事件: 福耀玻璃3月2日发布年报。其要点为: 1.2010年全年营业总收入85.08亿元,利润总额20.12亿元,环比分别增加39.92%和57.07%。归属于上市公司股东的净利润为17.88亿元,比2009年的11.17亿元增长60.05%。财务三项费用中,销售费用和管理费用分别增长50.24%和24.20%,财务费用环比上年减少15.61%,出现较大降幅; 2.基本每股收益0.89元,相比上年0.56元/股增长58.93%;归属上市公司股东的每股净资产为2.92元,环比增加33.33%。 点评: 营收和净利润大幅增长。 2010年全年营业总收入85.08亿元,净利润17.88亿元,两项指标双双创造了福耀集团历史新高。两大业务中,汽车玻璃营业收入为75.68亿元,浮法玻璃为18.25亿元;在国内、北美和亚太等三大市场中,国内市场营业收入份额最多,占比近72%,亚太市场比上年增幅最大,增幅达到约66%;公司前五大客户营业收入占比总营业收入的17%,较上年的19%降低了两个百分点。 公司业绩的大幅增长,受益于2010年国内汽车行业和公司各板块业务收入的全面增长。公司在汽车玻璃出口市场,特别是亚太地区市场的开拓,产品结构的调整,优化生产组织、精益生产、节能降耗以及财务费用管理等方面均取得较好成绩。 机遇和风险共存。 公司机遇和挑战并存。一方面,由于我国汽车行业连续两年的高速增长,带动公司迅速成长。目前公司位居行业第三,成为全球供应商,公司不断提高的生产、研发能力和柔性制造带来的成本优势,为公司参与国际竞争进一步扩大国际市场奠定了良好的基础;另一方面,在全球经济复苏缓慢、发达国家的就业压力以及行业工会势力介入等因素影响下,国际贸易壁垒和保护主义将阻碍公司国际化进程。同时,国内汽车工业由于高速增长所引发的行业调整,也为公司持续增长带来一定的不确定性。 预测与估值: 预计公司今后三年的每股收益为0.96、1.02和1.06元,以3月1日为基准日,对应的20 11、2012和2013年PE分别为 13、12和12倍。 维持“增持”评级。

事件: 宇通客车2月24日发布年报。其要点为: 1.2010年全年产量41894辆,销量41169辆,产销双双环比增长46%。 其中,大型客车1.76万辆,相比2009年的1.12万辆增长56.9%,中型客车1.98万辆,增长46.7%;2.2010年全年营业总收入134.79亿元,利润9.74亿元,环比分别增加53.48%和48.95%。归属于上市公司股东的净利润为8.69亿元,比2009年增长52.56%。三项费用中,销售费用和管理费用相应增长53.22%和46.15%,财务费用环比上年增幅将近一倍,达到95.97%。 3.每股收益1.71元,增长71.00%;扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率38.94%,增加11.81个百分点。 点评: 产销量继续名列前茅 2010年我国客车行业产销量总计分别为44.72万辆和44.31万辆,其中大、中型客车销售量分别为6.89万和8.99万辆。宇通客车在细分市场的占有率为34%,占据三分之一强的市场份额。参见图1和图2。 净利润上升,毛利率微降 归属于上市公司股东的净利润为8.69亿元,比2009年增长52.56%。而2009年净利润仅环比增长6.1%。净利润大幅增长的原因是产品销售量增加致使的利润总额大幅增长。 与此同时,客车毛利率17.57%,小幅减少0.07个百分点。其他业务减少大约30%。其他业务包括客运、销售材料、修造和劳务等。 扩产计划引发资金压力 2011年,公司将在宇通工业园周边地区新征土地,进行增加年产20000辆客车技术改造项目的建设;并且启动专用车分公司客车专用车产能提升项目;此外,公司还将投资建设节能与新能源客车生产基地项目。 