事件:公司发布中报,上半年实现营收1.87亿元,同比下降8.74%;实现归母净利润1846万元,同比增长6.63%。 需求不振带动营收下滑,成本控制保障利润增长。 受下游需求减少及行业竞争加剧的影响,上半年公司单剂产品实现营收1.48亿元,同比下降13.66%,带动整体营收下滑。新产品绿甲烷及复配产品受下游需求的增长及客户开发力度加大,分别实现2374万元、1071万元营收,同比增长20.65%、11.8%。 受益于原材料成本下降,公司毛利率同比提高0.7个百分点,其中单剂产品、复配产品和氯甲烷同比增减-3.72%、18.24%、21%。公司期间费用控制良好,三费占比同比下降0.7个百分点至13.6%。毛利率提升及费用率下降带动公司利润同比增长6.63%。 公司产品出口占比40%,且以美元结算,上半年汇率影响较小。未来若人民币贬值公司受益,毛利率及盈利水平提升。 依托水处理行业新发展持续成长。 4月《水污染防治行动计划》发布将对行业带来重大积极影响,伴随PPP模式的大力推进,预计各行业的环保投资将持续加大,水处理剂市场仍将保持15%的增速。公司产品广泛应用于化工、钢铁、电力、石油、纺织、印染等行业,“水十条”的逐步实施将带动公司业绩持续增长。 盈利预测与评级。 我国水处理剂行业竞争激烈、集中度低,未来行业整合具有空间。公司作为首家A股上市的水处理剂公司,上市后的规模优势、技术优势、品牌优势强化,同时将逐步进入设备制造、工程服务等领域,进一步延伸产业链。伴随水处理行业新一轮投资,公司有望超越行业增速实现较快增长,建议持续关注。我们预计公司2015-2017年EPS为0.62/0.78/0.94元,目前股价对应PE为81/64/53倍,“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、汇率风险。

主要观点: 公司是皖能集团核心资产及唯一的上市平台。按照集团发展战略,及在集团支持背景下,公司充分利用国家政策,加快从小机组、高能耗向大容量、高参数、低能耗机组的转变。随着“三个战略转移”实施,公司的市场地位及盈利能力和稳定性逐步提升。同时公司继续加大金融投资及产业链延伸,总体发展态势良好。 区域发展保障用电需求。“十二五”以来,安徽省在国家促进中部崛起和扩大内需的重大机遇下,经济继续保持快速增长,第二产业占比持续提升,增速远高于全国水平。预计“十二五”后期,安徽省工业城镇化进入中期加速阶段,地区经济稳定增长将保障本省电力需求。 动力煤价格保持低位运行。动力煤价格自2013年进入下跌通道,中长期来看,我国煤炭需求增速将持续下滑。根据2-3年的产能释放周期,我们预计煤炭行业未来几年将形成较大的新增产能规模。煤炭总量削减计划将使煤炭供需失衡更加显著。预计未来几年环渤海动力煤价格仍将处在500-600元/吨的低位震荡。 金融资产提升公司内在价值。作为安徽省属国资控股企业,公司积极参与省内金融企业的投资,已参股多家金融企业。公司金融资产当前公允价值近50亿元,占到目前上市公司总市值的1/3。 安徽国资改革进程加速,关注集团资产注入进程。我们认为集团整体上市是安徽本轮国企改革的主要路径,省属国资是重点。集团增发时承诺剩余权益装机在5年内分两步注入,目前距离集团承诺的第一步时间已过半,密切关注集团承诺兑现进展。 盈利预测与估值:我们预测公司2015-2017年每股EPS为1.06/1.18/1.27元,对应当前股价PE为13/12/11倍,公司的主要看点在于安徽国企改革背景下,作为省属国资企业外延式发展机遇,公司成为安徽省能源资产整合平台的确定性较强,但具体时点及内容需要跟踪。同时综合考虑可比公司PB和PE估值,给予公司“增持”评级。

