事件公司发布中报。 简评上半年业绩受疫情影响，二季度已快速恢复上半年公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为41.64亿（-12%）、6.76亿（-3%）、5.79亿（-17%），其中Q2分别为25.22亿（+1%）、5.97亿（+51%）、5.53亿（+31%），4~7月境内医院收入同比增速分别为1.05%、22.41%、-7.73%、47.92%。 二季度整体恢复较快，主要系三月中旬以来各地医院陆续复诊，同时随着医疗需求逐步释放，公司门诊量恢复较快。其中境内6月的传统高考季高峰相应延迟，但公司7月整体业绩快速提升。 各项业务稳步恢复，视光服务恢复较快公司上半年屈光手术收入同比下降13.38%，毛利率下降1.75%，一方面受疫情影响屈光项目手术服务的开展，另一方面受国内高考推迟影响。白内障手术收入同比下降26.19%，毛利率下降8.29%，系疫情影响白内障项目手术服务的开展。视光服务收入同比下降1.83%，毛利率下降6.38%。一季度因停工停学对视光项目影响巨大，随着二季度各中小学的陆续返校，视光项目的刚性需求得以释放，公司紧跟市场需求开辟特色门诊，促使项目得到快速恢复。眼前段手术收入同比下降15.94%，毛利率下降8.97%。眼后段手术收入同比下降3.72%，毛利率下降8.51%。其他项目收入同比下降2.99%，毛利率增长11.95%。 新十年战略起步阶段，专业化、高端化、国际化值得期待上半年公司在各类期刊共计发表论文132篇，其中SCI/Medline 收录论文52篇、中文核心期刊/中国科技论文统计源期刊收录60篇，其它类收录20篇，公司持续研发投入带来学术产出高增长，诊疗专业化水平持续提升。公司通过嫁接海外高端服务模式、先进医疗技术和管理经验，积极开发个性化的高端服务。通过优化诊疗流程，在服务内容上持续提高品质标准，不断提高服务附加值。此外，公司拥有香港亚洲医疗、美国MING WANG眼科中心、欧洲ClínicaBaviera.S.A、东南亚ISEC Healthcare Ltd 等领先的海外眼科机构，市场空间持续扩大。 公司借助国际化平台，通过爱尔全球视觉健康管理有限公司打造全球眼科医生集团平台。 财务指标基本正常上半年公司整体毛利率为43.73%，下降3.41%。期间费用率24.30%，下降0.43%，其中销售费用率8.45%，下降1.80%，主要系疫情期间公司推广活动减少；研发+管理费用率16.43%，上升1.40%，主要系公司一季度收入下滑较大；财务费用率0.66%，下降0.04%。公司经营性现金流净额为6.7亿元，同比减少32.85%，主要系本期疫情影响营业收入下降导致经营活动现金流入减少。 看好长期发展潜力我们看好公司内生和外延共同驱动下的成长逻辑，激励机制到位、纵向横向下沉、专业化高端化国际化持续推进为公司长远发展提供了保障。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为14.51亿元、21.74亿元、28.37亿元，增速分别为5.2%，49.8%、30.5%，EPS 分别为0.47、0.70、0.92，PE 分别为96、64、49，维持买入评级。 风险提示并购整合不及预期，医保控费力度超预期。

相关事件责任人员为子公司员工,恒瑞已经对问题进行整改。日前,相关媒体报道恒瑞医药子公司有关人员对浙江某医院医生行贿事件,实际该事件在2019年就已经披露,行贿人员为恒瑞子公司江苏新晨的员工。该行贿事件为该员工的个人行为,实际违反了公司的相关制度,公司已就相关业务情况进行整改,行贿人员已经离职,子公司责任领导也被调离岗位。 恒瑞为行业中首先转型学术推广营销模式的公司,销售模式体系接近外企。作为国内创新药的龙头公司,恒瑞相对较早就开始对产品销售模式进行改革,强调学术推广。公司早在2003年开始就启动学术营销的转型工作,2005年恒瑞成立独立法人的销售子公司江苏恒瑞医药销售公司,2008年收购江苏新晨、布局了手术麻醉类药品的专业推广队伍,形成了现有销售的主要体系;2017年开始公司积极开始销售分线改革,当前形成了以肿瘤、麻醉、影像、综合事业部+战略发展事业部的“四纵一横”布局,更加注重产品营销的专业化、学术推广。 公司销售费用率合理,处于行业中游水平,相关项目支出规范合理。恒瑞医药2019年销售费用率为36.61%,在230多家医药制造公司中位列85位,在化学制剂板块77家上市公司中位列第38位,处于行业中游正常水平。 公司销售费用主要用于产品的学术推广、创新药专业化平台建设等费用,具体包括①组织学术会议及推广活动、支持医学交流及患者教育;②针对公司自主研发的创新药,不同阶段开展系列的学术活动,医生用药知识的培训,不良反应的管理等;③积极主动参与国际、全国、各省市专业医学协会、学会主办的各类专业会议及展会;④积极与第三方学会合作,搭建学术交流平台,设立学术研究基金,推动公益学术活动。 