上述征地所需的6.55亿元、客车专用车产能提升一期计划投资的5.35亿元以及其他技改类和办公楼建设计划支出1.85亿元等投资款项拟通过自筹或银行贷款解决。 投资建设节能与新能源客车生产基地项目生产基地项目,在募集的“不超过25亿元”资金到位之前,将根据项目进度的实际情况以自筹资金先行投入,在募集资金到位后予以置换。 综上,公司2011年各投资项目总共需投资大约39亿元,其中自筹资金约14亿元,面较大资金压力。 预测与估值 2011年客车行业将迎来良好的发展机遇,做为客车行业龙头,公司将充分利用现有产能,满负荷生产。预计公司今后三年的每股收益为1.75、1.95、2.12元,以2月24日为基准日,对应的2011、2012和2013年PE分别为14、13和12倍。维持“买入”评级。

长安汽车发布2010年12月汽车产销数据。12月长安汽车共生产汽车19.13万辆,同比2009年12月12.99万辆,增长47%;销售汽车16.28万辆,同比去年12月10.88万辆,增长49.6%。2010年全年产销量分别为186.4万辆和185.2万辆,同比分别增长三成以上,为34.4%和35.2%。长安汽车位列上汽、东风汽车和一汽集团之后,成为第四个年产销量突破200万辆的汽车企业。四大汽车集团阵营位置日益稳固。 长安增发A股。经证监会核准,长安汽车获准增发不超过46,500万股人民币普通股(A 股)。本次增发价格为9.74元/股,预计募集资金总额不超过40亿元人民币。 长安汽车间接持股云内动力,中国兵器成为云内动力实际控制人。 点评。1.长安汽车增发4.65亿A股,募集资金40亿元用于建设企业项目,能够较好的缓解资金短缺和融资困难;2.长安汽车的扩张,能够迅速抢占高地,做大规模,有利于迎接行业内即将频繁发生的重组兼并,有利于加强行业发展遇到挫折时抵御风险的能力;3.长安汽车一方面从解决企业资金链入手,一方面积极完善企业产品链和价值链;4.长安汽车面临着行业产销回落和自身产能过剩的压力;5.长安汽车募集资金拟投资项目投产后存在可能达不到预期效益的风险。由于长安此次募投主要项目需要5-6年才能达纲,因此随着股本的加大,现有股东的权益存在一定的不确定性。 盈利预测。本次增发成功后,公司股本增厚为27.36亿股。2010年以及其后两年的EPS相应分别为0.81元、0.95元和1.05元。维持公司“买入”评级。

以11月5日收盘价12.46作为基准价格,预计长安汽车2010年、2011年和2012年的每股收益分别为1.07元、1.27元和1.50元,市盈率分别为12倍、10倍和8倍。维持“增持”评级。

业绩持续高增长。公司前三季度实现营业收入430.99亿元、毛利23.68亿元和归属于母公司所有者净利润18.07亿元,分别同比增长46.78%、79.77%和73.75%;实现基本每股收益0.15元,上年同期为0.09元;净资产收益率10.06%,上年同期为8.67%。公司经营业绩保持高增长态势,从收入结构看,前三季度公司城轨地铁、新产业和机车业务增长快速,同比增幅分别达到163.55%、95.88%和44.60%,而动车组业务增速略低为25.46%,主要是受交付进程影响,预计四季度动车组业务收入将明显改善。值得注意的是,公司毛利水平持续提升,三季度单季度毛利率高达18.02%,环比提高1.6个百分点,前三季度毛利率为17.23%,主要是得益于产品结构的不断优化和规模效应的显现,我们认为,未来随着国产化程度的进一步提高以及高毛利业务比重的进一步加大,公司综合毛利水平仍有稳步小幅提升的可能。 CRH380A新一代高速动车组巩固动车业务优势。四方股份负责设计生产的CRH380A新一代高速动车组是由CRH2改进而成,联合川崎重工设计生产,采用日本技术,持续运营时速将达到350公里,最高运行时速为380公里,最高设计时速达420公里以上,通过引进技术消化吸收并创新,目前国产化率达到85%以上,四方股份拥有CRH380A的自主知识产权。