扣非后实现每股收益1.11元,业绩符合预期公司2011年实现营业收入65.79亿元,同比增长33.24%,商业实现营业收入57.15亿元,同比增长18.33%;归属于母公司的净利润为5333万元,同比增长15.54%,折合每股收益0.37元;扣非后归属于母公司净利润1.595亿元,同比增长93.29%,折合每股收益为1.11元,其中零售每股收益0.68元,地产0.43元,业绩符合预期。非经常性损益大幅增加因为:1)徐州百大计提5446万预计负债;2)济宁百大计提3605万预计负债;3)南京万豪因诉讼计提2002万预计负债。一季报度营业收入同比下降8.84%,主要因为宏观经济在一季度处于下行阶段及公司主力门店中央商场店一季度继续进行装修改造,对客流量造成影响。随着内部经营效率的提升,公司期间费用率大幅下降1.61个百分点,预计之后仍将保持下降趋势。 2012年经营展望建筑面积9.2万平米的南京河西雨润项目今年将开业;湖北大冶项目去年底开业后,今年收入将大幅增长,亏损额将有所下降;4.77万平米的扬中雨润广场有望今年底开业。今年公司将进入房地产业务结算高峰年,预计全年有望结算11.3亿元,并实现部分项目的预售。房地产项目的结算将有力缓解公司资金压力。同时,今年也是淮安、徐州、泗阳等项目的投资高峰年,各商业地产项目的开发建设为公司未来长期高速发展奠定基础。随着公司非经常性损益项目的陆续计提完毕,未来公司的业绩弹性将会逐步体现。 盈利预测及投资建议公司未来增长潜力主要来自于费用率、非经常性损益的大幅下降以及商业地产项目陆续兑现收益,看好公司中长期发展趋势。预计2012-2014年EPS分别为:2.34,2.67,3.02元,其中商业对应的EPS 分别为1.67元、2.17和2.85元,目标价40元,维持“买入”评级。 风险提示:或有负债计提;原有门店受消费萎缩带来的门店增长减速。

盈利预测及投资建议 随着一区东扩、义西生产资料市场以及宾王改造的陆续完成,今年年底一、二、三区市场租金的提升以及地产项目的陆续结算,公司业绩有望在2013年实现快速增长,我们预计公司2012-2014年EPS为:0.36,0.52,0.63元,其中地产业务对应EPS分别为:0.06,0.11,0.15元,给予2013年主业25PE,地产10倍PE,目标价:11.35元,维持“买入”评级 风险提示 市场化招租低于预期、地产结算存在不确定性。

实现每股收益0.29元,业绩符合预期 公司一季度实现营业收入19.08亿元,同比增0.65%;归属母公司净利润1.41亿元,同比增20.68%,折合每股收益0.29元,扣非后同比增长4.6%,每股收益0.25元,业绩符合预期。理财产品及委托贷款实现收益2473万元。一季度收入大幅放缓,主要因为春节因素以及宏观经济和CPI处于下行阶段,对消费行业形成一定冲击。预计公司百货一季度同比增长10%左右;超市个位数增长;随着家电下乡政策的退出,公司家电销售受到较大影响,预计一季度同比下降30%以上。 百货占比提高促进毛利率提升 一季度毛利率同比提升1.61个百分点,主要因为家电占比下降,百货占比提升从而使毛利率有所提升。销售费用率和管理费用率同比分别提升0.61个百分点和0.56个百分点,主要因为公司一方面为促进收入增长进行促销活动;另一方面由于收入增幅较小,使费用率有所提升。财务费用率同比下降0.19个百分点,主要因为借款利息支出减少,利息收益增加。我们认为公司是渠道向三四线城市下沉的典范,县区经济腾飞的最大受益者。增长潜力主要来自于外延扩张及现有门店的内部调整。江苏经济位居全国前列,有26个百强县,未来扩张空间广阔,较优异的费用控制力以及较低的物业成本使公司门店培育期只有1年左右,储备项目丰富,可支撑公司未来快速发展,而且公司门店内部调整空间巨大。同时,公司自有物业在70%以上,将有效抵御租金上涨。短期来看,今年主力门店南大街店进行装修调整以及家电增速下滑对业绩造成一定压力。 盈利预测及投资建议 公司有望继续加快扩张步伐,苏中和苏北成为公司重点扩张地区,业绩将保持较快增长。公司2012-2014年商业EPS为:0.95,1.16,1.44,其中地产对应EPS为:0.19,0.11,0.08,目标价:19元,维持“买入”评级。 风险提示 区域竞争加剧,成本大幅上涨,外延式扩张存在不确定性。

