事件:2017年8月16日,浙商证券发布2017年中期报告,2017年上半年实现营收20.6亿元,同比下降2.54%,归属母公司股东净利润5.27亿元,同比上升1.58%。 核心逻辑: 公司深耕浙江,立足长三角沿海经济带。该区域是中小企业和高净值人群聚集地之一,为公司投资和融资业务的开展提供了良好的发展平台。截至2017年6月30日,浙江省拥有A股上市公司共377家,位列全国第二。 财富管理转型效果显著,投行业务稳步发展。上半年,公司实现证券业务代理买卖净收入4.39亿元,同比下降32%,与行业平均下降幅度基本持平。新增财富管理业务规模240亿元,同比提升200%,实现营收1.06亿元,同比增加10%。公司投行完成股、债融资业务15单,融资规模132亿元,实现营收2.45亿元。其中完成3单IPO项目发行,完成再融资和并购重组项目4单,完成债券主承销项目8单。 资管业务主动管理占比提升,投资业务全面布局。上半年浙商资管实现营业收入1.96亿元。资产管理总规模1595.85亿元,主动管理规模675.52亿元,分别较2016年末增长16.3%、26.4%。固收自营投资业务实现收入1.4亿元,同比增长42%。利率及衍生品业务实现盈利3000万元。FICC业务稳健起步。 投资建议:增持,6个月目标价22.86元。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为0.37元、0.41元和 0.48元。 风险提示:二级市场整体大幅下滑。

信托业务稳步增长,固有业务遭到压缩。报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润16.12 亿元,同比增长15.73%。业绩增长的主要来源在于信托业务的稳步增长。报告期内,公司手续费及佣金收入为23.57 亿元,同比增长24.46%,但相较于73.27%的一季度同比增速出现了较大的回落,主要原因在于管理信托资产规模出现了负增长。固有业务方面,由于公司不再局限于传统的贷款业务,利息收入较2016 年上半年出现大幅度萎缩。同时,受二季度资本市场严监管影响,公司公允价值变动损益出现较大幅度下滑。信托业务的放缓以及固有业务整体上的压缩拖累了公司半年度整体利润增速。 下半年公司或从低谷反弹。对公司过去三年的年报研究发现,公司在下半年无论从营业收入还是净利润都远远好于上半年,行业景气度会在下半年有所改观。同时,公司积极寻求转型提升主动管理能力或帮助公司信托业务从低谷反弹。随着股市的企稳,固有业务的提升会对公司的利润形成一定的贡献。 投资建议:我们认为公司过去几年的高增长态势不可避免的会随着行业内的竞争而减缓,公司可能会在今年迎来业绩拐点,从高速扩张转向平稳发展。但由于公司的利润增速、净资产收益率仍然在行业中保持前列,我们对公司未来的发展依然抱有信心。预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.95、1.19、1.43,给予增持评级。 风险因素:业绩不达预期,监管风险,转型失败风险。

1.业绩实现扭亏为盈 公司公布的2017年中报业绩预告,上半年归属于上市公司净利润为1,435.00万元,实现扭亏为盈。上年同期为亏损341.96万元。主要原因为公司合并范围发生变动,子公司净利润同比增加以及持有的金融资产公允价值变动收益同比增加。 2.转型仍在路上 公司原主营业务为商品零售,从2014年开始,致力于业务转型,多次实施重大资产重组,通过收购民生典当、民生保险、民生电商、民生期货,出售汇海丽达,打造现代小微金融服务与科技创新相结合的业务发展投资平台。在2015年6月和2016年11月分别收购和出售民生财富,交易对手均为中国泛海,交易价格均为3.5亿元。目前,公司的主营业务为典当和保险经纪业务,未来探索和寻找新的业务发展方向仍然可期。我们对民生控股进行财务预测,2017年-2019年归属于母公司净利润为3265万、3453万、3653万,看好公司未来转型潜力,给予“买入”评级。 风险:转型进程不如预期,二级市场大幅下滑。

