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王铮

光大证券

研究方向: 传媒行业

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工作经历: 证书编号:S0930514070006,曾就职于宏源证券、国金证券和中信<span style="display:none">证券研究所</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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万达电影 休闲品和奢侈品 2017-05-17 54.30 44.21 158.69% 60.80 11.58%
60.59 11.58%
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事件: 公司与博纳影业签订了《投资框架协议》及《合作框架协议》,双方就增资扩股、院线加盟、广告合作、影片投资等方面开展战略合作。 点评: 1.博纳旗下影院将全部加盟万达院线,万达院线进入扩张新阶段。博纳影业旗下新增影院将加盟万达院线,已开业影院在原加盟协议有效期满后加盟万达院线。目前博纳影业已在大中城市拥有超过40家影院,且多为具备选址与经营优势的优质影城。万达院线继吸纳CGV旗下优质影城加盟后,吸纳博纳影院加盟,加速与国内优质影城的深度合作,进入快速扩张新阶段。 2.博纳旗下全部银幕将由万达传媒代理映前广告,万达传媒影院广告迎爆发。新建博纳影院映前广告直接与万达传媒签署代理协议,已开业及并购影院在原影院广告期满后与万达传媒签署协议。截至2017年上半年,博纳影业拥有338块银幕,且计划5年内银幕数扩张至1000块以上。万达传媒继代理自有银幕、万达集团商业广告媒体资源、CGV与博纳影业银幕之后,预计将快速开拓优质媒体资源,广告营销盈利空间持续打开。 3.通过增资扩股投资博纳,大力整合制片资源推动内容布局。公司将投入3亿人民币增资博纳,取得1.875%股权,并与博纳影业互相开放拟主控主投影片投资。2016年,博纳影业出品《湄公河行动》、《澳门风云3》等影片,制片规模居国内前三;2017年出品影片包括《乘风破浪》、《拆弹专家》、《建军大业》等,持续夯实制片龙头地位。万达影视为2015年国内份额第一的民营制片方;本次强强合作推动国内制片资源的重大整合,万达院线内容布局实现重大突破。博纳影业已于5月进入上市辅导,A轮估值达160亿元;万达院线本次投资也具备良好的财务收益空间。 4.电影产业升级阶段,公司加速横向及纵向资源整合,引领行业发展走向精细化增长模式;公司战略前瞻、渠道领先、高效经营的优势在电影产业经营壁垒提升阶段得以放大,迎接份额扩张且商业模式升级的成长前景。 投资建议: 预测2016-2018年EPS分别为1.53、1.93、2.38元。看好公司在电影产业经营壁垒提升阶段,持续横向与纵向整合优质资源,扩张份额并升级商业模式的前景;当前股价估值合理,维持“买入”推荐。 风险提示:票房增速放缓,政策风险,行业竞争加剧、并购整合风险等。
分众传媒 传播与文化 2017-05-03 8.74 9.69 87.93% 13.50 6.97%
10.53 20.48%
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事件:分众传媒2016年年报及2017年一季报披露;2016年实现营业收入102.13亿元,同比增长18.38%,归属于上市公司股东净利润为44.5亿元,同比增长31.34%;2017年Q1实现营业收入24.2亿元,同比增长14.99%,归属于上市公司股东净利润为11.07亿元,同比增长70.42%,符合预期。 点评: 1.受益于楼宇电梯、影院视频广告领涨媒体市场,2016年分众传媒收入较快增长。2016年,楼宇电梯广告行业增速约24%,影院视频广告行业增速约45%,为广告市场增长最快的两大细分领域。2016年公司楼宇媒体收入达78.5亿元,同比增长13%,影院媒体收入达20.4亿元,同比增长51%。 2.电视广告转移、互联网企业花费爆发、新消费形态行业崛起背景下,生活圈媒体仍有持续增长空间。(1)广告投放需求自报纸、电视等传统媒体迁移,品牌塑造需求较强的广告主,费用有流向楼宇广告、影院媒体的倾向。(2)互联网企业流量竞争加剧,广告花费进入高投入期,且青睐商务楼宇视频、影院视频媒体。2016年通讯互联网行业在电梯电视、电梯海报、影院视频的广告花费分别增长99.1%、43.8%、73.6%。