后续加强整改和监督,打造规范化创新推广平台。我们认为虽然有相关案例实际发生,但是恒瑞的营销模式转型学术推广在国内创新药行业中相对领先。事件发生后,公司已经做出相应整改,同时将加强后续对于违规销售的监督,以此为契机进一步加强销售推广的规范化,打造规范的创新药平台。 恒瑞为国内创新药龙头企业,产品梯队国内领先。日前,英国医药资讯公司IDEAPharma发布2020年医药创新指数和医药发明指数排行榜,恒瑞医药首次上榜,分别位列第13位和第15位,是唯一上榜的中国制药企业。公司阿帕替尼、吡咯替尼、留培非格司亭、卡瑞丽珠单抗等创新药品种相继上市,创新药研发、销售实力在国内企业中领先。在目前医保、集采等行业政策影响下,公司也是国内由仿制药向创新药转型最快的企业,未来创新药销售额占比将快速提升,是行业内稀缺的优质标的。我们认为公司凭借公司目前的研发投入和品种研发、销售进度,未来创新品种的增长仍有加速的趋势。 与司太立合作造影剂开发,加强造影线产品梯队。公司与司太立签订了碘海醇、碘帕醇的合作协议,由司太立进行原料药、制剂的研发和注册,恒瑞进行后续商业化,双方对产品毛利率进行1:1分成。司太立是恒瑞碘克沙醇原料药的主要合作供应商,本次合作如果顺利,将进一步加强恒瑞在造影剂产品线上的布局。 就产品而言三个产品各具特色,恒瑞之前的碘克沙醇肾毒性副作用小,更适用于复杂的介入治疗;而碘海醇具有较高的通用性,是当前全球使用量最大的产品;碘帕醇含碘量较高,显影清晰。国内市场由于恒瑞的推广优势,碘克沙醇占据主体。其他如扬子江、北陆药业、GE等公司占据碘海醇、碘帕醇的份额。本次恒瑞和司太立达成合作,有望在后续进一步加强公司造影剂管线的布局。 盈利预测及投资评级 我们预计恒瑞医药2020-2022年的归母净利润为67.9、85.5、108.9亿元,对应增速分别为27.5%、25.8%和27.5%,折合EPS分别为1.53、1.93、2.46元/股,对应PE为61、49、38倍,维持“买入”评级。 风险提示 创新药品种审批进展不计预期;临床试验推进不计预期;市场竞争激烈。

事件 公司发布2020年一季报。 简评 一季报业绩略有下滑,符合我们的预期 公司一季报收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑11.26%、34.13%和9.79%。一季报归母净利润相比扣非归母净利润降幅更多,除因营业收入下滑引致的营业利润和净利润减少外,也受到去年同期公司协议转让上海君实生物医药科技股份有限公司(以下简称“君实生物”)部分股权及剩余股权公允价值变动共形成净利润1.56亿元所致。 疫情影响导致一季度业绩波动,二季度业绩有望快速恢复 一季度受新冠肺炎疫情影响,植入器械、医院端药品采购、医疗服务业务受医院门诊量、手术量等影响较大,同比显著下降,但药品零售市场和疫情相关产品销量大增。我们预计器械板块收入下滑10%-20%,药品板块收入下滑0-10%。其中药品板块存在高开转低开因素,净利润仍有快速增长。随着二季度国内新冠肺炎疫情影响趋于淡化,医院门诊量、手术量等逐渐恢复,公司器械业务有望恢复高增长趋势,药品中标全国带量采购、新冠试剂出口等将继续带来业绩增量。 20年器械板块将有多个新品获批,贡献业绩增量 公司冠脉支架中标江苏省带量采购后销量大幅增长,展望2020年,江苏和山西省支架带量采购中标(山西省中标价高于江苏)、可降解支架放量和药物球囊上市,有望带动器械板块利润高增长;其中可降解支架在覆盖医院数量持续增长、逐渐从临采转变为常规采购、部分地区纳入医保报销、适应症范围拓展等背景下,有望加速放量。2020年,公司药物球囊、切割球囊、左心耳封堵器等多项产品有望获批,继续为器械板块贡献业绩增量。 药品板块利润端有望维持高速增长,甘精胰岛素已提交注册申请 去年底公司阿托伐他汀和氯吡格雷中标25省市医院集采,将为2020年带来较多的利润增量;公司目前还有多个产品正在进行一致性评价,包括替格瑞洛、阿卡波糖、卡格列净、氯沙坦钾氢氯噻嗪、盐酸倍他司汀等;此外公司的甘精胰岛素已经申报,有望在2021年初获批。 定增引入长期战略投资者,加强器械研发投入,大幅降低资产负债率 公司拟向中国国新、GIC、润晖投资、苏州民投、民和投资、深创投等机构非公开发行股票募集资金总额不超过31,800万元,发行对象认购的本次非公开发行的股份,自本次发行结束之日起18个月内不得转让。通过补充流动资金,有助于全面推进公司一系列重大创新器械的研发、境内外临床研究、产品注册及销售工作,加强创新器械技术的行业壁垒,同时有望显著降低公司资产负债率(目前资产负债率为49%)。 