事项:杰瑞公布非公开发行结果,新增股份42,869,391股,将于2014年2月17日上市,6名发行对象认购的股票限售期1年。非公开发行为每股69.98元,共筹得30亿元募集资金,扣除承销费用及其他发行费用后净筹得资金29.50亿元,募集资金主要用于钻完井设备制造、钻完井服务板块建设以及补充流动资金等项目。 平安观点: 30亿元募资助推杰瑞实现大油服梦想 公司所处的是具备技术壁垒、资金壁垒和人才壁垒的油田服务行业,公司过去几年几乎完全依赖增产设备制造做大做强,固压设备做到了国内领先、国际上知名品牌,但经营规模年均50%的增速,加上给国内主要下游客户的付款条件较为宽松,资金成为公司发展的约束条件之一。 杰瑞正处于从中小民营油服迈向大油服巨头的过渡时期,此次30亿元资金募集顺利完成,从资金规模上相当于再造一个杰瑞,为杰瑞从固压设备供应商转型为钻完井设备供应商,从石油机械设备供应商转型为装备和服务兼备的综合油服企业创造了条件。 服务板块日益成型,工程服务技术竞争力与日俱增 压力泵送和连续油管服务需要投入大量资金和人力,且与公司增产设备客户存在竞争,很难做大做强,而此次募集资金用途包括服务板块的布局,是在原有业务基础上,向定向钻井和完井服务等轻资产服务延伸,基本形成从钻井服务、钻井液服务、完井、泵送、连续油管服务、压裂液和支撑剂服务等的一体化总包服务能力,提高服务板块的市场竞争力,大幅拓宽盈利范围。 类比斯伦贝谢、哈利伯顿、恒泰艾普,我们更希望杰瑞将物探、油藏服务作为今后杰瑞重点建设的服务能力之一,加拿大的物探服务就是最初期的尝试,目前看效果很好。2012年购买加拿大区块,2013年进入增产的施工作业,已钻多口评价井且增产效果好,为今后进行物探油藏技术研发、拓展物探油藏业务奠定基础。 目前公司成立能源工程服务研究院,下设压裂、连续油管、油藏地质等研发中心,预计公司将继续加强油田技术领域的研究与创新,提升自身油服板块的核心竞争力。 建立大海外销售体系,加速国际化进程 2014年国内油服市场处于致密油气行情向页岩气行业过渡时期,公司设备订单增量主要寄托在海外市场。2013年杰瑞海外销售体系建设得到巩固,2014年将是杰瑞海外设备和服务订单收获年。 国际油服企业中,斯伦贝谢仅有30%收入来自美国,NOV仅有40%来自美国,而杰瑞2012年有70%收入来自国内,公司在海外市场具备较大的发展空间。 维持“强烈推荐”评级 综合公司很强执行力和前瞻的业务布局,我们看好杰瑞设备板块、油服板块的发展潜力,按最新股本6.40亿股(非公开发行前总股本5.97亿股)计算,我们将公司13/14/15年EPS由原来的1.71/2.48/3.42元调整为1.60/2.45/3.32元,目前股价对应2014和2015年的P/E分别为31倍和23倍,我们按2015年30倍PE估值给予12个月目标价100元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:市场流动性紧缺压制油服板块整体估值下移;国内非常规油气资源勘探开发进展低于预期导致油气产量增速放缓;市场参与者大量增加导致设备或服务价格竞争。

事项: 公司控股股东此前计划注入公司的16家企业有11家尚未注入,主要原因是多家企业大多处于亏损或微利水平,注入上市公司不符合投资者整体利益。公司承诺在3年内,将除大连渔轮公司之外的10家企业注入上市公司。 平安观点: 回顾大股东承诺体现对投资者负责2010年7月,在中国重工第一次资产重组注入四家主力船厂民船资产时,公司大股东中船重工集团做出承诺,要在2014年2月15日前把剩余的16家企业全部注入上市公司。中国重工先是在2012年发行可转债收购了其中7家公司的股权(5+2,增加了16家公司之外的中南装备和平阳重工),随后在2013年以定向增发募集资金的形式收购了大船重工和武船重工两家主力船厂的核心军品。因此,与当初大股东承诺相对照,还剩11家企业没有注入上市公司。 大股东优质资产已全部进入中国重工首先,这11家公司以民船配套装备类企业为主,不涉及核心总装军品。其次,没有注入的原因是受民船景气下滑的影响业绩平平,甚至亏损,不适合注入条件。报表显示,16家公司中,已注入的5家公司2013年前三季度净利润占全部16家公司的155%,2012年净利润占全部16家公司的92%。可见,未注入的11家公司总体盈利能力较差。 可以认为,未注入的10家公司主要是中船重工集团当前形势下承压较重的民船装备类资产,其它盈利较强的资产均已进入中国重工。这10家公司(剔除大连渔轮)在3年内(即民船景气度回升后)再进行注入,以消除关联交易。 推迟注入不影响核心军品资产符合投资者利益中国重工为了消除关联交易和同业竞争,一直在持续不断地将大股东优质资产注入上市公司。中国重工最近一次资产重组,主要是募集资金收购大船重工和武船重工的军工资产,以及投资扩张军工及高端装备产能,与上述11家公司毫无关系。目前核心总装军品资产盈利能力极佳,注入不受影响。中国重工将优先注入军品和科研院所类资产,目的是提升上市公司业绩。我们认为,11家亏损企业没有注入上市公司符合投资者利益,阻碍了对利润的侵蚀,体现了对投资者的负责,同时毫不影响公司作为海军主战装备制造商的订单获取。 维持“强烈推荐”评级 中国海军大幅扩编已形成共识,军舰潜艇下水速度远超预期。海军三大舰队有望各增编一只驱逐舰和护卫舰支队,各舰队有望增设两栖登陆舰支队和补给舰支队,同时增加核潜艇部队编制,续建核潜艇基地。截至2013年12月底,中国重工手持合同金额1393.54亿元。其中,军工军贸与海洋经济产业2013年新增订单858.6亿元,同比增长449%,且大部分为已签订且生效的军工军贸订单。预计公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.28元和0.38元。按分业务估值法,我们给予军品50倍PE、海洋经济20倍、能源交通15倍、忽略民船,中国重工市值有望突破1200亿。维持公司“强烈推荐”评级,目标价7.5元。 风险提示:海军装备采购不达预期。