(3)随着移动生活高需求、普及化,大量APP服务品牌广告投放激增,且将主要花费投向楼宇及影院媒体。 3.公司楼宇广告覆盖面稳步扩大,影院广告资源高速扩张。2016年自营楼宇屏幕媒体自18.9万台增长至22.5万台;框架媒体自111万增长至116万;影院银幕媒体自6500张左右快速增长至10000张左右。在投放需求持续增长的趋势中,楼宇广告资源稳中有升有利于维持高毛利率;2016年毛利率为74.5%,较2015年持平,在资源垄断优势下仍具备提价能力。 4.2017年1-3月,电梯电视广告投放增幅分别达24%、2%、31%;电梯海报广告投放增幅分别达8%、2%、3%;影院视频广告投放增幅分别达14%、9%、43%。一季度公司营业收入相应维持快速增长,且获得4亿元左右财政扶持,营业外收入大幅增长,净利润同比大幅提升。 投资建议:预测2017-2019年EPS分别为0.63、0.72、0.79,当前股价对应PE分别为20、18、16倍。看好公司通过“内生增长+外延并购”路径夯实产业生态布局,加快生态圈建设步伐,分享新经济红利,持续快速发展的前景。目标价17.48元,维持“买入”评级。 风险提示:限售股解禁,广告行业增速放缓,竞争加剧,并购风险。
利欧股份 机械行业 2017-04-27 3.69 4.24 2.91% 12.94 0.00%
3.85 4.34%
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程序化购买、移动营销、内容营销引领互联网广告成长 2013-15年互联网广告三年复合增速38%,程序化购买、移动营销、内容营销高成长性成为重要引擎。我们统计A股并购标的及新三板标的,程序化购买、移动营销、影视植入与影视内容营销细分领域2015年利润增幅分别达435%、234%、331%和585%。 坚定转型数字营销行业,业绩高成长 公司2013年起转型数字营销行业,第一阶段:完成对漫酷、氩氪、琥珀的收购,整合营销龙头地位奠定,2014-2016互联网整合营销排名进入TOP6;第二阶段:扩展流量入口、扩大数字营销变现出口,至2016年数字业务占比快速提升至73%,2014-2016数字板块收入复合增速高达134%。剔除并表因素,2016年公司数字营销并购标的内生增长21%,标的公司均超额完成业绩承诺(剔除限制性股票摊销成本)。 战略升级,进军内容营销及内容制作领域 2016年公司开始布局互动娱乐版块,先后投资世纪鲲鹏、盛夏星空,并设立成立利欧元力、利欧心动进行体外培育。世纪鲲鹏已整合全国700余家优质内容制作方,拥有100多个知名品牌服务客户。受益于网内容流量进入“10亿点击”时代,影视植入与内容制作结合的商业模式不断升级;公司切入内容营销及内容制作领域,享受行业发展红利。 业务向移动端转移,数字营销技术升级在即 公司通过对微创时代(移动营销代理)和万圣伟业布局,打通移动端和PC端数字营销产业,并积极向高成长性的移动营销业务转型。2013-16年万圣伟业移动端流量整合业务占比不断提升,2016年移动端流量整合业务已突破性地达到PC端流量整合业务的3.2倍,收入规模达到6.5亿。同时,公司近期拟发行近30亿可转换公司债券加强营销技术布局,并参与投资利欧鼎晖并购基金(总规模80亿),将用于并购海外处于稳定成长期且排名靠前的互联网技术型企业;我们认为公司有望进一步提升技术实力。 盈利预测 预测公司2017-19年EPS分别为0.47/0.58/0.72元,对应PE28/22/18倍。目标价15元(对应2017年32倍动态PE),“买入”评级。 风险提示:整合风险、并购标的业绩不达预期。
思美传媒 传播与文化 2017-04-21 27.13 19.20 168.16% 29.00 6.89%
29.69 9.44%
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公司简介:区域媒介代理龙头,战略性布局“内容+营销”新媒体产业链 思美传媒原为浙江区域电视媒介代理龙头,深耕电视广告17年;2015年起,战略性布局新媒体营销及内容业务,陆续完成对科翼传播爱德康赛(SEM)、(内容营销)、观达影视(影视内容制作)、掌维科技(IP)等标的收购。截至2016年上半年,公司内容营销业务收入占比达到31%。 行业分析:网生内容流量爆发,内容营销引领行业增长 1、互联网广告仍维持30%以上增速,电视广告趋于下滑,成长性分化将加剧。2、我们统计A股并购标的和新三板标的,影视植入与娱乐内容营销(均属内容营销范畴)细分领域2015年利润增幅分别达331%和585%,引领互联网广告增长;网综流量进入“10亿点击”时代是有力推动因素。