财务指标基本正常 报告期内公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少58.97%,相较归属于上市公司股东的净利润同比下降34.13%的幅度更为明显,主要系公司为防止疫情持久导致供应链紧张,加大了对核心原材料及零配件的采购力度和库存,预付采购资金较去年同期增加约1.3亿。公司预付账款较年初增加144.88%,主要系报告期内公司抗击疫情相关产品的生产所需备货增加,同时其他产品涉及海外供应的原材物料等视需求适当增加备货,对应的采购预付增加所致。 看好长期发展潜力 公司过去几年维持30%以上的高增长,短期来看药品和支架中标,以及可降解支架放量带来业绩增量;中长期来看,随着公司在各领域布局的丰富产品线逐步步入收获期,未来几年的高增长具备持续性。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为22.50亿元,29.60亿元,38.47亿元,增速分别为30.4%,31.5%,30.0%,EPS分别为1.26、1.66和2.16,PE分别为31,24,18,维持买入评级。 风险提示 集采降价程度超预期,疫情影响程度超预期,新品放量速度不及预期。

事件4月29日,公司发布2020年一季度报告,实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为1.54亿元、1914万元和1478万元,分别同比增长107.9%、59.03%和223.57%,公司一季度实现EPS(稀释)0.12元/股。 简评 一季度收入、利润端均实现超预期高增长 一季度虽然在疫情影响下公司复工略有延迟,但是公司订单依旧保持增长,尤其是相应国内COVID-19相关的治疗产品带来的新订单也为公司的业绩带来一定的贡献,推动公司收入快速提升。利润端去年Q1由于新业务拓展带来的亏损、人员扩张的成本上升、以及部分资产减值的因素影响下基数较低,叠加今年收入端明显增长,推动公司扣非归母净利润实现了较高的增速。从往年的数据看,一季度业绩在公司全年业绩中占比相对较低,增速上容易出现较大波动,不过2020Q1的高增长提示公司核心的安评赛道景气度依旧高涨。

2019年家用和临床板块维持较高增速 公司2019年收入、归母净利润,扣非归母净利润增速分别为10.82%、3.49%、10.15%,2019年非经常性损益同比减少,主要是上年度内公司全资子公司获得拆迁补偿款与本报告期理财收益较上年下降所致。 家用医疗板块同比增长16.14%,其中血糖仪及试纸,电子血压计,红外体温计,AED等产品增速超过25%。线上平台业务规模增长较快,业绩同比增速达25%,销售体量已超线下。 呼吸与供氧板块同比减少7.61%,在前三季度完成对部分原渠道销售的主动战略整理后,公司制氧机,雾化器产品销售受到了一定影响,销售规模下降10%左右,但产品结构与流通性得到了较好的调整,为未来公司业务的健康、可持续发展奠定基础。 公司无创呼吸机产品业绩增长迅速,同比提升近35%。 医用临床板块同比增长19.62%,其中子公司的院内消毒与感染控制业务、中医器械产品均保持高速增长。苏州医疗用品厂中医器械业务营收达到2.72亿元,同比增长27.08%;依托于技改成果,手术器械业务恢复显著,上械集团收入7.13亿,同比增长25.73%;上海中优业绩表现亮眼,实现营业收入6.25亿,同比增长19.35%,实现净利润1.59亿,同比增长31.21%,下半年位于丹阳新厂区的全自动化产线的迅速投产提升了消毒感控产品的供货能力,民品业务的顺利拓展也对整体业绩贡献增量。 2020年上半年疫情相关产品大幅增长,带动上半年业绩高增长 2020年一季度制氧机、呼吸机、额温枪、雾化器等多项产品为疫情急需产品,我们预计疫情相关产品占公司2019年收入比例接近50%。 二季度公司受国内外疫情影响,在一季度业绩增幅较大的基础上,无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类疫情防控产品的海外需求增长迅速,已有大量订单排队等待发货,此外公司消毒感控类产品的销售依然强劲且公司利润率水平提升。 长期来看:公司呼吸机在抗疫中大量应用,有助于加速产品向医院渗透;家庭消毒防护意识、供氧概念的提升,将带动消毒类、制氧机、呼吸机等产品销售;国家加强公共卫生体系和基层医疗建设,也将进一步带动呼吸机、制氧机、雾化器等设备需求。 2019年报财务指标基本正常 公司销售毛利率为42.21%,略高于去年同期。报告期内公司期间费用11.21亿元,同比增长了23.80%,主要是公司研发投入不断增加以及线上天猫旗舰店收归自营后销售规模进一步扩大,销售费用同步提升所致。 由于公司一季度参加天猫超级品牌日及预付中标医院总包项目中非本公司生产设备的采购款项产生等非常态性支出,公司经营性现金流较去年同期下降23.05%,除去相关影响,公司现金流与应收账款状态良好可控。 公司研发费用同比增长54.53%,主要为公司为不断增加新品研发、提升产品竞争力,加大研发投入所致。 看好长期增长潜力 公司作为家用器械龙头已经形成了品牌和渠道壁垒,短期来疫情相关产品大幅增长,长期来看有望在内生+外延双轮驱动下实现快速稳定发展。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为11.65亿元、12.40亿元、14.23亿元,增速分别为54.8%、6.4%、14.8%,EPS分别为1.16、1.24、1.42,PE分别为32、30、26,维持买入评级。 风险提示新产品推广进度不及预期,并购整合不及预期。

