事件: 万达院线2015年上半年实现营业收入34.86亿元,同比增长40.82%;实现净利润6.29亿元,同比增长50.43%;业绩符合预期。 点评: 1.票房收入增长45%左右,单银幕产出持续提升。上半年公司票房收入28.5亿元,同比增长45%左右,市场占有率维持14%。上半年公司新开业影城仅9家,新增银幕78块;票房增长体现了经营效率的持续提升,上半年单银幕产出已达168万元。 2.受益于优秀内容供给繁荣驱动电影市场持续高增长。近期我们发布深度报告《影视新风向:供给繁荣频掀票房高潮,把握电影长周期高景气》,详析电影赚钱效应、新人崛起驱动供给持续繁荣,院线受益于电影产业可持续的高景气度;海外影业发行龙头通过建立院线、电视网、在线及家庭媒体、衍生品等多元发行体系垄断市场。电影产业投资优选环节为多元发行体系的成长空间的龙头发行渠道商。万达院线为首选标的。 3.“会员+”多元商业模式盈利空间待释放。截止2015年6月,公司会员已超过4000万,且消费贡献比超过80%。基于庞大的会员体系,公司开拓在线院线经营、自营品牌、衍生品销售、多元整合营销、在线游戏运营社交等新商业模式盈利空间将持续释放。上半年公司新开拓业务贡献毛利已超过4000万元。 4.战略性加速利用资本平台推动横向整合、全球化扩张。公司并购世茂院线18家影院、澳大利亚第二大院线Hoyts、慕威时尚交易方案已获证监会受理。随着万达广场向三四线城市下沉的“轻资产”快速扩张,万达院线银幕数将迎来快速增长阶段;并将结合并购整合提升银幕数市场份额。参照成熟市场第一大院线市占率空间以及公司在国内突出的运营优势,未来市占率有望达到30%。 投资建议: 预测公司2015-2017年EPS分别为2.19元、3.22元、4.43元。该盈利预测尚未考虑公司对世茂院线、Hoyts院线、慕威时尚并购完成后带来的备考业绩增厚。当前股价对应2015年PE为82倍。看好万达院线围绕横向扩张、拓展多元盈利空间、打造“会员+”生态体系几大主线加速外延扩张与资源整合的战略与执行力,维持“买入”评级。

1.Mtime旗下时光网为国内领先的在线电影社区与电商平台,聚拢海量优质用户。时光网自2006年成立以来,为广大影迷提供电影资讯、影评讨论、影迷社交、电影产业研究等专业服务,并快速发展为国内人气最高、电影资讯最权威的、影评最专业犀利的社区平台;聚拢了海量活跃影迷用户,旗下用户有观影频次高、电影衍生品需求强劲的特点。2013年以来,时光网开展在线选座售票服务;2015年,时光网在线商城上线。 2.战略合作达成后,在线选座售票、精准营销协同效应明显。目前时光网的在线选座售票服务在国内名列前茅,与万达院线战略合作后,有望提升资金实力,并加强与线下影院联动推广实现份额扩张。时光网所积累的电影发烧友偏好、在线选座特征等大数据将为万达院线排片、精准营销提供强有力的优化支持。 3.电影衍生品线上线下销售潜力巨大,供给创造需求将打开市场空间。时光网在线商城目前已上线440种电影衍生商品,定价从10元到3000元不等;涉及品牌包括复仇者联盟、钢铁侠、美国队长、变形金刚、小黄人、星球大战等系列。万达院线已与国内外多家制片公司、知名衍生品商开展合作,将持续开发多元衍生产品,并在全国发展线下旗舰店。随着万达院线、时光网加入电影衍生品开发销售市场,供给创造需求将开拓庞大的需求潜力。 4.打造电影服务O2O平台,万达电影生态蓝图日益清晰。万达院线投资时光网,将打通线上和线下资源,打造开放、全方位、面向所有影院的电影服务O2O平台;为片商和用户提供全面、便捷的一站式服务。万达院线上市以来即战略性地加速利用资本市场扩张市场份额,布局高成长新业务;公司提出基于千万级会员发展电影O2O生态圈的战略正在逐步兑现。 预测公司2015-2017年EPS分别为2.19元、3.22元、4.43元。看好公司围绕横向扩张、拓展多元盈利空间、打造“会员+”生态体系几大主线加速外延扩张与资源整合的战略与执行力,维持“买入”评级。 风险提示:并购风险;业务快速扩张带来的管理风险;竞争加剧等。