3.内容生产与内容营销纵向一体化布局,能够产生更具有竞争力的商业模式。 公司分析:优质标的整合力强,内容营销具爆发力 1、打通内容与营销的产业链,影视及宣发业务成熟。公司通过并购观达影视与科翼传媒完善了“影视制作+宣发+植入”产业链,并打造一站式的营销服务:思美、爱德康赛、科翼为品牌广告主提供的集合传统电视、数字营销和内容营销的整合营销服务。 2、传统电视广告业务稳定,数字营销护航。公司整合的电视台资源主要是浙江卫视、东方卫视、湖南卫视、江苏卫视、北京卫视几大头部卫视,传统电视广告业务保持稳定;收购数字营销领域的爱德康赛,目前是百度认证五星级代理商之一(共17家),360教育行业核心代理商。 3、“影视+宣发植入+IP”标的优质,布局领先。(1) 科翼传媒为娱乐营销龙头,深度触网市场认可度高;在现象级综艺节目市场份额领先,与三大视频龙头全面合作,预计2017年综艺宣发项目逾80个。(2) 观达影视为“青春女性品牌剧”新晋一线出品公司;旗下《旋风少女1/2》《因为遇见你》等均成为收视率破2的现象级热播剧,已与湖南卫视深度合作,在下游渠道中品牌影响力持续提升。(3)通过掌维科技布局内容IP;掌维科技签约作者 1,700余名,签约优质版权数量2,100余本,已开发《天价前妻》等剧本。 投资建议: 预测公司2016-18 EPS分别为0.48/1.06/1.54元,对应PE 57/26/18倍,目标价为33元(对应2017年31倍动态PE),首次给予“买入”评级。 风险分析:电视广告增速下滑,网络文学业务盈利低于预期,整合风险。
分众传媒 传播与文化 2017-04-21 8.26 9.69 87.93% 13.29 11.49%
10.53 27.48%
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事件:2017年4月17日,分众传媒5.05亿股份解除限售,占公司总股本的5.78%;此前2016年12月29日,公司30.36亿股份解除限售,占公司总股本的34.75%。至2018年12月31日前,公司不再有新增解禁股。 分析: 1.2016年分众传媒收入与利润均维持快速增长。已预告2016年营业收入达102.13亿元,同比增长18.38%;归母净利润44.51亿元,同比增长31.34%。 2.收入增长受益于电视广告转移、互联网企业花费爆发。 (1)广告投放需求自报纸、电视等传统媒体迁移,部分投向以精准推送见长的互联网营销,而品牌塑造需求较强的广告主,费用有流向楼宇广告、影院媒体的倾向。2016年商务楼宇广告刊例花费同比增长24%,影院视频广告增速达45%。 (2)由于用户获取流量红利趋弱,竞争加剧,互联网企业广告花费进入高投入期,且青睐商务楼宇视频、影院视频媒体。2016年通讯互联网行业在电梯电视、电梯海报、影院视频的广告花费分别增长99.1%、43.8%、73.6%;前几大投放品牌涵盖电商、O2O、视频等领域龙头公司。 3.新消费形态行业崛起,生活圈媒体持续受益。2016年饮料、化妆品等基础民生行业的投放量普遍下降,但与生活新形态相关的新消费品类如通讯产品、APP/互联网服务、旅游、机动车等等则增长强劲。随着移动生活高需求、普及化,大量APP服务品牌持续开启广告投放,且将主要花费投向楼宇及影院媒体。 4.2017年Q1商务楼宇与影院媒体刊例花费持续爆发。1-2月商务楼宇广告增速分别为30.2%、54.8%;影院媒体广告增速分别达84.9%、129.6%。 投资建议:受益于传统广告转移,新消费形态崛起的强劲投放需求,生活圈媒体广告仍处于可持续发展阶段;公司核心业务仍有良好的成长性,且将通过投资、收购进入娱乐、金融生活服务市场,酝酿新的盈利空间。 预测2016-2018年公司EPS分别为0.51、0.64、0.76元;当前股价对应PE分别为23、18、15倍。当前股价公司估值合理,PEG低于1,随着限售解禁压力逐步解除,投资价值显现,建议“买入”。
欢瑞世纪 通信及通信设备 2017-04-13 11.62 18.81 357.66% 11.91 2.50%
11.91 2.50%