投资要点 事项:富瑞特装公告,2013年营业收入20.52亿元,比上年同期增长65%;归属于母公司所有者的净利润2.34亿元,比上年同期增长105%。13年每股收益1.73元,每股净资产7.65元。 平安观点:LNG装备产销量大增,毛利率提升3个百分点 公司盈利增长主要来自LNG装备板块的销量大增及盈利水平上升。 2013年公司加大客户开拓和售后服务力度,明显提升了公司在LNG装备行业的知名度和美誉度,在LNG装备市场需求快速增长的环境下抢占市场,全年公司产销量均增长50%以上,继续维持LNG装备行业龙头地位。 公司另一亮点,就是LNG装备板块的毛利率再度上升了3.2个百分点(2012年上升了2.2个百分点)。我们判断盈利能力保持上升趋势,主要由LNG低温储运设备结构的优化(产业链扩张)、LNG气瓶订单高速增长带来的规模效应上升、原材料价格同比下滑、零部件自制等因素推动,足以抵消2013年因竞争加剧导致LNG气瓶价格小幅下降对毛利率的负面影响。 LNG装备在手订单充裕,14年维持高增长 尽管8-9月份受到天然气涨价的负面冲击,但13年底订单逐步恢复增长,我们预计公司在手订单比较充裕。 公司依赖已有的品牌和产品竞争力,继续分享LNG装备大发展。13年底雾霾天气覆盖全国40多个中大城市,车用天然气的应用是空气污染的解决方式之一,包括广州、重庆、达州、合肥、浙江丽水等地区政府陆续推出LNG加气站的中长期建设规划,环保性取代经济性正成为LNG产业发展的主导力量,LNG装备产业前景乐观。 加快产品研发、市场开拓,保持LNG行业领先 公司正在实施的研发项目包括低温阀门的系列化研发、汽车发动机再制造油改气项目研发、小型撬装式天然气液化成套装置的研发、页岩气开发设备的研发、速必达小型低温液体罐、船用LNG储存供气系统的系列化研发等,这些项目的研发有助于公司布局LNG全产业链增加盈利增长点以及综合的市场竞争力。 公司先后与新奥能源签订战略合作协议、与Bennett公司成立合资公司共同开拓海外市场,我们预计14年公司将LNG装备产品成功拓展至中东、北美市场,成为公司新的利润增长来源。 维持14-15年盈利预测,维持“强烈推荐”评级 鉴于LNG装备需求旺盛,且公司在市场品牌、产品竞争力、产品研发和市场开拓力度等方面形成的综合竞争力,我们维持14/15年EPS为2.98/4.44元的盈利预测,6个月目标价100元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧影响产品盈利能力;气价波动影响市场需求等。

事项:公司发布业绩预告,2013 年净利润1.31-1.52 亿元,相比2012 年1.05 亿元同比增长25%-45%,折合EPS0.33-0.38 元。 平安观点: 13 年业绩略低于我们预期。 我们之前对公司2013 年净利润预测为1.5 亿元,位于公司预告业绩范围上限,总体上业绩表现略低于我们预期,主要是因为博达瑞恒、西油联合的剩余49%股权并表时间较我们预期略有推迟。 13 年业绩增长,主要来自收购新赛浦、博达瑞恒、西油联合等的合并口径,欧美科、中盈安信因2013 年10 月完成的工商变更,对上市公司年度盈利贡献较少。 13 年尚处于三加战略实施的起步阶段,协同效应表现为子孙公司盈利的简单相加。 2014 年协同效应更加显著。 公司的协同效应主要体现:(1)初期各个业务环节之间的客户资源共享,增厚各自的经营规模;(2)各业务环节强强联合形成综合一体化服务能力。 我们预计13 年前后,第一个方面的协同效应推动各个业务环节内生性增长,效果将会十分明显;14 年开始将在参股公司Anterra 展现第二个方面的协同效应,且很容易复制到国内开发难度加大的油服市场,与安东、百勤、华油、杰瑞、一龙等民营油服企业同台竞技。 专注油田科技,成就民营油服典范。 我们强烈推荐恒泰艾普的逻辑,就是认为在原有物探和油藏板块这一最为关键环节的基础上,通过内生和外延方式可以不断做大做强以西油联合为核心的工程技术服务板块。外延方面,公司具备很强的整合能力。恒泰艾普形成了从物探、油藏服务、钻井、固井、完井、地面工程、数字化油田等全能油服平台,我们认为专注于原有物探、油藏服务的基础上,完全具备整合其他工程技术的能力。 具备以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的能力。有别于国内其他民营油服企业的是,恒泰艾普同时具备油藏服务能力及工程技术服务能力,可帮助油公司提高石油储量、石油产量,赢得石油产量的分成或优先技术服务合同,且这种盈利模式可复制。 维持“强烈推荐”评级。 我们维持2013-2015 年净利润预测值1.5、2.8、4.2 亿元不变,2013-2015 年EPS 分别为0.38、0.70、1.05 元,目标价34 元,对应2015 年32 倍PE 估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国际油价下跌影响油企勘探开发投资;并购整合效果低于预期。

