新增重型曲轴生产线陆续释放业绩,抵御行业下行风险。潍柴重型曲轴生产线去年底投产,今年开始贡献业绩,1季度锡柴、康明斯重型曲轴线相继投产,合计增加设计产能21万。虽然重卡和机械行业景气度有所下滑,但公司产品周期有滞后效应,上半年受到影响较小。预计3季度将逐渐反映行业增速下滑趋势,4季度旺季来临将提振公司业绩。 轻型和中型曲轴增速明显。募投轻卡曲轴项目10年上半年未贡献业绩,8月达产后产能逐渐释放。面对高端市场轻卡曲轴,出口印度利兰的中卡曲轴逐渐放量,使得轻、中型曲轴收入同比增速分别达到34%、80%,考虑到去年下半年轻卡项目业务已达产放量,预计下半年增速将逐渐回归正常水平。 与主要客户合作深化,非公开发行提供产能支撑。公司与康明斯合作深化,进入康明斯全球采购体系,8月开始贡献收益;全面接收潍柴曲轴市场,潍柴只安排一条生产线用于产能储备,其余曲轴由公司配套,公司拟于潍坊建立年产10万件重型曲轴基地,证明公司与潍柴已具备良好战略合作伙伴关系。非公开发行募集10亿资金用于6项业务已有先期投入,预计达产时间将提前1年左右,为公司不断增加的客户源提供产能支撑。 维持“审慎推荐-A”投资评级:未来主要业绩贡献还在轻、中、重型曲轴,轿车曲轴和连杆主要作用为锦上添花,公司与康明斯全球、潍柴、印度利兰的合作是未来增长关键。预估每股收益11年0.66元,对应PE、PB分别为22、3.5,看好出口和4季度旺季表现,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:货车行业旺季不旺,新增产能无法有效消化。

事件: 上市公司公告宣布资产置换及发行股份购买资产暨关联交易报告书。交易完成之后,上市公司资产将变为进口汽车销售及汽车贸易服务类公司。 评论: 1、4S店数量持续增加,符合未来行业发展。 对比2010年11月份购买资产公告(51页),本次交易报告中(56页)新增加全资、控股子公司8家,其中4S店增加6家(总数达到24家),公司4S店数量扩展战略明显,短期内的投入将带来长期的利润增长,符合行业未来发展方向,预计未来4S店的数量以及代理的品牌数量会持续增加。 2、对比实际情况备考数据过于谨慎。 2010年1-6月份营业收入139.5亿元,实现归属于母公司净利润1.34亿元(全年备考收入243亿元,归属于母公司净利润2.18亿元),实际上2010年全年实现销售收入338亿元,归属于母公司净利润2.87亿元(而在现在的交易报告中,在2010年收入确定的情况下,2010年下半年的备考收入仍然只有94亿元)。 其中2010年1-6月份投资收益0.16亿元,2010年全年有投资收益0.88亿元,在整个下半年销售较好情况下,盈利能力的突然下降缺乏有力解释。备考中2011年营业收入仅为365亿元,我们认为在进口车销量较好(上半年进口车销量增长33.7%),公司市场占有率提升的情况下备考数据显得过于谨慎,而过于保守的主因我们认为与盈利预测补偿协议内容相关。 3、中进汽贸一季度经营状况良好 2011年1Q,进口汽车销量23.39万辆,中进汽贸销售2.79万辆,同比增长76%,市场份额12%与去年全年12.1%基本持平。1Q销售收入则达到132亿元,同比增长110%,明显好于销量的增速,产品附加值明显在增加。根据公司本公告内容,2011年1Q北京地区4S店净利润1060万元,占总净利润12.27%,1Q公司净利润数8639万元。公司在北京有7家4S店,即使在北京限购情况下,公司经营状况依然非常良好。 4、再融资安排计划体现公司未来的战略 公司将利用资本平台的优势,积极拓展融资渠道,在适当的时候进行再融资募集资金,用于补充营运资金,加强与跨国汽车公司的合作,扩大4S店建设规模。我们认为在战略公司发展非常清晰,同时在上市之后融资渠道拓宽,将有利于其战略的逐步体现,未来盈利能力将得到持续增长。 投资建议与风险提示:我们认为在进口汽车方面公司有得天独厚的优势,市场份额将持续提高;在国内4S店的扩展上仍然有较大空间,我们看好公司未来的发展。根据一季度情况,我们判断2011年公司销售收入将有望达到或接近500亿元,继续维持“强烈推荐-A”评级,最大风险在于经济环境的走低带来高端汽车消费水平的下降。