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事件:欢瑞世纪2016年实现营业收入7.39亿元,同比增长55.69%;归属于上市公司股东净利润达2.65亿元,同比增长54.74%;业绩符合预期。 点评: 1、2016年三部主打大剧《麻雀》、《青云志》、《大唐荣耀》创造多项收视纪录。《麻雀》口碑与收视双丰收,CSM52日均收视排名2016年全年第二,播出期间夺得37天收视冠军,播出期间网络总播放量突破100亿。《青云志》在视频平台上线后,成为首部播出期间网络播放量破230亿的电视剧。《大唐荣耀》首播网络播放量则过50亿。 2、造星能力领先业内,李易峰主演《麻雀》进入中国名人商业价值榜top10。公司洞察观众,挖掘艺人潜力捧红新人能力突出,2016年《麻雀》成为现象级谍战剧后,主演李易峰广告代言数量大增,在最新出炉的中国名人商业价值榜中跃居第六。《大唐荣耀》2017年初播出后,主演景甜、任嘉伦新媒体指数快速提升,剧中秦俊杰、舒畅、茅子俊排名也明显上升。 3、与腾讯合作“欢瑞专区”,引领行业商业模式创新。公司与腾讯合作,在腾讯视频建立及推广欢瑞影视专区,并收取专区会员费,推动网络视频盈利模式创新,培育会员付费,引领行业发展。 4、2017年多部大剧具头部潜力,走向“内容+渠道”平台化。2017年预计出品大剧含《大唐荣耀》、《诛仙2》、《盗墓笔记2、3》、《天下长安》、《天乩之白蛇传说》等,均具备头部剧潜力。近期公司取得北京卫视周播剧场运营权,并在腾讯视频拥有欢瑞专区,将推动内容、渠道及营销的统一运营和深度结合,一体化打造稳定的制作播出、艺人培养体系。 投资建议:2015年国内电视剧版权总收入规模222亿,已经高于国产电影制片环节115亿收入,由于电视剧“B-B”收益分配使得头部作品的影响力与实际收入之间存在错配;随着视频付费用户与收入规模化,高流量剧制作方分成收益空间将打开。预测公司2017-2019年EPS分别为0.36、0.50、0.67元,对应PE分别为33、24、18倍,该预测尚未充分考虑付费分成收益空间;维持“买入”评级。 风险提示:电视台收入下滑,观众口味变化,制作波动性等。
中国电影 传播与文化 2017-04-11 24.30 26.19 101.73% 24.37 0.29%
24.37 0.29%
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公司全产业链经营,盈利情况受多业务影响且随政策波动 中国电影业务范围包括制片制作、电影发行、电影放映及影视服务等; 涵盖“制片+发行+放映”全产业链经营,2013-2015年取得了全国票房收入14.25%-17.01%的市场份额。 公司的业务结构中,进口片发行收入占比在45%左右,其次为电影放映, 收入占比约25%。毛利构成中,进口片发行占比在40%左右,放映占比在25% 左右。2013-2015年公司净利润增速受多业务影响且随政策波动。 2017年进口片票房高增长对公司盈利能力影响分析 1、中国电影进口片发行收入年增速与当年进口片票房增速相关性较高,收入在进口片全年票房中占比20%左右。公司进口片发行收入2013-2015三年复合增长率为38.61%,与全国进口影片三年复合增长率37.15%相吻合。 2、2017年Q1国内票房142.4亿元,同比下滑1.23%;我们测算剔除服务费Q1票房为132.5亿元,同比下滑8.11%;其中进口片票房高达65亿,同比增长74.16%,奠定全年进口片票房高增长基础。 3、我们测算2017年Q1中国电影海外片发行收入可达13亿元,毛利可达2.6亿元;一季度业绩将大幅增长。考虑到2017年好莱坞大片云集有望拉动电影市场回暖,我们以2017年进口片票房增长30%,电影市场整体增长20%为假设测算中国电影2017年业绩可达12亿元,同比增长28%。 4、对中国电影的进口片发行业务进行敏感性分析,假设2017年进口片票房增速分别在20%、30%、40%、50%的情况下,预测净利润将达11.7、12、12.28、12.56亿元。 投资建议 2017年,好莱坞大片云集有望拉动电影市场回暖;WTO 入关谈判重启将推动电影市场进一步开放。在国内外内容供给均面临竞争加剧的背景下,制片环节的不确定性进一步加大;院线行业集中度提升将加速,且纵向整合空间巨大。关注院线龙头份额提升,商业模式升级。 预测中国电影2016-2018年EPS 分别为0.50、0.64、0.77元,当前股价对应PE 估值分别为48、38、31倍,维持“增持”评级。 风险提示:票房增速下行,影视行业并购整合风险,竞争加剧。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2017-03-28 38.48 33.51 95.22% 40.10 3.35%
39.77 3.35%