点评: 1.强视传媒贡献上半年业绩,增资控股华娱时代影业拓宽业务空间。道博股份上半年的业绩贡献主要来自于强视传媒;强视传媒上半年收入7410万元,净利润2615万元,完成2015年业绩承诺7582万元的35%。强视传媒近期增资华娱时代影业,增资后持有51%股权。华娱时代影业2014年出品电影《推拿》广受关注,并为旅游卫视等多家卫视制作综艺节目。未来强视传媒及旗下华娱时代影业将在电视剧、电影、综艺节目等领域创造多元价值。 2.道博股份原有磷矿石贸易等业务拖累业绩,已启动资产剥离。磷矿石贸易业务上半年小幅亏损;2015年6月,公司已启动非文化业务剥离,集中精力深耕文化产业。 3.并购苏州双刃剑,打造体育营销生态圈;已获证监会受理。2015年7月公司并购苏州双刃剑,将主营业务延伸至体育产业,初步形成“体育+影视”的产业格局。双刃剑与多个欧洲、澳洲国际体育赛事拥有长期的合作关系,服务于20多个奥委会,并已于国际一线体育经纪公司开展合作;未来在核心体育赛事版权经营、拓展海外体育赛事内容及明星经纪等领域具备成长潜力。立足于顶级国际赛事及经纪资源,双刃剑旨在打造集赛事运营、体育科技、体育大数据、体育版权、体育旅游、体育经纪为一体的体育营销生态圈。 4.拟发行4亿债券,持续整合大文化产业资源,形成平台效应。公司拟非公开发行不超过4亿元债券,期限不超过3年。公司已确立体育产业为主要发展方向,将在苏州双刃剑基础之上,持续并购,做大做实体育生态,形成大文化产业平台效应。 投资建议: 维持2015-2017年备考EPS分别为0.53、0.68、0.86元的预测。当前股价对应2015年PE为48倍。建议关注公司持续做强体育生态的增长潜力,近期市场下行,公司股价回调带来买入机会。维持“买入”评级。

事件: 万达院线2015年上半年实现营业收入34.86亿元,同比增长40.82%;实现净利润6.28亿元,同比增长50.51%;业绩符合预期。 点评: 1.受益于“史上最强电影年”繁荣景气,票房高增长:受优秀影片拉动票房驱动,上半年国内电影票房达203亿元,同比增长48%。受益于内容供给繁荣的行业景气,公司票房收入快速增长为上半年业绩高增长的主因。 2.国内电影市场进入优秀内容供给持续繁荣的长周期景气阶段:7月份票房过50亿,暑期档国产佳片爆发,《捉妖记》、《煎饼侠》、《大圣归来》等影片口碑与票房双赢。国内市场中等质量以上影片票房规模化的赚钱效应持续吸引优质主创资源、资本进入电影产业。院线发展受益于优秀内容供给持续繁荣的长周期景气。 3.公司战略性加速利用资本平台推动横向整合,拓展多元盈利:公司并购世茂院线18家影院、澳大利亚第二大院线Hoyts、慕威时尚交易方案已落地。横向并购整合符合院线市场发展规律,此外该交易将整合电影产业大数据、好莱坞大片、电影整合营销等多元资源,实现商业模式的升级。 4.成长性:银幕数扩张与横向整合驱动市占率提升,“会员+”多元商业模式盈利空间释放。随着万达广场向三四线城市下沉的“轻资产”快速扩张,万达院线银幕数将迎来快速增长阶段;并将结合并购整合提升银幕数市场份额。参照成熟市场第一大院线市占率空间以及公司在国内突出的运营优势,未来市占率有望达到30%。截止2015年6月,公司会员已超过4000万,且消费贡献比超过80%。基于庞大的会员体系,公司开拓在线院线经营、衍生品销售、多元整合营销、在线游戏运营社交等新商业模式盈利空间将持续释放。 投资建议: 预测公司2015-2017年EPS分别为2.19元、3.22元、4.43元。该盈利预测尚未考虑公司对世茂院线、Hoyts院线、慕威时尚并购完成后带来的备考业绩增厚。当前股价对应2015年PE为82倍。看好万达院线围绕横向扩张、拓展多元盈利空间、打造“会员+”生态体系几大主线加速外延扩张与资源整合的战略与执行力,维持“买入”评级。