投资逻辑: 1、金融业务转型升级。经纬纺机目前为“金融+纺织”的双主业格局,金融业务依托中融信托和恒天财富。中融信托注册资本80亿元,行业排名第5,经过2012-2014年的快速扩张后,2015、2016年业务转型,结构逐步优化。恒天财富是第三方理财行业龙头,在财富管理、资产管理、理财教育等多个领域提供专业服务。 2、央企混改落地,入主国机集团。国机集团是中国机械工业规模最大、覆盖面最广、业务链最完善、综合研发能力最强的大型中央企业集团。拥有11万员工,40家全资及控股子公司,3家金融板块的二级子公司,9家上市公司,180多家海外服务机构。 3、成功剥离亏损的汽车业务。公司向原控股股东中国恒天及其指定子公司整体转让总体经营亏损的汽车业务公司股权,终止其亏损对公司效益的影响;转让股权所得股权款和债权款,可直接增加公司现金流,降低公司资产负债率。 预计公司2017-2019年归母净利分别为8.77亿元、9.31亿元和10.17亿元,同比增长61.08%、6%、9.31%。对应的每股收益分别为1.25元、1.32元、1.44元。首次深度覆盖,给予“买入”评级,给予公司目标价35.15元。 风险:二级市场大幅下滑。

事件:7月19日,东方证券发布2017年业绩快报。2017年上半年营业收入46.29亿元,同比增长59.98%。归属于上市公司股东的净利润为17.55亿元,同比增长36.76%。 推荐逻辑: 1、中期业绩大幅高于同行。营业收入高于同行67.52个百分点,净利润高于同行46.51个百分点。我们统计了同比可比的27家上市券商(剔除华安证券、江海证券、华创证券)月度报表。2017年上半年累计实现营业收入935.10亿元,同比下降7.54%;累计实现净利润393.96亿元,同比下降9.75%。 2、不遗余力补充资本。2015年3月公司在A股IPO募集资金100.30亿元,2016年7月在H股募集资金68亿港币,2017年6月,证监会受理公司定增申请,如获批,预计募集资金总额不超过120亿元人民币。 3、卓越的投资管理能力。权益类自营业务秉承价值投资理念,争取市场绝对收益。2016年底,自营交易规模为554.82亿元,其中,股票79.14亿元,基金27.44亿元,债券405.30亿元。公司全资子公司东证资管是中国第一家券商系资产管理公司,在业界有很高的声誉。我们对东方证券进行财务预测,2017年-2019年每股净资产为9.05、11.26、11.69。对应PB为1.58、1.27、1.22,给予“买入”评级。 风险:二级市场大幅下滑。

事件:2017年4月26日,公司发布2016年年报及2017年一季报。2016年实现营业收入34.06亿元,较上年减少39.61%;实现利润总额14.70亿元,较上年减少44.49%;实现净利润11.13亿元,较上年减少43.43%;总资产541.84亿元,净资产124.76亿元,净资本118.27亿元。2017年一季度,实现营业收入6.63亿元,较上年减少27.68%;实现利润总额2.47亿元,较上年减少32.75%;实现净利润1.81亿元,较上年减少33.52%。 竞争优势: 公司控股股东为陕西省电力建设投资开发公司,为公司持续稳定发展提供坚强保障。16年来西部证券深耕西部地区,已形成立足陕西、辐射全国的业务布局网络,在陕西地区具有显著的区域优势。 公司于2017年4月完成配股,共募集资金48.52亿元,主要投向信用交易的融资融券和质押式回购业务(不超过人民币30亿元),创新型自营业务(不超过人民币15亿元),将会优化公司业务结构,提升公司的持续盈利能力和风险抵御能力投资建议:增持评级,6个月目标价18.30元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.38元、0.46元和0.54元。 风险提示:二级市场整体大幅下滑。

