海外市场进入放量期。公司海外市场进入放量阶段,与康明斯、国际卡车公司、韩国斗山的合作日益紧密,与美国三大汽车制造商通用、福特、克莱斯勒的配套量快速增加。由于海外市场放量,公司11年受到国内重卡影响较小,前三季度实现净利润增速20%,预计全年净利润增长超过25%。 轿车缸套快速增长。美国三大乘用车企业与公司合作进入放量阶段,福特已经将老款发动机缸套全部切换给公司配套,新款发动机也在共同研发中。菲亚特、标志均于11年开始放量。轿车缸套配套量快速增长,公司产品目前处于供不应求的局面。 新开发产品持续跟进,保证未来增长。我们认为公司放量主要是公司持续的新产品储备,每年保持100个左右的共同研发产品,保证每年都有新品放量。 目前与公司共同研发的发动机欧Ⅴ、欧Ⅵ、欧Ⅷ均有,保证排放标准升级时公司能够持续获得订单。 提升全球市场份额。预计今年海外配套量占营业收入比重将提升至40%,公司目前全球市场份额约10%,随着海外新客户上量,公司将继续蚕食海外市场,我们认为在国外发动机企业降成本的大背景下,公司处于海外快速扩张的较好时期。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级:我们预测未来原材料价格平稳,看好公司海外业务扩张带来销量快速增长,国内重卡下游小幅复苏将提升公司盈利能力。预估每股收益11年1.48元,对应11年的PE、PB 分别为21、2.9,首次给予 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料成本上升,国内重卡复苏缓慢。

运营模式有待改善。我国目前校车多为租赁形式,由于租车公司鱼龙混杂,在车况、驾驶员方面无法得到保证,车辆安全性也无法有效验证。从根本来说:校车的采购来源本身不达标,加上后期管理混乱,导致本来以安全性为第一标准的校车存在相当多隐患。 公权机构介入管理是大势所趋。参考外国的校车运营:日本主要以学校运营为主,国家给予购车补贴;美国则有专门的运营公司进行校车租赁和运营,但是其管理机构包括联邦政府、州政府和学区。我国校车交由公权机构管理是大势所趋,此举必然导致校车质量整体升级;学区或者学校自身参与校车运营必然导致校车采购量增加。因此我们得出三个结论:1)校车运营应专门化,由学校、学区或者成立专门的校车运营公司进行管理;2)校车安全标准必然升级,传统客车将逐渐退出校车市场;3)校车运营必然以政府机构、公共事业单位管理和政府补贴为支撑。 校车规范重在“特殊”二字。校车作为专用交通工具,其特殊性在我国未得到凸显。对于校车安全标准的制定,必然突出其特殊性。而走在国内校车安全性研发、生产和销售前列的宇通客车将成为我国校车走向国际化规范的受益者,其覆盖6-10米ZK系列校车,除醒目外形外,其车型骨架与底盘,ABS配置,内部设计合理化等方面都参照欧美等国家进行过改良。我们认为宇通ZK系列具备校车应具备的“特殊”性,是国内校车领域的先驱,在此次校车行业规范过程中将具备话语权和第一批市场分享能力。 产能释放,业绩有保证。公司5000台专用车产能明年初开始释放,市场原先对于专用车产能消化的疑虑将被打消。参照重庆的反应,我们认为校车将在国家引导规范和补贴,地方政府出资、补贴、采购和运营的模式下进行。 校车安全利好每一个人,包括政策的制定者。校车治理投入相比较小,操作简单,除了资金外不涉及其余问题,同时能够创造出巨大良好的社会效应。由此我们判断地方政府和中央政府都会乐于积极推进校车行业规范,推行校车治理方案,校车专门运营公司将相继成立,校车采购将进入阶段性黄金期。在此暂不对校车年均采购增速做判断,这取决于政策规范推行和执行力度,但我们对此持乐观态度。 维持“强烈推荐-A”投资评级:盈利预测中已经计算公司新增5000台专用车产能,预计未来原材料维持稳定波动。预估每股收益11年2.08元,对应PE、PB分别为11.2、3.6,看好公司产品结构升级,产能释放,校车销售和市场占有能力,认为公司的盈利能力将持续提升,维持“强烈推荐-A”投资评级。