道博股份:“体育+影视”产业格局形成,为稀缺的以体育为主业的公司道博股份原有主业为磷矿石贸易、学生公寓的租赁及运营管理。2014年4月并购强视传媒,切入影视制作、艺人经纪领域,并制定了“通过外延并购及内生积累相结合的方式迅速将公司打造成为一家在业内具有一定竞争力且业务链条较为完整的文化控股集团”的发展战略。2015年6月,公司剥离非文化业务。2015年7月公司并购苏州双刃剑,将主营业务延伸至体育产业,初步形成“体育+影视”的产业格局。 苏州双刃剑主营体育营销、体育版权贸易、体育赛事及活动运营,目前是国内拥有最多国际性体育资源的一线体育营销公司。 苏州双刃剑:国际顶级赛事及经纪资源突出,打造体育营销生态圈1.双刃剑核心优势:广泛的国际顶级赛事开发资源。创始人蒋立章曾就职于国内知名体育媒体,与多个欧洲、澳洲国际体育赛事拥有长期的合作关系,并服务于20多个奥委会。2.体育营销运作成熟,体育版权贸易趋规模化。苏州双刃剑经典营销案例包括鸿星尔克国际网球战略、双刃剑“亮剑伦敦”等;并为乐视网引入西甲、ATP等版权。3.顶级国际赛事及经纪资源支撑体育营销生态圈打造。未来公司将打造集赛事运营、体育科技、体育大数据、体育版权、体育旅游、体育经纪为一体的体育营销生态圈。 公司成长性:做大做实体育生态,持续拓展整合大文化产业资源1.公司将持续通过“外延+内生”整合大文化产业资源,形成平台效应。 公司实际控制人为武汉当代集团董事长艾路明。当代集团旗下控股人福医药、三特索道、道博股份三家上市公司,并有天风证券、华茂集团、教育等多元产业。未来道博股份持续的外延并购,仍可依托于当代集团的资源与资金背景实现扩张。2.公司已确立体育产业为主要发展方向,将在苏州双刃剑基础之上,做大做实体育产业生态。 投资建议:以业绩承诺为参照,考虑苏州双刃剑并购非公开增发及配套融资股本摊薄,预测2015-2017年EPS分别为0.53、0.68、0.86元。传媒行业影视类公司2015年平均PE估值64倍,体育概念股贵人鸟PE为66倍;取平均值,给予公司2015年65倍PE估值,目标价34.45元,给予“买入”评级。 风险提示:并购重组审批风险;新业务拓展不达预期风险;整合风险。

事件: 东方财富2015年上半年盈利约10.37-10.47亿元,同比增长3055%-3085%;上半年基金销售额突破4000亿元,二季度环比增长216%。 点评: 1.业绩超预期,基金电商业务2015Q2进入牛市驱动爆发逻辑验证:我们在《基金电商迎来新爆发阶段,打造一站式金融平台中》报告中提出,A股及基金个人账户新增开户数2015年3月后井喷;东方财富网日均覆盖人数及月度有效浏览时间2015年3月以后加速上升。多指标预示基金电商业务2015Q2开启A股景气驱动爆发的逻辑得以验证。 2.基金销售景气仍趋于提升,公司基金电商业务份额持续扩张:6月A股波动性加大,但A股及基金个人新增账户仍在5月基数上进一步提升,随着7月份资本市场继续向好,基金销售景气仍趋于提升。公司基金电商股票型基金销售份额在“垂直财经龙头的流量与粘性,活期宝与基金产品无缝对接、专业化基金导购”几大优势支撑下仍有持续扩张空间。 3.互联网金融创新大潮中公司产品创新潜力巨大:近期公司投资易真股份27%股份,布局互联网支付平台,服务链条持续完善。随着互联网金融领域余额宝绑定券商对接股票买卖业务等业态创新持续推进,公司受益于行业发展,各终端理财产品创新潜力仍然巨大。 4.互联网平台与专业金融协同发展,将打造金融集团:未来公司完成同信证券收购、基金子公司布局完成后,以数据共享、客户资源共享,互相支持的架构打造金融集团前景可期。 与市场有别的观点: 投资者普遍关心资本市场波动性的影响。我们重点提示: (1)中国个人持有可投资资产2015年达112万亿,为2006年的2倍以上。 (2)2008-2013年,国内的基金份额数量保持平稳。说明国内个人理财市场潜力巨大,基金产品销售具备长足的发展空间,并没有跟随市场波动出现周期性回调。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 上调公司2015-2017年EPS为1.33、2.18、2.8元,当前股价对应2015年PE为59倍,维持“买入”评级。 风险提示:A股市场走势不确定性大;政策风险;新业务不达预期。

