上半年公司实现营收31.8亿元,同比增长77%;利润总额9.9亿元,同比增长70%;归属于上市公司股东净利润7.25亿元,同比增长66%;EPS0.72元,略低于我们预期。 高家梁矿投产+出口煤价上涨推动公司收入同比增长近八成。公司募投项目600万吨高家梁矿于今年正式投产,预计全年产煤357万吨,较10年的205万吨增加74%;同时受日澳焦煤价格上涨带动,公司出口新财年价格有所上涨,预计较一季度环比上涨40美元/吨。受此两方面的影响公司二季度收入环比增长24%、净利润增长9.5%。 本部销售结构改变,均价上涨。预计11年公司京西矿区生产无烟煤520万吨,其中通过技术改造生产冶金煤370万吨左右,较10年增加40万吨;预计出口煤215万吨,较10年增加20万吨。在冶金煤价上涨特别是出口煤价上涨的带动下,预计京西矿区煤炭销售均价881元/吨,较10年上涨13%。 蒙西增量。高家梁矿预计11年煤炭产量357万吨、销量335万吨;12基本可达产500万吨,13年满产600万吨。红庆梁预计13年开工建设,15年投产600万吨。 预计将有持续的外部扩张动作。公司成立昊华香港公司,负责澳洲等海外煤炭资源收购,公司准备在澳洲、非洲、加拿大等地开展煤矿收购计划。公司目前现金充足(30多亿),规划十二五末在北京以外产能达2000万吨,在鄂尔多斯地区达1500-2000万吨规模。因此不排除公司下一步将在鄂尔多斯、澳洲继续收购煤矿的可能。 成本增加拖累公司盈利。中报公司营业成本16.56亿元,同比增加94%,排除高家梁矿投产影响,今年公司推进安全等6个系统进行改造、员工工资上调以及材料成本增加是主要原因。对此我们上调了公司本部生产成本至400元/吨,外购煤成本696元/吨;高家梁生产成本139元/吨;调整后公司全年毛利率50%,略高于中期48%。 盈利预测与评级:我们预计公司11、12年EPS1.45元、2.02元,PE19、14倍,考虑到公司煤价上涨预期已经体现、但成本上涨幅度超出预期,维持公司“推荐”的评级。

公司公告调整增发方案。原计划收购山西省寿阳富东煤业49%股权项目不再列入本次募投项目;调整增发价至15.5元;增发股本由3.49 亿股下降至3.16亿,总股本由9.2亿下降至8.8亿;其余内容与上次方案一致。 富东矿未被收购--看似利空。原计划收购49%股权的寿阳富东煤矿储量6186万吨,设计产能90万吨,预计13年可开始投产。虽然本次未被列入收购计划,但公司3-5年内焦煤产能扩大至1000万吨的规划不变, 待本次增发完成后预计后续将有持续的收购动作。 明后两年EPS摊薄减少--实质利好。本次增发方案调整的重要因素是将总股本由9.1亿股下调至8.8亿股,对应12年EPS调整至1元,对应PE17倍,接近行业平均水平;并且我们预计增发成交价可能将高于15.5元,由此增发股本将继续下降,公司目前高估值的风险有所下降。 维持之前的盈利预测假设不变:预计荡荡岭、冯家坛矿年内可达满产; 孙义、集广、柏沟、金泰源、致富11年产煤30万吨,12年产煤220万吨;安苑、新生13年技改完成;亿华矿业14年可部分投产,15年达产。预计公司11年精煤洗出率70%,销量136万吨,精煤均价1196元/吨; 新疆公司销售原煤20万吨。 预计公司11年EPS 0.56元,12-13年EPS 1.01、1.56元(以增发后的8.8 亿股本计算),PE30、17、11倍。 虽然本次未能完成收购富东煤矿49%股权,但公司高增长格局不变, 维持公司“强烈推荐”评级,调整目标价至20元。