事件:公司发布中报,本期实现营收5.25亿元,同比增16.75%,实现归母净利润1.4亿元,同比增24.26%,业绩符合市场预期。 主要观点: 新项目投产、费用下降带动本期业绩增长 供水、污水增长来自去年下半年新增西岸自来水、铂锦水务,和樵汇污水,带动供水、污水营收同比增9.79%、3.54%。固废增长来自新增污泥干化收入,以及垃圾处理收费量、转运量、上网电量及飞灰处理量增加,营收增30.35%。本期综合毛利率为39.46%,较上年同期略降0.5个百分点,主因新增的供水公司毛利率较低及垃圾外运处置量增加和处理成本增长。公司费用控制良好,三费占比15%,较去年同期下降0.4个百分点。收入增加、费用下降共同带动本期归母净利润增长24.26%。 储备项目积极推进,有望明年贡献收益 桂城水厂整体迁移工程完工96.5%,焚烧一厂改扩建完工65%,两个项目预计明年开始贡献收益。此外,公司与狮山镇、丹灶镇、里水镇、大沥镇、西樵镇的供水合作、南海餐厨垃圾处理项目正在有序推进。总体来看,公司在南海地区公用事业将继续平稳增长。 积极关注重大重组审批进程 由于创冠香港在商务部的申请尚未拿到批文,公司暂停在证监会的申请,公司表示在获得商务部批文后恢复申请。我们认为公司最终通过核准为大概率事件。收购创冠将使公司业务布局拓展至全国,未来有望依托各地项目平台,复制公司固废运营领域的核心竞争优势,将对提升公司行业地位、增强盈利能力、增强可持续发展能力具有战略性意义。 盈利预测与评级 我们看好公司在现有业务稳增长的基础上,通过收购拓展市场区域、复制运营优势,以及长远的跨区域复制现有业务模式的前景。假设公司收购资产第四季度并表,考虑摊薄,预计公司2014-2016年全面摊薄EPS分别为0.4/0.57/0.76元,对应PE为31/21/16倍,给予“买入”评级。 风险提示:资产收购进度不及预期或终止。

公司公告: 公司发布2014年中报,当期实现营收18.7亿元,同比增40.79%,实现归母净利润1亿元,同比增40.2%,符合市场预期。 主要观点: 电废产能释放带动整体业务增长 公司目前已形成了完整的两大产业链:废电池与钴镍钨稀有金属废弃物到超细钴镍粉体、电池材料的产业链;以及报废电器电子、报废线路板到铜、金银贵金属与塑料制品循环利用的产业链。上半年得益于四大拆解基地和募投项目“废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器(铜铝为主)、废塑料的循环利用项目”全面投运,公司电废拆解量超过200万台,电废业务实现直接收入3.2亿元,同比增115.71%,并带动电积铜、塑木型材营收增4.51%、60.64%。传统钴镍业务保持稳定,本期实现营收2.92亿元,增3.38%。公司与凯力克在技术、生产、与市场上的协同效应进一步发挥,电池材料与钴片实现营收6.85亿,增42.2%。公司6月收购扬州宁达贵金属60%股权,电废拆解产能进一步增加至700万台,公司目标全年电废拆解量达到700万台,将为公司本年业绩增长主要动力。 毛利率、费用率总体可控,政府补助增厚本期业绩 受金属价格下滑影响,本期公司产品综合毛利率为19.09%,较上年同期下降1.93%。三项费用同比增长28.34%,其中销售费用、管理费用、财务费用分别增35%、41%、15%,主要由于差旅费、运输费、研发费用增长。下半年,随着金属价格企稳回升,预计公司综合毛利有望提升;上半年公司增发募集17.4亿资金,资本实力进一步增强,预计全年财务费用负增长。上半年公司确认营业外收入5915万元,增58%,其中4662万元来自政府补助,主要是天津子牙循环经济产业区的扶持奖励,进一步增厚本期业绩。 积极推进建设报废汽车基地,培育下一个业绩增长点 公司武汉报废汽车处理基地已完成主体土建工程建设,下半年进入设备安装与调试阶段,天津基地即将开工,随着三大基地建设推进,公司在全国报废汽车行业的核心地位进一步形成。