公司简介:东方财富主营互联网财经金融信息、数据服务和互联网基金第三方销售服务等,为国内领先的互联网金融服务平台。1.东方财富网用户覆盖与粘性居于国内垂直财经领域绝对领先地位;2.天天基金交易平台代销基金产品规模居代销机构首位; 3.金融终端产品用户覆盖面广。 公司分析:1、依托三大核心优势,基金电商进入新增长阶段:垂直财经龙头的流量与粘性,活期宝与基金产品无缝对接、专业化基金导购为基金电商业务三大核心优势。第一阶段增长驱动:1.流量导入与用户培育;2.产品数量快速增加。新增长阶段驱动:庞大的居民理财需求,资本市场投资潜力仍待释放。 2、基金电商2015Q2 开启由A 股高景气度驱动爆发:1. A 股及基金个人账户新增开户数2015年3月后井喷;2.东方财富网日均覆盖人数及月度有效浏览时间2015 年3 月以后加速上升;3.股票型基金份额在2015 年二季度首现大幅环比增长。多指标预示基金电商业务2015Q2 开启A 股景气驱动爆发。 3、成长空间:产品创新、互联网证券与资管业务发展:1.产品持续创新驱动流量不断变现,如天天基金网“私募宝”已经上线,将拓展高端用户服务;2. 公司对于嘉信理财模式已经有深度研究,在2013 年即提出超越嘉信的发展目标;未来在香港华宝证券、西藏同信证券及基金子公司布局完善之后,公司的互联网平台与专业金融业务将协同作战,以数据共享、客户资源共享,互相支持的架构打造金融集团。 行业分析:1. 2013 年我国居民可投资资产规模已经达到92 万亿,结构仍以储蓄为主,理财市场潜力巨大;互联网金融产品创新空间大。2.基金零售电商化,电商平台导流能力、宝宝类产品与专业导购服务优势为做大份额的关键;3.互联网券商试点放开,嘉信理财模式成发展标杆。 投资建议:预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.56 元、1.17 元、1.71 元。结合绝对估值与相对估值方法,给予公司目标价106.4 元,首次给予“买入”评级。 风险提示:A 股市场走势不确定性大;政策风险;新业务不达预期。

事件:分众传媒借壳宏达新材上市,盈利规模在传媒行业处领先地位。 宏达新材6 月2 日发布重组预案,拟通过资产置换、发行股份及支付现金收购资产及配套募集资金的一系列交易,实现分众传媒借壳上市,后者交易作价达457 亿元,对应2014 年PE 为19 倍,2015 年PE 为15 倍。 分众传媒主营业务为生活圈媒体的开发和运营,主要产品为楼宇媒体、影院银幕广告媒体、卖场终端视频媒体等;80%以上收入与毛利由楼宇媒体贡献。2012-2014 年,公司净利润分别为13.3 亿元、20.78 亿元、24.17亿元,三年复合增长率38.6%。公司盈利规模在传媒行业中处于领先地位。 分众传媒为稀缺的在生活圈媒体领域形成垄断性优势的龙头公司。 分众传媒在全国楼宇视频媒体领域市占率约95%,在电梯框架媒体领域市占率约70%;在影院映前广告领域市占率约55%。在楼宇媒体细分领域已具备行业垄断能力,在影院媒体领域也已成为龙头;拥有强大的市场定价和议价能力,旗下媒体资源价格持续提升,且综合毛利率维持在70%左右。公司为传媒产业中稀缺的、在细分领域形成垄断性优势的龙头公司。 技术与业务升级,打造中国领先的LBS 和O2O 精准媒体互动平台。 分众传媒将立足于现有的媒体资源网络,打造中国领先的LBS 和O2O精准媒体互动平台;向上打造云端大数据,向下落实O2O 互动,实现由云端控制屏端、屏端与终端互动的LBS 和O2O 精准媒体互动平台。