开工情况明显好转。进入4Q后公司开工率明显提升,潍柴等主要下游环比提升速度较快,重卡进入传统旺季,整车、一级供应商、二级供应商均开始补库存。公司属于二级供应商,10月份开始明显感觉到下游需求拉动,预计该拉动可能持续到明年1月上旬,4Q业绩环比大幅提升但同比下降。 市场份额逐步提升,轻型曲轴放量。公司主要业绩依然来自重卡和工程机械曲轴,今明两年主要还是依靠重型曲轴贡献业绩,但通过提升配套份额,公司配套量依然稳步增加中。康明斯、潍柴、锡柴等客户的配套占比和配套产品都在增加。轻型曲轴市场随着公司产能富余,也逐渐重新开始配套,预计轻型曲轴的配套量将快速增加。 新业务开拓稳步进行。海外重型曲轴处于打品牌阶段,放量迅速但公司偏谨慎;轿车曲轴市场缓慢推进,客户有序拓展,但中期来看不可能成为主要公司业务;船用曲轴主要采取差异化战略,介入单体重型曲轴行业,我们认为还处于市场储备阶段。 提升精益化管理水平,精修内功。公司把握国内主流市场后,开始实行走出去战略,进入海外品牌扩张阶段,保守预计12年海外重型曲轴配套量能够翻倍。但出于品牌塑造考虑,公司目前致力于提升精益化管理水平,提高质检和成品率。我们认为此举有利于公司长远发展,是成为国际化公司的基础。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计公司成本上涨压力较小,未来大规模转固压力较小,业绩环比逐渐回升。预估每股收益11年0.45元、12年0.58元,对应11年的PE、PB分别为30、3.9,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:下游回暖不达预期,海外品牌拓展速度不达预期。

非等速传动轴龙头,技术工艺先进。公司是国内非等速传动轴龙头企业,年产能约400万根,占非等速传动轴行业年需求近30%,重卡、工程机械OEM占比分别超过20%、55%。公司具备40余年的锻造件生产经验,通过不断改良生产工艺和制造技术节省成本提高效率,在非等速传动轴行业具备技术实力和规模实力。 不断提高锻件自给率提升盈利能力。各类型锻件是传动轴的重要组成部分,公司核心竞争力在于高效率高质量的锻件生产水平,外购的主要产品只有轴管和部分万向节,因此可以说掌握了核心锻件制造工艺就是掌握了传动轴的核心工艺。由于自制锻件节省近30%的成本每公斤,公司不断加大锻件产能投入。年底新锻件产能投产后,公司锻件自给率将达到60%,盈利能力得到提升。 12年产能释放,行业回暖将受益。募投项目新增150万套产能明年开始缓慢释放,打开公司产能瓶颈,在目前需求下,公司依然处于三班倒的状态,我们认为产能扩张是合理行为。基于明年下游缓慢回暖,出口业务迅速增长,我们认为公司新增产能能够有效消化,产能增长率约27%,打开增长空间。 锻件及毛培件具备技术优势,向其余传动轴企业扩张。公司锻件及毛坯件生产工艺先进,上半年与一汽富奥公司实现销售额3522.5万元,与富奥的合作还在持续,我们认为公司中短期将以锻件和毛坯件形式向其余传动轴企业扩张,不排除通过合资合作与一汽二汽实现深化合作的可能性。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级:我们预计原材料成本稳中有降,4Q业绩环比提升,公司经营逐渐回暖,盈利能力逐渐增强。预估每股收益11年0.8元、12年1.03元,对应11年的PE、PB分别为17、2,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:下游行业仍未回暖。