一季度由于疫情影响,公司收入水平相较去年略有下降,主要为交付工期和交付延后的原因。由于CDMO业务性质,我们判断疫情的影响主要仍在复工复产方面,对于项目的工期和收入确认有短期影响。Q1公司存货相较去年年底增长8200万(+18.4%),为公司近年来单季度增长最高的季度。在目前国内疫情基本稳定的情况下,我们认为这部分订单将在后续逐步确认。 毛利率同比提升,带动利润端增速高于收入端,趋势有望延续。公司利润端增速优于收入端,主要的增量在于毛利率的提升。 公司Q1单季度毛利率为47.70%,与2019Q4基本持平,相较2019Q1增长了3.66pct。毛利率同比提升原因主要在几个方面:①19Q1拉低毛利率的大商业化订单占比降低;②天津2、天津3两个工厂盈利能力提升。另外疫情的停工和汇率的波动也会对毛利率有影响,整体上我们认为公司目前毛利率提升的趋势有望在2020年持续,带动利润增速提升。 经营性现金流下降,整体期间费用率稳定。公司经营性现金流4920万元,同比下降34.93%,主要原因包括流入基本持平的基础上①Q1支付员工奖金、②预付账款提高(+150%)。费用方面,公司Q1实现销售(2016万,+22.83%)、管理(5511万,-2.64%)、研发(5484万,+48.33%)、财务(-862万,-185%)费用率分别为4.24%、11.59%、11.53%、-1.81%,相较去年同期分别变动+0.80、-0.29、+3.27、-3.93个百分点。可以观察到疫情下,公司并未停止销售推广和研发投入,其中财务费用率变动较大的原因主要为汇率的影响。 海外疫情可能为国内CDMO企业带来订单增量。目前国内疫情情况基本控制,而海外疫情仍未完全消退。 尤其在3-4月期间,跨国药企基于供应链的考虑,会对库存周期、备选供应商等策略进行系列调整,国内的原料药、CDMO企业在此契机下有望迎来新的订单增量。凯莱英作为CDMO龙头有望优先承接相关的订单。 展望全年,公司业绩有望继续维持较快增速。公司原有项目在此前中国疫情爆发阶段并未有丢失,主要在于复工时间延后带来的一定工期影响。公司由于CDMO提前排产的特性,我们预计展望全年公司的项目生产仍将按照计划顺利进行。公司的主要增长动力仍在漏斗效应下项目的放量和订单的增长,此外预计今年国内MAH项目的增量以及毛利率的提升会对整体业绩增长提供增量。 盈利预测及投资评级 暂不考虑定增的摊薄,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.23、9.69和12.56亿元,同比增速分别为30.5%、34.0%和29.6%,对应每股EPS为3.12、4.19和5.43元/股,对应当前股价的PE为59、44、34倍,维持“买入”评级。 风险提示 后续订单增长及商业化业务增长不及预期;业务拓展不及预期;产能拓展及利用不及预期;汇率波动影响公司业绩。

事件公司发布2019年年报,实现营业收入同比增长2.20%,归母净利润同比下降59.81%。 公司发布2020一季报,营业收入同比增长1.9%,归母净利润同比下滑16.42%。 简评2019年业绩略低于预期,2020年一季度受疫情影响开立医疗2019年全年实现营业收入12.54亿,同比下降2.20%,归母净利润1.02亿,同比下降59.81%,扣非净利润7318万,同比下降66.76%,EPS0.25元,略低于预期。2019年国内业务增速-5%,国外业务增速10%。利润端比收入端下滑较多,主要由于2019年公司费用端保持高投入,收购的威尔逊医疗未达业绩承诺计提商誉减值2008万元等原因所致。 四季度单季实现营业收入4.64亿,同比下降6.92%,归母净利润3800万,同比下降53.78%,扣非净利润3642万,同比下降52.00%。 一季度受疫情影响,国内医院对台式彩超的采购延后。由于公司一季度是传统的淡季,收入占全年的约10-15%,对全年影响有限。 2019年彩超业务收入有所下滑,内镜业务维持高增长彩超业务收入同比下滑10%,主要为国内业务受特殊因素影响及民营医疗市场采购需求下滑所致。S60/P60彩超在血流敏感度、图像分辨力、操作流设计等方面相比S50有明显的提升,有望加速进口替代。 