同时,公司与HONEST和三井东京签署意向,通过技术、资本与资源合作,发展汽车零部件再造产业,未来将建设汽车零部件再造示范基地,打通从报废汽车拆解到零部件再造的完整产业链,全面布局报废汽车产业,培育公司下一个业务增长点。 进军危废,布局环保新领域 上半年,公司通过收购宁达贵金属股权间接控股杰嘉固废,该公司是江苏省8家危废填埋处置许可企业之一,是扬州地区唯一的工业固废处置填埋的企业,目前危废处置资质涉及26类,在江苏8家企业中,许可经营危废大类品种排名第一、许可年处置数量排名第二。公司藉此新增工业固废填埋业务。从行业来看,两高出台司法解释从严打击环境污染,推动工业固废规范化治理,市场发展空间打开。本次拓展将进一步延伸和完善公司环保产业链,为公司未来持续、稳定发展提供新的增长动力。 盈利预测与评级 目前公司已形成以湖北荆门格林美循环产业园为全产业链总部,从主要中心城市到湖北荆门的资源梯级循环链,实现对废旧电池、电子废物、报废汽车、废塑料的全产业链循环利用。随着公司各大基地陆续建成投产,公司收购体系进一步完善,市场覆盖范围不断扩大,公司业务的持续增长能力及规模效应将不断显现,资源再生利用龙头地位不断巩固,看好公司长期发展。预计公司2014-2016年EPS分别为0.27/0.36/0.41元,对应pe为48、36/32倍,给予“增持”评级。 风险提示 金属价格波动的风险

公司公告: 事件一:公司与陕西延安、铜川、商洛、新疆阿克苏、吉林白城、海南儋州、湖南永州等市签署了相关垃圾发电BOT项目特许经营框架协议,同时设立项目公司,共出资1100万元; 事件二:公司以自有资金5820万元收购中科通用剩余8.82%的股权,收购后中科通用成为公司全资子公司; 事件三:设立深圳前海盛运供应链管理有限公司,注册资本1亿元。 主要观点: 管理整合、技术优势、灵活机制造就持续市场拓展能力 去年公司设立中科通用环保、北京盛运、合肥盛运环保事业部,分区覆盖全国市场;设立垃圾发电专业技术、业务、管理总部机构提供技术支撑。同时,辅以民营企业灵活的机制,使公司持续保持较强的市场拓展能力,有能力在全国范围快速承接项目。同时,面对市场竞争加剧,公司提前设立项目公司,用实质性行动推动最终签约,展现出公司在面对竞争时快速的市场应变能力。观察相关上市公司垃圾焚烧新项目的签约情况,在2012年规划出台后的一年,垃圾焚烧行业迎来投资高峰,很多没有相关行业经验的公司也能获得项目。但在最近一年,只有像公司、桑德等具有行业核心竞争优势的企业能够继续获得新的项目,充分体现优势公司所具有的持续竞争力。 收购中科通用剩余股权,进一步提升盈利能力 公司上市以来,通过四次股权收购获得中科通用100%股权,快速进入垃圾发电行业,并获得核心技术、团队、及项目资源。目前,中科通用投运和在建项目各四个,年内预计仍将有新开工项目。2014年完成对赌业绩承诺大概率,本次收购将进一步增厚公司盈利能力。 设立前海公司,尝试多元化融资渠道 深圳前海实行比经济特区更加特殊的先行先试政策,涉及金融、财税、人才等方面22条具体措施。在金融政策方面包括:支持前海构建跨境人民币业务创新试验区,探索试点跨境贷款,支持前海企业或项目赴港发放人民币债券,支持设立前海股权投资母基金,支持前海试点设立创新型金融机构和要素交易平台建设等。目前公司处在项目投入、资金需求高峰期,我们预计公司设立前海公司目的为尝试新的融资渠道,获得资金以及降低利息支出。此外,预计公司本年将继续通过发行短融、私募债等方式调整负债结构,使财务费用上升处在可控范围。 看好主业弹性,给予“买入”评级 公司在垃圾焚烧领域技术领先、市场拓展能力强,在手订单丰富,在项目建设期及后续运营期都将持续受益。随着公司负债结构调整,财务费用支出可控,垃圾发电业务盈利占比将大幅提升。同时,公司在2013投运了宿州、合肥医废焚烧工程项目,未来将在污泥、餐厨、医废等进一步拓展,与现有业务形成协同,并为公司带来新的增长点。 我们认为公司目前股价具有安全边际,随着公司项目建设推进,业绩逐年释放。预计公司2014-2015年EPS分别为0.57/0.79元,对应pe25、19倍,给予“买入”评级,目标价19.8元。 风险提示 项目获批、开工、建设进度不及预期 项目运营初期开工率不足的风险