三大基地布点完毕,规模优势占领市场。钢车轮行业是规模效应显著行业之一,针对我国整车行业快速发展的特点,技术水平基本相当的情况下,占据产能优势就能够尽快占领市场。公司以唐山基地辐射华北,龙口基地覆盖华东地区,咸宁基地针对大西南的全国配套体系已经基本完善,协同效应日益显著。 募投项目、超募项目先后投产突破产能瓶颈。募投年产200万套无内胎轻型钢轮已经开始贡献业绩,超募项目400万件乘用车轮预计8月份投产,将陆续开始释放产能。上半年销量同比少许下滑,但营业收入增长,主要原因是微车配套销量占比下降,货车、客车及出口配套占比提升,受到季节性影响,目前产能利用率约80%,下半年奇瑞、江淮、通用东岳等意向客户陆续开始小批量供货,重卡行业传统旺季到来将给公司提供需求支撑,预计全年收入增速将在20%以上。 定向增发继续进行产能爬坡,预计未来三年陆续释放。定向增发拟募集资金10亿元用于唐山、咸宁两大生产基地建设,为配合整车企业需求,公司准备使用约4亿元自有资金进行先期投入和建设。若增发年内完成,预计11年下半年唐山基地将陆续释放部分产能,产能增长43%;12年继续产能爬坡,唐山项目投产将全面贡献收益,产能增长33%;咸宁基地产能预计于13年释放,产能增长25%。我们认为公司产能释放有序,业绩增长有保证。 管理层稳定,谋求技术新突破。公司管理层已顺利切换,目前各项工作都有序推进。公司继续谋求车轮的技术改进,力争向新材料的轻量化、高强度、稳定性突破,我们认为有效的技术储备和定向研发有利于公司保持竞争优势。 给予“审慎推荐-A”投资评级:预计未来原材料成本将稳中有降,新客户上量打开增长空间。预估每股收益11年0.63元、对应PE、PB分别为24、2.6,我们看好公司全国布局战略,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料价格上涨、货车销量仍未复苏。

估值模式必须发生改变是我们上调评级重要依据。7月2日公司公告称:一汽集团将持有公司47.73%股权作为出资注入一汽股份。一汽股份吸收合并一汽夏利可能性较大。在没有吸收合并情况下,一汽夏利估值按照EPS乘以适当PE相对合适;而在相对确定被并购情况下,我们认为之前丰田赚钱而夏利亏损以PE估值模式导致企业真实价值不能得以充分体现,在集团吸收合并情况下,企业真实价值应该由丰田股权加上夏利净资产来体现相对合理,而且这种估值模式在集团整体上市之后更能得到充分体现。 一汽丰田资产优质,夏利保守估算。参股30%的一汽丰田盈利能力强,是国内竞争力最强的日系合资品牌,我们认为一汽丰田2010年PE应该在12-15倍,保守按照13倍测算,一汽丰田市值180亿比较合理。夏利本部给予1.5倍保守PB,按2010年数据,估算市值应该在55亿。 平衡大股东利益,可能采取现金选择权方案。天汽集团持有夏利28.8%股权,第二大股东利益将成为一汽股份主要考量,鉴于仍有23.5%公众股权,参考广汽长丰的模式,我们认为二次现金选择权方式比较适用。 上调投资评级至“强烈推荐-A”:预计下半年车市将有所好转,原材料成本压力减弱,本部将小幅减亏;丰田复产带动下半年投资收益增长。预估每股收益11年0.09元、12年0.35元,对应11年的PE、PB分别为84、3.3,我们看好一汽集团整体上市带来的价值重估,上调投资评级至“强烈推荐-A”。 风险提示:信贷紧缩,CPI依然高位,一汽集团整体上市进程缓慢。