内镜业务(扣除威尔逊并表)实现50%上的收入增长。内窥镜及治疗器具产品的收入,2019年占比达23%,2020年有望继续保持快速增长。HD550内镜比HD500的图像染色效果、手柄操控性有所提升,近期正在力推的SFI功能,可实现远景下大范围扫查,更易发现病变,市场竞争力进一步提升。 重视研发投入,有多项创新产品在研2017年、2018年和2019年,分别占公司营业收入的17.89%、19.03%和20.33%。在研产品方面,彩超和软镜下一代高端新品预计在未来2年左右上市;2K硬镜已于2019年发布,后续将推出4K硬镜;IVUS已经进入创新医疗器械特别审批程序,预计2021年获批;环阵超声内镜已于2019年9月取得CE的证书,预计在2021年获得国内的注册证。 2019年毛利率有所下降,研发费用保持快速增长2019年公司整体毛利率为65.28%,下降4.59个百分点,主要由于国外业务毛利率低于国内业务,国外业务增速高于国内业务,国外业务占比提升所致。期间费用率59.50%,提升7.03个百分点,其中销售费用率32.45%,提升3.74个百分点,研发+管理费用率26.19%,提升2.19个百分点,财务费用率0.87%,提升1.1个百分点,经营性现金流净额为1.90亿元,同比下降18.51%。 产品持续高端化,看好长期发展前景从产品线布局看,公司S60/P60和HD550已得到不少三级医院的认可,后续下一代彩超和内镜性能将进一步提升,三级医院进口替代将加速。我们预计2020-2022年收入增速分别为9.9%、23.0%、20.9%,EPS分别为0.30、0.46、0.59,PE分别为102、66、51,维持买入评级。 风险提示疫情持续影响时间超预期,新产品推广进度不及预期。

事件公司发布一季报,实现收入6.47亿元,同比增长72.63%。归母净利润1.30亿元,同比增长152.36%。扣非归母净利润1.31亿元,同比增长172.23%。经营净现金流2.84亿元,同比增长182.58%。 基本每股收益0.33元,同比增长153.85%。稀释每股收益0.32元,同比增长146.15%。加权平均ROE 5.16%,同比增加2.83%。 点评核心产品增长超预期,预计渗透率和市场份额继续提升2020年第一季度,公司核心产品埃克替尼销量快速增长,单品销售收入达6.34亿元,同比增长69.8%,实现单季度销售额新高。 主要原因是①埃克替尼进入国家基药目录和国家医保常规目录后,加速基层市场教育和推广,实现渠道下沉;②进一步替代化疗,通过市场教育提升靶向药渗透率;③通过多个学术研究,进行差异化定位,提升埃克替尼在一代TKI 市场的份额;④一季度因疫情原因,部分医院获得长处方权,部分患者处方延长。我们认为,基层市场仍有较大渗透率提升空间,尤其是疫情期间,加速分级诊疗实现,基层市场新患有望增加。同时,公司继续通过学术研究提升埃克替尼的学术地位,进一步提升市场份额。在此基础上,埃克替尼有望继续实现较快增长。 公司积极应对疫情影响,研发持续推进公司公告指出受疫情影响,一季度公司IND 申报工作和临床项目患者入组工作均受到了一些影响,但通过努力,成功提交了BPI-28592(二代TRK 抑制剂)的临床申请。BPI-16350、MRX2843、BPI-17509、BPI-D0316等临床项目也在持续推进中。恩沙替尼用于ALK 阳性NSCLC 患者的一线治疗项目、CM082肾癌项目已完成入组,处于随访阶段,受疫情影响较小,仍按计划推进。恩沙替尼中国上市申请进度方面,目前已提交发补材料,预计在三季度获批上市。埃克替尼术后辅助EVIDENCE 研究数据有望在2020年三季度发布。 盈利预测与投资评级我们预计2020-2022年,公司实现营业收入分别为21.0亿元、27.2亿元、34.2亿元,实现净利润分别为3.49亿元、4.93亿元、6.83亿元,同比增长分别为51.2%、41.3%、38.5%,对应市盈率分别为104倍、74倍、53倍。 考虑到公司肺癌小分子靶向药领域的龙头地位和丰富的在研产品线,维持增持评级。 风险提示新药研发进度不达预期;医保控费超预期风险。