汽车起动铅酸电池市场容量大,市场集中度低。2006-2010年国内汽车起动铅酸蓄电池需求从3,864万kVAh增长到7,494万kVAh,CAGR为18%。预计2010-2015年起动铅酸电池需求CAGR为10.9%。目前汽车起动电池市场集中度较低,公司作为行业龙头2010年市场份额只有12%左右,有一定提升空间。 环保整治提升行业壁垒,行业集中进程提速。大量小企业被取缔,相当部分企业关停或者关停整治。准入门槛提高,行业加大环保方面投入力度。中小企业承受力弱,生存空间被压缩,而行业龙头企业凭借技术、规模和环保治理等优势进一步扩大产能,扩大市场份额。 龙头公司具备全面的竞争优势。公司作为龙头具有明显规模和成本优势。公司新型生产线数量远高于竞争对手,新工厂已彻底解决环保问题。公司具有优秀的配套客户同步开发能力和维护市场的经销网络,同时配套市场的增加对维护市场有明显的拉动作用。 4Q业绩有望超预期,明年产能储备充足。公司3Q产能受搬迁影响,4Q已全面复产。预计4Q配套市场产品价格或有上升,公司毛利率将继续提高。 上市之前已利用自有资金进行先期建设,明年初开始陆续达产,预计明年6月份600万kVAh项目可建成达产,项目建成达产后汽车起动电池产能将比现在增加约70%,将解决公司面临的产能瓶颈问题。 投资建议与风险提示。公司作为铅酸蓄电池行业龙头,短期看点在产能扩张、铅价下调和售价上涨,长期受益于环保整治带来的市场整合,份额不断提升。 我们预计2011、12年EPS分别为0.90、1.08元,目前股价对PE25.6、21.3倍,高于行业平均水平,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。风险因素为铅价出现大幅上涨及环保整治效果不达预期。

重卡行业低迷,公司业绩低点。3Q受行业不景气影响,公司主要下游东风、北奔、福田、陕汽销量分别同比下滑5%、66%、7%、32%,陕汽3Q业绩快速下滑对公司造成较大影响。8月份行业开始小幅回暖,预计回暖将持续,4Q环比3Q将有较大改善,但同比情况不乐观。 综合毛利率环比小幅提升,费用率提升。公司综合毛利率环比2Q小幅提升2个百分点,我们认为主要原因是原材料等成本下降,预计4Q综合毛利率有望稳定。三项费用率同比提升4个百分点,挤压盈利空间,主要原因是收入下滑幅度较大,虽然4Q收入环比将有所增长,但是按全年计算,预计费用率依然会维持高位。 有序扩张,等待行业回暖。公司在建工程和投资活动现金流有所增加,储备项目较多有利于行业回暖时业绩向上弹性;应收账款同比大幅增加显示下游压力较大,短期很难出现行业性反转。 重卡发动机大功率化有利于提升公司盈利。我国在推行重卡发动机大功率化方面逐渐加强力度,我们认为若该举措能够有序推行,有利于公司提升产品结构和盈利,对公司构成长期利好。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为公司尚需等待主要下游工程机械、重卡回暖,3Q已经出现阶段性底部,预计业绩逐渐环比回升的可能性较大。看好公司未来在发动机、变速器等核心配件上的发展和市场侵蚀能力,预估每股收益11年4.19元、12年4.92,对应11年EPS3.78元PE、PB分别为10、3倍,估值合理,维持“强烈推荐-A”投资评级,静待行业复苏。 风险提示:下游行业未回暖,投资减缓。