目前公司通过新增互动LCD 屏,部署WiFi 热点和iBeacon 网络,已实现O2O 互动的广告营销、促销功能。 2015-2017 年预期复合增长率17.5%,2017 年净利润有望近40 亿。 未来公司的成长性将来自于:楼宇视频媒体数量增长与附加值及价格提升,楼宇框架媒体资源数量与挂刊率增长,银幕媒体数量、挂刊率、销售单价的高速发展潜力。2015-2017 年预期复合增长率仍高达17.5%;2017年净利润有望接近40 亿。 估值与评级。 以分众传媒业绩承诺为参照,预测2015-2017 年摊薄后EPS 分别为0.46、0.53、0.61 元。参照蓝色光标、省广股份、利欧股份等广告营销龙头公司2015 年平均PE 为71 倍,给予公司2015 年PE 为71 倍估值,预计借壳上市合理价为32.66 元。首次给予“买入”评级。 风险提示:审批风险,宏观经济不景气影响广告投放,业务升级不成功。

4 月票房同比增长121%,最强电影年受益赢家逻辑不断兑现。 万达院线4 月份实现票房收入5.95 亿元,同比增长120.7%;观影人次1353 万人次,同比增长111.3%;票房市场份额14.6%。 4 月国内电影市场实现40.98 亿票房,产值接近2 月份41.04 亿的历史峰值。4 月国内电影票房强劲主要受益于《速度与激情7》,上映19 天实现21.25 亿票房,占单月票房的51.9%。4 月份万达院线的业绩继续爆发,为“史上最强电影年”受益赢家的逻辑继续兑现。尤其是万达院线作为运营效率突出的龙头院线,对高质量影片的运营能力远高于行业平均水平。 上调上半年业绩增速预期至60%,奠定全年业绩进一步超预期的基础。 1-4 月,万达院线累计票房收入19.5 亿元,同比增长57.3%,观影人次4471 万人次,同比增长49.8%;累计票房增速较一季度进一步提升。 前瞻5 月影市,《复仇者联盟2》将于12 日上映;2012 年《复仇者联盟》在国内上映取得5.67 亿票房;漫威超级英雄大片再登陆将驱动票房的持续爆发性增长。 1-4 月万达院线票房增速近60%,在电影市场持续的高景气度中,辅以高毛利卖品业务的快速增长,以及广告业务的成长空间;上半年业绩增速超60%为大概率事件,甚至有望超出一季报预披露的40-70%中报增速预期。上半年强劲的业绩增势奠定全年业绩进一步超预期的基础。 票房份额具扩张空间,千万级线上会员开发奠定电影O2O 生态圈基础。 至4 月30 日,公司较去年底新增4 家影院,33 块银幕。2015 年公司计划新开业影城不少于40 家;新开业影城数量的释放,票房增长将再提速。 4 月15 日王健林表示2015-2017 年将分别开业26、50、50 个万达广场,大规模进入三四线城市开发万达广场。可预期在万达集团整体发展战略带动下,万达院线在三四线城市的市场份额将迎来高速提升的发展阶段。 2015 年公司计划拓展会员人数超过4000 万人,实现线上消费占比超过50%,未来将基于庞大的高粘性会员体系,打造电影O2O 生态圈。 投资建议:暂维持2015 年12 亿净利润预测,当前股价PE 在85 倍左右,与同为渠道、平台型公司乐视网相比仍明显低估。维持“买入”建议。 风险提示:票房增速下行,影院、会员拓展不达预期。

事件:一季度利润增长59%,上半年增速40-70%。 公司一季度实现营业收入16.7亿元,同比增长38%;净利润3.38亿元,同比增长59%;上半年净利润区间在5.85-7.1亿元,同比增长40-70%。 史上最强电影年票房持续爆发,判断上半年业绩增速超50%。 我们判断万达院线的业绩爆发性增长,受益于“史上最强电影年”大片云集,供给繁荣驱动的票房爆发;且商品销售等高毛利业务也强劲增长,带动利润率不断提升。判断上半年净利润增速在50%以上。 一季度国内电影票房规模达94亿,同比增长38%;其中3、4月单月票房同比增速分别过60%、80%。