事项:公司发布业绩快报,2013 年实现营业总收入9.51 亿元,同比增长86.5%;归属于上市公司股东的净利润为0.99 亿元,同比增长2.9%,折合EPS 为0.22元。 平安观点: 订单确认推迟导致13 年业绩大幅低于预期。 公司原预计13 年利润增速30%-60%,实际上仅增长2.9%,大幅低于预期,主要是公司投标的海外工程总承包项目授标时间较晚,且正式合同尚未签订,项目无法达到确认收入的条件。 此外,我们估计业绩低于预期的因素还包括气价上调导致天然气管输业务进展不如预期、油田环保业务的市场开拓低于年初预期。 年初中标项目确保2014 年公司盈利高增长。 近期公司收获伊拉克米桑油田计脱酸项目(14 年完工)和水处理项目(12-18个月完工)订单,共计合同金额7.54 亿元,加上哈萨克斯坦油气分离设备2亿元订单(2014 年全部交付),若按10%的净利率推算,可贡献约1 亿元净利润,成为2014 年惠博普盈利的主要增长点。 布局天然气产业链,中长期成长可期待。 公司已布局天然气管输、油田环保和煤层气资源开采等业务板块,但短期内难有显著的业绩贡献,14 年米桑油田及鲁迈拉油田的产能建设将带动公司油气分离系统板块高增长,天然气管输、油田环保和煤层气资源开采等新业务有望在2-3 年内培育成熟,确保公司成长趋势。 下调投资评级至“推荐”。 考虑到13 年业绩低于预期,我们将13/14/15 年EPS 由0.32/0.60/0.80 元下调至0.22/0.43/0.54 元,将公司的投资评级由“强烈推荐”下调至“推荐”。 风险提示:天然气管输项目实施进度低于预期,海外政治因素影响订单执行,煤层气开发项目达不到经济性等。

事项:北方创业与神华铁路货车运输有限责任公司签订了2800 辆C80 型铝合金运煤专用敞车供货合同,总价为18.34 亿元,预计将为公司贡献营业收入约15.68 亿元。该合同分两个批次交货。第一批次1200 辆:2014 年1 月交货300 辆,2 月交货450 辆,3 月交货450 辆,第二批次交货时间、数量及地点以货车公司订单为准。 平安观点: 本次中标数量超出市场预期。经历多年压制,神华自备车从2012 年开始恢复招标,年招标量维持在6000-8000 辆。2012-2013 年间,北方创业年均中标神华自备车在1500 辆左右,占比在25%左右。预计此次神华创纪录地招标了13000 辆自备车,反映出自备车需求的旺盛,北方创业的中标量也达到了产能极限。由于神华主要露天煤矿位于内蒙古自治区,煤运线路如神朔、朔黄等也途经内蒙古,因此,位于包头的北方创业是供应神华自备车路线最短、成本最低的选择。甚至神华一度希望与北方创业成立合资公司生产铁路货车,双方不排除深度股权合作的可能性。 拉动公司整体毛利率水平5 个百分点,一季报业绩预计翻番。2011-2013 年,北方创业的货车整车销售收入增速均不到10%,但净利润增速年均超过40%,这主要受益于毛利率由9%提升至21%的拉动。预计本次中标神华的C80 车单价在65万元左右,毛利率将突破35%,远远高于铁路总公司招标的普通敞车(单价34万元左右,毛利率低于10%)。神华自备车占比的提高将再次提升北方创业的毛利率水平,预计2014 年毛利率将达25%。另从交货周期来看,今年一季度将交付1200 辆,这将导致公司今年一季报业绩翻番。 除自备车外,预计2014 年出口货车订单仍有惊喜。预计今年铁总将进行补充货车招标,招标时间和数量待定,这是公司的稳定收入来源。同时今年出口市场预计有较大突破,继此前的印尼订单外,经过长时间培育,今年北方创业可能在苏丹、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等出口市场上获得高毛利订单。出口订单既包括通用的敞车、平车,也包括化学罐车、通用棚车、集装箱专用平车、漏斗车等特种货车,以及部分车辆零部件。虽然上次增发公司扩大了产能至8000 辆左右,但目前 军工资产注入预期再度升温。北方创业是兵器工业集团下属的内蒙古第一机械集团公司培育的民品企业。一机集团的军品资产主要是主战坦克和8*8 轮式战车。当前,我国处于第三代主战坦克正换装高峰期,8*8 轮式战车和新型装甲车需求看好。这部分资产盈利能力较强,毛利率在30%以上。 按照兵器工业集团专业化重组、产研结合重组、区域化重组的思路,如果把资源配置向重点项目、重点企业和重点区域的主营业务集中,那么北方创业就将担当起承接大股东军品资产证券化的平台任务。预计公司在进一步融资做大做强铁路货车产品后,将适时启动军工资产重组注入,这将极大地提升公司的估值水平和盈利能力。 盈利预测和投资评级。在神华自备车订单拉动下,上调公司2014 年、2015 年的EPS预测从0.80、0.97 元到0.90 和1.10 元。考虑到公司2014 年业绩弹性较大,以及公司未来有可能展开的军工资产资本运作,我们给予公司2014 年业绩30 倍估值,对应目标价27 元。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:铁路货车招标量不达预期。

