投资要点：维持盈利预测，预计2024-2026EPS1.9、2.08、2.42元，维持目标价38.73元，维持“增持”评级。 公司整体经营稳健，线上抖音渠道高增。24H1营收同比9.4亿元同比+8%，24H1归母净利润3.4亿元同比-4%，基本符合预期，利润下降因线上占比提升带动销售费用增加、北方美谷基地启用后折旧摊销费用增加以及持续加大研发投入所致，其中毛利率81.41%同比-1.4pct，销售费用率32.03%同比+6.6pct，H1净利率36.22%同比-4.47pct。公司线上直销营收4.26亿元同比+29%、经销+代销营收0.46亿元同比-26%、线下经销营收4.67亿元同比-2%。线上直销中参考蝉妈妈等数据，预计天猫同比个位数增长、京东稳健增长、抖音预计实现50%+高增；线下经销渠道预计受线下整体流量承压导致收入下滑，但公司发力终端网点铺设及产品拓展、后续存改善空间。 加快运营、研发等人才引入和梯队建设。公司加大线上团队建设及营销投入、补充品牌及渠道运营人才，抖音持续精细化运营、开设多个账号匹配不同功效细分客群，H1抖音增速亮眼、验证运营能力提升。研发端公司采取内外协同的研发模式逐步夯实研发体系，6月上海分公司正式投入使用，旨在夯实自主科研能力；对外合作中国科学院昆明植物研究所、江苏聚源等布局上游原料，同时推进皮肤改善类和注射填充类医疗器械的研发、生产转化和注册申报工作。 敷料建立专业心智、妆品产品线逐步补充，关注精华、面膜等新品表现。公司产品覆盖医疗器械类敷料和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品，并推出了水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等其他形态产品，拥有白膜、黑膜、净痘贴、积雪草修复贴、烟酰胺美白贴等多个年销售额过亿元的单品。根据24年中报，目前产品结构中械品、妆品营收4.6、4.8亿元，占比49%、51%，公司在面膜贴品类延续敷料心智、定位中高端价格带，H1新品乳液、乳糖酸面膜表现优秀，以功效为核心后续延展至精华、水乳霜、面膜、洁面等品类，其中精华为布局重点，预计定位中档价格带，关注新品表现。 风险提示：行业需求不佳、新品表现不及预期、盈利能力下降

业绩符合预期，中期分红超预期，预计 2024年全年保持高分红，同步进行回购。 1H24净关店，下调盈利预测，目前股价对应 2024年 PE 14X，维持“增持”评级。 投资要点： 投资建议： 业绩符合预期，基于消费环境对单店的压力和关店假设的调整，下调 2024/25年盈利预测至 0.93/1.0元，原值 1.59/2.04元，给予 2026年 EPS 预测 1.11元，结合可比公司估值，给予 2024年PE 17X， 下调目标价至 15.81元（51.49元），目前股价对应 2024年股息率 6.5%，给予“增持”评级。 业绩符合预期。公司 1H24实现营收 33.40亿元，同比-9.73%；扣非净利 2.81亿元，同比+24.15%；对应 2Q24单季实现营收 16.44亿元，同比-12.35%；扣非净利 1.25亿元，同比+36.63%；公司公告中期每 10股派发现金股利 3元。业绩符合预期，中期分红超预期，且公司已同步进行股票回购。 线下净关店布局线上，单店下滑幅度收窄: 截至 6月 30日，大陆地区门店总数 14969家，上半年净减少 1193家，同比-7.38%。1H24客流量减少，单店下滑 2.55%，下滑幅度环比收窄。公司从线下为主、线上为辅逐渐转变为线上线下五五开。2024年净关店主要来自疫情期间新增的四五线城市门店，门店盈利作为质量考核的重点。 原材料成本下行，毛利率显著改善：2Q24毛利率 30.55%，同比+8.21%，相关鸭副产品原料市场价格均处于下行趋势；销售费用率14.18%，同比+6.79%，主因广告宣传费用支出增加。管理费用率10.88%，同比+4.1%。 风险提示：竞争加剧、运营环境变化。

