单季度地产结算较少,业绩低于预期 公司前三季度实现收入94.36亿元,同比增长19.15%,归属母公司净利润1.94亿元,同比增长186.73%,折合EPS0.37元,其中商业部分0.32元,业绩低于预期。其中,第三季度收入为29.56亿元,同比增长15.48%,与上半年商业15.58%的增速基本持平,营业收入快速增长主要得益于近几年新开门店进入快速增长期及前三季度新拓展7家门店(单季度2家,合计面积约5万平);归属母公司净利润扭亏为盈,从去年单季度亏损938万到盈利2604万。业绩低于预期主要因为第三季度地产业务仅结算2000万,利润贡献较少。 毛利率及净利率进一步提升 1)公司第三季度毛利率为18.17%,同比提升0.78个百分点,主要得益于少量地产结算以及新开门店进入成熟期毛利率有所提升;前三季度期间费用率为14.54%同比下降0.9个百分点,单季度期间费用率为16.08%,同比下降1.15个百分点;销售费用率为9.86%,同比下降0.66个百分点;管理费用率为4.44%,同比下降0.46个百分点。费用率下降得益于公司采取节支降耗、优化人员配臵、降低新店开办费用等方式。毛利率提升及费用率下降导致净利率提升1.29个百分点至0.83%,未来仍有进一步提升趋势。2)青岛乾豪预计建筑面积13.5万平,青岛李沧项目建筑面积21万平,聊城项目4.8万平,威海宏图6万平以及德州银座项目等均在在稳步推进。预计聊城项目2013年上半年开业,青岛乾豪2013年开业,青岛李沧项目2014年开业。 盈利预测及投资建议 公司通过强化内部管理提高毛利率和节能降耗等方式提高净利润率水平,而且公司资产负债率达75%,有较强融资需求,但融资进程仍有不确定性。下调2012-2014年商业EPS至:0.45、0.60、0.80元。12-13年地产EPS:0.17,0.06元,目标价12元,维持买入评级。 风险提示:省外扩张具有不确定性以及未来几年资本开支较大。

三季度业绩大幅增长,业绩符合预期. 公司前三季度实现营业收入35.4亿元,同比增长23.5%,化妆品同比增长26.8%,归属于母公司净利润4.78亿元,同比增长70.7%,折合EPS1.07元,业绩符合预期。分季度看,第三季度收入同比增27.2%,较中报提升5.5个百分点,归属母公司净利润同比增长61.53%,高于上半年扣非后48.3%的增长。 产品结构变化及代理花王促使收入大幅增长,费用控制有效.lll公司业绩大幅增长得益于收入快速增长、产品结构变化驱动的毛利率提升以及费用率的有效控制。1)随着佰草集、高夫等高增速及高毛利率产品占比提升,驱动公司收入和毛利率快速提升,单季度毛利率55.62%,较中报提升1.26个百分点,自有品牌毛利率提升2个百分点,同比下降1.17个百分点,主要因为第三季度低毛利率产品花王销售9000万左右,去年同期代理阿迪产品三季度已经停止,自有化妆品毛利率进一步提升。2)分品类看,预计六神前三季度同比增长13%以上,六神沐浴露和花露水都保持较快增长,沐浴露得益于市场的快速增长,花露水得益于隆力奇市场份额的萎缩,受益于原材料价格下降,毛利率有所提升;预计佰草集前三季度增速28%以上,毛利率提升得益于原材料成本下降以及新产品的推出;同时,美加净将更新包装并拓展产品品类,潜力巨大;高夫得益于渠道的迅速拓展,预计前三季度同比大幅增长近80%。3)公司费用率得到有效控制,单季度期间费用率下降3.28个百分点,销售费用率为34.52%,同比下降5.63个百分点;管理费用率11.54%,上升2.59个百分点,主要因为计提约2700万股权激励费用,扣除激励费用,费用率为9.3%,基本持平。 投资建议:我们认为改制后公司具备做大做强的基础、机制和动力,并将迎来新的发展机遇。在弱势经济环境下,三季度业绩的快速增长实属不易,预计四季度佰草集进一步放量,业绩有望延续高增长。预计2012-2014年EPS:1.49、