要点: 煤炭业务设立双亿吨目标,未来十年产能梯级增长。 平朔矿区十二五末产能达1.4亿吨。平朔矿区10年原煤产量已突破亿吨, 后续随着东露天等煤矿达产到十二五末产能将达1.4亿吨。3-5年蒙陕将建成另一个亿吨基地。公司在内蒙规划5个煤矿3900万吨产能、陕西两个煤矿约700万吨产能,随着蒙陕煤矿整合的开展,公司通过收购、建设可形成另一个亿吨级的煤炭生产基地。 华晋焦煤产权分立。5月华晋焦煤产权重新实施分立,王家岭矿由公司所有、沙曲所有权划至焦煤集团。煤矿归属清晰后王家岭矿复产进程将加快, 预计将在12年下半年开始投产。 公司煤炭产能梯级增长路径清晰。短期平朔地区在建矿井陆续投产,3-5年内蒙陕将建成新的亿吨级基地,14年公司产能将超2亿吨,复合增长14%。十二五之后新疆煤、电、化基地可开始贡献产能,公司煤炭业务扩张路径清晰。未来三年煤炭业务可为公司贡献EPS 0.6、0.76、0.9元。集团双千万吨煤炭资产等待注入。 目前集团尚有超百亿吨煤炭储量,主要分布在中煤进出口、金海洋、朔南、中煤龙化、帐东井田。集团承诺争取在1-2年内将中煤进出口、3-5年内将金海洋、中煤龙化注入上市公司。预计待进出口、金海洋整合煤矿技改完成后即可实现千万吨煤矿注入。 看好煤机业务发展空间。 我们预计在煤矿设备更新、新矿投产、综采率提高的推动下,十二五期间煤机需求量将保持16%的复合增长率。公司为煤机行业龙头,占据“三机一架”中高端市场主要份额。在张煤机工业园建成后,预计公司13年煤机产值可超百亿,11-13年贡献EPS0.03、0.04、0.05元。焦、化业务短期仍难贡献利润。 公司焦炭产能250万吨,加上代销集团40万吨,11年可销售焦炭253万吨,产能利用率80%,毛利率8%,EPS -0.01元。公司后期将在内蒙上马煤制二甲醚、煤制烯烃、化肥等项目,在陕西参股榆林能化。煤头化工项目处于在建阶段,前景较难预测,我们对煤制甲醇-二甲醚、烯烃持谨慎的态度。盈利预测与评级。预计公司11-13年EPS 0.61元、0.77元、0.94元,PE 17、13、11倍, PEG 1.24、1.88倍。未来三年公司业绩稳定增长,且在今后两年有集团注入煤矿的预期,维持公司“强烈推荐”的评级。

三次增发打造焦煤新军。 第三次增发以收购优质煤炭资源。4月18日,公司拟增发2.31亿股, 每股23.41元,共计54亿元收购灵石安苑、新生、寿阳富东三家焦煤矿以及陕西亿华矿业所属靖边县海则滩井田8亿吨优质动力煤探矿权。 三次增发民企成功转型焦煤新军。公司自09年开始通过现金和资本市场募集资金的方式持续收购“三西”地区煤炭资源。在本次增发收成功后,公司所有矿井可达10个,参股2个;煤炭保有储量14.6亿吨, 权益储量9.9亿吨;产能1233万吨,权益产能1033万吨;其中焦煤权益产能493万吨、动力煤540万吨,产能达1/4个西山煤电。 未来10年煤炭产能达3000万吨。公司规划未来将以"以山西为中心、以陕蒙为接续、以江苏为依托、以新疆为储备"的煤炭发展战略。力争未来3~5年内焦煤产能达到1000万吨,未来10年煤炭产能达到3000万吨以上,10年间煤炭产量复合增长35%。 山西、陕西将是公司下一步扩张的重点。公司正在山西灵石等地洽谈收购煤矿事宜,预计今明两年将会有实质进展;公司将在陕西建立煤电基地,后期将以靖边为中心继续收购煤矿,陕西产能将达1200万吨。 煤电联营是公司未来的发展方向。 公司未来将实现以煤电联营为核心的能源主营业务。未来10年间将建成江苏沛县2*120万千瓦超临界燃煤机组、晋陕蒙陕西省靖边县2*100万千瓦超临界煤矿坑口燃煤机组和新疆东部4×150MW 热电机组,到2020年末形成7000MW 发电能力。 盈利预测与评级。 盈利预测假设:预计荡荡岭、冯家坛矿年内可达满产;孙义、集广、柏沟、金泰源、致富11年产煤30万吨,12年产煤220万吨;安苑、新生、富东13年技改完成;亿华矿业14年可部分投产,15年达产。 预计公司11年精煤销量67万吨,洗混煤63万吨,新疆公司销售原煤20万吨;精煤均价1196元/吨。预计公司11年EPS 0.84元,12-13年EPS 1.47、2.27元(以增发后的6亿股本计算),PE29、15、10倍。 现有项目达产后15年公司EPS 3.66元,给予15倍PE、8%的折现率计算公司合理股价40.35元。 考虑到公司未来5年净利复合增长率为75%,其增速远高于行业平均水平,建议公司合理股价区间为40-42元,首次给予“强烈推荐”的评级。