维持“增持”评级，下修目标价至 219.26元（前值 343.2元）。维持盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 分别为 10.96元、13.35元、15.88元，考虑到行业景气回落对估值的压制，并考虑到公司具备确定性溢价，参考行业平均，给予 2024年 20X 动态 PE，下修目标价至219.26元。 2024Q2控量，利润表现符合预期。针对淡季去库及需求回落，公司采取阶段性控量，2024Q2收入表现略低于预期，但期内结构抬升延续，古 8、16增速仍领先，整体看，省内市场仍表现相对扎实，省外持续贡献增量。2024Q2公司盈利能力提振逻辑继续兑现，期内利润继续释放，表现符合预期。 盈利能力持续提振，现金流表现稳健。2024Q2公司毛利率同比提升显著，推测主要系结构拉升；公司 2024Q2利息收入增加，财务费用贡献收入比重同比提升显著，综合多因素下公司期间净利率同比抬升；公司期内现金流与预收款表现符合预期。 份额逻辑时代下，看好古井确定性。我们认为后续白酒企业增长逻辑在于份额集中，本质依靠产品结构及渠道推力；古井省内渠道扎实、产品结构契合消费方向，公司份额有望保持持续抬升，叠加公司盈利能力改善，业绩确定性凸显。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。

维持“增持”评级。考虑到需求持续疲软，下调公司2024-2026年EPS至0.71/0.78/0.81元，同比-0.5%/+8.8%/+4.9%（前值分别为0.79/0.91/1.01元），参考海天味业/千禾味业/天味食品/伊利股份等可比公司给与公司2024年20XPE，下调目标价至14.2元（前值为19.55元）。 业绩低于预期。公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入13.06亿元，同比-2.32%，实现归母净利润4.48亿元，同比-4.17%，折合Q2单季度实现营业收入5.57亿元，同比-3.32%，实现归母净利润1.77亿元，同比-15.58%。分产品看，2024H1公司榨菜/萝卜/泡菜收入分别同比+0.49%/-39.42%/-6.24%；从经销商数量上看，2024H1公司经销商净减少424家至2815家，主因公司为严管价格，整顿市场秩序，对于布局不合理、渠道冲突的经销商进行了优化清理，此举利于长远。总体而言，归因于需求的持续疲软，公司业绩低于市场预期。 盈利能力略有承压。2024H1公司毛利率为50.86%，同比-2.19pct，下滑主因青菜头原材料价格的下行以及毛利率较低的2元/60g平价产品占比的提升，其中Q2单季度毛利率同比+0.38pct，环比-2.93pct；在毛利率下降影响下，2024H1公司净利率为34.32%，同比-0.87pct；期间费用率方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.02/-0.1/+0.11/-0.17pct，其中需要注意的是Q2单季度销售费用率同比+2.74pct，显著高增主因2023年同期费用基数偏低。 新品/新渠道扩张积极，公司有望逐步走出困境。产品端来看2024年起公司进一步突出调味酱类新品的战略地位，在调味酱行业空间大且集中度较低（龙一老干妈市占率不足10%）的背景下，基于公司产品端差异化显著，中长期我们看好调味酱类产品逐步成长成为第二增长曲线；渠道端来看公司2024年开始加大了定制化渠道的拓展力度，当前已经成功进入头部餐饮品牌体系，我们看好定制化业务为公司未来提供业绩增量。 风险提示：新品资源投入不足；成本异常上涨；食品安全风险等