电影产业发展进入优秀内容供给繁荣驱动高速增长的新阶段;由于票房规模化,优秀制作力量在资本助力等因素作用下,持续进入电影市场。而内容供给井喷的同时,在线售票平台及电商加大营销力度,拉动新增观影需求进一步推动了国内电影票房的高增长。 4000万会员体系打造电影O2O生态圈,三四线城市份额迎高速提升。 万达院线已拥有全球最大的电影会员体系,2014年会员总数超过2600万,会员对票房的贡献度超过70%;并通过大数据模型开发多种会员精准营销工具。2015年公司计划拓展会员人数超过4000万人,会员消费比提升至75%,实现线上消费占比超过50%,对应票房销售20亿以上。随着公司逐步与国内外制片公司、第三方电商平台、互联网视频以及知名电影衍生品商开展合作,将基于庞大的高粘性会员体系,打造电影O2O生态圈。 万达集团将于2015-2017分别开业26、50、50个万达广场,大规模进入三四线城市开发万达广场,并打造综合性儿童娱乐生态、餐饮体系、O2O、互联网金融等服务。可预期在万达集团整体发展战略带动下,万达院线在三四线城市的市场份额将迎来高速提升的发展阶段。 上调2015年业绩增速至50%,重申“买入”评级:上调2015年万达院线净利润预期至12亿,对应同比增速50%,随着行业高景气背景与产业逻辑在数据上不断得以验证,且公司上市后进一步做大万达院线文化平台、打造电影O2O生态圈等事件性催化预期加强,股价将进一步打开空间。以2015年12亿业绩预测估值,万达院线PE在68倍左右,与同为渠道、平台型公司乐视网相比仍明显低估。 风险提示:票房增速下行,会员拓展不达预期。

事件:华录百纳2014年报及2015年一季度业绩预告发布,2014年备考净利润3.08亿元,同比爆发性增长249%,受益于蓝色火焰的外延并购;2015年一季度增长20-50%,电视剧业务反转进入大年。 商业模式与时俱进,“产业经营”与“资本经营”并举,热点概念纷呈 2014年是华录百纳战略全面升级元年,业务范畴从原有的精品影视内容出品,拓展至内容营销,并布局体育产业;创新“互联网+”新兴商业模式。 精品电视剧业务,走向平台化发展;综艺节目实现“内容-营销整合”,创新T2O2O的“互联网+”流量变现;体育产业布局瞄准体育营销和赛事运营两大核心商业模式。 综艺内容营销爆发,电视剧大年开启,体育、电影项目支撑明年高成长 2015年已储备综艺节目达7个。一季度公司实现盈利1867-2334万元,同比增长20-50%,主要贡献来自于电视剧业务;电视剧业务已反转进入大年。公司正在大力推动体育团队搭建,已引进核心成员;体育储备项目已涵盖“体育”与“娱乐”跨界的制播分离项目、体育营销项目、自有赛事项目三类。2016年将成为蓝色火焰电影项目爆发年,综艺内容营销大电影等类型项目达4个以上。 四大股价催化剂进入释放期 1.品牌树立:《前往世界的尽头》开播在即,良好收视率预期带来的品牌效应。2.业绩成长:《女神的新衣第二季》盈利能力有望较去年翻番。3. 事件催化:体育营销与赛事运营项目落地。4.增长后劲:2016年体育与电影项目支撑业绩高增长。 投资建议 华录百纳为具备快速学习能力、商业模式与时俱进、积极通过“产业经营”与“资本经营”并举,以互联网时代领先的综合型文化传媒集团为发展目标的优秀公司。看好公司“内容-营销”纵向整合力、新型商业模式快速布局能力支撑的超速发展前景。 目前我们仍维持2015-2016年1.33、2.22元的业绩预测。当前股价对应2015-2016年PE分别为38、23倍。维持“买入”建议。该预测尚未考虑2015年新增综艺、体育项目、以及2016年多部电影带来的盈利提升预期。 风险提示:节目收视率不佳;电视剧发行不确定性大;政策风险。