甲午战争百年渴望雪耻强大海军呼之欲出 2014年8月1日是甲午战争120周年纪念日,当前的中日关系与甲午战争前极为相似。近期安倍政府扩军备战,其主导的日本2014年国防预算高达4.88兆日元,同比增长2.8%,创下1996年以来最大预算增幅。美国《国家利益》杂志预测,中日将最有可能发生小规模的海上冲突。甲午耻,犹未雪,家国恨,何时灭?唯有巨舰出海乘风破浪!n亚洲海军军备竞赛升级中国造舰加速度全球最快由于战斗舰艇的购买门槛、使用门槛较低,相关国家只要值得投入,就可以在较短时间内组建具备相当实力的舰队。因此,近期我国周边的日本、韩国、越南、菲律宾等国纷纷或造或买,争相扩充海军舰队规模,亚洲海军军备竞赛已经升级。2013年中国服役18艘军舰,曾1个月服役3艘,号称“一年装备一个舰队,下水一个舰队,开工一个舰队”,显示出超强的军舰建造和下水速度。 据加拿大《汉和防务评论》推测,2014年中国将服役导弹驱逐舰3艘,护卫舰2艘,轻型护卫舰7艘,常规潜艇2艘,核潜艇2艘,扫猎雷舰2艘,数量仍然排名世界第一。在假设2025年中国海军装备达到2012年时美国海军40%-50%的前提下,预计未来10-15年,我国海军年均装备采购价值量达700-800亿元/年,若考虑军贸,年市场规模预计突破千亿元。 中国重工撑起中国海军航母核潜艇宙斯盾舰贡献超级订单 中国重工为中国海军提供了80%的主战舰艇,并且是超大型水面舰艇的垄断生产商。据外媒称,中国海军在2014年将开工首艘001A型国产航空母舰60000吨级,“071改”船坞登陆舰20000吨级。我们预计这两艘舰艇都由中国重工生产。其军品收入有望在十二五末期突破300亿元,是2012年50亿元的6倍,对利润贡献将超过50%。同时,舰艇外贸逐渐放量,将极大增加公司的盈利能力。 主力战舰是大工业时代的结晶,只有各类战略产业齐头并进,才可能在大海上真正结出强国的硕果。因此,主力战舰生产商的技术水平和综合实力远优于一般造船企业,应享有较高的估值。截至2013年12月底,中国重工手持合同金额1393.54亿元。其中,军工军贸与海洋经济产业2013年新增订单858.6亿元,同比增长449%,且大部分为已签订且生效的军工军贸订单。我们预计这部分订单主要由超大型水面舰艇与水下舰艇贡献。 今年启动研究所资产注入打造“三菱重工”中国版目前,中船重工集团已经开始着手进行集团内事业单位的改制,并已设立投资平台,时机成熟就会启动资产注入。2012年中船重工集团实现利润总额99亿元,中国重工仅为44亿。在55亿体外利润中约80%来自集团28家研究所,且利润增速普遍在15%左右。预计2014年启动首批6家研究所资产注入上市公司。2015年前,将力争实现非船舶类业务和军品业务占比达到公司全部业务额的55%以上,成就中国版的“三菱重工”。 盈利预测及投资评级 到十二五末,中国重工的业务结构将变为:非船35%,军品30%,海工12%-15%,民船占20%。预计公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.28元和0.38元。按分业务估值法,我们给予军品50倍PE、海洋经济20倍、能源交通15倍、忽略民船,中国重工市值有望突破1200亿。维持公司“强烈推荐”评级,目标价7.5元。 风险提示 海军装备采购进度低于预期。

事项: 1月3日公司公告大订单中标通知,被确认为哈萨克斯坦埃米尔油田油气联合处理站工程项目撬装油气处理工艺设备的中标单位,项目合同金额为2448.60万美元,约合RMB1.49亿元。 2013年12月,公司在中石油所属哈萨克斯坦阿克纠宾和北布扎奇油田陆续中标了天然气分子筛装置和加热分离器两个油气处理装备项目,合同金额共计约RMB5,657.57万元,公司在2013年12月的一个月内在哈萨克斯坦累计中标金额达到RMB2.05亿元,占公司2012年度经审计的营业收入的40.19%。 平安观点: 海外设备大单确保 2014年盈利高增长,且利于天然气上游资源和中游管输业务的培育 前期公司收获伊拉克米桑油田计脱酸项目和水处理项目订单,共计合同金额7.54亿元,确保2014、2015年公司收入规模高增长。近日又陆续收获哈萨克斯坦油气分离设备2亿元订单,且将于2014年全部交付。我们认为这表明近年来实施的海外市场战略进入收获期,公司长期跟踪的油气分离项目获得回报,确保未来2-3年公司高增长,且从时间维度上看,特别有利于未来2-3年天然气上游资源、中游管输等新业务的培育。 坚定国际化发展战略,后续海外订单值得期待 公司一直以开拓国际市场特别是中东、中亚、南美和非洲地区市场作为业务重要增长点,与国际著名油服企业相比,公司油气分离技术水平与其相当,价格优势相对明显,因此能在国际市场竞争中脱颖而出,与发展中国家油服企业相比,公司的产品及技术表现出绝对优势。2013年以来,公司继续实施国际化发展战略,加强国际市场布局,加大了海外营销网络以及国际化人才团队的建设力度,构建有效的海外销售体系,后续海外订单值得期待。 公司中长期成长趋势确立,维持“强烈推荐” 投资评级 公司已布局天然气管输、油田环保和煤层气资源开采等业务板块,但短期内难有显著的业绩贡献,近期陆续收获伊拉克和哈萨克斯坦油气分离订单近10亿元,确保公司未来2年内利润高增长,确立了公司中长期高成长趋势,我们维持公司“强烈推荐”的投资评级,维持13/14/15年EPS0.32/0.60/0.80元的盈利预测,6个月目标价18元。 风险提示: 天然气管输项目实施进度低于预期,海外政治因素影响订单执行,煤层气开发项目达不到经济性等。