一汽丰田3Q改善相当明显,销量及利润大幅度增加。受地震影响,2Q一汽丰田减产,销量仅仅为5.2万辆(环比-48%),2Q夏利投资收益仅为1.5亿元,3Q一汽丰田复产补充库存并采用积极销售策略,销量恢复至单季12.2万辆(环比+134%),夏利投资收益上升至3.56亿元,为近年单季盈利最高水平。以投资收益简单测算一汽丰田1-3Q单车利润分别为0.87、0.97、0.97万元,2Q较1Q单车利润上升可以理解为2Q产品有选择性的生产,3Q单车利润并未下滑,可以理解为规模效应抵消了部分产品降价影响。预计随着丰田新工厂投入使用、产品升级换代、新产品投放等,一汽丰田2012年在市场开展上将更为积极,未来增长将非常明显。 一汽夏利1-3Q销量19万辆,同比增长12%,好于多数自主品牌。虽然夏利汽车盈利能力较差,但对于一汽集团来说,其自主品牌年销售量超过25万辆仍然是一个不小的分量(一汽轿车2010年自主品牌销量13.2万辆),对于缩小一汽集团与上汽集团、东风集团销量规模上差异仍然具有一定的意义。从其单车销售价格来看,1-3Q分别为3.47、4.18、4.16万元,结构上看威系列占比有所提高,预计4Q单车价格持平或略微下滑。 投资建议与风险提示。维持2011年全年0.09元EPS盈利预测。在7月份《以估值模式的改变看夏利》分析报告中,我们大致阐述了推荐一汽夏利的逻辑,我们目前依然坚持该逻辑,并认为随着时间的推移,投资时间成本将越来越低,一汽集团在2012年的整体上市是大概率事件,类似于2010年广汽对长丰的收购,一汽夏利具有较高的博弈价值,继续维持“强烈推荐-A”投资评级不变。 主要风险在于具体的时间及方案上,仍然存在不确定性。

销量下滑明显,亟待丰富产品线。公司3Q销量同比下滑29%,同期轿车行业销量同比增长10%,销量下滑情况比行业严重。分车型看,销售主力马自达品牌,自主奔腾分别同比下滑26%、41%。公司产品线比较单一,自主车型以B级车为主,在目前的车市中较缺乏市场侵蚀力。虽然4Q能够跟随行业小幅回暖,但预计销售端承压依然比较严重。 毛利率下滑,费用率提升。公司综合毛利率同比下滑4.3个百分点,我们认为主要是公司产品价格小幅下调,导致单车盈利下滑。三项费用率同比提升4.2个百分点,主要是收入下滑幅度过大,从费用情况看,管理费用有所上升,销售费用同比下滑,公司在行业不景气时采取了比较谨慎的营销方式,费用控制相对严格。由于降价基本在3Q进行,预计4Q可能稳住毛利率下滑趋势,但费用率依然处于高位。 C131、C303、D003项目有序展开,中期资本性开支较大。年产6万的中高级轿车项目,车身冲压模具,总装改造项目都在有序开展,C303和D003还处于研发支出阶段,总装改造项目将先转固,中期来看公司折旧摊销压力较大,各项费用支出也居高不下。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们认为公司各项业务均处于储备投入期,中期依靠原有3款主力车型撑持大局的情况无法改变,市场不景气的情况下,公司业绩可能持续走低。建议关注集团层面整体上市进程。预估每股收益11年0.52元、12年0.59元,对应11年的PE、PB分别为19、1.7,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:行业景气度回落,车价回落。