业绩符合预期,医药板块保持较好的成长性 公司收入同比下降6.43%,归母净利润同比增长48.6%,其中医药企业收入增长6.39%,净利润增长71.99%。医药板块保持较好的成长性,考虑到金赛药业并表口径的影响,我们预计同口径下医药板块净利润增长仍有20%以上。公司经营净现金流3.37亿元,同比下降45%,主要原因是去年同期房地产结算较多,现金流大增,今年一季度在高基数下出现下降。 核心子公司金赛药业克服疫情影响,仍有较好表现 我们预计2020年一季度,核心子公司金赛药业实现净利润约5亿元左右,同口径增长约25%。受到疫情影响,门诊患者减少,一季度生长激素新患也受到影响,其中2月份影响较大,3月份已开始恢复,目前恢复情况良好。辅助生殖用药也有望加速进口替代。从收入端看,由于今年一季度存量患者较去年同期大幅增长,销售收入仍有稳健增长。从费用端看,一季度线下费用减少。利润增速因此超过收入增速,我们预计利润增速约为25%。2019年上市公司收购金赛药业少数股权完成后,金赛药业核心人员金磊与上市公司在战略上实现高度契合。展望全年尽管收入端略有影响,对利润影响有限。 疫苗、中药板块经营稳定,房地产结算减少 疫苗子公司百克生物净利润预计增长20%左右,归属于上市公司净利润约为2200万,从批签发份额看,2020年一季度百克生物核心产品水痘疫苗批签发份额提升。展望全年,百克生物鼻喷流感疫苗预计将于9月登陆市场,特殊方便的鼻喷剂型是肌肉注射疫苗的重要补充,首年销售或达到1亿元。进入二季度后,疫苗接种需求也在逐步恢复。因疫情影响,房地产业务预计收入约为3亿元,预计下降40%左右,不产生利润或亏损。全年预计仍有望贡献净利润约1亿元。中药板块以口服慢病药为主,疫情影响较小,相对平稳。 盈利预测与投资评级 预计2020-2022年,营业收入分别为90.9亿元、113.7亿元、139.6亿元,归母净利润分别为27.3亿元、36.8亿元、46.7亿元,同比增长53.9%、34.6%、27.0%。维持买入评级。 风险提示 产品价格下降风险导致收入利润不及预期。生产和批签发进度不达预期。

盈利预测与投资评级 我们预计2020-2022年,公司实现营业收入分别为21.0亿元、27.2亿元、34.2亿元,实现净利润分别为3.49亿元、4.93亿元、6.83亿元,同比增长分别为51.2%、41.3%、38.5%,对应市盈率分别为100倍、71倍、51倍。 考虑到公司肺癌小分子靶向药领域的龙头地位和丰富的在研产品线,维持增持评级。 风险提示 新药研发进度不达预期;医保控费超预期风险。

战略转型初显成效,增长质量提升 公司从2019年起开始战略转型,将更多资源投向自主产品,代理业务收入占比下降,而自主产品在化学发光、临检等新产品带动下占比逐渐提升,同时利润贡献占比预计超过七成。从财务指标看,2019年各项指标显著好转,经营性现金流4.60亿元,同比大幅增长136.98%;摊薄ROE16.80%,同比提升0.29个百分点;整体毛利率51.82%,止住下降趋势、企稳并略有回升,自主产品的持续稳健增长预计带来公司持续性的内生增长。 市场重点关注的化学发光新品i3000预计2019年出货接近500台,装机超过400台,同时2020年1月份公告吖啶酯发光平台新仪器i1000已获批上市,新仪器平台成系列化,有利于公司产品应对不同级别客户需求;已取得配套试剂注册批文29项,在申报注册产品16项,远期规划注册120项产品,化学发光业务将成为公司业绩增长的主要动力。 2020年一季度受新冠疫情影响,公司主营业务有所下滑,但随着二季度医院诊疗秩序恢复及公司新冠检测试剂出口,全年有望继续保持平稳快速增长。 财务指标整体向好改善,报表质量提升 2019年公司整体毛利率为51.82%,提升0.01个百分点,在代理及自主产品毛利率均略有下滑的背景下整体提升,主要是高毛利率的自主产品占比提升。期间费用率28.60%,提升0.78个百分点,其中销售费用率17.53%,提升0.65个百分点,研发+管理费用率9.05%,下降0.07个百分点,财务费用率2.02%,提升0.2个百分点,整体费用率基本稳定;经营性现金流净额为4.60亿元,同比大幅增长136.98%,主要是由于今年开始将资源更多投向自主产品,同时加强医院回款。 全品类扩展的国产体外诊断龙头,维持买入评级 迈克生物是渠道代理+自产销售两方面均具有显著优势的国产诊断龙头公司,从代理到自产的发展战略非常清晰,同时在自产产品研发中重视技术升级和产品品质提升,生化试剂和化学发光新仪器已有良好的市场口碑,我们看好化学发光新仪器i3000的技术性能优势,有望为公司提供长期增长动力。考虑疫情对公司一季度影响及新冠试剂出口带来的增量,我们预计2020-2022年盈利分别为6.43亿、7.95亿和9.90亿,同比增长22.5%、23.5%和24.6%,每股EPS为1.15、1.42和1.78元,当前股价对应2020-2022年分别为30、24和19倍PE,我们维持买入评级。 风险提示 1.新冠疫情严重或二次爆发风险致医院整体诊疗量持续下滑2..i3000装机进度不达预期配套试剂注册进度不达预期3.行业竞争加剧,产品价格和毛利率大幅下滑4.体外诊断招标政策对公司渠道打包业务的影响。

