公司未来主要增长点之一:高端产品比重不断提升。市场普遍认为钢管行业是一个产能过剩的行业,但是我们分析可知,在中国高端钢管的生产能力相对不足,高端油管(如特殊扣、非API、超级13Cr)、高端锅炉管(如超超临界Super304)仍主要依靠进口;其中高端油井管每年的进口规模25-35万吨,高端锅炉管进口规模20-30万吨,目前国内产能远远无法满足,进口替代空间巨大。公司未来发展主要目标是扩大高端产品比重,从目前10%左右于2012年达到近35%的水平;由于高端钢管毛利较高,因此此部分对公司业绩会有较大促进。 公司未来主要增长点之二:产能扩张带来业绩增长。公司技术优势被客户广泛认同,在2011-2013年间将会有超长锅炉管、U型锅炉管、Super304、ERW660、核电蒸发器管等项目陆续投产,产能的扩张会为公司未来业绩带来增长。 高端锅炉管龙头,向核电蒸发器管延伸或有优势。核电管作为最高端的锅炉管类型,目前仍然主要以进口为主;公司作为高管锅炉管龙头企业,不仅已经开发完成此项产品,同时在与锅炉设备等供应商的合作关系上更具有长期渊源。我们可以合理预期公司在能够量产并供货核级管时,产品的销售情况会较为顺畅。 投资评级与估值。我们预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.44元、0.73元、0.98元,复合增长率为49%,根据行业平均值,给予公司2011年30倍PE,公司合理股价为21.9元;给予公司4.2倍PB,目前公司每股净资产为5.33元,公司合理股价为22.4元;结合FCFF估值结果23.89元,我们认为公司的合理股价应该在21.9~23.9元之间,目前股价为18.64元,有25%左右的上涨空间,给予买入评级。

结论和投资建议:结论和投资建议:(1)我们认为,福星股份依托多晶硅切割线引领金属业务加速发展,依托城中村开发模式小资金撬动大杠杆带动房地产销售快速成长,未来三年,公司两项主业都进入快速成长期,预计2010年,2011年和2012年,公司每股收益分别为0.66元,0.93元和1.43元,净利润的复合增速为44%。(2)我们按照分布估值法对于公司进行估值,合理的价值为20元,其中金属业务按照钢帘线2011年15倍PE,多晶硅切割线30倍PE,合理估值为8元;地产业务按照0.75倍RNAV测算,合理价值为12.3元。 (3)维持买入评级,目标价格20元。我们认为新的利润增长点和独特的模式都使得福星未来进入快速成长期,我们看好公司高速成长,维持买入评级。 关键假设点:2011多晶硅切割线产量为3000吨,价格为12万元;2011年年和2012年房价增速分别为0%和5%。 有别于大众的认识:(1)市场担忧,福星投产速度较慢导致后期收益未必达到预期。我们认,目前多晶硅切割线市场仍处于供不应求的状况,且市场发展仍属于初期,福星当期的介入,仍能够获取较高的利润率水平。按照设备到厂的速度以及公司的技术储备实力,11年投产的概率较大;(2)市场担忧,城中村项目未必能获取且拆迁进度不可控,且公司投资量较大,导致资金链出现问题。我们认为,城中村拆迁较旧改更易拆迁,且公司已获项目拆迁进度均符合预期;城中村的付款更为灵活,如果销售不达预期,公司完全可以通过降低拆迁速度或者合作等方式解决现金流问题。 股价表现的催化剂:多晶硅切割线设备到厂和投产,销售超预期,新增土地项目。 结论的风险:行业下行风险。