投资建议：维持“增持”评级。 维持 2024-2026年 EPS 预测为 0.99、1.34、 1.84元，维持目标价 31.39元。 业绩符合此前预告。2024H1公司实现营收 50.75亿元、同比+75.39%，归母净利 2.90亿元、 同比+88.57%，扣非净利 2.28亿元、同比+211.79%； 2024Q2单季度营收 14.29亿元、同比+43.93%，归母净利-0.19亿元、同比减亏 0.19亿元，扣非净利-0.35亿元、同比减亏0.28亿元。 中报业绩落在预告区间中枢。 全渠道能力不断增加，毛利率提升验证供应链逻辑。 2024H1分渠道看 ， 抖 音 / 天 猫 系 / 京 东 系 / 线 下 分 销 收 入 分 别 同 比+180.7%/+28.3%/+20.3%/+超 100%，公司“短视频+全渠道”的协同打法下，渠道外溢及承接的成效凸显，我们预计 2024Q2公司以抖音为主的短视频渠道持续倍增趋势，综合电商份额明显提升，线下分销新布局推进；分品类看，坚果/烘焙/综合产品收入分别同比+67.9%/+38.9%/+164.8%，毛利率分别同比+1.54/-0.18/+0.17pct。 2024Q2整体毛利率同比+3.2pct 至 21.9%，坚果核心品类毛利率提升，验证“高端性价比”战略下公司一品一链的自主供应链布局成效， 增强产品性价比的同时盈利不降反升， 2024Q2销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.1/-1.7/-0.2/+0.1pct，管理费率优化明显，主因品销合一之下公司架构向网络型组织变革，协同能力和员工主观创造性增强，以市场为导向的反应能力显著提升， 人员效率明显优化，归母净利率同比+2.5pct 至-1.3%，扣非净利率同比+3.9pct 至-2.4%。 分销适配产品与渠道，线下突破值得期待。 公司抖音等短视频渠道在品类创新下有望继续较强增势， 综合电商承接增长，线下礼盒中秋收单高增，年货节有望保持强劲。 同时，公司线下分销新布局以实际动销为导向， 针对不同终端类型精准匹配货盘、优化设计销售激励机制、保证终端利润和经销商合理利润率， 105个全新 sku 已面市， 8月以来在全国召开 5场经销商共创会， 预计 8月底 9月初将发货至渠道， 逐步验证逻辑， 线下突破、 贡献全新增量可期。 风险提示： 市场竞争加剧、 原材料成本上涨、食品安全问题。

维持“增持”评级。考虑行业需求偏弱，下调2024-26年公司EPS预测为0.82(-0.13)、1.00(-0.22)、1.18(-0.27)元，参考可比公司考虑公司改革下增长弹性较大，给予24年25XPE，下调目标价至20.5元。 业绩基本符合预期。2024H1公司实现营收13.30亿元、同比+8.94%，归母净利1.98亿元、同比+12.13%，扣非净利1.94亿元、同比+11.68%；2024Q2单季度营收4.98亿元、同比+3.64%，归母净利0.39元、同比+38.92%，扣非利润0.34亿元、同比+37.45%，盈利能力在低基数上有所恢复。24H1期末合同负债0.62亿元、同比+10.7%。 中档及疆外收入表现较好，盈利能力略有修复。分产品档次销售收入看，24Q2高档3.0亿元、同比+1.0%，中档1.48亿元、同比+24.33%，低档0.44亿元、同比+8.46%，高档产品增速有所放缓预计主因政商务消费场景恢复较弱及淡季控货消化库存为主、为后续推新奠定基础，区域大众消费场景有一定韧性、中档产品相对受益。分区域销售收入看，24Q2疆内3.27亿元、同比-1.14%，疆外1.65亿元、同比+31.11%，疆外恢复及开拓之下增速表现相对较好。24Q2毛利率同比+6.1pct至48.2%，低基数上有所修复。