业绩符合预期,商誉减值影响2019年利润。 2019年公司营业收入达到17.1亿元,同比增长17.2%,收入增长符合预期。收入增长主要来源是生物制品收入的快速增长,同时中药、化药、技术服务实现平稳增长。同时,子公司中德美联、苏豪逸明为2015年并购所得,当前行业环境变化较大,为谨慎起见,公司在2019年计提商誉和无形资产减值1.99亿元,公司扣非归母净利润1.24亿元,同比下降61.2%。若扣除长期资产大额减值的影响,2019年度归母净利润为3.34元,同期增长26.96%,展现出母公司有较强的盈利能力和良好的成长性。 生长激素产能困扰解决,19Q4以来新患增长逐步恢复。 因产品需求旺盛和GMP认证延期等问题,公司生长激素自2018年3季度开始,受到较大的生产供应压力,2019年2季度得到缓解,但进入2019年暑假旺季仍难以支持供应。产能困扰同时影响公司新患开发。预计2019年生长激素收入增长20%左右。2020年一季度开始,产能困扰得到解决,新患开发恢复。 尽管一季度受到疫情影响,我们预计3月以来生长激素新患同比口径略有增长。预计一季度生长激素纯销增长10%-20%。考虑到生长激素市场需求潜力较大,且处于渗透率快速提升阶段,同时公司水针剂型推广开始,我们认为公司生长激素有望在二季度逐步恢复增长。 流感和新冠疫情驱动,干扰素需求快速增长。 公司干扰素产品可用于流感治疗,同时出现在第一到第五版的新型肺炎治疗方案之中,α-干扰素为治疗方案之一,医疗前线部分病例通过α-干扰素治疗得到了比较好的治疗效果。春节期间公司干扰素产线满负荷生产以满足市场需求。我们预计在流感和新冠疫情的驱动下,19年四季度及20年一季度干扰素需求迎来快速增长。 同时借此契机,干扰素产品完成了较好的市场推广和医生教育,预计会有更多医生加深对干扰素的理解,包括对抗病毒疗效和使用方法、副作用管理的认知,有望推升干扰素的长期需求。 子公司经营平稳,中德美联、苏豪逸明因市场环境变化利润出现下滑,计提商誉减值。 中德美联业绩下滑,计提商誉减值1.61亿元。全资子公司中德美联是母公司在2015年通过并购获得,形成商誉3.70亿元。2019年,公司全资子公司中德美联法医检测业务市场竞争加剧,产品价格出现下降,经营模式变化,毛利率大幅降低。2019年中德美联营业收入实现增长35.33%,但净利润同比下降约20%,实现净利润约2025万元。计提商誉减值1.61亿元。 苏豪逸明业绩下滑,计提商誉减值0.28亿元。全资子公司苏豪逸明是母公司在2015年通过并购获得,形成商誉1.91亿元。2019年,苏豪逸明阿托西班完成生产现场核查,胸腺五肽、鲑降钙素、胸腺法新、生长抑素4个产品正在进行质量再评价工作,2个兽药原料药戈那瑞林、促黄体素释放激素A2获得兽药生产许可证及GMP证书。但由于主要产品胸腺五肽、胸腺法新受到辅助用药政策影响,终端需求下降,价格下降,同时原料价格上升,苏豪逸明不断提升现有产品质量、加大研发投入,成本费用增加,导致利润下滑。2019年苏豪逸明实现净利润3270万元,净利润同比下降13%。计提商誉减值0.28亿元。 其他子公司中药板块余良卿药业和化药板块安科恒益基本与2018年持平。 加码研发投入,多个产品处于关键临床。 2019年,公司多个产品处于关键临床阶段,加大研发投入。公司研发队伍增加113人,目前达到533人,公司研发人员占比进一步提升至23.22%。研发投入2.5亿元,占收入15%,其中费用化研发投入1.2亿元,同比增长37.5%。研发投入大幅增加的主要原因是VEGF单抗和HER2单抗处于III期临床阶段,投入大幅增加。预计,2020年HER2单抗临床进入尾声、长效生产激素提交上市申请。 盈利预测与投资评级 预计2020-2022年,公司实现收入20.1亿元、23.2亿元、27.8亿元,同比增长17.2%、15.7%、19.8%,实现净利润3.7亿元、4.8亿元、5.9亿元,同比增长198.1%、29.9%、21.8%,对应PE分别为43倍、33倍、27倍。 维持买入评级。 风险提示 药品审批进度不及预期;子公司业绩不及预期。

业绩略低于预期,疫情因素致成本费用上升 公司一季报略低于市场预期,主要是白蛋白受疫情负面影响以及公司在疫情期间成本费用高于预期。 营收端,预计公司静丙Q1销售大幅增长,而白蛋白受医院在疫情期间减少门诊及手术安排的影响,预计有一定程度下滑。 利润增速低于营收增速,预计主要是防疫费用投入加大带来的成本费用上升,针对血浆的新冠病毒核酸检测、生产人员的防护及相关检测使得生产成本增加。预计从3月份开始,国内诊疗秩序逐步恢复,白蛋白销售亦逐渐恢复正常,二季度公司有望继续保持正常稳定增长;同时由于一季度采浆暂停1月余,预计下半年开始血制品供应会比较紧张。 从长期来看,本次疫情对静丙的影响不仅是一过性影响,有望从长期提升医生对该产品的认同度,提升血制品战略价值。当前公司吨浆收入、利润及市值均显著低于行业可比公司,考虑到成都永安基地2021年投产,以及即将建设的云南滇中基地,公司未来3-5年有望达到4000-5000吨血制品产能,同时采浆能力稳步增长,是血制品行业成长最为确定的龙头。 