主要观点: 携手浙江国大,开启公私合营夸区域拓展新模式 公司拟与浙江国大能源有限公司成立合资公司,注册资本1000万元,其中公司持股51%,浙江国大能源40%,梁文阁(现任国大能源董事长、总经理)8%,李平(现任国大能源副总经理)1%。国大能源为浙江省属控股国企国大集团的全资子公司。本次合作是公司首个公私合营的子公司。 国大能源的客户优势助力公司业务本地拓展 公司此次合资目的为利用双方优势,拓展浙江及其周边地区生物质能供热业务,满足项目本地化服务要求。国大能源是2012年在国大集团商贸分公司基础上成立的全资子公司,主营煤炭贸易业务,已在钢铁、火电、水泥、化肥等行业积累了一批优质终端客户。同时,浙江地区油气价格较高、环保压力较大,生物质能供热业务发展潜力较大,并得到当地政府的积极支持。此次合作公司有望借助国大能源的客户资源快速拓展地区业务。 公司进入初期产业化的业绩释放期 2013年,公司调整战略走“精品项目”和“大型化”路线以来,剥离5万吨中小型热能服务项目,并签订多个中大型项目,其中部分项目当年即实现投产,项目结构整体优化。目前在建项目中徐记项目即将投产,肇庆工业园集中供气项目预计第三季度投产,生态油工业示范项目已完成阶段性调试。近期,公司又签订广东梅州高新技术产业园生物质能集中供热项目大单,总投资1.5亿元。公司在生物质能源固态、液态、气态利用的产业化进入到业绩释放期。 生物质行业迎来新机遇 随着大气污染治理扩展到所有工业锅炉,生物质清洁利用的市场空间迅速提高。近期发布的《能源行业加强大气污染防治工作方案》提出要积极推进生物质能利用,目标到2017年,BMF利用量超过1500万吨。方案重新明确鼓励利用生物质能源,有望掀起生物质能利用的新一轮高潮。 盈利预测与评级 看好公司在生物质利用领域的经营模式、稳健的成长能力,以及龙头的地位,公司在生物质行业此轮发展中有望成为最直接的受益者。预计公司2014-2016年EPS为0.27/0.38/0.51元,对应当前股价PE为44/31/24倍,给予“增持”评级。 风险提示 项目进度不及预期;原材料价格波动

投资要点: 渗滤液处理业务:稳步增长 从行业的角度来看,根据《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,到2015年,设市城市生活垃圾无害化处理率达到90%以上(2010年为77.9%),县城生活垃圾无害化处理率达到70%以上(2010年为27.4%),全国城镇新增生活垃圾无害化处理设施能力58万吨/日,可以看出未来几年垃圾渗滤液行业将保持较快增长。 从公司来看,1)、公司是国内垃圾渗滤液的龙头企业,是第一个在国内采用“MBR+纳滤”工艺处理渗滤液的公司,公司在国内渗滤液处理企业中总处理规模排名第一,在渗滤液处理行业的市场占有率约10%。2)、公司通过多年的项目实践,公司建立了我国渗滤液水质数据库。基于数据库丰富精确的经验数据,公司在渗滤液处理过程中进行工艺选择和参数设定等时更加准确和快捷,进一步提升了公司的服务质量并有效缩短了项目时间,节约了人力成本和资金成本,为公司今后承接并顺利开展更多的项目奠定了坚实基础。3)、公司自09年新增了垃圾渗滤液处理委托运营服务,近几年运营服务收入占比将不断提高,预计未来几年运营服务的占比将进一步提高,使公司的业务结构进一步优化。 餐厨垃圾处理业务:行业处于起步阶段,市场前景广阔 从行业来看,1)餐厨垃圾处理在欧美等发达国家已经是较为成熟的产业,而在我国餐厨垃圾处理行业则刚刚开始起步;2)、我国城市每年产生的餐厨垃圾量巨大(不低于6000万吨),餐厨垃圾处理已成燃眉之急。