24Q2销售费率同比+5.0pct主因广告宣传、商超、市场促销费用增长，管理费率同比-0.7pct主因中介费用、美酒节费用开支等有所减少，研发/财务费率分别同比+0.4/+0.3pct，归母净利率同比+2.0pct至7.8%。 改革逐步推进，疆外逐步开拓。公司营销改革下各项举措逐步推进。 24H1公司优化营销组织架构、调整一线销售人员考核激励方案，由四川伊力特酒类销售公司整合品牌运营公司职能、24H1实现销售收入4485万元；同时推动条码梳理及自营产品体系打造，完成伊力王、大新疆等战略新品的打样设计并计划在24H2推新招商，疆内逐步恢复叠加疆外开拓，改革带来团队活力及销售增量值得期待。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料成本上涨。

维持“增持”评级，维持目标价 78.26元。维持盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 分别为 3.04元、3.67元、4.26元。 2024Q2业绩符合预期，继续拓展增长点。公司 2024Q2收入同增21.5%，符合预期，推测期内国缘 V 系和国缘淡雅增速仍居首，四开、对开仍维系双位数增幅；从区域看，2024Q2新兴市场对增长中枢逐步提供支撑，主要得益于公司渠道深化。公司期内盈利能力相对稳定，扣除投资净收益影响，期内利润表现符合预期。 盈利能力稳定，渠道基础扎实。2024Q2公司盈利能力稳定，期内毛利率、销售费用率分别同比-0.15pct/-0.91pct，期内投资收益对营收贡献同比-1.54pct，推测主要系一级股权投资对公允价值有暂时性影响，公司 2024Q2净利率为 35.3%，净利率仍维持高位。2024Q2末合同负债为 6.27亿元，环比回落，主要系公司考虑到年初预收款较为充沛，并考虑到渠道基础，期内确认相当比例预收款项，整体看，期内渠道基础扎实，2024Q2公司销售收现低于收入增速主要系预收款项确认。 今世缘逆周期发力，百亿之后优势有望扩大。重申前期逻辑，公司增长逻辑主要来自于：1）公司具备产品结构纵深，雅系和开系承接次高端以上需求释放；2）库存周期后半段，公司渠道推力带来的优势凸显；3）从产品生命周期角度看，雅系和开系尚未达到其天花板。 在库存周期的维度下，我们认为公司具备较为坚实的内生增长基础： 1）从省内看，公司仍有望凭借渠道优势和产品生命周期红利继续实现份额扩张；2）从全国看，省外品牌认知和组织架构的导入具备复利效应，伴随核心省外市场实现点状突破，公司省外占比仍有抬升空间。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。

业绩略低于预期，成本集约效应尚未体现，目前股价对应 2024年 PE 20X，维持“增持”评级。 投资要点： 投资建议：业绩略低于预期，维持 2024/25/26年盈利 EPS 预测至2.98/3.19/3.44元，目前股价对应 2024年 PE 20X，维持目标价 80.86元，维持“增持”评级。 业绩低于预期。根据公司公告 24H1公司实现营收 88.61亿元，同比增长 4.18%，归母净利润 9.01亿元，同比增长 4.19%，扣非归母净利润 8.88亿元，同比增长 3.91%。24Q2公司实现营收 45.68亿元，同比增长 1.54%，归母净利润 4.49亿元，同比下降 5.99%，扣非归母净利润 4.42亿元，同比下降 6.58%。业绩低于预期，主因成本及费用集约均低于预期。 2Q24成本集约效应不明显，费用率 2H24或有所收缩：24H1扣非归母净利率同比-0.03pct 至 10.02%。24Q2毛利率同比-1.00pct 至50.45%，销售费率同比+1.26pct 至 17.20%，管理费率同比-0.27pct至 2.95%，扣非归母净利率同比-0.84pct 至 9.67%。据测算，2Q24吨成本上涨 2.1%，成本集约效应未得以体现，主要由于佛山工厂摊销、产能利用率及资本项差异等科目相抵消。 2Q24销量+1.5%，吨价持平结构环比趋弱：根据公司公告，据测算，我们预计 2Q24销量增长 1.5%，吨价持平，其中 2Q24高档场景景气环比趋弱，预计 2Q24高档销量下滑；中档相对稳健，预计乐堡销量增长中单以上；而疆外乌苏、1664依然承压。 风险提示：成本波动，天气因素。