业绩符合预期,收入及利润保持高速增长 公司2011年实现营业收入38.6亿元,同比增长32.36%,商业同比增长47.98%,远高于总体收入增速;归属于母公司净利润1.43亿元,同比增长36.15%,实现每股收益0.46元,业绩符合预期。一季度营业收入同比增长31.68%,归属于母公司净利润同比增25.57%,继续延续高增长态势。商业毛利率下降1个百分点,主要因为占公司收入比重较高的天山百货及美美友好进行比较频繁的促销活动,拉低毛利率水平。销售费用大幅增长57.33%,费用率同比提升0.9个百分点,主要因为职工薪酬及劳务派遣费的大幅增长。 2012年经营展望 公司储备项目较多,可支撑公司中长期可持续发展。公司现有百货门店建筑面积为22万平,今年将开业5家购物中心面积为21万平米,是现有门店面95.45%,新门店开业后总体建筑面积将实现翻倍,为此后几年业绩快速增长奠定基础。我们测算2012年新增物业导致的折旧摊销额在3000万左右,另外估计4个租赁项目的租金2012年计提数为500万左右,综上所述,2012年由物业所增加的直接成本在3500万,巨量商业面积的入市将在未来几年大幅提升公司销售收入,但当年物业折旧摊销、租金、开办费等新增费用和培育期内亏损将对公司盈利形成短期压制。 盈利预测及投资建议 公司商业主业在自治区内具有天然资源优势,我们看好公司所在区域的广阔长期发展前景,尽管公司较大的资本开支和快速的扩张会对未来两年业绩有所影响,但大量的房地产利润结算将大大缓解这种压力,预计公司2012年EPS分别为1.55,2013-2014年摊薄EPS为:1.18、1.37元,商业部分EPS分别为0.44、0.48、0.68元,目标价14元,维持“买入”评级。 风险提示:新疆消费下滑,外延式扩张具有不确定性。

事件公司4月7日发布公告,拟将控股子公司南京中商金润发超市所持有的南京中商金润发鼓楼购物中心100%股权及南京中商金润发龙江超市100%股权分别以1243.42万元和1824.08万元转让给青岛润泰事业有限公司。同时,将以上经营场地租赁给青岛润泰,合计面积为5万平,年保底租金为2025万元,并分别按照年税后收入的2.2%和2.5%提成,取高者结付。 剥离超市资产,专注百货业务金润发超市2010年营业收入7.26亿元,净利润950万元,2011年前11个月营业收入6.7亿元,净利润1500万元,营业收入基本持平,净利润有较大幅度增长,但对总利润的贡献仍然偏小,且低于出租租金收入。公司超市业务规模相对较小,不具有规模相应,而且超市的经营和配送等方面与百货有一定差异,同时,超市管理和经营比较复杂,需要投入更多的人力、物力、财力等资源,公司将缺乏配送能力的仓储超市业态剥离:1)有利于公司专注百货主业,集中精力将百货业务做大做强;2)公司每年将获得2000万以上的稳定租金收入,既降低了经营风险又获取了较高的收入;3)公司2011年前三季度贷款合计32.8亿元,负债率较高,出售超市股权有利于缓解公司资金压力。 盈利预测及投资建议我们维持2011年扣非后EPS 为1.20(扣非前0.94)不变,上调12-13年EPS 至:2.22,2.69元(此前2.07,2.62),零售对应EPS 为0.77、1.67和2.17元(此前12年1.52,13年2.1),2012年业绩增长主要来自于费用改善,而公司未来将以商业和商业地产双轮驱动,同时集团大量商业项目后续将逐步进入上市公司,推动公司持续快速增长。公司前期发布股权要约收购公告,为成长为大市值公司奠定基础,维持目标价40元和买入评级。 风险提示:资产减值、或有负债计提和地产业务收入确认有不确定性。