随着人口的增加、餐饮业的持续快速发展,餐厨垃圾产生量也将逐年增长,增速预计将在10%以上,可以看出餐厨垃圾处理具有广阔的市场空间。 公司通过常州餐厨项目进入餐厨垃圾处理行业,并通过与凯天环保合作,进一步拓展了公司餐厨垃圾处理业务,加快了公司在湖南省内餐厨垃圾处理业务的布局。公司凭借以上项目可以使公司餐厨垃圾处理技术逐步获得市场认可,为以后陆续拓展餐厨业务打下坚实基础,我们预计餐厨垃圾处理业务将成为公司新的盈利增长点。 估值和投资建议 我们预计公司13年、14年及15年的EPS分别为0.38元,0.49元,0.67元,对应当前股价的PE分别为43倍,33倍及23倍,首次给予“增持”评级。

干熄焦项目落地,并布局新领域 2013年上半年,公司先后与萍乡焦化、内蒙古恒坤化工、新高焦化分别签订干熄焦余热发电合同能源管理合同,迅速进入干熄焦余热发电领域。此外,公司收购远东新世纪机电60%股权,布局工业节能领域;与新汶矿业签订合作框架协议,拟在焦炭余热发电、煤层气发电、火电机组设备设施升级改造、废水、废气治理等节能减排领域进行合作,进一步拓展节能减排新领域。 钢铁行业余热利用潜力大,水泥、玻璃行业仍具发展空间 目前我国干熄焦余热发电装备配备比例50%,如果全部进行配臵,按照余热发电每万吨单位投资180元平均数计算,潜在市场空间超过130亿元。根据规划,到2015年,水泥窑纯低温余热发电比例提高到65%以上、玻璃行业余热发电比例提高至30%以上。水泥、玻璃行业余热利用项目仍有开拓空间,但优质客户数量逐步减少。 公司核心竞争力源自对EMC模式的深刻理解 公司对采用EMC模式从事余热发电有着深刻理解,短期内能够与各个行业、不同地域的客户迅速签订多个订单,长期进行合作,是公司专业、共赢的节能服务理念得到客户认同所致。 公司业绩将呈现持续、稳健增长 截止2013年上半年,公司已签约33个项目,其中在建、待建项目13个。在手项目中,玻璃行业已成为主导,由于玻璃行业的余热发电项目运行时间较长,单个项目对于公司业绩贡献更为明显。干熄焦项目由于规模较大,陆续投产也将对公司业绩增长形成支撑,公司未来业绩将呈现持续、稳定增长。 资金充裕,远期实现自我循环 公司募集资金配套银行贷款,基本可以满足公司已签约项目建设的资金需求。已投产的项目现金流的回收期平均为5年,早期项目每年可贡献约1.6亿净现金,远期来看,稳定的现金流可为公司内生增长提供保障。 盈利预测与评级 预计公司2013-2015年归属母公司的净利润分别为1.14/1.45/1.76亿元,对应EPS分别为0.36/0.45/0.55元,维持“买入”评级。

公司业务发展态势依旧良好 2012年受金属价格持续低迷的影响,公司资源化业务收入下降拉低总体收入增长。我们认为,相比营收变动,资源化业务产销量的增长显示出公司规模仍在扩张,原料供给也未出现瓶颈。而稳定的毛利率也保障了公司盈利能力。对于金属价格的波动,公司积极应对并取得显著效益。其他业务发展方面,危废处置收入持续增长,市政等其他领域积极拓展。随着这些业务占比的提升,公司的增长将更趋稳健。目前公司在手项目储备丰富,能够为公司持续增长提供动力。 广东省固废治理迎来新机遇 根据广东省固体废物污染防治规划,“十二五”期间,广东省将再次迎来固废处理处置设施建设的高峰,按照规划预测,总投资将达到422.58亿元,其中“十二五”期间投资412.64亿元。公司作为广东省固废处理处置的龙头企业,将借助此轮设施建设,获取更大市场份额。 公司现有业务具有较高壁垒 对于危废行业而言,拥有全面危废牌照是行业进入的重要壁垒,公司是行业内少数具备全面资质的公司之一;公司在广东省占据了较高的市场份额并着眼于长三角、华中和华北等地区广阔的市场,初步形成立足广东、覆盖长三角和华中、辐射全国的核心市场布局。 公司现有的业务布局已经能够满足企业在不同阶段的环保需求,综合竞争实力高。此外,公司的原材料与产品均跟随金属价格,盈利能力稳定,并有效缓冲经济波动对于公司的影响。 盈利预测与评级 公司未来的成长主要来自产能提升、异地扩张与产业链的完善、以及深加工提升产品盈利能力。结合公司目前的项目情况,假设金属价格维持在目前水平,我们预计公司2013-2015年全面摊薄后的EPS为2.1/2.66/3.29元,对应目前股价PE为30/24/19倍,维持“增持”评级。