1-5月强于行业,2季度重卡配件小幅下滑。预计公司上半年销量同比增速超过25%。其中重卡配件P系列直列泵在2季度开始受到重卡行业下滑影响,威孚汽柴、博世汽柴和本部呈现向下走势。短期库存较高,若下半年宏观层面有所放松,不排除出现淡季不淡情况,公司下半年情况可能逐步好转。 受益城际物流产业升级,高端轻卡产品增长加快。高端轻卡受益城际物流升级,1-5月,VE泵主要下游江铃、江淮轻卡销量分别同比增长19%、11.6%。 其余轻卡企业包括北汽福田、庆铃等加装VE泵的轻卡产品逐步增多,部分SUV也开始加装VE泵,威孚汽柴和威孚金宁受益,预计威孚金宁业绩增速较快。 威孚力达业务增速较快。催化剂产能有序扩充,通用五菱配套占比有较高提升,POC+DOC净化器产品与主要整车企业在做匹配,与部分企业已实现销售,后续上量值得期待。预计威孚力达销售同比增速超过35%。 新产品布局开拓稳步推进。公司收购的宁波天利和英迈特开拓增压器业务,目前正在稳步推进,产品覆盖4缸机和6缸机,柴油发动机加装增压器节油率能达到10%-30%,预计增压器进口替代和新增业务将上量,市场前景广阔。 公司目前还在对收购企业进行调整,但我们看好该业务未来发展空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预估每股收益11年2.88元、12年3.76元,对应11年的PE、PB分别为13倍、4.2倍,估值处于行业较低水平,预计环比业绩增速将加快,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:重卡行业销量不振,原材料成本上升。

花冠减产影响消除,补量将带来增长。4-5月受花冠减产影响,公司营业收入有所下滑,一汽大众、海马等新增产品虽有一定收入增加,但考虑新增产品仍未上量,预计2季度总收入规模是全年低点。主要原材料塑料粒子价格上涨,拖累公司毛利率水平小幅下滑,预计3季度逐渐好转,加上花冠全面复产,3季度补量需求提升,预计盈利能力逐渐走高。 募投项目投产,下半年将逐渐放量。募投100万套车灯项目已经于5月底投产,新增产能将陆续释放,新工厂新设备将全力生产附加值高的前照大灯,为公司承接新订单做好储备。下半年有花冠补量,减产造成的被迫饥饿营销可能造成一汽丰田销量快速反弹甚至超预期,加上传统旺季来临,公司收入将提速。下半年还将增加新车型大灯和雾灯配套,预计收入增速超行业水平。 与南北大众、日系车合作全面深化。公司已经打开合资品牌车型配套空间,进入相对开放的南北大众体系后,成功介入丰田配套体系将给公司带来更多日系车订单。与东风日产合作正逐渐深化,南北大众、丰田、日产新订单将为公司明后年增长提供有力支撑。我们看好这4家强势企业在我国的发展,认为这些强势合作伙伴将给公司带来极大成长空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级:不断增加的订单及客户范围的拓展将支撑公司收入稳步增长,原材料成本压力将逐渐减轻。预估每股收益11年0.81元、12年1.09元,对应11年的PE、PB分别为23倍、2.4倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:乘用车销量增速放缓,原材料成本上涨。