营业收入同比增长7.11%,归属母公司净利润同比下降31.28%公司前三季度收入724.31亿元,同比增长7.11%,归属母公司净利润23.52亿元,同比下降31.28%,折合EPS0.32元,业绩符合预期。分季度看,三季度营业收入同比增长7.89%,高于中报6.69%的增速,同店增速略有好转,从中报-10.38%上升至三季报-10.11%,单季度归属母公司净利润下降36.92%。易购实现收入95.56亿元,同比增长134.3%。进一步拓展品类,酒类频道、母婴频道、商旅频道、彩票频道等陆续上线,逐步发展开放平台,到年底达到150万SKU。 积极转型,为长期发展奠定基础公司逐步实施转型优化:1)优化门店及人员结构,公司加大绩效较差店面的调整,使得一次性的关店支出有所增加,但长期来看,有利于租售比的下降以及店面结构的优化。前三季度公司新开连锁店116家,闭店133家,香港闭店3家,日本新开1家,共拥有连锁店1707家;同时,公司进一步优化人员结构,精简岗位,应对长期发展;2)线上线下协同发展,易购能否成功也决定着公司的中长期发展,但短期内由于电商竞争比较激烈,从而导致公司广告、促销费用大幅增加,前三季度期间费用同比上升2.48个百分点;3)从需求端看,今年受家电以旧换新等政策退出以及宏观经济影响,家电销售增速大幅下滑;4)加大自营比例,线下业务进一步深化差异化采购,自营商品占比提高,毛利率保持稳定增长,但线上业务快速增长,毛利率仅为5%点多,从而拉低了综合毛利率水平0.28个百分点。我们认为公司正处于转型磨合期,易购正处于投入阶段,亏损仍将持续,因此,公司业绩压力较大,但转型为公司长期发展奠定基础。 盈利预测及投资建议:电商正处于混战时期,竞争压力加大也为公司提供并购机会。公司长期竞争力在于对供应链的整合及物流体系的建设,但公司正经历痛苦转型,业绩压力较大。下调2012-2014年EPS至:0.42,0.45,0.50元(此前:0.55,0.63,0.72),目标价7.5元,维持“买入”评级。 风险提示:扩内需执行不利,地产调控政策持续发酵,易购销售低于预期。

主力门店装修结束及家电下滑收窄使业绩环比好转 公司前三季度实现营业收入47亿元,同比下降1.36%,归属母公司净利润2.8亿元,同比下降2.36%,折合EPS0.57元,单季度下降14.82%,扣非后持平,业绩低于预期。分季度看,第三季度收入同比增长2.07%,增速较中报提升4.22个百分点,主要因为南大街店8月份装修结束后,营业收入出现回升,单季度增长1.88%,较中报提升5.62个百分点,较二季度提升22.83个百分点。第三季度家电降幅明显收窄,上半年下降近27%,第三季度仅下降2%,其中7月份下降10%几,8月份持平,主要因为8月份家电业务进行大力度促销。 毛利率下降及费用率上升使业绩低于预期 1)前三季度毛利率为17.31%,同比提升0.03个百分点,单季度毛利率为16.47%,同比下降1.28个百分点,较中报下降1.22个百分点,主要是公司在三季度加大家电促销力度,毛利率下降3个百分点,导致综合毛利率出现下降;前三季度期间费用率为9.01%,同比上升0.35个百分点,单季度为10.17%,较中报上升1.67个百分点;前三季度销售费用率为5.39%,同比上升0.25个百分点,单季度为6.35%,较中报上升1.39个百分点;前三季度财务费用率为0.19%,同比下降0.11个百分点,单季度为0.22%,较中报上升0.05个百分点;受毛利率及费用率影响,前三季度净利率为5.94%,同比下降0.09个百分点,单季度为3.66%,同比下降1.07个百分点。 2)外延式扩张:南通二店、长江镇店、连云港店、启东大卖场共计20万平将于明年开业,面积增长53%,新店开业将对业绩形成一定压力。3)地产项目今年难以结算,明年开始将进入大幅结算期,海安商铺、南通二店等进入结算期。 投资建议:公司主力门店装修结束及家电降幅收窄使三季度业绩降幅收窄,预计四季度将进一步好转,但明年新开店较多业绩弹性短期难以体现。调整公司2012-2014年EPS:0.85,1.25,1.52(此前:1.0,1.28,1.50),其中商业EPS分别为:0.76,0.90,1.13,目标价:16元,维持“买入”评级。 风险提示:区域竞争加剧,成本大幅上涨,外延式扩张存在不确定性。