主营业务未见异常,4Q仍将稳定。1-9月份,公司合并报表毛利率6.59%,3Q6.33%,略有下降;分析1-9月份车轮业务毛利率约2.56%、3Q单季2.67%略有增加;外饰件业务1-9月毛利率23%、3Q单季22.5%略有下降,考虑到原材料价格影响,公司目前经营状况基本正常,4Q毛利率出现下滑概率较小。 新公司是拖低公司盈利能力的关键。 1)亏损对盈利造成直接的负面影响。半年报数据显示长春丰田(公司占比40%)半年亏损1,013万元;长春富维江森自控汽车电子(公司占比50%)亏损1,582万元;成都一汽富维延锋彼欧汽车外饰(公司占51%)亏损315万元。3Q汽车行业进入淡季,亏损程度估算在进一步扩大,导致了公司盈利的直接下降。 2)对费用的负面影响也有所体现。1-9月份同比情况下,营业税金及附加增加466万元、销售费用增加1476万元、管理费用增加5670万,总影响超7600万元,影响EPS0.36元。新公司目前仍然处于前期生产爬坡阶段,费用支出依然较大,在没有产生收益情况下对公司盈利影响也较大。 明年增速值得期待。今年两重因素造成公司业绩下滑:一汽丰田停产;重卡行业下滑。明年三重因素带来公司业绩快速增长:1季度一汽大众成都工厂开始产能爬坡,全年产能增量值得期待;丰田全面恢复,同比增速较快;重卡行业逐渐回暖。考虑到一汽集团整体上市步伐邻近,集团内部梳理配套体系将有所进展,我们认为对公司业绩是提升作用。 维持“审慎推荐-A”投资评级:4Q业绩将会有所改善,新公司在产能上的逐步释放,其亏损也将逐步下降,预计4QEPS0.78元,2011、2012EPS分别为2.23、2.94元,目前股价对应11年的PE、PB分别为9.4、1.7倍,处于正常估值水平。本部经营状况基本稳定,新投产公司未来业绩趋势向好,天津英泰也将逐步步入正轨,股价短期内的调整是买入的机会继续维持“审慎推荐-A”投资评级。风险提示:汽车行业持续不景气,原材料成本快速上升。

公司是国内领先的精锻齿轮供应商。汽车差速器锥齿轮基本实现精锻化,公司该产品市场占有率达到30%,是国内唯一同时与大众汽车、福特汽车、通用汽车和丰田汽车等公司众多车型同时配套精锻齿轮的企业。 精锻成形技术是汽车齿轮制造发展方向。精锻齿轮以其高品质成为汽车齿轮高档产品,因轻量化要求自动变速箱大量使用精锻齿轮代替刀削切割齿轮。 目前国内大部分自动变速箱依靠进口,其国产化趋势将大大拉动对国内精锻齿轮零件需求。 精锻齿轮行业壁垒和集中度高,行业盈利能力强。受生产规模、技术以及装备水平、市场通道和客户认可周期长等因素影响,汽车精锻齿轮行业存在着较高的进入壁垒,只有少数几家竞争对手,市场集中度高,盈利能力在汽车零部件位于前列。 公司结合齿产品是业绩增长主要看点,远景成为部件总成供应商。公司已是锥齿轮龙头,将会积极开拓国际和工程机械市场来巩固锥齿轮优势地位,而在结合齿行业份额仅占1%左右,自动变速器国产化有助于公司打开结合齿市场。从单一零件到部件总成,产品附加值将大幅度提升。公司已在轴齿一体化等方面进行积极探索,目标在2-3年内成为部件总成供应商。 募投项目打开公司成长空间。项目达产后,锥齿轮产能将扩张一倍可缓解产能不足问题,同时结合齿和轴类零件产能大幅提升,为产品升级打下基础。 投资建议:公司在差速器锥齿轮市场取得领先优势,将在变速器结合齿业务取得突破进展,未来延伸产业链升级成部件总成供应商,发展空间广阔。我们预测2011、2012年EPS为0.92、1.19元,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:公司新业务拓展低于预期;行业景气度大幅下滑