事项:近日,公司与新奥集团签订《战略合作意向书》。双方在达成一致共识的基础上,为推进双方在天然气应用等清洁能源领域的战略合作,达成业务、技术和股权三个角度的合作意向: 国内和国际市场 LNG 全产业解决方案方面开展广泛深入的业务合作; 通过技术共享进行技术的二次再开发,从而实现技术资源的价值最大化; 在清洁能源运营、装备制造、整体解决方案等方面探讨具体项目股权合资合作,能源运营项目以新奥集团控股为主,装备制造项目以公司控股为主。 此外,公司于2013年12月21日与兴县华盛燃气有限责任公司签订一套液化装置项目工程总承包合同,合同涉及提供的设备为公司首套应用于煤层气分离液化的日处理能力20万方的液化装置,合同总金额人民币9100万元。 平安观点: 战略合作加快LNG全产业解决方案推广,利好液化装置、加气站、LNG气瓶的销售目 前公司的收入仍主要来源于气瓶和加气站,液化装置实现少量销售,此次战略合作有利于富瑞特装依靠新奥集团的燃气销售行业地位,加快推广LNG 全产业解决方案,解决LNG 汽车与加气站不匹配、气源不足等LNG 产业发展中遇到的核心问题。 新奥集团从燃气业务起步,经过持续的战略升级与产业拓展,构建了能源分销、智能能源、太阳能源、能源化工等相关多元产业。截至2012年底,新奥集团拥有员工3万人,总资产超过600亿元人民币,100多家全资、控股公司分布于国内20余省份及亚洲、欧洲、美洲、大洋洲等地区。 战略合作打开富瑞特装海外LNG装备的市场空间 近年来,公司的销售收入中90%左右来自国内市场,海外市场一直没有得到很好的开拓,此次合作方新奥集团拥有多个国家广泛的业务渠道,我们预计借助新奥集团的业务网络,富瑞特装的海外战略布局有望加快。 实际上,公司已与新奥集团美国公司开展LNG 车用瓶项目的开发、制造、服务和LNG 车辆改造的前期工作,共同开发北美LNG 产业市场,未来还将进一步加强双方在LNG 产业的合作。 同样,公司也将在中东、欧盟天然气资源丰富而应用相对落后的国家推行从液化、运输、汽车应用的整体解决方案。 LNG市场判断:环保性弥补经济性的下降日益成为LNG产业发展的主导力量,看好LNG备发展前景 近期雾霾天气覆盖全国40多个中大城市,车用天然气的应用是空气污染的解决方式之一,尽管天然气价格上涨后影响到LNG 重卡的采购意愿,但包括广州、重庆、达州、合肥、浙江丽水等地区陆续推出LNG 加气站的中长期建设规划,环保性取代经济性弥补经济性正成为LNG 产业发展的主导力量,LNG设备发展前景乐观。 新产品新市场创造新市值,维持公司“强烈推荐”投资评级 此次战略合作有助于富瑞特装新产品的推广,以及海外市场尤其是北美市场的开拓,突破了富瑞特装销售网络瓶颈,新产品、新市场正成为富瑞特装新一轮的爆发点,产品海外战略、资本整合并购战略、产业升级及LNG 物联网战略等三大战略助推公司由10亿元经营规模向“百亿富瑞”发展,我们维持公司“强烈推荐” 投资评级,维持13年EPS1.75元预测,将14/15年EPS 预测值由2.85/3.81元上调至3.0/4.5元,6个月目标价100元,目标价对应14/15年PE估值33/22倍。 风险提示: 市场竞争加剧影响产品盈利能力;气价波动影响市场需求等。

事项:公司连续两天依次收到确认项目中标的授标函,分别为中海油伊拉克米桑油田脱酸项目、中海油伊拉克米桑油田水处理项目,合同金额分别为0.31亿美元(RMB1.92亿元)、0.92亿美元(RMB5.65亿元),合计1.23亿美元,折合RMB7.54亿元。 平安观点: 两中标项目确保2014年公司盈利高增长 根据项目进度,预计脱酸项目将在2014年完工,水处理项目将于未来12-18个月内完工,合计金额7.54亿元,按10-15%的净利率推算,可贡献0.8-1.1亿元净利润,大致贡献EPS0.2元,相当于2013年EPS预测值的60%左右,将成为2014年惠博普盈利的主要增长点。考虑米桑油田及鲁迈拉油田对水处理能力的需求,我们预计后续仍可能获得类似订单,保障公司2-3年内高成长。 米桑油田及鲁迈拉油田后续EPC业务值得期待 米桑油田群储量为25亿桶,油田群包括Fakka、Buzurgan和AbuGhirab三个油田,目前产量约为10万桶/日,预计到2016年产量目标45万桶/日,我们判断除以上两个中标项目外,米桑油田仍有后续项目释放。 相对于米桑油田,我们更看好鲁迈拉油田对油气水分离处理能力的需求。鲁迈拉2011年产量仅3000万吨,未来产量目标约1亿吨(相当于210万桶/日),对油气水分离处理能力的需求远高于米桑油田。 