公司是环氧乙烷精细加工行业的龙头企业。公司主营产品为太阳能光伏电池用晶硅切割液、高性能混凝土减水剂用聚醚单体,2010年上半年分别实现公司营业收入的56%和36%,市场占有率分别为70%和25%。产品下游为光伏和高铁行业,市场前景广阔。预计2010-2012年产品销量为18万吨、30万吨、45万吨,年复合增长率超过70%。 晶硅切割液将是光伏产业快速增长的直接受益者。根据EPIA预测,未来五年全球光伏组件的装机容量增速在33%,在政策规划情景下,中国所占的市场份额将由2.2%提高到8.3%,因此中国的光伏产业装机容量将明显高于全球平均水平。中国晶硅切割液的需求将由2009年的12万吨,增加到2013年的28万吨。而公司切割液销量将由5万吨增至20万吨以上。 聚羧酸减水剂代替萘系减水剂是大趋势:聚羧酸减水剂综合性能优异,减水率可以达到30%-40%以上,具有无毒、无害、环保特性。目前聚羧酸减水剂仅占26%的市场份额,后市工业萘价格走高与环氧乙烷长期看跌的趋势形成鲜明的对比,未来聚羧酸减水剂的成本优势将逐渐明朗,聚羧酸减水剂将替代萘系减水剂成为主流减水剂。 高铁用减水剂未来两年暴涨:最新数据来看我国在建高铁是一万多公里,在运营的是7500公里,预计2012年将完成1.3万公里,据此估算,未来两年的聚羧酸减水剂需求量将达到825万吨,而09年的产量仅为120万吨。聚羧酸减水剂的需求将直接带动聚醚单体的需求增加。公司聚醚单体销量将由09年的3万吨增加至2012年的20万吨左右。 公司靠近原料产地扩建产能:公司产品主要原材料环氧乙烷具有高化学活性,易燃、易爆,不易长途运输,也无法进口。近年来公司立足吉林、扬州、南京、广东等原材料富聚区优化生产布局,与国内各大型商品环氧乙烷供应商建立长期战略合作关系,降低了原料的供应保障风险。 受益下游蓬勃发展,估值偏低,给予“强烈推荐-A”的投资评级。预计公司2010-2012年的每股收益分别为1.10元、2.12元、3.58元,对应动态市盈率分别为57倍、30倍、18倍,鉴于公司属于创业板,下游新能源与高铁行业蓬勃发展,公司产能不断扩增,估值明显偏低,给予公司“强烈推荐_A”的投资评级。

氨纶行业10年盈利能力大幅回升。 2010年受纺织业景气度提升以及棉花价格大幅上涨的影响,国内氨纶行业量价齐升:11月国内生产氨纶24531吨,同比增长11%,单月产量接近历史最高水平;12月初华东地区40D价格为7万元/吨,同比上涨50%。氨纶行业已经摆脱国际金融危机的影响,盈利能力回升至08年以来的最好水平。 芳纶:国产化后未来市场空间广阔。 芳纶具备超高强度、高模量和耐高温、耐酸耐碱、重量轻等优良性能,其中,芳纶1313主要应用于绝缘、高温过滤、防护服,芳纶1414应用于军工、航天航空、高铁等领域。由于其生产技术为杜邦等外国公司所垄断,目前国内售价较高,应用范围不广。待烟台氨纶等企业将其国产化后,凭借其优良的性能其在国内应用的范围将被大大拓展。而芳纶40%的毛利率,也将给相关公司带来良好的利润回报。 公司氨纶业务尽享年内行业高景气度。 10年公司氨纶业务开工良好,预计普通氨纶销量可达2.2万吨,医用氨纶经过技改后,年内产量可达4000吨,预计公司年内氨纶销量可达2.68万吨。待11年舒适氨纶项目建成后,氨纶产能可达3.7万吨,差异化率可达38%以上。