继10月、11月出厂价格维持平盘之后,宝钢股份12月13日公布2011年1月份出厂价格:热轧产品中碳钢、超低碳钢、一般冷成型用钢上调260元/吨,其它品种上调100元/吨;冷轧产品中CQ级及非汽车品种钢上调200元/吨,其它产品上调300元/吨;热镀锌产品中CQ级、S系列结构钢、酸洗热轧基板普遍上调200元/吨,其它品种上调300元/吨。此次调价幅度略超出市场和我们的预期。 宝钢本次调价是顺应市场变化的调整。我们认为,宝钢本次调价主要是受到下游需求持续旺盛、成本上升预期和钢材市场现货价格提升的多重因素影响。 首先,受下游需求尤其是汽车产销持续旺盛的影响,宝钢股份目前的订单情况较好,汽车板更为突出;受到购置税等优惠政策即将取消的传言以及北京等城市治理拥堵方案即将出台的影响,11月国内汽车产销两旺,国家统计局数据显示,11月汽车产量达177.6万辆,同比增长27.6%为历史新高,当月汽车销量171.8万辆,仅次于3月份的173.5万辆。其次,按照长协矿季度定价模式,明年1季度铁矿石长协价格环比小幅上升的趋势基本确定,三大矿目前提出铁矿石离岸价格上涨7%,按此测算吨钢成本上升约90元,此次宝钢调价有覆盖预期上升的成本的意图。最后,由于11月以来钢材市场呈上涨态势,价格总体水平抬升,钢市现货价格的上行为宝钢的提价奠定了基础。 超预期提价反映后期钢铁行业导向。由于宝钢的市场地位,宝钢的每次调价都会引起各方关注,并对市场及其他钢厂的调价产生推力。此外,由于此次宝钢的调价是继连续两月开出平盘之后的首次提价,对于此后市场现货钢材价格的走势有着较为重要的影响;同时,随着准备金的再度上调,短期内加息的预期大大减弱,有助于钢材价格保持稳定。 维持宝钢的盈利预测及评级。虽然目前2011年1季度长协矿价格还未谈妥,但根据相应铁矿石指数进行的模拟测算和宝钢上调的价格幅度可以预见宝钢的盈利能力将保持稳定,因此维持宝钢股份10、11年EPS0.76元、0.82元的预测,维持其“买入”评级。

收购中能睿拓所持祥和矿业30%股权或使公司享受未来资源。2010年11月17日公司与北京中能睿拓投资有限公司(简称“中能睿拓”)及上海坤翼投资管理有限公司(简称“上海坤翼”)就受让中能睿拓所持新疆金特祥和矿业开发有限公司(简称“祥和矿业”)30%股权在北京签署相关合同,公司出资7000万元收购中能睿拓所持祥和矿业30%股权。祥和矿业位于和静县巴仑台镇铁尔曼工业区,成立于2006年,主要经营矿石销售业务,目前合法拥有如下矿权:1个铁矿采矿权,31个探矿权,探矿权覆盖的面积约3000平方公里,主要涉及铁、铜、铅锌、煤炭等矿产资源。根据协议,作为祥和矿业控股股东,上海坤翼确保公司持有祥和矿业30%股权的年现金分红不低于1400万元,保证期从2011年度开始计算为5年,2016年开始取消保证期。在2011年-2015年的5年间,如公司持有祥和矿业30%股权的年现金分红低于1400万元时,上海坤翼将于次年6月底前以现金补齐公司可得收益差额。保证期过后,公司可按市场原则对持有的祥和矿业股权进行处置,如转让价低于2000万元,上海坤翼承诺以2000万元价格回购公司所持的祥和矿业股权。该协议保证了公司的利益,又赋予公司能够享受矿权可能带来的未来资源。仅考虑1400万元的现金分红,扣除所得税影响,预计每年为公司增厚业绩影响有限。 受让福州卓胜所持金特股份10%股权提升公司在金特钢铁股权比例至48%。福州卓胜有意转让其所持有的金特股份10%股权,鉴于金特股份具有良好的盈利能力和较大的发展前景,公司拟受让此部分股权,从而提高公司对金特股份的持股比例至48%,仍然为公司第一控股股东。此举会使得公司少数股东权益减少,预计2010年、2011年增厚公司的eps分别为0.01元、0.01元。 受让国际发展25%股权减少公司少数股东权益增厚业绩。