一、事件概述公司公布2011年中报,上半年实现营业收入9.28亿,同比微降0.7%,实现归属于母公司所有者的净利润约在1.62亿,同比增长59.6%,稀释每股收益0.25元,同比增长59%。期末货币资金7.98亿,较年初下降40%,期末预收账款9.9亿,较年初微升2.6%,经营性现金流入14.4亿,同比下降22.4%。 二、分析与判断业绩符合预期,贡献主要来自大连和长春项目公司上半年业绩基本符合预期。增长主要因上半年结算收入同比大幅增长。公司上半年结算项目主要为大连玫瑰东方一期尾盘和长春华业玫瑰谷的部分楼盘。其中大连玫瑰东方2010年已竣工,今年上半年为现房销售,去化速度尚可。长春华业玫瑰谷有部分在建项目,将于下半年开盘销售。 期待通州项目发力,预计全年净利润增长77%,完成股权激励目标不成问题下半年可结算项目主要为通州东方玫瑰项目。该项目总建面101万平,已取得12万平预售证,今年将即可结算。该项目80%以上户型为90平以下小户型,总价较低,且靠近地铁站,符合首次置业需求,销售情况较好,今年A组团约15万平即可竣工。预计全年公司净利润增长77%,完成股权激励的增长目标50%将不成问题。 潜在项目储备丰富,看好公司地产业务未来几年的发展公司在通州还有一个一级开发项目和一个旧村改造项目,其中东小马村一级开发项目,占地面积600亩,正在进行回迁楼建设;李庄旧村改造项目在按部就班的进行,一二级联动是公司的拿地策略。公司在通州的社会资源使我们看好其未来几年地产业务的发展。 涉矿业务进展有望在下半年陆续公告2011年6月成立了托里县华兴业矿业投资有限公司,2011年8月成立了托里县华富兴业矿业投资有限公司。公司公告正积极在矿产资源领域寻找国内一流地质勘探队伍作为战略合作伙伴,结合公司的资金实力强强联手,在矿产资源开发领域开拓新的局面。公司将尽快实现矿业权的产业化,以保证公司业绩持续稳定增长。 三、盈利预测与投资建议预计公司未来三年每股收益分别为0.80元,1.17元和1.45元,对应2011-2012年的PE分别为16X和11X,净利润年均复合增长率为47.70%。公司业务涉及黄金,应享有更高估值,维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示:金矿储量低于预期;矿产业务收购失败;通州东方玫瑰园销售结算低于预期。 盈利预测与财务指标

一、事件概述 华业地产公布2011年上半年业绩预增公告,预计上半年实现归属于母公司所有者的净利润约在1.46亿元至1.67亿元之间,同比增长45%-65%。 二、分析与判断 业绩符合预期,增长源于上半年结算房屋销售收入同比大幅增长 公司上半年业绩基本符合预期。增长主要因上半年结算收入同比大幅增长。预计公司上半年结算项目主要为大连玫瑰东方一期尾盘和长春华业玫瑰谷的部分楼盘。其中大连玫瑰东方2010年已竣工,今年上半年为现房销售,去化速度尚可。长春华业玫瑰谷上有部分在建项目,下半年开盘销售。 预计全年净利润增长77%,完成股权激励目标不成问题 下半年可结算项目主要为通州东方玫瑰项目。该项目总建面101万平,已取得12万平预售证,今年将即可结算。该项目80%以上户型为90平以下小户型,总价较低,且靠近地铁站,符合首次置业需求,销售情况较好,今年A组团约15万平即可竣工。预计全年公司净利润增长77%,完成股权激励的增长目标50%将不成问题。 潜在项目储备丰富,看好公司地产业务未来几年的发展 公司在通州有一级土地开发面积400亩,是通州玫瑰东方土地面积的1.6倍,一二级联动是公司的拿地策略。此外公司竞得的运河核心区5宗地块也将在未来陆续开发,其中一块将建成通州区地标性建筑。公司在通州的社会资源使我们看好其未来几年地产业务的发展。 向业务多元化迈进,地产业务提供较高安全边际 公司计划投资不超过3.5亿元参与金矿等矿产的开发,但预计近两年公司地产业务仍将作为主要业绩贡献,且有较高增速。目前地产行业调控政策高压不减,公司项目全部位于已限购城市中,这种背景下,公司改变房地产单一业务的经营模式,可在一定程度上规避地产销售未来不确定对估值的影响。 三、盈利预测与投资建议 预计公司未来三年每股收益分别为0.80元,1.17元和1.45元,对应2011-2012年的PE分别为15X和11X,净利润年均复合增长率为47.70%。公司业务涉及黄金,应享有更高估值,维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 金矿储量低于预期;矿产业务收购失败。