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事件:3月22日,东方时尚与昆明理工大学签署战略合作意向,与昆明理工大学航空学院在飞行技术人才培养、学科建设等方面深度合作,构建融入“一带一路”的教育共同体。 点评: 1.双方共同投资航空学院,建设实训基地,申办飞行技术等重点专业。双方将共建民航校企实训基地、人才培养基地和技能实训基地,为飞行技能实训提供平台;并共同申报、建设飞行技术专业,共同开展办学。 2.“十三五”期间,云南全力推进民航强省建设:目标到2020年,确保云南全省累计建成民用机场达到20个,力争新建各类通用机场50个,云南全省开通始发航线460条以上,民航运输年旅客吞吐量和货邮吞吐量分别达到1亿人次和60万吨。 3.国内通用航空业2020年经济规模目标超过1万亿元。根据国务院办公厅发布的《关于促进通用航空业发展的指导意见》,到2020年发展目标为“建成500个以上通用机场,通用航空器达到5000架以上,年飞行量200万小时以上,经济规模目标超1万亿元”,以适应经济社会发展和新兴航空消费需求;飞行、机务、空管等紧缺专业人才培训空间巨大。 4.公司与高校专业力量合作,切入航空人才培训分享产业扩张黄金机遇。昆明理工充分发挥工程学科优势,并围绕国家和西南地区民航事业的发展需求,主动服务“一带一路”国家战略,推进云南省“民航强省”和“航空网”建设,航空专业办学前景广阔。《民航教育培训“十三五”规划》鼓励“产教融合、校企合作”,“组建民航职业教育集团”;公司切入航空人才培训领域将分享产业扩张黄金机遇。 5.2017年公司异地扩张仍将较快推进,商业模式具升级空间。公司上市以来已拓展江西、深圳、内蒙古、淄博、荆州等项目,异地扩张模型不断完善,预计2017年异地扩张速度仍将较快推进,且不断酝酿“汽车文化小镇”等新商业模式,对航空培训的布局也将带来新的成长空间。 投资建议:看好公司在城镇化背景下驾驶培训行业服务升级趋势中,通过异地扩张、管理输出打造全国性驾培连锁龙头企业并布局民航职业教育的前景;维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,驾驶培训模式改革风险,异地扩张不达预期等。
欢瑞世纪 通信及通信设备 2017-03-27 12.27 18.81 357.66% 12.57 2.44%
12.57 2.44%
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公司简介: 欢瑞世纪为国内稀缺的在台播剧与网络剧领域均有高收视高流量代表作的精品剧龙头,已出品《盗墓笔记》、《古剑奇谭》、《活色生香》、《青云志》等头部剧。2013-2016年公司净利润年复合增速达112%。 行业分析: 中国联通、中国移动推出“无限”流量套餐,“大宽带+高质量视频业务”正在成为运营商竞争的焦点;全球市场迎接科技业带来娱乐新变革,国内视频行业加速发展与创新空间随之打开,产品升级向美剧看齐。网络剧产品升级时代,品牌龙头公司先发优势明显。 公司分析: 1、代表作突出、品牌认知度高、渠道资源优质:2011年以来,公司每年均有头部剧代表作,在互联网主流收视群体中市场号召力强;在下游渠道中品牌认知度高、资源优质;主要播出平台为湖南卫视、浙江卫视、江苏卫视、北京卫视等一线卫视以及腾讯视频、爱奇艺视频平台。 2、资源整合、造星能力领先业内,加速股权整合资源:公司对制作、主创资源的整合能力突出,先后与于正工作室、华斌工作室等知名团队深度合作;造星能力能力领先,捧红杨幂、李易峰、陈伟霆、杨洋等一线明星。公司上市后加速股权整合资源,已与张涵予、郝晓楠等达成深度合作。 3、聚焦精品、打通渠道,走向“内容+渠道”平台化:2017年预计出品大剧含《大唐荣耀》、《诛仙2》、《盗墓笔记2、3》、《天下长安》、《天乩之白蛇传说》等,均具备头部剧潜力。近期公司取得北京卫视周播剧场运营权,并在腾讯视频拥有欢瑞专区,将推动内容、渠道及营销的统一运营和深度结合,一体化打造稳定的制作播出体系、艺人培养体系。 投资建议:2015年国内电视剧版权总收入规模222亿,已经高于国产电影制片环节115亿收入,由于电视剧“B-B”收益分配使得头部作品的影响力与实际收入之间存在错配;随着视频付费用户与收入规模化,高流量剧制作方分成收益空间将打开。预测公司2016-2018年EPS分别为0.29、0.38、0.50元,对应PE分别为44、33、25倍;该预测尚未充分考虑付费分成收益空间;给予2年复合PEG为1的估值,目标价为18.81元。 风险提示:电视台收入下滑,观众口味变化,制作波动性等。
万达院线 休闲品和奢侈品 2017-02-14 55.86 57.21 234.76% 61.11 9.40%
61.11 9.40%