公司在以上油田的油气分离处理方面有过良好的设备供应历史业绩,主要竞争对手包括国际油服公司和中国国有企业。 公司中长期成长趋势确立,上调投资评级至“强烈推荐” 公司已布局天然气管输、油田环保和煤层气资源开采等业务板块,但短期内难有显著的业绩贡献,原先市场对公司的担忧主要集中在2014年业绩增长缺乏亮点,我们认为米桑油田及鲁迈拉油田的产能建设将带动公司油气分离系统板块高增长,支撑公司未来2-3年利润高增长,确立了公司中长期成长趋势,我们将公司的投资评级由“推荐”上调至“强烈推荐”,将13/14/15年EPS由0.32/0.42/0.57元上调至0.32/0.60/0.80元,6个月目标价18元。 风险提示: 天然气管输项目实施进度低于预期,海外政治因素影响订单执行,煤层气开发项目达不到经济性等。

事项:公司公告,西油联合是恒泰艾普的全资子公司,西油联合的全资子公司西油国际与关联方AnterraEnergyInc.签署《安泰瑞能源有限公司与西油联合国际有限公司关于油田工程技术服务的合作意向书》,主要内容包括: 西油国际将以运营商的身份为安泰瑞的油气区域和地面设施提供综合管理和油田工程技术服务,包括但不限于以下内容:1)生产作业;2)开发与再开发;3)勘探工程;4)EPC服务,如提供地面场站及管道工程的设计、设备和材料采购及建设的项目大包服务;5)QHSE管理(全面质量、安全、环境保护、健康管理);6)工程技术管理咨询。 预计项目执行时间为5年,油田的作业工作量分为五个阶段,每个阶段大约控制在12个月以内,第一阶段工作量的实施周期大约为12个月内,安泰瑞对此合作项目第一阶段的费用不低于2000万加元/年(约合人民币1.17亿元),该费用仅基于目前安泰瑞的油井区块规模,若油井区块或工程作业量增加,费用再做相应的调整。后续项目服务费用暂未确定。 平安观点: 从两个角度体现恒泰艾普的经营实力正得到全面提升 我们强烈推荐公司的逻辑,就是认为在原有物探和油藏板块这一最为关键环节的基础上,通过内生和外延方式可以不断做大做强以西油联合为核心的工程技术服务板块。 西油国际以运营商的身份为安泰瑞的油气区域和地面设施提供综合管理和油田工程技术服务,表明恒泰艾普三加战略取得显著成效: 已具备油田综合一体化服务能力。在恒泰艾普原有主业物探和油藏服务,依次收购博达瑞恒、西油联合、中盈安信、欧美科等公司后,形成了从物探、油藏服务、钻井、固井、完井、地面工程、数字化油田等全能油服平台,在Anterra的开发过程中将展现从物探到钻井、完井和地面工程的综合一体化服务能力。 已具备以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的能力。有别于国内其他民营油服企业的是,恒泰艾普同时具备油藏服务能力及工程技术服务能力,可帮助油公司提高石油储量、石油产量,从而赢得石油产量的分成或优先技术服务合同,且这种盈利模式可复制到全球范围内的增产服务。 看好以西油联合为主的工程技术服务板块的发展前景 收购多个油服公司后,公司的协同效应主要体现在两个方面,一是初期各个业务环节之间的客户资源共享,增厚各自的经营规模,二是各业务环节强强联合形成综合一体化服务能力。我们预计现阶段主要是第一个方面的协同效应推动各个业务环节内生性增长,目前效果十分明显;明年开始将在国内油气田、Anterra展现第二个方面的协同效应,且很容易复制到国内开发难度加大的常规油气井、规模化开发的致密气、页岩气井等的相对开放的服务市场,与安东、百勤、华油、杰瑞、一龙等民营油服企业同台竞技,这种从物探油藏钻井到完井的综合一体化服务能力将造就恒泰艾普在国内的民营油服企业领军地位。 西油联合在项目第一阶段有望实现1.2亿元以上收入,对2014年盈利贡献6-8% 我们假设该项目在2014年初正式启动,西油联合由此获得第一阶段开发费用2000万加元(约合RMB1.17亿元)以上,参考西油联合2012年盈利水平及安东、百勤、华油等的盈利水平,按净利率15%-20%估算可贡献净利润2000万元,相当于2014年盈利预测值的6-8%。 Anterra增产形成的利润贡献尚不能估算。 上调14/15年盈利预测,维持“强烈推荐”评级 考虑此项目对2014年盈利的贡献以及西油联合等子公司自身内生增长,我们上调14/15年盈利预测,将14/15年EPS由0.70、1.04元上调至0.75、1.13元,维持2013年EPS0.41元的盈利预测,我们给予12个月目标价34元,相当于2015年30倍P/E估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: (1)国际油价下跌影响油企勘探开发投资; (2)恒泰艾普母公司及子公司的并购整合效果低于预期; (3)合同的签订时间、金额、工期等均具有不确定性; (4)汇率风险; (5)IPO重启压制创业板估值的风险。