保险业成绩亮眼,复苏就在眼前。从严监管使得保险行业迅速回归保障本质,增加市场对保险也的信心。利率上行打开保险公司利润和估值空间。GDP增长拉动保险需求的逻辑始终不变。2017年,保险行业复苏可期。 专注寿险,寻求转型。新华大力发展期交业务,压缩趸交业务,对于未来现金流的可持续发展具有突出意义。2016年,在趸交业务减少117.0亿元的情况下,保费规模保持稳定并略有增长;首年期交业务236.85亿元,增幅达69.2亿元,同比增长41.3%;同时,个险渠道的铺设正在有条不紊地进行当中,2016年个险渠道寿险业务收入734.66亿元,同比增长20.3%,这对于牢牢把握市场份额,提高客户粘性意义重大。2017年,随着资本市场基本面改善,利率上行等因素的综合影响,公司投资端的情况亦可改善,公司内含价值不断提高。 估值情况:我们强烈看好寿险市场未来的强劲需求以及公司转型的加快,预计公司17、18、19年的EPS分别为1.69、1.90、2.01。2017年底内含价值增长17%,达到1514.57亿元,合理估值为1.05倍P/EV,给予公司目标价50.97,推荐买入。 风险因素:利率下行风险,投资收益不及预期,保费增速不及预期。

事件:2017年3月7日,中航资本发布2016年年报,2016年实现营业总收入87.48亿元,较2015年增长0.77%;归属母公司净利润23.24亿元,较2015年增长0.51%;净资产收益率10.77%。 2016年利润分配方案,每10股派0.67元(含税)。 公司为控股型公司,主要通过下属子公司经营业务,拥有租赁、信托、证券、财务、期货等多种金融牌照,建立了“综合金融、产业投资、国际业务”三大平台。2016年向控股子公司中航租赁增资25.3亿元。2017年将继续推进可转债发行,预计募集资金48亿元,其中向中航证券增加30亿,中航信托增资18亿元。 中航租赁:资本实力增强,业务规模扩大。经营飞机与运输设备类资产融资租赁业务,是经商务部、国家税务总局批准的国内首批内资融资租赁企业,也是国内目前唯一一家中央企业投资、拥有航空工业背景的专业租赁公司。2016年实现营业总收入41.15亿元,净利润8.00亿元。增资25.3亿元之后,中航租赁资本实力快速增强,未来将不断扩大航空租赁市场规模,同时拓展铁路、船舶等业务。 中航信托:加强新型信托业务研发。2016年实现营业总收入22.12亿元,净利润13.02亿元。中航信托将继续加强新型信托业务研发,提升主动管理型业务占比,增强客户粘性和品牌知名度。中航财务:助力中航工业转型升级。2016年实现营业总收入13.86亿元,净利润6.96亿元。中航财务助力中航工业转型升级和提质增效,并以精益管理促进绩效提升,以创新产品推进传统业务转型。 中航证券:增资提升发展空间。前身为江南证券有限责任公司,2016年实现营业总收入10.57亿元,同比下滑51.04%,净利润3.35亿元。30亿元资本注入,迎来新的发展空间。 作为中航工业唯一的金融平台和产融结合平台,旗下子公司紧紧围绕航空主业,深入航空工业各产业链,提供专业优质的金融服务。金融与产业资源的有效对接、相互驱动和融合发展,实现实体产业和金融业双赢。 投资建议:增持,6个月目标价7.3元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.28元、0.36元和0.46元。

事件:2017年2月28日,太平洋证券发布2016年年报,公司2016年实现营业收入18.04亿元,同比下滑34%;归母净利润6.68亿元,同比下滑41%。2016年底净资本为114.16亿元,净资产为117.61亿元。2016年利润分配方案,每10股派0.30元(含税)。 竞争优势: 公司布局云南,辐射全国,布局东南亚。 公司经纪业务在云南省排名第一,在省内拥有31家营业部,正在筹建2家营业部。公司在省外拥有15家分公司、37家营业部,正在筹建的有4家分公司、18家营业部。 公司在老挝设立了老-中证券有限公司,参股比例39%,是经老挝证券管理委员会批准设立的综合类全资质券商,可按老挝《证券法》规定开展所有证券类业务,主要包括:财务顾问、证券经纪及交易代理、证券承销。2017年拟在泰国收购证券公司。 配股、再融资、可转债,多方案扩充资本。 公司在2016年配股,募集资金42.59亿元,进一步增强资本实力。2017年拟实施再融资,发行可转债。 员工持股计划已经启程。 公司于2月17日发布了员工持股计划(草案),员工持股计划实施,有利于建立和完善公司与员工的利益共享机制。 投资建议:增持,6个月目标价6.55元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.12元、0.15元和0.17元。 风险提示:二级市场整体大幅下滑。