一季度静丙批签发大幅增长,反映疫情新增需求 2020年一季度公司白蛋白批签发平稳增长,共完成批签发103.67万支,同比小幅增长1.73%,占2019年全年比例为24.16%;静丙批签发则大幅增长,共完成批签发103.67万支85.84万支,同比大幅增长86.23%,占2019年全年比例为27.82%,预计主要是由于疫情期间市场需求旺盛,公司加快了静丙报批进度。20Q1公司特免产品批签发有升有降,狂免完成26.81万支,同比增长111%;人免2.24万支,去年同期为0;破免完成19.46万支,同比下滑10.7%;乙免一季度没有批签发。总体上,公司一季度重点放在疫情急需的静丙生产和批签发上,预计二季度静丙需求环比有所回落,但与疫情前相比,通过患者及医生教育有望继续保持稳健增长。 血制品行业龙头,长期增长前景确定,维持增持评级 公司是血制品行业目前规划产能最为明确的公司,预计成都永安和云南基地建成后,公司将拥有4000-5000吨的血浆处理能力,可以对标国际一线血制品公司规模。考虑到疫情因素影响,我们预计2020-2022年盈利分别为7.30、9.16和11.56亿元,同比增长19.4%、25.6%和26.1%,当前股价对应2020-2022分别为51、41和32倍PE,维持增持评级。 风险提示 1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险;2.成都永安基地和云南滇中基地建设进度不达预期的风险;3.新产品研发和上市进度不达预期;4.采浆难度加大致产能利用不足的风险。

盈利预测与投资评级 我们预计公司2020–2022年实现营业收入分别为134.88亿元、176.00亿元和229.15亿元,归母净利润分别为7.08亿元、9.25亿元和12.07亿元,分别同比增长30.3%、30.6%和30.5%,折合EPS分别为1.87元/股、2.44元/股和3.19元/股,对应PE为50.6X、38.8X和29.7X,维持买入评级。 风险分析 行业政策变动风险;市场竞争加剧;规模扩张进度不达预期;并购门店整合不达预期;商誉减值计提。

业绩维持高增长,略超此前的预期 公司一季度收入3.79亿元,同比增速28.36%;归母净利润1.84亿元,同比增速42.32%;扣非归母净利润1.89亿元,同比增速55.35%。公司收入维持高增长,主要与肾病产品相对刚需,受疫情影响有限有关。公司归母净利润处于此前预告的中值左右,维持高增长。我们预计公司肾病业务增速接近30%,肝病和重症产品在湖北地区销售情况大幅增长,为救治新冠重症患者做出较大贡献。 看好各业务线增长潜力 短期来看,二季度肾病和肝病产品发货和经销商推广恢复正常,依托临床试验学术推广、海南等地政策促进渗透率进一步提升;中期来看,肝病一市一中心、重症产品应用于肺炎重症治疗并写入指南,有望促进肝病重症业务和海外业务加速增长;长期来看,股权激励锁定未来3年高增长,公司深耕肾病产业链,将进一步打开市场空间。 肾病市场空间大,公司将深耕肾病领域 根据全国血液净化病例信息登记系统数据,截至2018年我国血液透析患者约58万人,新增12.5万人患者。预计我国实际尿毒症患者人数已接近300万人,2018年血透患者接近60万人,未来3-5年有望以15%左右的复合增速持续增长。参考血透患者的年人均中位医疗费用为7-10万元,我国血液透析市场的存量规模近500亿元,每年的增量市场也在近百亿规模。我们预计未来公司将通过自研、合作、并购等形式外延构建血液净化全产业链,逐渐完善肾病领域布局。 股权激励考核目标较高,未来3年收入加速增长 公司2019年12月向符合条件的505名激励对象授予权益438.55万份股票期权,根据股权激励考核目标,以2019年营业收入为基数,2020-2022年营业收入和扣非归母净利润增长率不低于30%、75%、140%和30%、65%、110%;按照最低增长率计算,2020-2022年营业收入增速分别为30%、35%和37%,扣非归母净利润增速分别为30%、27%和27%。 财务指标基本正常 管理费用同比增长4.92%,研发费用同比减少8.67%,销售费用同比减少0.86%,与一季度员工出差较少,销售推广费用减少有关。财务费用同比减少-342.83%,主要系本期产生存款利息较上期增加所致。营业外支出增加402.34%,主要系本期对新冠疫情的抗击和防治捐赠所致。 维持买入评级 预计公司2020–2022年营业收入为18.65亿元、25.32亿元、34.73亿元,同比增长30.3%、35.7%、37.2%;归母净利润为7.49亿元、7.74亿元、12.64亿元,同比增长31.2%、30.4%、29.7%,EPS分别为1.79、2.33、3.02元,PE分别为53、41和31倍,维持买入评级。 风险提示 集采降价程度超预期,疫情影响程度超预期,新品放量速度不及预期。