销量增速下滑,盈利能力下滑更快。2011年上半年乘用车市场销售低迷,自主品牌下滑严重。根据CAAM数据,马自达品牌同比增长17%,而自主品牌奔腾产品同比则出现两个百分点的下滑。同时,整个上来看销售收入的增速低于整车销量增速,净利润下滑幅度更大。单车销售价格持续下降,但管理费用等方面的提高导致单车利润下降幅度超过销售收入增长幅度。 三季度情况预计一般。三季度从行业来看,车价下降趋势明显,一汽轿车7月内份马自达及奔腾品牌均出现较大程度的下滑,其中马自达品牌同比下降39%,奔腾下降37%,其中应收账款(+200%)及存货(+39%)大幅度增加、经营性现金流大幅减少(-14亿元)表明未来1-2个季度之内公司经营压力较大,三季度预计业绩平平。 新一轮的投资高峰期使得未来两年之内公司难见利润高增长。公司今日公告称将投资超过10亿元建设D009项目,预计2011年、2012年总的资本性开支接近在30亿元的水平,项目设计产品开发,红旗C313、发动机、变速箱及生产线改造等,过大过快的资本性开支带来折旧摊销,同时新项目短期内难以构成重要利润来源,预计未来两年之内利润难现高增长。 投资建议。考虑到行业不景气,预估2011、2012年EPS为0.86、0.98元,目前股价对应2011年EPS为15倍PE,超出行业平均水平。一汽集团股份公司已经成立,7月份13号上市公司公告称集团持有上市公司股权由股份公司收购,使得市场对于集团整体上市存在一定预计,在此前提下,我们短期内仍然维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示。行业景气持续回落,车价回落影响EPS,集团整体上市无时间表。

上半年销量10.5万辆,同比增长19%。上半年销量增速较高主要源自一季度较高的销售水平。全顺商用车以及轻卡销量二季度出现较大程度的回落,皮卡及SUV二季度增速仍然平稳,但7月份增幅也开始出现回落。整体上看,三季度销售预计平平,四季度有望出现一定程度的攀升。上半年整车销售收入增长19.2%,基本与销量增速持平,但结构上来看,收入较高的全顺及皮卡是维持销售收入增长同步销量增长的主要原因。 毛利率二季度较一季度回升,但净利润水平基本持平,预计全年净利润率同比下降为大概率事件。一季度毛利率23.3%,二季度为25.1%,毛利率水平有一定程度上升,但营业费率以及管理费率较一季度均有较大程度的提高。从全年情况来看,由于下半年销售情况预期并不乐观,同时人工、原材料等成本持续上升,在公司扩大市场份额的营销策略情况下,下半年公司净利润率水平仍然存在下降的可能性。 预计全年销量21.5万辆,销售收入189亿元。预计全年销量增速呈现“U”型状况,两头较高中间偏低。预计销售收入下半年略高于上半年(1H91亿元),全年销售收入预期为189亿元,实现EPS2.36元。 投资建议与风险提示。江铃汽车2010年在销售策略上有所转变,即市场份额提高在公司策略中有所体现,2010年是近年市场份额首度出现扩大的年度,2011年上半年市场份额较同期也有0.6个百分点增长。SUV驭胜销量短期难达预期,放量仍需时间。预计2011、2012年EPS分别为2.36、2.82元,2012年多个投资项目将达产以改善公司经营。较行业相比,目前公司估值水平并不高,维持“审慎推荐-A”投资评级,主要风险在于皮卡市场及全顺商用车市场在行业低迷情况下不可避免地出现下滑。

花冠减产影响上半年盈利,下半年将触底回升。受到地震影响,4-6月份,花冠产量只有正常月度的一半,由于该车型是全系列大灯,是公司盈利能力最高的产品之一,造成2季度公司综合毛利率下滑。3季度以来花冠强势补量,目前需求是正常月份的一倍以上,预计3季度盈利能力要明显好于2季度,2季度将是全年业绩低点。 三项费用率增加,预计将逐渐好转。由于年初开始对员工分批次提高工资待遇,造成管理费用提升较快,目前涨薪动作已经告一段落,预计接下来管理费用率将逐渐平滑;借配套丰田的东风,公司积极开拓日系车市场,造成销售费用短期激增,预计随着新客户带来收益,收入增长速度加快,销售费用率也将逐渐下降。 新车型增加带来增长动力。上半年一汽大众和上海大众新增产品带来增长动力,公司与南北大众合作将逐渐深化,未来将成为增长亮点;公司与日系车的谈判也在有序进行,随时有突破的可能,但我们预计日系车放量应该是在2012年。我们认为公司目前处于调整销售结构时期,大灯、后组合灯、雾灯的配套量快速增加,合资品牌的配套份额快速提升,预计公司未来将进入黄金发展时期。随着公司与丰田展开全面合作关系,市场影响力日益提升,不排除通过兼并重组方式整合市场。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计未来公司成本费用压力逐渐趋缓,新配套车型上量将带来收入和盈利能力提升。预估每股收益2011年0.77元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:乘用车销量增速放缓,原材料成本上涨。