公司11月15日晚发布公告,拟以不低于25.83元/股的价格,向第一和第二大股东定向增发不超过11,285.8万股,募集29.3亿元,用于一系列项目开发建设。 点评:1)大股东增持显示股东信心。公司第一、第二大股东在25.8元/股的价格认购增发股权,表明大股东对公司后续发展充满信心,也进一步表明博世与无锡产业集团的合作迅速深化。威孚高科作为产业集团下属重要上市平台,以及博世在国内汽车汽柴油气体处理的重要合作伙伴,将得到更多来自博世的技术支持,公司原先的渠道优势将快速打开。技术(博世)+市场(威孚)的合作方式将使得公司在我国尾气排放标准化的过程中占得先机。 2)WPS技术。该技术即为符合国Ⅳ标准的“高压共轨”技术,在博世技术基础之上加自主研发的分配泵等产品,用于中端重卡市场及工程机械领域,预示着博世在“高压共轨”总成技术领域与威孚高科的合作进一步深化,威孚将成为国内率先拥有国Ⅳ排放技术的内资企业。虽然国Ⅳ标准的实施时间尚未确定,但迫在眉睫的节能减排压力将使得政策预期传导至终端市场,中、高端重卡及客车将逐渐开始配备高压共轨系统。柴油共轨零部件产能提升项目预示着博世公司已经为以后的广阔市场进行先期投入,市场侵蚀能力超过国内所有企业。 3)汽车动力电池材料及电池研发项目。该项目预示着此前尚存疑问的博世动力电池国产化问题可能逐步明朗,威孚高科可能将逐步成为博世的动力电池生产基地的配套企业,为博世锂离子电池做原材料的配套,在我国电动车快速推进的时代,依托现有的渠道,取得为上汽系和一汽系的配套资格,占领国内市场。 *博世集团具备电动车整体解决方案技术实力,从动力总成系统部件、锂离子电池系统、制动系统、生态导航、诊断软件到充电设施多个领域技术。已经为混合动力和电动车的动力总成系统建立起十分齐全的产品线,包括核心部件:电机、电力电子控制器、锂离子电池、充电器、制动系统、车身控制器、泵,以及电子驱动所需的各类传感器。 *博世集团的电动汽车核心部件中,同轴式电机(IMG)和分离式电机(SMG)将于2012年率先在联合汽车电子(威孚高科参股孙公司)实现量产。驱动电机是电动汽车的核心组件之一,IMG针对单离合器或双离合器的并联混合动力系统,SMG则适用于纯电动汽车。 4)汽车尾气后处理项目。该项目为威孚利达产能增加项目储备,也是博世为国Ⅳ标准的来临做的全面储备项目之一,预计威孚利达的收益将持续增长。 5)股权收购项目。预计威孚高科可能继续增持子公司股权,控股公司和参股公司的资源将逐步向威孚高科集中,博世将通过威孚高科分享更多公司成长的收益。 盈利预测。预计公司2010-2012年EPS为:1.85元,2.40元,3.08元。根据11月8日股价33.35元计算,动态PE分别为:18倍,14倍,11倍。公司子公司经营业务改善明显,参股公司竞争实力强劲,大股东与博世公司合作进一步密切,我们看好公司长期发展,维持“买入”的投资评级。建议复牌后积极介入,根据2010年EPS测算,给予25倍合理PE,目标价45元,距离目前股价还有35%的涨幅。

2010年1-9月,公司实现营业收入91.32亿元,同比增长57%,归属于母公司所有者净利润5.46亿元,同比增长62%。3季度,公司实现营业收入36.07亿元,同比增长58%,归属于母公司所有者净利润1.84亿元,同比增长27%。基本符合我们的预期,EPS:0.35元。 客车销量环比继续增长。公司是国内大中客龙头企业,2010年1-9月,公司大客、中客、轻客分别同比增长65%、52%、18%,除轻客外均快于行业增速。前3季度公司共实现客车销售2.71万辆,连续两个季度实现销量环比正增长,3季度环比2季度增长12.4%。4季度是客车销售传统旺季,公司销量将继续提升,预计全年能够实现客车销售4万辆。 毛利率合理,费用控制良好。