一、 事件概述昆明市国土局于2011年6月27日再次公告拟拍卖3宗地(共7个块地,均属于云南城投环湖东路南侧一级开发地块),共300亩,平均起拍价403万元/亩。截止目前推出的20个地块共718亩,合计起拍价近30亿,平均起拍价418万元/亩,平均楼面地价4132元/平方米。第一批和第二批推出的地块将于7月13日和7月15日正式拍卖。 二、 分析与判断 我们认为已推出地块成功拍出的概率较大,一旦拍出将再次超市场预期。 从5月6日国务院出台“桥头堡”政策,到5月中旬地块的土地性质由住宅改为商业金融,至5月中下旬政府主动出击推介该地块,到6月9日昆明推介会再次对外推荐,再到6月24日和27日连续两次推出相关地块,在巨大的融资平台还款压力之下,我们倾向于认为政府在这个时间点推出环滇三个半岛的地块是经过深思熟虑和做了充分准备的,成功拍出的概率较大。同时我们判断后续所推地块中会有高端住宅作为配套,合理的商业和住宅配比将缓解市场对该地块不能如期拍出的担心。 首期余下约18宗地块(约1911亩)预计年内将陆续进入出让程序。 据6月9日下午昆明市环湖东路南侧湖滨生态城土地出让推介会的相关信息,三个半岛首期供地为25宗地块,拟供地总面积约2629亩。前两批推出了7宗地块,合计占地约718亩,后续18宗地(约合1911亩)预计将在下半年陆续推出。后续地块的陆续推出将进一步改善市场预期。 三、 盈利预测与投资建议预计公司2011-2012年EPS分别为1.23、2.01元/股,维持短期“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示:土地出让净收益的最终分成以及后续各期的开发均存在较大不确定性。

一、 事件概述 公司于6月24日晚间公告,公司环湖东路沿线土地一级开发项目三个半岛范围内的部分土地已于2011年6月24日开始陆续以拍卖方式公开出让。 二、 分析与判断 首批推出的4宗地块起拍价显著提升并且开始出让,大幅超越市场预期,将是公司短期估值提升的重要刺激因素。 据昆明国土局公告分析,本次推出的4宗地块出让起拍价范围在380-483万元/亩不等,显著高于5月份用地规划修改前的住宅用地起拍价300万元/亩,起拍价平均提升约43%;更重要的是,预期了2年多一级开发地块终于进入出让程序。土地出让速度和起拍价上升幅度均大幅超越市场预期,将对公司股价形成较强的正面刺激。 首期余下约21宗地块(约2211亩)预计年内将陆续进入出让程序。 据6月9日下午昆明市环湖东路南侧湖滨生态城土地出让推介会的相关信息,三个半岛首期供地为25宗地块,拟供地总面积约2629亩。第一批推出了4宗地块,合计占地约418亩,后续21宗地(约合2211亩)预计将在下半年陆续推出。 环滇三个半岛定位将转变为高端商务核心区,首期地块拍卖成功概率较高。 2011年5月6日,国务院出台《关于支持云南省加快建设面向西南开放重要桥头堡的意见》,云南以及昆明受中央政策的重视程度已显著超越广西,桥头堡建设意见刚一出台,昆明市规划局便将三个半岛部分地块的土地性质由住宅改为商业办公,预示着整个湖滨生态城的定位将由高端住宅区转变为高端商务办公区,这也是昆明市实现战略升级和跨越式发展的重要一步。环滇三个半岛将成为新的商业金融地标。据我们了解,市政府在5月中旬已经前往广东等地与各大开发商洽谈此地块,预计首期地块拍卖成功的概率较高,且后续推出的地将随着配套的逐步完善而持续升值。 土地出让净收益的分成比例以及后续各期是否由上市公司进一步开发均存在不确定性,这将是抑制公司长期估值提升的重要原因。 据我们测算,土地出让收益在扣除一级开发成本后,将进一步提取约36%以上的净收益作为政府的各项基金支出。剩余部分能否按照五五分成仍然存在不确定性。且自去年年底开始,公司鉴于资金紧张等各方面原因基本暂停了二期的土地一级开发,我们判断环湖东路土地一级开发后续各期是否能由公司进一步开发存在不确定性。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2011-2012年EPS分别为1.23、2.01元/股,维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示: 土地出让净收益的分成比例以及后续各期能否由公司进一步开发均存在不确定性。