投资建议：推新+扩渠道下看好公司持续增长，维持盈利预测，预计2024-2026EPS0.76、0.94、1.16元，维持目标价21.32元，维持“增持”评级。 业绩高增符合预期，盈利能力进一步提升。公司24H1营收、归母、扣非7.44、1.8、1.75亿同比+28%、51%、48%，对应24Q2营收、归母、扣非5.77、1.45、1.44亿同比+35%、47%、49%，落在业绩预告中枢、业绩符合预期。公司24H1毛利率58.64%同比+3.09pct，预计因各品类产品结构优化带来毛利率提升，24H1净利率24.2%同比+3.57pct，因毛利率提升、规模效应以及利息收入贡献；对应24Q2毛利率59.49%同比+2.98pct，净利率25.04%同比+2.04pct，其中Q2销售、管理、研发、财务费用率28.33%、1.19%、1.36%、-1.89%同比+2.41、-0.42、-0.13、-1.08pct。 抖音推新助力高增，驱蚊品类引领增长。分品类看，24H1驱蚊、婴童、精油营收3.31、2.92、1.08亿元同比+44%、28%、7%，毛利率54.8%、61.6%、63.3%预计同比约+2.7、2.4、1pct，公司产品结构优化，定时蚊香液、小桃喜面霜等表现亮眼，升级款驱蚊液以及儿童面霜占比提升拉动毛利率增长；分渠道看，参考蝉妈妈等数据我们预计24H1天猫营收同比增长约15%、抖音同比+50-60%、京东同比+10-15%、分销同比40%+增长。 Q3低基数+推新有望维持快速增长，长期看在性价比趋势持续发力产品渠道拓展。公司23年Q3抖音基数较低，新品储备丰富、推新节奏有望加快，在面霜、洗浴、洗护发、防晒等产品进一步发力。 公司产品卡位0-50元性价比高于同业，自建供应链实现成本领先；此外产品推新及迭代能力较强，选品对标热点赛道产品并在包材、功能等方面进行渐进式创新，已有大单品驱蚊液及定时驱蚊产品验证推新实力。渠道端线上精细化运营能力较强，23年末公司对抖音渠道打法及团队进行调整，24年成效明显，预计抖音GMV高增同时盈利能力优化，线下目前占比较低，后续成长空间广阔。 风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。

投资建议：维持增持评级。公司24Q2业绩超预期，现金分红回报规划超市场预期。考虑到产品结构和渠道放量节奏对短期盈利能力的影响，小幅下调2024-26年EPS至68.41元（前值69.58元）、78.82元（81.36元）、90.11元（94.51元），参考可比公司估值，考虑公司作为白酒龙头具备较强经营韧性、增长工具较为充足，给予24年33XPE，维持目标价2240.12元。 2024Q2业绩超预期，彰显经营韧性。公司24H1实现总营收834.51亿元、同比+17.6%，归母净利416.96亿元、同比+15.9%，对应24Q2总营收369.66亿元、同比+17.0%，归母净利176.30亿元、同比+16.1%，业绩超市场预期。24Q2末合同负债99.9亿元、其他流动负债12.4亿，二者同比和环比均增加，延续经营韧性。盈利能力方面，Q2销售毛利率、销售净利率分别为90.68%、50.60%小幅下滑，推测与经销渠道和系列酒收入增速较快、期间费用率微升有关。 飞天平稳、系列酒放量，渠道结构动态调节。生产端，24H1茅台酒、系列酒基酒产量分别约3.91万吨、2.27万吨，同比小幅下滑主因节气偏晚形成错期，预计全年产量平稳。