事件:中国银河证券股份有限公司(股票简称“中国银河”,证券代码:601881)于2016年12月7日获证监会核准首发上市,并于2017年1月23日正式登陆上交所,每股发行价6.81元/股,发行数量为6亿股。 摘要: 中国银河实际控制人是汇金公司,2015年公司实现营业收入249.24亿元,市场份额为4.33%;净利润95.58亿元,市场份额为3.91%,竞争力稳居行业第一梯队。 经纪、销售和交易: 公司的经纪、销售和交易业务对营业收入的贡献度为90%以上,占据绝对优势。公司代理买卖证券业务净收入自2008年起连续六年排名行业第一位。2014年、2015年,公司代理买卖证券业务净收入排名行业第4位、第3位。截至2016年6月30日,公司在31个省、自治区和直辖市共计拥有360家证券营业部,公司拥有经纪客户总数约为825.80万,2014年下半年公司加强对佣金水平管控,积极向财富管理业务转型,努力提升客户服务水平,佣金下滑得到了有效控制。2015年、2016年1-6月,公司佣金率高于行业平均水平。2016年中期,融资融券业务对营业收入的贡献度提升至49.25%,迅速成为新的利润增长点。自营及其他证券交易业务,整体保持稳健。 投行业务: 公司股权承销业务全部参与了下列我国证券市场融资规模排名前十位的首次公开发行项目。企业债券承销金额累计达到2,937.79亿元,位居行业第一位。债券业务长期保持行业领先地位。 资管业务: 2016年中期,资产管理业务对营业收入的贡献度大幅提升,从2015年的1.78%提高至4.64%。截至2016年6月30日,公司证券资产管理业务共管理产品185只。截至2016年6月30日,公司累计投资了9个股权投资项目(其中1个项目已完成退出)和3个债权类投资项目(其中3个项目均已完成退出),行业覆盖制造业、消费品、通信、文化、矿业和房地产。 海外业务: 公司于2011年2月在香港注册成立银河国际控股。银河国际控股自成立以来通过其控股子公司先后取得在香港提供多元化金融证券服务所需的多个业务牌照,未来银河国际控股将充分发挥其连接境内外资本市场的作用,使之成为本公司国内客户“走出去”及国际客户“走进来”的双向桥梁。 竞争优势:独特的历史、品牌和股东背景优势;客户数量和托管资产规模优势;领先的风控体系优势;经验丰富且市场化的聘任机制优势。盈利预测与估值预计2017年公司营业收入150.88亿元,归属于母公司的净利润为49.38亿元。预计2016-2018年,公司EPS分别为0.52元、0.61元和0.67元,对应目标价14.40元/股。 风险:二级市场走势不及预期

近期调研广发证券,就公司财富管理业务、投行业务、资管业务的发展战略问题进行交流,并针对公司国际化布局、管理机制、注册制背景下的发展等问题进行深入交流。 1、多元化、稳定的股权结构造就市场化的运行机制。 近16年来,公司股东吉林敖东、辽宁成大和中山公用(均为上市公司)均一直在公司前三大股东之列,三家公司的董事长均为广发证券董事。截至2016年6月30日,持股比例分别为16.70%、16.42%、10.18%(不包括香港中央结算(代理人)公司,香港中央结算(代理人)有限公司所持股份为H股非登记股东所有),股权机构稳定和多元化造就了市场化的运行机制。 2、定位中小企业和富裕人群,分享经济成长红利。 公司定位于专注中国优质中小企业及富裕人群,拥有行业领先创新能力的资本市场综合服务商。公司提供多元化业务以满足企业(尤其是中小企业)、个人(尤其是富裕人群)及机构投资者、金融机构及政府客户的多样化需求。 3、投顾人数行业第一,在业内推出了第一个机器人投资顾问系统,并具有独立的知识产权。 公司通过不断完善客户分类分层、优化产品体系、打造具备财富管理专业能力的投顾队伍、完善平台支持等,来提升财富管理的专业服务水平。公司通过大力发展投资顾问来积极推动公司经纪业务向财富管理转型。截至目前公司投资顾问人数超过2000人,行业排名第一。 2016年6月20日,公司率先在业内推出了第一个机器人投资顾问系统“贝塔牛”,以满足中小投资者财富管理的需求,贝塔牛目前有两个大类产品:股票机器人和大类资产。 4、资管方面主动管理产品占比65%,主动管理规模行业第二。 广发资管到目前为止,超过65%的规模为主动管理产品,凸显了广发资管强大的投研能力。在主动管理业务的客户选择上,广发资管依然坚持向机构客户和高净值个人客户转型的战略部署。根据中国基金业协会公布,2016年二季度末,公司主动管理规模行业排名第二。 5、具有估值优势,给予“买入”评级。 目前25家上市证券公司平均市净率为2.66,广发证券为1.66,低于行业平均估值水平。根据我们对公司的财务预测,预计2016-18年EPS为1.05元、1.15元和1.26元,对应PE为15倍、14倍和13倍,给予“买入”评级。