借行业东风,实现快速发展 公司作为国内化妆品龙头企业,通过差异化竞争策略,在外资品牌高度垄断的行业中脱颖而出,2011年实现营业收入35.8亿元,国内市场占有率1.6%。近年来我国化妆品行业增长迅速,2011年限额以上化妆品销售额为1102.9亿元,同比增长24%。我们认为公司改制后将借助行业发展机遇,实现快速增长:1)公司金字塔式产品结构保证了公司业绩快速可持续增长。六神、美加净作为稳定“现金牛”产品;佰草集正处于高速增长期,内增外延齐头并进,构成公司业绩增长点,预计到2015年,门店数量将达1800家,初步估算终端销售额将达54亿元,是其2011年销售额的5倍;高夫、双妹等有望成为下一个潜力品种;2)公司毛利率为57%,06年以来每年提升3个百分点,但仍低于国外品牌70%以上的毛利率水平。随着新产品的持续投放、品牌影响力的增强以及销售规模的扩大,公司毛利率将显著提升。 背靠平安,展雄图伟略 改制后,平安给公司带来了做大做强的基础、机制和动力,公司将迎来新的发展机遇。1)随着平安的入驻,公司薪酬体系实现市场化,并推出权激励方案,授予员工占比为38.1%,条件为近三年净利润复合增速不低于25%;2)实现了渠道互补,互利共赢。公司有望借助平安40多万保险人员实现直销,平安参股的云南白药5000家药店为公司药妆品牌—玉泽未来的发展铺平道路;3)集团将与公司分平台运作时尚产业及化妆品,集团资产运作成熟后,将逐步注入上市公司。4)金融等支持增强,并购将会加速。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2012-2014年EPS分别为:1.03,1.38和1.85元,复合增长率为32.24%。横向比较国外化妆品企业估值以及从产业资本角度进行考虑,按公司2013年30PE估值,目标价42元,首次给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速大幅下滑、行业竞争激烈导致费用率大幅增加风险。

投资建议:我们判断3月份实施新的宣传活动及6月份新系统上线后,苏宁易购页面浏览量、转换率、客户体验等方面将会有显著提升,二季度将是一个重要的观察窗口,届时有望迎来较好的投资机会。公司长期竞争力在于对供应链的整合及物流体系的建设。预计2012-2014年摊薄后EPS为0.69元,0.82元,0.99元,目标价12元,维持“买入”评级。 风险提示:扩内需政策执行不利,地产调控政策持续发酵,易购低于预期。

2011年净利润同比增长19.46%,实现每股收益0.88元 公司营业收入同比增长14.31%,净利润增长19.46%,折合每股收益0.88元,扣除理财产品及委托贷款0.06元及地产业务0.015元后,每股收益0.81元,业绩符合预期。净利润增长高于营业收入增长主要得益于毛利率提升0.49个百分点及净利率提升0.29个百分点。百货业增长强劲,同比增19.61%,主要受益于黄金饰品的快速增长,家电增长10.82%,低于三季度2.5个百分点,超市增长0.64%,低于三季度4.4个百分点。超市增长相对较慢主要因为一方面公司超市业务外延式扩张较慢;另一方面公司在进行超市经营团队的调整。 2012年经营展望 南大街店今年将加大投入力度,东扩1万平米将于年底前能够投入使用。 同时,公司准备结合内部装修,在品牌上进行调整。预计装修费用在3千万元左右,目前设计方案即将完成,很快将会开工,8月份可以结束。内部装修调整完之后,公司借助新的硬件环境加大品牌调整的力度,届时将引进雅诗兰黛等高端品牌。家电方面2012年一季度受到家电下乡等政策退出的影响,销售收入增速出现30%左右下滑,为保持家电平稳增长,公司将利用品牌和资金优势对其他家电连锁企业进行兼并收购。此外,公司还在积极探索新的销售形式。外延式扩张将继续加快推进,启东店一期工程封顶,预计将于上半年开业;南大街店东扩1万平米,将于今年下半年开业;南通文峰城市广场、大丰店、启东大卖场等项目将于2013年开业。公司丰富储备项目将支撑公司长期可持续发展。 盈利预测及投资建议 公司有望继续加快扩张步伐,苏中和苏北成为公司重点扩张地区,业绩将保持较快增长。公司2012-2014年商业EPS为:0.95,1.16,1.44,其中地产对应EPS为:0.19,0.11,0.08,目标价:19元,维持“买入”评级。 风险提示:区域竞争加剧,成本大幅上涨,外延式扩张存在不确定性。