销售端：1）分产品，24Q2茅台酒收入289亿元、同比+12.9%，预计飞天稳健增长；系列酒收入72亿元、同比+42.5%、占比阶段性提升至20%，核心单品1935保持较快增速。2）分渠道，24Q2批发代理渠道收入217亿元、同比+27.4%、主因提价驱动，直销渠道收入144亿元、同比+5.8%、增速环比小幅回落，i茅台收入49亿元、同比+11%；渠道结构方面，Q2批发代理占比60%、环比Q1+2pct，结合二季度以来公司一系列市场举措，延续了张董事长对于“经销商是茅台的家人”的定调。 计划未来3年分红率不低于75%，体现龙头担当。公司发布现金分红回报规划，推动特别分红常态化，计划2024-26年每年两次现金分红、分红率不低于75%，预计24年内将派发第二笔分红，股东回报力度超市场预期。与此同时7月以来公司积极控货挺价，飞天批价持续上涨，散飞价格重回2400元以上，多措并举提振行业信心。 风险提示：批价大幅回调、需求复苏慢于预期、外资大幅外流等

公司 2024年中报业绩低于预期， 主要因品牌投入较多致销售费用率提升，期待后续伊菲丹等明星品牌成熟，御泥坊、大水滴等品牌转型带来销售及利润改善。 投资要点： 投资建议： 2024H1公司业绩低于预期， 考虑品牌投入加大及小品牌转型期亏损略有放大， 下调 2024-26年 EPS 预测至 0.66（-0.34）、0.91（-0.28）、 1.16（-0.27）元，参考可比公司给予公司 2024年 22xPE，下调目标价至 14.52元，维持增持评级。 业绩低于预期， 品牌投入较多致销售费用率提升较多。 2024H1公司营收/归母/扣非净利润 22.93/1.06/1.19亿元，同比+0%/-26%/-19%，其中伊菲丹母公司并表的营收、净利润为 13703、 3478万元，同比+29%、 +36%； 2024Q2公司营收/归母/扣非净利润 12.60/0.66/0.66亿元，同比+1%/-27%/-40%，业绩低于预期，主要因公司聚焦品牌资产建设，加大了主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出，此外远期外汇合约亏损及公允价值变动等影响非经常性损益-1751万元拖累业绩。 2024H1公司毛利率同比+4.56pct 至 61.48%，主要因水乳膏霜类产品毛利率大幅+6.98pct 至 58.60%（面膜毛利率微降0.95pct 至 67.87%）， 销售、管理、研发费率分别同比+6.36、 -0.33、-0.62pct 至 46.84%、 4.69%、 1.39%，净利率-1.63pct 至 4.77%。 面膜品类占比持续下降，抖音渠道高增。 2024H1公司水乳膏霜/面膜分别营收 17.88/3.58亿元，同比+4%/-21%， 水乳膏霜增长预计因公司品类转型及主要代理品牌表现稳健； 面膜下滑幅度较大预计因御泥坊聚焦品牌转型，减少面膜类产品销售。分渠道看， 2024H1抖音、淘系分别实现营收 8.59、 5.74亿元，同比+73%/-24%，主要因伊菲丹、大水滴等趋势向好品牌在抖音渠道发展较快。 主品牌坚决转型，伊菲丹持续高增，公司持续搭建品牌矩阵。 公司坚持“自有品牌与 CP 品牌双业务驱动”的发展战略，上半年主品牌御泥坊全新升级， 推出新品抗衰精华“黑参胶原瓶”，带动品类转型及毛利率提升。伊菲丹旗下大单品 CP 组合市场认知进一步强化的同时，防晒、 rich 面霜等储备单品也实现了高速增长，渠道端进一步开拓高奢百货、高奢酒店、 SPA 等渠道，线下渠道增速超 100%。 未来 PA、大水滴等多个储备品牌有望陆续培育新增长点。 风险提示： 行业景气下行，新品牌不及预期，消费力恢复不及预期。