【事件】 东兴证券发布2016年中报:截至2016年6月末,公司净资本为114亿元,实现营业收入16.44亿元,同比下降;净利润7.61亿元,同比下降49.76%。 【投资看点】 借力东方资产,强化业务协同 控股股东东方资产是财政部直接持有的四大金融资产管理公司之一,2016年上半年,东方资产完成了对大连银行的收购,完成金融全牌照的战略布局。据财政部新闻办公室,2016年8月30日,财政部组织召开了中国东方资产管理股份有限公司创立大会,标志着东方股份公司正式成立。 东兴证券借力东方资产,依托其强大的综合金融布局和资源优势,共享客户资源,协同效应显著。2016年上半年,东兴证券与集团开展的各项协同业务累计规模超过600亿元,协同业务预计总收入同比增长82%。 立足福建,区域优势明显 东兴证券目前超过半数的分支机构集中在福建地区,多年的客户积累和渠道优势使公司在福建地区具有较强的市场竞争力。上半年的代理买卖证券业务净收入超过60%来源于福建地区,同时公司经纪业务手续费收入、股基交易量、证券经纪业务利润总额等多项指标持续位于福建证监局辖区(不含厦门)内证券公司前列。 东兴证券借力东方资产,强化业务协同,在供给侧改革的不断推进下,不良资产领域业务机会频现。给予“买入”评级。 风险:二级市场走势不及预期

【事件】 海通证券发布2016年中报:截至6月末,公司总资产5423亿元,归属于母公司所有者权益1051亿元,行业排名第二。上半年,公司实现营业收入120.80亿元,归属于母公司净利润42.64亿元;加权平均净资产收益率3.91%。 【投资看点】 资本势力雄厚,先发优势明显 2016年6月30日,海通证券总资产为5,423.32亿元,净资产为976.10亿元,在中国证券公司中均名列第二位,以净资本为核心的行业监管体系下,证券公司原有的传统业务和融资融券、股票质押式回购、自营业务、直投业务、国际业务等创新业务的发展都与净资本规模密切相关,充足的资本为公司业务创新转型创造了先发优势。 多元化业务模式,营业网点广泛 海通证券已基本建成涵盖经纪、投行、资产管理、直接股权投资、另类投资、融资租赁等多个业务领域的金融服务集团。在中国境内拥有329间证券及期货营业部(其中证券营业部290家,期货营业部39家),遍布30个省、直辖市和自治区;在香港、澳门、新加坡、欧洲、北美洲、南美洲和南亚等12个国家或地区设有分行或子公司。 国际化战略成效显著,满足客户跨境业务需求 海通证券通过收购并整合海通国际证券、海通银行,设立自贸区分公司,建立了业内领先的国际业务平台。海通国际证券各项财务指标位居在港中资券商前列,股权融资承销数量和融资金额均排名在港投行前列。海通银行是葡萄牙语及西班牙语地区领先的投资银行,业务覆盖欧洲、美洲、南美洲和南亚等共9个国家和地区,按并购项目数和交易金额计均为葡萄牙排名第一。自贸区分公司是首批加入自贸区FTU体系的证券机构,并成功申请加入上海黄金交易所国际板和国际金融资产交易平台。 公司拥有雄厚的资本实力,国际化战略成效显著,在资本市场进一步开放中占的先机,给予“买入”评级。 风险:二级市场走势不及预期