投资要点: 公司公告股权置换、项目置换框架性协议,未来全资控股天津节能。 公司将以持有77%太原炬能的股权与乾川投资持有38%的天津节能股权进行置换,置换后公司将持有天津节能100%股权,并不再持有太原炬能股权,股权置换差价采用现金、股权等方式支付。同时,公司拟收购太原炬能武安项目及霍州项目等资产及负债,并将永济项目相关资产及负债转让给太原炬能。 股权置换有助于公司可再生能源业务提速。 截止2012年底,天津节能和太原炬能的净资产分别为2.44亿和1.6亿元,净利润分别为0.71亿和0.28亿元,两家子公司的净利率相近,但天津节能ROE远高于太原炬能。通过股权置换的方式,公司将实现对天津节能100%的控股,降低少数股东损益对公司合并利润表的影响,进一步理以天津节能为中心的业务发展规划,有利于公司未来融资、资源集聚及优化配置,未来公司有望加速对可再生能源业务的投入。 置换项目对公司经营项目业绩贡献影响不大,有利于公司补充现金流。 截止2012年底,公司节能板块中的无形资产中隶属太原炬能的武安、霍州项目总体价值约为3.2亿元,隶属天津节能的永济项目评估价值约为3.7亿元,从整体收入和盈利的角度看,对公司整体影响不大。股权置换后,公司收购武安及霍州的项目,公司是以莱阳项目股权转让的方式进行对价,而出让永济项目的交易方式则是现金,有利于公司补充现金流。 多晶硅项目逐步量产,未来盈利仍存变数。 公司预计2013年4月起,单月产量将逐渐提升至300吨/月。公司多晶硅成本在30美金/kg左右,现金成本已接近市场现价,量产后成本未来仍有下降空间,同时,预计2013上半年多晶硅价格有政策和市场的支撑,但是我们认为,欧盟“双反”税率将抑制我国组件电池片出口,多晶硅价格或将再次出现产能过剩的情况,因此,公司多晶硅项目未来盈利仍存一定变数。 维持公司2013、2014年EPS为0.46、0.55,给予“买入”评级。我们维持公司2013、2014年EPS至0.46、0.55元,由于公司可再生能源在手合同充足,盈利能力突出,对未来公司业绩贡献较大,因此给予公司2013年业绩25倍PE,目标价格11.5元。 重点关注事项 股价催化剂:再生能源工程进度超预期、多晶硅价格反弹超预期。 风险提示:多晶硅市场持续低迷、冷配市场持续低迷。

一季度收入增12.93%,净利润增20.09% 公司发布一季报,2013年一季度实现营业收入3.49亿元,同比增长12.93%,实现归属上市公司股东净利润5267万元,同比增长20.09%。EPS为0.15元。基本符合我们预期。 毛利率提升以及公司对费用的控制是净利润增长快于收入的原因从公司营业利润指标看,为6243万元,同比增长31.61%。细分来看,毛利率的提升对利润的贡献最大,一季度毛利率延续2012年后三个季度的趋势,为34.01%,同比提升了3.02个百分点。主要原因在于国网此前的招标价格政策改变所致。从自身的费用控制上,公司三项费用率之和为15.08%,同比下降1.77个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别下降0.68和1.11个百分点。我们预计随着公司新业务的推广,费用率后续会有再提升。 主业需求稳定,提升预期 公司公司是我国电能表领域的龙头企业。