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事件:2017年1月,公司实现票房8.3亿元,同比增长23.3%,观影人次1,925.1万人次,同比增长16.2%。截止2017年1月31日,公司拥有已开业影院404家,3,573块银幕。 点评: 1.根据专资办统计,1月万达院线国内票房约6.63亿元,同比增长26.3%;观影人次1652万人,同比增长19.7%。1月份万达院线票房份额13.7%,较去年1月13.6%略有提升。春节档1月28日-31日全国票房24亿,在1月份占比近50%;受票房下沉影响,万达院线春节档份额12.7%,较平时有所下降,但与去年2月11.6%份额同比提升。过去一年公司自有影院扩建效益初步释放,市场占有率趋于上升。 2.测算1月澳洲票房近1.7亿元人民币,同比稳中有升。1月份澳洲票房同比增长受益于好莱坞大片《太空旅客》、《侠盗一号》以及《降临》等在当地反响较好,且2016年澳洲新开业1家大型影城。 3.截止1月31日,公司拥有影城404家;2016年公司国内影城总数约350家,单年新增影院数过100家。我们看好公司在资本追逐影院布局的阶段,加速抢占银幕市占率,夯实院线龙头地位,为未来进一步提升在发行、制片及衍生等环节的议价能力奠定基础。 4.前瞻2017年好莱坞大片云集,2018年电影市场迎开放的内容与发行格局;来年电影市场在2016年低基数之上回暖概率较大。我们在年度策略报告中强调,传媒行业已度过市场培育期,进入产品升级时代;公司作为院线行业龙头,将持续受益于电影产业的成长性。与国外娱乐巨头多元主业相比,公司仍处于成长早期,战略布局的重大意义高于短期经营波动。 投资建议:预测2016-2018年EPS分别为1.22、1.57、2.01元。公司增长质量领先业内,票房份额将迎来快速提升;看好公司全球横向及纵向整合的能力,维持“买入”推荐。 风险提示:票房增速放缓,政策风险,行业竞争加剧、并购整合风险等。
万达院线 休闲品和奢侈品 2017-01-13 55.25 57.21 234.76% 59.10 6.97%
61.11 10.61%
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事件:公司2016年实现营业收入111亿元,同比增长39%;其中票房76亿元,同比增长21%,非票房收入38亿元,同比增长101%。2016年公司国内线上票房51亿元,占比超过80%,会员数量突破8000万。 点评:1.2016年公司实现票房收入76亿元,剔除境外票房,我们判断国内票房收入在65亿左右,同比增速略高于电影市场。2016年国内票房达457.12亿元,同比仅增长3.73%;电影市场表现疲弱,公司票房增速相应回落。 2.2016年公司非票房收入达38亿元,受益于并购慕威时尚的产业链延伸协同效应释放,影院广告收入在上半年取得5亿收入基础上维持强劲增势,我们判断全年影院广告收入可达10亿,且毛利率较高,支撑业绩成长。 3.截至2016年三季度末,公司国内自有影院已达300家左右,银幕数近2600块;由于四季度贺岁档为新影城开业重要时点,我们判断全年公司国内新增影院数过100家,总数有望达350家,国内银幕数将超过3000块,银幕市占率有望提升到7.5%左右。2016年新开业影城较多,加大摊销压力,但前瞻2017年随着近一年内新增银幕市场培育趋于成熟,公司票房份额提升将加速。 4.看好公司加速银幕数扩张,夯实院线龙头地位的战略布局。2016年以来热钱进入影院行业,资产证券化、并购整合提速成为趋势。我们看好公司在资本追逐影院布局的阶段,加速抢占银幕市占率,夯实院线龙头地位,为未来进一步提升在发行、制片及衍生等环节的议价能力奠定基础。 5.前瞻2017年好莱坞大片云集,2018年电影市场迎开放的内容与发行格局;来年电影市场在2016年低基数之上回暖概率较大。我们在年度策略报告中强调,传媒行业已度过市场培育期,进入产品升级时代;公司作为院线行业龙头,将持续受益于电影产业的成长性。与国外娱乐巨头多元主业相比,公司仍处于成长早期,战略布局的重大意义高于短期经营波动。 投资建议:考虑到2016年公司新开业影院较多的摊销压力,我们调整2016-2018年EPS分别为1.22、1.57、2.01元。公司增长质量领先业内,票房份额将迎来快速提升;看好公司全球横向及纵向整合的能力,维持“买入”推荐。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2016-12-30 40.60 33.51 95.22% 42.22 3.99%
42.22 3.99%