事项:公司发布重组方案:拟定向增发购买价值95.7亿元的航空发动机资产,同时配套募资不超过31.9亿元。主要注入资产包括沈阳黎明公司100%股权、株洲南方公司100%股权、黎阳动力100%股权、晋航公司100%股权、吉发公司100%股权、贵动公司100%股权和深圳三叶80%股权。西航集团拟注入资产为其拥有的与航空发动机科研总装、试车业务相关的资产以及负债。 平安观点: 航空发动机龙头地位确立。此次重组是国内航空发动机行业最大规模的整合,整合完成后航空动力将一举成为中航工业旗下唯一的发动机生产及维修平台,将拥有包括“太行”发动机在内的全系列航空发动机生产能力。除此以外,本次公司还获注大量非航业务,其中黎明公司可生产用于大型军舰的R0110重型燃气轮机。公司今年第四季度持续满负荷运转,特别是燃气机轮部门生产任务最为繁重。本次注入资产2012年实现收入167.3亿元,净利润3.96亿元。以2012年航空动力2.9亿元净利润为基准,按照17.7亿股本计算,重组完成后2012年备考净利润为6.86亿元,EPS达0.39元,增厚0.12元。 军队装备更新换代将引发航空发动机需求大幅增长。假设一架三代战机价格为2800万美元、原装发动机占整机价格的25%、未来20年中国三代及相关战机达到3500架、一架飞机平均更换3.5次发动机,那么未来20年中国三代及相关战机更新带来的发动机需求就高达772亿美元。如果再加上后期的维护费用,估计平均每年50亿美元,远高于目前以太行为主的三代战机的发动机制造收入。民机方面,假设发动机价格为整机价格的25%、ARJ21单机价格3000万美元、C919单机价格6000万美元、国产发动机市场占有率40%测算,未来20年国产客机整机增长带动的发动机需求额为548亿美元。 后续重组值得期待。在此次资产整合完成之后,我们认为,上市公司体系外的事业单位(涡轮院、608所等)改制整合、大涵道比民用发动机资产(中航商发)整合仍有空间。我们认为,从中长期来看,目前的罗罗公司、GE公司和普惠公司是航空动力未来的发展方向和奋斗目标。 盈利预测及投资评级。考虑到国家航空发动机重大专项的扶持力度(千亿元),再考虑到歼10B和歼11B(涡扇10A)批量交付、大型运输机运-20(涡扇20)在2-3年内量产、外贸机型枭龙(涡扇13)和歼20(涡扇15)未来的订单,航空动力拥有极为广阔的成长空间。英国航空发动机龙头罗罗公司2012年已经有1600亿人民币的市值,随着我国航空发动机事业的发展,到2020年航空动力的市值超越2012年的罗罗是大概率事件。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.42元、0.52元和0.66元。首次给予“强烈推荐”评级,目标价25元。 风险提示重组进度不达预期。

事项: 航天晨光拟以每股不低于7.20元的价格定向增发不超过1.34亿股,募资不超过9.6亿元,用于油料储运(军、民用)及LNG运输装备项目、新型一体化城市垃圾收运环保装备项目、航天特种压力容器及重型化工装备项目及补充流动资金。公司控股股东航天科工承诺认购20%-40%,航天科工下属子公司航天资产承诺认购5%。 平安观点: 公司大股东拥有固体弹道导弹等优质资产。航天晨光原隶属于航天科工集团运载技术研究院(四院),四院主要从事地地导弹武器系统、固体运载火箭等的研制生产,是我国固体弹道导弹的摇篮。2011年底,航天科工四院和九院合并组建了新的航天四院。原航天九院前身是066基地(中国三江航天集团),是我国重要的型号产品研发生产基地和特种越野车及底盘研发生产基地。目前,新四院由第四总体设计部、三江航天集团、南京晨光集团(307厂)、17所、河南航天总公司、824厂、航天固体运载火箭有限公司等单位组成。作为四院唯一上市平台,航天晨光与大股东体外资产的比例约为1:6。 打铁还须自身硬后续资产整合预期强烈。我们认为,本次再融资属于航天晨光的“规定动作”,为下一步深入整合打好基础。目前,航天晨光主营业务的三成源于改装车辆产品,而四院下属的三江航天恰恰在这个领域拥有核心技术。此外,四院大量导弹类武器衍生的精密技术装备同样是高附加值产品。我们认为,在航天体系内,要想成为四院庞大资产的整合者,首先必须拥有足够的体量和规模,“蛇吞象”式的重组恐不现实。打铁还须自身硬。目前,航天晨光已经向导弹运输车、运载火箭加注系统、战略导弹加注系统、火箭燃料加注车、火箭燃料储罐、航天金属软管、机场地勤装备系列、坦克群车加油车、野战机动装备系列、陆地和海上油料储运装备等领域进行拓展。我们认为,通过此次增发,公司未来将在产品布局和产业链延伸上进行资源整合,进一步提升规模和效益,在下一步的整合过程中也将更有底气。 管理层调整显示重组决心。资产重组能否顺利推进,关键在人。公司管理层方面,2012年至今,航天晨光更换过两次高管。今年8月底,去年新上任的董事长时旸与董事卢克南分别被伍青和梁江代替。我们注意到,新任董事梁江曾任航天科工集团资产运营部总经济师、航天科工集团重大资产重组办公室副主任。我们有理由相信,管理层的这一调整将确保航天晨光后续资产整合的顺利进行。 航天系资产证券化时机成熟。长期以来,航天系的资产证券化受体制所限,进度明显落后于航空、船舶、兵器、电子等军工集团。我们下文梳理了今年以来航天系上市公司的资本运作情况:从年初3月份开始,相继有航天动力完成定向增发,航天电子和中国卫星完成配股,航天通信和航天晨光相继出台定增方案等,这标志着航天乃至整个军工行业资产证券化已经大大提速。特别是中国重工启动核心总装军品上市后,已经从政策和实务两大层面为航天系的武器装备总装资产进入上市公司扫清了障碍。就这一点来说,航天系各院所的大量优质资产拥有极为光明的证券化前景。 