目前在智能电表行业存在对需求持续性的疑问,随着农网改造的深入进行,据称,农网2.5亿只智能电表招标计划有望于下半年启动,体量与此前2010年至今的城网电表招标相当。这将提升整个电表行业的预期。在国网2013年首批集中招标当中,公司中标金额为2.64亿元,仅次于杭州海兴电力和三星电气,实力依然强劲。 新业务LED及光伏值得期待,前景看好公司2012年新设立两家全资子公司分别进军LED灯具以及光伏系统集成和电站投资业务。从目前来看,两项业务进展顺利。LED灯具业务目前手握启东路灯节能改造4000万的BT工程订单,未来借助公司在电力系统的传统优势有望在户外照明及工商业照明改造工程中持续发力。光伏业务公司曾有丰富经验,此次切入系统集成及电站投资看准的是该产业环节的轻资产高利润,公司该项业务的核心团队来自无锡尚德,具备7年海外电站投资经验,目前已有项目在进行运作。两项新业务均有望在2013年就开始贡献业绩。 盈利预测与投资建议 维持公司“买入”评级。我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.06、1.38、1.69元,对应当前股价PE分别为12.6、9.7、7.9倍,三年业绩复合增速25.5%。综合考虑主业增速放缓以及新业务成长的因素,以2013年20倍PE测算,维持目标价21.2元。 催化剂与主要风险 新业务进展迅速将成为公司股价催化。而若农网电表需求推迟,导致电表行业需求出现下降则会给公司带来风险

用电信息系统领域领先企业。公司业务集中于用电信息管理系统,是少数可以提供用电信息管理系统全系列产品的厂商之一。从公司的历史发展看,公司的起家产品是负荷控制管理终端,而后随着行业需求的变化,在纵向上向主站系统以及电表类产品(现已停做)过渡,而在横向上逐渐向采集抄表类终端产品过渡,近年来,电网用电侧投资增长较快,公司也随之得到长足发展。 用电信息系统高增速不再,公司主业将随之放缓。按照国网规划,2012-2014年是用电信息系统的高点,投资额度分别为125.2、124.8、124.8亿元,这就意味着,2013年用电侧投资增速将大大放缓,此后农网用电投资将接续,但只可保持行业稳定。具体到2013年,由于终端类投资滞后于电表半年左右,预计这类需求还可保持稳中有升态势。公司用电信息系统主业预计将随行业保持稳中有升。 内生外延创造新的增长点。公司2012年自主研发取得进展,上半年自主研发成功的低压配电箱取得了生产许可,全年共取得了3000-4000万的订单量,并确认了2096万的收入。成为公司发力内生增长的标志事件。 外延方面,公司目前尚有未规划超募资金2.02亿元,且较好的现金流水平和较低的资产负债率可以支撑公司进行外延式收购。公司曾于2012年底停牌2个月,拟进行重大资产重组,尽管最终重组并未成功,但我们认为公司进行外延式收购的决心并未减弱。公司目前在用电系统领域已经具备领先优势,从产品结构调整和新老业务呼应的角度,我们认为公司会将配用电一二次设备融合作为切入点,从而在客户基础不变的情况下,利用现有优势,扩大市场需求。 估值和投资建议。首次给予公司“增持”评级。我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.19、1.35、1.52元,三年复合增长率为13.8%,对应当前股价PE分别为13.6、11.9、10.6倍。考虑到公司主业增速放缓是大概率事件,且外延式收购情况尚未可知,我们认为公司目前估值水平基本合理,年内可能的外延式收购将给公司带来新看点,给予公司2013年15倍PE,目标价17.82元。

盈利预测与投资建议 “买入”评级。暂不考虑下半年可能开始的监测需求放量,我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.21、1.40、1.74元,对应当前股价PE分别为23、20、16倍,三年业绩复合增速32.3%。考虑到行业整体估值水平,以2013年25倍PE测算,目标价30.3元。