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事件: 公司将收购荆州市晶崴机动车驾驶员考训有限公司60%股权,作价18462万元。 点评: 1.荆州晶崴为地区龙头驾校,具备较高区域品牌知名度。晶崴机动车驾驶员考训公司属荆州市人民政府招商引资项目,是经荆州市公安局、荆州市公安交通管理局批准,由浙江晶崴集团投资1.2亿元建设的全封闭式培训与考试综合基地。公司总占地面积300亩,考场设备先进,管理规范,曾被中央电视台新闻频道宣传报道,为荆州市龙头驾校;并持有6家子公司、1家分公司,均主营驾校及考场业务。 2.2017-2019业绩承诺合计1.12亿,本次交易对应2017年PE为9倍。本次并购给出2017-2019年业绩承诺分别为3385万元、3723万元、4096万元,或者三年合计净利润达11203万元。 3.东方时尚异地扩张并购提速,龙头及资本市场地位扩张优势显著。本次交易为东方时尚首个异地扩张并购项目,且并购标的无论资产质量还是盈利能力均较为优质;体现了东方时尚作为驾培行业标杆企业的产业整合能力,且作为“驾校第一股”,持续外延扩张的优势显著。 4.公司致力研发标准化扩张模型,科学铺开全国性扩张计划。公司对全国市场扩张计划规划长远,致力于研发标准化的扩张模型,速度与质量并重;除了已经落地的昆明、石家庄自建驾校模式,与当地政府整合驾驶培训行业的山东淄博模式,通过并购实现份额的全国扩张也已经有荆州项目落地。 5.2017年关注武汉、重庆等项目,新的并购持续落地带来的快速成长。公司作为北京地区驾校龙头,上市以来充分利用资本市场平台,加速向外埠进行产业扩张;今年以来已拓展江西、深圳、内蒙古、淄博、荆州等项目。2017年,随着武汉、重庆等大项目开业,带来招生流水规模化,新的并购持续落地,东方时尚将步入全国性扩张的快速成长年。 投资建议:看好公司在城镇化背景下驾驶培训行业服务升级趋势中,通过异地扩张、管理输出打造全国性驾培连锁龙头企业前景,分享年均2700万人驾培大市场收益。维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,驾驶培训模式改革风险,异地扩张不达预期等。
分众传媒 传播与文化 2016-12-15 14.54 9.69 87.93% 15.89 9.28%
15.89 9.28%
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事件:1)拟对全资子公司上海时众增资,增资后注册资本由100万元增加至10亿元人民币。2)公司调整三年综合授信额度至250亿人民币,同时拟对全资子公司分众海外投资提供不超过等值250亿人民币的担保。3)公司参投的50亿投资基金(已募集12.2亿)光控众盈首次以6200万美元投资“一下科技”。4)公司拟于12月底推出新一代互动屏。 增资时众、对分众海外投资提供250亿担保,海外投资资金实力雄厚 上海时众设立于上海自贸区,分众100%控股,上海时众与分众海外投资同为公司海外投资窗口。公司曾有海外上市经历,无论在国内外金融系统均属于优质客户,具备海外扩张融资优势,受汇率变化影响较小。公司本次增资时众、为海外提高授信担保,将为公司“内容分众”布局扩张打下资金端的坚实基础,利于推动公司战略的顺利实施,公司海外投资决心可鉴。 参投基金光控众盈6200万美元投资一下科技,生态圈完善再进一步 公司全资子公司分众鸿意参与设立的50亿投资基金光控众盈,目前已募资12.2亿元,其中分众鸿意认缴比例为28%。目前光控众盈已完成对一下科技的投资,一下科技旗下产品主要有秒拍、小咖秀、一直播三个产品,是短视频龙头公司。公司“生态圈”策略旨在利用闲时自有广告位,在对所投资的互联网产品曝光、提高产品价值的同时,分享所投产品成长红利。本次参投一下科技,将助于公司分享新经济红利。 拟推出新一代互动屏,生活圈核心业务不断夯实 在新业务扩张战略不断落地的同时,公司核心业务经营稳健,2016H1公司楼宇媒体业务收入分别高达39亿。同时,公司不断革新楼宇媒体互动屏技术,旨在为广告主提供更多增值服务,进一步增强核心业务客户粘性。本次主要针对互动屏支付功能、播放和手势互动感应进行了革新。我们认为最重要意义在于支付功能从iBeacon至NFC微信、支付宝直接支付的提升,其便捷性有助于直接提升付费转化率。 投资建议:我们认为公司从核心业务到新业务扩张战略均步步坚实,预测2016-18年EPS0.46/0.56/0.64元;该盈利预测尚未考虑公司娱乐圈与生态圈战略带来的成长性。目标价17.48元(对应2016年38倍PE),重申“买入”评级。 风险提示:限售股解禁,广告行业增速放缓,并购风险。
万达院线 休闲品和奢侈品 2016-11-18 68.00 57.21 234.76% 67.65 -0.51%