维持“增持”评级。考虑到需求持续疲软，下调公司2024-2026年EPS预测至0.75/0.84/0.96元（前值分别为0.87/1.06/1.30元），同比-3.4%/+13.4%/+13.7%，参考东鹏饮料、燕京啤酒及重庆啤酒给与公司2024年30XPE，下调目标价至22.50元（前值为26.1元）。 业绩符合预期。公司发布2024年中报，报告期内公司实现营业收入16.28亿元，同比-1.38%，实现归母净利润4.02亿元，同比-8.36%，折合Q2单季度实现营业收入8.26亿元，同比-7.25%，实现归母净利润2.33亿元，同比-7.16%；分产品看，预调鸡尾酒收入同比-1.42%，食用香精收入同比+7.51%，预调酒收入承压主因高基数+需求疲软；分渠道看，线下渠道收入同比+7%，数字零售渠道收入同比-35.68%，显著下降主因公司为稳住价盘减少线上渠道的折扣力度，此举利于长远。 盈利能力承压。2024H1公司毛利率为70.08%，同比+4.19pct，毛利率显著提升主要归功于高毛利单品清爽/强爽结构占比的提升；净利率为24.55%，同比-1.99pct，主因销售费用率的上升，2024H1销售费用率同比+4.32pct，公司为提振动销，广告宣传活动费同比+34.71%；其他费用方面，管理/研发/财务费用率分别同比+1.41/-0.06/+0.78pct。 3-5-8产品矩阵持续打造，清爽后续有望接棒增长。公司2024年于终端重点打造3-5-8度产品矩阵，要求保障微醺、清爽及强爽每款产品最低上架SKU数量，同时推出500ml大罐装高性价比清爽产品，叠加终端网点的持续扩张，我们判断品牌势能的持续释放将会反作用于清爽单品的成长，结合日本经验（3-5-8度销售比例大概3:2:5），我们判断未来清爽单品有望接棒增长。 风险提示：宏观经济大幅波动；新品扩张不及预期等

公司 2024Q2业绩符合预期，“高端性价比”战略继续展现成效，收入端保持较快增长的同时利润端顺利实现减亏，势能有望持续验证。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级。 维持 2024-2026年 EPS 预测为 0.99、1.34、 1.84元，维持目标价 31.39元。 业绩符合预期。 公司发布业绩预告， 预计 2024H1实现营收 50.4~51.0亿元、同比 +74.19%~76.27%，归母净利 2.86~2.92亿元、同比+85.85%~90.08%，扣非净利 2.25~2.31亿元、同比+207.57%~215.21%。 对应 2024Q2单季度实现营收 13.94~14.54亿元、同比+40.45~46.49%，归母净利-0.23至-0.16亿元、同比减亏 0.15~0.22亿元，扣非净利-0.38至-0.32亿元、同比减亏 0.25~0.31亿元。 全渠道增长持续，供应链和组织变革改善盈利。“高端性价比”战略落地持续深化，通过加强一品一链的供应链布局以及品销合一的组织变革， 公司前后端及各部门的协同加强、市场敏感性及反应能力明显提升，全链路降本增效使得产品更具性价比，同时公司 Q2单季度实现减亏、盈利能力改善趋势在淡季继续得到验证。 考虑公司“短视频+全渠道”的全渠道协同打法下，渠道外溢的成效不断显现，我们预计2024Q2公司以抖音为主的短视频渠道持续倍增趋势， 综合电商渠道维持增势，其中天猫渠道预计实现较好增长、持续提升份额，京东渠道平稳增长，线下分销进入淡季但预计仍有可观增长。 反转势能强劲， 新增量可期。 公司抖音等短视频渠道销售保持强劲趋势，有望继续延续较好增势，同时公司借助品牌势能和供应链深化布局带来的成本效率优势进一步开拓线下渠道。线下分销渠道针对不同终端类型精准匹配货盘、优化设计业务员超额激励机制，货品挑选和打样如期推进，我们预计 2024Q3有望逐步推进招商和铺货， Q4年货节旺季有望进一步加速。多元化差异化的门店店型正在推广和测试过程中，未来有望逐步贡献增量。线上线下共同发力下，公司将继续冲刺力争实现股权激励目标。 风险提示： 市场竞争加剧、 原材料成本上涨、食品安全问题。