当时设立国际发展的目的之一是作为投资黄石新兴的目的公司,国际发展设立之后,外方逾期到位资金结汇前,国家有关外商投资企业外汇管制政策发生了变化,造成国际发展外方所汇入的外币无法结汇为人民币投入黄石新兴,致使该等资金的闲置,并造成黄石新兴的股东再投入的困难与不便。公司与华东投资达成意向,以港币29,703,968.68元的协议价款受让其所持国际发展25%股权。股权转让完成后,本公司持有国际发展100%股权,并通过国际发展持有黄石新兴60%的股权。此举减少公司少数股东权益,增厚公司并表利润,但影响有限。 增资重组新兴铸管新疆有限公司使公司进一步整合在新疆地区的资源及业务。 此举稳定金特股份的上游原材料供应,降低原料采购风险,提升钢铁产业链的核心竞争力。公司拟与金特股份共同增资重组新兴铸管新疆有限公司(以下简称“铸管新疆”)。本公司在已有铸管新疆5000万注册资本的基础上,分两期增加出资额为人民币2.85亿元,增资后所持铸管新疆股权比例为67%。金特股份以货币出资,分两期出资额为1.65亿元,出资后所持铸管新疆股权比例为33%。铸管新疆是收购新疆国际实业股份有限公司(简称“国际实业”)所持新疆国际煤焦化有限责任公司(简称“煤焦化公司”)100%的股权的主体(目前该事项尚待国际实业因重大资产重组提交证监会的申请获得核准)。 维持增持评级。新兴铸管盈利能力在现有钢铁企业中保持稳定,公司一直致力于提升公司的资源优势。从公司公告的多项收购可以看出公司加快了向上游延伸的步伐。在不考虑现有探矿权变为现实资源的前提下,我们考虑到并表利润增厚等事项,小幅上调公司2010年、2011年的盈利预测为0.67、0.82元(原来为0.66、0.81元),维持增持评级。

三季度业绩略超预期。宝钢股份10年前三季度实现收入1491亿,同比增加40%;第三季度实现收入512亿,较第二季度环比下降3.6%;前三季度加权平均净资产收益率10.7%,比上年同期下降0.7个百分点;前三季度实现归属母公司的净利润106亿,同比上升186%;第三季度实现归属母公司的净利润26亿,环比下降37.5%,第三季度EPS0.15元,略超我们预期的0.12元,也大大好于原先市场上预期。 经济结构调整和成本上升是公司三季度业绩环比下滑的主要原因。三季度,国家进一步加大经济结构调整力度,经济增速继续呈放缓态势,国内钢材需求增速有所回落。此外,国家调整钢材出口退税政策的效应逐渐显现,钢材出口量显著下滑。受国内外市场的不利影响,公司连续对7、8月份产品价格进行了较大幅度下调,虽然国内钢材价格自二季度末急剧下跌至7月中旬低点后缓慢回升,并在9月受节能减排的影响出现了相当幅度的反弹,但三季度整体钢材价格仍未恢复到二季度水平,加上进口矿石季度长协价格继续攀升至年内最高位。上述原因导致公司三季度整体盈利环比出现回落,但基本与1季度持平的业绩是远好于之前市场预期的。 四季度将现长协优势,下游需求将保持稳定。四季度预计钢材供需关系整体仍将保持平稳,钢材价格大幅上涨和下跌的动力均不足,宝钢在小幅上调了10月和11月价格后后期价格预计将维持稳定;同时,矿石长协价格下降10%,对公司而言是一大利好。此外,公司主要产品冷轧板下游汽车、家电需求仍然旺盛。上述原因将导致公司在四季度将继续保持良好业绩。 上调至买入评级。由于下游汽车和家电需求仍维持强势,加上4季度协议矿体现出的相对优势,我们将公司2010、11年的EPS分别由0.70、0.71上调为0.76、0.82元。目前公司的10年PE、PB分别为9.5X和1.2X,在钢铁公司中估值具有相当优势,将公司由“增持”上调至“买入”评级。