报告摘要: 公司为云南省国资委旗下进行房地产一二级开发的重要投融资平台 一级地块年内出让概率大,一旦出让将引爆11-12年业绩 地价的大幅上涨,延缓出让的不利因素如绝对地价偏低等已逐渐弱化,而刺激出让的有利因素则随着政府换届结束、上市公司资金链趋紧和政府还贷的压力增大而逐步显现,土地市场自10年12月开始的逐步放量供应已初步印证了我们的判断,而环湖东路一期地块作为最具有稀缺资源优势的土地,其对周边地价带动作用显著,因此该地块推出的时点大概率会在2011年,甚至有可能比周边其他地块更早推出。 二级业务是一级业务的重要补充 二级开发业务拥有权益建面89万平米,主要分布在昆明、大理、天津和咸阳,项目获取多采用收购股权的方式,整体规模难上新台阶,利用自身资源优势与知名房企合作开发为上策。 城中村改造新政可能延缓项目推进并降低开发利润 公司在昆明有5个城中村改造项目,鉴于昆明市10年7月出台的新政致使城中村改造无法进行一二级联动,从而使城中村改造的投资回报降低至8%,公司在大白庙项目的分步退出和对万科的调研均印证一点,即城中村改造不是个香饽饽。 估值虽低但风险依然存在,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 我们预计公司2011-2013年的eps分别为1.23,2.01和2.52元,对应目前股价的PE分别为9.5X、5.8X和4.6X,对应的nav为20.0元,目前股价相对nav折价42%。根据我们的测算,公司每出让100亩土地,将会为公司增加EPS 0.08元,业绩弹性较高,我们认为随着政府换届等重要时间点的临近,环湖东路土地一期地块有望在今年下半年开始出让,公司的业绩也将逐步确认。同时由于二级开发业务目前对公司的贡献较低,政策的调控对公司的影响相对较小。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 环湖东路土地一级开发项目第一期相关地块年内仍有可能无法进入招拍挂程序;土地出让金的分成比例可能调低;项目后续二、三、四期是否能由公司进一步开发存在较大的不确定性。公司收到土地出让分成的时间点也有可能晚于土地实际成交日。

一、 事件概述 华业地产于6月15日晚发布公告称,拟以货币资金出资在新疆塔城地区托里县设立全资子公司,华业地产持股100%。公司正积极与相关资源方进行接洽,商谈包括但不限于金矿等矿产资源的采矿权、探矿权收购及矿业公司股权收购等事宜,总投资额不超过人民币3.5亿元。 二、 分析与判断 跨行业寻求新的盈利增长点体现管理层积极进取的经营理念2010年4月地产调控出台,至今已取得一定成效,住宅成交增速明显放缓,北京作为调控重灾区,去化速度显著下降。在这种背景下,公司改变房地产单一业务的经营模式,投资矿产谋求新的盈利增长点,体现了管理层积极进取的经营理念。 盈利模式多元化将有效提升公司估值金融危机之后国际货币体系不稳定,黄金充分发挥了其金融属性,价格一路上扬。目前欧洲债务危机及美国经济的不确定性依然支撑金价有上涨预期。目前黄金板块2011年动态市盈率为22倍,明显高于地产行业。盈利模式的多元化将有效提升估值。 参与矿产资源的开发对地产业务的资金链条影响较小公司计划投资额不超过3.5亿元,以自有资金投入。一季度公司财报显示拥有货币资金7.06亿元,扣除预收账款后的资产负债率为59%,属于正常水平,负债结构中以长期负债为主。公司今年计划新开工项目已获得银行授信,建设资金基本通过开发贷解决。整体资金状况状况良好,参与矿产资源的开发对公司地产业务的资金链条影响较小。 地产业务提供了较高的安全边际公司通州东方玫瑰均为小户型,首期开盘16000元,主要面对首置刚需客户。首期开盘840余套首月去化率60%以上,因首次开盘销售的房源为较差户型,预计后期销售速度将好于首期。大连、武汉、长春、深圳等项目均按期开工,进展顺利。 三、 盈利预测与投资建议 仅考虑地产业务,预计公司未来三年每股收益分别为0.80元,1.17元和1.45元,对应2011-2012年的PE分别为11X和7X,净利润年均复合增长率为47.70%。RNAV估值为12.12元,公司目前股价折价15%,地产业务具有较高的安全边际,维持公司“强烈推荐”的评级。 四、 风险提示:金矿储量低于预期;矿产业务收购失败。