四方股份今年一直全力投入于CRH380A研制和试车,整个进展快速顺利,于4月12日通过CRH380A新头型发布会,4月底完成首列试验车下线,并于4月26日开始进入环行线试验,5月份中旬已经完成环行线的调试,5月中旬开始进入郑西高速铁路进行160公里以下调试试验,6月7日开始正式高速试验,9月28日在沪杭高铁试运行时创下世界铁路运营的最高时速416.6公里纪录。公司在CRH380A新一代高速动车组研制上的成功,将有力扭转在时速350公里动车领域相对于北车的劣势,加之在原有时速200~250公里动车组上固有的优势,公司仍将保持在国内动车组市场的优势地位。 风电装备和电动汽车等新产业发展迅猛。公司新产业主要是与轨道交通装备专有技术相关程度较高的延伸产业,涉及风力发电设备、汽车装备和轨道工程机械等领域。公司自2006年进入风电领域,凭借株洲所在轨道交通装备的变流、电机和控制等核心技术方面具有的强大优势,且大型风机的功率等级和电力机车处于同一水平,电力机车的再生制动工况也与风力发电工况相似,公司在三年时间内完成了引进技术的消化吸收,迅速实现风电装备的国产化,拥有自主核心技术和自主的内部产业链。从2008年开始小批量生产风力发电机,2009年开始进入大规模生产阶段,风电业务发展迅猛,毛利水平达到了15%以上,成效渐显。今年8月份株洲所风电产业基地正式在株洲高新区投产,标志着公司风电产业迈出了规模化发展步伐,规划2015年达到销售收入70亿元。公司同时从事电动汽车零部件到动力系统进而到整车,以及地面充电站和充电机的研发制造,预计全年这块业务可实现收入4~5亿元,目标是2015年达到销售收入25亿元。今年前三季度新产业共实现营业收入65.85亿元,全年有望实现营业收入87亿元,2011年达到130亿元,2015年达到300亿元。 海外业务大幕拉开。公司积极开拓海外市场,国家实力提升、国家政策支持以及国内市场支撑(国外竞争者无法比拟的大量高铁实际建设和运营经验)有力推动了公司海外业务的发展。今年上半年海外市场实现营业收入达10.32亿元,同比增幅高达84.99%,近年来累计签约10亿元,从最初简单的零部件等低端产品到技术含量高的动车和机车整车等高端产品,2009年高端产品仅占出口总额的68.7%,今年前三季度高端产品占比达到80%。 今后在以亚洲为主打市场的同时,积极开阔南美、澳洲和北美市场,并寻求在当地建基地,当地组装生产,也为日后巨大的维修服务市场开拓做好准备。 在手订单充裕,业绩持续增长有保障。截至2010年9月30日,公司在手订单超过940亿元,其中动车组492.72亿元,机车200.31亿元,城轨地铁163.72亿元,新产业60.96亿元,货车和客车分别为13.44亿元和9.26亿元,考虑到合营公司BST(公司占50%股份)手持的300多亿元动车组订单,公司目前在手订单总额超过1200亿元,有力的保障了公司业绩的持续稳定增长。公司规划2012年达到营业收入1000亿元,2015年达到1500亿元盈利预测与估值。我们估算公司2010年、2011年和2012年可分别实现每股收益基0.24元、0.32元和0.44元,公司目前股价为6.12元,对应2010年、2011年和2012年动态市盈率分别为25.90倍、18.96倍和14.02倍,估值水平不高。公司基本面优秀,在手订单充足,未来三年高增长明确;同时,高铁运行密度加大带来车辆新增需求,以及动车组维修服务、海外市场、新产业和城轨地铁等业务也保障了公司2012年之后的业绩增长,综合来看,公司具备较好的防御性,是稳健的投资选择,适合中长期持有。我们给予公司2011年动态PE20~25倍,则对应股价区间为6.40~8.00元,我们给予公司6个月目标价7.20元,首次给予“增持”评级。