具体到航天科工集团来看,航天科工自2011年以来启动了固体火箭、固体动力、轻型专用车和汽车零部件、建筑业、外贸资源等6项资源资产的重组工作,涉及部分核心军品专业和单位。目前集团公司已基本完成了相关产业重组和调整,初步形成了空天防御、飞航导弹、固体火箭、信息产业、高端装备产业创新发展平台和国际化经营平台的架构。我们认为,航天科工集团进行资产证券化的时机基本成熟。率先启动增发的航天通信和航天晨光两家公司就是“探路者”。 盈利预测及投资评级。按照公司募投项目收益计算,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.17元、0.35元和0.52元。首次给予“强烈推荐”评级,目标价12.5元。 风险提示:重组进度不达预期。

事项:11月19日,公司与成都市新都区人民政府签署《成都市新都区吉艾科技石油专用特车生产基地及机加工中心项目投资协议书》,公司拟使用自筹资金约2205万元获取位于新都工业东区约140亩土地的土地使用权。 根据协议约定,项目应在2014年3月1日前动工建设,动工后24个月之内建成并竣工投产。项目拟投资5亿元,竣工达产后三年内销售收入不低于10亿元,亩均税收不低于30万元。如未达到协议约定投资和税收内容,成都市新都区人民政府有权对土地价格及财政扶持政策进行调整直至取消财政扶持政策。 平安观点: 装备板块由测井工具向压裂、连续油管等增产设备延伸,经营半径数倍扩张。吉艾科技建立了油服从高技术设备到服务的一体化战略,要做大做强三大业务板块:高技术含量的核心油气装备生产制造与销售板块;石油天然气勘探开发高价值技术服务业务板块;油气区块综合承包及一体化开发业务板块。拟建成都装备基地,就是将测井仪器的成功经营模式复制到压裂、连续油管等增产设备产品,装备板块对应的市场规模有望从10亿元量级扩张至100亿元量级,经营半径扩大10多倍。 公司具备压裂车等增产设备的技术储备和人才,项目成功投产概率大。2012年底吉艾科技收购成都航发100%股权,尽管收入规模1000多万元,但成都航发具备特种车制造资质(国家对特种车资质审批严格,采取收紧政策),具有生产压裂车核心部件压裂泵的技术基础,这成为成都装备基地的主要技术来源。同时,公司刚刚引进中原特车管理人员并聘请为公司副总经理,专门负责公司装备板块的研发制造和销售,凭借冯先生20多年油田特种车辆的制造和销售经验有望帮助公司突破压裂、连续油管等新品种的研制和测井仪器的销售。 公司有望受益中石化焦石坝页岩气井工厂化作业示范成功。公司预计成都装备基地投产后产值10亿元,投产后三年内产值不低于10亿元,对应市场主要来源于四川盆地页岩气的规模化开采。尽管目前国内压裂车组市场由四机厂和杰瑞垄断的竞争格局2-3年内很难被打破,但也不排除国内页岩气规模化开发有可能导致压裂车组短期供不应求,从而给三一、宝石甚至吉艾科技等新进入者创造市场机遇。近期中石化焦石坝8口页岩气水平井高产将成为我国页岩气勘探开发的突破口、新起点。 维持14/15年盈利预测,维持“推荐”评级,目标价25元。由于项目基地最迟于2014年3月1日前动工建设,动工后24个月之内建成并竣工投产,项目最早将在2016年才能形成收入和利润贡献,因此我们维持13/14/15年EPS0.62/0.83/1.11元的盈利预测,维持“推荐”评级,目标价25元。 风险提示:国内外石油企业降低勘探开发支出,新产品研发进度低于预期,测井工具市场竞争影响公司盈利能力。

事项:公司拟以超募资金5967万元,收购石家庄天元航地石油技术开发有限公司(简称“天元航地”)51%股权。 平安观点: 测井是油服产业链中关键环节,产业链拓展能力强。我们一直强调,测井,无论从技术难度还是油服整个产业链看都是核心环节、关键技术,正是具备这种在石油勘探开发中不可替代的识别、诊断功能,测井资料成为钻井、完井环节不可缺少的依据,一个真正具备测井仪器研发能力的企业向测井服务及钻完井方案设计和施工操作等领域延伸是具备相对优势、具备竞争力的。 定向钻井服务是原有测井业务的一次有效延伸。上市以来公司致力于产业链延伸,先后收购成都航发和山东荣兴工程,但我们认为此次收购定向钻井公司,是将公司未来的发展战略重新做了部署,在原有测井优势业务基础上迈出十分重要的一步,标志着公司加快在工程技术服务领域的发展步伐,无论是在公司自身竞争力方面还是外延式扩张方面都是一次新的尝试、新的突破、新的起点、新的征程。 现金加上后续股权置换的收购方式保障标的公司经营持续、稳定。现金(以P/E=9倍的成本)收购标的公司51%的股权,剩余49%的股权可在此次交易完成三年内,由吉艾科技以增发股份的方式购得,这一类似恒泰艾普的收购模式确保标的公司被收购后原有管理层与上市公司股东保持利益一致,有利于维持标的公司经营的稳定和持续。 标的公司定位定向钻井服务,发展前景乐观。天元航地现有20多个定向钻井队伍,拥有复杂大位移定向井技术、水平井技术、老油区防碰绕障技术、陀螺测斜技术、小井眼开窗侧钻技术等一批集成化、系列化特色技术和核心技术,作业区域包括长庆油田、延长油矿、华北油田、冀东油田、辽河油田、河南盐矿、四川盐矿。天元航地的技术和经验,结合吉艾科技自身测井设备MWD、LWD,将分享未来10年我国水平井新钻数量年均20%-30%的高速增长。