公司今日公布2010年年报,实现营业收入6.62亿,同比增长12.66%,年内主要结算项目为南湖城市广场。实现归属于上市公司股东的净利润1.92亿,同比增长33.95%,每股收益0.40元。与我们预期相符。 公司拟以2010年末总股本48,000万股为基数,以资本公积金每10股转增10股,每10股派发现金红利1.2元(含税)。 公司同时披露2011年经营目标,在建面积将达到80.79万平米,在建项目达到9个,创出历史新高。与之相应,公司2011年计划实现营业收入11.9亿元-13.2亿元,同比大幅增长,区间约80%-100%,计划实现净利润3.46亿元-3.85亿元,同比增长80%-100%。这一目标利润增速大大超出我们之前的预期,主要是公司拟结算的项目除首义汇项目外,还增加了北都城市广场。从我们之前对该项目的实地调研的情况看,目前已建至地上2层,楼层总高仅有18层,项目现场也正在紧张施工中,我们认为北都项目年内顺利竣工概率较大,从而保证了2011年实际业绩有望达到公司的计划目标。 基于此,加之公司刚刚公布的期权激励计划,我们判断公司对业绩释放有强烈的诉求,更重要的是基于目前商业地产受益于住宅市场调控而出现持续升温的势头,公司基本以销售为主的经营模式使得公司可受益于商业地产价格的上涨和销售的火暴,我们上调2011-2012年EPS分别至0.72和0.94元,对应目前股价的PE分别为21.0和16.2倍,NAV为12.88元/股,目前股价对应NAV有17.4%的溢价。 项目拓展方面,公司2011年计划完成新增可建筑面积约30.5万平方米。 其中,大武汉家装江南店项目实现摘牌建面约23.2万平米,南国中心二期扩大用地实现摘牌建面约7.3万平米;此外还将力争获取异地项目,实现在襄阳、荆门、鄂州等已锁定意向项目的摘牌。由于公司项目具备较强的可复制性,新项目的拓展将打开公司未来的成长和估值空间。 风险提示:北都项目年内如果无法完工将影响盈利释放速度;政府对信贷的调控可能会提高公司的资金成本,从而降低公司未来的利润率水平。

公司以商业地产开发为主,土地储备中商业性质土地占比超过80%,纯商业储备占所有商业性质物业比重达到90%。在09年底上市后,公司积极扩充土地储备,目前土地储备已由09年底的83万m2,上升至138万m2,平均楼面地价约1800元/m2。由于公司项目多处于武汉市规划的中心商业区和市级商业副中心区的重要节点上,项目潜在的盈利能力较高。 从国际经验来看,武汉市正处于由小型购物中心和仓储百货消费向大型购物中心转型的时期。此外,受住宅市场调控导致部分资金涌入商业地产的推动,武汉市商业地产在2010年出现显著升温。公司部分项目售价也比我们2009年末时预测的价格有明显上涨。我们判断公司未来将推出的商业地产项目仍将可能继续受益于此趋势。 与万达相比,公司在开发及运营水平上尚有一定差距。不过公司项目具备可复制性,大武汉家装一期的成功运作为公司积累了宝贵的运营管理经验和客户资源,同时也增强了公司在专业建材连锁方面的品牌优势。我们认为公司随着开工的提速和客户资源的持续积累,加上期权激励有望牢牢锁定核心员工,公司正在为未来走出武汉,实现异地扩张积蓄着能量。 公司 2011年将新开工3个项目约30万m2,在建规模将历史性的突破80万m2,至此公司目前能开工的项目年内将实现全部开工,大踏步建设预示未来更高的成长速度和更多可售可结资源。 “持股+期权激励”牢牢锁定核心员工,为即将进入的快速成长期做好充分的人员储备,根据行权条件测算出未来四年净利润保底年均增速达26%。 预计 2010至2012年的EPS 分别为0.40、0.52、0.65元,对应的PE 分别为35.9X,27.6X 和22X。鉴于公司的复制成长模式较为独特,较高的在建规模将为未来三年带来较丰富的可售资源,而公司的商业地产项目基本不受楼市调控,我们上调公司的评级至“增持”。 风险提示:政府对信贷的调控可能会提高公司的资金成本,从而降低公司未来的利润率水平。