三季度业绩略低于预期。鞍钢股份10年前三季度实现收入679亿,同比增加38%;第三季度实现收入239亿,较第二季度环比上升6.8%;前三季度加权平均净资产收益率4.8%,比上年同期上升4.2个百分点;前三季度实现归属母公司的净利润26亿,同比上升679%;第三季度实现归属母公司的净利润-1.8亿,较第二季度16亿的利润相比出现大幅下滑;第三季度EPS-0.025元,低于我们预期的-0.01元,基本符合我们预期。 原材料成本上升和费用增加是公司出现亏损的重要原因。第三季度主营业务成本为223亿,较第二季度环比上升21%,主要由于鞍钢铁矿石结算价格的滞后性导致成本处于高位;同期国内市场钢材价格大幅下跌,无法弥补成本上升影响;同时,由于产品销量增加、包装材料价格上涨和出口运费等费用增加,以及3季度市场的疲软,导致销售费用环比上升8%;资产减值损失环比上升33%,主要是由于原燃料价格上涨,使本公司库存存货成本高于可变现净值,计提的存货跌价准备有所增加影响。上述多种因素使得公司三季度业绩大幅下滑,出现亏损。 四季度业绩仍将平淡。公司上调10月份出厂价格之后,11月份开出平盘价格,表明市场有所回暖,公司的销售价格也随之提升。但由于公司主要原材料(铁矿石)的价格由于核算方式仍将维持在高位,加上近期的出口环境恶化导致出口数量出现下滑,并进而对国内销售形成压力。因此我们预计公司四季度的业绩可能有小幅好转,但仍难有较大变化。 维持增持评级。我们认为公司四季度的经营情况会略好于三季度,并考虑到公司新建产能的持续扩张情况,公司11年的业绩将出现较大程度的恢复。我们下调公司2010、11年的EPS分别为0.36、0.76元(原先预计为0.39、0.76元),维持公司的“增持”评级。

3季度业绩符合预期。方大特钢10年前3季度共实现收入92.08亿,同比增加12%;加权平均净资产收益率9.56%,同比增加了7.26个百分点;实现归属母公司的净利润1.9亿,折合EPS0.26元,较上年同期呈现较大幅度增长(上年同期实现归属于母公司所有者净利润为4072万元),符合我们和市场预期。 其中第三季度实现EPS0.089元。效益的增长主要在于优势产品的产量提升,对标挖潜技术经济指标的不断提高,以及公司收购资源逐步形成的成本优势。 优势产品成为盈利主力。公司前3季度共生产钢材193.89万吨,同比增加8.19%,其中弹扁产量为65.65万吨,同比增长35.74%,占钢材总量的33.86%。 此外3季度共计生产汽车板簧3.54万吨,同比增长24.53%。公司在保持整体产量基本稳定的同时,大幅提升优势产品(弹扁和汽车板簧)的产量,充分发挥了公司的产品结构优势,并进而实现了业绩的大幅提升。公司前3季度的生产和盈利指标均顺利完成。 资产注入继续进行。公司自年初以来,明确表示将为公司注入以铁矿石为主的多项资产,以降低公司成本,保证公司的持续发展,并同时启动了多项上游资源的收购行动。公司已分别于2月和6月收购年产20万吨(51%权益)和35万吨(70%权益)的铁精粉矿山。此外,还竞得新余市巴丘园矿区铁矿普查探矿权。公司的资产注入还远未结束,公司将在近期完成其它多项矿山资产的注入。近期由于公司在非定向注入资产的申请文件中的相关财务资料已过有效期限,相关审计、评估工作仍未完成,因此公司已向中国证监会申请延期报送反馈意见书面回复。因此注入进度预计将慢于预期,但公司将加快进度以尽快完成。 维持增持评级。公司前期承诺的铁矿石和焦化资产注入仍在正常运作中,预计将在年前完成,这将进一步提升公司的盈利和估值。因此我们维持公司“增持”评级,预计公司10、11年业绩分别为0.68、0.93元。