氨纶价格回升至08年以来的最高点,而PTMEG和纯MDI价格涨幅不大,公司氨纶业务毛利率升至30%以上。 芳纶业务提升公司盈利能力。 10年国际市场对芳纶需求快速回升,开工率提升至90%以上。预计公司芳纶1313销售3600吨,毛利率40%。待12年芳纶满产后,芳纶1313和1414销售分别可达4300吨和1000吨,毛利率为39%和47%。芳纶产能的释放将逐步提升公司整体盈利能力。 公司估值与投资建议: 预计公司10-12年EPS为0.98元、1.34元、1.62元,PE为37、27、22倍。相对于09年,公司未来四年净利润复合增长48%,PEG0.88。 差异产品驱动公司由传统化纤企业向化工新材料行业转型。 舒适氨纶、芳纶业务将成为公司未来盈利的主要贡献点,公司也将从传统的化纤生产企业转型为化工新材料企业。目前申万化工新材料上市公司10年平均PE64倍、11年PE39倍,PEG2.4倍。考虑到公司目前新材料的特性,我们认为给予公司11年30-35倍的估值水平比较合理,合理股价区间为40-46.9元,上调公司评级至“强烈推荐_A”。

1、有机硅产能扩增是亮点: 公司有机硅业务包括从硅块到硅橡胶产品的全产业链,实现上下游一体化,2011年产能将集中释放。 硅粉:浙江开化子公司元通硅业目前拥有8万吨硅粉产能,其中7万吨在建,预计明年年底建成。 有机硅单体:公司拥有10万吨单体产能,包括本部6.5万吨和浙江开化3.5万吨,本部今年以来一直处于满产,好于行业平均的开工水平。公司与迈图合作的10万吨有机硅单体项目目前在试车,预计11月底全部打通,年底投产,单体总产能达到20万吨,按照公司十二五规划,还将在建10万吨有机硅单体,最终达到30万吨的产能。 硅橡胶:明年一季度投产生胶1.5万吨、上半年投产107胶1.5万吨,明年清远2万吨混炼胶开始盈利,同时公司密封胶2.4万吨也在建设,预计明年底投产。 资源综合利用项目:2万吨三氯氢硅、9000吨偶联剂、2000吨白炭黑、4000吨苯基氯硅烷,目前正在调试设备,预计明年可以产生效益。 综上,公司最大的优势在于有机硅产业链的综合利用,其中单体是基础,下游深加工是关键。迈图10万吨的单体产能投产为公司提供了原料保障,公司高端有机硅产品毛利可能达到30%以上,随着产能投放,提升公司整体毛利率水平。 2、草甘膦短期难有好转。 公司拥有8万吨草甘膦产能,由于原材料黄磷和烧碱价格上涨,推动草甘膦价格小幅上涨,但是企业的利润空间并未增大,草甘膦价格仍然在2万元/吨左右,略高于成本线。国内产能严重过剩以及需求不振是影响草甘膦盈利水平的重要因素,草甘膦业务短期难有较好表现。 3、明年业绩实现大幅增长。 我们预计公司2010-2012年的EPS为0.25元、0.52元和0.66元,最新股价15.11元,对应的动态市盈率为61倍、29倍和23倍,公司处于有机硅行业龙头地位,技术领先,装置开工稳定,中间体DMC价格正处于上涨通道,给予公司“推荐-A”的投资评级。

一、在建矿井项目进展顺利,预计年内产煤640万吨左右。 公司在建的霍尔辛赫煤矿和铺龙湾煤矿进展顺利,预计今年可产煤100万吨和80万吨,11年产煤量可达300万吨、120万吨。预计10年公司煤炭产量为640万吨,11年可达1170万吨。 二、整合小煤矿预计将于12年投产,未来产能4倍增长空间。 本次收购集团蒲县、左云县、左权县7处煤矿目前处于技改期,以2年的煤矿建设期计算,本次收购集团煤矿预计将于12年中后期释放产能,13年基本可达满产。同时集团整合的约1000万吨煤矿也正在技改,将于12年开始释放产能,待煤矿证照齐全后预计也将注入公司。不考虑集团资产继续注入,到13年公司煤炭产能可达2130万吨,较目前增长230%;如果考虑集团约1000万吨煤矿的注入,公司未来产能增幅可达4倍。 