盈利预测及投资建议 公司商业主业在疆内具有天然资源优势,我们看好公司所在区域的广阔长期发展前景,预计公司2012-2014年商业EPS分别为:0.44、0.48、0.68元,地产分别为:0.83、1.1、0.83,目标价14元,维持“买入”评级。 风险提示:新疆消费下滑,外延式扩张具有不确定性。

盈利预测及投资建议 公司大股东近期增持彰显对公司未来发展的信心,同时公司储备项目较多,中长期发展无忧。公司短期加速扩张及门店装修对业绩形成不利影响,但有利于公司中长期发展。预计公司2012-2014年商业EPS为:0.95,1.16,1.44,其中地产对应EPS为:0.19,0.11,0.08,目标价:19元,维持“买入”评级。 风险提示:区域竞争加剧,成本大幅上涨,外延式扩张存在不确定性。

盈利预测及投资建议 我们认为改制后公司具备做大做强的基础、机制和动力,并将迎来新的发展机遇。目前公司薪酬体系实现市场化,并推出权激励方案,有利于公司业绩保持快速增长。预计2012-2014年EPS:1.09,1.38和1.85元,目标价42元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济增速大幅下滑、行业竞争激烈导致费用率大幅增加风险。

苏宁和国美一季报比较分析 苏宁一季度实现营业收入226.4亿元,同比增10%,同店下降7.24%;而国美实现营业收入103.6亿元,同比降28.18%;苏宁综合毛利率19.12%,提升1.05个百分点,国美综合毛利率为19.95%,同比提升1.34个百分点;受同店下降影响,苏宁和国美一季度费用率分别上升3.37个百分点和5.4个百分点,最终导致苏宁归属母公司净利润9.51亿元,同比下降15.3%;国美电器归属母公司净利润6739万元,同比下降87.8%。国美受收入大幅下降以及电商业务亏损导致净利润下滑幅度超预期。苏宁一季度收入及利润增速均大幅高于国美,显示出公司较强的应对经济下滑的能力。国美费用率显著高于苏宁,反映出苏宁较强的费用控制能力。从电商业务来看,苏宁易购好于国美电商,显示出在新的业务转型上苏宁明显占据先机。 苏宁与国美门店数据比较 2011年苏宁门店增速为28.45%,略低于国美的30.63%,但面积增速为32.32%,远高于国美22.63%,近几年复合增速均高于国美,且增速比较稳定,即使在2009年公司门店面积增速仍维持在15%以上,而国美当年增速为-14.26%;从单店面积看,苏宁单店面积和坪效分别为4055平米和1.37万/平米,国美分别为3495平米和1.67万/平米;苏宁2011年可比门店增速为3.39%,高于国美3.06%的增速,表明苏宁推行的大店策略效果明显好于国美。 投资建议:近期受国美业绩大幅下滑引发的投资者对实体电器连锁业务的担忧,导致公司股价大幅下跌,但我们认为此次下跌为看好苏宁易购的投资者带来买入机会。易购4-5月份E18促销活动取得一定效果,预计6月份新系统上线后,页面浏览量、转换率、客户体验等方面有望有显著提升,同时公司在供应链整合及物流体系建设上的竞争力有望推动公司易购在电商领域后来居上。维持2012-2014年EPS为0.69、0.82、0.99元,目标价12元,维持“买入”评级。 风险提示:扩内需政策执行不利,易购低于预期。