投资建议：维持“增持”评级。]考虑公司业绩超预期，降本增效带来的较强盈利提升弹性有望持续，上调2024-2026年EPS预测至0.36(+0.03)、0.47(+0.04)、0.59(+0.06)元，维持目标价12.3元。 业绩超预期。公司发布业绩预告，预计2024H1归母净利7.19~7.97亿元、同比增长40%~55%，扣非归母净利7.0~7.75亿元、同比增长60~77%；对应24Q2单季度归母净利6.17~6.94亿元、同比增长37.3%~54.4%，扣非归母净利5.97~6.72亿元、同比增长56.6%~76.2%，盈利提升显著，业绩超市场预期。 大单品保持较高增长，带动量价齐升。根据公司及渠道调研，公司在销售端激励强化、打破平均主义，叠加U8大单品势能持续，我们预计2024Q2燕京U8销量继续实现较高增速引领行业、带动公司继续实现量价齐升，我们估测2024Q2公司整体销量增速环比Q1实现加速、明显优于行业整体情况，彰显改革在销售端的成效。我们认为，渠道区域扩张和产品系列化有望带动U8持续增长，后续256ml规格的小支U8推出将更适配夜场渠道，易拉罐装U8在全国推进统一化、将强化流通渠道销售。 改革红利叠加原材料成本下行，降本增效显著。根据业绩预告，我们估算公司2024Q2归母净利率同比提升4pct以上、扣非净利率同比提升5pct以上。成本端对盈利改善的贡献或相对明显，我们预计2024Q2开始使用价格较低的大麦、原材料成本整体下行，叠加公司内部推进集中采购以及生产降耗，供应链提效助力下，原材料成本改善幅度或相对行业更加明显。费用端优化继续提振盈利，公司大力提升运营管理质效，持续推进组织架构精简、定编定岗人员优化，优化工厂和销售部门架构，推动人效持续提升。 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。

维持“增持”评级。考虑到公司2024H1业绩超预期，上调公司2024-2026年EPS预测至7.07/9.12/11.52元，同比+39%/29%/26%（前值分别为6.55/8.12/9.96元），维持目标价271.18元。 业绩超预期。公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1公司预计实现营业收入78.6～80.8亿元，同比+43.95%～47.98%，折合Q2单季度实现营业收入43.78～45.98亿元，同比+47.44%～54.84%；2024H1预计实现归母净利润16亿～17.3亿元，同比+44.39%～56.12%，折合Q2单季度实现归母净利润9.36～10.66亿元，同比+53.2%～74.5%。 总体而言，公司业绩超市场预期。 能量饮料主业持续提升市占率，补水啦新品显著放量。一方面能量饮料品类提神抗疲劳属性迎合了当下生活节奏加快的大趋势，在此背景下东鹏凭借高性价比的打法+渠道力的持续提升（网点数量持续扩张+夏日旺季冰冻化布局力度加强）加速实现市占率的提升；另一方面，在消费者补充电解质的健康诉求持续提升背景下，基于特饮以及补水啦用户群体重叠度高（都是覆盖体力劳动者、运动人群），在高性价比策略的持续贯彻以及渠道覆盖面的持续提升下，“补水啦”新品持续放量，逐步成长为公司第二大增长曲线。 新品规模效应提升驱动盈利能力进一步改善。根据公司业绩预告，我们测算公司2024Q2净利率落于20.36%~24.35%区间，按照平均值22.36%计算，公司净利率同比+1.79pct，环比+3.29pct，盈利能力显著改善主要归功于新品规模效应的持续提升以及2024Q1冰冻化费用投入前置导致2024Q2销售费用投入减少。展望中长期，随着新品的体量逐步提升，我们看好规模效应持续显现驱动公司盈利能力的进一步提升。 风险提示：网点扩张效果不及预期、新品推广不及预期等