产能有序释放,盈利能力相对稳定。公司主要利润来源上海大众、上海通用目前产能依然偏紧,为应对9月旺季来临,公司仍在有序补库存。目前经销商库存约1.3个月,处于合理范围。两家合资企业上半年销量增长均超预期,预计下半年两家企业销量环比上半年将有所增长,全年两家企业合计销量超过220万辆。上海通用新增北盛、东岳34万辆产能预计明年底达产,今明两年无需担心产能过剩问题。 微车行业低迷,五菱重拾市场份额。上半年五菱微车市场份额恢复到2009年水平,提升4.7个百分点,同时长安份额下滑3.8个百分点。7月份五菱经销商开展降价促销活动,进一步扩大市场份额,在行业下滑的情况下,五菱竞争力凸显,预计利润率下滑影响能控制在1个百分点以内。 新车型陆续投放给增长带来动力。新帕萨特上量迅速,目前正在进行新老切换,给今明两年业绩增长注入动力。年底上海通用科帕奇、雪佛兰malibu投放,明年开始贡献收益,预计明年斯柯达、朗逸改款车和雪佛兰全新车型上市,新产品有序投放确保销售增长活力。 短期配置价值明显,维持“强烈推荐-A”投资评级:随着下半年销售小高峰期的到来,我们预计公司下半年销售形势依然强势,业绩将略高于上半年。预估2011年EPS1.85元,对应11年PE、PB分别为9.2、1.9倍。经过前期充分调整,目前估值处于低位,对于优质的龙头企业,目前配置价值非常明显,维持“强烈推荐-A”投资评级,同时我们也看好纳入上汽的华域汽车未来的发展,在目前的价位下也有较高的配置价值。 风险提示:车市依然低迷,限车限购影响消费。

2Q行业景气下滑,但公司销量继续超行业。2Q公司大客销售4349辆(+13.3%),中客销售5176辆(9.9%),而同期全行业大客销量增长2.3%,中客销量增长-10.4%。公司在大、中客整体增长有限的情况下,市场份额持续提升显示出公司产品良好竞争力,在此结果下营销费用增加体现出公司销售网络价值。 产品结构优化保证公司收入较快增长和盈利能力的增强。1-6月份,公司客车销售18368辆(+8.2%),其中大客销售8245辆(+18.8%),大中客合计占比为92.8%,而去年同期为88.4%,大客销售占比提升使收入增速达到15.9%较高水平。2011年上半年原材料有较大幅度提升,而公司毛利率17.2%和净利率6.6%水平,相对去年同期保持稳定,在产能不足情况下优先满足高毛利产品订单需求,产品结构优化保证公司在不利行业环境下盈利能力稳定增长。 4Q为客车行业传统旺季,下半年行业将逐步转暖。7月份高铁重大事故严重影响旅客对高铁安全信心,在一定程度上会增加中端距离客车需求量的增加。同时下半年是大中客车传统旺季,我们看好下半年行业增长的恢复。 维持“强烈推荐-A”投资评级:2011年公司产能利用率仍然较高,在有限产能情况下公司通过有效产品结构调整来保证收入和盈利的增长,而2012年公司产能逐步释放将保证其未来成长性。公司作为大中客市场龙头,将长期受益于我国城镇化进程和城市公交化的推行,同时,大中客产品具有一定的国际竞争力,随着外围经济的复苏,出口市场将逐步回暖,继续维持对2011年EPS2.04元预测。4Q旺季的到来使得未来一段时间宇通客车具有较高的配置价值,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料价格上涨幅度过快,人民币大幅度升值。