67.65 -0.51%
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事件: 11月14日,万达院线与时光网联合举办“移动电影生态产品”战略发布会,宣布MtimePRO全面升级、时光直播”上线,并预告Mtime面向C端的移动产品也将更新换代。 点评: 1.时光网移动电影生态B2C\B2B全面升级。其中B2C产品基于万达院线与时光网多年积累的中国最大的观影会员数据库、媒体资源库,将打造具备全球视野的电影媒体平台,B2B产品已搭建大数据平台服务制片、发行及影院各环节,为公司进一步整合专业资源奠定基础。 2.MtimePRO基于时光网11年来积累的全球除IMDb之外的第二大影视数据库对影片类型分析、单片票房趋势、主创资源评估提供可视化数据服务;为电影投资、制片团队提供“拍什么”、“找谁拍”、“定档期”决策依据。对于单片票房趋势的详细分析则对发行方与影院具备很高的参考价值。完成新版升级后将实质性提升专业用户的覆盖能力,为万达院线持续整合制片、发行资源奠定基础;并扩大与国内众多影院经营者的合作面,有利于时光网衍生品品牌的快速拓展。 3.时光直播上线引领电影营销创新,移动生态B2C产品打造全球化电影垂直媒体平台的潜力待挖掘。时光直播未来可全方位打造影视娱乐直播类原创内容,介入影片宣传,可通过直播进行探班和主创访谈、多城主创路演见面,并结合万达院线3000多块银幕及户外大屏,实现全面创新。我们认为时光网在电影垂直内容的深厚积累、强大的选题策划能力进一步转化为影迷流量与活跃度仍有巨大潜力,时光移动生态B2C具备打造全球领先的电影垂直媒体平台的潜力。 投资建议: 2016年公司新增影院将超过100家,未来2-3年票房份额将迎来快速提升。我们认为公司在热钱进入影院行业加快行业整合的背景下,加大银幕扩张力度,有利于夯实市场占有率并进一步提升全球范围的上下游议价能力。看好时光移动生态协同效应释放的潜力,维持“买入”推荐。 风险提示:票房增速放缓,政策风险,行业竞争加剧、并购整合风险等。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2016-11-04 40.65 33.51 95.22% 46.60 14.64%
46.60 14.64%
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事件: 公司与淄博市张店区人民政府、尹红梅签署了《山东淄博东方时尚驾驶培训基地项目行政服务协议》;将与尹红梅共同投资设立山东东方时尚驾驶培训有限公司,投资山东淄博东方时尚驾驶培训基地项目。 点评: 1.项目1230亩用地即将落实,政府提供项目支持。山东淄博东方时尚驾驶培训基地项目拟投资7.81亿元,将通过政府为项目公司提供行政服务,整合当地资源,将项目公司建设成为集交通安全教育基地、汽车驾驶培训、考试中心等功能于一体的驾驶培训中心。1230亩项目用地将于本月落实。 2.当地政府大力支持项目公司提升驾培行业服务品质。当地政府将协调土地、规划、建设、公安、税务等主管部门,为项目建设和运营提供支持, 并提供最优惠的政策支持;且将出资并负责建设项目周边市政府道路等配套设施,红线范围内搬迁等工作。项目公司设立的新考场投入运营后将成为淄博市申领驾照考场。 3.与地方政府合作,整合当地驾驶培训市场为异地扩张模型之一,可复制性较强。公司为行业标杆驾校之一,曾参与驾驶培训与考试规范制定,社会责任感与纳税能力受到管理部门肯定。公司上市后加快异地扩张速度,得到多个地方政府支持。公司对全国市场扩张计划规划长远,致力于研发标准化的扩张模型,本次落地的与当地政府合作整合驾驶培训区域市场,提升行业品质具备可复制性。 4北京地区业务受人口疏解等政策影响略有下滑,2016年收入利润平稳。2016年前三季度公司实现营业收入9.09亿元,同比下滑10.98%,实现净利润2.10亿元,同比下滑22.25%。北京地区业务受人口疏解等政策影响收入较去年同期略有下滑,一季度由于十年司庆奖金发放等原因费用支出较高影响利润。预计2016年收入与利润与去年相较保持平稳态势。 投资建议: 看好公司在城镇化背景下驾驶培训行业服务升级趋势中,通过异地扩张、管理输出打造全国性驾培连锁龙头企业前景,分享年均2700万人驾培大市场收益。维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,驾驶培训模式改革风险,异地扩张不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名