阳光电源发布2012年报及2013年一季度业绩预告。 2012年公司实现营业收入10.8亿元,同比增长24.00%,归属于母公司股东的净利润为0.73亿元,同比下降57.81%,对应全年EPS为0.23,符合预期。同时,公司每10股派发现金0.5元(含税),预计2013年一季度业绩同比下降50.82%~80.33%。 价格中长期仍处于下降通道,盈利能力稳中有降。 公司全年国内逆变器出货量达到1.26GW,同比增长47%,国内市占率继续排名首位。公司光伏逆变器价格从年初0.75元/W降至0.5元/W(含税),业绩受到价格冲击较大。价格短期企稳,但是逆变器产能过剩将长期存在,同时,行业现金流紧张,部分竞争者降价出货意愿较强,因此,中长期看,逆变器价格仍处于下降通道,预计今年上半年价格或降至0.4-0.45元/W。价格下降导致公司毛利率上半年的40%降至下半年的33%,公司每年成本降幅约为5-7%。通过拓扑结构等设计改进,公司产品体积减小,减少原材料用量,估计明年原材料成本可降至0.2元/W,因此,预计今年上半年毛利率在25%-30%之间。 资产减值拉低2012年业绩,三项费用、应收账款增长。 公司2012年计提0.73亿元资产减值,其中存货跌价准备占58%,应收账款占30%,拉低公司整体业绩。公司2012年底库存情况有所好转,但应收账款由于行业信用周期变长, 2012年底增长至8.29亿元,未来存在一定回收风险;在行业竞争激烈的情况下,公司研发、销售等刚性费用比例提升,拉低净利率水平。 投资电站,利用资金杠杆拉动销售。 公司与三峡新能源签订100MW电站合作意向,公司出资约3000万元,占两个项目10%股权,负责工程EPC,完工后将股权出售给三峡新能源。公司利用较小的资金撬动了100MW 逆变器销售及EPC业务,如果100MW 电站进展顺利,按照逆变器8%净利率、EPC5-8%净利率计算,公司净利润约为4350-6750万元(其中逆变器350万元,工程4000-6400万元),增厚EPS 0.13-0.18元。 风电变流器看客户市场开拓。 目前公司风电变流器收入达到8000万元,毛利稳定在30%,增速达到50%以上,符合预期。公司主要客户是湘电,由于金风科技及华锐风电风电变流器大部分自供,未来市场份额增长主要在联合动力等二线风机企业的渗透。 分布式能源市场启动,上网电价下调或是催化剂 国网11月份发布政策规定电网企业需全额收购分布式光伏发电(6MW以内),但由于补贴回款较慢,或影响市场推广进度,分布式光伏发电将主要集中在工业园区及其他示范性项目;同时,管理层对国内市场救市意愿较强,短期内仍将以大型电站为主,由于未来组件仍有降价空间,上网仍是难题,市场存在观望情绪,如果上网电价出现下调预期,将刺激装机量,拉动国内市场,或是最大催化剂 维持公司“增持”评级 我们调整公司 2013-2015 年EPS 至0.33、0.45、0.64,对应目前股价的PE 为31X、22X、15X,给予公司“增持”评级。

三大亮点锁定2013年高增长。公司是国内唯一横跨通信、电力两大行业的电源设备供应商,2013年看点众多,中国移动4G放量,公司将充分受益;入围国网库存协议招标,增量明显;HVDC产品经数年经营,也有望迎来收获期。三大亮点使公司2013年维持高增长确定性较大。 估值和投资建议。首次给予公司“买入”评级。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.95、1.28、1.50元,三年复合增长率为30.4%,对应当前股价PE分别为24.5、18.3、15.6倍。考虑到公司4G概念明确,多极驱动,2013年业绩实现高速增长概率较大,给予公司2013年30倍PE,目标价28.5元。