扣非后每股收益0.68元,业绩低于预期公司2011年实现营业收入85.51亿元,同比增21.1%,比前三季度放缓5.2个百分点,归属于母公司净利润同比增长76.61%,每股收益0.97元,扣非后同比增长26.71%,实现每股收益0.68元,业绩低于预期。分地区看,淮南、六安、黄山、铜陵增速较快,分别增长64.96%,59.45%,31.28%,29.41%,合肥以外地区增速均在20%以上,综合毛利率提升0.4个百分点。 营业收入的大幅增长主要得益于公司大力促进经营方式转变和经营结构调整,并进一步优化产品结构和品类组合,全力推进网点扩张。资本公积金转增股本预案:以2011年总股本股为基数,每10股以资本公积金转增5股。 转变经营方式,调整产品结构,提升经营效率公司不断促进经营方式转变和产品结构调整,全年百货类引入品牌705个,不断优化调整经营布局,加强商场装修与改造,促进品牌和环境提档升级;继续深化“农超对接”、“厂商对接”模式,自营、自采、买断经营比例快速提升,自有品牌商品种类得到进一步扩充和推广,从而使商业毛利率同比提升0.55个百分点至16.28%。管理费用率同比降0.21个百分点;销售费用率提升0.31个百分点,主要因为工资福利费及广告费用有较大幅度增长;财务费用率下降0.24个百分点,得益于存款利息收入大幅增加,并归还银行贷款。外延式扩张方面,港汇广场、宿州物流中心将于12年投入使用,肥西百大购物中心及蚌埠百大社区购物中心有望在12年开业。 盈利预测及投资建议公司深耕安徽市场,具有很强的区域垄断优势。外延式扩张和内生增长同步推进,随着产品结构升级以及经营效率的提升,公司毛利率逐渐提升。 公司储备项目丰富,可支撑公司未来业绩快速增长。我们预计公司2012-2014年EPS 分别为:0.84,1.03,1.28元,目标价:17元,维持“买入”评级。 风险提示:区域竞争加剧,成本大幅上涨,行业增速下滑。

盈利预测及投资 建议公司三季度末借款合计为24亿元,财务费用1.26亿元,而且经营性现金流为负,随着销售规模持续扩大,具有较强的融资需求。我们预计2011-2013年EPS为:1.20,1.59,2.05元,目标价40元,维持“买入”评级。

事件:公司以3.45亿元租赁滁州恒安地产规开发的位于南谯路与明光路交口4.04万平物业,投资设立滁州百大购物中心,租期20年;2、公司以8815.67万元购买位于合肥市磨店乡职教城15906平米物业开设大卖场。 加密省内门店,夯实基础,稳固垄断地位公司积极布局省内空白区域,进一步加密省内门店,有助于稳固在省内垄断地位。滁州是安徽的东大门,距合肥110公里,距南京50公里,处于经济发达的长三角边缘,属东南沿海与中部地区结合部,具有承东启西,联络南北的区位优势,人口430万人。十一五期间,滁州市GDP 年均保持15%以上增长,经济总量和社会消费品零售总额分列安徽省第六和第八位。特别是随着“大滁城”的规划建设,城市发展框架全面铺开,社会经济各项事业呈现加速发展之势。该项目位于滁州市商业中心区核心位臵,属黄金商业地段,预计将于2014年9月开业。租赁成本较低,折合1.17元/天,而且有三个月免租期,有利于较早脱离培育期。我们认为购物中心符合行业发展趋势,公司积极发展购物中心,有利于促进业绩提升和提高市场占有率,并稳固在省内市场垄断地位。公司购买物业,进一步加大卖场建设力度,实现百货、超市、家电三轮驱动发展。职教城已有17所院校,总消费人群达7万人,远期在校生规模将达15~20万人,符合大卖场发展要求。该项目物业价格5542元/米,低于周边同类房产平均价格,预计将于2012年9月开业。公司进一步加大大卖场建设力度,提升单店面积,一方面有利于促进超市规模化发展;另一方面也有利于提升效益。 盈利预测及投资建议公司深耕安徽市场,具有很强的区域垄断优势和规模效应,内增外延同步推进。预计2011-2013年EPS 分别为:0.99,0.92,1.12,其中2011年商业0.73元,投资收益0.26元,目标价:19元,维持“买入”评级。 风险提示:区域竞争加剧,成本大幅上涨,行业增速下滑。