3季度业绩略低于预期。公司2010年前3季度实现收入253.99亿,同比增长66%;其中第三季度实现收入88.05亿,较第二季度环比下降0.4%。前3季度加权平均净资产收益率为3.58,相比去年同期提升了1.77个百分点。前3季度实现归属母公司的净利润2.99亿,折合EPS0.21元,同比增长91%。其中3季度盈利0.02元,弱于前2季度盈利情况,低于市场之前预期。 自由矿比例低和管理费用大幅提升是盈利下滑的主要原因。由于3季度钢铁市场受宏观和房地产调控影响价格整体下滑,直至9月受节能减排项目影响方才有所好转。在价格下调的同时协议矿的价格继续大幅上涨,而公司所需铁矿石中超过70%为国外协议矿,由于铁矿石价格的上涨导致公司第三季度业绩较二季度环比大幅下滑。此外,公司第3季度的3项费用环比2季度提升较大,特别是管理费用环比上升了68%,即吨钢管理费用上升了近100元,这也大幅拉低了公司利润。 公司逐步进入产能释放期。公司近年持续进行公司新区建设,大幅提升公司产能,完善公司产品结构。即公司1580mm薄板工程逐步投产后,公司的热轧薄板迅速达产成为公司最重要的产品品种,而中厚板、线材比例继续下降投产。 而目前公司新建设的冷轧线也逐步投产,预计在明年年初达产。届时公司的产品将增添冷轧板和硅钢,公司的产品结构将更加合理稳定,加大了对市场波动风险抵抗的能力。 维持“增持”评级。考虑到公司已经进入产能的快速释放阶段,公司的业绩预计将快速提升。4季度铁矿石协议矿的下滑也将促使公司盈利恢复。因此我们预计公司10、11年业绩分别为0.28、0.46元,维持增持评级。

3季度业绩好于预期。方大炭素10年前三季度实现收入22.5亿,同比增加47%,其中第三季度实现收入8.48亿,较第二季度环比上升46.7%;前三季度加权平均净资产收益率10.11%,比上年同期上升3.89个百分点;前三季度实现归属母公司的净利润2.78亿,同比上升116%;其中第三季度实现归属母公司的净利润1.24亿,环比上升20%,第三季度EPS0.0968元,基本符合我们的预期,好于市场预计水平。 莱河矿业铁矿石扩产和成都炭素的注入是业绩提升的主要原因。莱河矿业由于一选扩建工程完工并顺利投产,使9月乃至3季度矿粉产量大幅增加。9月生产铁精矿粉70129吨,环比增加48.35%,同比上升16.73%。公司预计10年完成铁矿产量65万吨,而11年将铁矿石产量扩充到100万吨。同时3季度矿石价格在资源偏紧的情况下仍保持坚挺,近期铁矿石价格在供应偏紧的影响下呈现出稳中趋涨态势。产量价格的提升导致铁矿石业务贡献了公司的主要业绩。除此以外,6月公司完成收购的成都炭素也在本季度将其前3季度的利润并入公司,提升了公司前3季度业绩。 炭素产品仍维持微利。3季度石墨电极市场市场需求有所下降,竞争更加激烈,招标价格继续下跌。特别是受9月份节能限电措施影响,导致部分地区尤其是河北、山东钢厂对石墨电极需求减少,炭素企业订单不足。公司前3季度产量虽有所上升,但受制于价格的疲软,在目前市场情况下仅能维持微利,但呈逐步恢复趋势。 维持增持评级。考虑公司11年铁矿石产量将获得较大增幅,以及公司炭素产品价格处于回升阶段。我们预计公司2010、11年的EPS分别为0.28、0.35元,维持公司的“增持”评级。