三、煤价上涨带动煤销业务盈利回升。 煤炭贸易量达5000万吨,销售收入占总收入的90%以上,但由于近年来竞争的加剧,贸易业务毛利率持续下降,目前吨煤毛利在10-20元/吨左右,毛利率低于3%(10年上半年为2.47%)。 公司煤炭贸易盈利主要来源于煤价的季节性波动,即在淡季屯煤、旺季销售,赚取差价。近期受到天气以及季节的影响,煤炭海运价格较淡季时上涨40%;加之受到“千年极寒”的影响,下游用户加紧存煤,港口及消费地煤炭价格持续上涨。而公司目前已经完成屯煤工作,签订的煤炭运费也远低于当前价格,销售成本低于其他公司,煤销业务盈利能力较上半年明显增强。 四、航运业务消峰平谷、贡献投资收益。 公司本次收购的太行海运拥有6条船、60万吨煤炭运力,可部分满足公司运输需求,公司规划后期将加大船运投入力度。航运公司在煤矿→铁路→港口→海运→配煤中心→用户”煤炭供应链条中起到重要的一环。一方面能够降低煤炭运输成本,消峰平谷;另一方面在航运业不景气的时期进行投资,待航运景气高点来临时出售,赚取投资收益。 五、盈利预测与评级。 预计整合煤矿将于12年开始释放产能,以11、12年9.88亿总股本计算,公司收购资产完成后,10-12年EPS为1.16、1.58、2.47元,PE为28、20、13倍。考虑到目前市场对流动性紧缩的预期进一步加强,下调公司估值区间至11年20倍PE,目标价31.6元,下调公司投资评级至“推荐_A”。

1、染助剂一体化的纺织化学品公司。目前公司拥有产能如下:印染助剂13万吨,市场占有率7%左右,活性染料3.5万吨、化纤油剂5万吨。公司是A股上市公司中唯一一家染料和助剂一体化的生产企业。纺织印染助剂和染料产品的配套使用和推广起着至关重要的作用,方便为下游客户提供综合解决方案,合理利用两者的销售网络资源,降低销售成本,染助一体化将是未来纺织化学品行业的发展方向。 2、较高的研发费用保障开发经营型企业的发展。纺织印染助剂属于开发经营型工业,在保证现有产品销售的同时还需要搞好新产品、新技术开发,甚至花更大的精力研究产品的应用技术和提供全面的技术服务和技术支持。公司每年的研发费用投入在3000万元以上,是同业上市公司德美化工的1倍左右。如果照此趋势,公司新产品比例将逐渐加大,印染助剂毛利率将逐渐赶超德美化工。 3、涤纶需求增加带动化纤油剂需求。棉花价格提高带动化纤产品产量的提高,尤其是涤纶产品。公司生产的化纤油剂80%用于涤纶丝的生产,因此油剂需求将随着涤纶产量的增加而增加。公司是国内销量最大的DTY油剂产品生产商,市场占有率在27%,目前公司拥有5万吨的产能,9月份已经体现出需求的明显增加,目前在超负荷生产,年产量在7-8万吨。明年一季度,公司将再投产5万吨,其中包括3.5万吨DTY油剂、1万吨FDY油剂和5000吨短纤油剂,其中FDY和短纤油剂为附加值较高的产品,主要替代进口,存在一定的技术壁垒,毛利率将明显高于现有产品的水平。 4、活性染料改扩建后产能增大57%。公司收购锦鸡、锦云之后拥有3.5万吨活性染料产能,今年年中进行了技改,预计11月份完成,产能扩增到5.5万吨,公司染料业务由于产能瓶颈造成毛利率较低的现状有望解决,小幅提升该产品毛利率。 5、给予“推荐-A”的投资评级。化纤油剂新品种的投放和活性染料技改项目是公司2011年增长的保障,同时公司定向增发募集资金项目在新生产基地搬迁完成之后,将建设有机硅柔软剂等更高附加值产品,保障未来持续增长,我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.74元、1.01元和1.18元,最新股价16.19元,对应的动态PE为22倍、16倍和14倍,给予公司2011年20倍的估值,对应目标价是20.2元,给予公司“推荐-A”的投资评级。