三季度,公司综合毛利率17.38%,与去年同期基本持平,产能利用率提高对毛利率的正面影响和产品结构变化(中客产品占比提高)对毛利率的负面影响相互抵消,使公司毛利率维持在一个相对稳定的水平。期间费用率9.37%,没有大幅偏差,今年以来维持在历史较低水平,预计全年期间费用率能够控制在10%以内。 投资看点:1)公路管网铺设不断完善,城际客流日趋增长,公共交通发展提速需求迫切,中期来看大中客销量将能够维持在一个较高的增长水平,公司作为大中客龙头增长潜力较大;2)大中客公司客车产品出口继续大幅增长,上半年公司出口实现营业收入5.21亿元,同比增长近3倍,逐步恢复到2007年的水平;3)目前公司3万辆的设计产能十分紧张,预计2万辆新增产能将于2012年逐步释放,届时公司市场占有率有望进一步提高;4)市场对高铁挤压公路交通的过度担忧将得到修正。 上调公司盈利预测。预计2010-2012年每股收益分别为1.47元、1.88元、1.97元,10月25日收盘价24.51元,对应动态PE分别为13倍、11倍、10倍,维持“增持”评级。 风险提示。1)产能不足导致市场份额下降的风险;2)出口增长低于预期。

2010年1-9月,公司实现营业收入17.16亿元,同比增长5.5%,归属于母公司所有者净利润1.08亿元,同比增长0.3%。3季度,公司实现营业收入3.74亿元,同比下降28%,归属于母公司所有者净利润649万元,同比下降54%。低于我们的预期,EPS:0.014元。 下游销量不理想导致公司收入同比下滑。公司本部主要生产发动机,下游为交叉乘用车,主要配套哈飞、昌河。 1-9月,哈飞交叉乘用车销量同比下降18%;昌河交叉乘用车销量同比上升45%,总体来说表现一般,导致公司本部销售收入下降显著。 东安三菱贡献不达预期。东安三菱主营动力总成,为国内自主品牌车型的主要供应商,上半年实现发动机销量31.34万台,同比增长48.03%,实现销售收入32.61亿元,净利润2.36亿元,贡献公司投资收益0.85亿元。 3季度差于预期,贡献投资收益904万元,同比下降43%。 考虑到东安三菱贡献的投资收益主要体现在第四季度,预计4季度将环比回升,但全年投资收益贡献不达预期已成定局。 未来主要看点。1)公司本部的主要下游哈飞和昌河在纳入长安集团后,仍处于整合期,销量增速低于行业平均水平,随着哈飞、昌河整合的逐步理顺,以及集团支持力度的逐步加大,两家公司的增速有望提升;2)尽管东安三菱下游主要客户自配率开始提升,但公司并入长安集团后,将受益于集团整体的战略规划,其在集团中的定位决定了今后的发展潜力。 盈利预测及风险提示。我们小幅下调公司盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.34元、0.43元、0.55元,8月17日收盘价14.37元,对应动态PE分别为19倍、16倍、14倍,维持“增持”评级。主要风险包括1)下半年微车销量增速下滑;2)集团整合力度与进度低于预期。

2010年1-9月,公司实现营业收入268.3亿元,同比增长40%,归属于母公司所有者净利润16.4亿元,同比增长83%。 3季度,公司实现营业收入89.2亿元,同比增长19%,归属于母公司所有者净利润3.05亿元,同比下降16%。低于我们的预期,EPS:0.18元。 整车销量环比2季度下滑8.7%。公司收入增速减缓,主要是公司3季度实现整车销售6.29万辆,环比2季度下滑。其中马6、睿翼、红旗系列实现环比上升,主力车型奔腾系列销量环比大幅下滑22%。行业情况来看,3季度乘用车销量环比2季度小幅下滑0.6%。公司整车销量3季度跑输行业。 毛利率下滑明显。