事件:1、公司拟联合全资子公司华骏地产于6月6日竞买乌鲁木齐会展中心区域59654.26平商业用地建购物中心及总部办公区;2、拟以总租金13325.64万元租赁时代酒店位于友好北路669号1880.42平米,租期6+5年;3、拟对长春路友好时尚购物中心(美林花源)追加投资16250.13万元。 以大型购物中心进入乌鲁木齐商业空白区域,增强垄断优势 1)公司拟以3.49--3.839亿元参与竞买会展中心商业用地,假设公司以中间价3.66亿元竞得以上土地,折合每平米6143元,保守预计总建筑面积将达20万平米以上。我们认为水磨区是商业空白区域,而且位于乌鲁木齐北部,符合城市向北迁移方向。同时,乌鲁木齐市老城区商业门店布局已趋于饱和,竞买此块土地有利于进一步拓展公司主营业务发展空间,提升公司主营业务的市场占有率,巩固公司在疆内的商业龙头地位,为公司可持续发展奠定基础。 2)美美友好面积为4万平米,年租金为4000万,折合2.67元/天,但如果收入超过4.5亿元,则按照收入6%增加租金,2011年实际每平米租金为4.73。此次租赁价格为17.65元/天,高于此前价格,但此门店为公司奢侈品店,占据了乌鲁木齐奢侈品牌的制高点,09年开业以来增长迅速,2011年含税销售额达6亿元,增速近70%,本次租赁增加国际一线品牌的经营面积,巩固其在新疆百货业态中的高端品质优势,进一步提升其竞争力。 3)本次将购物中心1-4层由出租转为自营及联营并增加投资1.6亿元,我们认为追加投资有利于增加公司商业门店在乌鲁木齐市的覆盖范围,进一步提高公司商业主营业务的市场份额,并增强垄断优势。 盈利预测及投资建议 我们看好公司所在区域的广阔发展前景,预计公司2012年EPS分别为1.55,2013-2014年摊薄EPS为:1.18、1.37元,商业部分EPS分别为0.44、0.48、0.68元,目标价14元,维持“买入”评级。 风险提示:新疆消费下滑,外延式扩张具有不确定性。

一季度增长强劲,4月份销售增速略有下降公司一季度营业收入10.5亿元,同比增25.1%,其中化妆品同比增长27.7%,自有品牌化妆品同比增长22.6%,与上年同期23.5%的增速基本持平,营业收入增长强劲。一季度收入大幅增长,主要得益于六神备货带来的大幅增长以及高夫铺货形成的高增长,此外,与花王合作也促进收入提升。目前与花王合作主要集中在纸尿裤、尿不湿、洗面奶碧柔、洁霸等方面,未来将逐步向花王强势产品洗发产品延伸,届时公司营业收入将会迎来大幅增长。4月份销售收入增速略有下降,预计5-6月份随着六神销售旺季的到来,收入将继续保持高速增长。 佰草集内增外延齐头并进,高夫渠道铺开迎来高速增长期佰草集一、二季度保持平稳增长,三、四季度增速将显著提升,一方面得益于三、四季度进入销售旺季;另一方面新开门店在四季度会逐步成熟,而且新品一般在三、四季度会推出。佰草集年新增200家门店,外延式拓展仍能驱动佰草集未来3-5年高增长;内涵提升空间巨大,目前单产远低于欧舒丹以及欧泊莱,随着新品的持续投放,管理的精细化,营销创新,公司单产将逐步提升;高夫渠道铺开后,增速显著提升,随着高夫销售渠道由百货专柜向大卖场的转移,渠道终端迅速增加,从而带来了收入的高速增长,预计全年增速有望维持在50%以上;六神将保持平稳增长,主要得益于六神沐浴露及新品香皂较快增长;美加净作为大众产品,将保持平稳较快增长。 盈利预测及投资建议我们认为改制后公司具备做大做强的基础、机制和动力,并将迎来新的发展机遇。目前公司薪酬体系实现市场化,并推出权激励方案,有利于公司业绩保持快速增长。同时,人员招聘力度增强,外延式扩张将会加速。详见4月8日深度报告《背靠平安,展雄图伟略》。预计2012-2014年EPS:1.09,1.38和1.85元,目标价42元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速大幅下滑、行业竞争激烈导致费用率大幅增加风险。