三季报业绩超出预期。新兴铸管10年前三季度实现收入284亿,同比增加42.4%;第三季度实现收入101亿,较第二季度环比上升1.9%;前三季度加权平均净资产收益率10.5%,比上年同期下降3.45个百分点;前三季度实现归属母公司的净利润10亿,同比上升27.3%;第三季度实现归属母公司的净利润3亿,环比下降15%,第三季度EPS0.17元,超出之前市场和我们的预期。 9月份河北限电导致螺纹钢价格上涨,使得公司业绩大幅增长超出预期。我们之前认为7、8月份钢材价格尤其是螺纹钢价格下跌和铁矿石价格大幅上涨会使得公司的利润受到大幅挤压,并且考虑到铸管毛利相对稳定,预计公司第三季度业绩环比大幅下滑。但9月份河北省尤其是武安地区节能减排的限电措施使得该地区螺纹钢供应受到极大影响,公司作为为数不多产能未受影响的钢厂,从而在钢价快速上涨过程中受益。 球墨铸管毛利恢复,成为公司业绩稳定器。上半年球墨铸管毛利因闭口合同无法及时调整售价原因而大幅下滑,公司发挥自身议价能力,通过三季度的重新定价使得毛利水平得以恢复;成为公司在三季度的业绩稳定器。 新疆新建产能投入、海外铁矿石资源整合为公司未来业绩带来增长。公司目前加快在新疆资产整合的力度,新建20万吨球墨铸管产能预计明年年中投产,按照目前球墨铸管的毛利水平、三项费用和公司所得税率,2011年、2012年分别能为贡献0,02元、0.04元;公司在加拿大收购铁矿石资源预计年产100万吨铁矿,按照框架协议公司可以以优惠价格购买铁矿石,由于铁矿开发进度仍未明朗,我们未将其考虑在今后两年的盈利预测中,但是此项资源的整合为公司向上游延伸更加深入的一步。 维持增持评级。在考虑河北地区持续限电政策的情况下,我们认为公司三、四季度的经营情况好于预期,同时考虑到明年新建产能的情况,我们将公司2010、11年的EPS分别由0.53、0.78上调为0.66、0.81元;维持公司的“增持”评级。

三季度业绩超过市场预期。西宁特钢10 年前三季度实现营业收入52 亿元,同比增加36%;第三季度实现营业收入17 亿元,环比下降3.7%;前三季度加权平均资产收益率5.3%,同比增加了1.7 个百分点;前三季度实现归属母公司的净利润1.3 亿元,同比上升3.5%;第三季度实现归属母公司的净利润5557万元,环比上升18%;第三季度EPS 0.075 元,符合我们的预期,超过市场预先预计,也是市场上为数不多实现3 季度业绩环比上升的公司。 产品销售价格和销售规模大幅提高,成本优势得以体现。公司前三季度产品销售价格、销售规模受市场整体好转影响,较去年同期有较大幅度的提高是营业收入大幅增长的主要原因。而在市场上铁矿等成本价格出现上升的同时,公司的成本优势得到充分体现,享受了铁矿石价格上涨的收益,提升了公司业绩。 此外,第三季度公司的营业外收入大幅增加,对EPS 贡献达到0.017 元。 外延式资源扩张构筑新的利润空间。公司目前属于资源保有量较大、产业链最为完整的钢铁行业上市公司之一,拥有煤炭、铁矿石、钒矿石和石灰石等多种矿产资源,资源优势不断为公司构筑新的利润空间。公司于2010 年7 月16日审议通过公司收购哈密博伦20%股权的议案,使得公司对哈密博伦的控股权上升至100%,增强对其控制权。预计公司目前拥有的铁矿资源10 年产量为120万吨,煤炭资源10 年产量为60 万吨,公司预计在11 年分别将铁矿石、煤炭产量提升至150 和120 万吨。按照目前铁矿石和煤炭价格,我们预计公司的新增铁矿石产量在2011 年为公司EPS 增厚0.05 元业绩,新增煤炭产量能为公司增厚0.12 元业绩。 提升至买入评级。公司拥有丰富资源,在市场资源价格不断上涨过程中,公司不仅可以得益于较为稳定的特钢价格,同时受益于自身资源优势。鉴于公司未来的资源产量提升的预期,公司后期业绩将出现大幅提升空间。上调公司10、11 年业绩为0.27、0.60 元,因此提升公司评级为“买入“。