公司3季度毛利率19.2%,同比下滑2.7个百分点,环比上半年下滑5个百分点。公司3季度经营业绩不理想,收入毛利率均环比下滑,我们认为公司虽然2009年集中推出的几款新车型,在上半年新车型的市场效应得到集中释放。但总体来说,一汽轿车产品线单一,主力车型较少等特点,在车市稍显颓势的3季度,造成公司受到价格战的影响较大。另外公司长春二工厂先期已于3季度投产,尚未量产,增加公司单位成本,拉低总体毛利率水平。 预计随着新增产能逐渐上量,公司毛利率将环比回升。 三项费用率平稳,投资收益稳步增长。公司三项费用率10%,同比下降1个百分点,目前来看较为稳定。投资收益同比提升33%,我们认为主要是参股公司大众变速器(上海)有限公司受益下游需求持续火爆,业绩提升。 投资看点。1)公司长春二工厂新产能3季度投产,预计明年初上量,主要生产奔腾、马自达系列,一期年产能10万台,将给明年销量增长带来动力。2)集团整合拉开序幕。 7月14日一汽夏利和公司同时发布公告表示,控股股东一汽集团将进行主业重组改制,并发起设立股份有限公司,拟将其所持有的一汽夏利和公司股权作为其主业资产的一部分出资到新设立的股份有限公司。 盈利预测。小幅下调盈利预测。预计2010-2012年EPS:1.33、1.56、1.81元,10月28日收盘价20.53元计算,动态PE:15倍、13倍、11倍,下调评级至“增持”。 风险提示。产能扩充造成的库存增加,原材料价格上涨等。

2010年1-9月,公司实现营业收入58.99亿元,同比增长53.4%,归属于母公司所有者净利润2.97亿元,同比增长65%。 3季度,公司实现营业收入17.6亿元,同比增长23.5%,归属于母公司所有者净利润8,079万元,同比增长21%。基本符合我们的预期,全面摊博每股收益:0.066元。 收入增长,毛利率小幅下滑。3季度公司毛利率为16%,环比继续小幅下滑0.25个百分点,比去年同期下滑3个百分点。 公司万向节在国内主流市场占有率居全国第一;轮毂轴承和轮毂轴承单元在质量、产能和规模上均居全国第一,国内主要整车厂家上海大众,一汽大众,上海通用等均为其合作伙伴;等速驱动轴产能居全国第二。我们认为公司传动轴和万向节领域市场占有率已经较高,目前来看若没有明显的技术更新和市场拓展,公司毛利率或市场占比将维持稳定或者小幅下滑。连续两个季度的毛利率环比下滑可能是公司劳动力成本和钢材价格小幅上升导致的。 轮毂轴承成为新的战略重点。上半年公司对旗下主要轴承厂家万向精工和钱潮轴承分别增资1.37亿元和0.3亿元,用于产能扩充和技术研发。公司轴承产品2009年毛利率为21.8%,目前产能1000万套/年,上半年一直处于满负荷状态,存在扩充产能的急迫需要,公司计划2012年将轴承产能扩充至2000万套/年,轴承产销规模将逐步上升。 投资看点:1)介入新能源汽车部件领域:公司计划2年内共投入2亿元用于电动汽车电机及电控系统研发,我们认为万向集团的新能源汽车将采取锂电池-电机及控制系统-整车三步走的战略,公司依托万向集团的技术优势,在新能源汽车领域的发展值得期待。2)定向增发已于2010年上半年完成,募投约18个亿用于年产840万支的等速驱动轴项目,为了尽快扩充产能,公司已经先期陆续投入部分资金,预计全部产能达产需3年时间,预计2013年达产后公司等速驱动轴产能将达到1000万支,国内等速驱动轴龙头地位稳固。 盈利预测。预计2010-2012年EPS分别为0.31元、0.51元、0.66元。根据10月25日股价15.04元计算,动态PE分别为31倍、21倍、17倍。我们看好公司在传统零部件的战略布局和新能源领域的未来发展,维持“增持”的投资评级。 风险提示。汽车销量下滑;新能源电机及控制系统研发进展缓慢等。