公司简介: 长城影视原有主业为电视剧投资、制作与发行,借壳上市完成后已并购4家广告公司,实现“内容+广告”的纵向产业延伸;将继续由“内生+外延”驱动,打造“全内容全产业链”,实现产业综合化、盈利规模化发展。 行业分析:电视剧落后产能退出,影视植入兴起 (1)“一剧两星”执行,购剧预算充分的一线卫视议价能力提升,优质剧首播平台集中趋势强化。(2)中等以下品质电视剧经济效益走低,已经持续两年的电视剧落后产能退出仍将持续。(3)国内影视植入市场蓬勃发展,当前规模15-20亿,仍有数倍增长空间。 公司分析:资源整合与管理优势支撑跨越式发展 (1)管理层战略清晰,资源整合与内部管理优势突出。公司实际控制人赵锐勇为国家一级编剧,总经理赵非凡从业十年;已经与十余名优秀编剧、导演、演员以“长期合作、股权、签约”相结合的模式稳定合作,并有长城集团等资源优势支持;影视剧工业化运作、精细化管理流程成熟。 (2)高效利用资本平台跨越式发展。公司登陆资本市场一年内已公告4个并购项目,并非公开增发引入浙江天堂硅谷、江苏大型传媒集团尤其是江苏广电作为战略投资者,实现对4个并购标的公司管理层股权激励。 (3)公司全流程市场导向和全流程整合控制的项目管理体系成熟,电视剧适销对路,利润率较高;精品剧与广告协同效应将释放;电影业务三年培育计划已经明晰。 有别于市场的看法: 看好公司在资源整合与内部管理优势突出的基础上,高效利用资本市场平台跨越式发展的能力。非公开增发具备中长期战略价值。 投资建议: 预测公司2014-2016年净利润分别为2.06亿元、2.44亿元、2.78亿元,2014-2016年EPS分别为0.39元、0.46元、0.53元。若考虑非公开股本摊薄,则2015-2016年EPS分别为0.42、0.48元。公司当前股价对应2015年PE为45倍(以未考虑摊薄EPS测算),维持“增持”评级。 风险提示:电视剧价格下行,电影新业务培育风险,外延扩张不达预期。

事件 万达院线公告2014年度及2015年1月经营数据。 经营数据点评: 1.2014年票房收入42.1亿元,领先各大院线。2014年万达院线票房收入42.1亿元,略超出我们41.98亿元的预测,同比增长33.1%;观影人次10174万人次,同比增长30.8%。万达院线为国内唯一票房收入过42亿的院线,稳居第一梯队;第二梯队5家院线票房在20-25亿之间。 2.2014年单银幕产出260万,运营效率突出。2014年底公司拥有已开业影院182家,1616块银幕,银幕数同比增速29.5%;银幕数市场份额6.85%,票房市场份额14.20%,与2013年份额持平。2014年公司单银幕产出达260万,创历史新高,运营效率突出。 3.2015年1月票房强劲增长。2015年1月公司票房收入3.8亿元,同比增长44.1%,观影人次899万人次,同比增长36.6%,呈现强劲增长。1月份主要上映影片包括《霍比特人:五军之战》、《智取威虎山》、《重返20岁》、《博物馆奇妙夜》等,供给较为充分。票房前十影片中,《智取威虎山》、《奔跑吧兄弟》、《十万个冷笑话》万达影视均参与投资。 4.2015年1月武汉万达影城开业。1月份公司新增1家影院,8块银幕。新开业影城位于武汉东西湖区吴家山中心广场。2014年东西湖区票房产出7682万元,区域内仅有3家影城;新开业万达影城周边500米内有3家商场和1家影城,票房需求潜力较大。 投资逻辑: (1)运营突出,会员体系强大(2000万会员,贡献70%票房),单银幕产出领先;(2)业绩成长受新增银幕拉动,并充分受益于高质量影片增加的行业景气(万达院线大片票房收入多在影片总票房17%-18%,高于其14%的市场份额,优质影片运营能力优于市场);(3)发展路径:具纵向一体化经营能力的影业龙头。 估值与评级 预测2014-2016年公司摊薄后EPS分别为1.42、1.97、2.63元。参照传媒行业2015年平均PE为44倍,给予公司2015年PE为44倍估值,给予“买入”评级,目标价86.68元。 风险提示:业务快速扩张带来的管理风险、影院选址风险,竞争加剧等。

