大化。 盈利调整及投资建议。 本次与SunEdison签署的一系列重大合同可以说是公司国际化战略的重大突破,无论是对短期盈利增长的贡献、还是对公司行业地位的提升,影响都十分可观。维持预测公司2015-2017年EPS分别为0.30,0.55,0.81元(暂未考虑增发摊薄),三年净利润复合增速70%,目前估值仅对应20倍2016年PE,维持“买入”评级,目标价24元。 更多详情敬请参考我们1月11日发布的公司深度研究报告《单晶大潮势不可挡,龙头企业霸业将成》中对近期公司及行业发生的重要变化、以及目前时点公司投资逻辑的详细再梳理。