归属母公司净利润大幅增长48.4%,每股收益0.21元 公司一季度营业收入10.5亿元,同比增25.1%,其中化妆品同比增长27.7%,自有品牌化妆品同比增长22.6%,与上年同期23.5%的增速基本持平;归属母公司净利润8927万元,同比增48.4%,远高于上年同期29.2%的增速,折合每股收益0.21元,业绩超预期。从行业来看2012年3月份限额以上化妆品同比增长16.9%,略低于去年全年18%左右水平,是所有子行业中增速下降幅度最小的行业,充分体现出行业的防御性和抗周期性。而公司化妆品业务27.7%的增速大幅高于行业增速,充分说明公司在国内市场具有一定的品牌和渠道优势。 毛利率提升0.47个百分点,期间费用率下降0.59个百分点 随着公司产品结构的调整,高毛利率产品佰草集、高夫等占比的提升,公司毛利率有逐步提升趋势。同时,随着酒精、皂基等原材料成本的下着,也有助于提升公司主力产品六神毛利率水平。而且公司新产品投放力度逐步加大,对毛利率提升也有作用,虽然公司不主动提升原有产品价格,但新产品的投放间接提升产品价格,促进毛利率提升。因此,公司一季度毛利率同比提升0.47个百分点。 公司期间费用率下降0.59个百分点,主要得益于公司管理费用率大幅下降0.77个百分点,而销售费用率微升0.02个百分点,财务费用率上升0.16个百分点。 公司继续加大佰草集、高夫等产品的广告投入,预计销售费用率仍将会保持微升趋势。我们认为改制后公司具备做大做强的基础、机制和动力,并将迎来新的发展机遇。目前公司薪酬体系实现市场化,并推出权激励方案,激励方案受众面广、激励力度大、激励条件苛刻,有利于公司业绩保持快速增长。同时,人员招聘力度增强,外延式扩张将会加速。详见4月8日深度报告《背靠平安,展雄图伟略》。 盈利预测及投资建议 我们上调2012年EPS至1.09元(此前1.03),维持2013-2014年EPS:1.38和1.85元,目标价42元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速大幅下滑、行业竞争激烈导致费用率大幅增加风险。