事件:公司发布2014 年业绩预告,预计盈利1.36-1.6 亿元,同比增长10-30%;其中蓝色火焰于10 月份并表,贡献0.61-0.81 亿元。2014 年备考归属于股东净利润为2.95-3.19 亿元。公司同时公告拟用部分超募资金投资综艺节目《欢乐总动员》。 点评:1.业绩符合预期,蓝色火焰盈利能力强:2014 年备考业绩符合我们深度报告《华录百纳:精品战略、纵向整合成就内容运营龙头公司》中3.11亿的预期。蓝色火焰2014 年盈利在2.2-2.4 亿元之间,盈利能力较强。 2.电视剧业务受发行节奏及行业因素影响表现平淡:2014 年公司非经常性损益2120 万;电影《大话天仙》等拖累业绩。剔除非经常性损益与电影业务影响,电视剧业绩我们判断在0.8-1 亿元间,较2013 年有所下滑。 3.投资《欢乐总动员》,综艺节目不断开拓新类型:《欢乐总动员》由《笑傲江湖》原班人马打造,且已与东方卫视签约,定档于2015 年4 月5日-6 月21 日每周日晚21:00 至22:30 之间播出。该节目为全国首档喜剧竞技赛事,已与近10 支品牌喜剧团队达成合作意向。 投资逻辑:维持看好综艺节目及多屏内容营销价值全面重估前景的判断。对综艺节目行业格局的判断:我们认为精品化、纵向整合将提升行业集中度,竞争格局不同于手机游戏。 蓝色火焰在“内容-运营”的业务结构以及一线平台的渠道能力作用下,纵向资源整合路径以及精品化内容开发战略具备成长为行业龙头的格局。 催化剂:(1)二季度新节目《前往世界的尽头》定档江苏卫视周五黄金时段,收视率预期1.8%以上,将冲击现象级节目地位;(2)三季度《女神的新衣》盈利能力较2014 年有翻番潜力。 投资建议:预测2014-2016 年EPS 分别为0.79(备考)、1.33、2.23 元,维持“买入”评级。 风险提示:节目收视率不佳;电视剧发行不确定性大;政策风险。

公司简介: 华录百纳为具备高度市场影响力的精品影视内容出品商,并购蓝色火焰后业务线拓展至内容营销、综艺节目制作、媒介代理等,成为综合型公司。 投资逻辑: 1、多屏内容营销价值全面重估:广告营销理念升级,品牌内容营销产业价值远被低估。制播分离红利释放,优秀综艺内容频现,拉动巨大的营销需求弹性的正向循环仍在持续。视频网站多个综艺节目冠名费已过5000万。 2、精品化、纵向整合将提升综艺节目行业集中度。“创意-平台”领域的行业集中度提升逻辑为精品内容的制作门槛推高、纵向整合型公司份额的扩张。综艺节目产业链,优质制作团队稀缺,一线卫视收视集中度高,“强内容-强平台”合作格局形成;具备精品内容出品能力、“内容-运营-渠道资源”纵向整合力的公司将成长为行业龙头。 3、蓝色火焰在“内容-运营”的业务结构以及一线平台的渠道能力作用下,纵向资源整合路径以及精品化内容开发战略具备成长为行业龙头公司的格局。新节目《前往世界的尽头》定档江苏卫视2015二季度周五黄金时段,收视率预期1.8%以上,将冲击现象级节目地位;《女神的新衣》品牌奠定后2015年盈利能力有翻番潜力。未来可预期优质综艺内容品牌的进一步扩张,做大并巩固节目市场份额;精品内容IP的多元衍生价值释放。 4、2015年电视剧业务进入项目周期大年:2014年广电系列政策影响行业电视剧发行节奏,为公司的项目小年。2015年,公司现有储备项目达4部以上,定制剧业务也将得到较快发展。 与市场有别的看法: 1.我们对综艺节目行业景气的判断较市场更为乐观;在综艺节目之外,长期逻辑为多屏内容营销价值全面重估的前景。2.对综艺节目行业格局的判断:我们认为精品化、纵向整合将提升行业集中度,竞争格局不同于手机游戏。 盈利预测与估值: 预测2014-2016年净利润分别为3.11(备考)、5.23、8.79亿元,对应EPS分别为0.79(备考)、1.33、2.23元。目标价:参考绝对估值的股价区间,并重点参照PE估值,给予公司目标价46.55元,给予“买入”评级。 风险提示:节目收视率不佳;电视剧发行不确定性大;政策风险。