摊薄每股收益0.65元,业绩完全符合预期公司11年实现营业收入938.89亿元,同比增24.35%,同店增长3.39%,其四季度同比增23.86%,增速较前三季度回落0.68个百分点,B2C 实现含税收入59亿元,跻身国内电子商务行业前三甲;归属于母公司净利润48.19亿元,同比增20.13%,较前三季度放缓0.9个百分点,业绩完全符合预期。 多项措施保持收入稳定增长营业收入稳定增长主要得益于家电行业激励政策继续实施以公司稳步推进网络发展,连锁规模进一步扩大,并积极拓展自营商品,终端销售和服务能力不断提升。2011年家电产品升级需求保持稳定,3C 类电子产品尤其是通讯、电脑受益于智能系统以及新品的推广增长明显,三四级市场家电刚性需求进一步释放。但2011年国家着力于调整经济结构、转型发展方式,一系列调控政策的施行对消费市场产生了一定的抑制。公司积极把握市场变化趋势,加快二三级市场连锁网络布局,营销转型变革取得阶段性成果,线上业务迅速成长。 连锁店快速发展,物流配送体系建设提速公司积极推进连锁店建设,贯彻落实旗舰店攻略,探索精品店、自建店开发,加快三四级市场拓展,成功开设首家乐购仕生活广场,双品牌运作取得突破,连锁网络规模、质量进一步提升。全年新开门店398家,闭店25家,净增373家,其中香港净增7家,日本净增2家,门店总数达1724家。11年公司加快物流配送体系建设,4家物流基地完工投入运营,截至去年末,共有8家物流基地投入运营,10家物流基地进入施工阶段,完成签约储备24家。南京小件商品自动化存储和分拣仓库进入最后调试阶段,并同步开展北京、武汉等地区的仓库选址和设计工作。 盈利预测及投资建议我们预计公司2011-2013年摊薄后EPS 为0.65元,0.69元,0.82元,目标价12元,维持“买入”评级。 风险提示:扩内需政策执行不利,地产调控政策持续发酵,易购销售低于预期。

事件:公司2月25日发布公告,以27元(较前30个交易日平均价溢价13.73%)要约收购1392万股,占总股本比例9.7%,以增强对公司的控制权。 历经磨练,终成正果 公司是由国有企业改制而来,其实际控制人祝义材及其控股的地华实业集团通过二级市场不断增持,并于2005年成为公司第一大股东,之后继续通过二级市场买入及要约收购等方式不断增持股权,耗时7年,不考虑资金成本总投资约9.41亿元,最终获得8200.76万股,折合每股价格11.5元,占上市公司总股权的的57.13%。实际控制人祝义才的巨额投资以及近几年大规模改造和解除内退人员所付出的巨大代价,充分表明大股东对公司未来前景的看好和期待。我们认为本次要约收购在为流通股东锁定安全边际的同时,将进一步推动公司的治理结构改善,并成为公司浴火重生的契机。 要约收购股权,扫除业绩障碍 本次要约收购进一步印证了我们11年10月16日深度报告《浴火重生,业绩拐点悄悄来临》的判断。从客观上看,公司门店经过前几年装修改造和提档升级经营能力大幅提高,预计2011年8家百货门店中仅连云港店略有亏损,同时经过09-11年的资产清理,公司资产质量大幅改善,期间费用率将逐步下降。公司09-10年分别支出5788万元、7836万元解决内退人员问题,10年-11年前三季分别计提1.1亿元、6000万元的资产减值等费用,导致09-11年非经常性损益占营业收入1.38%、3.81%和1.39%。经营正常后,按公司2011年商业58亿销售预测,净利润率每提高1个点,EPS增加0.40元。 投资建议:我们暂维持2011-2013扣非后EPS分别为:1.20(扣非前0.94),2.07,2.62元,零售对应EPS为0.77、1.52和2.10元的谨慎预测,2012年业绩增长主要来自于费用改善,而公司未来将以商业和商业地产双轮驱动,同时集团大量商业项目后续将逐步进入上市公司,推动公司持续快速增长,维持目标价40元和买入评级。 风险提示:资产减值、或有负债计提和地产业务收入确认有不确定性。

盈利预测及投资建议 公司积极抓住行业发展机遇,对易购的发展实施新的举措。我们判断短期内,3月份公司实施新的宣传活动及6月份新系统上线后,公司度浏览量、转换率、客户体验等方面将会有显著提升,二季度将是一个重要的观察窗口,届时有望迎来较好的投资机会。公司长期竞争力在于对供应链的整合及物流体系的建设。预计2011-2013年摊薄后EPS为0.65元,0.69元,0.82元,目标价12元,维持“买入”评级。

盈利预测及投资建议 公司丰富的储备项目有利于支撑公司快速可持续发展。预计 2011-2013年EPS 为:0.83,1.20,1.40,其中零售对应EPS 分别为:0.81,1.01,1.29,目标价:20元,维持“买入”评级。 风险提示:区域竞争加剧,成本大幅上涨,外延式扩张存在不确定性。