收入和利润高速增长,业绩符合预期公司2011年实现营业收入211亿元,增长47.57%,其中,四季度同比增32.41%;归属于母公司净利润5.23亿元,同比增长83.1%,每股收益1.2元,扣非后,同比增长107.42%,业绩符合预期。其中,珠宝首饰实现销售收入159.7亿元,同比增长55.98%。主要得益于珠宝市场的繁荣以及公司渠道的快速扩张,公司继续通过积极的品牌拓展战略和市场营销策略,已经建立起除港、澳、台以外覆盖全国各地区的营销网络。截止2011年底,老凤祥自营银楼和自营专柜已达到139家,连锁加盟店及经销网点已发展到1876家,门店合计2015家。公司综合毛利率较上年下降0.28个百分点,其中,珠宝首饰下降0.49个百分点,主要因为黄金占比提升以及批发业务的快速发展。公司经营效率有所提升,期间费用率同比下降0.83个百分点。一季度营业收入同比增长10.94%,归属于母公司净利润同比增长18.98%。业绩略低于预期。 2012年经营展望2012年公司加快从产品经营向资本经营的跨越,形成两轮驱动,为老凤祥持续健康发展产生新的动力;继续加快全国营销网络建设,抢占市场,提高份额。全年新增专卖店不少于120家,力争到“十二五”期末,老凤祥拥有的专卖店资源翻一番,超过1000家。同时,加紧境外市场布局,迈出国际化战略的关键一步;增加新四类产品销售规模,改善产品综合毛利率。我们认为公司作为黄金珠宝行业的龙头企业,具有很强的品牌优势以及渠道优势,未来仍将受益于行业高景气,销售收入有望保持快速增长。 盈利预测及投资建议公司具有明显的品牌优势和渠道优势,随着公司加大自营渠道的建设以及新四类占比的提升和黄金销售占比的下降,公司毛利率水平有望逐步提升。 考虑到宏观经济及金价对需求的影响,我们微幅下调2012-2013年EPS 至:1.53,2.00元(此前:1.59,2.05),2014年EPS:2.59元,目标价:38元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料波动、存货较多、黄金租赁及T+D 延期交易存在风险。

盈利预测及投资建议 公司深耕安徽市场,具有很强的区域垄断优势。外延式扩张和内生增长同步推进,随着产品结构升级以及经营效率的提升,公司毛利率逐渐提升。 公司储备项目丰富,可支撑公司未来业绩快速增长。预计2012-2014年EPS至:0.90,1.09,1.36元,目标价:18元,维持“买入”评级。 风险提示:区域竞争加剧,成本大幅上涨,行业增速下滑。

实现每股收益0.18元,业绩符合预期 公司一季度实现营业收入34.93亿元,同比增13.66%;归属母公司净利润0.96亿元,同比增45.01%,折合每股收益0.19元,业绩符合预期。预计中报同比增长50%以上,主要因为振兴街项目陆续确认地产收益,我们预计全年将结算8.4亿元。 公司营业收入及净利润的大幅增长,一方面得益于公司较强的区域垄断优势;另一方面公司前几年新开较多门店,为公司业绩的快速增长打下基础。 毛利率提升0.55个百分点,期间费用率下降0.32个百分点 公司一季度毛利率同比提升0.55个百分点,主要因为公司具有较强的垄断优势,而且随着新门店的成熟毛利率有逐步提升趋势。随着公司营业规模的扩大以及经营效率的提升,公司期间费用率下降0.32个百分点,其中销售费用率下降0.2个百分点,管理费用率下降0.05个百分点,财务费用率下降0.07个百分点。营业税金及附加增加31.54%,因为本期新增门店及业务扩张所致;资产减值损失大幅增长214万元,因为其他应收款计提坏账准备所致。公司在山东省具有很强的垄断优势,而且前几年新开门店逐步进入收获期,收入将保持高速增长。 此外,公司资本开支经过前几年的高速增长之后,有望进入下降通道。振兴街项目去年亏损5000多万,今年有望大幅扭亏,将促使利润保持快速增长。集团承诺,未来商品零售业务的发展以公司为主导,并将公司作为未来整合鲁商集团零售业务的唯一主体,这为之后持续资产注入和公司做大做强奠定基础。 盈利预测及投资建议 公司将通过强化内部管理提高毛利率和财务费用资本化等方式提高净利润率水平,我们认为2012年有望迎来业绩拐点,预计2012-2014年摊薄后商业EPS分别为:0.49元、0.65元和0.86元。12-13年地产对应EPS为:0.29,0.13元,目标价24元,维持买入评级。 风险提示:省外扩张具有不确定性以及未来几年资本开支较大。

公司在吉林具有很强的垄断优势和品牌优势,而对应2011 年PS 只有0.53,估值较低,预计2012-2014 年EPS 分别为:1.27,1.60,2.27,目标价:32 元,维持“买入”评级。