子公司兴县斜沟煤矿由于年初井下液压支架出现质量问题,矿井投产推迟,上半年产煤仅440万吨,低于市场预期。目前公司加大生产力度,将工作面由之前的2个扩大至4个,但由于铁路运力的限制,短期内煤炭销量难以出现爆发式增长,预计全年生产原煤1200万吨。11年将继续增产1000多万吨,产能预计可达2300万吨左右。在兴县煤矿产量增长的推动下,2013年公司煤炭产能可达5000多万吨,4年间复合增长30%;权益产能达4000万吨,复合增长率为23%。由于11年山西、内蒙、陕西等省将持续压制产能,其他大型煤炭企业增产力度也较小,公司产能30%的复合增速显得较为突出。 公司投资的山西焦化前三季度2.16亿元,导致公司发生投资净收益-3873万元。自三季度开始,山焦盈利逐渐好转,预计年底扭亏的可能性较大,届时公司投资收益将转正,带动公司盈利小幅回升。盈利预测与评级。预计公司10、11年EPS为1.08元、1.54元,对应PE为26倍、18倍。未来三年净利润复合增长28%,我们认为给予公司10年30倍的PE比较合理,6个月目标价33元。

1.优质农药企业。 长青股份产品覆盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂等三大系列共20种原药、61种制剂,主要产品高效、低毒、低残留。除草剂代表产品氟磺胺草醚的产销居国内第一,市场占有率超过60%。杀虫剂代表产品吡虫啉产销居国内前三,市场占有率超过15%。2010年上半年在15家农药上市公司中,公司销售净利润率为15%,排名第三;平均净资产收益率39%,排名第一。 2.受吡虫啉影响,2010年净利润增幅低于预期。 2010年前三季度净利润同比增长9.85%,略低于市场预期。主要是目前国内吡虫啉产能供大于求,国外订单的下降导致企业出口不畅,国内价格竞争激烈,价格由13万元/吨回落至10万元/吨,处于历史低点。从最新情况来看,行业内小企业已经停产,出现货源紧张的局面,预计吡虫啉价格将出现触底回升的态势。 3.新产品投产是利润增长点。 募投项目中500吨/年的烯草酮项目预计明年1季度投产。从试生产情况来看,市场反映较好,2010年已经有150吨的销量,预计明年投产就能达到满负荷的生产。另外,300吨/年烟嘧磺隆原药明年6月份投产,500吨/年稻瘟酰胺原药明年年底投产。烯草酮和稻瘟酰胺均是近期国外专利到期的产品,未来的市场空间广阔。氟磺胺草醚募1200吨/年的产能预计明年三季度投产,公司释放部分产能,用于生产其他品种的原药。 4.2011年大年预期强烈。2010年由于突发的天气异常状况,造成农药需求明显降低,农药需求持续三个小年,同时洪涝等造成的粮食产量减少、土壤养分流失,预计明年农药需求步入上行通道的概率较大。 5.维持“推荐-A”的评级:我们预测公司2010-2012年的每股收益分别为0.72元、0.82元和0.98元,最新股价30.88元,对应的动态市盈率分别为43倍、38倍和31倍,估值偏高,但是公司属于较为优质的农药上市公司,随着农药需求的回升,业绩将会出现明显的增长,建议股价回调后,把握投资机会,维持公司“推荐-A”的投资评级。

公司公告,将非公开发行23,850万股,每股不低于23.06元,共计55亿元用于收购集团整合部分煤矿以及太行海运资产。 一、发行后集团比例将下调至58%。 非公开发行完成后,以发行23,850万股有限售条件流通股计算,公司总股本增加至98,850万股,其中,山煤集团持有56,926万股,持股比例由之前的75.9%下降至57.59%。 二、收购将新增公司煤炭产能870万吨,是现有产能的1.3倍。 本次收购主体为山煤集团所整合的沁水县、左云县、左权县共14座煤矿,合计保有资源储量6.94亿吨,产能870万吨,权益产能559万吨,分别为上市公司现有煤矿的0.74倍、1.33倍、1.27倍。