【事件】 2015年,东吴证券实现营业收入68.30亿元,同比增长110.74%;实现利润总额36.57亿元,同比增长152.44%; 实现净利润27.33亿元,同比增长143.05%;加权平均净资产收益率达到17.69%。与上一年末相比,母公司营业收入上升4位列行业22名,利润总额上升7位列行业21名。在2015年证券公司分类监管评级中,公司获得A 类A 级券商评级。 【投资看点】 创新转型迈向新台阶。 东吴证券组建网络金融事业部,成功注册“东吴在线(苏州)互联网金融科技服务有限公司”。互联网金融变革走在行业前端。 加快实施“走出去”战略,坐落在陆家嘴金融广场的上海业务总部完成扩容搬迁,国际业务布局实现突破,新加坡资产管理子公司获准筹建已完成海外注册,香港子公司已启动筹备。 深耕区域市场。 全力以赴践行金融企业支持实体经济发展理念,2015年,通过资本市场融资额创历史最高纪录。围绕地方中心工作创新服务举措,承接了苏州市并购引导基金管理任务,积极推进苏州公积金资产证券化业务,采取创新举措为地方主导设立了全省首个城乡一体化基金,在江苏省内产生较大影响力。 市场机制新突破在国内券商中率先提出改制研究所、成立子公司,并积极开展混合所有制改革,推进员工持股。在新的机制下,研究所已聚集了一批行业高端人才,实力显著提升,有力支持了公司业务的发展。 资本补充达到新高度。 完成100亿次级债券和25亿公司债券的发行,融入中短期资金107.5亿元,有效补充了运营资金、保障了业务的发展。通过不懈努力和精心安排,上市以来第二次非公开发行事项获得通过,并于2016年1月顺利实施,新募集资金35.4亿元,为下一步发展奠定了坚实基础。 风险:二级市场走势不及预期。

市场化的管理机制 公司股权结构适度分散,无控股股东及实际控制人,股东类型多元化,促使公司形成了有效的制衡机制,提高了公司治理效率。公司在业务、财务、人员等各方面均与主要股东保持独立,在业内率先建立了市场化的运行机制,运用市场化的理念来经营和管理公司,以业务为导向,以客户为中心,快速应对市场变化;按照市场化考核机制和薪酬机制吸引和留住大批优秀人才。 清晰的发展战略 公司制定了清晰的发展战略--初步具备现代投资银行的全面功能,市场影响和品牌价值初显,综合指标稳居行业第一集团军。2015年,紧紧围绕发展战略目标,在组织架构、业务职能、制度建设、人才队伍等多方面做出调整,进一步明确业务发展路径,加速推动业务转型落地。 业务网络覆盖面广 公司设立了153家证券营业部,遍布全国29个省、自治区、直辖市,并在北京、上海、深圳等主要地区设立了16家分公司,基本形成了覆盖全国的业务网络。 采用研究驱动策略 公司高度重视研究驱动策略,通过持续推进研究团队建设,不断加强投入,近年来研究实力保持上升势头,研究业务能力得到市场认可,在行业内建立了一定的品牌影响力和市场知名度。 区域优势明显 作为注册地在湖北的全国性券商,“深耕湖北”是长江证券的重要战略之一。公司持续履行作为湖北省内各地政府及职能部门财务顾问的职责;深度参与湖北省长江经济带产业基金设立工作,并将分期出资不超过30亿元参与该基金;努力提供更加优质、高效的金融服务,与武汉烽火科技集团、湖北省长江产业投资集团、中国邮政储蓄银行湖北省分行等重点企业签署了战略合作协议或业务合作协议。2015年,公司持续强化包括IPO、并购重组、债券发行、新三板挂牌等多种项目的业务优势。 风险:二级市场走势不及预期