今日公司披露年报,2010年实现营业收入358.9亿元,实现净利润49.2亿元,同比分别增长56%和40%,摊薄后EPS1.08元,比我们预期高出0.08元。报告期内,公司实现房地产结转面积440.17万平方米,结转收入347.01亿元,同比分别增长60.15%和55.31%。截止年末,公司已售未结销售款达515.4亿元,比上年末增长72.79%。已覆盖我们预测的公司2011年全年结算收入的99%。2010年显然是公司大踏步前进的一年。 我们认为公司2010年销售业绩继续向好主要是由于公司依然将自身定位为成长性公司,并基于此坚持快速周转的开发策略。截至2010年11月底,公司于2009年新获取的38个项目除上海黄浦江﹙在世博会旁边﹚和杭州申花路项目﹙政府未交地﹚外,其余36个均已开工,其中19个实现了开盘销售,从拿地到销售的平均时间仅为8个月左右。 2010年公司新增储备项目48个,新增权益建面约1547万平米万平米,平均楼面地价3124元,为此公司当年买地所应支付的权益地价也达到501亿元。截止年末,公司拥有的可结算面积达到4195万平米。2010年公司的大踏步前进同样体现在新增土地储备方面。 我们认为新开工的大幅增长则最能体现公司在2010年的大步前进之势。 2010年公司全年新开工1000万平米,比上年增长77%。充足的新开工确保了公司2011年具有充足的可售货源,由于公司在2010年1-10月的推盘去化率平均为85%左右,根据公司一贯的快速周转的销售策略,我们判断公司在销售规模超过500亿以后,依然能够保持30%以上增长。 基于公司年末已售未结预收账款高达515.4亿元,为10年全年的结算收入的1.44倍,我们提高公司2011年及2012年的税后净利润预测分别至62.6亿元与80.2亿元。对应的EPS分别为1.37元与1.75元,对应PE分别为9x与7x。我们认为公司股价前期的下跌已部分反映市场对2011年楼市大幅调整的预期,公司当前的股价有一定吸引力,维持增持评级。 风险提示:2011年楼市调控继续从紧并将对公司的销售有一定影响。

事件:近期证监会主席尚福林在全国证券期货监管工作会议上指出:“加快建设多层次资本市场体系,扩大直接融资。抓紧启动中关村试点范围扩大工作,加快建设统一监管的全国性场外市场”是2011年证券期货监管工作的重点之一。 我们的点评:我们认为尚福林的上述表态,预示着新三板将迎来新的发展机遇。根据我们的研究,新三板将有可能通过降低交易门槛(可能由单笔3万股降低至单笔1000股)、提高交易流动性(做市商制度)等方式来促使其二级市场交易更加活跃,并通过扩大直接融资来增强新三板的投融资功能。而这些问题一旦解决,将会引导更多的社会资金流向科技含量较高的实体经济。 也即,“新三板扩容”将为更多的中小企业开拓新的融资渠道,如果企业真的可以在新三板中成功融资,这将促使企业更倾向于在试点园区内注册,进而增加对园区内工业厂房和办公楼的需求,从而提升园区地产的整体价值。 公司所在的电子城科技园1999年就被并入中关村科技园区,是中关村科技园区十园中的一员。在“新三板扩容”之前,电子城科技园内的企业便可申请通过新三板挂牌交易。截至目前已有两家电子城园区内公司通过“新三板”挂牌交易,分别为天助畅运和华高世纪,其中华高世纪的注册地址便在公司在建的一个重要项目内,即电子城科技园区IT产业园。 随着新三板政策的不断完善,已挂牌企业如能顺利进行融资,便会对其他企业产生一定的示范效应,从而推动园外企业入园的积极性,带动公司工业厂房和办公楼价格的提升。从而使公司受益于新三板的扩容。 预测公司2010-2011年EPS0.85和0.99元,对应PE分别为14X和12X。 不过如果公司对部分项目的结转速度高于或低于我们的预期,可能会改变公司2010-2011年的利润分布和我们对公司2010-2011年的业绩预测。鉴于公司成长模式独特,同时工业厂房和写字楼的销售不受北京严厉限购政策的制约,我们维持增持评级。