本次收购煤矿煤种以贫煤、长焰煤和无烟煤为主,焦煤较少。预计整合煤矿将于11年后期投产,12年可完全达产。 三、大致计算,集团至少有2500万吨以上产能尚未注入。 根据山西省政府的规划以及截至目前获批复的情况来看,山煤集团整合后将拥有矿井32个,产能3380万吨。在完成本次资产注入后,后续仍有至少2500万吨煤炭资产。而根据集团发展规划,未来3-5年内将形成3000-5000万吨煤炭产能,并逐步注入上市公司,公司产能扩张空间充满想象。 四、集团资产注入进程快于我们之前预期。 山煤集团资产注入动作一向快于我们预期。之前受矿难频发的影响,山西小煤矿整合进程几乎陷于停顿,因此集团能在年内实施注资,出乎我们的意料,这也为后续的注资打下了良好的基础。以公司09年上市、10年注入870万吨的进度来看,预计11年将有持续注资动作。 五、建立有前瞻性的煤炭产运销一条龙。 神华煤、电、路、港、航一体化的模式受业内的一致好评,本次山煤集团将有40万吨运力的太行海运注入公司,其“煤矿→铁路→港口→海运→配煤中心→用户”的煤炭供应链完成初步架构。在煤炭产能过剩、运力不足、未来“渠道为王”的转型时期,公司的发展规划无疑具有前瞻性。 六、盈利预测与评级。 预计整合煤矿将于11年后期释放产能,以11、12年9.88亿总股本计算,公司收购资产完成后,10-12年EPS为1.15、1.58、2.47元,PE为30、17、11倍。目标价41元,上调公司投资评级至“强烈推荐”。

菊酯产品是公司业绩稳定的定心丸。公司拥有国内规模最大、配套最全的菊酯产业链,核心技术已与国际先进水平接近,产品包括农用菊酯和卫生用菊酯两大类。其中卫生菊酯是公司传统优势产品,市场占有率在70%左右。随着新产品的推出,产品结构优化,毛利率逐渐上升,目前接近30%。 农用菊酯是一种高效、低毒的农药品种,主要用于棉花、茶叶等经济作物。2007 年我国全面禁用占我国农药总使用量的25%左右5 种高毒有机磷农药,随着替代产品逐渐被认可,以菊酯类为代表的高效低毒农药的市场空间将逐步打开,农用菊酯占农用杀虫剂总量的比例预计由国内目前12%达到国际上20%的水平。目前的毛利率在23%左右。 菊酯产品占公司收入的60%左右,存在较强的刚性需求,价格基本保持稳定,利润空间波动幅度不大,保证了公司在同行业公司中保持较高收益水平。 草甘膦产品毛利率行业内居前。公司采用二乙醇胺生产草甘膦,品质高于甘氨酸法产品,主要出口欧美等发达国家。2010年由于需求的降低,草甘膦销售价格回落至2.4-2.5万元之间,行业整体的毛利率水平出现下滑。但是公司10%的毛利率水平仍然处于行业前列。预计今年产量同比略有提高,但是销售额基本持平。由于产能过剩,需求降低,短期草甘膦价格基本在成本线附近,不排除触底回升的可能,而一些较小的生产厂家由于利润空间较低,逐渐退出市场,行业集中度加大,类似扬农化工等较大的供应商将获得较大的市场份额。 农药产业政策有利于龙头农药公司发展。2010 年9 月工信部公布了2010-2020 年中国农药产业政策,具体包括控制总量、优化布局、提高创新能力、规范市场秩序等,行业新政策的实施将长期利好有技术优势、管理优势和规模优势的大型龙头企业。 大年预期强烈。2010年由于突发的天气异常状况,造成农药需求明显降低,农药行业进入第三个小年,打破2个小年一个大年的规律,同时洪涝等造成的粮食产量减少、土壤养分流失,预计将使得明后年的农化产品需求出现增长,明年需求步入上行通道的概率较大。 维持公司“推荐-A”的评级。我们给予公司2010-2012年的每股收益分别为0.90元、1.15元和1.26元,最新股价25.08元,对应的动态市盈率分别为28倍、22倍和20倍,维持公司“推荐-A”的投资评级。